2023年叉車行業(yè)研究報(bào)告

叉車行業(yè)研究匯報(bào)-年，全球叉車銷量由56.6萬(wàn)臺(tái)增至149.3萬(wàn)臺(tái)，年均復(fù)合增速為10.2%；國(guó)內(nèi)叉車銷量由13.9萬(wàn)臺(tái)增至60.8萬(wàn)臺(tái)；年均復(fù)合增速為15.9%，增長(zhǎng)快于全球，占全球銷量比重由年的24.6%增至年的40.7%，市場(chǎng)總規(guī)模近400億元。1.國(guó)際叉車格局穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)行業(yè)需求持續(xù)旺盛1.1.叉車起于美國(guó)，興于日本，中國(guó)增長(zhǎng)迅速1.1.1.美國(guó)Clark為叉車先驅(qū)，日本叉車后來(lái)居上叉車的出現(xiàn)是二十世紀(jì)對(duì)世界工業(yè)發(fā)展影響重大的事件之一。美國(guó)Clark企業(yè)在1916-1917年用于運(yùn)送沙子和生料的機(jī)器成為工業(yè)叉車先驅(qū)，1926年生產(chǎn)的Duat叉車被認(rèn)為是平衡重式叉車的鼻祖。1960年代中期，日本叉車憑借低廉的價(jià)格及新車型的推出滲透歐洲、美國(guó)市場(chǎng)。面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和美國(guó)制裁，日本叉車提早布局，在歐洲美國(guó)設(shè)廠，外銷持續(xù)擴(kuò)張。近年來(lái)，日本叉車成為世界上最受歡迎的物料搬運(yùn)工具之一，豐田企業(yè)成長(zhǎng)為全球叉車制造業(yè)領(lǐng)軍者。1.1.2.中國(guó)叉車行業(yè)迅速成長(zhǎng)，成為世界叉車重要消費(fèi)市場(chǎng)中國(guó)叉車起步雖晚，但發(fā)展迅速。我國(guó)叉車行業(yè)起步于50年代末，當(dāng)時(shí)重要以仿制蘇聯(lián)叉車為主；70年代末至80年代全行業(yè)進(jìn)行了兩次設(shè)計(jì)整合，開始引進(jìn)日本、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家叉車生產(chǎn)技術(shù)；90年代起，國(guó)內(nèi)叉車領(lǐng)先企業(yè)在消化吸取引進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)上積極對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行更新研發(fā)，行業(yè)技術(shù)進(jìn)步飛速；近年來(lái)，國(guó)內(nèi)叉車生產(chǎn)數(shù)量迅速增長(zhǎng)，出口流向德國(guó)、美國(guó)等機(jī)械制造強(qiáng)國(guó)市場(chǎng)，生產(chǎn)質(zhì)量得到世界承認(rèn)。國(guó)內(nèi)銷量增速高于全球，年銷量占比超40%。-年，全球叉車銷量由56.6萬(wàn)臺(tái)增至149.3萬(wàn)臺(tái)，年均復(fù)合增速為10.2%；國(guó)內(nèi)叉車銷量由13.9萬(wàn)臺(tái)增至60.8萬(wàn)臺(tái)；年均復(fù)合增速為15.9%，增長(zhǎng)快于全球，占全球銷量比重由年的24.6%增至年的40.7%，市場(chǎng)總規(guī)模近400億元，成為世界叉車重要消費(fèi)市場(chǎng)，伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)中高速增長(zhǎng)，估計(jì)這一比例仍將深入提高。1.1.3.叉車下游應(yīng)用廣泛，不一樣品類對(duì)應(yīng)不一樣需求叉車重要有四類，不一樣品類對(duì)應(yīng)不一樣需求。叉車重要類型包括：內(nèi)燃平衡重式叉車、電動(dòng)平衡重叉車、電動(dòng)乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)叉車、電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車，分別對(duì)應(yīng)歐美分類原則的Ⅳ/Ⅴ、Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類叉車。