京東方A研究報告周期成長雙輪驅(qū)動面板龍頭反轉(zhuǎn)在即

京東方A研究報告：周期成長雙輪驅(qū)動，面板龍頭反轉(zhuǎn)在即1、公司概況：面板龍頭LCD優(yōu)勢顯著，OLED趕超韓廠1.1、發(fā)展歷程：30年深耕顯示事業(yè)，LCD顯示屏全球龍頭地位穩(wěn)健京東方科技集團(tuán)股份有限公司（BOE）成立于1993年4月，是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體顯示技術(shù)、產(chǎn)品與服務(wù)提供商，為信息交互和人類健康提供智慧端口產(chǎn)品和專業(yè)服務(wù)，形成了以半導(dǎo)體顯示事業(yè)為核心，MLED、傳感器及解決方案、智慧系統(tǒng)創(chuàng)新、智慧醫(yī)工等事業(yè)融合發(fā)展的“1+4+N”航母事業(yè)群。經(jīng)過近29年發(fā)展，京東方已成為全球半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域龍頭，顯示屏幕總出貨量穩(wěn)居全球第一，在智能手機(jī)液晶顯示屏、筆記本電腦顯示屏、平板電腦顯示屏、顯示器顯示屏、電視顯示屏等五大應(yīng)用領(lǐng)域出貨量均位列全球第一；2022年，公司車載顯示業(yè)務(wù)亦實(shí)現(xiàn)了全球第一的市占率。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)分散，子公司眾多公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散。公司實(shí)際控制人為北京電子控股有限公司，最大持股人為北京國有資本運(yùn)營管理有限公司，且其全資控股公司實(shí)際控制人北京電子控股有限公司。截至2022年Q3，公司前十大股東合計(jì)持股24.50%。公司控股子公司眾多。京東方有多家持股子公司，從事業(yè)務(wù)繁雜，以顯示業(yè)務(wù)為核心，輻射至通信、新能源、信息技術(shù)等領(lǐng)域。其中最主要的子公司為重慶京東方、福州京東方、京東方顯示以及合肥京東方顯示技術(shù)有限公司。另外，京東方集團(tuán)還成立了主營車載顯示業(yè)務(wù)的京東方精電并在港股上市。收購華燦光電，未來將進(jìn)一步與公司MLED發(fā)展戰(zhàn)略協(xié)同。2022年11月，為了進(jìn)一步貫徹落實(shí)發(fā)展戰(zhàn)略、快速獲得LED外延/芯片核心技術(shù)、形成MLED業(yè)務(wù)獨(dú)立發(fā)展平臺、打造新型顯示產(chǎn)業(yè)集群、持續(xù)夯實(shí)半導(dǎo)體顯示行業(yè)地位，京東方擬以不超過21億元的自籌資金認(rèn)購華燦光電3.7億股，成為其第一大股東與控股股東。本次收購符合公司“1+4+N”

發(fā)展戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)未來能加速完成LED芯片關(guān)鍵環(huán)節(jié)布局，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)互補(bǔ)形成完整的業(yè)務(wù)體系，從技術(shù)、產(chǎn)品、產(chǎn)能、市場、人才等全方位提升業(yè)務(wù)競爭力，奠定建立可持。未來公司MiniLED、MicroLED產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加速，借助收購MLED打通MLED全產(chǎn)業(yè)鏈。股權(quán)激勵兌現(xiàn)調(diào)動團(tuán)隊(duì)積極性。為激勵員工、綁定員工和公司利益并且助力公司長期發(fā)展，公司于2020年計(jì)劃了一次覆蓋廣的股權(quán)激勵，計(jì)劃授予2974名管理和技術(shù)人員共計(jì)9.8億股股票期權(quán)或限制性股票，占授予前公司總股本的2.8%。根據(jù)公司設(shè)定的行權(quán)績效考核目標(biāo)，公司2022-2024年ROE目標(biāo)分別為2.38%/2.81%/3.46%以上，2022-2024年創(chuàng)新業(yè)務(wù)專利（包括AMOLED、傳感業(yè)務(wù)、人工智能與大數(shù)據(jù)等）保有量分別為9000/10000/11000件以上，AMOLED產(chǎn)品線2019-2024年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率為15%以上，智慧系統(tǒng)創(chuàng)新事業(yè)2019-2024年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率為20%以上。