山東財經大學 證券投資學第三章 證券市場

證券投資學金融學院亓曉第三章證券市場本章主要內容：證券市場的涵義、特征及發(fā)展歷程證券市場的功能，證券市場的類型與框架，證券發(fā)行市場、證券交易市場的主要業(yè)務活動等。第一節(jié)證券市場概述一、證券市場的涵義

證券市場是指以有價證券為對象而形成的供求關系及其機制的總和。證券市場是資本市場的核心和基礎，是金融市場最重要的組成部分。是價值直接交換的場所是風險直接交換的場所交易對象具有虛擬性二、證券市場的產生與發(fā)展（一）國外證券市場的產生與發(fā)展

“在過去的200多年中，華爾街推動了美國從一個原始而單一的經濟體成長為一個強大而復雜的經濟體。在美國經濟發(fā)展的每一個階段中，以華爾街為代表的美國資本市場都扮演著重要的角色。華爾街為美國經濟的發(fā)展提供源源不斷的資金，實現社會資源的優(yōu)化配置，而華爾街本身也伴隨著美國經濟的發(fā)展而成長為全球金融體系的中心。

”（二）中國證券市場的產生與發(fā)展舊中國證券市場的萌芽——茅盾的小說《子夜》新中國1981年恢復國債發(fā)行1988年開始國債市場化試驗——楊百萬、老陶為代表的民間投資者借此契機積累了第一桶金。證券市場規(guī)模不斷擴大，證券投資品種日益豐富，證券投資者隊伍迅速壯大中國證券市場的監(jiān)管體制逐步完善

股權分置改革順利完成證券市場功能逐漸發(fā)揮，在經濟發(fā)展中的作用日益重要

愛國就買國庫券1984年，遼寧省錦西縣刀具加工專業(yè)戶王書田（右一），把原擬蓋新房用的10000元積蓄，一次認購了國庫券1988年開始國債市場化試驗股市不倒翁“楊百萬”—楊懷定原上海鐵合金廠倉庫保管員，1988年從事被市場忽略的國庫券買賣賺取人生第一桶金。隨后成為上海灘第一批證券投資大戶。與其同時代的那批大戶們現在只剩下楊百萬一人還活躍于證券市場。十年從1400元到1個億的傳奇人物—老陶1988年1400元起家倒賣國庫券，三年時間資產增值到4萬；后進入股票市場；起步階段一個重要的轉折點是在充分研究后，滿倉買入國債期貨，當天開倉、平倉，資金翻番。10年內，資金平均每年增長2.56倍，總數增長450倍。三、證券市場的功能籌資功能：證監(jiān)會網站1月16日發(fā)布2011年12月統(tǒng)計數據，2011年證券市場境內外籌資合計7506.22億元，其中A股首發(fā)2825.07億元；公開增發(fā)132.05億元；定向增發(fā)1664.50億元；配股421.96億元；權證行權29.49億元。債券市場籌資方面，可轉債413.20億元；可分離債32.00億元；公司債1262.20億元。

投資功能：中國證券登記結算公司的數據顯示，截至2011年12月23日，A股有效賬戶數量1.4億戶。

優(yōu)化資源配置功能資本定價功能宏觀調控功能四、證券市場的類型按證券進入市場的先后順序：

證券發(fā)行市場/證券交易市場按交易對象：股票市場/債券市場/基金市場

按有無固定交易場所：有形市場/無形市場按交割方式：現貨市場/期貨市場按成交與定價的方式：公開市場/議價市場按地域劃分：國內證券市場/國外證券市場第二節(jié)證券發(fā)行市場一、證券發(fā)行市場的特點能夠集中實現直接融資交易空間的無形化所銷售的證券具有不可逆轉性二、證券發(fā)行市場的構成要素證券發(fā)行人證券承銷商證券認購人委托新證券證券專業(yè)服務機構三、股票發(fā)行市場（一）股票發(fā)行市場的作用

