【德邦醫(yī)藥2023半年度策略】中藥、藥店、流通板塊表現(xiàn)亮眼

00證券研究報(bào)告|行業(yè)半年度策略 生物醫(yī)藥藥店、流通板塊表現(xiàn)亮眼證券分析師姓名：陳鐵林資格編號(hào)：S0120521080001郵箱：chentl＠姓名：劉闖資格編號(hào)：S0120522100005郵箱：liuchuang＠姓名：陳進(jìn)資格編號(hào)：S0120521110001郵箱：chenjing3＠姓名：張俊資格編號(hào)：S0120522080001郵箱：zhangjun6＠姓名：王艷資格編號(hào)：S0120122010010郵箱：wangyan5＠目錄目錄核心觀點(diǎn)醫(yī)藥二級(jí)市場(chǎng)回顧：23上半年醫(yī)藥持續(xù)震蕩，全基對(duì)醫(yī)藥配置仍處底部：1）醫(yī)藥指數(shù)：23年初至今（9.1整體呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢(shì)，醫(yī)藥板塊TTM估值26.2倍，經(jīng)過(guò)深度回調(diào)，估值處于底部；2）醫(yī)藥市值：截至2023年6月30日，A股醫(yī)藥公司總市值為6.9藥重倉(cāng)市值3400.5億，占比11.1%，環(huán)比上升0.3pct；醫(yī)藥基金醫(yī)藥重倉(cāng)市值為1122.0億，在公募基金醫(yī)藥持倉(cāng)中的比例為33.0%，環(huán)比下降2.8pct；非醫(yī)藥主題基金醫(yī)藥持倉(cāng)市值2278.6億，在公募基金醫(yī)藥持倉(cāng)中的占比為7.7%，環(huán)比上升0.5pct。從重倉(cāng)股所屬板塊看，前為1794.6億元，同比下降18.8%。比下滑6.8%。23Q2實(shí)現(xiàn)收入231.5億元，同比下滑1.9%，合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.1億，同比下滑20.1%。>2）化學(xué)制劑：收入、利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，有望實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2113.5億元，同比增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)5.5%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收886.5億元，同比增長(zhǎng)5.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)77.7億元，同比增長(zhǎng)2.8%。下滑42.3%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收914.7億元，同比增長(zhǎng)13.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)100.2億元，同比增長(zhǎng)33.1%。同比下滑11.2%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收250.3億元，同比下降2.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24億元，同比下降19.6%。>5）生物制品：上半年持續(xù)復(fù)蘇，看好下半年反轉(zhuǎn)。23H1實(shí)降3.4%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收365.7億元，同比增長(zhǎng)8.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)74.3億元，同比下降0.9%。①疫苗：上半年有新冠疫苗基數(shù)影響，希諾等公司新冠疫苗基數(shù)影響所致。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收182.4億元，同比增長(zhǎng)4.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.5億元，同比減少25.2%。②血制品：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.7億元，同比下滑7.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.0億元，同比下滑9.5%。比增長(zhǎng)28.5%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收248.7億元，同比增長(zhǎng)15.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.3億元，同比增長(zhǎng)28.7%。①醫(yī)療設(shè)備：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)收248.7億元，同比增長(zhǎng)15.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.3億元，同比增長(zhǎng)28.7%。②醫(yī)療耗材：常規(guī)耗材高彈恢復(fù)，普耗類把握下半年拐11.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.6億元，同比下滑20.9%。③IVD：剔除疫情基數(shù)，常規(guī)診療+量質(zhì)提升推動(dòng)國(guó)產(chǎn)放量。23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303.0億元，同比下滑67.4%，共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.1億元，同比下滑86%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收146.1億元，同比下滑52.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)核心觀點(diǎn)現(xiàn)營(yíng)收4650億元，同比增長(zhǎng)14.1%，共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)91.7億元，同比下降3.9%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2312.8億元，同比增長(zhǎng)13.8%，實(shí)現(xiàn)20.9%，共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.4億元，同比增長(zhǎng)24.6%。