華亞智能-003043-向綜合制造服務轉型的結構件供應商

11220926220926電子組投資邏輯分析師：樊志遠投資邏輯fanzhiyuan@分析師：趙晉(執(zhí)業(yè)S1130520080004)zhaojinl@市價zhaojinl@市價(人民幣):51.10元目標價(人民幣):59.15元速逐步修復。公司主要產品為精密金屬結構件，產品廣泛應用于半導體設備、新能源及電力設備和醫(yī)療設備等領域?？蛻舾采w超人民幣(元)人民幣(元)89.0080.0071.0062.0053.0044.00成交金額(百萬元)600500400300200100015%。外部環(huán)境未有好轉美國對國內半導體設備出口限制或將進長。根據我們測算，25年國內刻蝕、薄膜沉積和晶圓檢測設1H23半導體設備海內外需求分化，公司國成交金額華亞智能滬深300成交金額華亞智能滬深300公司基本情況(人民幣)項目202120222023E2024E2025E營業(yè)收入百萬元)5306195347521,013營業(yè)收入增長率43.93%16.83%13.73%40.68%34.76%歸母凈利潤百萬元)111150125182255歸母凈利潤增長率54.67%35.25%16.64%45.32%39.98%攤薄每股收益元)1.3891.8781.5652.2753.185ROE(歸屬母公司(攤薄12.93%13.88%11.60%14.90%17.84%P/E57.7732.4832.6422.4616.05P/B7.474.513.793.352.86 盈利預測、估值和評級市場競爭加劇的風險；下游需求恢復不及預期的風險；匯率波動22 51.1公司產品下游應用多元，是國內領先的精密金 51.2半導體設備板塊貢獻主要營收，下游大客戶多為各領域海內 6 8二、半導體行業(yè)復蘇在即，多元布局增強抗風險能力 2.1半導體晶圓廠24年回復增長，國內設備行 2.2新能源領域光伏、儲能及電力設備的需求持續(xù)增長 2.3軌道交通領域市場需求穩(wěn)中有增，醫(yī)療器械市場發(fā)展前景良好 三、募投項目打破產能瓶頸，收購冠鴻智能向綜合服務商轉型 3.2擬收購冠鴻智能向綜合配套制造服務商轉型 4.2投資建議及估值 5 5 5 6 6 7 7 8 8 8 9 933................................................................................................................................................................................................................................................ 44 55-、國內領先的半導體設備精密金屬結構件供應商1.1公司產品下游應用多元，是國內領先的精密金屬結構件供應商新能源及電力設備、通用設備、軌道交通裝備和軌道交通精密金屬結構件軌道交通新能源及電力設備通用設備醫(yī)療器械其他80%60%40%20%精密金屬結構件半導體設備維修半導體設備新能源及電力設備通用設備軌道交通醫(yī)療器械其他80%60%40%20%662021年，公司新能源及電力設備、通用設備、軌道交通和醫(yī)療器械領域結構件收入占總領域結構收入占比逐年下降。2020-2022年CAGR達26%海外業(yè)務下滑利潤短期承壓營收（百萬元，左軸）YoY（%，右軸）歸母凈利潤（百萬元，左軸）YoY（%，右7006005004003002000201820192020202120221H202350%40%30%20%0%-10%-20%806040200201820192020202120221H202360%50%40%30%20%0%-10%-20%-30%-40%1.2半導體設備板塊貢獻主要營收，下游大客戶多為各領域海內外龍頭廠商77及海外地區(qū)的業(yè)務營收在2023年上半年有所下滑，但毛利率不降反升，恢復至2021年大陸地區(qū)（單位：%）100%80%60%40%20%0%港澳臺及海外地區(qū)中國大陸其他業(yè)務地區(qū)201820192020202120221H202388超科林,30.72%其他,29.80%邁柯唯,4.69%捷普,捷普,15.89%9.33%ICHOR,9.57%超科林,25.77%其他,23.09%邁柯唯,4.51%捷普,捷普,19.25%8.96%阿詩特,18.42%5,0004,0003,0002,000富創(chuàng)精密通潤裝備科森科技 行業(yè)均值華亞智能201820192020202120221H202380%60%40%20% 0%-20%-40%富創(chuàng)精密通潤裝備科森科技 行業(yè)均值華亞智能201820192020202120221H2023毛利率水平顯著高于行業(yè)平均水平。