公司高成長性保證了預(yù)留股票期權(quán)的授予條件的兌現(xiàn)，設(shè)定的行權(quán)績效考核目標(biāo)有助于激發(fā)員工積極性，保持核心員工穩(wěn)定，進(jìn)一步發(fā)揮技術(shù)、業(yè)務(wù)及管理骨干的潛能，提升企業(yè)市場綜合競爭內(nèi)驅(qū)力，賦能公司高質(zhì)量發(fā)展。1.3、財務(wù)分析：周期敏感型企業(yè)，22年周期性承壓，毛利率領(lǐng)先同類公司1.3.1、成長能力2022年業(yè)績承壓，周期拐點(diǎn)可待。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收2193.1億元，同比增長61.8%；

實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤258.3億元，同比增長413.0%；2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收1327.4億元，同比下滑19.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤52.9億元，同比下滑73.8%，主要系由于需求疲軟、面板價格下滑幅度較大所致?；仡櫣就甑慕?jīng)營情況：

2016-2021年，公司營收持續(xù)提升，而歸母凈利潤波動較大：2018、2019年由于行業(yè)價格戰(zhàn)凈利下滑；2020、2021H1由于行業(yè)集中度提升、面板價格上行周期到來而迎來了較大反彈；2021H2、2022年由于消費(fèi)市場疲軟、供需失衡、面板價格下跌而導(dǎo)致業(yè)績承壓。1.3.2、盈利能力公司盈利能力呈現(xiàn)上升趨勢，2022年行業(yè)下行周期毛利率優(yōu)于同行。受益于2020Q2末開始的面板漲價周期，近兩年公司毛利率和凈利率均有大幅度回升。2020年公司凈利潤轉(zhuǎn)盈，2021年盈利指標(biāo)持續(xù)提升，毛利率/凈利率分別升至28.9%/13.9%，同比提升9.2pp/10.5pp。其中，公司顯示器件/物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新/智慧醫(yī)工/MLED/傳感器及解決方案業(yè)務(wù)的毛利率分別為26.3%/11.5%/25.8%/3.3%/22.8%。公司顯示業(yè)務(wù)毛利率始終穩(wěn)居第一梯隊(duì)，2021年毛利率位于全球首位；在2022年面板下行周期，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)靈活，公司毛利率仍然優(yōu)于同行。杜邦分析：公司ROE隨銷售凈利率上升，2022年下滑較大；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)穩(wěn)定。公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)常年保持穩(wěn)定，而ROE凈資產(chǎn)收益率與銷售凈利率同向波動明顯：2020年ROE為21.0%，主要得益于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率的提升。2022年，由于凈利大幅下降，公司ROE下滑明顯。人均效益方面，公司人均創(chuàng)收、人均創(chuàng)利均有所回升。公司人均效益自2019年起便有較大提升，2021年，公司人均創(chuàng)收276.0萬元/人，同比提升55.7%；人均創(chuàng)利32.5萬元/人，同比提升393.3%。1.3.3、研發(fā)能力公司研發(fā)費(fèi)用持續(xù)提升，研發(fā)費(fèi)用率控制較好。公司2017-2021年研發(fā)費(fèi)用年復(fù)合增長率為32.4%；2021年，公司研發(fā)費(fèi)用為106.7億元，同比增長40.0%，為公司歷史最高。2022Q1-Q3，公司研發(fā)費(fèi)用為84.0億元，同比提升3.5%。同時，公司研發(fā)費(fèi)用率控制得較好，近三年來一直穩(wěn)定在5%-6%；2022Q1-Q3，公司研發(fā)費(fèi)用率為6.3%，主要系由于研發(fā)費(fèi)用提升高于營收提升。在全球同業(yè)中，公司研發(fā)費(fèi)用率處于較高水平，僅次于深天馬。1.3.4、經(jīng)營及現(xiàn)金流情況公司資本性支出回落，自由現(xiàn)金流穩(wěn)步提升。2018年起，公司資本性支出逐年回落，從2018年的545.2億元下降到2021年的356.7億元。2018-2020年，企業(yè)自由現(xiàn)金流

