百年變局與中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型之路

百年變局與中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型之路核心觀點(diǎn)百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆。2023年疫后經(jīng)濟(jì)非典型復(fù)蘇，仍存在結(jié)構(gòu)性供需失衡。地產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的研究范式趨于失效，那么，中國經(jīng)濟(jì)如何轉(zhuǎn)型、新動(dòng)能是什么？本文從百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆三條主線出發(fā)，與諸位探討中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型之路。一、主線一：百年之變，從大西洋到太平洋的大國角力1.百年之前：大西洋兩岸國際力量對(duì)比調(diào)整變局。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，美德等國逐漸成為全球新的經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)力量。各國之間關(guān)稅壁壘高企，國內(nèi)市場(chǎng)），亦有不同（均重視科技）二、主線二：轉(zhuǎn)型之路，服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)打造“經(jīng)濟(jì)新均衡”邏輯與歷史：服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)的理論依據(jù)。+紅利由量轉(zhuǎn)質(zhì)、老齡化加深、地產(chǎn)擠出效應(yīng)削弱來看，未來5-10年居民消費(fèi)支出空間廣闊。另一方面，發(fā)展高端制造業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移升級(jí)。20世紀(jì)60現(xiàn)實(shí)與未來：轉(zhuǎn)移升級(jí)，行則將至。（1）。結(jié)構(gòu)看，我國服務(wù)業(yè)擴(kuò)張主要是金融、批零、房地產(chǎn)；質(zhì)量看，2020年我國住宿餐飲、商務(wù)服務(wù)、信息業(yè)的增加值率與美國有較大差距。（2）我國制造業(yè)持續(xù)升級(jí)，但中高端制造技術(shù)與電子技術(shù)、計(jì)算機(jī)集成制造技術(shù)、航空航天技術(shù)產(chǎn)品仍較依賴進(jìn)口；中高端制造業(yè)總產(chǎn)值占比對(duì)比日本、韓國仍有較大提升空間。（3）我國產(chǎn)業(yè)外進(jìn)程：階段ⅠⅡ仍需提速在于印度為我國進(jìn)入階段Ⅱ、突破2萬美元的潛在重要助力，但中印關(guān)系復(fù)雜，替代方案在于“短期東南亞、關(guān)注中亞市場(chǎng)的發(fā)展?jié)撃堋薄Ｈ?、主線三：政策之帆，財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、制度保駕護(hù)航發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型時(shí)期政策復(fù)盤：財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策尤為重要。發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型時(shí)期財(cái)政與產(chǎn)業(yè)政策發(fā)揮更重要作用，同時(shí)完善的教育和創(chuàng)新制度為結(jié)構(gòu)切國內(nèi)政策仍有可為，積極財(cái)政與產(chǎn)業(yè)立法。近年來，我國實(shí)施積極的財(cái)政政策，進(jìn)行供給側(cè)改革推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，已四、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)國內(nèi)：短期股好于債，關(guān)注周期板塊；長期關(guān)注科技、消費(fèi)、債券。海外：資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性趨于收斂。短期美股＞美債＞原油＞美元＞黃金；再往后：美債＞美股＞原油＞美元＞黃金。風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。目 錄CONTENTS0引言：百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆01主線一：百年之變，從大西洋到太平洋的大國角力12主線二：轉(zhuǎn)型之路，服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)打造“經(jīng)濟(jì)新均衡”23主線三：政策之帆，財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、制度保駕護(hù)航34經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)45風(fēng)險(xiǎn)提示50引言：百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆0引言：百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆2023年疫后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)非典型復(fù)蘇，2023年上半年GDP同比5.5%，總體較2022年恢復(fù)但也存在不足，如工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)疲弱，物價(jià)指數(shù)偏低運(yùn)行，地產(chǎn)需求下降。服務(wù)業(yè)快速恢復(fù)的同時(shí)也暴露了其供給的相對(duì)不足，短期經(jīng)濟(jì)仍面臨結(jié)構(gòu)性供需失衡。從周期的角度來看，本輪庫存周期被明顯熨平（自2022年6月以來主動(dòng)去庫存已持續(xù)了14個(gè)月、遠(yuǎn)超歷史平均水平）。歷史上三次“擴(kuò)內(nèi)需”均通過擴(kuò)投資提振經(jīng)濟(jì)，共性在于總需求政策發(fā)力+地產(chǎn)周期反轉(zhuǎn)。但本輪呈現(xiàn)非典型復(fù)蘇，地產(chǎn)周期失位。動(dòng)的研究范式趨于失效。擺在我們面前的是一個(gè)現(xiàn)實(shí)且重要的問題：在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換和中長期轉(zhuǎn)型進(jìn)程中，新動(dòng)能從何而來？中國如何進(jìn)行經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型？工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)疲弱%25%20151050-5