為資金需求者提供籌措資金的空間為資金供應者提供投資的場所和獲利的機會形成資金流動的收益導向機制，促進資源配置優(yōu)化調節(jié)貨幣供應量

支撐股票交易市場的正常運行

（二）股票的發(fā)行方式設立發(fā)行與增資方式（有償、無償、搭配增資發(fā)行）溢價發(fā)行/平價發(fā)行/折價發(fā)行私募發(fā)行與公募發(fā)行直接發(fā)行與間接發(fā)行：間接發(fā)行分為包銷（全額/余額）和代銷1、認購證方式步驟：

承銷商公開發(fā)售股票認購證投資者申請并購買認購證承銷商對認購證進行公開抽簽確認中簽號并按照規(guī)定程序公告背景：1992年開始采用限量發(fā)售認購證方式，由于供不應求，易發(fā)生搶購風潮和內部舞弊。1993年開始采用無限量發(fā)售認購證方式。發(fā)行環(huán)節(jié)多，工作量大，認購成本過高，浪費嚴重，發(fā)行時間較長，現已不采用。（三）中國證券市場發(fā)展過程中所采用的股票發(fā)行方式深圳“8.10”事件

1992年8月,深圳市有關部門計劃采用認購抽簽表的方式向社會公眾發(fā)行面值5億元人民幣的新股票.由于股票嚴重供不應求,全國大量的投資者擁向深圳搶購抽簽表.8月9日抽簽表開始發(fā)行,有的發(fā)售點開門營業(yè)僅3個小時就宣布抽簽表賣光,很多股民都沒有買到抽簽表.10日傍晚,部分排了兩天兩夜隊卻買不到表的股民開始聚集并游行,是為8.10事件.這次事件首次反映了“內幕交易”的黑暗,并表明股市對社會穩(wěn)定的重要,此后直接引發(fā)了證監(jiān)會的成立。無限量認購證發(fā)行案例——青島啤酒

1993年青島啤酒發(fā)行時，率先推出無限量發(fā)售認購證的方法，每張認購證價格為2元，吸引了大量投資者購買，而中簽率只有萬分之六左右。

《中國證券報》1993年10月27日第6版《新股發(fā)行方式耗資巨大》：“在1993年短短幾個月內，全國股民共投入22.3298億元資金購買認購申請表。這比1993年1-6月上海74家上市公司實現的利潤——18.01億元還要多?！?/p>

該方式維護了發(fā)行過程的公平性，但也存在許多弊端。創(chuàng)造了一批攜帶現金、支票游走于全國各地的打新股大軍，發(fā)行新股成為一場牽動地方政府、銀行、治安部門等社會各層面的大規(guī)?！叭罕娺\動”。此外，大量印制認購證提高了投資人認購新股的成本，而發(fā)行人并不能籌得更多的資金。

2、儲蓄存單抽簽發(fā)行過程

1.承銷商通過指定銀行無限量地向社會投資者發(fā)售專項定期定額存單，每張存單附一張抽簽表。

2.承銷商根據存單的發(fā)售數量、批準發(fā)行股票數量及每張存單可認購股份數量確定中簽率，并公開搖號抽簽。

3.中簽者按規(guī)定要求辦理繳款手續(xù)。雖然有減少額外費用，降低投資人投資風險的作用，但是在實踐中卻伴隨著巨大的存貸資金流動和存貸資金負擔，其發(fā)行效果并不理想。儲蓄存單抽簽發(fā)行案例——青島海爾在規(guī)定的時間內無限量發(fā)售專項定額存單，每張存單面額為500元，存期一年，不得提前支取，年利10.98％，每張中簽存單可以認購500股,每股面值一元,發(fā)行價7.38元,另加收0.60元手續(xù)費。這次新股發(fā)行從1993年10月12日開始到10月20日圓滿結束，預售專項存單526598張，存單中簽率為18.98％。成功地實現了股票發(fā)行的目標，同“青啤”的發(fā)行形成了鮮明的對照。注：不得提前支取，因而出現折價轉讓存單的現象3、全額預繳、比例配售方式兩種方式：“余款即退”和“余款轉存”程序