公司業(yè)務中“小批量、多品種、工藝復雜、精密度高”的定制化產品占比更高，因此毛利率也高于批量化的標準品。2020~2022年，公司綜合9945%40%35%30%25%20%15%10%富創(chuàng)精密通潤裝備科森科技行業(yè)均值華亞智能201820192020202120221H2023工藝復雜、精密度高”的定制化特點，產品生產周期略長于科森科技和通潤裝備。富創(chuàng)精密和公司同為專注于半導體設備的零部件供應商，但富創(chuàng)精密的業(yè)務模式為直供AMAT250200500富創(chuàng)精密通潤裝備科森科技行業(yè)均值華亞智能201820192020202120221H2023250200500富創(chuàng)精密通潤裝備科森科技 行業(yè)均值華亞智能201820192020202120221H20230富創(chuàng)精密通潤裝備科森科技 行業(yè)均值華亞智能201820192020202120221H6%5%4%3%2%1%富創(chuàng)精密通潤裝備科森科技 行業(yè)均值華亞智能201820192020202120221H20238%6%4%2%0%富創(chuàng)精密通潤裝備科森科技 行業(yè)均值華亞智能201820192020202120221H2023低于同行業(yè)可比上市公司的平均水平，2022年公司研發(fā)費富創(chuàng)精密通潤裝備科森科技行業(yè)均值華亞智能4%2%201820192020202120221H20232.1半導體晶圓廠24年回復增長，國內設備行業(yè)國產替代進程加速為415億美元，環(huán)比增長1.7%。根據Gartner于2023年4月的預測，2023年全球半導體行業(yè)的收入將下降11.2%，規(guī)模為5,320億美元，半導體市場短期前景將進一步惡化，預計下游需求將在2024年復蘇，市場規(guī)?；中缘陌雽w公司構成。SOX指數被視為衡量半導體行業(yè)走勢的重要指標之一。從全球半設備環(huán)節(jié)與下游晶圓廠資本開支規(guī)模及增速密切相關，海外半導體設備商跟隨晶圓廠圖表21：費城半導體指數于4Q22恢復上行趨勢有望深度受益國產替代；2）國家層面對半導體產業(yè)的支持力度加大，大基金未來將重點投向國產化率仍處于較低水平的設備、材料和零部件。資本開支源于需求上升預期：受圖表23：SEMI預計2026年全球300mm晶圓廠設備支出有望達到1190億美元300mm晶圓廠設備投資額（億美元，左軸）YoY（%，右軸）140050%120040%100080060040030%20%10%0%-10%200-20%02020202120222023E2024E2025E2026E-30%61.77和29.69億元，較上一年同期的降幅分別為27.12%和34.02%。40%020182019202020212022比+13.2%/+44.40%，海外半導體設備廠商客戶2023年上半年雖然受到需求不景氣的影響，營收同比出現(xiàn)下滑，但固定資產的投入仍在穩(wěn)步推2,4002,1009006003000超科林固定資產-物業(yè)，廠房及設備（單位：百萬元CNY）ICHOR固定資產-物業(yè)，廠房及設備（單位：百萬元CNY）2020202120221H2023圖表26：1H23中微公司在建工程較22年底仍有小幅增長中微公司-在建工程（百萬元，左軸）中微公司-合同負債（百萬元，右軸）1,2001,0008006004002000201820192020202120221H20232,4002,1001,8001,5001,2009006003000刻蝕、薄膜沉積和晶圓檢測設備中的價值量占比分別為20%、14%和5%。