電動(dòng)叉車運(yùn)行平穩(wěn)、噪聲小、無(wú)污染廢氣，但牽引力量、續(xù)航能力相比內(nèi)燃叉車較差，重要應(yīng)用于搬運(yùn)距離短、重量小、作業(yè)環(huán)境規(guī)定高的室內(nèi)環(huán)境。出于環(huán)境保護(hù)節(jié)能方面考慮，電動(dòng)平衡重叉車重要作為室外內(nèi)燃平衡重式叉車的替代。叉車下游應(yīng)用廣泛，需求穩(wěn)定，制造業(yè)及物流業(yè)占比較大。叉車廣泛應(yīng)用于港口、車站、機(jī)場(chǎng)、貨場(chǎng)、工廠車間、倉(cāng)庫(kù)、流通中心和配送中心等，其中制造業(yè)和物流業(yè)對(duì)叉車需求最大，合計(jì)需求占叉車下游行業(yè)需求75%左右，而銷售到制造業(yè)和物流業(yè)的比例約為2:1?？傮w來(lái)看，叉車覆蓋面廣，下游應(yīng)用“東方不亮西方亮”，需求較為穩(wěn)定。受益制造業(yè)、物流業(yè)高景氣，行業(yè)需求十分旺盛。叉車銷量重要受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，其增速與“晴雨表”制造業(yè)PMI指數(shù)增速高度有關(guān)；其中倉(cāng)儲(chǔ)叉車（Ⅱ、Ⅲ類車）銷量增速與快遞業(yè)務(wù)量增速有關(guān)，快遞業(yè)-年爆發(fā)式增長(zhǎng)后，近三年業(yè)務(wù)量增速仍維持在24%以上。年疫情得到控制后，3-9月份制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)7個(gè)月站上榮枯線，企業(yè)信心持續(xù)增強(qiáng)。受益制造業(yè)回暖及物流業(yè)維持高增長(zhǎng)，年前三季度叉車銷量同比增速達(dá)24.1%，需求十分旺盛。1.2.國(guó)際品牌格局穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)企業(yè)成長(zhǎng)空間巨大，行業(yè)集中度不停提高1.2.1.全球叉車行業(yè)集中度較高，國(guó)內(nèi)企業(yè)更具成長(zhǎng)性國(guó)內(nèi)叉車龍頭規(guī)模僅為國(guó)際龍頭10%左右，提高空間巨大。根據(jù)年美國(guó)《現(xiàn)代物料搬運(yùn)》雜志公布數(shù)據(jù)，日本豐田叉車在年共銷售28.2萬(wàn)臺(tái)叉車，占到全球銷量比重為18.9%，實(shí)現(xiàn)收入133.6億美元，穩(wěn)居世界第一。國(guó)內(nèi)叉車企業(yè)安徽合力、杭叉集團(tuán)營(yíng)收分列第7、第8，僅為豐田10%左右。從銷量來(lái)看，年全球銷量前五企業(yè)占比超過(guò)60%，行業(yè)集中度較高。合力、杭叉年分別銷售叉車15.2萬(wàn)臺(tái)、13.9萬(wàn)臺(tái)，位居世界第3、第4。中國(guó)叉車單價(jià)較低，后市場(chǎng)尚未充足開發(fā)，加之國(guó)內(nèi)叉車市場(chǎng)需求持續(xù)旺盛，國(guó)內(nèi)叉車企業(yè)規(guī)模提高空間巨大。部分地區(qū)由多家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)演變?yōu)楣杨^格局，目前世界前十叉車日、德、美、中、韓各占其二。叉車發(fā)展已經(jīng)有百年歷史，行業(yè)初期各國(guó)車輛及機(jī)械設(shè)備制造商紛紛入行探索。伴隨行業(yè)不停成熟，龍頭企業(yè)憑借資源優(yōu)勢(shì)積極并購(gòu)擴(kuò)張，逐漸拉開差距，部分國(guó)家叉車業(yè)已由多家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)演變?yōu)楣杨^格局。目前世界前十叉車企業(yè)分別由日本、德國(guó)、美國(guó)、中國(guó)、韓國(guó)五個(gè)國(guó)家的兩家企業(yè)組成。其中，美國(guó)、中國(guó)、韓國(guó)叉車行業(yè)展現(xiàn)雙龍頭格局，前兩大企業(yè)均排名相鄰，規(guī)模相近；日本的豐田、三菱力至優(yōu)分列全球第一、第四，規(guī)模相差2-3倍；德國(guó)的凱傲、永恒力規(guī)模差距明顯。