買賣之間的心理迷思處置效應(yīng)下基金經(jīng)理的行為模式

正文目錄引言 5基金風格新標簽：處置模式 6基于持倉的處置指標算法介紹 6季度持倉數(shù)據(jù)的補全 6個股的浮動盈虧與實現(xiàn)盈虧 7測算基金的處置比例與處置偏差 9主動權(quán)益基金偏好“止損持盈” 11近三年“止盈持損”型風格基金超額顯著 12如何理解基金的處置偏差？ 16基金的處置效果 18使用決策勝率衡量基金的處置效果 19基金處置決策勝率高、但持有決策勝率低 21處置虧損部分的能力更重要 23處置決策優(yōu)秀的基金有哪些？ 264 總結(jié) 28風險提示： 29圖表目錄圖表1處置效應(yīng)的可能解釋：“S”型的效用價值函數(shù) 5圖表2暗含參考價格影響基金經(jīng)理的處置判斷 6圖表3根據(jù)全持倉對季報持倉補全 7圖表4基金披露持股數(shù)量 7圖表5基金披露持股數(shù)量（補全后） 7圖表6每一期基金對個股的交易行為 8圖表7測算每一期持倉的加權(quán)平均購買價格（WAPP） 8圖表8測算每一期持倉的浮動盈利/虧損 9圖表9測算每次減倉的實現(xiàn)盈利/虧損 9圖表10測算基金層面的實現(xiàn)/浮動盈虧指標（單位：萬元） 10圖表測算基金的處置比例與處置偏差 11圖表12主動權(quán)益基金止盈比例與止損比例均值 11圖表13主動權(quán)益基金處置偏差均值 12圖表14基金DS符號的轉(zhuǎn)移概率矩陣 12圖表15不同處置風格下的基金數(shù)量 13圖表16基金處置模式標簽的更新時間 13圖表17不同處置風格下的基金業(yè)績比較 14圖表18不同處置風格下的基金業(yè)績分年度情況 14圖表19典型“止盈持損”型基金列表 15圖表20典型“止損持盈”型基金列表 16圖表21左側(cè)/右側(cè)投資 17圖表22處置偏差指標與常見基金業(yè)績、風格指標的相關(guān)性 17圖表23基金的理想處置效果 18圖表24基金的止盈效果測算 19圖表25基金的止損效果測算 20圖表26基金的持盈效果測算 20圖表27基金的持損效果測算 21圖表28基金的處置效果分類 21圖表29主動權(quán)益基金的止盈、止損勝率 22圖表30主動權(quán)益基金的持盈、持損勝率 22圖表31主動權(quán)益基金所做的決策以及對應(yīng)的正確率 23圖表32基金的處置效果因子IC總結(jié) 24圖表33基金的處置效果因子分組收益率總結(jié) 24圖表34止盈勝率（SGW）多空凈值曲線 25圖表35止損勝率（SLW）多空凈值曲線 25圖表36持盈勝率（HGW）多空凈值曲線 25圖表37持損勝率（HLW）多空凈值曲線 25圖表38基金的處置效果因子與常見業(yè)績類因子相關(guān)性 26圖表39基金的處置決策標簽 26圖表40止盈能力標簽的基金占比 27圖表41止損能力標簽的基金占比 27圖表42止盈能力強的基金列表 27圖表43止損能力強的基金列表 28引言本文靈感來源于行為金融學領(lǐng)域廣為人知的一個概念——處置效應(yīng)（isiinEt（ProspectS1（圖表1處置效應(yīng)的可能解釋：“S”型的效用價值函數(shù)資料來源：資訊，那么在主動權(quán)益基金中，是否也會存在這種行為偏差呢？本文介紹了一種科學的基于基金持倉衡量處置行為的方法，并深入探討了基金所秉承的處置模式，基金是否存在固定化的處置模式，不同處置模式的基金有何業(yè)績特點，適應(yīng)何種市場環(huán)境，均是我們好奇的問題。此外，是不一樣的250%（下跌%20%B吸引注意力，如果后續(xù)繼續(xù)下跌20%，那么在股票B上投資失敗所帶來的心里挫A與股票B（即股票的成本價圖表2暗含參考價格影響基金經(jīng)理的處置判斷資料來源：資訊，基金風格新標簽：處置模式基于持倉的處置指標算法介紹本節(jié)將介紹一種科學的、基于基金持倉數(shù)據(jù)評價處置行為的指標。包含三個步驟：123、測算基金的止盈比例、止損比例以及處置偏差。季度持倉數(shù)據(jù)的補全于持倉市值占比，持倉數(shù)量&202212312023630A16252023331A1625填充625（。圖表3根據(jù)全持倉對季報持倉補全基金定期報告披露持倉（單位：萬股）填充后效果報告期股票A股票B股票C股票D股票E報告期股票A股票B股票C股票D股票E2019063092156207737520190630921562077375201909307375201909309215720773752019123190153199617220191231901531996172202003311229320200331122153199619320200630871852256186202006308718522561862020093017534291202009308717534263912020123110219553927912020123110219553927912021033118621452915820210331186214529271582021063025025652847180202106302502565284718020210930463204278202109304632562042782021