2>風(fēng)險(xiǎn)提示：集采執(zhí)行范圍進(jìn)一步擴(kuò)大、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化配置性價(jià)比高01二級(jí)市場(chǎng)：估值仍處底部，配置性價(jià)比高01-0301-1301-2302-0202-1202-2203-0401-0301-1301-2302-0202-1202-2203-0403-1403-2404-0304-1304-2305-0305-1305-2306-0206-1206-2207-0207-1207-2208-0108-1108-2108-31指數(shù)下跌27.9%，10月行情開(kāi)始回暖，0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%醫(yī)藥生物(申萬(wàn))滬深30006基金醫(yī)藥重倉(cāng)市值為1122.0億，在公募基公募基金醫(yī)藥重倉(cāng)占比公募基金醫(yī)藥重倉(cāng)占比7-155-19%95-17%金域醫(yī)學(xué)-13%5-128>醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)收入及利潤(rùn)：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年上半年中國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)收入達(dá)1.25萬(wàn)億元，同比下降10.7%；00 >2023H1：收入端增速較快的三個(gè)板塊為零售藥店、醫(yī)>2023Q2：收入增速較快的三個(gè)細(xì)分板塊為零售藥店、醫(yī)療器械和醫(yī)藥流通；歸母凈利潤(rùn)增速較快的三個(gè)細(xì)分營(yíng)業(yè)收入增速歸母凈利潤(rùn)增速2023H12023Q22023H12023Q2體外診斷零售藥店器械、流通板塊表現(xiàn)亮眼0000營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入YOY50>費(fèi)用率方面，2023H1銷售費(fèi)用率為2.2%，較2022H1增長(zhǎng)0.1pct，管理費(fèi)用率9.0%，較2022H1增長(zhǎng)0.4pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.8%，較 2015201620172018 20152016 公允價(jià)值下滑影響利潤(rùn)端承壓；3）二線CXO公司在當(dāng)前環(huán)境訂單需求不減，且不受新冠大訂單基數(shù)影響，百誠(chéng)醫(yī)藥、陽(yáng)光諾和、普蕊斯、諾思格等業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。營(yíng)業(yè)收入增速歸母凈利潤(rùn)增速000營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入YOY8383較去年同期提升0.14pct。值有望從修復(fù)走向重估成長(zhǎng)行情，且化藥為大市值板塊，建議關(guān)注：1）集采影響基本出清，且業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)加速的公司；2）近幾年陸201520162017201820192201520162017201820192化學(xué)制劑重點(diǎn)公司營(yíng)業(yè)收入增速?gòu)?fù)星醫(yī)藥華東醫(yī)藥科倫藥業(yè)人福醫(yī)藥信立泰4.7%恩華藥業(yè)海思科健康元0020152016201720180營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入YOY0>費(fèi)用率方面，2023H1銷售費(fèi)用率為23.5%，較2022H1增長(zhǎng)0.3pct，管理費(fèi)用率5.0%，較2022H1下降0.3pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.1%，較2015201620172018201920毛利率（%）毛利率（%）20152016201720182019營(yíng)業(yè)收入增速歸母凈利潤(rùn)增速00 0營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入YOY83 20152016201720182019 20152016201720182019較去年同期下降0.19pct。費(fèi)屬性的眼科板塊表現(xiàn)亮眼，收入端：愛(ài)爾眼科（+26.4%）、華廈眼科（+26.3%）、普瑞眼科（+54.9%）、何氏眼科（+32.7%）。3家8%6%4%2015201620172018201920營(yíng)業(yè)收入增速愛(ài)爾眼科華廈眼科通策醫(yī)療金域醫(yī)學(xué)美年健康迪安診斷新里程4.5%3.5生物制品：上半年持續(xù)復(fù)蘇，看好龍頭高增長(zhǎng)00201520162017201820193.5生物制品：上半年持續(xù)復(fù)蘇，看好龍頭高增長(zhǎng)0營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入YOY03.5生物制品：上半年持續(xù)復(fù)蘇，看好龍頭高增長(zhǎng) 生物制品重點(diǎn)公司規(guī)疫苗放量，重點(diǎn)推薦如智飛生物、康泰生物、百克生物、歐林生物等；2）血制品行業(yè)，建議關(guān)注漿站數(shù)量多血制品種類豐富的企業(yè)，如天壇生營(yíng)業(yè)收入增速歸母凈利潤(rùn)增速營(yíng)業(yè)收入增速歸母凈利潤(rùn)增速-18%-8%康辰藥業(yè)科興制藥-19%-37%-12%-16%-15%營(yíng)業(yè)收入增速歸母凈利潤(rùn)增速-10%-17%-16%45%40%金迪克-12%康弘藥業(yè)-2%康泰生物康華生物3.5.1疫苗：Q2業(yè)績(jī)承壓，看好下半年恢復(fù)0020152016201720180營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入YOY8383 20152016201720182019 2015201620172018201疫苗重點(diǎn)公司點(diǎn)公司中：建議關(guān)注百克生物（帶狀皰疹疫苗智飛生物（9價(jià)HPV疫苗）、康泰生物（13價(jià)肺炎疫苗）、康希諾（四價(jià)腦膜炎結(jié)合疫苗）等。