五項(xiàng)目投資管理

第五章項(xiàng)目投資管理現(xiàn)金流如何確定？項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的指標(biāo)有哪些？如何選擇項(xiàng)目？第一節(jié)項(xiàng)目投資概述一、項(xiàng)目投資的含義與特點(diǎn)（一）含義：項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。項(xiàng)目投資是企業(yè)投資的重要內(nèi)容。（二）特點(diǎn)（1）投資金額大（2）回收時(shí)間長(zhǎng)（3）變現(xiàn)能力差（4）投資風(fēng)險(xiǎn)大二、項(xiàng)目投資分類(lèi)1.按投資項(xiàng)目分類(lèi)（1）新建項(xiàng)目單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目完整工業(yè)投資項(xiàng)目（2）固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目2.按投資項(xiàng)目之間是否相關(guān)分類(lèi)（1）獨(dú)立項(xiàng)目：（2）互斥項(xiàng)目：（3）相關(guān)項(xiàng)目：是指必須依賴(lài)于其他項(xiàng)目的而存在的項(xiàng)目。三、項(xiàng)目投資的相關(guān)概念（一）項(xiàng)目計(jì)算期1.含義：項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)間。2.項(xiàng)目計(jì)算期（n）的構(gòu)成：建設(shè)期（S）和和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期（p）。

項(xiàng)目計(jì)算期＝建設(shè)期+生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期n=s+p（二）項(xiàng)目投資額1.原始總投資：反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金的價(jià)值指標(biāo)。2.投資總額反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。投產(chǎn)日建設(shè)起點(diǎn)終結(jié)點(diǎn)建設(shè)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期四、項(xiàng)目投資的決策程序(一)投資項(xiàng)目的提出(二)投資項(xiàng)目的可行性分析

即包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)可行性分析、財(cái)務(wù)可行性分析和技術(shù)可行性分析。(三)投資項(xiàng)目的決策(四)投資項(xiàng)目的實(shí)施與控制第二節(jié)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量概述（一）定義：現(xiàn)金流量是在項(xiàng)目投資決策中，指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱(chēng)，包括初始現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量。1.從內(nèi)容看某年現(xiàn)金凈流量(NCF)=某年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量2.從時(shí)間看

現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量（1）初始現(xiàn)金流量—是指開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。（建設(shè)期產(chǎn)生的――主要是流出）A、固定資產(chǎn)上的投資B、流動(dòng)資產(chǎn)上的投資—墊支（項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全部收回）C、原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入D、其他投資費(fèi)用（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量—是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。（經(jīng)營(yíng)期產(chǎn)生的，主要是流入，一般以年為單位計(jì)算。）A、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入——每年?duì)I業(yè)收入B、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出——付現(xiàn)成本（不包括折舊等沉沒(méi)成本的成本）C、繳納的稅金—所得稅(3)終結(jié)現(xiàn)金流量—與初始對(duì)應(yīng)。是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量。（項(xiàng)目報(bào)廢終點(diǎn)產(chǎn)生的，主要是流入。）A、固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入B、原有墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的回收C、項(xiàng)目清理費(fèi)二、現(xiàn)金流的計(jì)算（一）現(xiàn)金流量計(jì)算說(shuō)明1．基本假設(shè)(1)財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)。(2)全投資假設(shè)。（錢(qián)都是自己的）(3)建設(shè)期間投入全部資金假設(shè)。(4)經(jīng)營(yíng)期和折舊年限一致假設(shè)。(5)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)。（書(shū)上）2．計(jì)算方法（NCF－凈現(xiàn)金流）初始現(xiàn)金凈流量