123165346828134020211231653468281340202203311628673656202203311628468673656202206301649124514186852022063016491245141868520220930146720220930164914677412022123116251458663202212311625145866320230331202303311625663202306301625495202306301625495資料來源：資訊，基金持倉補全的方式比較多樣，除此處方法外，還有根據(jù)個股占基金凈值比例進行持倉補全以及凈值回歸等方法，由于本篇報告的重點是追蹤基金對于個股的交易、處置軌跡，因此時序上精確的持股數(shù)量更加重要，補全后這個數(shù)據(jù)將更加連續(xù)且合理，如圖表4、圖表5對比所示。圖表4基金披露持股數(shù)量 圖表5基金披露持股數(shù)量（補全后）資料來源：資訊， 資料來源：資訊，個股的浮動盈虧與實現(xiàn)盈虧每一個報告期，基金對個股的交易行為可分為：加倉、維持不變、減倉。加權(quán)平均購買價格（idverePePieP；浮動盈利（ri，P）浮動虧損PrLos，P實現(xiàn)盈利（lidinR）實現(xiàn)虧損RlzedRL圖表6每一期基金對個股的交易行為資料來源：資訊，下面以一個例子來說明計算方式，圖表7為模擬的某基金對于某只個股的持倉情況，交易行為為：在2022Q2、2022Q3分別買入10萬股，2022Q4維持個股持倉不變，2023Q1、2023Q2分別賣出10萬股。假設(shè)所有的交易（買入/賣出）均以股票市場的季度成交量加權(quán)平均價格（VWAP）成交。（P2個股P02224元02930個股的P為46元/股：(104.34103.97)1010)，2022/12/31、2023/3/31、2023/6/30由于沒有發(fā)生任何買入行為，WAPP維持與上期一致。圖表7測算每一期持倉的加權(quán)平均購買價格（WAPP）數(shù)量（單位：萬股），價格（單位：元/股)加權(quán)平均購買價格(WAPP)盈利虧損報告期行為持倉數(shù)量加/減倉數(shù)量季度間vwap季末價格實現(xiàn)盈利(RG)浮動盈利(PG)實現(xiàn)虧損(RL)浮動虧損(PL)2022033103.99買入+104.3420220630104.114.34-2.35加倉+103.9720220930203.624.16-10.71不變3.8820221231204.324.163.29減倉-104.4620230331104.564.163.044.04減倉-104.102023063004.094.16-0.56資料來源：資訊，82022/6/3010-2.35(4.11?3.29×(4.32?據(jù)測算方法類似。圖表8測算每一期持倉的浮動盈利/虧損數(shù)量（單位：萬股），價格（單位：元/股)加權(quán)平均購買價格(WAPP)盈利虧損報告期行為持倉數(shù)量加/減倉數(shù)量季度間vwap季末價格實現(xiàn)盈利(RG)浮動盈利(PG)實現(xiàn)虧損(RL)浮動虧損(PL)2022033103.99買入+104.3420220630104.114.34-2.35加倉+103.9720220930203.624.16-10.71不變3.8820221231204.324.163.29減倉-104.4620230331104.564.163.044.04減倉-104.102023063004.094.16-0.56資料來源：資訊，/92023Q1103.04×(4.4610-0.5610×(4.104.16)。圖表9測算每次減倉的實現(xiàn)盈利/虧損數(shù)量（單位：萬股），價格（單位：元/股)加權(quán)平均購買價格(WAPP)盈利虧損報告期行為持倉數(shù)量加/減倉數(shù)量季度間vwap季末價格實現(xiàn)盈利(RG)浮動盈利(PG)實現(xiàn)虧損(RL)浮動虧損(PL)2022033103.99買入+104.3420220630104.114.34-2.35加倉+103.9720220930203.624.16-10.71不變3.8820221231204.324.163.29減倉-104.4620230331104.564.163.044.04減倉-104.102023063004.094.16-0.56資料來源：資訊，測算基金的處置比例與處置偏差102023/6/30圖表10測算基金層面的實現(xiàn)/浮動盈虧指標（單位：萬元）股票代碼實現(xiàn)盈利(RG)浮動盈利(PG)實現(xiàn)虧損(RL)浮動虧損(PL)002282.SZ-10.4002381.SZ49.7264.7002492.SZ-66.4002495.SZ-132.8002546.SZ712.8002593.SZ69.2002666.SZ53.9002730.SZ28.4178.9002743.SZ-64.2002828.SZ-1.0002856.SZ4.0002863.SZ118.23.9002887.SZ76.5002969.SZ-83.6002998.SZ38.4…………合計1304.62751.5-32.2-3389.7資料來源：資訊，GRiLio??????????????????=