（FCFF）和股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）均逐步提升，2021年有所下滑；公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)上升態(tài)勢。2、賽道分析：周期成長雙屬性，優(yōu)化結(jié)構(gòu)2.1、行業(yè)概覽：周期成長雙輪驅(qū)動，LCD集中度提升，OLED賦能行業(yè)成長顯示面板行業(yè)具有周期和成長雙重屬性。顯示面板廣泛應(yīng)用于TV、IT、手機(jī)、商用、安防、車載顯示屏等場景，目前最主流顯示屏主要為LCD（液晶顯示）和OLED（有機(jī)發(fā)光二極管顯示），主流技術(shù)包含TFT-LCD和AMOLED顯示技術(shù)。LCD面板作為傳統(tǒng)顯示技術(shù)，受到下游廠商庫存周期影響，需求和價格呈現(xiàn)高周期性。OLED作為第三代顯示技術(shù)，已成為手機(jī)品牌旗艦機(jī)和中高端機(jī)標(biāo)配，在TV端出貨占比亦持續(xù)提升，有望進(jìn)一步滲透各個下游。2.1.1、供給端：LCD產(chǎn)能供給增速放緩，OLED稼動率提升、產(chǎn)能釋放LCD顯示仍為市場主流，大尺寸面板產(chǎn)能增速高于中小尺寸產(chǎn)能增速。TFT-LCD顯示面板由于工作電壓低、功耗小、分辨率高、抗干擾性好、技術(shù)成熟、應(yīng)用范圍廣等一系列優(yōu)點(diǎn)，仍為目前全球最主流的顯示面板，產(chǎn)能供給充沛。根據(jù)各面板廠商各產(chǎn)線排產(chǎn)計(jì)劃，2021年全球LCD面板產(chǎn)能供給約為288.4萬平方米，同比提升12.1%，產(chǎn)能供給面積占比約94%。2022年開始，隨著韓廠LCD面板產(chǎn)線的加速退出、臺廠、日廠LCD產(chǎn)線的擴(kuò)產(chǎn)停止以及陸廠的擴(kuò)產(chǎn)減速，預(yù)計(jì)未來LCD面板供給將會轉(zhuǎn)為穩(wěn)健的個位數(shù)增長，2022-2025年LCD全球產(chǎn)能供給同比增長預(yù)計(jì)分別為2.8%/5.1%/4.1%/3.2%。其中，大尺寸面板產(chǎn)能增速高于中小尺寸產(chǎn)能增速，為LCD面板產(chǎn)能供給面積提供較好消化。OLED全球出貨量占比逐年提升。OLED顯示作為第三代顯示技術(shù)，由于其具有輕薄、無污點(diǎn)、視角范圍廣、柔韌性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，以及在未來全面屏和柔性顯示的趨勢下有著廣泛的應(yīng)用，目前正處于快速發(fā)展階段，全球市場產(chǎn)能供給占比提升明顯。根據(jù)各面板廠商各產(chǎn)線的排產(chǎn)計(jì)劃，2021年全球OLED面板產(chǎn)能供給約為1779.4萬平方米，同比提升約34.0%。2022-2025年全球OLED產(chǎn)能供給同比增長預(yù)計(jì)分別為48.2%/26.3%/23.3%/17.8%，年復(fù)合增長率約為28.4%。目前OLED產(chǎn)能仍以8及以下世代線為主，LGD在8.5及以上大尺寸OLED獨(dú)占鰲頭。2.1.2、需求端LCD面板主要下游需求為TV、IT（顯示器、筆記本電腦、平板電腦）和手機(jī)，TV出貨面積大，手機(jī)和IT附加值更高。出貨面積方面，TV為LCD面板出貨占比最大的下游應(yīng)用：

根據(jù)IHS的數(shù)據(jù)，2020年，TV（包含LCD和OLED）占出貨面積的74%。銷售額方面，由于單位面積價格高，手機(jī)為面板銷售額占比最大的下游應(yīng)用：根據(jù)群智咨詢的數(shù)據(jù)，2021年手機(jī)面板約占面板銷售額的38%。OLED面板主要下游需求為手機(jī)和TV。根據(jù)DSCC的數(shù)據(jù)，OLED手機(jī)面板出貨面積占OLED面板出貨面積的五成以上，由于手機(jī)面板單位面積小，因此預(yù)計(jì)其出貨量占OLED面板整體較大份額。TV需求疲軟；居家辦公成為穩(wěn)態(tài)，持續(xù)刺激筆記本電腦需求；車載顯示基數(shù)小，預(yù)計(jì)未來增速快。全球LCDTV需求持續(xù)疲軟，因此LCDTV面板出貨量預(yù)計(jì)將保持小幅下降。根據(jù)群智咨詢的數(shù)據(jù)，2022年，預(yù)計(jì)TV/手機(jī)/平板電腦/筆記本電腦/顯示器/車載顯示面板出貨量將分別為2.5/19.4/2.3/2.6/1.6/1.8億片。