=固定資產(chǎn)變價(jià)收入-（固定資產(chǎn)投資+流動(dòng)資產(chǎn)投資+其它投資）（假設(shè)均為年初發(fā)生）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量=該年新增營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅=凈利潤(rùn)+年折舊（假設(shè)均為年末發(fā)生）終結(jié)現(xiàn)金凈流量=固定資產(chǎn)殘值凈收入+墊支流動(dòng)資金收回-項(xiàng)目清理費(fèi)（假設(shè)均為最后一年年末）（二）計(jì)算分析舉例說(shuō)明：【例】大華公司購(gòu)入設(shè)備，有兩方案選擇，甲投資10000元，使用壽命5年，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，5年后無(wú)殘值。5年中每年銷(xiāo)售收入6000元，每年付現(xiàn)成本2000元。乙投資12000元，第一年墊支營(yíng)運(yùn)資金3000元，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，使用壽命5年，5年后殘值收入2000元。5年中每年銷(xiāo)售收入8000元，付現(xiàn)成本第一年3000元，逐年增加修理費(fèi)400元，所得稅率40%，計(jì)算兩方案現(xiàn)金流量。解：先計(jì)算兩方案每年折舊額：

甲方案每年折舊額=10000/5=2000元

乙方案每年折舊額=（12000-2000）/5=2000元甲方案t12345銷(xiāo)售收入60006000600060006000付現(xiàn)成本20002000200020002000折舊20002000200020002000稅前凈利20002000200020002000所得稅800800800800800稅后凈利12001200120012001200營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200表1甲方案投資項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表

單位：元再計(jì)算各方案的現(xiàn)金流量，如下各表所示：乙方案t12345銷(xiāo)售收入80008000800080008000付現(xiàn)成本30003400380042004600折舊20002000200020002000稅前凈利30002600220018001400所得稅12001040880720560稅后凈利1800156013201080840營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840表2乙方案投資項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表

單位：元

表3

投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表單位:元012345甲:固定資產(chǎn)投資-10000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200現(xiàn)金流量合計(jì)-1000032003200320032003200乙:固定資產(chǎn)投資-12000營(yíng)運(yùn)資金墊支-3000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值2000營(yíng)運(yùn)資金回收3000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500038003560332030807840【課堂作業(yè)1】某公司準(zhǔn)備購(gòu)入一臺(tái)設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。需投資12000元，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷(xiāo)售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備的陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元，另需墊支流動(dòng)資金3000,假設(shè)所得稅率為40％?！疽蟆坑?jì)算該投資項(xiàng)目的的現(xiàn)金流量。（完成下表）

凈現(xiàn)值計(jì)算T12345銷(xiāo)售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤(rùn)所得稅稅后利潤(rùn)現(xiàn)金流量

投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表返回每年折舊額＝T

012345固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值流動(dòng)資金回收現(xiàn)金流量合計(jì)返回現(xiàn)金流量表T12345銷(xiāo)售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤(rùn)所得稅稅后利潤(rùn)現(xiàn)金流量80008000800080008000

3000

3400

3800

4200

46002000200020002000200030002600220018001400

1200

1040

880

720

560180015601320108084038003560332030802840答案：投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表返回每年折舊額＝（12000－2000）／5＝2000（元）T

012345固定資產(chǎn)投資流動(dòng)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值流動(dòng)資金回收－12000－30003800356033203080284020003000現(xiàn)金流量合計(jì)－1500038003560332030807840現(xiàn)金流量表（三）現(xiàn)金流量的計(jì)算應(yīng)注意的問(wèn)題（1）必須考慮現(xiàn)金流量的增量在確定投資項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，只有增量的現(xiàn)金流量才是與投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。（2）不能考慮沉沒(méi)成本沉沒(méi)成本是指那些由于過(guò)去決策所引起，并已支付過(guò)款項(xiàng)而發(fā)生的成本。它實(shí)質(zhì)上與“歷史成本”是同義語(yǔ)。（3）不要忽視機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本是指在使用資源的決策分析過(guò)程中，選取某個(gè)方案而放棄其他方案所喪失的“潛在收益”，亦可稱(chēng)為“擇機(jī)代價(jià)”。一、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)主要指標(biāo)的其分類(lèi)

1、按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類(lèi)非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)和貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。

2、按指標(biāo)性質(zhì)不同分類(lèi)