????+????止損比例為基金的實現(xiàn)虧損部分占總虧損部分的比例：??????????????????=

????+????處置偏差DspoinSdS：????=?????????????????????????????=

????????+

?????????+????DS持有虧損個股DS（S0型圖表11測算基金的處置比例與處置偏差基金代碼報告期RGRLPGPLRGRatioRLRatioDS004685.OF20200331511.6-221.2132.7-535.579%29%004685.OF20200630162.0-5.4152.7-780.551%1%004685.OF202009302144.7-44.9206.0-346.991%11%80%004685.OF20201231163.0-10.6107.9-1512.460%1%004685.OF20210331301.9-924.050.5-1388.686%40%004685.OF2021063028.3-41.3235.5-1825.911%2%9%004685.OF202109301957.3-585.7220.1-813.590%42%004685.OF20211231102.5-33.31405.5-329.77%9%-2%004685.OF202203314528.1-25.51804.0-448.372%5%004685.OF20220630352.00.02524.6-1864.412%0%12%004685.OF202209308713.8-59.289.4-5304.199%1%98%004685.OF20221231615.0-3.41902.0-4501.124%0%24%004685.OF202303315744.7-181.71505.0-1759.879%9%004685.OF202306301304.6-32.22751.5-3389.732%1%31%資料來源：資訊，對所有的主動權(quán)益基金，均可以采取本節(jié)所介紹的方法測算其止盈、止損比例以及DS指標，并分析其是否有穩(wěn)定的處置習慣。主動權(quán)益基金偏好“止損持盈”我們在時間序列上統(tǒng)計所有主動權(quán)益基金止盈比例RGRatio、止損比例RLRatio1210%~40%20RLRatio20%~50%圖表12主動權(quán)益基金止盈比例與止損比例均值資料來源：資訊，13DS小于0的概率達到了0（2123630S，證明主動權(quán)益基金群體性地更傾向于賣出自己持倉中的虧損個股，繼續(xù)持有盈利個股9.51%基金經(jīng)理群體性的處置偏差也和市場狀態(tài)相關(guān)，DS指標與當季度市場漲跌幅的圖表13主動權(quán)益基金處置偏差均值資料來源：資訊，近三年“止盈持損”型風格基金超額顯著DS＜0圖表14基金DS符號的轉(zhuǎn)移概率矩陣下期上期DS>0DS<0DS>039%61%DS<043%57%資料來源：資訊，DS0DS018DS86期DS始終大于0%，則將此基金定義為典型“止盈持損”型基金；28DS86期DSDS從統(tǒng)計結(jié)果來看，長期擁有明顯處置偏差的基金大約占所有基金的20%~40%左右，其中，穩(wěn)定“止損持盈”型的數(shù)量比穩(wěn)定“止盈持損”型數(shù)量更多。圖表15不同處置風格下的基金數(shù)量資料來源：資訊，/（新2次6圖表16基金處置模式標簽的更新時間資料來源：資訊，173年62021圖表17不同處置風格下的基金業(yè)績比較資料來源：資訊，1810721優(yōu)勢十分顯著，這可能與2021年至今市場結(jié)構(gòu)性行情居多，行業(yè)輪動節(jié)奏加快有關(guān)，趨勢不明顯，反轉(zhuǎn)較強，因此及時止盈的基金有一定的優(yōu)勢。圖表18不同處置風格下的基金業(yè)績分年度情況止損持盈型止盈持損型處置均衡型年份收益率回撤波動收益率回撤波動收益率回撤波動偏股混合型基金201414.5%15.9%17.1%28.5%11.1%15.5%24.9%14.5%16.6%22.2%201546.1%49.5%42.4%53.0%45.4%41.6%48.1%47.4%40.5%43.2%2016-20.4%24.0%27.3%-11.2%20.6%25.1%-15.4%22.4%26.5%-13.0%201717.9%8.1%12.6%11.6%5.1%9.9%13.6%6.9%11.6%14.1%2018-27.7%30.3%21.6%-21.2%27.7%19.1%-24.6%28.7%20.5%-23.6%201953.4%12.5%19.2%37.6%14.4%18.0%47.4%12.5%18.5%45.0%202068.6%16.6%24.2%40.0%16.0%22.5%59.2%16.0%22.9%55.9%20214.1%18.3%20.6%17.3%8.4%14.8%11.5%16.4%19.3%7.7%2022-23.3%26.9%19.4%-14.2%24.4%18.8%-20.3%26.8%19.7%-21.0%2023-7.3%15.8%12.4%0.6%11.2%12.3%-6.7%15.8%12.8%-7.4%整體8.4%52.4%23.5%12.0%45.4%21.8%10.4%47.4%22.6%9.7%2023831885001.WI）收益僅供參考。