202101 總量智能新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈研究之一：Model Y定價(jià)超預(yù)期智能電車產(chǎn)業(yè)鏈再發(fā)展

2021年1月3日ModelY定價(jià)超預(yù)期，智能電車產(chǎn)業(yè)鏈再發(fā)展——總量&智能新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈研究之一事件：2021年1月1日，Modely國產(chǎn)車型定價(jià)公布ModelY長續(xù)航降至人民幣分析師：秦波33.99+萬、高性能降至人民幣36.99+萬。與此同時(shí)，Model3國產(chǎn)改款版車型(執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930514060003)也公布最新定價(jià)Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航維持人民幣24.99+萬、高性能降至人民幣33.99+萬、長續(xù)航版本取消此外，Model3改款和ModelY國產(chǎn)車型均采用熱分析師：邵將評(píng)論：執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930518120001綜合考慮關(guān)稅移除、零部件國產(chǎn)化率提升、與Model3成本共享等因素，此前分析師：倪昱婧我們預(yù)估Modely國產(chǎn)車型的首發(fā)價(jià)區(qū)間約人民幣35-40萬，此次Modely國執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930515090002論是Tesla，還是其他國產(chǎn)車型，都將受益新能源汽車整體滲透率的提升。分析師：殷中樞01058452063(2)我們預(yù)計(jì)2021年特斯拉全球交付量約90+萬輛，其中國內(nèi)交付約30+萬輛。滲透率方面，隨著國內(nèi)消費(fèi)者對(duì)智能電動(dòng)車接受程度不斷提升，預(yù)計(jì)2021年國內(nèi)新能源乘用車銷量約180萬輛滲透率抬升2.0個(gè)百分點(diǎn)至7.5%;預(yù)分析師：馬瑞山計(jì)2025年國內(nèi)新能源乘用車銷量約630萬輛，滲透率進(jìn)一步提升至20%(3)作為新能源汽車的核心零部件，動(dòng)力電池有望持續(xù)受益。短期看，預(yù)計(jì)執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S093051808000102152523850；mars@首批國產(chǎn)ModelY的電池為LG化學(xué)供應(yīng)的三元鋰電池后續(xù)寧德時(shí)代向國產(chǎn)分析師：王招華ModelY供應(yīng)電池也將是大概率事件短期建議關(guān)注LG及寧德時(shí)代供應(yīng)鏈執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S093051505000102152523811長期看Model3和Modely將在入門級(jí)豪華車市場對(duì)燃油車進(jìn)行全面替代，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈將充分受益汽車電動(dòng)化浪潮分析師：劉慨昂國內(nèi)汽車供應(yīng)鏈電動(dòng)化、輕量化、智能化進(jìn)程。據(jù)測算，2020-2022年Model執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S09305180500013和Modely兩款車型零部件需求量約占國內(nèi)汽車零部件市場總規(guī)模的。.6%、1.5%和2.0%，影響有限，但特斯拉爆款的鯰魚效應(yīng)會(huì)加速國內(nèi)汽車供02152523821；liuka@應(yīng)鏈電動(dòng)化、輕量化及智能化進(jìn)程，三條賽道上的A股龍頭均值得重點(diǎn)關(guān)注分析師：劉凱新能源汽車銷售持續(xù)保持高景氣，近期國內(nèi)鋰鈷產(chǎn)品價(jià)格呈上行趨勢(shì)，12月，執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0930517100002021-52523849；kailiu@工業(yè)級(jí)碳酸鋰、電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格分別上漲15.45%、12.85%硫酸鈷、四氧化三鈷價(jià)格分別上漲5.45%、1.91%未來鋰鈷價(jià)格仍有望延續(xù)上漲格局。供分析師：王威02152523818大，鈷板塊洛陽鉬業(yè)彈性最大投資建議：維持特斯拉、寧德時(shí)代、中鼎股份''買入''評(píng)級(jí)；維持天齊鋰業(yè)、聯(lián)系人：吳云杰01056513071等。