正指標(biāo)和反指標(biāo)。3、按指標(biāo)數(shù)量特征分類(lèi)

絕對(duì)量指標(biāo)和相對(duì)量指標(biāo)。

4、按指標(biāo)重要性分類(lèi)

主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。

5、按指標(biāo)計(jì)算的難易程度分類(lèi)

簡(jiǎn)單指標(biāo)和復(fù)雜指標(biāo)。第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的基本方法二、非體現(xiàn)投資決策分析法

（一）投資回收期（PP）1.概念：投資回收期(PP)是指收回全部投資所需要的年數(shù)。該指標(biāo)可以衡量項(xiàng)目收回初始投資速度的快慢。

2.計(jì)算：

（1）等額回收（特殊）投資回收期=原始投資額/每年相等的現(xiàn)金凈流量【例】某項(xiàng)目投資100萬(wàn)元，從第一年末開(kāi)始每年凈現(xiàn)金流30萬(wàn)元，試計(jì)算其靜態(tài)投資回收期？AP2）年回收額不相等（一般方法）

每年的NCF不等，列表計(jì)算“累計(jì)的NCF”來(lái)確定（列表法）能在“累計(jì)的NCF”欄找到0，則0所對(duì)應(yīng)的年份為投資回收期；不能在“累計(jì)的NCF”欄找到0，則投資回收期=N+尚未收回投資額/下年現(xiàn)金凈流量（N為初始投資額在第N年和第N+1年收回）3.評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：?jiǎn)为?dú)項(xiàng)目：P項(xiàng)目≤P標(biāo)準(zhǔn)，項(xiàng)目可以接受?；コ忭?xiàng)目：選小的。【例】根據(jù)表1、2大華公司資料計(jì)算甲、乙兩方案的回收期。

甲每年NCF相等,則:

投資回收期=原始投資額/每年NCF

=10000/3200=3.125(年)

乙每年NCF不相等,計(jì)算見(jiàn)下表資料

年份NCF年末尚未回收的投資額138001120023560764033320432043080124057840/4.優(yōu)缺點(diǎn)投資回收期法的優(yōu)點(diǎn)：（1）計(jì)算簡(jiǎn)便，選擇標(biāo)準(zhǔn)直觀，易于理解；（2）將對(duì)現(xiàn)金凈流量的預(yù)測(cè)重點(diǎn)放在“近期”，有利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)。投資回收期法的缺點(diǎn)：（1）沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值；（2）沒(méi)有考慮回收期滿(mǎn)后的現(xiàn)金流量狀況，可能導(dǎo)致決策者優(yōu)先考慮急功近利的投資項(xiàng)目。（二）投資利潤(rùn)率

（ROI）1.概念：是指投資項(xiàng)目年平均稅后利潤(rùn)與其初始投資額之間的比率。2.計(jì)算公式：3.判斷準(zhǔn)則：?jiǎn)为?dú)項(xiàng)目：ROI≥ROI標(biāo)準(zhǔn)，可行?；コ忭?xiàng)目：選大的。投資利潤(rùn)率ROI=×100%三、貼現(xiàn)投資決策法

（一）凈現(xiàn)值法（NPV）1.含義：凈現(xiàn)值(NPV)是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定的貼現(xiàn)率計(jì)算的投資項(xiàng)目未來(lái)各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。2.計(jì)算：

nNCFt凈現(xiàn)值（NPV）＝∑—C(其中i為貼現(xiàn)率)t=0（1＋i）t3.操作步驟(1)計(jì)算年現(xiàn)金凈流量(2)確定折現(xiàn)率項(xiàng)目的資金成本投資的機(jī)會(huì)成本以行業(yè)平均資金收益率作為項(xiàng)目折現(xiàn)率。

(3)將年現(xiàn)金凈流量所算成現(xiàn)值(4)匯總凈現(xiàn)值判斷分析4.決策依據(jù)：(1)單項(xiàng)決策時(shí)：若NPV≥0，則項(xiàng)目可行；NPV<0，則項(xiàng)目不可行。