營(yíng)業(yè)收入增速歸母凈利潤(rùn)增速-148%金迪克-12%-111%-16%0201520162017201820190201520162017201820190營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入YOY83>費(fèi)用率方面，2023H1銷售費(fèi)用率為8.9%，較2022H1下降4.7pct，201520162017201 營(yíng)業(yè)收入增速歸母凈利潤(rùn)增速-10%-17%000營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入YOY0—毛利率—?dú)w母凈利率 —銷售費(fèi)用率—管理費(fèi)用率—財(cái)務(wù)費(fèi)用率000營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入YOY0>德邦醫(yī)藥觀點(diǎn)：醫(yī)療新基建+常規(guī)采購(gòu)恢復(fù)+出口拉—毛利率—?dú)w母凈利率 —銷售費(fèi)用率—管理費(fèi)用率—財(cái)務(wù)費(fèi)用率>重點(diǎn)公司中：建議關(guān)注（1）設(shè)備龍頭公司：高端出海影響力持續(xù)提升，如邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造等2）高成長(zhǎng)內(nèi)鏡賽道：內(nèi)鏡強(qiáng)β板塊+國(guó)產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)力提升+新品上市，開(kāi)立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡持續(xù)高增張；（3）康復(fù)板塊：藍(lán)海賽道+估值處于底部，翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療、誠(chéng)益通、麥瀾德（不考慮激勵(lì)費(fèi)用）延續(xù)Q1較高增速4）消費(fèi)醫(yī)療器械公司，魚(yú)躍醫(yī)療等預(yù)計(jì)迎顯著剛需消費(fèi)放量。營(yíng)業(yè)收入增速歸母凈利潤(rùn)增速2023H120222023H12022000營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入YOY0—毛利率—?dú)w母凈利率 —銷售費(fèi)用率—管理費(fèi)用率—財(cái)務(wù)費(fèi)用率續(xù)集采增量有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)彈性；南微醫(yī)學(xué)、安杰思等內(nèi)鏡耗材疫后顯著放量，國(guó)內(nèi)外齊增長(zhǎng)2）普耗/低耗類：Q2仍有疫情基營(yíng)業(yè)收入增速歸母凈利潤(rùn)增速000營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入YOY>費(fèi)用率方面，23H1銷售費(fèi)用率為19.6%，較22H1上升10.8pct，管理費(fèi)用率為9.92%，較22H1上升6.49—毛利率—?dú)w母凈利率 —銷售費(fèi)用率—管理費(fèi)用率—財(cái)務(wù)費(fèi)用率>重點(diǎn)公司中：建議關(guān)注（1）平臺(tái)型或國(guó)內(nèi)外高成長(zhǎng)個(gè)股：邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、迪瑞醫(yī)療、普門(mén)科技等，國(guó)局滲透提速。（2）關(guān)注化學(xué)發(fā)光板塊：集采落地預(yù)期營(yíng)業(yè)收入增速歸母凈利潤(rùn)增速000營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入YOY3>費(fèi)用率方面，2023年H1銷售費(fèi)用率為4.31%，較去年同期下降0.16pct，管理費(fèi)用率為1.85%，較去年同期下降0.05pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為將助力經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善。201520162017201820192營(yíng)業(yè)收入增速九州通41%重藥控股海王生物潤(rùn)達(dá)醫(yī)療002015201620172018201920營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入YOY8383>費(fèi)用率方面，2023H1銷售費(fèi)用率為22.6%，較2022H1下降0.9pct，管理費(fèi)用率3.8%，較2022H1下降0.1pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.7%，較>德邦醫(yī)藥觀點(diǎn)：零售藥房板塊短期受疫情期間門(mén)店開(kāi)設(shè)速度下降與消費(fèi)大環(huán)境影響，23H1整體增速有所放緩，23Q4在去年疫情物資需求高 201520162017201820192201520162017201820192020>重點(diǎn)公司中：老牌四大藥房整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，益豐藥房、大參林、老百姓23H1收入增速均超20%，一心堂由于開(kāi)店增速相對(duì)現(xiàn)行業(yè)最佳。營(yíng)業(yè)收入增速歸母凈利潤(rùn)增速年有新冠業(yè)務(wù)高基數(shù)以及23年工業(yè)端不及預(yù)期02015201620172018502015201620172018201950營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入YOY83201520162017208%6%4%2%0%-2%8%6%4%2%0%-2% 科研服務(wù)重點(diǎn)公司性較強(qiáng)且長(zhǎng)邏輯順暢的頭部科研服務(wù)公司。重點(diǎn)公司中：藥康生物、百普塞斯、畢得醫(yī)藥、泰坦科技、諾禾致源等。營(yíng)業(yè)收入增速歸母凈利潤(rùn)增速-18%康為世紀(jì)-13%鍵凱科技-16%-16%-2%-12%分析師與研究助理簡(jiǎn)介陳鐵林，德邦證券研究所副所長(zhǎng)，醫(yī)藥首席分析師。研究方向：國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和覆蓋熱點(diǎn)子行業(yè)。曾任職于康泰生物、西南證券、國(guó)海證券。所在團(tuán)隊(duì)獲得醫(yī)藥生物行業(yè)賣(mài)方分析師2019年新財(cái)富第四名，2018年新財(cái)富第五名、水晶球第二名，2017年新財(cái)富第四名，2016年新財(cái)富第五名，2015年水晶球第一名。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明1.投資評(píng)級(jí)的比較和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅；股票投資評(píng)級(jí)相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20%以上；相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)5%~20%；相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在-5%~+5%之間波動(dòng)；2.市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：A股市場(chǎng)以上證綜指或深證成指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。行業(yè)投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%與10%之間；分析師聲明：本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職