首鋼股份研究報告三大戰(zhàn)略產品齊發(fā)力電工鋼產能快速擴張

首鋼股份研究報告-三大戰(zhàn)略產品齊發(fā)力電工鋼產能快速擴張1.公司概況首鋼股份

1999年12月在深圳證券交易所上市，公司擁有首鋼股份公司遷安鋼鐵公司，控股首鋼京唐鋼鐵聯合有限責任公司、北京首鋼冷軋薄板有限公司、首鋼智新遷安電磁材料有限公司等，生產工藝先進，裝備水平一流，產品品種齊全，為客戶提供電工鋼、汽車板、鍍錫板、管線鋼、家電板等優(yōu)質產品和先期介入等增值服務。截至2022年6月30日，公司總股本78.2億股，其中流通股59.59億股。首鋼集團持有公司56.53%的股權，為公司控股股東，第二大股東寶武集團持有公司10.15%的股權，公司實控人為北京市國資委，股權結構穩(wěn)定。2022年3月，公司公告擬通過向特定對象非公開發(fā)行股份的方式購買首鋼集團持有的鋼貿公司49.00%股權，目前該交易已完成。鑒于鋼貿公司持有京唐公司29.82%股權，因此此次交易完成后，公司直接以及通過鋼貿公司合計持有京唐公司100%的股權。2021年，得益于疫情之后鋼材產品需求的快速反彈，公司經營狀況持續(xù)向好。根據公司年報，2021年公司實現營業(yè)收入1340.34億元，同比增長67.65%；實現歸母凈利潤70.14億元，同比增長292.72%。自2021Q4以來各類鋼材產品需求不再樂觀，公司2022年業(yè)績承壓。根據2022年中報，公司實現營業(yè)收入638.31億元，同比增長0.72%；實現歸母凈利潤17.61億元，同比降低48.7%。公司在鋼鐵生產設備及技術方面占據明顯優(yōu)勢。遷順基地擁有2座2650立方米高爐，1座4000立方米高爐及配套煉鋼設備，采用了大型高爐布料、全干法除塵、制粉并罐噴吹、零間隔除鐵等多項國際前沿的煉鐵技術，入爐焦比、噴吹煤比、高爐利用系數等主要技術指標一直保持國內領先水平。京唐基地擁有2座5500立方米高爐、7.63米特大型焦爐及配套煉鋼設備，自主研發(fā)高爐無料鐘爐頂、高爐—轉爐界面“一罐到底”等煉鐵煉鋼工藝，打造出國內第一個高效率低成本的潔凈鋼生產平臺。公司存在資產注入預期。根據公告，公司控股股東首鋼集團在國內擁有鐵精粉年產能400萬噸的水廠鐵礦、杏山鐵礦，國外控股鐵精粉年產能2000萬噸的秘魯鐵礦。此外，集團馬城鐵礦正處于建設中，鐵精粉年產能達到700萬噸，預計2023年底投產。根據首鋼集團承諾，首鋼股份將作為首鋼集團在中國境內的鋼鐵及上游鐵礦資源產業(yè)發(fā)展、整合的唯一平臺，最終實現首鋼集團在中國境內的鋼鐵、上游鐵礦資源業(yè)務整體上市。因此公司鐵礦資源保障能力有望得到進一步提升，獲取上游原材料的成本相對低廉，從而使得公司盈利能力更趨于穩(wěn)定。公司目前主要產品可分為三類，分別是冷系板材產品、熱系板材產品和金屬軟磁材料（電工鋼）。2022年上半年，冷系板材產品、熱系板材產品和電工鋼銷售收入分別占公司總營業(yè)收入的42.43%、41.02%和10.18%。公司根據高端制造的方向與替代進口的要求，已經形成三大類戰(zhàn)略產品(電工鋼、汽車板、鍍錫板)，以及八類重點產品(冷軋專用鋼、熱軋酸洗板、耐候鋼、能源用鋼、汽車結構鋼、高強鋼、管線鋼、橋梁鋼)，上述戰(zhàn)略產品與重點產品，具有較高的技術壁壘和科技含量。2.厚積薄發(fā)，公司電工鋼業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展電工鋼亦稱硅鋼，根據晶粒排列方向的不同，可分為取向電工鋼和無取向電工鋼兩類。