直接金融和間接金融的制度比較

直接金融和間接金融的制度比較

（銀行主導型和市場主導型）中央匯金公司謝平2005年2月1日一、經典論著1、FranklinAllen：《比較金融體系》，中國人民大學出版社，2002年；

2、RossLevine：《銀行主導型和市場主導型金融體系：跨國比較》，刊登在《金融體系演變考》，北京奧爾多投資研究中心主編，中國財政經濟出版社，2002年，

3、RossLevine：Bank-BasedorMarket-BasedFinancialSystems:WhichisBette？（見Levine個人網頁）4、世界銀行1999年的金融結構項目，Levine是負責人，見世界銀行研究項目專門網頁，有150國家30年金融結構數(shù)據(jù)庫，我已經下載；一、經典論著5、博迪：《金融學》，中國人民大學出版社，2000年；6、《DOFINANCIALINSTITUTIONSMATTER?》，F(xiàn)ranklinAllen，2002；7、《FinancialIntermediariesandMarkets》，F(xiàn)ranklinAllenandDouglasGale;沃頓金融機構研究中心論文00年44號；一、經典論著8、斯萊弗等：《法律與金融》，1996年；中文版見《經濟導刊》2002年第1、2期；9、吳曉球主編：《市場主導型金融體系－中國的戰(zhàn)略選擇》，經濟科學出版社，2005年；10、ThorstenBeck,AsliDemirgü?-Kunt,andRossLevine：《ANewDatabaseonFinancialDevelopmentandStructure》June1999，WorldBankEconomicReview,September2000，一、經典論著這么多經典論著，探索人類為什么在1940年代以來，各國金融體系會出現(xiàn)這么大的差異；人們試圖尋找一種最優(yōu)的金融體系模式：最有利于經濟增長，穩(wěn)定，沒有系統(tǒng)性風險（危機），但沒有找到。制度比較是一種方法，Levine世界銀行橫斷面的數(shù)據(jù)庫建立是基礎，可以由此建立模型驗證，模擬最優(yōu)模式。教科書中的主要章節(jié)1、《金融學》（黃達）：2、《貨幣金融學》（米什金）：第2、8、10、12章；二、國內外發(fā)展簡史和重要事件

1、1933年美國的《格拉斯－斯第格爾法案》，此前銀行、證券業(yè)務不分；2、從融資比重看，大部分國家是銀行融資為主，（OECD國家2002年平均銀行融資仍占70％）；3、1960年代以后美國、英國證券市場主導型國家迅速發(fā)展；4、歐洲大部分國家就一直全能銀行體制；5、日本是主銀行體制，90年代后有變化；

二、國內外發(fā)展簡史和重要事件6、1997年亞洲金融危機，此后的拉美、俄羅斯金融危機，過去50年各國金融危機不斷；無論何種模式，但銀行主導型模式招非議。7、1999年美國通過《金融服務現(xiàn)代化法案》，廢止了1933年的《格拉斯－斯蒂格爾法》；開始金融混業(yè)經營；70年代以后的金融創(chuàng)新和IT發(fā)展，深刻影響金融制度；8、中國1980年開始金融改革，演變?yōu)殂y行主導型，與計劃體制有關；二、國內外發(fā)展簡史和重要事件9、中國1993年以前一直是金融混業(yè)經營；國務院1993年的金融改革文件確定中國實行分業(yè)經營和分業(yè)管理，1995年《商業(yè)銀行法》和《保險法》體現(xiàn)了這一思想；10、1991年證券交易所建立，中國開始證券市場；中央政府對股票市場的支持政策；11、但中國15年以來證券市場融資僅8％，大大低于商業(yè)銀行融資，統(tǒng)計比較；12、2000年以后中國大型國有企業(yè)海外上市，2004年境外證券融資超過國內，利用境外證券市場，世界少見的模式；

