機(jī)械行業(yè)分析研究1

機(jī)械行業(yè)分析研究一、Q1行業(yè)基本面復(fù)蘇，Q2景氣度走弱后行情分化明顯2023年Q1機(jī)械行業(yè)整體收入、利潤同比略增。Q1機(jī)械行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)收入4032.5億元，同比+1.69%，環(huán)比-26.32%，歸母凈利潤232.5億元，同比+2.05%。一季度宏觀經(jīng)濟(jì)向好，制造業(yè)景氣度較高，工業(yè)持續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，因此機(jī)械行業(yè)的營收和凈利潤實(shí)現(xiàn)增長。23Q1收入增幅前五為智能儀器儀表（+26.96%）、3C設(shè)備（+21.53%）、鋰電設(shè)備（+16.10%）、制冷、通風(fēng)設(shè)備（+16.05%）、智能裝備（+8.26%）。上半年機(jī)械板塊的行情演繹大致分為兩個(gè)階段：（1）一季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢向好，社會(huì)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，制造業(yè)進(jìn)入景氣度擴(kuò)張區(qū)間，通用機(jī)械需求明顯復(fù)蘇，機(jī)械指數(shù)跑贏滬深300將近20個(gè)點(diǎn)，此時(shí)估值較低、需求穩(wěn)健、業(yè)績拐點(diǎn)的智能儀器儀表明顯好于其他子板塊，智能裝備、叉車、機(jī)床等漲幅靠前，大部分板塊都有正收益，僅鋰電設(shè)備、光伏設(shè)備下跌。（2）3月底以來經(jīng)濟(jì)走弱，制造業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏放緩，多數(shù)板塊進(jìn)入調(diào)整階段，此時(shí)景氣度確定性反轉(zhuǎn)的船舶表現(xiàn)領(lǐng)先，機(jī)器人、叉車、機(jī)床受益于自主可控與全球化，也有不錯(cuò)表現(xiàn)。這兩個(gè)階段正好對應(yīng)了我們在2023年年度策略——《風(fēng)起時(shí)，別猶豫，積極布局智能制造大時(shí)代》中提出的制造業(yè)復(fù)蘇+自主可控兩條投資主線：（1）制造業(yè)復(fù)蘇：2022年四季度，綜合對宏觀的PMI、社融、利率、庫存、進(jìn)出口以及對中觀的通用設(shè)備產(chǎn)量增速，我們判斷制造業(yè)處于景氣度磨底的階段，來年大概率邊際向上，因此推薦受益于制造業(yè)復(fù)蘇的機(jī)床、刀具、叉車等通用設(shè)備。（2）自主可控：中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型過程中，下游需求不斷升級(jí)、社會(huì)老齡化加重，在這一過程中，智能化是最大的主題，它直接對應(yīng)了勞動(dòng)力成本上漲、下游內(nèi)卷、產(chǎn)品升級(jí)的痛點(diǎn)。在自主可控的背景下，智能裝備產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)口替代進(jìn)程將快速推進(jìn)，基于此，我們重點(diǎn)推薦了機(jī)器人、機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)、五軸機(jī)床等細(xì)分賽道。二、把握行業(yè)周期、政策催化、產(chǎn)業(yè)趨勢，尋找確定性向好的賽道機(jī)械行業(yè)具有明顯的二階導(dǎo)屬性，其需求來自企業(yè)的資本開支，增速是下游增速的導(dǎo)數(shù)。因此，判斷下游景氣度趨勢十分重要。一季度宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭良好，制造業(yè)顯著復(fù)蘇，但二季度經(jīng)濟(jì)增速放緩，說明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)增長趨緩，通脹仍處高位，主要央行政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，金融部門動(dòng)蕩，外部不確定性較高。因此一季度末以來，在內(nèi)需恢復(fù)強(qiáng)度不確定、外需變化方向不確定的情況下，行業(yè)基本面和股價(jià)都表現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分化。本部分將從周期、政策、產(chǎn)業(yè)趨勢三個(gè)角度出發(fā)，在不確定的大環(huán)境下，尋找確定性向上的細(xì)分賽道。影響機(jī)械設(shè)備的主要周期類型有以下幾個(gè)：（1）庫次涅茨周期：約18-25年一個(gè)周期，主要指長期的房地產(chǎn)興衰周期，影響工程機(jī)械、木工機(jī)械等板塊；（2）朱格拉周期：約10年一個(gè)周期，朱格拉周期表面是固定設(shè)備投資的周期，但一輪朱格拉周期的開啟，往往是由技術(shù)更迭、設(shè)備更換、庫存(地產(chǎn))周期共振而形成的；（3）庫存周期：3-4年的制造業(yè)景氣度周期，影響機(jī)床、刀具、叉車、工業(yè)機(jī)器人、壓縮機(jī)等通用設(shè)備的需求；（4）地產(chǎn)小周期：新開工、竣工、銷售短期漲落的周期，對工程機(jī)械等品類影響較大；（5）全球貿(mào)易周期：我國是出口大國，機(jī)械設(shè)備又在出口中占據(jù)重要地位，會(huì)受全球貿(mào)易環(huán)境影響而呈現(xiàn)出周期性波動(dòng)，一般與廣義美元周期的關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，受影響的主要是出口占比高的細(xì)分賽道、船舶等。