根據SEMI2021A2022A2023E2024E2025E①全球半導體設備市場規(guī)模（億美元）22%22%22%22%22%22623720123628320%20%20%20%20%⑤=③*④全球刻蝕設備工藝和結構件市場規(guī)模（億美元）27%27%27%27%27%277291246289⑨=⑦*⑧全球薄膜沉積設備工藝和結構件市場規(guī)模（億美元）⑩=⑩*⑩全球晶圓檢測設備工藝和結構件市場規(guī)模（億美元）77678⑩=⑤+⑨+⑩全球上述設備工藝和結構件市場規(guī)模(億美元)①中國半導體設備市場規(guī)模（億美元）29628342922%22%22%22%22%20%20%20%20%20%⑤=③*④中國刻蝕設備工藝和結構件市場規(guī)模（億美元）27%27%27%27%27%⑨=⑦*⑧中國薄膜沉積設備工藝和結構件市場規(guī)模（億美元）4046⑩=⑩*⑩中國晶圓檢測設備工藝和結構件市場規(guī)模（億美元）22223⑩=⑤+⑨+⑩中國上述設備工藝和結構件市場規(guī)模(億美元)生產的晶圓成膜（PECVD）設備氣體輸送平臺裝置、全球晶圓刻蝕設備行業(yè)龍頭LamResearch生產的半導體晶圓刻蝕控制、檢測設備和國際知名的晶圓檢測設備制造商取得全球三大認證機構之一的萊茵TUV認證的各項準入證書，同時在半導體設備維修領有機溶劑漆的噴漆技術和靜電粉末噴涂技術，均已通過國外知名半導體設備公司AMAT勢應商認證2.2新能源領域光伏、儲能及電力設備的需求持續(xù)增長至2022年的230GW，并且未來仍將保持快速增長的趨勢，至2030年有望達到436-516GW，裝機量是2022年的1.9~2.2圖表30：CPIA預測2025年全球光伏新增裝機量將達到386GW（樂觀預測）450400350300250200150100500全球光伏新增裝機量（GW）樂觀預測（GW）保守預測（GW）2011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E出貨量一半以上來自亞太地區(qū)的消費，主要源于中國、印度和澳大利亞等地的需求增長。其他地區(qū)歐洲美國 亞太其他地區(qū)歐洲美國 亞太達52%，遠超全球其他地區(qū)出貨量位居第一2021-2031全球逆變器累計出貨量前十大市場預測（GW）16001400120010008006004002000逆變器累計出貨預計達713GW；德國、意大利等歐洲國家逆變器出貨量累計將超過500GW。增分布式光伏裝機中，戶用光伏新增裝機25.25GW，創(chuàng)歷史新高。近年來，我國分布式圖表33：2013-2022年全國光伏發(fā)電新增裝機容量概況圖表34：2020-202240200集中式光伏新增裝機容量（GW）分布式光伏新增裝機容量（GW）2013201420152016201720182019202020212022020212022202020212022120%100%80%60%40%20%運新型儲能項目裝機規(guī)模達6.9GW/15.3GWh，單個項目規(guī)模與以往相比大40020172018201920202021202225%20%圖表36：2022年新型儲能政策陸續(xù)出臺推出時間政策名稱主要內容2022.03到2025年，新型儲能由商業(yè)化初期步入規(guī)模化發(fā)展階段，具備大規(guī)模商業(yè)2030年，新型儲能全面市場化發(fā)展2022.042022.06《關于進一步推動新型2022.10新型儲能技術創(chuàng)新和應用場景拓展，及時開展相關標準制2.3軌道交通領域市場需求穩(wěn)中有增，醫(yī)療器械市場發(fā)展前景良好中商產業(yè)研究院的數據，鐵路交通裝備占比最大，占軌道交通裝備市場的46%，城軌交年我國軌道交通裝備行業(yè)市場規(guī)模將達9,92圖表37：21-23年中國軌道交通裝備市場規(guī)模CAGR約9%圖表38：鐵路交通裝備占國市場規(guī)模（億元，左軸）YoY（%，右軸）120001000080006000400020000201820192020202120222023E8%6%4%2%0%鐵路交通裝 備,46%其他,38%城規(guī)交通裝備,16%總里程達到10291.95公里，其中地鐵80圖表39：艾媒咨詢預測2025年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模將達到18414億元中國醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模（單位：億元）20000800060004000200002013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E件、手術無影燈臂、醫(yī)用吊塔結構件等，下游需求穩(wěn)定增長。