智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈的眾多標(biāo)的，也值得長期重點(diǎn)關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新能源汽車車企競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)力電池路線更迭的風(fēng)險(xiǎn)1、策略評(píng)論32、汽車：Modely超預(yù)期定價(jià)打開市場空間，國內(nèi)新能源車滲透率有望持續(xù)提升42.1、Modely國產(chǎn)車型的上市時(shí)間點(diǎn)和定價(jià)略超預(yù)期42.2、預(yù)計(jì)2021年特斯拉全球交付超過90萬輛同比增長80%左右，國內(nèi)交付超過30萬輛同比增長100%左右42.3、Modely預(yù)計(jì)短期內(nèi)對(duì)競品車型產(chǎn)生沖擊，長期看有助于c端用戶培養(yǎng)，最終行業(yè)整體受益63、電力設(shè)備新能源：短期內(nèi)LG及其供應(yīng)鏈?zhǔn)芤?，長期看鋰電產(chǎn)業(yè)鏈全面受益73.1、動(dòng)力電池：作為核心零部件持續(xù)受益…73.1.1、短期:LG及其供應(yīng)鏈直接受益74、傳統(tǒng)汽車供應(yīng)鏈：短期影響有限，長期推動(dòng)供應(yīng)鏈電動(dòng)化、輕量化、智能化95、鋰鈷上游原料：新能源汽車高景氣推動(dòng)鋰鈷價(jià)格上漲，國內(nèi)鋰鈷龍頭企業(yè)直接受益…5.2、硫酸鈷、四氧化三鈷價(jià)格蓄勢(shì)待發(fā)…13…7、風(fēng)險(xiǎn)提示181、策略評(píng)論事件:2021年1月1日，Modely國產(chǎn)車型定價(jià)公布，Modely長續(xù)航降至人民幣33.99+萬、高性能降至人民幣36.99+萬。Mdel3國產(chǎn)改款版車型也公布最新定價(jià)其中，Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航維持人民幣24.99+萬、高性能降至人民幣33.99+萬、長續(xù)航取消。此外，Model3改款和Modely國產(chǎn)車型均采用熱泵/電動(dòng)尾門/內(nèi)飾升級(jí)等配置更新。評(píng)論:針對(duì)該事件，我們組織了汽車、電力設(shè)備新能源、原材料等領(lǐng)域分析師對(duì)相關(guān)事件的影響進(jìn)行了分析和測算，我們整體認(rèn)為:1)Modely上市時(shí)間點(diǎn)及上市定價(jià)都略超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2021年Tesla國內(nèi)交付量將超過30萬輛，全球交付量有望超過90萬輛2)Modely的價(jià)格短期內(nèi)或?qū)ν瑑r(jià)格帶其他競品純電動(dòng)車造成沖擊，但同時(shí)也將進(jìn)一步培養(yǎng)c端用戶對(duì)電動(dòng)車的接受度，最終無論是Tesla，還是其他國產(chǎn)車型，都將受益于新能源汽車整體滲透率的提升。3)我們預(yù)計(jì)2021-2025年，國內(nèi)電動(dòng)車乘用車銷量CAGR在37%左右。預(yù)計(jì)2021年國內(nèi)新能源乘用車銷量有望達(dá)180萬輛左右，滲透率同比抬升2.0個(gè)百分抬升至20%4)動(dòng)力電池作為新能源汽車核心零部件將持續(xù)受益。預(yù)計(jì)首批Modely國產(chǎn)車型電池由LG供應(yīng)，短期關(guān)注LG供應(yīng)鏈長期看，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈將長期受益于汽車電動(dòng)化浪潮。5)其他汽車零部件來看，Modely短期對(duì)國內(nèi)汽車零配件市場撬動(dòng)有限，但其會(huì)加速國內(nèi)汽車供應(yīng)鏈輕量化、電動(dòng)化和智能化進(jìn)程，A股汽車產(chǎn)業(yè)鏈上電動(dòng)化、輕量化、智能化三條賽道上的龍頭公司，都值得長期關(guān)注6)上游原材料來看新能源汽車高景氣提振鋰鈷產(chǎn)品價(jià)格，12月國內(nèi)鋰鈷工業(yè)品價(jià)格均有明顯漲幅，預(yù)計(jì)未來鋰鈷價(jià)格仍有望延續(xù)上漲趨勢(shì)。供應(yīng)鏈方面，贛鋒鋰業(yè)和雅化集團(tuán)是特斯拉國內(nèi)鋰原料核心供應(yīng)商，華友鈷業(yè)為特斯拉國內(nèi)鈷原料間接供應(yīng)商，上述公司有望直接受益于特斯拉的銷量提升智能電動(dòng)車開啟一個(gè)全新的時(shí)代我們相信現(xiàn)在仍處于早期加速階段隨著更多整車產(chǎn)品的推出，我們預(yù)期行業(yè)也有更高概率出現(xiàn)更多的高光時(shí)刻產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的公司都將受益于智能電動(dòng)車時(shí)代的大發(fā)展具體內(nèi)容如下2、汽車：Modely超預(yù)期定價(jià)打開市場空間，國內(nèi)新能源車滲透率有望持續(xù)提升2.1、Modely國產(chǎn)車型的上市時(shí)間點(diǎn)和定價(jià)略超預(yù)期1)上市時(shí)間方面，考慮到特斯拉的產(chǎn)能、以及海外出口等因素，我們?cè)A(yù)估Modely國產(chǎn)上市時(shí)間點(diǎn)在2021年1季度末(或至少在2月春節(jié)后)，此次元旦上市，上市時(shí)間超我們預(yù)期。