資料來源：資訊，198DSDS304TMT---習慣。圖表19典型“止盈持損”型基金列表基金代碼基金名稱基金經(jīng)理規(guī)模(2023Q2)平均RGRatio平均RLRatio平均DSDS>0數(shù)量(過去8Q)2023年業(yè)績自定義基金風格基金換手率(2023上半年)持股集中度001564.OF東方紅京東大數(shù)據(jù)A周云14.152%7%45%710.5%中盤價值91%43%006154.OF華安制造先鋒A蔣璆8.653%9%44%7-11.1%中盤成長58%53%004685.OF金元順安元啟繆瑋彬14.352%9%43%716.2%小盤價值81%15%000480.OF東方紅新動力A周云18.246%6%41%710.4%中盤價值71%43%040015.OF華安動態(tài)靈活配置A蔣璆18.747%7%40%7-12.6%中盤成長54%64%004693.OF前海聯(lián)合泳雋A張永任4.843%7%36%72.3%大盤成長143%60%001167.OF金鷹科技創(chuàng)新A陳穎11.347%11%36%6%中盤成長198%43%090007.OF大成策略回報A徐彥20.245%10%35%710.2%中盤價值145%66%090019.OF大成景恒A蘇秉毅21.442%7%35%716.2%小盤價值156%14%090011.OF大成核心雙動力A蘇秉毅0.357%23%33%68.2%大盤價值126%39%162102.OF金鷹中小盤精選A陳穎6.343%10%33%6%小盤成長157%46%210009.OF金鷹核心資源A陳穎6.944%12%32%7%中盤成長190%39%460002.OF華泰柏瑞積極成長A陸從珍5.946%18%29%7-6.5%中盤成長231%71%090013.OF大成競爭優(yōu)勢A徐彥31.538%10%28%79.6%中盤價值145%57%501022.SH銀華鑫盛靈活A(yù)王海峰65.639%12%27%71.0%中盤價值131%29%001675.OF江信同福A楊凡0.834%8%26%7-4.0%大盤成長22%84%008269.OF大成睿享A徐彥67.134%9%25%79.4%中盤價值113%64%161834.SZ銀華鑫銳靈活配置A王海峰31.544%19%25%71.0%中盤價值148%30%002863.OF金信深圳成長黃飆2.042%17%25%611.6%中盤成長155%62%005108.OF圓信永豐雙利優(yōu)選肖世源0.754%30%23%6-4.3%小盤成長200%46%010714.OF東方紅遠見價值A(chǔ)周楊25.244%21%23%68.8%中盤均衡303%49%161224.SZ國投瑞銀新絲路王鵬1.533%10%23%6-5.6%中盤成長62%50%004142.OF招商盛合A滕越0.753%30%23%63.9%大盤均衡313%63%010792.OF華安成長先鋒A蔣璆12.640%17%23%7-12.6%中盤成長47%52%004982.OF新華安享多裕定開趙強,于航2.641%18%23%6-27.6%中盤成長137%64%003446.OF英大睿鑫A張媛0.538%15%23%75.6%中盤均衡118%84%000586.OF景順長城中小創(chuàng)A張靖7.136%14%22%711.6%中盤均衡118%46%008099.OF廣發(fā)價值領(lǐng)先A林英睿47.127%5%22%8-7.9%中盤價值56%72%008491.OF萬家周期優(yōu)勢企業(yè)A劉洋0.738%16%22%6-4.9%中盤成長238%50%011685.OF創(chuàng)金合信先進裝備A李晗0.434%12%22%63.1%小盤成長66%95%注：2023年業(yè)績截止2023年8月31日。資料來源：資訊，圖表20列出了滿足典型“止損持盈”型處置習慣的基金，按照過去8個季度DSDS302023%圖表20典型“止損持盈”型基金列表%基金代碼基金名稱基金經(jīng)理規(guī)模(2023Q2)平均RGRatio平均RLRatio平均DSDS<0數(shù)量(過去8Q)2023年業(yè)績自定義基金風格基金換手率(2023上半年)持股集中度161606.OF融通行業(yè)景氣A鄒曦14.827%73%-46%8-5.0%大盤價值119%77%002989.OF融通通乾研究精選鄒曦3.726%70%-44%8-4.7%大盤價值101%78%160512.SZ博時卓越品牌冀楠1.816%56%-40%8-1.6%大盤成長324%50%001000.OF中歐明睿新起點葛蘭18.018%54%-37%6-22.5%大盤成長406%40%001832.OF易方達瑞恒蕭楠,王元春32.715%51%-36%72.7%大盤均衡78%63%210008.OF金鷹策略配置韓廣哲7.613%49%-35%6-19.6%大盤成長187%78%530019.OF建信社會責任劉克飛0.515%49%-35%6-6.8%大盤成長231%73%005259.OF建信龍頭企業(yè)劉克飛0.620