庫存周期明顯熨平%35%302520151050-52007-12 2010-12 2013-12 2016-12 2019-12 2022-12中國:工業(yè)增加值:累計(jì)同比、開源證券研究所；2021年計(jì)算兩年復(fù)合增速

1996-11 2003-04 2009-09 2016-02 2022-07名義庫存:同比 實(shí)際庫存:同比數(shù)據(jù)來源:Wind本文將圍繞百年變局和中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型之路展開討論。全文從三條主線出發(fā)，進(jìn)行回顧、主線一，百年之變。回望百年之前，美德等國抓住機(jī)會(huì)趕超英國，大西洋兩岸國際力量對(duì)比發(fā)生了深刻調(diào)整。著眼百年變局，中國應(yīng)如何發(fā)展？太平洋兩岸又在發(fā)生著哪些新的故事？主線二，轉(zhuǎn)型之路。一方面，中國的居民消費(fèi)、服務(wù)業(yè)發(fā)展仍有較大空間。另一方面，通過復(fù)盤20世紀(jì)4升級(jí)“兩階段”特征。由此，我們可探索通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級(jí)+服務(wù)業(yè)擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)新均衡”。主線三，政策之帆。本部分通過回顧美國、日本、德國等發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型時(shí)期的政策經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國實(shí)際，提出對(duì)于中國轉(zhuǎn)型時(shí)期政策的建議和思考。其中，較為重要的是財(cái)政擴(kuò)目 錄0CONTENTS0引言：百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆1主線一：百年之變，從大西洋到太平洋的大國角力12主線二：轉(zhuǎn)型之路，服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)打造“經(jīng)濟(jì)新均衡”23主線三：政策之帆，財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、制度保駕護(hù)航34經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)45風(fēng)險(xiǎn)提示51.1百年之前：大西洋兩岸國際力量對(duì)比調(diào)整變局1.1百年之前：大西洋兩岸國際力量對(duì)比調(diào)整變局隨著第二次工業(yè)革命的到來，世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的改變，鋼鐵、電氣、汽車等行業(yè)逐漸成為世界工業(yè)的主導(dǎo)，美德導(dǎo)力量，國際力量對(duì)比在大西洋兩岸發(fā)生了明顯調(diào)整。億元20,000法國德國英國美國億元20,000法國德國英國美國18,0000數(shù)據(jù)來源：安格斯·麥迪森，2008：《世界經(jīng)濟(jì)千年統(tǒng)計(jì)》，北京大學(xué)出版社、開源證券研究所從制造業(yè)產(chǎn)出來看，可以更清楚的觀察到不同國家工業(yè)實(shí)力的起落。根據(jù)PaulBairoch（1982）的研究，在1750年至1860年期間，英國憑借著第一次工業(yè)革命的成果，其制造業(yè)產(chǎn)出占全球的比重從不到2%快速上升至19.9%，并在1880年達(dá)至22.9%，成為當(dāng)時(shí)全球制造業(yè)產(chǎn)出最高的國家。但隨著新興產(chǎn)業(yè)革命的發(fā)展，英國制造業(yè)產(chǎn)出占比開始逐漸回落，在1900年時(shí)下降至18.5%，同期美國制造業(yè)占比則上升至23.6%，至1913年，英國制造業(yè)占比進(jìn)一步降低至13.6%，不僅低于美國，還低于德國的14.8%。此外，總量低于美國外，在1913年，英國的人均制造業(yè)產(chǎn)出也已經(jīng)低于美國，同德國之間的差距也在被不斷縮小。圖：19世紀(jì)末美德制造業(yè)產(chǎn)出占全球比重超過英國 圖3：1913年美國人均制造業(yè)產(chǎn)出已經(jīng)超過英國法國德國法國德國英國美國4540353025201510501750 1800 1830 1860 1880 1900 1913 1928 1938