2)上市定價(jià)方面，我們認(rèn)為Modely國產(chǎn)定價(jià)首先會(huì)移除15%進(jìn)口關(guān)稅，而且2020年底Modely的國產(chǎn)化率近100%，約70%以上的零配件與Model3國產(chǎn)車型共享，成本會(huì)進(jìn)一步壓縮基于此我們?cè)A(yù)估Modely國產(chǎn)車型的首發(fā)價(jià)區(qū)2.2、預(yù)計(jì)2021年特斯拉全球交付超過90萬輛同比增長80%左右國內(nèi)交付超過30萬輛同比增長100%左右根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2020年特斯拉全球生產(chǎn)電動(dòng)汽車50.97萬輛，交付49.96萬合出口對(duì)應(yīng)的上海工廠總交付量約15萬輛)。鑒于當(dāng)前傳統(tǒng)車企(尤其BBA等)純電動(dòng)車型數(shù)量與性價(jià)比相對(duì)有限，疊加2c端需求改善、滲透率提升，預(yù)計(jì)定價(jià)下探與配置升級(jí)后的Model3改款、ModelY國產(chǎn)車型的市場競爭力將進(jìn)一步抬升。國內(nèi)工廠產(chǎn)能爬坡節(jié)奏，將成為交付量高低的核心影響因素我們預(yù)計(jì)2021年特斯拉全球交付量應(yīng)超過90萬輛，同比增長80%左右。其對(duì)應(yīng)全年生產(chǎn)/交付量在40萬輛左右，由于部分將出口海外，預(yù)計(jì)在國內(nèi)的交付量Y在北美已生產(chǎn)交付考慮到美國工廠Modely的全年貢獻(xiàn)、外加國內(nèi)工廠的出口銷量，預(yù)計(jì)2021年海外總交付量將超過60萬輛(其中美國工廠交付量預(yù)計(jì)超過50萬輛)。表1:特斯拉Modely與主要競品車型的性價(jià)比比較SUVSUV6/7座SUVSUVSUVSUVSUVSUVSUVMSRP(萬人民幣，MSRP(萬人民幣，4,7504,8505,0204,9014,7464,7744,8704,7884,850尺寸(長＊寬高,mm)1,9211,9651,9601,9351,8911,890尺寸(長＊寬高,mm)1,6241,731-1,7581,7601,6281,6831,6221,7251,6831,530軸距(mm)2,8902,9002,9352,9282,8642,8732,8202,915軸距(mm)100km/h加速(s)3.75.14.75.66.55.76.86.94.48.94.68.43.9100km/h加速(s)最高速度(km/h)217241200172200150180180NA最高速度(km/h)電動(dòng)機(jī)(最大功率kww/最大扭矩N.m)320-610電動(dòng)機(jī)(最大功率kww/最大扭矩N.m)317545(400725)240-530300664210-400210-415(380660)(320720)NA161135170NA135.7154124161187194NA13.914.0NA20.417.8-17.519.917.316.0電池容量(kw/h)77.070.0100.040.595.074.079.286.467.393.6110電池容量(kw/h)續(xù)航里程(km)480594420-610800(電池180km)470520415505565480653>700自動(dòng)駕駛級(jí)別自動(dòng)駕駛級(jí)別L2L2注：預(yù)計(jì)2021E領(lǐng)克zero上市圖1:2016-2022E特斯拉全球交付量1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000020162017201820192020E2021E2022E特斯拉全球交付量（輛）資料來源:特斯拉公告，光大證券研究所預(yù)測表2：特斯拉Modely與Model3配置升級(jí)的前后比較軸距(mm)100km/h加速(s)最高速度(km/h)4,6941,8501,4432,8755.62254,6941,8501,4432,8755.62254,6941,8501,4432,8753.32614,6941,8501,4432,8753.42614,7501,9211,6242,8905.12174,7501,9211,6242,8903.7241電動(dòng)機(jī)(最大功率kw/220404220404340639340639317545百公里耗電量(kwh)12.612.613.9電池容量(kw/h)55557777續(xù)航里程(km)468468605600輪胎規(guī)格235/45R18235/45R18235/40R19(米其林)235/40R19(韓泰)255/45R19255/35R21「(選配)2.3、Modely預(yù)計(jì)短期內(nèi)對(duì)競品車型產(chǎn)生沖擊，長期看有助于C端用戶培養(yǎng)，最終行業(yè)整體受益我們判斷，隨著留存訂單釋放、新能源車的補(bǔ)貼退坡、以及Modely國產(chǎn)車型的上市等因素，短期內(nèi)尤其是今年1、2月份，部分其他純電動(dòng)車型的訂單爬坡會(huì)有一定影響。