目前，智新電磁是公司電工鋼的研發(fā)、制造和銷售基地，已成為全球領先的電工鋼制造商和服務商。根據公司2022年中報，公司電工鋼產量71.7萬噸，同比降低10.1%。其中取向電工鋼產量9.7萬噸，同比增長3.4%；中低牌號無取向電工鋼產量27萬噸，同比降低41.5%；高牌號無取向電工鋼產量35萬噸，同比增長44.2%。金屬軟磁材料銷售收入64.98億元，占營業(yè)收入比率為10.18%。電工鋼產量同比下降主要由無取向電工鋼產品結構調整所致。受相關能效升級政策影響，下游客戶對高牌號無取向電工鋼產品需求旺盛，特別是新能源汽車用高牌號無取向電工鋼供不應求。公司為提升效益和滿足客戶需求，積極調整產品結構，降低了中低牌號無取向電工鋼產量，通過技術工藝攻關和設備改造，大幅提升了高牌號無取向電工鋼產量。由于高牌號無取向電工鋼工序更加復雜，因此電工鋼總產量有較大幅度降低。2.1.專注高磁感取向電工鋼，有望受益于《變壓器能效提升計劃》公司取向電工鋼包括高磁感、磁疇細化、低噪聲、低勵磁、無底層、中頻六大類產品，自主研發(fā)低溫板坯加熱工藝生產高磁感取向電工鋼技術，成為全世界第四家全低溫工藝產業(yè)化的企業(yè)。取向電工鋼按照取向度和磁性能不同可分為普通取向電工鋼（CGO）和高磁感取向電工鋼（HiB）。相較于普通取向電工鋼，高磁感取向電工鋼具有鐵損低、磁感應強度高等優(yōu)點，由其制成的變壓器空載損耗更低、噪音更小、體積更小。公司現有取向電工鋼產能約19萬噸，全部為高磁感取向電工鋼。2023年一季度，一條薄規(guī)格高磁感取向電工鋼產線將要投產，新增產能9萬噸/年，屆時公司取向電工鋼產能將達到28萬噸。取向電工鋼行業(yè)呈現市場相對集中、以國有企業(yè)為主、民營企業(yè)快速發(fā)展的競爭格局。公司取向電工鋼的主要競爭對手為包鋼股份、包頭威豐、望變電氣、寧波銀億和浙江華贏。公司生產的取向電工鋼產品均為高磁感取向電工鋼，雖然整體產量少于寶鋼股份，但由于行業(yè)門檻較高，存在技術壁壘和資金壁壘，預計未來取向電工鋼，特別是高磁感取向電工鋼仍將維持當前的生產格局。2017-2021年，中國取向電工鋼產量保持較高的增速，由110.35萬噸增加至180.09萬噸，平均年復合增長率13.03%。公司取向電工鋼，特別是高磁感取向電工鋼市占率較高。根據中國金屬學會電工鋼分會，2020年寶鋼股份取向電工鋼產量83.6萬噸，占據國內53.04%的市場份額，位居國內第一；公司取向電工鋼產量19萬噸，市占率為12.05%，位居國內第二位。根據中國鋼鐵新聞網和望變電氣招股說明書的數據，2020年，中國高磁感取向電工鋼的生產幾乎被寶鋼股份和公司壟斷，寶鋼股份的市占率為75%，公司市占率為21%。取向電工鋼主要用于變壓器鐵心的制造，還可應用于大型電機（水電、風電）等領域。配電變壓器按照核心部件鐵心所用原材料的不同，可以分為硅鋼變壓器和非晶變壓器，二者所用的主要原材料分別是硅鋼片和非晶合金薄帶。目前，國內變壓器市場規(guī)模及硅鋼變壓器和非晶合金變壓器的市場份額主要由國家電網、南方電網等電網系統的招投標量決定。根據云路股份招股說明書，2018-2020年，國家電網配電變壓器招標量由近30萬臺快速下降至13萬臺左右；2021年，國網配電變壓器招標量為263102臺，同比增長近100%?！蹲儔浩髂苄嵘媱潱?021-2023年）》的頒布是推動國網配電變壓器招標提速的重要原因。