市場特征研究：年初為序章 歲末續(xù)華章（續(xù)篇）條件已成積極看多

證券研究報告此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考2023年09月23日上證指數(shù)2023年09月23日上證指數(shù)-滬深300走勢圖上證指數(shù)滬深30040%20%2016-062016-09%1M3M12M上證指數(shù)陳敏分析師chenmin79@相關(guān)報告市場特征研究投資要點投資要點了《年初為序章歲末續(xù)華章——從五大底部特征看市場》的報告，對全年市場做出了“N”型的判斷。最近9個月，市場1-4月為震蕩上行期，5-9月進入到震蕩回落期，“N”型的前兩筆得到了較好的印證。立足當前的時點，政策底已現(xiàn)、宏觀經(jīng)濟改善、貨幣政策迎來的降息、降準，但市場依舊不振。本篇報告為《年初為序章歲末續(xù)華章》報告的續(xù)篇，我們認為“N”型走勢的最后一筆已經(jīng)具備條件，且市場近期已進入到拐點期，下半年的“吃飯行情”或“小牛市”有望展開。式條件，影響比較大的因素主要有三個：其一是政策面；其二是資金面（流動性環(huán)境其三是基本面。在當前時點，我們再次看到了政策面、資金面和基本面對市場形成的共振式正面支撐。政策面：利好頻發(fā)，“政策底”確認?；久妫喊嗽陆?jīng)濟溫和復(fù)蘇，四季度有望進一步改善。資金面：寬松的流動性環(huán)境。>市場回升的內(nèi)生條件逐步滿足。近期市場進入到非理性的恐慌狀態(tài)，理性鐘擺的回擺是市場回升的內(nèi)生式動能。參照歷史——二階段調(diào)整：本次下跌屬于階段性上漲之后的調(diào)整期，參照歷史數(shù)據(jù)，適用于2階段調(diào)整。眼下市場的2階段調(diào)整已經(jīng)完成，在不是“尖底”的情況下，那將是“復(fù)合底”，且從我們的監(jiān)測數(shù)據(jù)以及9月22日的走勢看，“復(fù)合底”有望確立。商品指數(shù)的前瞻性：背離已長達兩個月，背離時間越長，回升動能越強。強、經(jīng)濟弱則匯率弱；經(jīng)濟預(yù)期改善，匯率邊際改善，經(jīng)濟預(yù)期惡化，匯率邊際惡化”。因四季度經(jīng)濟將繼續(xù)改善，悲觀預(yù)期有望扭轉(zhuǎn)，由此可推導(dǎo)出四季度人民幣匯率將會走出弱勢區(qū)間，進而轉(zhuǎn)強。隨著匯率轉(zhuǎn)強，對應(yīng)北上資金流出的問題也迎刃而解，北上資金對市場的拖累將告一段落。>行情的性質(zhì)：月度級別的行情。我們認為市場要徹底形成牛市行情的條件還不夠充足，后續(xù)還需進一步演化，但已具備出現(xiàn)一輪月度級別行情的條件，我們以年末的小牛市行情或“吃飯”行情來定性。在行業(yè)和概念層面我們看好AI+、以石油化工、工業(yè)金屬為代表的周期行業(yè)、白酒、證券、保險等行業(yè)，同時關(guān)注超跌的新能源行業(yè)。>風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險、突發(fā)性事件風(fēng)險此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考內(nèi)容目錄1市場回升的外生條件已具備——三大條件的支撐 31.1政策面——利好頻發(fā)，“政策底”確認 31.2基本面——八月經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，四季度有望進一步改善 41.3資金面——寬松的流動性環(huán)境 62市場回升的內(nèi)生條件已充分 72.1調(diào)整期的歷史借鑒 72.2從一些指標看市場 83關(guān)于匯率和北上資金流出問題——四季度均將好轉(zhuǎn) 4行情的性質(zhì)——月度級別的行情 圖表目錄表1：近期出臺的關(guān)于資本市場、宏觀產(chǎn)業(yè) 3 5 6 6 6 6 7 7 8 9 9 9 此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考進入到拐點期，下半年的“小牛市”或“吃飯行情”有望展開。1市場回升的外生條件已具備——三大條件的支撐）；大小不同，譬如今年年初市場的上攻驅(qū)動因素一是來自于防疫放開之后經(jīng)濟的修復(fù)，二“政策底”已現(xiàn)近期已老生常談，政策底到市場底的時間間隔不等，大致在2個月“政策底”首現(xiàn)之后一般會出現(xiàn)政策組合拳，包括資本市場政策、貨幣政策及其他宏觀表1：近期出臺的關(guān)于資本市場、宏觀產(chǎn)業(yè)政策概覽涉及領(lǐng)域主要表述或內(nèi)容此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考證監(jiān)會統(tǒng)籌一二級市場平衡優(yōu)化IPO、再《中共中央國務(wù)院關(guān)于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意資料來源：財信證券研發(fā)中心整理1.2基本面——八月經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，四季度有望進一步改善價格因素雖對8月經(jīng)濟有較大貢獻，但在通破“債務(wù)-通縮”惡性循環(huán)。