但是，鑒于新能源車仍處于滲透率早期抬升階段，從另一角度Y國產(chǎn)車型的上市爬坡有望進(jìn)一步增強(qiáng)、培養(yǎng)消費(fèi)者對(duì)智能純電動(dòng)車的市場接受度最終會(huì)驅(qū)動(dòng)C端消費(fèi)需求的進(jìn)一步釋放。屆時(shí)，預(yù)計(jì)各細(xì)分領(lǐng)域具有較強(qiáng)市場特斯拉Model3的國產(chǎn)車型價(jià)格帶重合的小鵬P7國內(nèi)銷量，也是逐月抬升。預(yù)計(jì)滲透率同比抬升2.0個(gè)百分點(diǎn)至7.5%；長期來看，我們預(yù)計(jì)到2025年國內(nèi)新能源乘用車銷量有望達(dá)630萬輛，滲透率進(jìn)一步抬升至20%。圖2:與Model3國產(chǎn)車型價(jià)格帶重合的小鵬銷量爬坡(2020)25,00020,00015,00010,0005,0000特斯拉Model3國產(chǎn)車型國內(nèi)銷量（輛）小鵬P7國內(nèi)銷量（輛）鐵鋰版車型交付，驅(qū)動(dòng)11月Model3國產(chǎn)交付量創(chuàng)歷史新高圖3:2016-2021E新能源乘用車滲透率從1.4%抬升至7.5%25,000,00020,000,00015,000,00010,000,0005,000,000020162017201820192020E2021E8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%資料來源:wind，中汽協(xié)、光大證券研究所預(yù)測3、電力設(shè)備新能源:短期內(nèi)LG及其供應(yīng)鏈?zhǔn)芤?，長期看鋰電產(chǎn)業(yè)鏈全面受益3.1、動(dòng)力電池：作為核心零部件持續(xù)受益特斯拉動(dòng)力電池供應(yīng)商包括寧德時(shí)代、LG和松下2020年寧德時(shí)代主供國產(chǎn)Model3的磷酸鐵鋰版本車型(標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版/帶電量55kwh),LG主供國產(chǎn)Model3的三元版本車型(標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版/帶電量51.8kwhperformance高76.8kwh)。根據(jù)2020年11月30日公布的工信部目錄，估計(jì)首批國產(chǎn)Modely的電池為LG化學(xué)供應(yīng)的三元鋰電池(據(jù)韓媒koreatimes報(bào)道，2021年下半年LG將向Modely供應(yīng)NCMA四元鋰電池)；參考Model3的配置，我們估計(jì)后續(xù)寧德時(shí)代向國產(chǎn)Modely供應(yīng)電池是大概率事件根據(jù)GGII的數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代自2020年9月起供應(yīng)特斯拉Model3，份額逐步提升，到月份，寧德時(shí)代的份額達(dá)到42%，我們預(yù)計(jì)2021年寧德時(shí)代在國產(chǎn)特斯拉的份額有望達(dá)到50%基于我們汽車行業(yè)分析師的預(yù)測，預(yù)計(jì)2021年國產(chǎn)Modely的銷量約20萬輛，國產(chǎn)Model3的銷量約15萬輛，由此計(jì)算出其電池需我們梳理出寧德時(shí)代和LG的國內(nèi)供應(yīng)商如圖6所示，考慮首先受益的是LG及其供應(yīng)鏈，涉及的上市公司包括(5)銅箔廠商諾德股份，結(jié)構(gòu)件廠商科達(dá)利，以及()鋰電設(shè)備廠商先導(dǎo)智能、贏合科技及杭可科技等。圖4:2020年l-1l月國產(chǎn)Model3的電池供應(yīng)商裝機(jī)量(單位:Mwh)圖5:2020年1-1l月國產(chǎn)Model3的電池供應(yīng)商裝機(jī)量份額圖6:寧德時(shí)代、LG動(dòng)力電池供應(yīng)商梳理資料來源:高工鋰電、鑫欏咨詢等，光大證券研究所整理3.1.2、長期：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈充分受益于汽車電動(dòng)化浪潮特斯拉將國產(chǎn)ModelY長續(xù)航版/performance高性能版的定價(jià)調(diào)整至步推動(dòng)汽車電動(dòng)化的進(jìn)程，成為電動(dòng)汽車歷史上重要的里程碑事件Model3的成功以及Modely即將到來的成功，讓我們看到中高端車型的電動(dòng)化勢(shì)不可擋在入門級(jí)豪華車這個(gè)細(xì)分市場，電動(dòng)車將對(duì)BBA等相關(guān)燃油車型進(jìn)行全面替代。