庫存周期：（1）PMI反彈后再次回落至榮枯線以下：PMI指數(shù)是體現(xiàn)整體制造業(yè)景氣度最直接的指標(biāo)、也是同步指標(biāo)。今年一季度，防疫政策積極調(diào)整后，制造業(yè)各個(gè)節(jié)點(diǎn)都出現(xiàn)快速反彈，PMI持續(xù)處于景氣度擴(kuò)張區(qū)間，2月達(dá)到最高點(diǎn)52.6%。由于一季度的增長主要是補(bǔ)償性、恢復(fù)性的，4月份回歸常態(tài)后，PMI走弱，為49.2%。我們認(rèn)為PMI回落是經(jīng)濟(jì)增長從恢復(fù)性向全面回升轉(zhuǎn)變過程的正?，F(xiàn)象，短期的波動(dòng)延長了磨底的時(shí)間，但結(jié)合庫存、PPI等指標(biāo)來看，復(fù)蘇的方向并沒有被改變。（2）工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速繼續(xù)下降，PPI降幅擴(kuò)大：2022年4月，我國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速達(dá)到最高點(diǎn)，此后持續(xù)下降，2023年4月降至5.9%。庫存周期的產(chǎn)生，是由于工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)積極性隨需求波動(dòng)，但生產(chǎn)和擴(kuò)產(chǎn)往往需要一定的時(shí)間，導(dǎo)致供需錯(cuò)配，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)成品庫存的階段性過剩和短缺。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速持續(xù)下降，說明庫存仍在去化過程。歷史數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)產(chǎn)成品存貨增速與PPI之間有明顯的從動(dòng)關(guān)系，PPI一般領(lǐng)先于庫存周期1-10個(gè)月，平均為5個(gè)月左右。2022年開始，PPI同比增速一直處于下降通道，4月為-3.6%。地產(chǎn)、基建周期：（1）地產(chǎn)投資小幅反彈，但仍在底部：地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期中扮演重要角色，我們通常認(rèn)為通用設(shè)備20%-30%左右的需求是受到地產(chǎn)投資的拉動(dòng)。我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額增速自2021年2月達(dá)到高點(diǎn)38.3%之后，持續(xù)下滑，2022年4月份轉(zhuǎn)負(fù)（-2.74%），2023年4月增速為-6.2%。目前我國地產(chǎn)投資的積極性依然處于歷史底部。（2）基建投資“淡季不淡”，但支撐作用有限：作為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的手段之一，我國基建投資（不含電力）增速從2022年下半年以來保持了較高的增速，2021全年增速為0.4%，2022年全年增速為9.4%。一季度本是基建開工的傳統(tǒng)淡季，今年在多項(xiàng)政策支持加力提效下，一批重大項(xiàng)目加速落地，2023年1-4月基建投資（不含電力）增速為8.5%，基建投資呈現(xiàn)“淡季不淡”的態(tài)勢，但并未對經(jīng)濟(jì)形成強(qiáng)有力的支撐。（3）國內(nèi)貨幣環(huán)境處于寬松狀態(tài)：2022年以來雖未全面降息，但LPR有微幅下降，存款準(zhǔn)備金率持續(xù)降低，雖然力度受到美元持續(xù)加息等因素的限制，但貨幣環(huán)境整體仍然是寬松的，企業(yè)端融資成本減小。一季度，國內(nèi)社融增速和企業(yè)中長貸均有高增長，一般社融傳導(dǎo)至制造業(yè)實(shí)際需要3-6月時(shí)間，為后續(xù)制造業(yè)的全面復(fù)蘇提供了貨幣基礎(chǔ)。全球貿(mào)易周期：（1）出口增速階段性反彈，后續(xù)大概率換擋：我國出口總金額同比增速2022年從8月開始持續(xù)回落，10月轉(zhuǎn)負(fù)（-0.3%），直至2023年3月，增速回正且超預(yù)期，達(dá)到14.8%，4月出口再超預(yù)期，增速為8.5%。出口增速超預(yù)期的主要原因是出口商品結(jié)構(gòu)逐漸向疫情前靠攏，出口比較優(yōu)勢仍存，此外，除美國以外的出口目的地對我國出口貿(mào)易的拉動(dòng)力越來越大。但海外經(jīng)濟(jì)仍有衰退風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)出口增速大概率換擋，預(yù)計(jì)對制造業(yè)的拉動(dòng)作用有限。