在當前我國經(jīng)濟存在流動性陷阱和類通縮雙重特征此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考其一是政策連續(xù)出臺的累積效果將逐步顯現(xiàn)，同時專項債發(fā)行提速之后總需求有望好轉(zhuǎn)；我們推斷庫存周期的回升力度不會太強，其對經(jīng)濟是弱補庫周期的支撐；其三是進出口增速降幅有望收窄。這一方面是我們觀察到中國香港和中國臺灣出口增速回升（去年四季度經(jīng)濟出現(xiàn)低基數(shù)，因此今年四季度經(jīng)濟存在低基數(shù)的支撐。圖1：產(chǎn)成品庫存和原材料庫存的關(guān)系此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考10.00 50圖4：中國香港和中國臺灣出口增速改善（%）80.00%60.00%40.00%20.00% 圖3：社融增速與產(chǎn)成品庫存的關(guān)系10.00 圖5：CRB指數(shù)與出口增速（%）01.3資金面——寬松的流動性環(huán)境近年中國經(jīng)濟面臨高債務(wù)的約束，截至今年二季度實體經(jīng)濟部門杠桿率水平高達性環(huán)境。此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考圖6：中國實體經(jīng)濟部門杠桿率（%）2市場回升的內(nèi)生條件已充分們認為理性鐘擺的回擺是市場回升的內(nèi)生式動能。理性鐘擺回擺的條件是否已經(jīng)具備？2.1調(diào)整期的歷史借鑒可以把市場上一些大調(diào)整期分為熊市的調(diào)整期和階段性上漲之后的調(diào)整期兩類。18跌，我們統(tǒng)稱為多階段下跌；而階段性上漲之后的調(diào)整期一般是此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考階段性上漲之后的回調(diào)通常為兩階階段性上漲之后的回調(diào)通常為兩階段性上漲之后的回調(diào)通常為兩階階段性上漲之后的回調(diào)通常為兩圖8：熊市調(diào)整和階段性上漲之后回調(diào)的差異熊市為多階段下跌2018-01-022019-01-022020-01-022.2從一些指標看市場察到一個新的現(xiàn)象，那就是商品市場與A股市場市場往往迎來階段性底部，這一現(xiàn)象的內(nèi)在邏輯在于兩者出現(xiàn)持續(xù)背離說明股票市場出現(xiàn)了非理性殺跌，恐慌情緒出清，這為后續(xù)股票市場回升奠定了較好的基礎(chǔ)。此報告僅供內(nèi)部客戶參考請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分此報告僅供內(nèi)部客戶參考00—商品指數(shù)（滯后11周處理）—上證指數(shù)(右)是為何節(jié)前市場容易見底，進而開始新一輪攻勢的原因。而當前正處于國慶節(jié)前的關(guān)口，從情緒面擇時的角度來看，恰是一個較好的轉(zhuǎn)機之窗。我們就指出估值底已經(jīng)成立，而近期我們發(fā)現(xiàn)此前未出現(xiàn)底部特征的創(chuàng)業(yè)板估值也到了0創(chuàng)業(yè)板指—市銷率PS(TTM，右)86420此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考3關(guān)于匯率和北上資金流出問題——四季度均將好轉(zhuǎn)近期人民幣貶值和北上資金流出也給市場帶來了負面沖擊。關(guān)于人民幣匯率問題，匯率走弱的觀點存在差異，我們認為所謂貨幣影響匯率實際上是一種短線的波動，從趨4行情的性質(zhì)——月度級別的行情綜合來看，我們認為市場要徹底形成牛市行情的條件還不夠充足，后續(xù)還需進一步此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考圖12：估值指數(shù)與上證指數(shù)對照圖005風(fēng)險提示此報告僅供內(nèi)部客戶參考此報告僅供內(nèi)部客戶參考投資評級評級說明投資評級評級說明投資評級系統(tǒng)說明