全球戰(zhàn)略布局奠定豐田、凱傲領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，國(guó)際品牌的成長(zhǎng)之路值得我們借鑒參照?？v觀前十大叉車企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展史，歷史悠久和積極并購(gòu)是共同特點(diǎn)，而豐田、凱傲的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)是由其全球戰(zhàn)略布局所決定的。豐田企業(yè)早年間憑借低廉的價(jià)格及新車型的推出滲透歐洲、美國(guó)市場(chǎng)，且在日本，美國(guó)、法國(guó)、中國(guó)、瑞典都設(shè)有自己的工廠。凱傲一方面鞏固和擴(kuò)大歐洲市場(chǎng)，另首先向東南亞、南亞、南美、中國(guó)等地區(qū)迅速拓展：成立南亞凱傲、與印度波爾塔斯物料搬運(yùn)有限企業(yè)合作、在南美圣保羅建工廠、發(fā)展成我國(guó)最大的外資叉車生產(chǎn)商。由此可見，除國(guó)內(nèi)旺盛的市場(chǎng)需求之外，尚待深入拓展的海外市場(chǎng)同樣構(gòu)成了中國(guó)叉車龍頭企業(yè)潛在的成長(zhǎng)空間。與主營(yíng)業(yè)務(wù)為叉車的海外上市企業(yè)相比，國(guó)內(nèi)叉車龍頭估值低，盈利水平好。年合力、杭叉的凈資產(chǎn)收益率分別為13.1%、15.0%，高于凱傲、海斯特-耶魯?shù)?2.7%、6.6%，盈利水平優(yōu)于排名領(lǐng)先的海外叉車企業(yè)。截至年11月25日，合力、杭叉估值水平分別為15倍、22倍，而凱傲、海斯特-耶魯分別為33倍、37倍。國(guó)內(nèi)叉車龍頭估值水平低，盈利能力好，且規(guī)模提高空間大，與國(guó)際企業(yè)相比更具成長(zhǎng)性。1.2.2.海外品牌在國(guó)內(nèi)市占率下降趨勢(shì)明顯通過(guò)數(shù)年技術(shù)積累及持續(xù)性的研發(fā)投入，國(guó)內(nèi)品牌產(chǎn)品系列完整性、關(guān)鍵技術(shù)掌控能力、試驗(yàn)檢測(cè)水平、設(shè)計(jì)研發(fā)流程等技術(shù)質(zhì)量管理方面趕超國(guó)際行業(yè)水平，在電動(dòng)、智能化方面，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)處在國(guó)際領(lǐng)先。國(guó)產(chǎn)叉車價(jià)格低廉，性價(jià)比高，年疫情爆發(fā)，國(guó)內(nèi)叉車龍頭積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，降價(jià)促銷，搶占外企份額，1-8月海外品牌占國(guó)內(nèi)銷量份額下降至7.9%。1.2.3.國(guó)內(nèi)叉車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)劇烈，-年行業(yè)集中度大幅提高相比其他工程機(jī)械，叉車行業(yè)壁壘較低，競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化。根據(jù)中叉網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，年有15家工業(yè)車輛制造商年銷售量超過(guò)10000臺(tái)，21家超過(guò)5000臺(tái)，29家超過(guò)3000臺(tái)，33家超過(guò)臺(tái)，截至目前行業(yè)內(nèi)仍存續(xù)約130家企業(yè)。但大型叉車企業(yè)生存能力強(qiáng)于中小企業(yè)，伴隨競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)格局將持續(xù)優(yōu)化。從銷售數(shù)量來(lái)看，國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)安徽合力和杭叉集團(tuán)在年占全國(guó)叉車市場(chǎng)份額提高至48%，銷量前10名企業(yè)約占全國(guó)總銷量的76%以上。