年營收和利潤均保持高速增長械領域營收規(guī)模趨于穩(wěn)定40,00030,00020,00010,0000營收（百萬元，左軸）歸母凈利潤（百萬元，左軸）營收YoY（%，右軸） 歸母凈利潤YoY（%，右軸）201820192020202120221H202380604020050%80604020040%30%20%10%0%軌道交通營收（百萬元，左軸） 醫(yī)療器械營收（百萬元，左軸）軌交營收YOY（%，右軸）醫(yī)療營收YOY（%，右軸）20182019202020210%-10%-20%-30%-40%的數據，邁瑞醫(yī)療2018~2022年營收及歸母在醫(yī)療器械領域的營收為0.27億元，同比小幅增長4.11%。在軌交領域公司客戶主要為三、募投項目打破產能瓶頸，收購冠鴻智能向綜合服務商轉型3.1IPO及可轉債募投項目擴充產能，馬來西亞子公司產能釋放促進海外業(yè)務拓展131,659.7031,659.7023,299.383,299.38度裝配技術、精密測量技術等基礎性技術研究34,959.0834,959.082022年可轉債募投項目為半導體設備等領域精密金屬部件智能化生產新建項目，項目總138,000.0038,000.003.2擬收購冠鴻智能向綜合配套制造服務商轉型股份及支付現(xiàn)金的方式以不超過4.08億元的交易對價購買蘇圖表45：標的公司冠鴻智能1H23業(yè)績大幅增長，營收超過22年全年水平400營業(yè)收入（單位：百萬元）凈利潤（單位：20212022202120224.1盈利預測晶圓檢測設備用工藝和結構件市場規(guī)模37億美據，1H23公司半導體設備領域大客戶超科林和ICHOR應計負債分別較22年底對穩(wěn)定圖表47：2Q23國內304冷軋不銹鋼卷價格呈快速下降趨勢隨后保持穩(wěn)定中國鋁錠市場價（元/噸）26,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000201820192020202120222023304/2B冷軋不銹鋼卷:3.0*1219mm：(元/噸)304/2B冷軋不銹鋼卷:2.0*1219mm：(元/噸)24,00022,00020,000201820192020202120222023萬元，分別同比+2%/+25%/+20%。公司主要原材料為碳鋼、不銹鋼、鋁等金屬原材料，34.04%、35.30%。來三年的研發(fā)費用率將保持在3.0%。單位202120222023E2024E2025E精密金屬結構件%41%%%半導體設備維修7668%-7%25%20%%%46%46%43%43%46%其他業(yè)務22333%%23%合計%41%%45.32%和39.98%。4.2投資建議及估值股票名稱股票名稱股價（元）股價（元）90.622021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2.152025E2025E2.782021A2021A-2022A2022A92.012023E2023E68.142024E2024E42.152025E2025E32.6034.4762.9344.0944.7728.022.782.9877.1451.6350.7647.3638.77234.52.054.4555.1633.9923.9387.6660.7249.4135.3627.4677.1453.4047.7635.0926.0451.102.2757.7732.4832.6422.46下游需求恢復不及預期的風險：公司精密金客戶產業(yè)轉移的風險：在半導體設備領域結構件業(yè)務，公司直接客戶為超科林、捷普、附錄：三張報表預測摘要損益表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬元）2020368-22260.1%2020368-22260.1%202153043.9%-32160.6%202216.8%-38662.3%2024E75240.7%-49465.7%2025E1,01334.8%-65264.4%主營業(yè)務收入增長率主營業(yè)務成本主營業(yè)務收入增長率主營業(yè)務成本%銷售收入-13.7%-35867.0%毛利147209233176258360%銷售收入39.9%39.4%37.7%33.0%34.3%35.6%營業(yè)稅金及附加-3-4-5-3-4-5%銷售收入0.9%0.8%0.8%0.5%0.5%0.5%銷售費用-10-11-11-8-11-15%銷售收入2.8%2.0%1.9%1.5%1.5%1.5%管理費用-23-33-41-24-34-46%銷售收入6.2%6.3%6.6%4.5%4.5%4.5%研發(fā)費用-14-17-21-16-23-30%銷售收入3.8%3.2%3.4%3.0%3.0%3.0%96144155126187264%銷售收入26.0%27.2%25.0%23.5%24.8%26.1%財務費用-8-638181624%銷售收入2.1%1.1%-6.1%-3.4%-2.1%-2.4%資產減值損失-8-14-17-2-1-1公允價值變動收益032000投資收益14-23710%稅前利潤0.8%2.7%n.a2.0%3.3%3.3%營業(yè)利潤84131175148214300營業(yè)利潤率22.8%24.7%28.3%27.7%28.5%29.6%營業(yè)外收支00-1-100稅前利潤84131174147214300利潤率22.8%24.6%28.2%27.6%28.5%29.6%所得稅-12-19-24-22-32-45所得稅率14.7%14.8%13.9%15.0%15.0%15.0%凈利潤72111150125182255少數股東損益000000歸屬于母公司的凈利潤72150255凈利率19.5%21.0%24.3%23.4%24.2%25.1%現(xiàn)金流量表（人民幣百萬元）202017614251620212020176142516202127921211031120226571881043052023E601189963132025E532302158319貨幣資金應收款項貨幣資金應收款項存貨其他流動資產244126315流動資產3759121,2541,1991,1991,310%總資產77.9%88.5%83.2%74.9%67.3%64.8%長期投資0012121212固定資產7986137351532659%總資產16.5%8.4%9.1%21.9%29.8%32.6%無形資產191829303031非流動資產107118254403583710%總資產22.1%11.5%16.8%25.1%32.7%35.2%資產總計4821,0301,5081,6021,7822,020短期借款01213211678應付款項65128138120165219其他流動負債173641395067流動負債82165182291331364長期貸款000000其他長期負債04243230228227負債82169424521559591普通股股東權益3998591,0831,0801,2221,428其中：股本608080808080未分配利潤151251372465607814少數股東權益111111負債股東權益合計 482 比率分析每股指標每股收益每股凈資產每股經營現(xiàn)金凈流每股股利回報率凈資產收益率總資產收益率投入資本收益率增長率主營業(yè)務收入增長率凈利潤增長率總資產增長率資產管理能力應收賬款周轉天數存貨周轉天數應付賬款周轉天數固定資產周轉天數償債能力凈負債/股東權益資產負債率20201.1976.6491.7130.00018.00%14.91%20.47%18.60%49.85%29.61%12.25%117.381.169.978.7-43.96%12.617.00%20211.38910.7430.8280.30012.93%10.79%14.26%43.93%50.36%54.67%113.77%106.891.469.059.2-67.22%24.216.44%20221.87813.5332.1790.40013.88%9.96%10.11%16.83%7.48%35.25%46.44%112.8100.973.151.5-67.54%-4.128.14%2023E1.56513.4961.5800.40011.60%7.82%7.44%-13.73%-18.92%-16.64%6.21%120.0100.065.0103.9-50.53%-6.932.52%2024E2.27515.2692.3570.50014.90%10.21%10.16%40.68%48.