%53%-33%8-8.6%大盤成長234%69%011287.OF前海開源聚慧三年持有邱杰3.317%49%-32%78.0%大盤成長145%80%010116.OF民生加銀新興產(chǎn)業(yè)A孫偉10.623%55%-32%612.1大盤成長282%62%501096.SH國聯(lián)安科技創(chuàng)新潘明3.917%48%-31%7-11.0%大盤成長135%68%001861.OF富安達健康人生A李守峰0.522%53%-31%8-14.8%中盤成長231%59%006720.OF平安核心優(yōu)勢A丁琳0.225%56%-31%8-8.8%中盤成長344%47%008424.OF國聯(lián)品牌優(yōu)選A錢文成0.823%54%-31%8-12.7%中盤成長161%58%005549.OF富國成長優(yōu)選三年定開肖威兵3.915%44%-30%7-5.5%大盤成長125%51%257070.OF國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)潘明10.323%52%-29%6-9.2%大盤成長130%68%110015.OF易方達行業(yè)領(lǐng)先馮波13.69%38%-29%6-13.1%大盤成長58%57%100029.OF富國天成紅利侯梧8.039%68%-29%6-10.7%中盤成長275%36%011184.OF東方阿爾法招陽A劉明5.411%40%-29%8-13.1%小盤成長158%78%001193.OF中金消費升級閆鑫2.215%44%-29%8-5.5%中盤成長212%46%005453.OF前海開源醫(yī)療健康A(chǔ)范潔18.015%44%-29%7-22.0%中盤成長220%58%001048.OF富國新興產(chǎn)業(yè)A孫權(quán)54.030%59%-28%76.3%大盤成長418%50%310388.OF申萬菱信消費增長A劉含2.728%56%-28%6-13.0%中盤成長498%48%000527.OF南方新優(yōu)享A章暉39.330%59%-28%7-11.3%大盤成長278%31%006123.OF國聯(lián)高股息精選A熊健0.439%67%-28%6-8.4%中盤價值516%45%005894.OF華夏優(yōu)勢精選1.525%53%-28%6-25.2%中盤成長261%56%011703.OF中金鑫瑞優(yōu)選一年持有邱延冰1.224%52%-28%6-6.9%大盤成長154%61%002212.OF嘉實新起航A吳越0.925%53%-28%6-5.9%大盤成長164%65%006526.OF鵬華優(yōu)選回報A孟昊0.720%47%-28%6-17.5%大盤成長119%46%050004.OF博時精選A冀楠17.314%42%-28%7-11.2%大盤成長200%49%注：2023年業(yè)績截止2023年8月31日。資料來源：資訊，如何理解基金的處置偏差？置效應(yīng)，RGRo（LRoD）Barra20%（15%）RGRoRLRo現(xiàn)盈虧的比例，而是基金經(jīng)理是否對持倉中的盈利部分和虧損部分區(qū)別對待。（RL-15%為自己買入時點早于股票底部，因此對于浮虧部分容忍性天然更高，但右側(cè)基金經(jīng)理在產(chǎn)生浮虧時可能會認為自己買入該個股決策錯誤，因此及時采取止損操作。圖表21左側(cè)/右側(cè)投資資料來源：資訊，圖表22處置偏差指標與常見基金業(yè)績、風格指標的相關(guān)性指標分類基金指標RGRatioRLRatioDS業(yè)績類指標收益率-4%-5%2%波動率-6%1%-6%最大回撤-4%5%-8%Fama_French三因子Alpha-8%-6%1%創(chuàng)新高能力-4%-9%7%交易能力-7%2%-6%規(guī)模基金規(guī)模-14%-8%-2%機構(gòu)投資者比例機構(gòu)投資者比例-3%-7%4%操作風格基金換手率15%12%-4%左側(cè)程度-5%-15%11%持股集中度2%7%-5%行業(yè)集中度-3%0%-2%持倉風格（Barra）貝塔3%4%-3%價值2%-10%10%盈利-2%-10%7%成長-5%2%-5%杠桿0%-8%6%流動性-1%12%-12%動量-9%13%-19%波動-1%12%-12%市值-18%-2%-9%非線性市值13%4%5%資料來源：資訊，Barra（2年SDS即過此外，止盈比例（RGRatio）與市值因子有一定的負相關(guān)性，這可能是因為A股的動量僅存在于少數(shù)大市值機構(gòu)重倉股中，而其余小市值股票反轉(zhuǎn)的空頭效應(yīng)十分典型，因此在這部分股票中基金傾向于多多止盈也是符合市場規(guī)律的?；鸬奶幹眯Ч?3圖表23基金的理想處置效果資料來源：資訊，但本文仍然將持倉股票分為了四個部分，即盈利后處置、虧損后處置、盈利后lidi、實RizedLosLPriPPrs，PL）。圖表24基金的止盈效果測算