（2）美聯(lián)儲(chǔ)加息或進(jìn)入尾聲，但仍具有不確定性：5月3日，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)FOMC會(huì)后宣布，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從4.75%至5.0%上調(diào)到5.0%至5.25%，這是美聯(lián)儲(chǔ)自去年3月以來連續(xù)第十次加息，也是連續(xù)第三次以去年3月以來最慢步伐加息。雖然美聯(lián)儲(chǔ)官員并沒有給出暫停加息的明確信號(hào)，且美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對未來貨幣政策路徑有較大分歧，仍無法決定是否可以宣布停止加息，但從美聯(lián)儲(chǔ)對于經(jīng)濟(jì)、通脹的認(rèn)識(shí)，以及其既有的探討框架來看，5月有可能是本輪周期中最后一次加息，而年內(nèi)降息是小概率事件。（3）美元指數(shù)近期波動(dòng)，不改長期走弱大勢：當(dāng)美元走弱，美元相關(guān)資產(chǎn)的收益率下降，誘發(fā)資金向其他國家流動(dòng)，增加了海外出口型企業(yè)的資金可得性。當(dāng)我們將廣義美元指數(shù)和Clarkson新船成交價(jià)格作了歷史擬合后，發(fā)現(xiàn)每輪美元指數(shù)的下行都伴隨新船成交價(jià)格的上行。在最新2020年的廣義美元指數(shù)的低點(diǎn)，新船價(jià)格指數(shù)也迎來上漲的機(jī)遇，全球貿(mào)易出口增速也得到提高。盡管短期內(nèi)人民幣貶值且美聯(lián)儲(chǔ)加息影響了廣義美元指數(shù)的走勢，但長期來看，在美元全球外儲(chǔ)占比下降過程中，美元繼續(xù)走弱仍是大勢所趨。因此，在美元周期這個(gè)視角，船舶行業(yè)已經(jīng)處于上行大周期的起點(diǎn)位置。中觀的船舶行業(yè)訂單、造船價(jià)格、產(chǎn)能利用率等數(shù)據(jù)也反映了周期的上行勢頭，我們將在第三部分中作更詳細(xì)的論述。一些細(xì)分賽道受上述周期影響較小，在政策和產(chǎn)業(yè)自身技術(shù)變革的驅(qū)動(dòng)下加速增長：（1）內(nèi)生需求周期波動(dòng)較小，政策催化下有望加速增長：存量市場空間巨大，每年都有一定的更新改造需求，因此內(nèi)生需求較為平穩(wěn)，但在政策發(fā)力的情況下，需求有望爆發(fā)，如智能儀器儀表；（2）產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展早期，設(shè)備表現(xiàn)出成長特征：主要是指新技術(shù)設(shè)備，下游需求經(jīng)歷從0到1、從1到N的過程，設(shè)備受益于大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)、進(jìn)口替代等邏輯，成長空間大。如兩三年前的鋰電、光伏，產(chǎn)業(yè)趨勢一旦確立，將帶來巨大的發(fā)展空間。不同于其他機(jī)械產(chǎn)品，智能儀器儀表的特點(diǎn)是單位價(jià)值量較低，與民生相關(guān)，需求來自公用事業(yè)類公司改造存量管網(wǎng)和新建基礎(chǔ)設(shè)施，因此需求端有一定的政府投資屬性。從歷史數(shù)據(jù)來看，燃?xì)獗?、水表等產(chǎn)品的銷量增速波動(dòng)不大，多數(shù)年份同比增速都是個(gè)位數(shù)，背后的原因是公用事業(yè)企業(yè)每年用于改造和新建的支出較為穩(wěn)定，因此行業(yè)內(nèi)生需求爆發(fā)力較小。但當(dāng)行業(yè)有重大政策出現(xiàn)時(shí)，往往會(huì)有很大的需求彈性，例如，2015年的階梯水價(jià)政策、2017年的煤改氣政策，都促使當(dāng)時(shí)的需求量增速達(dá)到20%。今年以來頂層政策頻出，有望促進(jìn)行業(yè)需求爆發(fā)。5月12日，住建部最新會(huì)議提出，推進(jìn)城市生命線安全工程建設(shè)，全面啟動(dòng)城市基礎(chǔ)設(shè)施更新。生命線指燃?xì)?、供水、供熱、綜合管廊等基礎(chǔ)設(shè)施。政策重點(diǎn)針對公用基礎(chǔ)設(shè)施安全數(shù)據(jù)的采集、整合、管理和分析，旨在為城市安全運(yùn)行提供保障。5月25日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《國家水網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃綱要》，其中重點(diǎn)指出了我國水網(wǎng)工程智能化水平不高，水網(wǎng)無法提供動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)信息，延緩資源調(diào)度的問題，提出要深化國家水網(wǎng)工程和新基建融合，實(shí)現(xiàn)物理水網(wǎng)的數(shù)據(jù)管理平臺(tái)化、預(yù)警預(yù)報(bào)自動(dòng)化、響應(yīng)調(diào)度實(shí)時(shí)化等目標(biāo)。在城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域提高終端智能化水平，逐步實(shí)現(xiàn)對城市運(yùn)行數(shù)據(jù)的全面感知、自動(dòng)采集、監(jiān)測分析、預(yù)警上報(bào)，從而避免燃?xì)獍踩鹿?