(2)多項(xiàng)互斥投資決策時(shí)：選大的。

【例】以大華公司為例(表1、2)，計(jì)算凈現(xiàn)值，設(shè)資金成本為10%，甲方案NCF相等。NPV甲=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-初始投資額

=3200×PVIFA10%,5-

10000=3200×3.791-10000=2131.2(元)

乙方案NCF不相等,列表如下表3乙方案現(xiàn)金凈流量計(jì)算表t各年的NCF現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值138000.9093454235600.8262941333200.7512493430800.6832104578400.6214869未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值15861初始投資額-15000凈現(xiàn)值NPV=861年份現(xiàn)金流入復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(12%)現(xiàn)值第1年1500000.893133950第2年1400000.797111580第3年1300000.71292560第4年1200000.63676320第5年1100000.56762370現(xiàn)金流入現(xiàn)值合計(jì)476780項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)投資-400000凈現(xiàn)值76780結(jié)論：此項(xiàng)目可行。【例】M公司考慮一項(xiàng)新機(jī)器設(shè)備投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目開(kāi)始時(shí)一次性投資為400000元（無(wú)建設(shè)期），每年現(xiàn)金流入如下表所示。設(shè)該公司要求的收益率為12%。問(wèn)該項(xiàng)目是否可行？5.凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)：（1）考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；（2）考慮了項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)全部?jī)衄F(xiàn)金流量；（3）考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)。凈現(xiàn)值的缺點(diǎn)：（1）不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率；（2）凈現(xiàn)值的計(jì)算比較繁瑣；（二）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）

1.含義：投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與初始投資額的比率2.計(jì)算：

與凈現(xiàn)值法相似。凈現(xiàn)值計(jì)算的是絕對(duì)數(shù)，現(xiàn)值指數(shù)計(jì)算的是相對(duì)數(shù)。3.決策運(yùn)用：?jiǎn)为?dú)項(xiàng)目：大于1可行互斥項(xiàng)目：選大的。例：A公司要求的收益率為10%，正在考慮要購(gòu)買(mǎi)一種新機(jī)器，該項(xiàng)目的壽命期為6年?，F(xiàn)金流量如下表所示：解：按10%貼現(xiàn)率求出貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流，如下表：

年份初始投資第1年第2年第3年第4年第5年第6年稅后現(xiàn)金流-5000015000800010000120001400016000貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流-500001363566087510819686949024

現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和=13635+6608+7510+8196+8694+9024=53667PI=53667/50000=1.0733PI=1.0733>1,所以，該項(xiàng)目應(yīng)該接受。優(yōu)點(diǎn)：可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系；缺點(diǎn)：無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，計(jì)算相對(duì)復(fù)雜（比NPV法）。4.PI方法的評(píng)價(jià)：課堂作業(yè)年份0123A方案—80425050B方案—120606060某投資項(xiàng)目有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，兩方案的現(xiàn)金流量如下：假設(shè)資金成本為10%，要求計(jì)算兩方案凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)，并選擇方案。課堂作業(yè)答案A方案:NPV1=42×(P/F，10%，1)+50×(P/F，10%，2)＋50×(P/F，10%，3)-80=37.07萬(wàn)元PVI1=[42×(P/F，10%，1)+50×(P/F，10%，2)＋50×(P/F，10%，3)]/80=1.46B方案:NPV2=60×(P/A，10%，3)－120=29.21萬(wàn)元PVI2=60×(P/A，10%，3)/120=1.24由于NPV1＞NPV2;PVI1＞PVI2,故應(yīng)選擇A方案。（三）內(nèi)部收益率（IRR）1.含義：未來(lái)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時(shí)的報(bào)酬率.2.計(jì)算方法特殊方法—每期NCF相等，則計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)，查表求值，運(yùn)用插入法計(jì)算；一般方法—每期NCF不相等，則估設(shè)折現(xiàn)率，逐次測(cè)算，運(yùn)用插入法計(jì)算。對(duì)計(jì)算方法的說(shuō)明：