我們認(rèn)為新能源乘用車的發(fā)展路徑可能是：(1)前期由中高端車型帶動(dòng)，這保值率提升，面對(duì)更廣泛用戶群的十萬級(jí)別車型將會(huì)迅速普及，新能源汽車滲透率將會(huì)大幅提升。動(dòng)力電池是智能電動(dòng)車的核心零部件，隨著汽車電動(dòng)化/智能化的演進(jìn)，鋰電池行業(yè)將迎來最好的時(shí)代。中國擁有全球最完善、最具競爭力的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)鋰電行業(yè)相關(guān)上市公司將充分受益汽車電動(dòng)化的浪潮。圖7:國內(nèi)新能源汽車發(fā)展路徑猜想資料來源:光大證券研究所繪制4、傳統(tǒng)汽車供應(yīng)鏈：短期影響有限，長期推動(dòng)供應(yīng)鏈電動(dòng)化、輕量化、智能化國產(chǎn)Modley售價(jià)處于30-40w區(qū)間，有望成為該細(xì)分領(lǐng)域爆款車型，預(yù)計(jì)2021年該車型撬動(dòng)中國汽車供應(yīng)鏈?zhǔn)袌隹臻g約為。.9%。隨著Model3和Modely國產(chǎn)車型的產(chǎn)能爬坡和進(jìn)一步放量，預(yù)計(jì)2020-2022年上述兩款車型撬動(dòng)國內(nèi)汽車零部件市場規(guī)模占比為。.6%、1.5%和2.0%。預(yù)計(jì)對(duì)零部件行業(yè)業(yè)績彈性影響有限。圖8:Model3和Modely國產(chǎn)化撬動(dòng)中國汽車零部件市場空間占比(%)資料來源:wind，光大證券研究所測算Model3和Modely雖然短期對(duì)國內(nèi)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌隹臻g影響有限，但隨著Model3的熱銷和Modely國產(chǎn)后的爬坡，預(yù)計(jì)"鲇魚效應(yīng)"會(huì)加速國內(nèi)汽車供應(yīng)鏈電動(dòng)化、輕量化及智能化進(jìn)程。特斯拉作為全球新能源汽車行業(yè)龍頭，對(duì)傳統(tǒng)汽車在供應(yīng)鏈的影響除了"三電"領(lǐng)域，主要在熱管理系統(tǒng)、車身輕量化領(lǐng)域以及汽車電子圖9:國內(nèi)乘用車熱管理市場規(guī)模資料來源:wind，光大證券研究所預(yù)測我們預(yù)計(jì)電動(dòng)化、輕量化、智能化三條賽道上主要的供應(yīng)鏈公司2020-2022年業(yè)績均有較大增長，剔除其中外延并購對(duì)業(yè)績的影響，以及行業(yè)龍頭三花智控以及華域汽車外，其余公司2020-2022年復(fù)合業(yè)績?cè)鏊贋?5%-43%。對(duì)應(yīng)2022年圖10:電動(dòng)化、輕量化、智能化主流公司業(yè)績及PE(總市值：億元，利潤預(yù)測：億元)零部件方面：1)建議關(guān)注受益于新能源汽車的熱管理和輕量化行業(yè)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。熱管理方2)建議關(guān)注新能源汽車頭龍整車企業(yè)的核心供應(yīng)商：華域汽車、福耀玻璃、拓普集團(tuán)、均勝電子、精鍛科技等。汽車電子方面:1)建議關(guān)注受益于新能源汽車的半導(dǎo)體行業(yè)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股：斯達(dá)半導(dǎo)(IGBT)、聞泰科技(MOSFET)、韋爾股份(汽車CIS)、晶晨股份(車載顯示屏SOC)、北京君正(車載SRAM和車載DRAM)等。2)建議關(guān)注新能源汽車核心供應(yīng)商：宏發(fā)股份(繼電器)、長信科技(車載鼎控股(FPC)、聯(lián)創(chuàng)電子(車載光學(xué)模組和鏡頭)、安潔科技(功能件和結(jié)構(gòu)件)5、鋰鈷上游原料：新能源汽車高景氣推動(dòng)鋰鈷價(jià)格上漲，國內(nèi)鋰鈷龍頭企業(yè)直接受益特斯拉ModelY車型的競品主要是以BBA為代表的燃油車，其大幅降價(jià)將有利于電動(dòng)車對(duì)燃油車的進(jìn)一步替代，對(duì)整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成利好、提振鈷鋰的需求。我們判斷此次事件對(duì)于原料端不管是基本面還是情緒面都形成利好，鈷鋰價(jià)格有望延續(xù)上漲格局。5.1、碳酸鋰價(jià)格已呈現(xiàn)回升趨勢(shì)受新能源汽車產(chǎn)銷大幅增長，12月碳酸鋰價(jià)格大幅回升，拐點(diǎn)顯現(xiàn)。2020年12月31日工業(yè)級(jí)碳酸鋰價(jià)格為5.08萬元/噸，較11月30日價(jià)格4.40萬元/噸上4.67萬元/噸上漲12.85%；2020年12月31日單水氫氧化鋰價(jià)格為4.85萬元/噸碳酸鋰庫存量(噸)碳酸鋰庫存量(噸)生產(chǎn)和使用，氫氧化鋰價(jià)格有望跟隨碳酸鋰價(jià)格環(huán)比上行。