、降低燃?xì)?、水資源的漏損、節(jié)約能耗，這是表計(jì)行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，因此一直有支持政策。但我們認(rèn)為近期政策之所以密集出臺(tái)，除了符合行業(yè)發(fā)展趨勢之外，另一層原因是在內(nèi)需不足的情況下，通過智能化城市新基建托舉經(jīng)濟(jì)，同時(shí)通過提升智能化水平，增強(qiáng)公用事業(yè)企業(yè)的盈利能力，減輕地方政府的財(cái)政壓力。因此，今年政策自上而下推進(jìn)力度和落地性有望超預(yù)期，智能儀器儀表行業(yè)或?qū)⒂瓉砣嫔闲?。產(chǎn)業(yè)變革方面，看好人形機(jī)器人的發(fā)展。人形機(jī)器人是機(jī)器人領(lǐng)域的終極方向，業(yè)界持續(xù)對產(chǎn)品和技術(shù)進(jìn)行探索，近兩年有加速發(fā)展之勢。以特斯拉Optimus為例，去年發(fā)布時(shí)，Optimus無法穩(wěn)定行走，但在今年的股東大會(huì)上，Optimus已經(jīng)能夠穩(wěn)定行走，并可以在工廠完成一些簡單工作，用不同力度敲擊雞蛋而保持不破碎，體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)端的進(jìn)步速度之快。此前產(chǎn)業(yè)界的進(jìn)步主要體現(xiàn)在控制和硬件等方面，AI有望在軟件算法層面助力人形機(jī)器人發(fā)展再上一個(gè)臺(tái)階。近日，英偉達(dá)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官黃仁勛表示，人工智能的下一個(gè)浪潮將是具身智能，即能理解、推理、并與物理世界互動(dòng)的智能系統(tǒng)。具身智能將推動(dòng)機(jī)器人技術(shù)向更智能、靈活和自主的方向發(fā)展，是AI在機(jī)械行業(yè)最大的應(yīng)用場景之一。因此，我們認(rèn)為人形機(jī)器人在軟硬件方面都具備了從0-1的條件，產(chǎn)業(yè)趨勢逐漸清晰，也有望成為下半年的主線之一?？偨Y(jié)本章，我們認(rèn)為制造業(yè)復(fù)蘇大方向沒有變化，短期調(diào)整波動(dòng)為正?，F(xiàn)象，但由于外需不確定性較高，可能會(huì)影響到整體復(fù)蘇強(qiáng)度，因此我們維持全年整體弱復(fù)蘇的判斷。其中，高端制造業(yè)表現(xiàn)出了很強(qiáng)的韌性，如全球競爭力持續(xù)提升的叉車、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高端化的機(jī)床等，行業(yè)訂單和景氣度都較好，對于這類通用設(shè)備，我們認(rèn)為回調(diào)后仍有很好的投資機(jī)會(huì)。另外，從周期的角度來看，船舶行業(yè)已經(jīng)處于上行周期的起點(diǎn)，是機(jī)械行業(yè)景氣度確定性向好的賽道之一。三、重點(diǎn)推薦船舶、智能儀器儀表、機(jī)器人板塊1、船舶：上行周期持續(xù)推演，量價(jià)邏輯逐步兌現(xiàn)縱觀全球船舶百年發(fā)展史，船舶周期與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，雖然政策、戰(zhàn)爭等因素也會(huì)拉長或縮短周期長度，但總體大致呈現(xiàn)20年左右的周期。一般來說，船舶周期的運(yùn)行規(guī)律是：經(jīng)濟(jì)繁榮帶動(dòng)海上貿(mào)易量提升，催生船舶運(yùn)輸需求，新船訂單量不斷提升；但當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨穩(wěn)或不可控因素導(dǎo)致需求滑坡時(shí)，造船企業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過?，F(xiàn)象，過剩產(chǎn)能為行業(yè)帶來負(fù)擔(dān)，行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能調(diào)整期，直至供給端充分出清及新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)出現(xiàn)而再次進(jìn)入下一輪上行周期。作為強(qiáng)周期性行業(yè)，驅(qū)動(dòng)船舶行業(yè)繁榮的因素主要有新增需求和更新需求。1960年代到2010年代，全球船舶市場實(shí)際經(jīng)歷了三輪上行周期，即1976-1980、2002-2008兩輪新增需求驅(qū)動(dòng)為主的船市繁榮和1987-1992一輪由替代需求驅(qū)動(dòng)為主的船市“次繁榮”。自2008年全球金融危機(jī)后，船市進(jìn)入了長達(dá)十幾年的行業(yè)低迷期，直至2020年11月全球船舶新接訂單出現(xiàn)新一輪擴(kuò)張周期。2020年底，隨著疫情影響消退，全球貿(mào)易復(fù)蘇而實(shí)際運(yùn)力出現(xiàn)缺口，以集裝箱船為首的航運(yùn)價(jià)格開始飆升，航運(yùn)公司盈利快速改善，擴(kuò)張意愿強(qiáng)烈，因而船企新船訂單快速上漲。