預(yù)計(jì)2020-2022年，預(yù)計(jì)TV/手機(jī)/平板電腦/筆記本電腦/顯示器/車載顯示面板出貨量的年復(fù)合增長率分別為-2.7%/1.3%/-0.6%/6.9%/-0.6%/16.1%。2.1.3、價格端LCD面板價格呈周期性，本輪價格下行周期已經(jīng)見底。受庫存周期影響，面板價格呈現(xiàn)一定周期性，其中TV面板受周期影響最大；手機(jī)面板由于受手機(jī)需求影響更多，價格周期性更弱。2020年Q2開始，面板價格進(jìn)入最近一輪價格上行周期，2021年Q2-Q3觸頂后迅速下落。2022年6月開始，大陸面板廠商開始主動大幅下調(diào)稼動率，截至目前，供給端的控產(chǎn)見效明顯，供需緩和，TV面板價格止跌。截至2022年11月，32寸TV面板已經(jīng)持續(xù)2個月回彈。大陸廠商主動干預(yù)稼動率的決心較大，供應(yīng)鏈情況在中短期內(nèi)（3-5個月內(nèi)）預(yù)計(jì)將維持樂觀，TV面板價格預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會進(jìn)一步下調(diào)。中小尺寸TV面板持續(xù)釋放探底信號，大尺寸面板跌幅收窄。截至2022年Q2，TV面板部分尺寸價格已跌破現(xiàn)金成本。IT面板方面，MNT、Notebook、Tablet面板價格仍在加速下滑，未來IT面板價格或面臨TV產(chǎn)能轉(zhuǎn)移考驗(yàn)。目前各尺寸IT面板價格下滑已顯停止或收窄態(tài)勢。未來由于各廠商均在積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，持續(xù)將部分原有TV面板產(chǎn)線產(chǎn)能往IT面板轉(zhuǎn)移，IT面板供需預(yù)計(jì)將維持寬松，價格或面臨供應(yīng)高位和需求是否匹配的考驗(yàn)。手機(jī)面板價格波動較小，不同工藝表現(xiàn)略有分化。手機(jī)面板受本輪波動影響最晚。值得注意的是，不同技術(shù)的手機(jī)面板價格分化明顯：a-SiLCD手機(jī)面板價格下落最明顯，而OLED面板價格并未受到本輪面板周期價格下跌影響，這是由于隨著OxideLCD、LTPSLCD與OLED技術(shù)在手機(jī)市場滲透率的提升，a-SiLCD技術(shù)的手機(jī)面板需求下降；而OLED技術(shù)的手機(jī)面板由于國內(nèi)外手機(jī)品牌大客戶在其旗艦機(jī)和中高端機(jī)的積極導(dǎo)入，滲透率持續(xù)提升，需求持續(xù)旺盛，但供給仍偏緊，因此具有一定價格穩(wěn)定能力。2.1.4、技術(shù)路徑OLED具有輕薄、能耗低、亮度高、韌性好等優(yōu)勢，MLED顯示技術(shù)為LCD迭代升級提供土壤。OLED全稱“有機(jī)發(fā)光二極管顯示”，通電后可自身發(fā)光，因而減去了燈管的重量體積且節(jié)省了耗電量。此外，其反應(yīng)速度和色彩均優(yōu)于TFT-LCD，因此相較TFTLCD，OLED具有輕薄、能耗低、亮度高、發(fā)光率好、可折疊等優(yōu)勢。根據(jù)不同特性，OLED顯示技術(shù)又有被動矩陣OLED（PMOLED）、主動矩陣OLED（AMOLED）、透明OLED、頂部發(fā)光OLED、可折疊OLED和白光OLED之分。其中AMOLED為最主流OLED顯示技術(shù)，主要應(yīng)用在手機(jī)領(lǐng)域。此外，基于LCD技術(shù)迭代升級而產(chǎn)生的小間距LED、MiniLED技術(shù)已日漸成熟，最新的MicroLED技術(shù)亦處于探索階段。MicroLED集成了LCD和OLED的大多數(shù)優(yōu)勢，但由于尚未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，業(yè)界普遍將MiniLED作為高端顯示屏的過渡方案。技術(shù)方面，TV面板中MiniLED背光LCD預(yù)計(jì)增速最快，智能手機(jī)面板中AMOLEDLTPO柔性技術(shù)預(yù)計(jì)增速最快。TV方面，由于OLEDTV與Mini/MicroLEDTV需求預(yù)計(jì)將會保持強(qiáng)勁，有望帶動OLED和Mini/MicroLED背光LCD面板在2025年分別達(dá)到11.6%和18.9%。手機(jī)方面，蘋果在2021年引入了AMOLEDLTPO柔性技術(shù)，而使得智能手機(jī)面板格局產(chǎn)生了顯著變化：搭載AMOLEDLTPO柔性技術(shù)的智能手機(jī)占比從2020年的0.5%提升到2021年的4.7%，且預(yù)計(jì)搭載率將會持續(xù)提升。根據(jù)Omdia預(yù)測，2024年，搭載LTPO柔性技術(shù)的手機(jī)出貨占比將達(dá)到16.0%，超越LTPS剛性技術(shù)成為最主流的AMOLED手機(jī)面板技術(shù)。