一文讀懂GDP分析框架

證券研究報(bào)告【華福固收】一文讀懂GDP分析框架報(bào)告摘要：什么是GDP？根據(jù)我國統(tǒng)計(jì)局定義，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）是我國所有常住單位在一定時期內(nèi)生產(chǎn)活動的最終成果。GDP核算描述的是生產(chǎn)活動最終成果的形成和使用過程，一方面體現(xiàn)為所有常住單位在生產(chǎn)過程中創(chuàng)造的增加值的總和，另一方面體現(xiàn)為所有常住單位所使用的最終產(chǎn)品價值和凈出口的總和。相對應(yīng)的，GDP有三種核算方法：生產(chǎn)法、收入法和支出法，分別從生產(chǎn)、分配和使用三個方面反映生產(chǎn)活動的最終成果，對應(yīng)了最終成果的價值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。我國現(xiàn)行制度下對外公布年度GDP和季度GDP，其中年度GDP包含生產(chǎn)法GDP（生產(chǎn)法和收入法混合計(jì)算）和支出法GDP，季度GDP為生產(chǎn)法核算。GDP的分析通常從總量和結(jié)構(gòu)兩個維度分析GDP。從總量來看，GDP受季節(jié)性因素影響較大，通常使用同比變化、季調(diào)環(huán)比、環(huán)比折年率等指標(biāo)分析GDP的實(shí)際增長情況，總體上看，2019年之前我國GDP增速整體下行，2020年之后波動性顯著增大。結(jié)構(gòu)分析的第一個視角是生產(chǎn)法視角：不變價GDP三次產(chǎn)業(yè)占比整體變化來看，第一、二產(chǎn)業(yè)的權(quán)重在逐年下降，第三產(chǎn)業(yè)的比重則不斷上升，從對GDP增長的貢獻(xiàn)來看，第一產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)率相對較低，第二產(chǎn)業(yè)處于下降趨勢中，第三產(chǎn)業(yè)拉動逐漸增多；第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)是重中之重，占第二產(chǎn)業(yè)增加值比重超過80%，工業(yè)中的核心是制造業(yè)；第三產(chǎn)業(yè)中，占比前三的行業(yè)是批發(fā)和零售業(yè)、金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。結(jié)構(gòu)分析的第二個視角是支出法視角：支出法視角核算的GDP主要關(guān)注的是三大分項(xiàng)：最終消費(fèi)、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口，最終消費(fèi)占比最高。如何預(yù)測GDP同比增速？理論上，GDP核算的頻率越高，市場就能更快掌握近期社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，如果能夠在官方GDP公布之前根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)估算季度GDP，或者估算更高頻率的GDP，就能夠更及時地把握經(jīng)濟(jì)大致走向，為投資決策提供參考。受到數(shù)據(jù)可得性等限制，我們根據(jù)三次產(chǎn)業(yè)劃分的方式、使用與官方GDP核算類似的方法（如物量指標(biāo)推算法等）擬合GDP，其中第一產(chǎn)業(yè)使用歷史數(shù)據(jù)、第二產(chǎn)業(yè)使用工業(yè)增加值指標(biāo)、第三產(chǎn)業(yè)使用服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，擬合效果較好?；谖锪恐笜?biāo)的月頻特性，我們也構(gòu)造了月度GDP增速指標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展水平更高頻的跟蹤和把握。最后，根據(jù)GDP分析和擬合的框架，我們還可以對未來GDP增速做出大致預(yù)測，我們估計(jì)第三季度GDP增速約為4.4%-4.9%，第四季度約為5.5%-6.4%，全年約為5.2%-5.6%。風(fēng)險(xiǎn)提示政策邊際變化；分析簡化風(fēng)險(xiǎn)。2、《周觀點(diǎn)：節(jié)前債市還有哪些風(fēng)險(xiǎn)？》一誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值1請務(wù)必閱讀報(bào)告末頁的重要聲明誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值122正文目錄 4 4 4 4風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表1：GDP的三種核算方法 圖表5：季度GDP核算的行業(yè)劃分 圖表6：GDP當(dāng)季值 圖表7：GDP環(huán)比及季調(diào)環(huán)比 圖表8：不變價GDP當(dāng)季同比 圖表9：GDP環(huán)比折年率 圖表12：三次產(chǎn)業(yè)對GDP當(dāng)季同比的拉動 圖表13：第二產(chǎn)業(yè)GDP對應(yīng)的細(xì)分行業(yè) 圖表17：三大需求占GDP比重 圖表18：三大需求對GDP當(dāng)季同比的拉動 33 圖表30：第三產(chǎn)業(yè)不變價GDP季度環(huán)比（%） 441什么是GDP？員提供的家庭和個人服務(wù)的自給性生產(chǎn)。生產(chǎn)服務(wù)、沒有單位控制的自然活動（如野生的、生產(chǎn)法是從生產(chǎn)過程創(chuàng)造新增價值的角度，衡量生產(chǎn)活動最終成果的方法。55增加值(GDP)增加值(GDP)GDP=總產(chǎn)出?中間投入個部分組成。