2021年全球船舶新接訂單量達(dá)1.33億載重噸，同比增長約93%；其中集裝箱船新接訂單0.47億載重噸，同比增長約332%，占比達(dá)35%；散貨船新接訂單0.49億載重噸，同比增長約100%，占比達(dá)37%。雖然2022年全球新接訂單同比有所下滑，但我們認(rèn)為這主要系21年基數(shù)過高和船廠排產(chǎn)較滿、接單意愿下降，而非景氣度下跌。頭部船廠訂單已排至2025年以后，中國造船生產(chǎn)保障系數(shù)近年來也均處于2年以上，22年年中部分船企甚至已超過3年。此外，我們觀測與船舶行業(yè)景氣度、全球貿(mào)易周期緊密相關(guān)的美元周期，發(fā)現(xiàn)盡管近來美聯(lián)儲(chǔ)加息影響了廣義美元指數(shù)的走勢，但長期來看，美元繼續(xù)走弱仍是大勢所趨。因此，不管是從新簽訂單潮還是從全球貿(mào)易的視角上看，船舶行業(yè)已經(jīng)處于上行大周期的起點(diǎn)位置。從短期來看，新造船價(jià)高位和鋼價(jià)下調(diào)給船企帶來“剪刀差”利潤。受益于俄烏沖突背景下貨運(yùn)路線改道帶來的航運(yùn)需求增長，目前國際運(yùn)價(jià)處于高位。而原材料的視角來看，作為造船行業(yè)最大成本的鋼材價(jià)格近年呈現(xiàn)下跌趨勢。根據(jù)百川盈孚，船用鋼板在2022年4月25日達(dá)到高點(diǎn)，10mm船用鋼板的平均價(jià)格為5848元/噸，相比年初上漲4%，此后便持續(xù)下滑，截至2023年5月16日，10mm船用鋼板價(jià)格已經(jīng)下落至4819元/噸，相比最高點(diǎn)回落了17%的幅度?？v觀2-3年的時(shí)間維度，我們認(rèn)為原材料價(jià)格回落仍將是大趨勢，雖然短期內(nèi)原材料價(jià)格走勢仍難以把握。在船市一片大好，價(jià)格突飛猛進(jìn)的21年與22年，制造船舶的核心原材料鋼板價(jià)格反而一路下行，價(jià)增本降打開船舶制造利潤空間，形成“剪刀差”?？梢灶A(yù)見造船企業(yè)毛利率空間進(jìn)一步擴(kuò)大，享受雙重市場紅利。從訂單量的角度來看，在2020~2021年集裝箱船訂單潮過后，全球新簽訂單尚未有新的一輪起勢，然而散貨船和油船較低的手持訂單/運(yùn)力，和持續(xù)居于高位的油運(yùn)價(jià)格+底部反彈的干散貨運(yùn)價(jià)，預(yù)示著未來更加可觀的簽單前景。根據(jù)中國船舶工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，1~4月國內(nèi)造船完工量1280萬載重噸，同增9.3%；新簽訂單量1985萬載重噸，同增29%；手持訂單量11506萬載重噸，同增12.3%。另一方面，行業(yè)CCI（中國造船產(chǎn)能利用監(jiān)測指數(shù)）繼續(xù)上漲，達(dá)到近12年來的高點(diǎn)。手持訂單和CCI的持續(xù)增長，意味著船廠的產(chǎn)能短缺程度持續(xù)加深，形成了船價(jià)增長的核心驅(qū)動(dòng)力。中國造船行業(yè)體量優(yōu)勢漸顯，4月新簽訂單、手持訂單的全球占比繼續(xù)提升。2023年4月底，中國船廠手持訂單占全球市場份額達(dá)到51.3%，環(huán)比3月增長了0.5pct；且1-4月累計(jì)新簽訂單占全球份額達(dá)到65.5%，相比1-3月的62.9%提高了2.6pct。預(yù)計(jì)在韓國船廠接單飽和、日本接單相對疲軟的背景下，中國造船業(yè)的市場份額有望繼續(xù)提升。從長期來看，環(huán)保新規(guī)和船齡老化將催生訂單放量。21世紀(jì)以來，世界經(jīng)濟(jì)增長帶來的環(huán)境問題日益嚴(yán)峻，作為全球貿(mào)易運(yùn)輸?shù)闹匾?，航運(yùn)行業(yè)的低碳環(huán)保問題也一直受到國際社會(huì)關(guān)注。由于船舶大型化等多重因素，船舶碳排放與貿(mào)易走勢在2008年開始逐步解耦，并在之后呈現(xiàn)下降趨勢。同時(shí)期，為提高船舶能效，國際海事組織（IMO）于2011年7月15日通過了第一套全球溫室氣體減排強(qiáng)制性措施，包括新造船舶能效設(shè)計(jì)指數(shù)（EEDI）和船舶能效管理計(jì)劃（SEEMP）等規(guī)制，并將其納入了《國際防止船舶造成污染公約》（MARPOL公約），后在2021年6月召開的第76次海洋環(huán)境保護(hù)委員會(huì)（MEPC）會(huì)議上，通過了MARPOL公約附則VI的修正案，提出了現(xiàn)有船舶能效指數(shù)（EEXI）限制要求，引入營運(yùn)碳強(qiáng)度指標(biāo)（CII）評(píng)級(jí)機(jī)制，形成EEX(D)I、CII、SEEMP組合政策強(qiáng)制約束矩陣。此外，截至2021年，全球平均船齡約12.2年，三大主流船型船齡均接近歷史高點(diǎn)。受船齡老化驅(qū)使，一波長達(dá)10年的更新?lián)Q代大潮正在開啟。根據(jù)Clarkson數(shù)據(jù)，截至2020年，總艦隊(duì)規(guī)模中有55%的船舶船齡在10年以下，13%的船舶的船齡大于20年，25%的船舶將達(dá)到15年船齡。2022年6月，全球散貨船的平均船齡已從5年前的8.7年升至11.4年；集裝箱船的平均船齡從11.6年升至14.1年；而油輪的平均船齡為12年，高于2017年的10.3年。