圖11:碳酸鋰價(jià)格持續(xù)回升/噸)/噸)62資料來源:wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截止2020年12月31日?qǐng)D12:氫氧化鋰價(jià)格趨于平穩(wěn)62資料來源:wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截止2020年12月31日2020年12月26日碳酸鋰庫存為2905噸,較11月28日3470噸，下降16.28%;2020年12月26日氫氧化鋰庫存為2110噸,較11月28日1870噸上升12.83%碳酸鋰庫存處于年初低位，氫氧化鋰庫存處于歷史高位。圖13:碳酸鋰工廠庫存處于歷史低位0資料來源:wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2020年12月26日?qǐng)D14:氫氧化鋰工廠庫存處于歷史高位0資料來源:wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截止2020年12月26日2020年11月碳酸鋰開工率為49.88%，環(huán)比下降1.35個(gè)百分點(diǎn)，但仍處近三示著下游需求在四季度旺盛。2020年11月氫氧化鋰開工率為51.42%，環(huán)比下降。.45個(gè)百分點(diǎn)，整體開工率較為疲弱。圖15:碳酸鋰開工率資料來源:wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截止2020年11月圖16:氫氧化鋰開工率80%60%40%20%2018年2018年2019年2020年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月資料來源:wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截止2020年11月5.2、硫酸鈷、四氧化三鈷價(jià)格蓄勢(shì)待發(fā)2020年12月31日硫酸鈷價(jià)格為58元/千克，較11上漲5.45%；2020年12月31日四氧化三鈷價(jià)格為213元/千克，較11月30日價(jià)格209元/千克，上漲1.91%我們結(jié)合(1)隨著新能源汽車下游的持續(xù)復(fù)蘇，(2)收儲(chǔ)預(yù)期落地、(3)南非疫情加劇導(dǎo)致短期供給短缺，三因素判斷，硫酸鈷、四氧化三鈷價(jià)格蓄勢(shì)待發(fā)。圖17:硫酸鈷價(jià)格蓄勢(shì)待發(fā)資料來源:wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2020年12月31日?qǐng)D18:四氧化三鈷價(jià)格蓄勢(shì)待發(fā)資料來源:wind，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2020年12月31日2020年11月硫酸鈷開工率為78.16%，環(huán)比上升1.71個(gè)百分點(diǎn)，整體處于近兩年高位；四氧化三鈷開工率為60.62%，環(huán)比上升2.78個(gè)圖19:硫酸鈷開工率85%75%65%55%45%2020年1月2月3月4月5月6月資料來源:wind，光大證券研究所圖20:四氧化三鈷開工率1月2月3月4月資料來源:wind，光大證券研究所5.3、鋰鈷行業(yè)受益標(biāo)的梳理特斯拉國內(nèi)鋰原料核心供應(yīng)商主要為贛鋒鋰業(yè)和雅化集團(tuán)：贛鋒鋰業(yè)2018年9月21日，特斯拉與中國最大的鋰電池生產(chǎn)商(贛鋒鋰業(yè))達(dá)成了合作協(xié)議。贛鋒鋰業(yè)表示將向此汽車制造商提供其總產(chǎn)能五分之一的鋰產(chǎn)品，即用于電動(dòng)汽車電池用金屬，該協(xié)議從2018年到2020年履行，并可選擇延長雅化集團(tuán)2020年12月29日，雅化集團(tuán)下屬全資子公司雅安鋰業(yè)與特斯拉公司簽訂合同，從2021年起至2025年，特斯拉將向雅安鋰業(yè)采購價(jià)值總計(jì)6.3億美元～8.8億美元的電池級(jí)氫氧化鋰產(chǎn)品。特斯拉國內(nèi)鈷原料間接供應(yīng)商主要為華友鈷業(yè)。LG提供，而LG的部分鈷原料由國內(nèi)華友鈷業(yè)提供。特斯拉國內(nèi)鈷原料間接供應(yīng)商主要為華友鈷業(yè)。嘉能可：2020年6月17日，電動(dòng)汽車制造商特斯拉已與瑞士鈷供應(yīng)商嘉能可(Glencore)達(dá)成協(xié)議，每年將從后者采購6000噸鈷，用于鋰離子電池生產(chǎn)。華友鈷業(yè)2018年4月11日，華友鈷業(yè)公告稱，擬通過旗下全資子公司華友新能源與LG化學(xué)共同出資1.59億美元和4.76億美元設(shè)立兩家合資公司(投資額下簡稱華金新能源)和樂友新能源材料(無錫)有限公司(以下簡稱樂友新能源)。從市值彈性角度看，假設(shè)商品價(jià)格漲價(jià)1%(鋰參考碳酸鋰當(dāng)量，鈷參考電鈷當(dāng)量)、原材料價(jià)格維持不變，所得稅按25%，增加的利潤給予30倍PE，彈性即鋰價(jià)格彈性測算由高到低排名：天齊鋰業(yè)、盛新鋰能、雅化集團(tuán)、贛鋒鋰業(yè)、藏格控股，建議關(guān)注天齊鋰業(yè)。