目前SDC為LTPO獨(dú)家供應(yīng)商，但根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，京東方亦有計(jì)劃在其B12重慶產(chǎn)線生產(chǎn)LTPO技術(shù)的OLED智能手機(jī)面板。2.2、競爭格局：LCD行業(yè)集中度提升；陸、韓均加速布局OLED賽道陸廠LCD面板成本優(yōu)勢明顯，主導(dǎo)LCD產(chǎn)能。由于中國LCD面板廠商的成本優(yōu)勢，中國廠商以及逐漸主導(dǎo)LCD面板行業(yè)。隨著三星LCD產(chǎn)線的退出，未來LCD面板競爭格局將會進(jìn)一步改善，LCD顯示廠商集中度提升。目前陸廠在大、中、小尺寸LCD領(lǐng)域均處于領(lǐng)先地位，市場份額約為60%。大尺寸TFTLCD面板方面，京東方在出貨量和出貨面積均位居第一。根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，2021年，京東方在大尺寸TFTLCD的面板出貨量和出貨面積均位居第一。出貨量方面，京東方/群創(chuàng)光電/LGD占比分別為31.5%/15.4%/13.4%，其中京東方在TV、IT領(lǐng)域的大尺寸LCD面板出貨量排名第一；出貨面積方面，京東方/TCL華星/LGD占比分別為26.2%/15.8%/11.9%，值得注意的是，TCL華星2021年大尺寸LCD出貨量雖排名第五，但由于布局了2條11代線，其在出貨面積方面取得第二名的位置。韓廠較早布局OLED，SDC/LGD分別在手機(jī)/TVOLED面板各占鰲頭，京東方和TCL華星加速追趕；隨產(chǎn)線成熟，中國OLED產(chǎn)線稼動率和良率預(yù)計(jì)亦持續(xù)爬升。韓廠對第三代顯示技術(shù)投入較早，2021年，按OLED面板出貨面積來看，韓廠市場份額接近70%。其中SDC由于布局早、產(chǎn)能大，目前在OLED領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，2021年，其智能手機(jī)OLED面板在全球市占率為72%，營收占比超九成。LGD入局OLED雖晚于SDC，但其在OLEDTV出貨量和營收均獨(dú)占鰲頭。京東方和TCL華星分別在手機(jī)和大尺寸TVOLED面板加速追趕兩大韓廠。除前述廠商外，其余廠商各自精細(xì)定位細(xì)分賽道，中國大陸的維信諾聚焦中小尺寸柔性O(shè)LED，深天馬聚焦VR顯示，和輝光電專注于剛性O(shè)LED，JOLED以印刷式OLED見長。國內(nèi)OLED產(chǎn)線仍未成熟，稼動率和良率均有待提升。根據(jù)CINNO的數(shù)據(jù)，2021年，國內(nèi)AMOLED產(chǎn)線稼動率仍處于50%-62%的偏低位置，2022年初更是由于傳統(tǒng)淡季、疫情封鎖、需求不振等原因，稼動率降至35%-40%的低水位；同期，2021Q2-2022Q1全球柔性O(shè)LED整體稼動率維持在70%左右的位置。國內(nèi)OLED產(chǎn)線稼動率仍有待提升。目前OLED產(chǎn)線以6代線柔性產(chǎn)線為主，LGD大尺寸OLED領(lǐng)先。從全球面板廠在建OLED產(chǎn)線來看，OLED面板由低世代線向高世代線轉(zhuǎn)變的趨勢明顯，這主要是由于面板從小尺寸向中大尺寸的發(fā)展方向所致。其中，LG顯示在大尺寸先發(fā)優(yōu)勢明顯，其第一條8代線2017年Q3便投產(chǎn)，目前已建有2條8代線以及1條8.5代線，另有1條10.5代線計(jì)劃將在2023年Q3開始投產(chǎn)。三星顯示、京東方、TCL華星均在OLED加緊布局，加速追趕LG顯示的大尺寸OLED產(chǎn)能。除了上述面板大廠以外，其余廠商暫未布局更高世代產(chǎn)線。3、公司布局：靈活調(diào)整LCD充足產(chǎn)能保障盈利，加速布局OLED+MLED確定成長3.1、核心競爭力分析：LCD領(lǐng)先優(yōu)勢顯著，OLED逐漸上量3.1.1、產(chǎn)品布局公司“1+4+N”事業(yè)群以顯示事業(yè)（包括LCD和OLED）為主，2021年，公司顯示器件/物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新/智慧醫(yī)工/MLED/傳感器及解決方案業(yè)務(wù)營收分別為2022.2/283.8/18.5/4.5/2.2億元，分別同比增加64.3%/48.0%/21.3%/-/80.4%。公司在LCD顯示面板業(yè)務(wù)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)上，OLED逐漸上量。顯示事業(yè)一直占公司八成以上營收，且近年來營收占比持續(xù)提升，2021年?duì)I收占比92.2%。隨著B7成都和B11綿陽產(chǎn)線產(chǎn)能釋放，B12重慶產(chǎn)線產(chǎn)能爬坡，OLED面板出貨量攀升，相應(yīng)營收占比逐漸提升：