1.投資者在規(guī)定的時間內到指定代理網點，憑本人身份證，股東代碼卡，按發(fā)行價格和投資者標購數量繳足所需款項。

2.主承銷商匯總申購總量，按發(fā)行數量與有效申購總量的比例在投資者之間進行分配，并將投資者實際購股數量自動分配到投資者股票賬戶上。3.未購股數多余款項立即退還投資者或轉為投資者的存款。仍然是公司當地發(fā)行4、上網定價、競價發(fā)行上網發(fā)行是指主承銷商利用證券交易所的交易系統(tǒng)，由主承銷商作為唯一“賣方”，投資者在指定的時間內，按現行委托買入股票方式進行股票申購的股票發(fā)行方式。填寫新股代碼填寫委托價格填寫申購數量單擊“下單”上網發(fā)行方式產生的背景由于前述發(fā)行方式存在資源巨大浪費及中小散戶難參與等問題，為了更加公正地發(fā)行新股，管理層開始試點上網競價發(fā)行，1995年1月12日青海三普發(fā)行，底價3.98元，投資者參與熱情極高，競價結果達到9元以上，而該股上市后開盤價僅有8.50元，參與申購的投資者全部被套。之后，廈華電子與哈歲寶競價發(fā)行效果仍然不佳，管理層停止該方式，上網定價發(fā)行開始推出，由于發(fā)行成本極低，對中小投資者不存在不公正待遇，該方式成了新股發(fā)行的主流。首家采用上網定價方式發(fā)行的公司是渤海化工，發(fā)行方式采用時間優(yōu)先發(fā)行，由于其業(yè)績一般，流通盤較大，投資者參與熱情不高，發(fā)行價格僅為2.5元，該股上市后的大幅炒作讓人們意識到新股的價值，其后發(fā)行的東方電機出現了投資者瘋搶的局面，早期申報的投資者每人買到100股新股。->抽簽發(fā)行->按賬戶抽簽發(fā)行上網定價發(fā)行是投資者按規(guī)定發(fā)行價格進行股票認購的上網發(fā)行方式。程序如下：（1）T+0:投資者以發(fā)行價格填寫委托單，進行申購。（2）T+1:證券登記結算公司將申購資金凍結在申購專戶內。（3）T+2:對申購資金進行驗資①有效申購總量=股票發(fā)行量,每個投資者都可按其有效申購量認購股票；②有效申購總量<股票發(fā)行量,投資者按其有效申購量認購股票后，余下未申購的部分根據承銷協議處理；

③有效申購總量>股票發(fā)行量,對有效申購數按每1千股為單位進行連續(xù)配號，隨后公布中簽率（中簽率＝股票發(fā)行量/有效申購量〕。（4）T+3:由主承銷商組織搖號抽簽，公布中簽結果。（5）T+4:交易所將認購款項劃人主承銷商指定賬戶，未中簽部分解凍。（6）T+5:主承銷商將認購款項劃入發(fā)行公司的指定賬戶，發(fā)行活動結束。上網競價發(fā)行是指主承銷商作為新股的唯一賣方，以發(fā)行人宣布的發(fā)行底價為最低價格，以新股實際發(fā)行量為總的賣出數，由投資者在指定的時間內競價委托申購，以價格優(yōu)先的原則確定發(fā)行價格的上網發(fā)行方式?；疽?guī)則(1)競價發(fā)行底價由發(fā)行人與主承銷商協商確定(2)申報認購價格以每0.1元為一個價格價位,低于競價底價的申購為無效申購(3)每個股票申購賬戶的申購量不得低于1千股，不得高于公開發(fā)行量的千分之一,超過1千股的須為1千股的整數倍