一般來說，船舶的設(shè)計(jì)壽命為25年，但一般達(dá)到18年后，經(jīng)濟(jì)性便大幅下滑，而上一輪船舶交付的高點(diǎn)在2010~2012年間，距今已有10年時(shí)間，這意味著2022年后將逐漸迎來全球船隊(duì)的大量更新，預(yù)計(jì)2025年后更新量達(dá)到高點(diǎn)。結(jié)合前述短期因素以及為滿足IMO政策所釋放的增量需求，我們考慮近五年訂單趨勢與環(huán)保政策引致的航速下降等因素，假設(shè)未來每年全球貿(mào)易呈現(xiàn)年均4%的增長，可作出下表測算，足以看出如果后續(xù)依然保持散貨船年均完工2440萬載重噸、油船年均完工2820萬載重噸的低水平（這兩個(gè)數(shù)字是2016~2021年均新簽訂單數(shù)額），那么未來10年散貨船和油船將面臨越發(fā)擴(kuò)大的需求缺口。從細(xì)分船型來看，在未來5年內(nèi)，油船面臨的需求缺口將大于散貨船，而5年后散貨船面臨的需求缺口將快速放大。無論怎樣，為了應(yīng)對后續(xù)的產(chǎn)能缺口，這兩類主流船型勢必在后續(xù)產(chǎn)生大量訂單，且新簽訂單平均增速將明顯高于過去五年。2、智能儀器儀表：城市生命線安全工程啟動(dòng)，公用事業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提速（1）智慧燃?xì)?。我國智慧燃?xì)庑袠I(yè)正在經(jīng)歷燃?xì)馄占奥侍嵘?、老舊管網(wǎng)改造、物聯(lián)網(wǎng)表加速滲透三重變革。城鎮(zhèn)化帶動(dòng)各地區(qū)燃?xì)馄占奥侍嵘?，農(nóng)村地區(qū)仍有較大提升空間。燃?xì)馄占奥实奶嵘龑槌侨计髽I(yè)持續(xù)創(chuàng)造燃?xì)獗戆惭b需求。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，我國常駐人口城鎮(zhèn)化率從2015年的56.1%提升至2022年的65.2%，年均上升1.3pcts。在城鎮(zhèn)化的推動(dòng)下，我國城市地區(qū)燃?xì)馄占奥视?021年達(dá)98%，接近100%。同時(shí)，2021年鄉(xiāng)、村莊燃?xì)馄占奥史謩e為33.6%、38.2%，不足50%。隨著常住農(nóng)村人口不斷向城市遷移及“燃?xì)庀锣l(xiāng)”，燃?xì)獗硇枨髮⒈贿M(jìn)一步催化。燃?xì)獍踩鹿识喟l(fā)、頻發(fā)，管網(wǎng)老化是重要因素。管網(wǎng)改造將加速燃?xì)獗戆惭b+更新迭代。事故多發(fā)、頻發(fā)：2021年6月13日，湖北十堰燃?xì)獗?，造?6人死亡，138人受傷。同年，遼寧省的大連、沈陽也發(fā)生了重大事故。保障民眾安全是中央政府的絕對“底線”，政府對此高度重視。管網(wǎng)老化是重要因素：據(jù)應(yīng)急管理部，我國的燃?xì)夤艿来蠖冀ㄓ?0年前，現(xiàn)在全國93萬公里管道中已有近10萬公里出現(xiàn)老化?！度珖?xì)馐鹿史治鰣?bào)告（2022年全年綜述）》26起天然氣用戶事故分析樣本中，管道問題占比達(dá)31%。管網(wǎng)改造：2023年5月11日，住建部全面城市生命線安全工程，管網(wǎng)改造將自上而下全面展開，推動(dòng)燃?xì)獗硇枨罅吭鲩L。價(jià)值量更高的NB-IoT（窄帶物聯(lián)網(wǎng)，最適用于燃?xì)狻⑺畡?wù)領(lǐng)域的物聯(lián)網(wǎng)通訊協(xié)議）表漸成行業(yè)主流，滲透率提升帶動(dòng)行業(yè)ASP上升。物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)庀到y(tǒng)能夠提升安全性，降低供銷差。1）安全性：通過管網(wǎng)流量及終端數(shù)據(jù)來監(jiān)控管道漏損，分析用氣行為，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程閥門控制，減少安全隱患；2）供銷差（銷售量和供應(yīng)量的差）：一方面，物聯(lián)網(wǎng)燃?xì)饨K端計(jì)量精確度更高，另一方面，降低管道漏損率也能夠降低供銷差。物聯(lián)網(wǎng)表價(jià)值量最高。膜式表單價(jià)50-70元/臺(tái)，IC卡表單價(jià)在150-180元/臺(tái)，物聯(lián)網(wǎng)表單價(jià)在180-350元/臺(tái)。物聯(lián)網(wǎng)表滲透率正不斷提升。我國智能燃?xì)獗砟壳霸谡麄€(gè)燃?xì)獗硎袌稣急燃s70%，膜式表還有30%的份額。預(yù)計(jì)5GNB-IoT物聯(lián)網(wǎng)表滲透率2026年將超過90%。綜合上述三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素，我們預(yù)計(jì)2026年，智能燃?xì)獗硎袌鲆?guī)模達(dá)205億元，年均增長率約13.5%。其中，燃?xì)獗硇枨罅繉⒂?026年達(dá)8534萬臺(tái)，平均單價(jià)達(dá)240元/臺(tái)。（2）智慧水務(wù)。我國的智慧水務(wù)與智慧燃?xì)庑袠I(yè)有許多相似之處。比如，智慧水務(wù)行業(yè)也經(jīng)歷了產(chǎn)品及技術(shù)的智能化迭代：從機(jī)械表（機(jī)械式計(jì)量，不具備數(shù)據(jù)傳輸功能）到機(jī)電一體化表（機(jī)械式計(jì)量+以NB-IoT為主的通訊技術(shù)）再到全電子式表（電子式計(jì)量+通訊）產(chǎn)品。