摩根士丹利 -23年第二季度盈利最終削減：交付疲軟和不均勻

尤其是對(duì)A股而言，該公司的凈虧損是自2018年以來的第二差?；ブ袊墒械诙径蓉?cái)報(bào)季的主要收獲：摩根士丹利資本國際中國：報(bào)告的收益明顯低于公司數(shù)量的共識(shí)收益(-17.5%),僅略高于2013年第1季度的凈虧損-20.7%(圖表1,圖表2)。盡管加權(quán)驚喜的交付是凈節(jié)拍(+7.3%),但凈節(jié)拍的規(guī)模遠(yuǎn)小于1Q23(+23.1%)。與2013年第1季度類似，我們繼續(xù)看到互聯(lián)網(wǎng)隊(duì)列與其他隊(duì)列之間的盈利交付存在分歧，前者令市場(chǎng)意外上漲。A股：報(bào)告的收益均未達(dá)到公司數(shù)量(-30.1%)和加權(quán)意外(-11.2%)的普遍預(yù)期。這是比第1季度更糟糕的結(jié)果，兩項(xiàng)指標(biāo)的凈失誤都擴(kuò)大了。自我們?cè)?018年開始系統(tǒng)地跟蹤季度收益意外以來，公司數(shù)量的凈失誤是第二差的(最差的是在第三季度的-36%)在收入方面，A股和MSCI中國均未達(dá)到公司數(shù)量的共識(shí)收入預(yù)期，但如果以加權(quán)意外衡量，則公布了一致的結(jié)果。盡管MSCI中國的錯(cuò)過規(guī)模與1Q23相比略有縮小，但這與1Q23非常相似。部門觀察：互聯(lián)網(wǎng)公司(電子商務(wù)媒體和娛樂)在另一個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了廣泛的盈利，繼續(xù)保持其在第1季度的強(qiáng)勁勢(shì)頭。所有其他行業(yè)都在不同程度上錯(cuò)過了共識(shí)。特別是，工業(yè)和材料公司的數(shù)量和A股和MSCI中國的加權(quán)意外都錯(cuò)過了共識(shí)收益。我們預(yù)計(jì)，在23年第二季度業(yè)績(jī)令人失望之后，普遍預(yù)期收益將下調(diào)，并對(duì)2023年中國股市的收益增長(zhǎng)保持謹(jǐn)慎：盡管自8月底以來，中國政策制定者已經(jīng)推出了房地產(chǎn)行業(yè)的強(qiáng)勁需求寬松政策，但傳導(dǎo)機(jī)制將需要一些時(shí)間，基礎(chǔ)設(shè)施和投資方面的財(cái)政支持尚未到位。因此，我們預(yù)計(jì)盈利增長(zhǎng)最早將在23年第四季度觸底。我們下調(diào)了所有中國股票指數(shù)的2024年6月指數(shù)目標(biāo)，這是由于收益前景更加保守，并且在MS中國GDP預(yù)測(cè)較低以及政策重點(diǎn)不確定性的背景下。在我們新的基本情況下，我們預(yù)計(jì)MSCI中國的收益增長(zhǎng)在2023年為2%,在2024年為12%。更多在這里。和A股)的數(shù)量令人驚訝·全面失誤，尤其是A股創(chuàng)下了自2018年以來第二差的表現(xiàn)附件2:加權(quán)意外(MSCI中國和A股)中國股市季度收益的歷史·盡管MSCI中國在第2季度表現(xiàn)溫和，但整體交付與第1季度相比有所惡化摩根士丹利資本國際中國公司盈利驚人23年第2季度最終削減:互聯(lián)網(wǎng)與其他公司之間交付不平等的公司數(shù)量大幅凈錯(cuò)過注：截至2023年8月31日，MSCI中國的所有成分股(財(cái)政年度與日歷年不同的成分服除外)均報(bào)告了23年第二季度的業(yè)績(jī)。我們對(duì)MSCI中國收益驚喜的分析是基于具有合理質(zhì)量數(shù)據(jù)的一致估計(jì)的成份股公司，包括MSCI中國的513家公司，占公司數(shù)量的72%,占指數(shù)權(quán)重的92%。1)在總體指數(shù)水平上，報(bào)告的收益低于公司數(shù)量的共識(shí)收益(-17.5%),但如果以加權(quán)意外(7.3%)衡量，則以中等幅度擊敗共識(shí)；參見圖表4。公司數(shù)量的凈失誤程度與第1季度相比略有收窄(-20.7%)。