年前三季度龍頭企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)加劇，大幅降價(jià)，擠壓中小企業(yè)生存空間，行業(yè)集中度深入提高，合力杭叉市占率超54%。其中，Ⅳ/Ⅴ類車兩家企業(yè)占比達(dá)68%；Ⅰ類車合計(jì)占比為44%；Ⅲ類車占比略低，不到20%。估計(jì)未來(lái)兩年內(nèi)兩家企業(yè)合計(jì)銷量占全國(guó)市場(chǎng)份額有望突破60%。1.2.4.國(guó)產(chǎn)品牌性價(jià)比優(yōu)勢(shì)帶來(lái)全球市占率提高，海外市場(chǎng)拓展空間巨大海外市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)叉車性價(jià)比高。我國(guó)國(guó)產(chǎn)叉車出口基本為高端產(chǎn)品，質(zhì)量與國(guó)際著名品牌相差無(wú)幾，出口至美國(guó)、歐洲價(jià)格一般高出國(guó)內(nèi)價(jià)格的20-50%，但相比國(guó)際龍頭價(jià)格仍然低廉。一輛常用款式的國(guó)產(chǎn)內(nèi)燃叉車出口價(jià)格約1-1.5萬(wàn)美元，而豐田內(nèi)燃叉車價(jià)格為1.6-3萬(wàn)美元，最高價(jià)格多出國(guó)產(chǎn)出口叉車一倍；型號(hào)相似的電動(dòng)叉車價(jià)格同樣多出國(guó)產(chǎn)叉車的50%-100%。國(guó)產(chǎn)叉車全球市占率逐漸提高，海外市場(chǎng)拓展空間巨大。伴隨國(guó)產(chǎn)叉車國(guó)際承認(rèn)度不停提高，憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)品牌全球市占率逐漸提高，-年增長(zhǎng)15個(gè)百分點(diǎn)至36.2%。根據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，-年我國(guó)出口叉車數(shù)量由24122臺(tái)增至152825臺(tái)，年均復(fù)合增速為20.3%，占海外銷量份額由7.4%增至17.3%。其中，國(guó)產(chǎn)品牌在發(fā)達(dá)國(guó)家中占比略低，約5-10%；在發(fā)展中國(guó)家較高，約20%-50%，重要是產(chǎn)品定位和客戶需求有所不一樣。對(duì)于國(guó)內(nèi)叉車品牌而言，未來(lái)的海外市場(chǎng)具有巨大拓展空間。我們預(yù)期后續(xù)海外市場(chǎng)規(guī)模將維持6-8%的年均增速，到年海外總銷量將增至110萬(wàn)臺(tái)；估計(jì)國(guó)產(chǎn)叉車將加速滲透，未來(lái)三年可實(shí)現(xiàn)出口臺(tái)量年均增長(zhǎng)20%以上，年出口數(shù)量有望超25萬(wàn)臺(tái)，占海外銷量份額有望超24%。1.3.行業(yè)景氣度有望持續(xù)，電動(dòng)智能化大勢(shì)所趨，后市場(chǎng)業(yè)務(wù)有待崛起1.3.1.叉車行業(yè)景氣度上行周期可達(dá)2-3年，未來(lái)兩年行業(yè)景氣度有望持續(xù)受下游制造業(yè)及宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，叉車銷量增速具有明顯的周期性，景氣度上行周期約為2-3年，本輪周期于年抵達(dá)拐點(diǎn)，年增速回暖。目前行業(yè)下游景氣度仍處在上升通道，未來(lái)兩年叉車行業(yè)景氣度有望持續(xù)。1.3.2.叉車電動(dòng)化、智能化大勢(shì)所趨，行業(yè)毛利率有望提高電動(dòng)叉車占比呈上升趨勢(shì)，Ⅲ類車增速最高。受環(huán)境保護(hù)政策及室內(nèi)作業(yè)環(huán)境規(guī)定驅(qū)動(dòng)，電動(dòng)叉車需求持續(xù)增長(zhǎng)，-年電動(dòng)叉車銷量占比由27.1%逐年遞增至49.1%。在發(fā)達(dá)國(guó)家的叉車銷售構(gòu)造中，電動(dòng)叉車占比均超60%，未來(lái)我國(guó)電動(dòng)叉車比例將持續(xù)提升。在四種類型叉車中，電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車（Ⅲ類車）近五年增速最快。