二、國內外發(fā)展簡史和重要事件13、2004年以后修改《商業(yè)銀行法》、《保險法》和《證券法》，都為綜合經營留下口子（國務院特批）；14、2005年，金融控股公司出現(xiàn)在“十一五規(guī)劃”中：銀河金融控股批準成立；三、金融不發(fā)達國家銀行主導型（據(jù)Levine的金融結構指數(shù)，下同）19個：孟加拉、尼泊爾、埃及、哥斯達黎加、巴巴多斯、洪都拉斯、毛里求斯、肯尼亞、厄瓜多爾、斯里蘭卡、印尼、哥倫比亞、巴基斯坦、津巴布韋、希臘、阿根廷。委內瑞拉、印度、冰島；三、金融不發(fā)達國家（續(xù)）市場主導型（8）：丹麥、秘魯、智利、牙買加、巴西、墨西哥、菲律賓、土耳其；四、金融發(fā)達國家銀行主導型(16)：巴拿馬、突尼斯、塞浦路斯、葡萄牙、奧地利、比利時、意大利、芬蘭、挪威、新西蘭、日本、法國、約旦、德國、以色列、西班牙；四、金融發(fā)達國家（續(xù)）市場主導型（14）：荷蘭、泰國、加拿大、澳大利亞、南非、韓國、瑞典、英國、新加坡、美國、瑞士、中國香港、馬來西亞；上述4組分類，看不出任何規(guī)律性；四、主要理論發(fā)現(xiàn)：1、法律：初始法律體系是習慣法系（美國、英國）可以更好的保護投資者，有利于股票市場發(fā)展，而法國式民法系就不利于股票市場發(fā)展，這里主要看《公司法》、《證券法》，司法系統(tǒng)是否受理投資者的訴訟；同樣，法律對債權的保護關系銀行業(yè)發(fā)展，特別是《破產法》和《銀行法》；金融制度比較方法特別注意法律，法律是金融制度的基礎。斯萊弗的《法律與金融》是經典，他還有其他類似論著。例如：法律沒有很好保護產權和投資者權利，人們趨向于持有債權，銀行業(yè)發(fā)展；又如對會計標準的嚴格要求，投資者保護有需求；四、主要理論發(fā)現(xiàn)：2、國家富余程度、高收入水平與股票市場發(fā)展正相關；這是容易證明的：人均收入低時存款為主，然后股票、債券市場發(fā)展；金融資產增長與GDP也相關；3、銀行主導型或市場主導型金融制度不能解釋那個更有利于經濟增長；兩種制度都不能解釋與儲蓄率相關；如何證明兩種體系的資源配置效率，沒有指標體系？上市公司許多虧損；而銀行也有許多NPL。四、主要理論發(fā)現(xiàn)：4、對證券市場監(jiān)管越嚴格的國家，會計標準嚴格，越有利于保護投資者，股票市場相對發(fā)達；這點很主要，只有嚴格監(jiān)管， 證券市場才能發(fā)展，美國是嚴格監(jiān)管的典型，誰都愿意去美國上市，投資者也愿意投資受美國法律保護的證券市場；不能以發(fā)展為理由放松監(jiān)管，“在發(fā)展中規(guī)范”是不對的；世界上有一些國家證券市場，因監(jiān)管不力而邊緣化，轉型國家類似案例不少；銀行、保險也一樣，監(jiān)管越嚴格，消費者就放心，發(fā)展順利；四、主要理論發(fā)現(xiàn)：5、稅收：利息稅、資本利得稅、遺產稅、銀行和證券業(yè)的稅收政策特別與金融制度有關；例如，對銀行呆帳準備的稅收待遇，就與銀行業(yè)發(fā)展關系重大；上市公司涉及的稅收政策，等等。世界銀行關于金融業(yè)的稅收政策，也有一個研究項目，有許多論著，有專門的國家數(shù)據(jù)庫和網頁。6、有明確存款保險制度得國家，股票市場相對不發(fā)達，有利于銀行業(yè)發(fā)展；但是，許多國家也有投資者保護基金制度；四、主要理論發(fā)現(xiàn)：7、通貨膨脹在銀行主導型和市場主導型制度之間沒有顯著差別（無關系）；這里，就涉及到一個M2/GDP的問題。一般認為，市場主導型金融體系，M2/GDP比例低，通貨膨脹的可能性小，但并不是如此。通貨膨脹看一段時間M2增長率大于GDP增長率幅度。8、在經濟發(fā)展中，銀行業(yè)的發(fā)展和股票市場發(fā)展是互補的，而不是相互排斥的；也完全不是可替代的？各有功能，相互滲透，而后發(fā)展新的金融工具；許多例子。四、主要理論發(fā)現(xiàn)：9、非銀行金融機構的發(fā)展，如養(yǎng)老基金、住房協(xié)會、保險公司、共同基金等，更促進股票市場的發(fā)展；個人和公司把錢交給這些機構，這些機構投資者活躍在證券市場，甚至是許多大公司的主要股東；10、增量和存量的關系：融資增加量主要靠商業(yè)銀行，公司資本存量－兼并收購主要靠股票市場，互補；五、比較（風險分擔）1、風險分擔機制：市場主導型體系，股票、債券市場為主，企業(yè)的虧損或違約風險直接由投資者承擔，引發(fā)市場波動，證券價格風險較大；股票、債券可派生多種工具，風險對沖；需要充分的信息披露和發(fā)達的市場中介體系；證券公司破產風險?。幌到y(tǒng)性風險可能性?。簧虡I(yè)銀行主導型體系，企業(yè)虧損和違約風險由商業(yè)銀行承擔，存款者不承擔貸款風險；但是，如果商業(yè)銀行破產，存款者有損失；存款者對企業(yè)信息要求低；商業(yè)銀行破產風險較大，系統(tǒng)性風險可能性大（支付系統(tǒng)）；五、比較（風險分擔）另外：銀行資產安排有助于緩解跨代風險（長期）；證券市場有助于緩解橫斷面的風險，有多種工具；五、比較（融資方式）2、極端假設：全社會沒有商業(yè)銀行，全部證券融資，條件：基金單位可支付等；家庭：消費＋投資證券市場：股票債券企業(yè)證券公司、基金等五、比較（融資方式）銀行模式1商業(yè)銀行存款＝貸款企業(yè)家庭：消費＋存款五、比較（融資方式）銀行模式2（博迪模式）：商業(yè)銀行存款＝證券家庭消費＋存款企業(yè)證券市場證券公司等五、比較（融資方式）綜合模式：家庭：消費＋存款＋保險＋證券商業(yè)銀行：存款＝貸款＋證券保險公司：保費＝存款＋證券證券公司、各類基金：基金總量＝證券IPO和經紀等證券市場企業(yè)五、比較（治理結構）3、市場主導型對企業(yè)治理結構影響強，外部董事比例大、嚴格的會計標準和外部審計、透明度要求高、惡意并構、股票價格導向、監(jiān)管當局處罰、任何投資者的訴訟可能性、媒體輿論；銀行主導型弱，一般銀行不派董