加權(quán)意外的凈跳動(dòng)與第1季度相比有意義地減少(23.1%)。與第1季度相似，我們注：從第四季度結(jié)果分析開始，行業(yè)/行業(yè)組和綜合指數(shù)水平的加權(quán)驚喜計(jì)算發(fā)生變化?！ぴ诘?季度22之前，“加權(quán)驚喜”的計(jì)算方法是指數(shù)成分股的總報(bào)告收益(收入)與總共識(shí)估計(jì)之間的差額除以給定行業(yè)/指數(shù)的總共識(shí)估計(jì)?！?012年第4季度開始，“加權(quán)驚喜”的計(jì)算方法是：所分析的相應(yīng)指數(shù)(MSCI中國A在岸或MSCI中國)中股票的股票水平收益(收入)超/未中百分比與指數(shù)權(quán)重的乘積之和除以給定行業(yè)/行業(yè)組/指數(shù)中報(bào)告的市值百分比?！ねㄐ欧?wù)在公司數(shù)量和加權(quán)驚喜方面均超過了共識(shí)收益。主要貢獻(xiàn)者包括騰訊(在強(qiáng)勁的廣告恢復(fù)和由此產(chǎn)生的利潤(rùn)率方面),百度(由于積極的運(yùn)營杠桿和核心運(yùn)營利潤(rùn)率方面)和快手(在強(qiáng)勁的用戶增長(zhǎng)，貨幣化和運(yùn)營效率方面)。·非必需消費(fèi)品公布了公司數(shù)量和加權(quán)驚喜的決定性凈節(jié)拍?；A(chǔ)細(xì)分市場(chǎng)無論是在線還是凈節(jié)拍。阿里巴巴、京東和PDD在電子商務(wù)領(lǐng)域領(lǐng)先。李汽車和福耀玻璃在汽車領(lǐng)域領(lǐng)先，而百勝中國和美團(tuán)是主要的領(lǐng)下，有40%的公司未達(dá)到預(yù)期。如果以加權(quán)驚喜衡量，由于JDHealth(NC)大大超航，中國東方航空和中國南方航空),中國中鐵集團(tuán)和中國中車也感到失望,結(jié)果是一致的。注意的凈空，11個(gè)行業(yè)中有4個(gè)凈空。部門/行業(yè)集國號(hào))中國電信服務(wù)2食品飲料和煙草家用和個(gè)人產(chǎn)品4474201(26.2%)1化學(xué)品紙張和林產(chǎn)品800Exhibit5MSCI中國2Q23收益驚喜由部門，測(cè)量由編號(hào)of公司(圖表1,圖表2)。盡管加權(quán)驚喜的交付是凈節(jié)拍(+7.3%),但凈節(jié)拍的規(guī)模遠(yuǎn)小于1Q23(+A股：報(bào)告的收益均未達(dá)到公司數(shù)量(-30.1%)和加權(quán)意外(-11.2%)的普遍預(yù)期。這是比量的凈虧損是第二差的(最差的是-36%,在3Q22)。司數(shù)量與2013年第一季度相比，凈差幅度收窄的76%。附件6:按公司數(shù)量劃分，MSCI中國第2季度(前金融股)收入令人驚訝·值得注意的凈空,10個(gè)行業(yè)中只有一個(gè)凈空附件7:MSCI中國詳細(xì)的部門和行業(yè)級(jí)別(不包括財(cái)務(wù))2023收入-按公司數(shù)量和加權(quán)意外情況分列的凈虧損.報(bào)告電信服務(wù)2非必需消費(fèi)品消費(fèi)必需品家用和個(gè)人產(chǎn)品442.1%4200Others0資本貨物1化學(xué)品4(45.2%)0紙張和林產(chǎn)品00%Exhibit8MSCI中國2Q23收入驚喜由部門，測(cè)量由編號(hào)of公司A股盈利驚喜2Q23最終減持：雙差加深vs.1Q23注：我們使用MSCI中國A在岸指數(shù)的成分股作為A股股票宇宙的代理。藏至2023年8月31日，MSCI中國A在岸的243家公司公布了23年第二季度的業(yè)績(jī)。我們對(duì)A股盈利驚喜的分析是基于具有合理質(zhì)量數(shù)據(jù)的成份股公司進(jìn)行一致估計(jì)，包括MSCIChiaAOshore中的495家公司，按公司數(shù)量和指數(shù)權(quán)重占指數(shù)的59%。1)在綜合指數(shù)水平上，公司數(shù)量(-30.1%)和加權(quán)意外(-11.2%)的報(bào)告收益均未達(dá)到普遍預(yù)期:參見圖表4。