（1）如每年的NCF相等：

A:計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)，

B:查年金現(xiàn)值系數(shù)表找出年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰大小的兩個(gè)貼現(xiàn)率，

C:采取插值法計(jì)算該投資方案的內(nèi)部報(bào)酬率。

（2）如每年的NCF不相等：

A:預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率,按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。

B:根據(jù)上述兩個(gè)鄰近再用插值法,計(jì)算出方案的實(shí)際內(nèi)部報(bào)酬率。3、用法：?jiǎn)为?dú)項(xiàng)目：

IRR≥IRR標(biāo)準(zhǔn)（一般為資金成本）

，可行。互斥項(xiàng)目：選大的。4、舉例說(shuō)明：

【例】以大華公司為例(表1、2)，計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率。

（1）甲方案每年NCF相等

年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF

=10000/3200=3.125

查表：3.125鄰近年金現(xiàn)值系數(shù)在18%-20%之間，用查值法。

貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)

18%3.127

？%x%2%3.1250.0020.136

20%2.991

X/2=0.002/0.136x=0.03

甲方案的內(nèi)部報(bào)酬率=18%+0.03%=18.03%

乙方案每年NCF不相等，測(cè)算見(jiàn)表，用插值法

貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值

12%68

？%X%2%068864

14%-796

x/2=68/864x=0.16

乙方案的內(nèi)部報(bào)酬率=12%+0.16%=12.16%表5-6單位:元時(shí)間tNCF測(cè)試10%測(cè)試12%測(cè)試14%PVIF10%,t現(xiàn)值PVIF12%,t現(xiàn)值PVIF14%,t現(xiàn)值0-150001.00-150001.00-15000190934540.89333930.8773337235600.82629400.79728370.7692738333200.75124930.71223640.6752241430800.68321040.63619580.5921823578400.62148690.57645150.5194069NPV86068-796例：一家要求收益率為10%的公司正在考慮3個(gè)投資方案。如下表所示。采用IRR方法來(lái)作投資決策。ABC初始投資-10000-10000-10000第1年現(xiàn)金流336201000第2年現(xiàn)金流336203000第3年現(xiàn)金流336206000第4年現(xiàn)金流3362136057000解：(1)方案A分析：方案A的流入現(xiàn)金流為規(guī)則現(xiàn)金流—年金形式，故可利用年金現(xiàn)值系數(shù)求出IRR。IRR滿(mǎn)足：NPV=3362（P/A，i

，4）-10000=0（P/A，i

，4）=2.974查表:i=13%,

所以，IRRA=13%，IRRA>K=10%,

方案A可行。分析：方案B只有一個(gè)現(xiàn)金流入13605元，其初始投資也為10000元，故內(nèi)部收益率可用復(fù)利現(xiàn)值公式求出。IRR滿(mǎn)足：NPV=13605（P/F，i

，4）-10000=0（P/F，i

，4）=0.735查現(xiàn)值系數(shù)表：i=8%,所以IRR=8%。因IRR<k=10%,故方案B不可行。解：（2）方案B解：（3）方案C分析：方案C的現(xiàn)金流不規(guī)則，需用試錯(cuò)—插值法來(lái)求IRR。計(jì)算：第一步，試錯(cuò)—求范圍。IRR滿(mǎn)足：

NPV=1000（P/F，i，1）+3000（P/F，i，2）+6000（P/F，i，3）+7000（P/F，i，4）-10000=0設(shè)i=19%，則：NPV19%=9＞0又設(shè)i=20%，則：NPV20%=-237＜0故：19%＜IRR＜20%NPV＞0，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率超過(guò)估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；NPV＜

0，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率；應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試。第二步，插值—求確定值IRR=19%+(9+237)(20%-19%)=19.04%因IRR=19.04%>k=10%所以方案C也可行。NPVi9-23719%20%IRRAB[9-（237）]：（20%-19%）=（9-0）：（i-19%）5、內(nèi)部收益率方法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1）考慮了資金時(shí)間價(jià)值；（2）可以反映出投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點(diǎn)：（1）計(jì)算比較復(fù)雜；（2）當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)IRR出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。