與智慧燃?xì)獠煌氖?，智能水?wù)終端的智能化迭代進(jìn)程要緩慢許多。2009年，智能水表（包括機(jī)電一體化表和全電子式表）市場滲透率約11%，2020年，滲透率達(dá)37%。據(jù)我們調(diào)研，目前市場上仍有50%的水務(wù)終端為機(jī)械表。在智能水表50%的市場份額中，以NB-IoT表為代表的機(jī)電一體化表為主要產(chǎn)品，全電子式水表高昂的成本使許多水務(wù)公司仍處于觀望狀態(tài)。我們認(rèn)為，智能水表有望加速替代機(jī)械表。主要原因?yàn)椋?）水務(wù)公司自身對利潤率及漏損率的訴求；（2）政府對于降低漏損率、改善民生、節(jié)約水資源的考量。公司自身改造管網(wǎng)，降低漏損率的意愿增強(qiáng)，智能水表更加契合現(xiàn)在水務(wù)公司的需求。水務(wù)公司的商業(yè)模式正在逐步轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)在很多水務(wù)公司已經(jīng)不再是事業(yè)單位而是集團(tuán)公司。集團(tuán)對公司有利潤考核，而供銷差（供應(yīng)和銷售總量的差）是決定水務(wù)公司利潤的重要因素。目前，我國各地區(qū)管網(wǎng)漏損情況良不一，據(jù)建設(shè)部對408個(gè)城市的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國城市公共供水系統(tǒng)的管網(wǎng)漏損率平均達(dá)21.5%。管道漏損是導(dǎo)致水資源流失，水質(zhì)下降（雜質(zhì)從管外流進(jìn)管內(nèi)）、供水量和銷水量不一致的核心原因。一方面，改造管網(wǎng)能夠有效防治泄漏，降低漏損率，降低供銷差。另一方面，隨著用水安全、水質(zhì)的改善，終端消費(fèi)者的用水滿意度也將提升。管網(wǎng)分區(qū)計(jì)量（DMA）為全電子式水表提供用武之地。DMA（DistrictMeteringArea）是指通過截?cái)喙芏位蜿P(guān)閉管段上閥門的方法，將管網(wǎng)分為若干個(gè)相對獨(dú)立的區(qū)域，并在每個(gè)區(qū)域的進(jìn)水管和出水管上安裝流量計(jì)，從而實(shí)現(xiàn)對各個(gè)區(qū)域入流量與出流量的監(jiān)測。我國水務(wù)公司基本都已使用DMA分區(qū)計(jì)量管理。全電子式水表高精度、低始動(dòng)流量、低壓損、無磨損等特點(diǎn)使其比機(jī)電一體化表更適用于管網(wǎng)監(jiān)測和DMA分區(qū)計(jì)量管理。全電子式水表已經(jīng)率先在工商業(yè)用大管道場景中加速滲透，在降低漏損、監(jiān)控泄漏等方面效果顯著。機(jī)電一體化表已經(jīng)具備經(jīng)濟(jì)性，全面替代機(jī)械表指日可待。根據(jù)我們測算，智能水表的的年均使用成本（39.83元/年）和機(jī)械水表（36.44元/年）已經(jīng)接近，未來隨著智能水表單價(jià)趨于穩(wěn)定、人力成本進(jìn)一步上漲，智能水表的性價(jià)比將更加突出。（3）智慧供熱。我國供熱最終能源仍以煤為主，智慧供熱對能源低碳化有重大意義。我國當(dāng)前供熱能源中，煤供熱占72%，燃?xì)夤嵴?0%，可再生能源能源及工業(yè)余熱供熱合計(jì)占比僅4%。智慧供熱的意義在于，在供暖需求提升的情況下，減少供熱環(huán)節(jié)中不必要的熱損失，進(jìn)而減少使用能源利用率低的供熱方式（如，燃煤鍋爐），加速優(yōu)化供熱熱源結(jié)構(gòu)，提高低碳熱源比重。智慧供熱當(dāng)前綜合滲透率不足5%，在雙碳訴求下滲透率有望快速提升。以熱計(jì)量單項(xiàng)為例，僅北京、河南、山東的公共建筑熱計(jì)量收費(fèi)面積占比超40%，其余地區(qū)公共建筑及居民建筑熱計(jì)量收費(fèi)占比均在20%以下。以智能熱力站為例，根據(jù)《北方地區(qū)冬季清潔取暖規(guī)劃（2017-2021年）》中規(guī)劃的“2017-2021年，北方地區(qū)新建智能化熱力站2.2萬座，改造1.4萬座”。按每個(gè)熱力站至少配備1套智能模塊化換熱機(jī)組測算，北方地區(qū)平均每年新建、改造熱力站數(shù)量為7200套。未來十年智慧供熱市場規(guī)?？蛇_(dá)7500億，年均750億。截止2020年，城市集中供熱面積為98.82億平米、縣城集中供熱面積為18.57億平米，存量市場合計(jì)達(dá)117.39億平方米，每年新增集中供熱面積為4-6億平方米。據(jù)供熱協(xié)會(huì)對市場的整體估計(jì)，市場中停留在手工調(diào)試階段、還沒有實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化的老舊供熱設(shè)備占比達(dá)到50%以上，智能化滲透率甚至低于2%。城市新增供熱市場包括新竣工項(xiàng)目和由分布式供熱轉(zhuǎn)化至集中供熱的區(qū)域。瑞納智能與客戶簽訂的合同與自行披露數(shù)據(jù)顯示，改造業(yè)務(wù)單位平米面積均價(jià)在50-80元左右。公用事業(yè)行業(yè)正迎來數(shù)字化轉(zhuǎn)型的大趨勢，政策按下加速鍵，智能儀器儀表需求有望爆發(fā)。（1）隨著近期城市生命線安全工程的出臺(tái)，智慧城市的重要性日益凸顯。在政策自上而下全方位的推動(dòng)下，未來燃?xì)?