根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，截至2021年底，OLED營收占比已接近10%。MLED業(yè)務(wù)布局打開未來發(fā)展想象空間。隨著2021年上半年公司為消費(fèi)類顯示和商用顯示提供背光產(chǎn)品的Mini-LED和Micro-LED開始出貨量產(chǎn)，2021年中報公司新增了MLED業(yè)務(wù)口徑（Mini/Micro-LED），由于MLED反過來又可以促進(jìn)公司在TV端LCD的銷售和價值的提升，因此可以與公司自身顯示事業(yè)相輔相成，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。3.1.2、核心競爭力公司LCD顯示屏市占率穩(wěn)居各下游領(lǐng)域全球第一，大尺寸TV面板領(lǐng)先，2條10.5代高世代線已達(dá)到滿產(chǎn)。公司為LCD全球絕對龍頭。出貨量方面，2021年，京東方在LCDTV、MNT、NB、Tablet、手機(jī)五大主流應(yīng)用領(lǐng)域顯示屏的出貨量市占率持續(xù)穩(wěn)居全球第一，柔性顯示屏市占率達(dá)到全球第二、國內(nèi)第一。此外，公司在8英寸以上車載顯示面板以及穿戴、電子貨架標(biāo)簽、電子標(biāo)牌、拼接、IoT金融等創(chuàng)新應(yīng)用顯示屏的市占率位居全球第一?？蛻舴矫?，公司LCD顯示器件下游客戶包含所有主流手機(jī)廠商，在28家核心客戶中做到其中27家的前兩名，20家的第一名。產(chǎn)線方面，公司有顯著的產(chǎn)能優(yōu)勢，且建成了全球第一條10.5代線，目前2條10.5代線均已達(dá)到滿產(chǎn)，助力公司鞏固在大尺寸TV的競爭優(yōu)勢。3.1.3、競爭力持續(xù)性公司研發(fā)費(fèi)用增長迅猛，研發(fā)人員占比七成以上。2021年，公司研發(fā)費(fèi)用為106.7億元，同比增長40.0%，達(dá)到歷史最高，對應(yīng)2017-2021CAGR為32.4%。截至2021年底，公司研發(fā)人員共19708名，占公司員工總數(shù)24.8%。公司專利數(shù)量持續(xù)提升，有利于公司擴(kuò)大技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。公司目前有效專利共有21249件，在審專利共有9574件，2021年上半年專利申請便超過了4500件，其中OLED、傳感、人工智能、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域?qū)＠暾堈急瘸?/2。根據(jù)WIPO的數(shù)據(jù)，2021年，公司以1980件PCT（專利合作條約）專利申請量位居全球第七名，這已是公司連續(xù)第六年進(jìn)入全球PCT專利申請前十名，超過其他國內(nèi)面板廠商。公司在專利數(shù)量領(lǐng)先的情況仍然加大研發(fā)投入和專利申請，有利于公司擴(kuò)大其在面板行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。公司LCD產(chǎn)線靈活性，動態(tài)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，保障盈利能力，鞏固龍頭優(yōu)勢。由于全球TV需求的預(yù)期放緩，公司自2020年開始便一直在積極動態(tài)調(diào)整產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，TV面板的收入占比已經(jīng)由2020年前的40%下降到2022Q1的20%。與之對應(yīng)，附加值更高的IT面板的收入占比從2020年以前的30%上升到50%。公司通過靈活調(diào)整其產(chǎn)線結(jié)構(gòu)，將產(chǎn)能進(jìn)一步集中于IT與高端TV面板產(chǎn)品，提升了其盈利水平，證明了其LCD面板領(lǐng)先優(yōu)勢的可持續(xù)性。公司重點(diǎn)布局柔性O(shè)LED，產(chǎn)能持續(xù)爬坡，未來由于大客戶需求和折疊屏趨勢，可持續(xù)成長確定性強(qiáng)。公司OLED面板放量，已成為美國大客戶手機(jī)OLED面板供應(yīng)商，2023年未來有望進(jìn)一步超過LG成為僅次于三星的美國大客戶手機(jī)屏幕二供。