Ⅲ類車重要替代老式手動(dòng)板車，技術(shù)壁壘低，可以大幅減少人工勞動(dòng)強(qiáng)度，1臺(tái)Ⅲ類車相稱于10臺(tái)手動(dòng)板車，但價(jià)格只有手動(dòng)車的4-5倍。目前全球手動(dòng)板車銷量約為300萬(wàn)臺(tái)，幾乎所有來(lái)自中國(guó)，未來(lái)Ⅲ類車至少可以替代其中10%，具有很好成長(zhǎng)屬性。電動(dòng)平衡重叉車滲透率逐漸提高，內(nèi)燃叉車未來(lái)仍將占有一席之地。內(nèi)燃平衡重式叉車與電動(dòng)平衡重式叉車使用場(chǎng)景相似，各有優(yōu)缺陷。內(nèi)燃叉車均價(jià)在5.5-6萬(wàn)左右，相對(duì)廉價(jià)，采購(gòu)以便，柴油發(fā)動(dòng)機(jī)較為可靠、動(dòng)力強(qiáng)勁，但其加柴油使用成本高，排放煙塵輕易導(dǎo)致環(huán)境污染；電動(dòng)叉車價(jià)格約為內(nèi)燃叉車的兩倍，但其噪聲小，滿足環(huán)境保護(hù)規(guī)定，使用成本僅為內(nèi)燃叉車的1/3。目前平衡重叉車電動(dòng)占比約靠近30%，內(nèi)燃占比約70%。隨著環(huán)境保護(hù)政策趨嚴(yán)和顧客習(xí)慣的變化，電動(dòng)平衡重叉車比例將深入提高，但在某種場(chǎng)景下更為合用的內(nèi)燃叉車未來(lái)仍將占有一席之地。國(guó)四原則實(shí)行及電動(dòng)替代將帶來(lái)行業(yè)毛利率的提高。目前市面上的內(nèi)燃叉車銷售仍以3.5噸的國(guó)三排放原則為主，原則車型銷售均價(jià)約為5.5萬(wàn)元，高端車售價(jià)可達(dá)6.5-7萬(wàn)元但占比較低。國(guó)四排放原則估計(jì)將于明年實(shí)行，屆時(shí)內(nèi)燃原則叉車的銷售均價(jià)有望提升10-15%至6.1-6.3萬(wàn)元，發(fā)動(dòng)機(jī)成本及銷售毛利率均將有所提高。此外，內(nèi)燃車排放標(biāo)準(zhǔn)的提高將增進(jìn)電動(dòng)車的替代需求，電動(dòng)叉車毛利率較高，叉車電動(dòng)化趨勢(shì)也將增進(jìn)行業(yè)的毛利率提高。智能化無(wú)人叉車前景廣闊。與老式叉車相比，AGV叉車無(wú)需人工駕駛運(yùn)行，除了充電，可以24小時(shí)工作，具有低成本、高效率、生產(chǎn)柔性化等基本特性，可以處理老式叉車難以在惡劣天氣、危險(xiǎn)環(huán)境中作業(yè)的問(wèn)題，可以減少?gòu)U氣和噪音，也可滿足企業(yè)的個(gè)性化需求定制，具有很廣闊的市場(chǎng)前景。1.3.3.后市場(chǎng)業(yè)務(wù)有待崛起：維修和零部件配套更換、叉車租賃維修和零部件配套更換市場(chǎng)將迎來(lái)繁華。國(guó)內(nèi)消費(fèi)者和西方消費(fèi)者消費(fèi)習(xí)慣不一樣。西方消費(fèi)者習(xí)慣于長(zhǎng)時(shí)間使用叉車，直到報(bào)廢為止；國(guó)內(nèi)消費(fèi)者習(xí)慣使用廉價(jià)產(chǎn)品，在叉車發(fā)生較大故障時(shí)，更換新叉車。伴隨國(guó)內(nèi)叉車不停迭代，整體質(zhì)量不停提高，“以換代修”的現(xiàn)象將逐漸減少，疊加叉車保有量的增長(zhǎng)，維修和零部件配套更換市場(chǎng)將迎來(lái)繁華。國(guó)內(nèi)叉車租賃業(yè)務(wù)占比較小。國(guó)際叉車龍頭豐田整車收入只占到42%左右，其他收入來(lái)源皆為服務(wù)業(yè)務(wù)，租賃服務(wù)占較大比重；而中國(guó)叉車企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入比例不到10%，占比較小，尚有較大提高空間。叉車租賃發(fā)展未來(lái)可期。對(duì)于租賃企業(yè)來(lái)講，叉車租賃業(yè)務(wù)固定成本投資回收期短，僅為1年左右，加上運(yùn)行成本，2-2.5年即可實(shí)現(xiàn)盈利。對(duì)于企業(yè)來(lái)講，叉車租賃可以使企業(yè)有效規(guī)避叉車換型、維修信息不對(duì)稱等風(fēng)險(xiǎn)，在靈活性上也頗具優(yōu)勢(shì)。