2020年底，工信部、市場監(jiān)管總局、國家能源局聯合印發(fā)《變壓器能效提升計劃（2021-2023年）》，要求加快高效節(jié)能變壓器推廣應用，明確要求禁止未達標變壓器接入電網，“自2021年6月起，新采購變壓器應為高效節(jié)能變壓器。到2023年，高效節(jié)能變壓器在網運行比例提高10%，當年新增高效節(jié)能變壓器占比達到75%以上”。根據電力喵的統計，2021年新增配電變壓器中，從對產品節(jié)能指標要求來看，節(jié)能產品的比例約為45%，非節(jié)能產品的比例為55%；按照變壓器鐵心原材料劃分，非晶合金變壓器的占比為25%，硅鋼變壓器的比例為75%。未來隨著各項節(jié)能減排措施的逐步落實，高效節(jié)能變壓器的需求將進一步釋放，公司生產的高磁感取向電工鋼也將逐步取代普通取向電工鋼用于配電變壓器的制造，此外在網運行的配電變壓器存在一定的替換需求，預計公司取向電工鋼的需求將有進一步增長。2.2.緊盯下游需求，公司無取向電工鋼產能擴張無取向電工鋼可分為中低牌號無取向電工鋼和高牌號無取向電工鋼。目前，公司無取向電工鋼包括新能源汽車、去應力退火、高效、通用四大類產品，具備所有牌號批量穩(wěn)定生產能力，產能約130萬噸。2022年6月，公司將投產一條新能源汽車驅動電機材料專用生產線，可增加高牌號無取向電工鋼產能35萬噸/年。2017-2021年，中國無取向電工鋼產量整體呈增長趨勢，由899.44萬噸增加至1138.19萬噸，平均年復合增長率6.06%。根據中國金屬學會電工鋼分會，2020年寶鋼股份

無取向電工鋼占據國內28.42%的市場份額，位居國內第一；公司無取向電工鋼市占率為12.05%，位居國內第二位。相較于取向電工鋼，無取向電工鋼產量多，景氣度較高，主要是受益于新能源汽車用無取向電工鋼需求量大幅增長。車企對于原材料認證周期長，且目前僅有寶鋼、公司及太鋼具備新能源汽車用無取向電工鋼供應能力，其中僅有寶鋼和公司具備全流程生產工藝，預計未來高端無取向電工鋼供給增量較為有限。從全球范圍來看，只有浦項鋼鐵、日本制鐵和JFE鋼鐵株式會社具備新能源汽車用無取向電工鋼供應能力，三家海外鋼鐵企業(yè)也在積極投資布局以提升高牌號無取向電工鋼的產能。從需求端來看，2020年，40%的無取向電工鋼用于制造家用電器，為占比最大的下游應用領域。此外，中小電機、大型電機和新能源汽車的無取向電工鋼消費占比分別為20%、12%和8%，新能源汽車消費占比近兩年有大幅提升。新能源汽車的發(fā)展受到國家的鼓勵和支持，享受相關政策的紅利。根據2020年11月2日國務院印發(fā)的《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，到2025年，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右；到2035年，我國新能源汽車核心技術達到國際先進水平，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化。2016年至今，中國新能源汽車產量快速上升，2021年新能源汽車產量呈爆發(fā)增長態(tài)勢，全年產量為367.7萬輛，同比增長152.54%。據EVVolumes，2021年全球新能源汽車銷量675萬輛，同比增長108.33%。從汽車銷售占比來看，2020年新能源汽車銷量占汽車總銷量的4.16%，2021年占比提升至7.42%。鑒于2021年全球新能源汽車主要市場銷量均大幅增長（中國、歐洲、美國同比增長155.15%、66.45%和96%），預計新能源汽車滲透率在未來幾年將進入快速增長時期，預計2022年和2023年銷量增速分別為60%、33%，全球新能源汽車市場呈現產銷兩旺的局面。新能源汽車市場的景氣上行有望提振上游關鍵原材料無取向電工鋼的需求。驅動電機是新能源汽車驅動系統的核心部件，直接決定了汽車的多項性能指標，是新能源