使用決策勝率衡量基金的處置效果接下來介紹如何測算基金的處置效果，仍然以一個實際的基金為例，2023年6月30日，該基金有11只個股為實現(xiàn)盈利（RealizedGain，RG）后止盈。24所示0Beta影響較大。由于基金的減倉部分不再屬于基金后續(xù)持倉，因此基準采用基金本身的凈值收益率比較合適，若減倉后個股漲跌幅低于基金漲跌幅，則該減倉決策對基金來101（StopGainWieSW僅1（9SpinieRS，前期基金持倉情況本次減倉情況減倉效果判斷股票代碼持倉數(shù)量股票價格基金持有收益率減倉數(shù)量減倉市值減倉后漲跌幅減倉后相對基金收益率正確減倉000570.SZ2.37%14.5365.22.87%-2.80%√600250.SH14.10%59.41000.21.77%-3.90%√600858.SH4.05%35.31480.0-0.83%-6.50%√002730.SZ10.81%13.7306.4-6.16%-11.83%√600386.SH10.69%61.21480.70.80%-4.87%√002863.SZ9.89%130.71409.3-6.58%-12.25%√600287.SH3.93%0.37.87.67%2.00%603839.SH1.45%23.4324.5-2.79%-8.46%√002546.SZ50.26%34.62268.0-18.21%-23.88%√600097.SH2.81%93.11377.20.63%-5.04%√002381.SZ18.03%7.5350.8-1.81%-7.48%√減倉市值加權(quán)收益率-4.85%勝率9.1%相對基金-10.52%資料來源：資訊，需要注意的是，對于處置部分，后續(xù)個股的勝率比較基準為基金本身的漲跌幅而非市場漲跌幅，因為即使是在同一時間止損同一只個股，對不同基金來說也可能是不同的。對于一只過去表現(xiàn)比較糟糕的基金，減倉一只表現(xiàn)平平的個股可能是錯誤的，因為持倉中的其余個股可能后續(xù)表現(xiàn)更加糟糕，但對于一只過去表現(xiàn)十分優(yōu)異的基金來說，減倉這只表現(xiàn)平平的個股是正確的決策，即使這只股票后續(xù)跑贏了市場，但基金中的其余個股表現(xiàn)可能更加優(yōu)秀。2831331331831254（Realized2（StopLoss率為SpLosslveRSR圖表25基金的止損效果測算前期基金持倉情況本次減倉情況減倉效果判斷股票代碼持倉數(shù)量股票價格基金持有收益率減倉數(shù)量減倉市值減倉后漲跌幅減倉后相對基金收益率正確減倉603838.SH-8.30%19.9233.215.63%9.96%600156.SH-9.41%6.151.02.27%-3.40%√002278.SZ-1.62%0.910.77.13%1.46%603336.SH-4.80%5.0107.51.59%-4.08%√減倉市值加權(quán)收益率9.96%勝率50.0%相對基金4.29%資料來源：資訊，（riP8260CS39只相對市場仍有超額，持盈勝率（dinWeHW81，5（dnliveRHR圖表26基金的持盈效果測算前期基金持倉情況本期持有情況繼續(xù)持有效果判斷股票代碼持倉數(shù)量股票價格基金持有收益率持有數(shù)量持有市值后續(xù)漲跌幅后續(xù)相對市場收益率持有決策正確000570.SZ13.50%41.51047.22.87%6.73%√002593.SZ7.09%79.81044.91.03%4.89%√603023.SH5.36%2.569.65.21%9.07%√300173.SZ2.64%62.51560.6-8.32%-4.46%000421.SZ4.09%8.2324.0-7.04%-3.18%002753.SZ0.45%47.61275.8-3.29%0.57%√600250.SH11.22%24.3409.51.77%5.63%√600493.SH2.29%94.71412.07.14%11.00%√600858.SH8.72%5.8241.6-0.83%3.03%√600883.SH1.41%39.81459.34.74%8.60%√002730.SZ16.77%55.61245.4-6.16%-2.30%600232.SH4.93%79.81379.43.66%7.52%√600843.SH9.91%115.61897.8-0.34%3.52%√002863.SZ17.92%2.425.9-6.58%-2.72%600287.SH4.03%32.5860.97.67%11.53%√…… …………持倉市值加權(quán)收益率1.63%勝率81.3%相對市場5.49%注：由于篇幅原因省略部分個股的展示。資料來源：資訊，PrsP82770（HoldLossLosslieHR圖表27基金的持損效果測算前期基金持倉情況本期持有情況繼續(xù)持有效果判斷股票代碼持倉數(shù)量股票價格基金持有收益率持有數(shù)量持有市值后續(xù)漲跌幅后續(xù)相對市場收益率持有決策正確002084.SZ-2.82%105.11372.93.81%7.67%√300155.SZ-6.15%34.91453.113.89%17.75%√300210.SZ-7.07%73.21347.111.36%15.22%√600319.SH-4.73%67.3497.02.79%6.65%√600796.SH-2.62%31.21445.710.31%14.17%√600889.SH-6.68%64.41408.36.58%10.44%√600724