表3：鋰業(yè)公司價(jià)格彈性測算(截至20年12月31日)天齊鋰業(yè)38147471245600.72%385744712413500.30%11725471241900.65%11816471241850.68%*ST藏格1828471241490.13%資料來源:wind，光大證券研究所測算鈷價(jià)格彈性測算由高到低排名：洛陽鉬業(yè)、華友鈷業(yè)，建議關(guān)注洛陽鉬業(yè)表4：鈷業(yè)公司價(jià)格彈性測算(截至20年12月31日)華友鈷業(yè)50001800027500027500090513500.5%1.1%資料來源:wind，光大證券研究所測算6、重點(diǎn)公司梳理.特斯拉(TSLA.O)"買入"評(píng)級(jí)我們判斷，1)公司核心經(jīng)營狀況持續(xù)改善(3Q20剔除汽車積分收入后的Non-GAAP歸母凈利潤約4.8億美元vs.2Q20約。.2億美元)，2)維持看好銷量規(guī)模擴(kuò)大與市值仍包括空頭回補(bǔ)、以及納入S&P500指數(shù)對(duì)應(yīng)的被動(dòng)資金流入等交易型因素。鑒于公司基本面仍有望持續(xù)向好，我們維持"買入"評(píng)級(jí)，建議長期積極關(guān)注。.寧德時(shí)代(300750.SZ)"買入"評(píng)級(jí)公司愿景清晰，業(yè)務(wù)聚焦三大市場，一是以可再生能源和儲(chǔ)能為中心的固定式化石為核心的應(yīng)用場景。電動(dòng)汽車+儲(chǔ)能+其他市場的電池滲透空間巨大，鋰電全球龍頭有望在相當(dāng)長時(shí)間里維持高速增長。維持公司2020/21/22年凈利潤預(yù)測為.恩捷股份(002812.SZ)隔膜，2020年全年出貨12億平，2021年預(yù)計(jì)出貨20億平，其中寧德時(shí)代是最大的客戶，海外客戶包括LG、松下、三星等。恩捷股份將充分受益于電動(dòng)車全球化浪潮，建議積極關(guān)注。公司是鋰電行業(yè)領(lǐng)先的綜合型企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋負(fù)極材料、隔膜及鋰電設(shè)備等領(lǐng)域。2020年公司負(fù)極材料銷量預(yù)計(jì)銷售6萬噸，21年預(yù)計(jì)出貨9萬噸；銷量結(jié)構(gòu)方面，下游消費(fèi)鋰電和動(dòng)力鋰電各占一半。目前第一大客戶是LG，第四大客戶是寧德時(shí)代。璞泰來也將充分受益于鋰電行業(yè)的高速增長，建議積極關(guān)注。.中鼎股份(000887.SZ)，"買入"評(píng)級(jí)公司加速在熱管理、空氣懸架、輕量化和電池密封等領(lǐng)域布局，將深度受益于新能源汽車滲透率的提升。較傳統(tǒng)汽車，預(yù)計(jì)公司配套新能源汽車單車價(jià)值量有望提升1600～1900元至。.4~0.5萬元(增量來自電池密封、減震產(chǎn)品，熱管理管路用量提升，若考慮空氣懸架和輕量化產(chǎn)品則單車價(jià)值量將超1萬元)。目前公司獲得眾多頭部。EM認(rèn)可和配套(已獲得寧德時(shí)代、大眾、通用、特斯拉、蔚來、理想和吉利等客戶定點(diǎn))。我們認(rèn)為，短期隨著疫情影響減弱及疫苗研制取得進(jìn)展，海外復(fù)工率提升，公司業(yè)績有望觸底回暖。中長期，公司全力布局新能源汽車與智能底盤領(lǐng)域，推進(jìn)海外公司國產(chǎn)項(xiàng)目落地，加強(qiáng)成本與資本管控。上述舉措有助于公司打開市場空間、改善利潤率，業(yè)績?cè)诮?jīng)歷"深蹲"后有望實(shí)現(xiàn)觸底回升。維持2020~2022年歸母凈利潤4.7、7.3、9.0億元(對(duì)應(yīng)EPS0.38、0.59、0.74元)的預(yù)測，維持"買入"評(píng).三花智控(002050.SZ)，"增持"評(píng)級(jí)自從特斯拉Model3上市以來，產(chǎn)能的快速放量和較高的單車貨值使得特斯拉訂單成為公司新能源車業(yè)務(wù)最重要的收入增量。Modely熱管理系統(tǒng)在Model3的基礎(chǔ)上引進(jìn)熱泵系統(tǒng)，系統(tǒng)復(fù)雜度再次提升，并創(chuàng)新采用。ctovalve等原創(chuàng)零部件，單車貨值進(jìn)一步提升。公司作為特斯拉熱管理系統(tǒng)核心供應(yīng)商，單車配套價(jià)值量從Model3到Modely實(shí)現(xiàn)翻倍增長。隨著Modely在北美上市以及2021年國產(chǎn)版量產(chǎn)，特斯拉放量將拉動(dòng)公司業(yè)績提升。公司憑借在熱管理領(lǐng)域長期的研發(fā)和制造能力積淀，訂單獲取能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司在未來的2~3年保持快速增長。維持2020~2022年歸母凈利潤15.0、18.0、20.3億元(對(duì)應(yīng)EPS0.42、0.50、0.56元)的盈利預(yù)測，維持"增持"評(píng)級(jí)。.