國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)收入法增加值之和等于收入法國內(nèi)GDP=固定資產(chǎn)折舊+勞動者報(bào)酬+生產(chǎn)稅凈額+營業(yè)盈余GDP=最終消費(fèi)支出+資本形成總額+貨物與服務(wù)凈出口圖表1：GDP的三種核算方法生產(chǎn)法總產(chǎn)出中間收入勞動者報(bào)酬生產(chǎn)稅凈額固定資產(chǎn)折舊營業(yè)盈余收入法最終消費(fèi)支出資本形成總額貨物和服務(wù)凈支出法資料來源：《中國國民經(jīng)濟(jì)核算體系（2016）》，華福證券研究所66圖表2：國內(nèi)生產(chǎn)總值總表資料來源：《中國國民經(jīng)濟(jì)核算體系（2016）》，華福證券研究所77圖表3：中國年度不變價GDP生產(chǎn)核算的計(jì)算方法和價格及物量指數(shù)法業(yè)居民消費(fèi)價格指數(shù)中的服務(wù)項(xiàng)居民消費(fèi)價格指數(shù)中的服務(wù)項(xiàng)居民消費(fèi)價格指數(shù)中的賓館住居民消費(fèi)價格指數(shù)中的在外用88居民消費(fèi)價格指數(shù)中的通信服金融業(yè)數(shù)居民消費(fèi)價格指數(shù)中的物業(yè)管居民消費(fèi)價格指數(shù)中的服務(wù)項(xiàng)居民住房面積指數(shù),后者采用農(nóng)村居民住房面積指數(shù)資料來源：許憲春，2019，《準(zhǔn)確理解中國現(xiàn)行國內(nèi)生產(chǎn)總值核算》、華福證券研究所構(gòu)消費(fèi)支出。居民消費(fèi)支出中包括了食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、存貨變動和貴重物品獲得減處置。其中固定資本包括住宅、其他建筑和構(gòu)筑物、99“貨物和服務(wù)凈出口”指貨物和服務(wù)出口減貨物和服務(wù)進(jìn)圖表4：支出法主要項(xiàng)目居民消費(fèi)支出食品煙酒、衣著、居住、生活用品----資料來源：《中國國民經(jīng)濟(jì)核算體系（2016）》、華福證券研究所圖表5：季度GDP核算的行業(yè)劃分三次產(chǎn)業(yè)分類金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)金融業(yè)居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)教育公共管理、社會保障和社會組織資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局《中國GDP季度核算說明》、華福證券研究所行業(yè)的現(xiàn)價增加值：某行業(yè)現(xiàn)價增加值＝該行業(yè)本期總產(chǎn)出×上年度增加值率，用上年同期不變價增加值和推算出的不變價增加值增長速度計(jì)算得出當(dāng)期不變2GDP的分析會活動的季節(jié)性相關(guān)，通常一季度由于天氣寒冷、春節(jié)等因素，生產(chǎn)活動下降，圖表6：GDP當(dāng)季值2013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03300000250000200000150000100000來源：同花順、華福證券研究所圖表7：GDP環(huán)比及季調(diào)環(huán)比30200-10-20-3086420-2-4-6-82013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03來源：同花順、華福證券研究所圖表8：不變價GDP當(dāng)季同比2050-5-102013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03來源：同花順、華福證券研究所圖表9：GDP環(huán)比折年率60504030200-10-20-30-402013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03來源：同花順、華福證券研究所2.2生產(chǎn)法視角的結(jié)構(gòu)分析關(guān)系較為穩(wěn)定，第一產(chǎn)業(yè)增長率最低、第三產(chǎn)業(yè)最高，第二產(chǎn)業(yè)處于下行趨勢，第二產(chǎn)業(yè)處于下降趨勢中，第三產(chǎn)業(yè)拉動逐19781980198119821978198019811982198419851986198819891990199219931994199619971998200020012002200420052006200820092010201220132014201620172018202020212022圖表10：三次產(chǎn)業(yè)年度不變價GDP的整體占比變化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%GDP:不變價:第一產(chǎn)業(yè)(%)GDP:不變價:第二產(chǎn)業(yè)(%)GDP:不變價:第三產(chǎn)業(yè)(%)資料來源：同花順、華福證券研究所圖表11：三次產(chǎn)業(yè)對年度不變價GDP同比增長的貢獻(xiàn)率30252050-5-10-15 2013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03資料來源：同花順，華福證券研究所圖表12：三次產(chǎn)業(yè)對GDP當(dāng)季同比的拉動2050-5-10 2013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03資料來源：同花順，華福證券研究所），25%20%15%10%5%0%25%20%15%10%5%0%圖表13：第二產(chǎn)業(yè)GDP對應(yīng)的細(xì)分行業(yè)制造業(yè)GDP（%）除制造業(yè)之外的工業(yè)GDP（%）建筑業(yè)GDP（%）100%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2004200620082010201220142016201820202022注：以現(xiàn)價值計(jì)算資料來源：同花順、華福證券研究所圖表14：工業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)增加值同比增速4030200-10-20-30 