伴隨參與租賃業(yè)務(wù)的叉車企業(yè)不停增長(zhǎng)，租賃市場(chǎng)不停成熟，與二手叉車銷售市場(chǎng)不停融合，叉車租賃發(fā)展未來(lái)可期，叉車行業(yè)生態(tài)圈將愈發(fā)健康。1.3.4.年國(guó)內(nèi)叉車銷量有望突破100萬(wàn)臺(tái)根據(jù)預(yù)測(cè)成果，-年國(guó)內(nèi)叉車銷量分別為75萬(wàn)臺(tái)、91萬(wàn)臺(tái)、107萬(wàn)臺(tái)，同比增速分別為23.3%、21.6%、17.7%。受叉車市場(chǎng)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、平衡重叉車電動(dòng)化、人工板車替代、宏觀經(jīng)濟(jì)上行周期等原因驅(qū)動(dòng)，明后年叉車行業(yè)有望維持較高速度增長(zhǎng)，年國(guó)內(nèi)叉車整車市場(chǎng)規(guī)模有望到達(dá)近480億元。2.兩大龍頭內(nèi)生經(jīng)營(yíng)各有千秋：合力運(yùn)送成本占優(yōu)；杭叉運(yùn)行效率更高合力、杭叉作為行業(yè)的雙寡頭，有著不一樣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在此部分我們將在內(nèi)生經(jīng)營(yíng)層面上對(duì)兩者進(jìn)行剖析，深層次分析兩者的比較優(yōu)勢(shì)。綜合各方面來(lái)看，兩大龍頭內(nèi)生經(jīng)營(yíng)各有千秋：合力運(yùn)送成本占優(yōu)，而杭叉運(yùn)行效率更高，兩家企業(yè)在新興領(lǐng)域及渠道建設(shè)方面均走在行業(yè)前列。2.1.商業(yè)模式、產(chǎn)品定位幾乎相似，雙龍頭市占率靠近安徽合力及杭叉集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)均為工業(yè)車輛整機(jī)及其關(guān)鍵零部件的研發(fā)、制造和銷售，以及配件服務(wù)、車輛租賃、再制造等后市場(chǎng)業(yè)務(wù)；重要產(chǎn)品均包括電動(dòng)平衡重式叉車、倉(cāng)儲(chǔ)式叉車、內(nèi)燃平衡重式叉車、重裝車輛、牽引車、裝載機(jī)、智能物流（叉車式AGV）系統(tǒng)以及叉車車聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)等，且定位國(guó)內(nèi)高端。合力杭叉為國(guó)內(nèi)叉車行業(yè)雙龍頭，市占率靠近，近年市占率差距保持在0.5%-2.5%區(qū)間。合力持續(xù)29年國(guó)內(nèi)第一，管理層極為重視行業(yè)地位及市場(chǎng)份額，據(jù)此我們估計(jì)未來(lái)三年兩家市占率將保持1%-3%的差距。2.2.不一樣的股東背景：合力為國(guó)企，杭叉為民企合力杭叉有著不一樣的發(fā)展歷程。合力前身為1958年成立的合肥礦機(jī)廠新廠，1983年改主營(yíng)方向?yàn)椴孳嚕?991年成為國(guó)內(nèi)叉車龍頭企業(yè)，1996年在上交所上市；杭叉前身為1956年成立的杭州機(jī)械修配廠，年改制，年12月在上交所上市。合力杭叉股東背景不一樣。安徽合力屬于國(guó)企性質(zhì)，其控股股東安徽叉車有限責(zé)任公司由安徽省國(guó)資委100%控股，旗下共有27家全資及控、參股子企業(yè)；杭叉集團(tuán)是民營(yíng)控股、國(guó)資參股的大型民營(yíng)企業(yè)，其實(shí)際控制人為仇建平先生，第二大股東為杭州市國(guó)資委100%控股的杭州市實(shí)業(yè)投資集團(tuán)有限企業(yè)。2.3.合力運(yùn)送成本占優(yōu)，杭叉用人效率更高合力杭叉產(chǎn)業(yè)鏈上游布局方向不一樣，但兩家企業(yè)零部件成本比例相近。合力有合肥鑄鍛廠、蚌埠液力企業(yè)、安慶車橋廠等關(guān)鍵零部件體系，零部件自制率較高，除了發(fā)動(dòng)機(jī)、液壓元件、變速箱齒輪等個(gè)別零部件不是自制，其他用鋼件再加工的構(gòu)件都為自制，仍存在提效空間；杭叉在發(fā)動(dòng)機(jī)方面有母企業(yè)控股新柴，電控方面與嘉晨合作，輪胎方面參股中策橡膠，重要采用與供應(yīng)商合作方式布局上游。