與第1季度相比，這是一組略差的業(yè)績(jī)，在第1季度，A股公司的數(shù)量為-24.4%,加權(quán)意外為-5.5%。注：從第四季度結(jié)果分析開始，行業(yè)/行業(yè)組和綜合指數(shù)水平的加權(quán)涼喜計(jì)算發(fā)生變化·在第4季度22之前，“加權(quán)意外”的計(jì)算方法是：報(bào)告的總收益(收入)與總共識(shí)估計(jì)之間從2012年第4季度開始，“加權(quán)驚喜”的計(jì)算方法是：所分析的相應(yīng)指數(shù)(MSCI中國A在岸或MSCI中國)中股票的股票水平收益(收入)超/未中百分比與指數(shù)權(quán)重的乘積之和除以給定行業(yè)/行業(yè)組/指數(shù)中報(bào)告的市值百分比非必需消費(fèi)品通過加權(quán)意外擊敗共識(shí)收益。主要貢獻(xiàn)者是比亞迪(彈性利潤(rùn)率)福耀玻璃(頂部增長(zhǎng)，利潤(rùn)率擴(kuò)張和外匯收益)和上海裕源。如果按公司數(shù)量衡量，結(jié)果是一致的·以中國萬科和保利發(fā)展控股為首的房地產(chǎn)公司數(shù)量超過了普遍預(yù)期的收益。如果以加權(quán)驚喜衡量，結(jié)果是一致的3)收益缺失的行業(yè)：在11個(gè)行業(yè)中，有6個(gè)行業(yè)的公司數(shù)量和加權(quán)驚喜均顯示出相當(dāng)大的凈虧損,即消費(fèi)者必需品，金融，醫(yī)療保健，工業(yè)，材料和公用事業(yè)。IT,能源和通信服務(wù)僅按公司·通信服務(wù)未能達(dá)到許多公司的共識(shí)收益，主要受芒果優(yōu)秀，巨人網(wǎng)絡(luò)，37互動(dòng)和完美世界的拖累。如果以加權(quán)驚喜衡量，結(jié)果是一致的。無論是公司數(shù)量還是加權(quán)意外，金融股都大幅低于共識(shí)收益。這一失誤基礎(chǔ)廣泛，超過半的報(bào)告公司缺乏一致收益。對(duì)于銀行而言，由于貸款收益率、融資成本和資本市場(chǎng)相關(guān)費(fèi)用的壓力，NIM和手續(xù)費(fèi)收入在23年第二季度普遍弱于預(yù)期。在中國人壽保險(xiǎn)和中國太保的領(lǐng)導(dǎo)下，保險(xiǎn)公司的交付表現(xiàn)不佳，這主要是由于采用了新的會(huì)計(jì)規(guī)則Healthcare公布了公司數(shù)量和加權(quán)驚喜的雙凈失誤。主要拖累是上海制藥，愛爾眼科醫(yī)院工業(yè)公司在這兩個(gè)方面都錯(cuò)過了共識(shí)收益。這種失誤是廣泛的，尤其是在電動(dòng)汽車供應(yīng)鏈領(lǐng)域和航空公司。該行業(yè)最大的公司CATL構(gòu)成了最大的拖累。國航，中國東方航空公司和中國南方航空公司也感到失望。許多公司錯(cuò)過了IT。主要拖累是杭州西蘭微電子(消費(fèi)者需求疲軟)、威爾半導(dǎo)體(終端需求疲軟)、用友(內(nèi)部組織變革和人員擴(kuò)張導(dǎo)致負(fù)經(jīng)營杠桿的中斷)。如果用加權(quán)驚喜衡量，結(jié)材料帶來了相當(dāng)多的公司和加權(quán)驚喜。該行業(yè)超過80%的報(bào)告公司未達(dá)成共識(shí)，在所有行業(yè)中最高。錯(cuò)過的貢獻(xiàn)者包括紫金礦業(yè)(銅價(jià)和黃金量均弱于預(yù)期),深圳Dyaoic(關(guān)于高成本庫存，議價(jià)能力低，4月和5月利用率低，以及新產(chǎn)能啟動(dòng)帶來的更高費(fèi)用),云南能源新材料(基于濕式分離器的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇)和中礦資源集團(tuán)(基于低于預(yù)期的自給自足的鋰量銷售和低于預(yù)期的單位毛利)。公用事業(yè)公司在這兩個(gè)方面均未達(dá)到共識(shí)收益。由于1H23年水力資源的稀缺，主要拖累是揚(yáng)子江。其他貢獻(xiàn)者包括：新奧天然氣，中國三峽和內(nèi)蒙古蒙店華能熱電。