(五)貼現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR、現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報(bào)酬率IRR之間的數(shù)量關(guān)系如下：

當(dāng)NPV>0時(shí)，PI>1，IRR>i(i為投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)利率，下同)。

當(dāng)NPV=0時(shí)，PI＝1，IRR=i。

當(dāng)NPV<0時(shí)，PI<1，IRR<i。

第四節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用評(píng)價(jià)指標(biāo)分類(lèi)主要指標(biāo)凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)部收益率次要指標(biāo)投資回收期輔助指標(biāo)投資利潤(rùn)率一、單一投資項(xiàng)目（獨(dú)立方案）的財(cái)務(wù)可行性分析1、判斷方案是否完全具備財(cái)務(wù)可行性的條件（1）凈現(xiàn)值NPV≥0；（2）現(xiàn)值指數(shù)PI≥1；（3）內(nèi)含報(bào)酬率IRR≥基準(zhǔn)折現(xiàn)率i；（4）投資回收期≤行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資回收期（5）投資利潤(rùn)率ROI≥基準(zhǔn)投資收益率i（事先給定）。2、判斷方案是否完全不具備財(cái)務(wù)可行性的條件（同時(shí)不具備以上條件）3.判斷方案是否基本具備財(cái)務(wù)可行性的條件評(píng)價(jià)過(guò)程中主要指標(biāo)(NPV，PI，IRR)可行，但次要指標(biāo)(PP)或輔助指標(biāo)(ROI)不可行，則可以斷定該項(xiàng)目基本上具有財(cái)務(wù)可行性。4、判斷方案是否基本不具備財(cái)務(wù)可行性的條件評(píng)價(jià)過(guò)程中主要指標(biāo)不可行，但次要指標(biāo)或輔助指標(biāo)可行，則可以斷定該項(xiàng)目基本上不具有財(cái)務(wù)可行性。

舉例：書(shū)上 P137二、互斥項(xiàng)目決策分析1.凈現(xiàn)值法:主要適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策，即可以選擇凈現(xiàn)值大的方案作為最優(yōu)方案。

書(shū)上例題

【例1】某個(gè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目需要原始投資1000萬(wàn)元，有A、B、C、D四個(gè)互相排斥的備選方案可供選擇，各方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)分別為420.89萬(wàn)元，511.72萬(wàn)元，620.60萬(wàn)元和556.26萬(wàn)元。按凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較決策如下：

因?yàn)锳、B、C、D各個(gè)備選項(xiàng)目方案的NPV均大于零，所以這些方案均具備財(cái)務(wù)可行性。又因?yàn)?20.60>556.26>511.72>420.89，所以C方案最優(yōu)，其次為D方案，再次為B方案，最差為A方案。（二）差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法和年等額凈回收額法這兩種方法主要適用于原始投資不相同的多項(xiàng)目比較，后者尤其適用于項(xiàng)目計(jì)算期不同的多項(xiàng)目比較決策。1、差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法（1）概念：

是指在計(jì)算出兩個(gè)原始投資額不相等的投資項(xiàng)目的差量現(xiàn)金凈流量的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)含報(bào)酬率，并據(jù)以判斷這兩個(gè)投資項(xiàng)目孰優(yōu)孰劣的方法。（2）判斷標(biāo)準(zhǔn)：

當(dāng)差額內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定貼現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的項(xiàng)目較優(yōu)；反之，則投資少的項(xiàng)目為優(yōu)。

書(shū)上例題【例3】某企業(yè)有兩個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目的差量?jī)衄F(xiàn)金流量，如表3－11所示。

表3－11投資項(xiàng)目差量?jī)衄F(xiàn)金流量表單位：萬(wàn)元項(xiàng)目

012345甲項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量

-200128.