汽車產業(yè)鏈的重要環(huán)節(jié)。同永磁材料一樣，無取向電工鋼也是驅動電機的核心材料，據了解，一臺新能源車驅動電機消耗的電工鋼的量在60-100kg。根據測算，全球新能源汽車未來兩年增量分別為405萬輛和360萬輛，對應2022年和2023年高牌號無取向電工鋼的增量需求為24.3-40.5萬噸和21.6-36萬噸。無取向電工鋼可用于制造發(fā)電機。根據電動機功率的不同，可將電動機分為中小電機和大型電機。中小電機可用于農業(yè)、工業(yè)等多個生產生活領域，大型電機主要用于電力行業(yè)。由于發(fā)電機高效率設計的要求，硅鋼片的損耗越低越好，損耗越低，機組的效率相對越高。根據中國電器工業(yè)協會中小型電機分會的統計，2015-2020年，中國中小電機行業(yè)工業(yè)總產值和工業(yè)銷售產值整體保持增長態(tài)勢，2020年中國中小型電機行業(yè)工業(yè)總產值為627.06億元，工業(yè)銷售產值為614.49億元。2014-2021年，全國發(fā)電裝機容量由13.65億千瓦增長至23.77億千瓦，年平均復合增速8.25%。全國發(fā)電裝機規(guī)模的持續(xù)攀升提高了大型發(fā)電機的需求，進而帶動對高質量無取向電工鋼的需求。2014-2021年間，我國發(fā)電方式占比變動較大?；鹆Πl(fā)電占比由67.28%降至54.56%，風電發(fā)電量占比由7.1%提升至13.82%，以光伏發(fā)電為主的其他發(fā)電方式發(fā)電量占比由1.84%提高至12.94%。近日，國家發(fā)改委等九部門聯合印發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，明確到2025年，可再生能源年發(fā)電量達到3.3萬億千瓦時左右?！笆奈濉睍r期，可再生能源發(fā)電量增量在全社會用電量增量中的占比超過50%，風電和太陽能發(fā)電量實現翻倍。預計隨著“雙碳”政策的逐步落實，可再生能源的裝機容量將快速增長，進一步拉動對高質量無取向電工鋼的需求。無取向電工鋼可用于制造空調壓縮機、冰箱壓縮機，壓縮機是將低壓氣體提升為高壓氣體的流體機械，是制冷系統的核心部件。2011-2022H1，中國空調產量經歷了快速增長，但近些年增速放緩，進入穩(wěn)定期，預計年產量2.1億臺左右。中國近十年的家用電冰箱產量在8000萬-9000萬臺之間上下波動。隨著收入水平的逐步提高和家電的潛在替換需求，空調、冰箱等家電的需求穩(wěn)中有升，預計家電行業(yè)市場的進一步擴大使得對于無取向電工鋼的需求量也隨之增長。3.精益求精，公司汽車板認可度高3.1.公司汽車板技術優(yōu)勢明顯公司的汽車板產品在技術上優(yōu)勢較大。2017年，公司高強度汽車板HC820/1180DP首發(fā)，公司正式成為世界上少數具備1000MPa以上高強汽車鋼供應能力的汽車板供應商之一。2019年，公司投產了高強鋼專用生產線，最終解決了在汽車板輕量化需求下，提高材料強度時易發(fā)生的沖壓開裂問題，于亞洲首發(fā)推出DH鋼。