年合力、杭叉原材料成本分別為70.8億元、60.9億元，占銷售收入比例分別為70%、69%，相差不多。合力員工數(shù)近杭叉兩倍，人員工資占營(yíng)收比重較大。截至年末，安徽合力、杭叉集團(tuán)分別擁有員工數(shù)7486人、4181人，工資合計(jì)11.6億元、5.8億元，分別占企業(yè)營(yíng)收11.4%、6.6%，合力單臺(tái)用人量靠近杭叉兩倍，人員工資方面花費(fèi)較大。杭叉運(yùn)送成本高于合力，影響凈利率約兩個(gè)點(diǎn)。杭叉有1個(gè)生產(chǎn)基地，而安徽合力擁有5大生產(chǎn)基地，以合肥總部為中心，西部在寶雞有廠，南部在衡陽(yáng)有廠，北部在盤錦有廠，東部在寧波有廠，在運(yùn)送費(fèi)用方面占有較大優(yōu)勢(shì)。近四年，杭叉運(yùn)送成本占營(yíng)收比重皆超2.7%，而合力僅為不到1%，且呈逐年下降趨勢(shì)。2.4.合力杭叉營(yíng)銷服務(wù)體系完善，杭叉線上布局是亮點(diǎn)合力杭叉都擁有完善的營(yíng)銷服務(wù)體系。合力國(guó)內(nèi)擁有24家省級(jí)機(jī)構(gòu)和400余家分支機(jī)構(gòu)構(gòu)成的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，海外球80多種國(guó)家建立了銷售代理關(guān)系，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷150多種國(guó)家和地區(qū)；杭叉在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)設(shè)置了70多家直屬銷售分、子企業(yè)及500多家授權(quán)經(jīng)銷商和特許經(jīng)銷店，為全球180多種國(guó)家和地區(qū)的客戶提供服務(wù)。杭叉線上營(yíng)銷為品牌推廣賦能。近幾年，杭叉在線上線下融合方面做出了大量嘗試，包括“網(wǎng)上商城”、“4S體驗(yàn)式實(shí)體店”、“直播賣叉車”、“VR虛擬展廳”等。杭叉自建F2C/F2B電商平臺(tái)愛搬商城，開設(shè)B2C天貓旗艦店、京東旗艦店，實(shí)現(xiàn)叉車的線上銷售，并且在抖音、Facebook等平臺(tái)均設(shè)有官方主頁(yè)，迅速提高線上品牌影響力。年“618”電商節(jié)，杭叉初次嘗試了網(wǎng)上直播，直播合計(jì)有4萬(wàn)余人觀看，直接成交叉車近百臺(tái)，成交金額數(shù)百萬(wàn)元，收效良好。2.5.合力杭叉在新能源叉車、智能叉車領(lǐng)域走在行業(yè)前列合力研發(fā)投入較大。-年，合力研發(fā)投入分別為2.1億元、3.1億元、3.9億元、4.9億元，研發(fā)費(fèi)率分別為3.4%、3.7%、4.1%、4.9%，逐年上升。同期杭叉研發(fā)投入為1.0億元、2.5億元、3.0億元、3.6億元，研發(fā)費(fèi)率分別為1.9%、3.6%、3.6%、4.1%，投入占比少于合力。合力杭叉在智能叉車領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)先。合力與中國(guó)移動(dòng)、華為企業(yè)開展聯(lián)合協(xié)同創(chuàng)新，推出全國(guó)首例5G+AGV叉車應(yīng)用產(chǎn)品。杭叉與中國(guó)電信、浙江大學(xué)聯(lián)合成立“5G智能控制創(chuàng)新試驗(yàn)室”，推出“基于5G的智能倉(cāng)儲(chǔ)處理方案”，重點(diǎn)突破3C、光伏、電網(wǎng)等行業(yè)并獲得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。杭叉AGV叉車全國(guó)市占率極高，產(chǎn)品成功進(jìn)入美國(guó)、東南亞市場(chǎng)。年杭叉AGV叉車收入規(guī)模約為1億元，年估計(jì)有望實(shí)現(xiàn)1.5億元，年增速目的50-100%。合力杭叉積極布局新能源叉車，杭叉銷量較高，合力增速較快。電動(dòng)叉車的關(guān)鍵零部件為電池、電機(jī)、電控。電池方面，合力杭叉皆與寧德時(shí)代合作，參股鵬成新能源企業(yè)。杭叉在電控方面，與河南鄭州嘉晨電器合作，下一步將在電機(jī)方面進(jìn)行布局，以求在三電技術(shù)上占領(lǐng)行業(yè)制高點(diǎn)。