2013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03資料來源：同花順，華福證券研究所圖表15：第三產(chǎn)業(yè)GDP占比較高的細(xì)分行業(yè)批發(fā)和零售業(yè)占比（%）金融業(yè)占比（%） 房地產(chǎn)業(yè)占比（%）200420062008201020122014201620182020202注：以現(xiàn)價值計(jì)算資料來源：同花順、華福證券研究所圖表16：工業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)增加值同比增速 60金融業(yè)（%）604040200-20-40-602013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03資料來源：同花順，華福證券研究所圖表17：三大需求占GDP比重100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20002003200620092012201520182021注：以現(xiàn)價值計(jì)算資料來源：同花順、華福證券研究所圖表18：三大需求對GDP當(dāng)季同比的拉動2050-5-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02資料來源：同花順，華福證券研究所固定資本形成總額與固定資產(chǎn)投資的差別包含四個方面：(1)固定資產(chǎn)投資：（計(jì)算。貨物到岸價格和離岸價格之間存在運(yùn)輸3.1基于三次產(chǎn)業(yè)劃分的擬合圖表19：季度不變價GDP當(dāng)季同比（%）642-2-4第一季度第二季度第三季度第四季度注：2023年第3、第4季度為估計(jì)值資料來源：同花順，華福證券研究所及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。國家統(tǒng)計(jì)局采用增加值率法計(jì)算工業(yè)和建筑業(yè)的現(xiàn)價GDP，圖表20：工業(yè)和建筑業(yè)對第二產(chǎn)業(yè)不變價GDP當(dāng)季同比拉動（%）998765432102013201420152016201720182019202020212022資料來源：同花順，華福證券研究所圖表21：工業(yè)增加值月同比季度均值和不變價GDP當(dāng)季同比（%）30251999-122001-012002-022003-032004-042005-052006-062007-072008-082009-092010-102011-112012-1230251999-122001-012002-022003-032004-042005-052006-062007-072008-082009-092010-102011-112012-122014-012015-022016-032017-042018-052019-062020-072021-082022-092050-5-10資料來源：同花順，華福證券研究所2000-032000-112001-072002-032000-032000-112001-072002-032002-112003-072004-032004-112005-072006-032006-112007-072008-032008-112009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-11圖表22：使用規(guī)模以上工業(yè)增加值擬合第二產(chǎn)業(yè)GDP當(dāng)季同比3530252050-5-10-15不變價GDP當(dāng)季同比：第二產(chǎn)業(yè)（%）擬合值（%）資料來源：同花順，華福證券研究所變大，且存在多期同比增速符號相反的情況圖表23：服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)月同比季度均值和不變價GDP當(dāng)季同比30252050-5-10-15服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)月同比季度均值（%）2016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04資料來源：同花順，華福證券研究所圖表24：使用服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)估計(jì)的第三產(chǎn)業(yè)GDP當(dāng)季同比2020 50-5-102016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04資料來源：同花順，華福證券研究所圖表25：基于三次產(chǎn)業(yè)劃分的不變價GDP當(dāng)季同比擬合252050-5-102016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06資料來源：同花順，華福證券研究所00圖表26：三次產(chǎn)業(yè)不變價增加值貢獻(xiàn)率（2013-2019年，%）圖表27：三次產(chǎn)業(yè)不變價增加值貢獻(xiàn)率（2020-2022年，%）60504030203月3月6月9月12月3月6月9月12月3月6月9月12月第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)資料來源：同花順，華福證券研究所-60-60100806040200-20-403月6月9月12月第一產(chǎn)業(yè)3月6月9月12月第二產(chǎn)業(yè)3月6月9月12月第三產(chǎn)業(yè)資料來源：同花順，華福證券研究所2016-122017-032017-052017-072017-092017-112016-122017-032017-052017-072017-092017-112018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-032019-