.SH-0.36%25.41334.18.17%12.03%√600235.SH-0.36%122.91476.04.98%8.84%√603843.SH-6.28%252.51372.10.00%3.86%√002040.SZ-5.44%0.816.30.29%4.15%√002282.SZ-1.09%57.5951.6-5.69%-1.83%002752.SZ-1.22%42.4403.78.29%12.15%√600735.SH-5.75%41.81377.70.51%4.37%√603838.SH-9.36%76.7900.815.63%19.49%√000757.SZ-3.36%88.61451.63.93%7.79%√…… …………持倉市值加權(quán)收益率6.89%勝率89.7%相對市場10.75%注：由于篇幅原因省略部分個股的展示。資料來源：資訊，綜合來看，文中舉例的這只基金在止盈、持盈、持損部分能力均比較突出，基金經(jīng)理所做的處置決策大部分是正確的。8idnRRidLPi，PPrssP）圖表28基金的處置效果分類處置效果分類代號釋義止盈效果RG部分的SGW止盈勝率（StopGainWinrate）SGR止盈收益（StopGainrelativeReturn）止損效果衡量RL部分的后續(xù)相對收益SLW止損勝率（StopLossWinrate）SLR止盈收益（StopLossrelativeReturn）持盈效果HGW持盈勝率（HoldGainWinrate）HGR持盈收益（HoldGainrelativeReturn）持損效果衡量PL部分的后續(xù)相對收益HLW持損勝率（HoldLossWinrate）HLR持損收益（HoldLossrelativeReturn）資料來源：資訊，基金處置決策勝率高、但持有決策勝率低在時間截面上統(tǒng)計主動權(quán)益基金止盈勝率、止損勝率的平均，如圖表29所示，多數(shù)時間主動權(quán)益基金的止盈、止損部分勝率是低于50%的，即處置部分的后續(xù)收益比基金收益要糟糕，證明主動權(quán)益基金平均擁有良好的止盈、止損能力。20121231日~20236304331（72%）2950%圖表29主動權(quán)益基金的止盈、止損勝率資料來源：資訊，在時間截面上統(tǒng)計主動權(quán)益基金持盈、持損部分的后續(xù)勝率，如圖表30所示，1721（49%）圖表30主動權(quán)益基金的持盈、持損勝率資料來源：資訊，綜上所述，主動權(quán)益基金所做的決策以及對應(yīng)的正確率如圖表31所示，可以得到以下幾個結(jié)論：1、平均來看，主動權(quán)益基金處置賣出的個股效果均不錯，尤其是止盈的部分，止盈決策勝率很高；240%350%。4圖表31主動權(quán)益基金所做的決策以及對應(yīng)的正確率資料來源：資訊，處置虧損部分的能力更重要2.13.128為了獲得更加穩(wěn)定的因子值，對所有因子做滾動4個季度求均值處理。328rankIC1710586912月ICICIR收益越差，證明基金的處置決策越正確，那么基金的未來收益就越好ICICIR（S、R性更強一些，1、、、10rankIC為-5.7%，ICIR為-1.24（SLR）rankIC為-4.7%，ICIR為SLR，其他同類因子也有類似的規(guī)律。在四類因子中，預(yù)測能力最強的是止損效果，其次為持損效果，即基金對于虧損部分的處置效果能夠強有力地預(yù)測基金的收益，而盈利部分的處置效果，對基金未來收益的預(yù)測能力一般。圖表32基金的處置效果因子IC總結(jié)1、4、7、10月調(diào)倉2、5、8、11月調(diào)倉3、6、9、12月調(diào)倉處置效果因子rankICICIRrankICICIRrankICICIR止盈效果SGW-2.7%-0.63-0.19-2.7%-0.66SGR-1.5%-0.31-0.17-1.5%-0.33止損效果SLW-5.7%-1.24-1.27-4.0%-1.29SLR-4.7%-0.96-1.02-4.3%-1.02持盈效果HGW3.3%0.354.8%0.631.2%0.16HGR2.9%0.284.5%0.491.9%0.20持損效果HLW5.0%0.812.8%0.562.8%0.49HLR3.1%0.431.6%0.272.1%0.31資料來源：資訊，3310圖表33基金的處置效果因子分組收益率總結(jié)基金分10組年化收益（1、4、7、10月調(diào)倉）處置效果因子12345678910止盈效果SGW12.6%11.5%12.5%11.8%10.7%10.2%9.9%11.6%10.3%10.4%SGR12.0%12.0%11.2%11.2%10.2%11.8%10.6%11.0%10.8%10.7%止損效果SLW13.0%13.5%12.0%11.5%11.1%10.5%11.7%10.2%9.5%8.6%SLR13.0%13.9%11.3%11.4%11.2%11.3%11.0%9.9%9.9%8.8%持盈效果HGW10.4%10.8%11.0%9.6%10.4%11.1%12.2%9.8%12.6%12.9%HGR10.8%10.5%10.9%10.4%10.9%11.1%10.2%10.8%12.7%12.4%持損效果HLW9.9%10.9%10.7%9.7%10.4%11.3%10.8%12.8%11.5%13.0%HLR11.0%9.9%11.2%10.7%10.2%11.3%10.7%12.6%11.3%12.3%資料來源：資訊，從多空凈值曲線也可以發(fā)現(xiàn)，基金處理虧損部分的能力對未來業(yè)績的預(yù)測能力更加穩(wěn)定。