鋅鋁鎂鍍層產品首發(fā)成功實現了對電鍍鋅車身側圍的替代，2022年新一代超細晶高強車身外板UF鋼系列產品國內首發(fā)也得到了下游用戶的積極響應。公司目前擁有汽車板產線10條，具有全產品線供應能力，設計產能600萬噸/年。2016-2021年，公司汽車板產量整體呈上升趨勢，僅2019年出現下降，年平均復合增長率7.7%。2021年，公司汽車板產量355萬噸，同比增長5%，產品實現全車型覆蓋，預計后續(xù)公司汽車板產量仍有穩(wěn)定的上升空間。近年來公司汽車板產量的增長是在鋼產量總體穩(wěn)定的情況下通過優(yōu)化產品結構達到的。2022年上半年，公司汽車板日系供貨量同比增長105%，GA產品供貨同比增長85%，UF鋼國內首發(fā)并實現長城汽車外板批量供貨；打破新能源汽車板原有供貨格局，新能源訂貨量同比增長4倍，實現比亞迪整體份額大幅提升，獲得蔚來兩款車型自制件100%份額，理想兩款車型50%份額。3.2.汽車保有量預期提升，汽車板需求仍有增長空間整體來說，2012-2022H1中國汽車產銷量走勢相似。2012-2017年，中國汽車產量由1927.18萬輛增長至2901.54萬輛，中國汽車銷量由1930.64萬輛增長至2887.89萬輛。2018-2022H1，受疫情及需求影響，中國汽車產銷量窄幅波動。2022年上半年，中國汽車產量1211.7萬輛，同比下降3.6%；中國汽車銷量1205.7萬輛，同比下降6.47%。2017-2021年，全國汽車產量增速波動較大。期間，公司通過資產注入、投資新產線的方式不斷擴張汽車板的產能。此外公司還積極開發(fā)新的生產技術和生產工藝，提升汽車板產品的生產效率。上述舉措使得公司汽車板產量震蕩上升，且其整體增速遠超全國汽車產量增速。根據世界銀行的統計，2020年中國汽車保有量約為2.81億輛，位居全球第一位。但千人汽車保有量為173輛，較世界其他主要國家均存在不小的差距。預計未來隨著新能源汽車滲透率的不斷提升，我國汽車保有量仍將繼續(xù)增長，進而促進汽車板需求的提升。汽車制造對鋼材產品的消耗量較大。自2012年起，中國汽車行業(yè)鋼材消費量持續(xù)上升，于2017年達到5700萬噸，此后鋼材消費量整體呈下降趨勢。根據經驗，轎車單車鋼材耗量1.1噸，SUV單車鋼材耗量1.4噸，MPV單車鋼材耗量1.42噸，交叉型乘用車單車鋼材耗量1.05噸，貨車單車鋼材耗量3.35噸，客車單車鋼材耗量4.43噸。隨著新能源汽車銷量的爆發(fā)式增長和滲透率的不斷提升，預計未來幾年車用鋼材市場規(guī)模將有所擴大。從汽車用鋼類別劃分來看，汽車行業(yè)2020年消費板帶材3400萬噸，占比64.8%；

消費優(yōu)特鋼棒線材1500萬噸，占比28.6%；消費管材及其他鋼材350萬噸，占比6.6%。工信部數據顯示，2021年車用鋼板行業(yè)市場規(guī)模為1531.5萬噸，預計2022-2025年車用鋼板市場規(guī)模仍將延續(xù)穩(wěn)定上升的趨勢，2025年車用鋼板需求將達1665.39萬噸。從產量來看，國內汽車板市場集中度較高，公司與寶武、鞍鋼、馬鋼和本鋼的汽車板產量占總產量的75%左右，寶武集團仍然是毋庸置疑的行業(yè)龍頭。考慮到公司較強的研發(fā)能力和汽車板產量的穩(wěn)定增長，公司仍具備相當的行業(yè)競爭力。2020年，首鋼汽車板的市占率達到21.5%，參考該市占率對2022-2025年公司汽車板需求進行測算，預計未來4年銷量分別為353萬噸、360萬噸、376萬噸和383萬噸。