附件9:摩根士丹利資本國際中國A股在岸行業(yè)層面的收益令人驚訝，按公司數(shù)量劃分·11個(gè)行業(yè)中只有一個(gè)凈超過)中國電信服務(wù)34家用和個(gè)人產(chǎn)品654220142化學(xué)品紙張和林產(chǎn)品610MSCIRIMESFactsetDataasofAugustForagroupCapWTDtcalculatedassumofoflevelMSExhibit1MSCI中國A陸上2Q23收益驚喜由部門，測(cè)量由公司數(shù)量續(xù)注：我們使用MSCI中國A在岸指數(shù)的成分股作為A股股票宇宙的代理。截至2023年8月31日，括MSCI中國A在岸的347家公司，占公司數(shù)量的46%,占指數(shù)權(quán)重的54%。相同。如果以加權(quán)意外衡量，報(bào)告的收入符合共識(shí)(-1.9%),與1Q23的-0.6%非常相似。·從2012年第4季度開始，“加權(quán)驚喜”的計(jì)算方法是：所分MSCI在岸或MSCI中國)中股票的股票水平收益(收入)超/末中百分比與指數(shù)權(quán)重的乘積之得注意的凈空，只有一個(gè)行業(yè)凈空摩根斯坦利研究.報(bào)告非必需消費(fèi)品4283%4283%92%0%消費(fèi)必需品5家用和個(gè)人產(chǎn)品5100%100%40%40%101(12.5%)0Others0資本貨物2化學(xué)品151(13.8%)紙張和林產(chǎn)品00%0%Exhibit1MSCI中國A陸上2Q23收入驚喜由部門，測(cè)量由公司數(shù)量收益估計(jì)修訂廣度-長(zhǎng)期趨勢(shì)附件16:能源-收益估計(jì)修正寬度(ERB)與12個(gè)月市盈率趨勢(shì)附件17:材料-收益估計(jì)修正寬度(ERB)與12個(gè)月市盈率趨勢(shì)附件18:資本貨物-收益估計(jì)修正寬度(ERB)與12個(gè)月市盈率趨勢(shì)資料采添：16E5。Rimes,NSC。摩根上丹利研究。截室2023年8月31日的每周數(shù)據(jù)，鹽利估計(jì)修訂寬度(ERB)(向上修正次數(shù)·有下修正次數(shù))/估計(jì)總數(shù)。附件20;科技硬件·收益估計(jì)修正寬度(ERB)與12個(gè)月市盈率趨勢(shì)資料來源：IBES,Rmes,MSC。摩根士丹利研究。載至2023年8月31日的每用數(shù)批，量利倍計(jì)修過發(fā)度(EB)《內(nèi)上修正次數(shù)。自下修正次數(shù))/估計(jì)總數(shù)。附件19:媒體和娛樂-收益估計(jì)修正寬度(ERB)與12個(gè)月市盈率趨勢(shì)資科來源：IBES,Rimes,MSC,沖根土丹利研究，就至2023年8月31日的每同故據(jù)。合利估計(jì)修訂寬度(ERB)。(而土修正次數(shù)一向下修正次數(shù))/告計(jì)總數(shù)。附件21:汽車收益估計(jì)修正寬度(ERB)與12個(gè)月市盈率趨勢(shì)資科來源：IBES,Rimes,MSCI,摩根土丹利研究，款至2023年8月31日的每網(wǎng)數(shù)據(jù)。鹽利估計(jì)修訂寬度(ERB)而上修正次數(shù)；向下修正次數(shù))7估計(jì)總數(shù)。附件22:醫(yī)療保健·收益估計(jì)修正寬度(ERB)與12個(gè)月市盈率趨勢(shì)資料米源：IBES,Rimes,NSCL,掌根上丹利團(tuán)究。裁至2023年8月31日的每到數(shù)貌，鹽利估計(jì)修訂寬度(EB)(向上修正次數(shù)-向下修正次數(shù))/估計(jì)總數(shù)。附件23:Pharma·收益估計(jì)修正寬度(ERB)與12個(gè)月市盈率趨勢(shì)附件25:保險(xiǎn)-收益估計(jì)修正寬度(ERB)與12個(gè)月市盈率趨勢(shì)附件24:銀行·收益估計(jì)修正寬度(ERB)與12個(gè)月市盈率趨勢(shì)附件27:耐用消費(fèi)品-收益估計(jì)修正寬度(ERB)與12個(gè)月市盈率趨勢(shì)附件27:耐用消費(fèi)品-收益估計(jì)修正寬度(ERB