銀輪股份(002126.SZ)，"增持"評(píng)級(jí)我們判斷:1)受益重卡/工程機(jī)械排放升級(jí)，具備領(lǐng)先競爭優(yōu)勢(shì)的尾氣中長期業(yè)績驅(qū)動(dòng)力。我們認(rèn)為布局新能源汽車熱管理有望為公司帶來兩大突破：產(chǎn)品升級(jí)：從部件到系統(tǒng)，從冷卻系統(tǒng)到熱泵系統(tǒng)。目前公司產(chǎn)品拓展至高低溫水箱、chiller、電池冷卻板、電機(jī)冷卻器、電控冷卻器、前端冷卻模塊、PTC加熱器、電子風(fēng)扇、電子水泵、電子閥、熱泵空調(diào)系統(tǒng)等，有望緊跟行業(yè)趨勢(shì)，提升配套價(jià)客戶升級(jí)：配套寧德時(shí)代和特斯拉等新能源汽車頭部廠商，搶占優(yōu)質(zhì)客戶。隨著Modely2021年國產(chǎn)版量產(chǎn)，特斯拉放量有望拉動(dòng)公司業(yè)績提升。.華域汽車(600741.SH)，"增持"評(píng)級(jí)公司汽車零部件產(chǎn)品種類齊全，多個(gè)品類國內(nèi)市場份額領(lǐng)先。作為國內(nèi)零部件龍頭，已經(jīng)獲得特斯拉國產(chǎn)Model3座椅、保險(xiǎn)杠、電池盒及車身分拼總成件，側(cè)圍、后蓋模具等業(yè)務(wù)配套。我們測算公司為國產(chǎn)Model3配套單車價(jià)值量或達(dá)1萬元，處于行業(yè)前列。我們認(rèn)為公司作為國產(chǎn)特斯拉核心供應(yīng)商，且考慮到ModelY與Model3較高的零部件共用率，公司的內(nèi)外飾、底盤車身等產(chǎn)品在Modely上或維持良好配套關(guān)系，有望受益國產(chǎn)Modely放量。汽車產(chǎn)業(yè)整體加速發(fā)展。除特斯拉外，公司也是大眾MEB、通用BEV3、上汽乘用車等頭部新能源整車企業(yè)的核心供應(yīng)商，深度受益汽車電動(dòng)化趨勢(shì)。維持公司2020~2022年歸母凈利潤60、69、73億元的盈利預(yù)測(對(duì)應(yīng)EPS為1.91、2.17、2.32元)，維持"增持"評(píng)級(jí)。.天齊鋰業(yè)(002466.SZ"增持"評(píng)級(jí)鋰礦龍頭充分受益鋰價(jià)上漲，引入戰(zhàn)投緩解債務(wù)壓力1)下游需求向好，鋰價(jià)出現(xiàn)拐點(diǎn)3)公司引入戰(zhàn)投，債務(wù)有望緩解。風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)減值，鋰行業(yè)需求惡化，引入外資能否最終落地尚存不確定性。表5：行業(yè)重點(diǎn)上市公司盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)TSLA.O特斯拉。.042.193.3517,347.7321.7210.794.445.236.3買入維持300750.SZ寧德時(shí)代2.072.192.9717016011820.313.211.8買入維持002812.SZ恩捷股份1.061.181.73134120828.25.34.8無603659.SH璞泰來1.51.482.12755314.313.010.7無002466.SZ天齊鋰業(yè)-4.05-1.000.02--366.68.48.4增持維持000887.SZ中鼎股份。.490.380.592431201.61.61.5買入維持002050.SZ三花智控。.510.420.504859497.38.57.6增持維持002126.SZ銀輪股份。.400.480.603429232.92.72.5增持維持600741SH華域汽車2.051.912.171415131.81.71.6增持維持資料來源：wind，光大證券研究所預(yù)測，股價(jià)時(shí)間為2020-12-31(恩捷股份、璞注:1)特斯拉EPS為美元，為Non-GAAP數(shù)據(jù)；2)1美元=6.6人民幣3、電池是新能源汽車發(fā)展的核心元件，隨著技術(shù)的進(jìn)步，當(dāng)前的電池技術(shù)可能面臨被新技術(shù)擠壓或替代的可能性，這對(duì)電池相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈帶來風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)及公司評(píng)級(jí)體系行買入未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場基準(zhǔn)指數(shù)15%以上業(yè)及 增持未來612個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場基準(zhǔn)指數(shù)5%至15%;業(yè)及公中性未來6-12個(gè)月的投資收益率與市場基準(zhǔn)指數(shù)的變動(dòng)幅度相差-5%至5%;級(jí) 無評(píng)級(jí)因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確