(4)每個股票賬戶只能以一個價格申購委托一次，申購委托不得撤消(5)每個股票賬戶須按照所申報的價格和認購數量預先足額交納認購款

①有效申購量=發(fā)行量時，按發(fā)行底價發(fā)行②當有效申購量<發(fā)行量時，按發(fā)行底價發(fā)行，余額部分由承銷團包銷(6)發(fā)行人和主承銷商在T+3日公告發(fā)行價格(7)申購、清算、交割等程序與現行上網定價發(fā)行方式相同上網定價發(fā)行案例——中信證券2002年12月17日在上交所采用向二級市場投資者定價配售(22000萬股)和上網定價(18000萬股)相結合的發(fā)行方式發(fā)行40000萬股A股，發(fā)行價格為4.5元。配售代碼為737030(滬),003030(深)中簽率為0.28200448%，申購代碼為730030，中簽率0.28200253%。二級市場配售中簽號碼：196、696、1004、2254、3504、4754、6004、7254、8504、9754、39692、89692、08157481、55252605、21687939、63826213。網上定價發(fā)行中簽號碼：192、692、1135、2385、3635、4885、6135、7385、8635、17825、67825、29709568、23141202。（四）股票發(fā)行程序1、發(fā)行制度審批制（行政干預、額度管理）核準制（強制信息披露+符合法定條件）注冊制（強制信息公開披露）保薦制（中介機構與上市公司捆綁）2、發(fā)行定價固定價格相對市盈率定價法累積投標定價控制市盈率定價機構投標詢價機構投標詢價案例——金鉬股份

金鉬股份IPO網下發(fā)行電子化業(yè)務自2008年3月28日正式啟動，至4月11日刊登配售結果公告。

本次網下發(fā)行中，有150家詢價對象在初步詢價階段通過申購平臺有效報價，發(fā)出158筆詢價記錄；在累計投標、申購階段，有220家配售對象通過申購平臺有效申購，發(fā)出229筆投標記錄；在資金劃付階段，212家配售對象實際進行了226筆申購資金的有效劃入，劃付有效申購資金1586.67億元，除四家詢價機構未在指定的15家結算銀行開戶以外，僅有1家詢價機構在15家銀行間進行資金跨行劃撥。

四、債券發(fā)行市場（一）發(fā)行合同書的確定否定性條款/肯定性條款

（二）債券評級美國的穆迪投資者服務公司、標準普爾公司，英國的艾克斯特爾統(tǒng)計服務公司，日本的公司債券研究所、日本投資服務公司和日本評級研究所等。

P98（三）債券的償還

定期償還/任意償還五、證券投資基金發(fā)行市場基金的設立，必須經中國證券監(jiān)督管理委員會審查批準。參考閱讀資料：證券從業(yè)資格考試叢書之《證券投資基金》第三節(jié)證券交易所一、證券交易所的概念證券交易所是依據國家有關法律，經政府證券主管機關批準設立的，具有固定的場所、嚴密的組織體系和運作規(guī)則，集中、大量地進行證券交易的場所?；韭氊煟禾峁┳C券交易的場所和設施；制定證券交易所業(yè)務規(guī)則；安排證券上市、組織并監(jiān)督證券交易；監(jiān)督市場參與者的行為；設立證券登記結算公司；向市場提供交易行情等相關信息。

二、證券交易所的功能提供集中的證券交易空間，便利證券流通弱化不正當投機活動對金融秩序的消極影響，維護投資者利益。靈敏反映經濟運行情況，為進行經濟預測和決策直接提供參考依據

三、證券交易所的組織形式1、公司制證券交易所

是以營利為目的、由各類出資人共同投資入股建立起來的公司法人。目前，世界上實行公司制證券交易所形式的國家或地區(qū)主要有加拿大、澳大利亞、日本、香港、馬來西亞、新加坡、印度、阿根廷、智利，我國臺灣地區(qū)等。2、會員制證券交易所

是以會員協會的形式成立的、不以營利為目的的組織。這類交易所主要由證券商組成。只有會員及享有特權的經紀人才有資格在交易所中進行證券交易。目前，美國、歐洲大多數國家以及巴西、泰國、印尼等國的證券交易所均實行會員制。我國的上海、深圳證券交易所也屬于會員制。國際市場——全球十大證券交易所（股票）名稱市值(單位10億美元)MC紐交所-泛歐證券交易所（美國）11796納斯達克-OMX集團（美國）3845東京證券交易所3325倫敦證券交易所3266紐交所-泛