而根據(jù)公司最新公告，為應(yīng)對美國大客戶平板電腦等IT產(chǎn)品，公司亦計(jì)劃將其B12重慶5代線應(yīng)用從智能手機(jī)擴(kuò)大到IT和車載OLED，未來與大客戶合作有望進(jìn)一步加深。此外，公司為全唯二能做到大規(guī)模供應(yīng)折疊屏的廠商，隨著主要安卓廠商在折疊屏紛紛加強(qiáng)布局，公司預(yù)計(jì)將率先受益于折疊屏手機(jī)趨勢。3.2、產(chǎn)能分析：LCD產(chǎn)線成熟、結(jié)構(gòu)靈活、產(chǎn)能充沛，OLED爬坡上量公司LCD產(chǎn)線成熟、產(chǎn)量豐沛，并在加速OLED產(chǎn)線布局。公司目前共有11條LCD產(chǎn)線和3條OLED產(chǎn)線正在投產(chǎn)，另有2條LCD和2條OLED產(chǎn)線正處于規(guī)劃中。LCD產(chǎn)線方面，公司合計(jì)有1條4.5代線、1條5.5代線、1條6代線、5條8.5代線、1條8.6代線和2條10.5代線，包含小、中、大尺寸，應(yīng)用囊括了TV、IT和智能手機(jī)。OLED產(chǎn)線方面，公司目前3條OLED產(chǎn)線均為6代線，主要應(yīng)用為智能手機(jī)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)未來將擴(kuò)展到IT和車載領(lǐng)域。公司LCD面板產(chǎn)能飽滿，2022年產(chǎn)能增長放緩。2021年，公司產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)主要為2條在產(chǎn)10.5代線：B9合肥和B17武漢的10.5代產(chǎn)線月產(chǎn)能均增至155K。截至2021年底，公司LCD產(chǎn)線月產(chǎn)能超351萬片，供給面積超2000萬平方米。預(yù)計(jì)2022年開始，公司LCD產(chǎn)能增長放緩，明確的擴(kuò)產(chǎn)為B17武漢10.5代線的55K-180K的產(chǎn)能爬坡以及B20武漢10.5代線的投產(chǎn)。根據(jù)公司各產(chǎn)線排產(chǎn)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)2022-2025年公司產(chǎn)能面積同比增長分別為2.8%/0%/8.3%/7.7%，產(chǎn)能增速從兩位數(shù)下降到個位數(shù)。OLED面板產(chǎn)能規(guī)劃正在爬坡，預(yù)計(jì)2022-2023年產(chǎn)能增速為32%和12.5%。作為公司目前重點(diǎn)布局的產(chǎn)線，公司B7成都、B11綿陽和B12重慶3條6代OLED產(chǎn)線正在持續(xù)爬坡，各自滿產(chǎn)月產(chǎn)能預(yù)計(jì)為48K，合計(jì)月產(chǎn)能為144K。另外，公司B15福州和B16合肥的2條8代OLED產(chǎn)線建設(shè)亦處于規(guī)劃中，待投產(chǎn)量產(chǎn)，公司OLED產(chǎn)能將會進(jìn)一步提升。3.3、市場及成長性分析：TV、IT謹(jǐn)慎樂觀，OLED手機(jī)屏、車載顯示帶來增長動力3.3.1、TV：大尺寸保障LCD穩(wěn)定基數(shù)不變，OLED有望進(jìn)一步放量TV提供面板大基數(shù)基礎(chǔ)，OLED和MLED為TV市場注入活力。目前LCD液晶電視仍為全球主流，但由于需求平緩以及OLED、MiniLEDTV滲透率的提升，LCD液晶電視的出貨量和市占率預(yù)計(jì)均將有所放緩。據(jù)群智咨詢的數(shù)據(jù)，2021年全球LCD液晶電視出貨占比約為96%，預(yù)計(jì)2022年出貨占比將下滑到94%。而與之對應(yīng)，2022年OLED和MiniLED背光電視出貨量預(yù)計(jì)將分別達(dá)到約1000萬臺和300萬臺，市占率將分別達(dá)到約4.4%和1.3%。公司已具備商業(yè)化TVOLED能力，2021年新增的MLED營收口徑亦顯示其在MiniLED和MicroLED的發(fā)展決心。大尺寸趨勢帶動TV面板總出貨面積增加。由于商用TV背光顯示大尺寸化顯著，TV面板整體平均出貨尺寸持續(xù)向上。根據(jù)群智咨詢的數(shù)據(jù)，全球LCDTV面板出貨平均尺寸預(yù)計(jì)將由2017年的43.5寸增長為2021年的48.6寸。在TV面板大尺寸的帶動下，雖然TV端需求放緩，但由于大尺寸TV出貨占比提升，出貨平均尺寸提升，全球LCDTV出貨面積仍預(yù)計(jì)維持較為穩(wěn)定的提升。我們預(yù)計(jì)2022-2023年，全球LCDTV面板出貨面積將分別為17620.0和17840.2萬平方米，分別同比+4.4%和+1.2%。