、水?wù)、供熱將全面自動(dòng)化、數(shù)字化、智能化，即形成管道數(shù)據(jù)的自動(dòng)化收集、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)傳輸、以及平臺(tái)化的管理、監(jiān)測和分析形成大數(shù)據(jù)解決方案，這其中，負(fù)責(zé)采集終端數(shù)據(jù)的智能儀器儀表是不可獲取的一環(huán)，也將是率先放量的一環(huán)。此外，公用事業(yè)企業(yè)改善管道漏損、降低供銷差、提升用戶滿意度等需求日益增強(qiáng)，我國城市管道改造項(xiàng)目勢在必行。管道改造將加速智能化產(chǎn)品、技術(shù)迭代，價(jià)值量更高的終端產(chǎn)品及系統(tǒng)將成為行業(yè)主流。3、機(jī)器人：工業(yè)機(jī)器人靜待制造業(yè)復(fù)蘇，人形機(jī)器人進(jìn)入商業(yè)化前夜機(jī)器人是我國自主可控、進(jìn)口替代的主要目標(biāo)領(lǐng)域之一，也是我國政策重點(diǎn)支持的行業(yè)之一?！吨袊圃?025》指出到2025年國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人的市占率達(dá)到70%，核心零部件國產(chǎn)化率80%?！笆奈濉睓C(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃也明確指出，到2025年，我國整機(jī)綜合指標(biāo)達(dá)到國際先進(jìn)水平，關(guān)鍵零部件性能和可靠性達(dá)到國際同類產(chǎn)品水平，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入年均增速超過20%；到2035年，我國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)綜合實(shí)力達(dá)到國際領(lǐng)先水平。機(jī)器人是智能制造中最具代表性的設(shè)備產(chǎn)品。2021年中國工業(yè)機(jī)器人新裝機(jī)量全球占比過半，未來仍將保持快速增長。國際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)IFR發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2021年全球工廠安裝了工業(yè)機(jī)器人51.7萬臺(tái)，同比增長31%，創(chuàng)歷史新高，近五年年均增長11%。亞洲是全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場，且市場份額依舊在持續(xù)提升，2021年有74%新部署的工業(yè)機(jī)器人安裝在亞洲，較2020年提高4pct。2021年中國新裝工業(yè)機(jī)器人268195臺(tái)，同比增長51%，首次在全球市場占比超過了50%。2016-2021年間，中國工業(yè)機(jī)器人裝機(jī)量CAGR達(dá)到22.5%，全球其他地區(qū)裝機(jī)量CAGR僅為3.8%，如今在中國的工業(yè)機(jī)器人運(yùn)營庫存已正式突破100萬臺(tái)大關(guān)。我國機(jī)器人密度穩(wěn)步提升，2021年已經(jīng)超過美國，但仍有較大提升空間。根據(jù)IFR數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年全球工業(yè)機(jī)器人平均保有量已達(dá)到141臺(tái)/萬人，其中韓國最高，已達(dá)到1000臺(tái)/萬人，新加坡670臺(tái)/萬人，日本399臺(tái)/萬人，中國322臺(tái)/萬人。除傳統(tǒng)工業(yè)機(jī)器人外，移動(dòng)機(jī)器人、特種機(jī)器人和服務(wù)機(jī)器人等機(jī)器人細(xì)分領(lǐng)域蓬勃發(fā)展。以AGV/AMR為代表的移動(dòng)機(jī)器人在工廠、物流等場景表現(xiàn)尤為突出，根據(jù)中國移動(dòng)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2022年上半年，中國工業(yè)應(yīng)用移動(dòng)機(jī)器人（AGV/AMR）市場訂單額超80億，上半年行業(yè)整體增幅超30%，上半年訂單額過億企業(yè)超20家。特種機(jī)器人方面，具備防爆、耐高溫、高空作業(yè)及適應(yīng)其他極端工作環(huán)境能力的特種機(jī)器人通過進(jìn)一步針對高危環(huán)境作業(yè)需求，有望實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競爭。服務(wù)機(jī)器人在未來將助力機(jī)器人實(shí)現(xiàn)從工業(yè)端用戶到居民用戶的歷史性轉(zhuǎn)變，帶來嶄新的應(yīng)用場景。從下游來看，汽車、電子等領(lǐng)域仍占較大比例，汽車電子、半導(dǎo)體和新能源行業(yè)的自動(dòng)化應(yīng)用成為增量需求。工業(yè)機(jī)器人早期主要應(yīng)用于汽車制造業(yè)的焊接、噴涂線，后來小型工業(yè)機(jī)器人（含SCARA、DELTA）因成本優(yōu)勢在3C行業(yè)快速替代人力的重復(fù)勞動(dòng)。近年受“雙碳政策驅(qū)動(dòng)”，鋰