圖表34止盈勝率（SGW）多空凈值曲線 圖表35止損勝率（SLW）多空凈值曲線資料來源：資訊， 資料來源：資訊，圖表36持盈勝率（HGW）多空凈值曲線 圖表37持損勝率（HLW）多空凈值曲線 資料來源：資訊， 資料來源：資訊，38SGWHGWFama_French三因子Alpha、交易能力存在10%~30%雖然盈利相關(guān)的處置指標SGW、HGW與基金業(yè)績的相關(guān)性更高，但虧損相關(guān)的處置指標SLW、HLW的選基效果卻更強，這證明了基金持倉的個股中，能夠盈利的個股所占比例應(yīng)該更大一些，但對于虧損個股的處置效果是識別基金經(jīng)理真實Alpha的更強的指標。圖表38基金的處置效果因子與常見業(yè)績類因子相關(guān)性業(yè)績類指標SGWSLWHGWHLW收益率-23.4%-21.4%31.7%19.6%波動率-13.5%-1.0%-5.6%-0.4%最大回撤-1.5%9.6%-16.2%-8.0%Fama_French三因子Alpha-20.6%-20.1%29.8%15.3%創(chuàng)新高能力-3.7%-9.5%31.2%15.9%交易能力-20.8%-15.0%-3.1%-0.4%資料來源：資訊，處置決策優(yōu)秀的基金有哪些？根據(jù)3.3節(jié)測算的基金處置決策的勝率，我們可以為基金添加止盈能力和止損能力強弱的指標，邏輯如圖表39所示。SGWHGW止盈SGWSGW圖表39基金的處置決策標簽止盈能力考察止盈決策勝率持盈決策勝率標簽＞55%＞55%止盈能力強＜45%＜45%止盈能力弱＞55%＜45%止盈比例偏低＜45%＞55%止盈比例偏高其他止盈能力一般止損能力考察止損決策勝率持損決策勝率標簽＞55%＞55%止損能力強＜45%＜45%止損能力弱＞55%＜45%止損比例偏低＜45%＞55%止損比例偏高其他止損能力一般資料來源：資訊，4041圖表40止盈能力標簽的基金占比 圖表41止損能力標簽的基金占比資料來源：資訊， 資料來源：資訊，244220237.8%。圖表42止盈能力強的基金列表基金代碼基金名稱基金經(jīng)理規(guī)模(2023Q2)處置標簽平均DS止盈能力止損能力2023年業(yè)績001614.OF東方區(qū)域發(fā)展周思越2.3處置均衡13%止盈能力強止損比例偏高61.7%210002.OF金鷹紅利價值A(chǔ)陳穎22.9止盈持損16%止盈能力強止損能力一般32.3%620007.OF金元順安優(yōu)質(zhì)精選A周博洋0.8處置均衡7%止盈能力強止損能力強21.8%010447.OF中郵未來成長A金振振5.5處置均衡-5%止盈能力強止損能力強20.2%000880.OF富國研究精選A劉莉莉15.5處置均衡-7%止盈能力強止損能力強19.7%000893.OF工銀創(chuàng)新動力楊鑫鑫58.1處置均衡9%止盈能力強止損能力強12.4%000965.OF匯豐晉信新動力陳平,閔良超4.6止盈持損21%止盈能力強止損能力一般11.3%090011.OF大成核心雙動力A蘇秉毅0.3止盈持損33%止盈能力強止損能力強8.2%008116.OF銀華滬深股通和瑋0.6處置均衡17%止盈能力強止損能力強6.7%008871.OF大成睿裕六個月持有A劉旭,朱倩0.6處置均衡1%止盈能力強止損能力一般5.3%011866.OF廣發(fā)價值增長A程琨17.3處置均衡1%止盈能力強止損能力一般4.9%260117.OF景順長城支柱產(chǎn)業(yè)鄒立虎1.4處置均衡-8%止盈能力強止損能力一般4.1%004142.OF招商盛合A滕越0.7止盈持損23%止盈能力強止損比例偏高3.9%530012.OF建信積極配置姚錦1.7處置均衡-10%止盈能力強止損能力一般2.3%005970.OF國泰消費優(yōu)選李海1.4處置均衡-7%止盈能力強止損能力強2.2%001305.OF九泰天富改革新動力A黃皓1.9止盈持損17%止盈能力強止損能力一般0.9%005505.OF前海開源中藥研究精選A范潔24.2處置均衡-1%止盈能力強止損能力強0.1%519120.OF浦銀安盛戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)A李浩玄2.2處置均衡1%止盈能力強止損能力一般-1.3%000684.OF長盛養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)郝征1.3處置均衡-19%止盈能力強止損能力一般-1.5%005433.OF申萬菱信醫(yī)藥先鋒A楊揚,姚宏福10.0處置均衡3%止盈能力強止損能力強-2.6%001898.OF易方達大健康主題楊楨霄,許征5.4處置均衡-3%止盈能力強止損能力強-2.7%002300.OF長盛醫(yī)療行業(yè)A王寧4.2止損持盈-14%止盈能力強止損能力強-6.3%008412.OF長盛競爭優(yōu)勢A楊秋鵬1.2處置均衡-15