公司大尺寸TV面板出貨量全球第一，未來也計(jì)劃將更多TV產(chǎn)能分配到10.5代的大尺寸線上，出貨面積預(yù)計(jì)將會進(jìn)一步提升，率先受益于TV大尺寸趨勢。3.3.2、IT后疫情時代居家辦公、上課成為常態(tài)，NB/Tablet面板需求或持續(xù)。疫情導(dǎo)致在家辦公、線上課程成為常態(tài)，改變了全世界辦公和上課習(xí)慣，而作為在家辦公和線上課程剛需的筆記本電腦和平板電腦出貨量在2021年仍然分別得到了3.7%和12.6%的提升。雖然2022年筆記本電腦和平板電腦出貨量預(yù)計(jì)將沖高回落，但在越來越多企業(yè)和學(xué)校為職員和學(xué)生配備移動筆記本電腦或平板電腦設(shè)備的背景下，其面板未來需求均有望保持穩(wěn)健。由于MNT結(jié)構(gòu)升級，電競顯示器成為新動力。由于有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的熟齡游戲玩家人口占比提升以及電競顯示器使用場景從游戲拓展到日常及專業(yè)辦公場景，電競顯示器需求逆勢增長，或?yàn)檩^為疲軟的顯示器市場帶來新一輪動力。其中，更高工藝的IPS技術(shù)在電競顯示器中占比約33%，由于其占比長期穩(wěn)定，且價格不易受到行業(yè)波動影響，為顯示器市場注入新的增長活力。根據(jù)我們的測算，2022-2023年，預(yù)計(jì)LCD筆記本電腦面板出貨面積將分別為1383.5和1876.7萬平方米，分別同比-5.4%和+35.6%；預(yù)計(jì)LCD平板電腦面板出貨面積將分別為330.7和500.7萬平方米，分別同比-23.1%和+51.4%；預(yù)計(jì)LCD顯示器面板出貨面積將分別為2119.9和2028.0萬平方米，分別同比-17.7%和-4.3%。面板廠商均積極將TV產(chǎn)能轉(zhuǎn)到更高附加值的IT領(lǐng)域，2022預(yù)計(jì)供需寬松。由于TV面板的出貨量預(yù)期持續(xù)下降，全球面板廠商均積極調(diào)整營收結(jié)構(gòu)，將更多產(chǎn)能分配到IT領(lǐng)域。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，2021年下半年，京東方/TCL華星/友達(dá)光電/群創(chuàng)光電的IT面板占比分別上調(diào)到約45%/35%/45%/50%，占比均大幅提升。隨著2022年各家面板廠商持續(xù)將LCD產(chǎn)線產(chǎn)能向IT分配，預(yù)計(jì)IT面板供應(yīng)充沛，供需持續(xù)寬松。3.3.3、手機(jī)：多驅(qū)動因素或促進(jìn)手機(jī)市場反彈受益于OLED、折疊屏和5G換機(jī)趨勢，2022年或迎來手機(jī)出貨量反轉(zhuǎn)。2021年，全球手機(jī)出貨量為13.9億臺，同比增長4.5%。其中三星/蘋果/小米/OPPO/vivo分別出貨2.7/2.4/1.9/1.4/1.3億臺，分別同比增長5.3%/17.4%/28.6%/22.7%/27.2%，出貨量占比分別為19.5%/17.1%/13.7%/10.0%/9.5%。各工藝手機(jī)面板需求分化，OLED、折疊屏、5G換機(jī)成為新看點(diǎn)。根據(jù)群智咨詢的數(shù)據(jù)，2020年開始，預(yù)計(jì)a-SiLCD、LTPSLCD的出貨量將會下降，而OLED出貨量將持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2022年，OLED手機(jī)出貨量將達(dá)到7.1億臺，同比增長24.5%；手機(jī)OLED屏幕出貨量將達(dá)到6.8億片，同比增長7.1%。此外，隨著折疊屏技術(shù)的成熟以及折疊屏手機(jī)成本的下降，預(yù)計(jì)折疊屏手機(jī)滲透率將會提升，未來有望迎來折疊屏手機(jī)需求爆發(fā)，預(yù)計(jì)2022年折疊屏手機(jī)出貨量將達(dá)到1400萬臺，同比增長100%，在柔性O(shè)LED面板有所布局的公司有望受益。根據(jù)我們的測算，2022-2023年，預(yù)計(jì)手機(jī)面板出貨面積將分別為1217.0和1165.0萬平方米，分別同比-17.7%和-4.3%，其中OLED手機(jī)面板面積分別為424.5和454.4萬平方米，分別同比+3.3%和+7.0%。公司OLED產(chǎn)能攀升，成為美國大客戶手機(jī)面板唯三供應(yīng)商之一，未來有望進(jìn)軍二供。根據(jù)群智咨詢的數(shù)據(jù)，2021年公司OLED手機(jī)屏幕出貨約六千萬塊，同比提升將近70%，OLED手機(jī)屏幕市占率從