目前杭叉集團(tuán)新能源叉車銷量為全國(guó)最高，而合力鋰電池叉車增長(zhǎng)極快，年同比增長(zhǎng)200%以上（在此不包括Ⅲ類車，Ⅲ類車鋰電池已成為標(biāo)配）。氫能源叉車領(lǐng)域，兩家企業(yè)均有布局且行業(yè)領(lǐng)先。杭叉今年9月份在天津保稅區(qū)成立了杭叉集團(tuán)新能源叉車制造有限企業(yè)，該企業(yè)以氫燃料叉車制造為主，將深入擴(kuò)大氫燃料叉車產(chǎn)能。合力杭叉均推出智能管理系統(tǒng)優(yōu)化叉車運(yùn)行。合力FICS智能車隊(duì)管理系統(tǒng)可以線上進(jìn)行資產(chǎn)管理及維保管理，實(shí)時(shí)監(jiān)控車輛、駕駛員狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)搬運(yùn)作業(yè)的數(shù)字化和可視化，使得叉車運(yùn)行愈加高效、安全、經(jīng)濟(jì)。杭叉FIMS云智能叉車管理系統(tǒng)具有車輛數(shù)據(jù)采集、車輛報(bào)警、車輛遠(yuǎn)程控制和診斷、車輛調(diào)度、物流跟蹤等功能，協(xié)助顧客進(jìn)行車輛管理，智能調(diào)度和智能物流管控，提高企業(yè)設(shè)備管理和物流管理水平。2.6.杭叉的鼓勵(lì)方式更靈活杭叉管理層持股量較多，合力更偏向于薪酬鼓勵(lì)。合力與杭叉高管平均薪酬水平較為一致，股權(quán)鼓勵(lì)方面不盡相似。合力董事持股量較少，持股價(jià)值不到高管薪酬與股權(quán)價(jià)值合計(jì)的10%。杭叉管理層持股量較多，持股價(jià)值占到高管薪酬與股權(quán)價(jià)值合計(jì)收益的92%以上。3.兩大龍頭財(cái)務(wù)比較杭叉略優(yōu)：合力營(yíng)收及資產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先；杭叉盈利能力較強(qiáng)在此部分我們將對(duì)國(guó)內(nèi)叉車雙龍頭企業(yè)的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較，更直觀地反應(yīng)合力、杭叉的經(jīng)營(yíng)狀況。綜合各項(xiàng)財(cái)務(wù)體現(xiàn)來(lái)看，合力收入和資產(chǎn)規(guī)模保持領(lǐng)先，杭叉盈利能力和現(xiàn)金流略優(yōu)。3.1.合力營(yíng)收規(guī)模保持領(lǐng)先；杭叉盈利水平高，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏煊诤狭疾媸杖搿⒗麧?rùn)增速快于合力，前三季度凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)反超。-年，合力收入由56.9億元增長(zhǎng)至101.3億元，年均復(fù)合增速為15.5%，歸母凈利由1.0億元增長(zhǎng)至6.5億元，年均增長(zhǎng)13.1%；杭叉收入由45.7億元增長(zhǎng)至88.5億元，年均復(fù)合增速為18.0%，歸母凈利潤(rùn)由3.6億元增長(zhǎng)至6.4億元，年均增長(zhǎng)15.9%，收入、利潤(rùn)增速均快于合力。前三季度杭叉實(shí)現(xiàn)收入82.1億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.3億元，實(shí)現(xiàn)反超。杭叉毛利率、凈利率高于合力。雖然同期合力產(chǎn)品均價(jià)高于杭叉，但合力毛利率、凈利率水平均相比較低。合力用人成本高于杭叉是一大原因，此外還與兩家企業(yè)擴(kuò)張方略不同有關(guān)，杭叉集中生產(chǎn)方式能最大化產(chǎn)能運(yùn)用率，降本增效；合力5大生產(chǎn)基地，遍及東西南北，效率稍差。伴隨銷量不停增長(zhǎng)，合力運(yùn)送成本節(jié)省優(yōu)勢(shì)將會(huì)顯現(xiàn)，若能深入提質(zhì)增效，盈利水平差距有望收窄。杭叉ROE水平高于合力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與凈利率差距為重要原因。年合力、杭叉ROE（平均）分別為13.6、15.8%，相差