4.穩(wěn)中有升，鍍錫板產品結構豐富4.1.公司鍍錫板生產取得突破鍍錫板是將低碳鋼經一系列工序后軋制成約2mm厚的鍍有一薄層金屬錫的鋼板，它將鋼的硬度和強度與錫的易焊接性、抗腐蝕性和光亮的外表集于一體。公司鍍錫板產品結構豐富，按照退火方式劃分可分為BA材和CA材，按照軋制方式劃分可分為SR材和DR材，按照鍍層種類劃分可分為電鍍錫和電鍍鉻。目前，公司鍍錫板產品發(fā)展較快，成為國內全流程鍍錫板廠之一，具備最全品種規(guī)格的生產能力。2022年上半年，公司積極拓展DI、紅牛鐵、奶粉鐵等高端產品渠道，罐身用DI材實現千噸級批量供貨；紅牛鐵5月訂單創(chuàng)歷史新高；奶粉鐵國內市場占有率提升超過6個百分點。京唐公司鍍錫板產線產能利用率達到120%，高端產品市場占有率保持在10%以上。4.2.鍍錫板市場競爭激烈，出口仍有望實現增長2014-2019年，中國重點企業(yè)鍍錫板（帶）的產量窄幅波動，近兩年產量增長迅速。2021年，中國鍍錫板（帶）的產量為191.1萬噸，同比增長32.53%；2022Q1產量為39.52萬噸，同比增長2.04%。2014-2019年，以富仁SPCC：0.20*900鍍錫板產品為例，其價格于2016年跌至3700元/噸的低點，此后于6000元/噸左右震蕩。自2020年開始，鍍錫板產品價格一路上漲至2021年中旬的9250元/噸高點，此后價格下跌至近期的6850元/噸，整體仍維持高位運行。由于鍍錫板具有抗腐蝕性好、強度硬度適中、成形性好、易焊接、無毒無味、表面光亮等特點，其主要用于食品和化學品的產品包裝。2014-2021M11，中國罐頭產量先升后降，2021年11個月產量775.8萬噸，預期中國罐頭產量仍將維持弱勢走勢。由于罐頭行業(yè)對鍍錫板、鍍鉻板的用量影響較大，對罐頭產量的悲觀預期將直接減少鍍錫板、鍍鉻板的需求。2014-2021年，中國軟飲料產量在15600萬噸/年-18400萬噸/年之間波動，整體產量水平較為穩(wěn)定。2022年上半年，中國軟飲料產量9066.24萬噸，同比下降2.03%，預計2022年全年軟飲料產量較2021年持平，飲料行業(yè)對鍍錫板的需求形成一定支撐。據我的鋼鐵網調研顯示，2021年國內鍍錫板表觀消費量同比下滑，主要原因有二：

一是鍍錫板消費量較大的下游行業(yè)難言景氣，從而影響鍍錫板的實際需求；二是鍍錫板價格整體偏高，導致下游非食品行業(yè)出于降低成本的目的，減少鍍錫板的使用，選擇價格較低的基板等替代品。從外貿角度來看，2014-2020年中國鍍錫板出口量變動幅度較小，一直維持在100-110萬噸左右。2021年中國鍍錫板出口量為135.28萬噸，同比增長21.56%，出口總量創(chuàng)歷史新高。2022H1，鍍錫板出口量83.4萬噸，同比增長47.87%?？紤]到國外罐頭食品屬于剛性需求及疫情之下國外鍍錫板廠商開工意愿低、產量縮減等情況，預計今年中國鍍錫板出口量仍將保持較快增長。5.積極響應“雙碳”政策，編制低碳行動規(guī)劃公司積極響應“雙碳”政策號召，身體力行推動降低碳排放。自2020年下半年開始，公司開始推進LCA（環(huán)境生命周期評估）研究工作，以此對公司從生產到銷售各個環(huán)節(jié)進行碳排放統計和減排潛力分析。2021年，公司成立綠色制造委員會，由總經理擔任主任。2022年3月底，公司成立了低碳管理中心。公司在減排方面做出的嘗試頗具成效，首鋼股份的遷鋼生產基地前后投入了近90億元專項用于環(huán)保，于三年前成為世界上首