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法國法國德國英國美國175018001830186018801900191319281938PaulBairoch,1982,InternationalIndustrialLevelsfrom1750to1980

PaulBairoch,1982,InternationalIndustrialLevelsfrom1750to1980、開源證券研究所，注：以1913年英國水平為100國際總體形勢(shì)&貿(mào)易環(huán)境世界局勢(shì)總體穩(wěn)定，但平衡與均勢(shì)在逐漸變化。同時(shí)關(guān)稅壁壘高企，國內(nèi)市場(chǎng)是產(chǎn)業(yè)革命實(shí)現(xiàn)的重要基礎(chǔ)。在19世紀(jì)中后期，世界局勢(shì)總體穩(wěn)定。首先，全球經(jīng)濟(jì)一體化得到了快速的發(fā)展，全球逐漸參與以英國為中心的貿(mào)易往來；其次運(yùn)輸和通信系統(tǒng)的大規(guī)模改進(jìn)，使工業(yè)技術(shù)在全球快速傳播；最后大國之間并沒有再發(fā)生任何長時(shí)間的大規(guī)模戰(zhàn)爭(zhēng)。在19世紀(jì)中至20世紀(jì)初，歐洲各國貿(mào)易政策經(jīng)歷了保護(hù)主義—自由主義—保護(hù)主義的轉(zhuǎn)變，隨著19世紀(jì)60年代第二次工業(yè)革命初現(xiàn)端倪，1879年7月制定了新的關(guān)稅法，標(biāo)志歐洲開始從自由貿(mào)易轉(zhuǎn)向保護(hù)主義。美國在1861年南北戰(zhàn)爭(zhēng)開始后關(guān)稅一直呈上升狀態(tài)。隨著各國轉(zhuǎn)向保護(hù)主義，1892-1914年間爆發(fā)了很多關(guān)稅戰(zhàn)，但美德依舊實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)的順利升級(jí)，這除了當(dāng)時(shí)英國還堅(jiān)持自由貿(mào)易，讓美德可以將自身的工業(yè)產(chǎn)品銷往英國之外，其國內(nèi)人口增長帶動(dòng)的國內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)大，是其產(chǎn)業(yè)革命能夠?qū)崿F(xiàn)的重要基礎(chǔ)。（%）（%）歐洲各階段關(guān)稅政策 出口GNP工業(yè)農(nóng)業(yè)保護(hù)主義階段 3.51.72.7-0.8英國自由主義階段 61.52.3-0.9歐洲自由主義階段 3.81.71.80.5轉(zhuǎn)向保護(hù)主義階段 2.91.22.20.9保護(hù)主義階段（1890/1892-1913） 3.52.43.21.8（1830-1844/1846）（1844/1846-1858/1860）（1858/1860-1877/1879）（1877/1879-1890/1892）數(shù)據(jù)來源：馬賽厄斯、波拉德主編，2004：《劍橋歐洲經(jīng)濟(jì)史第八卷》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社、開源證券研究所

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圖：主要西方國家人口增長變動(dòng)情況美國美國英國德國法國182018261820182618321838184418501856186218681874188018861892189819041910191619221928193419401946著力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)“彎道超車”英國為鞏固第一次工業(yè)革命的成果，在19世紀(jì)前期采取自由貿(mào)易政策，向其它國家及殖民地大量出口商品，因此如蒸汽機(jī)、棉紡織工業(yè)等雖然在全球出現(xiàn)擴(kuò)散，但考慮到英國的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，美德等國無力正面競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)此美德等國的應(yīng)對(duì)策略是，一方面積極引進(jìn)吸收來自英國的最新技術(shù)，快速運(yùn)用于生產(chǎn)領(lǐng)域。但更重要的是，在采取高關(guān)稅的同時(shí)，積極對(duì)新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，即不在現(xiàn)有的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)同英國進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，而是利用自身優(yōu)勢(shì)，尋求發(fā)展新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。 法國 英國 法國 英國美國

圖：19世紀(jì)末美德鋼鐵產(chǎn)量超過英國

圖：19世紀(jì)末美德鐵路長度快速增長千錠 法國 德國 千噸

公里 法國 德國 公里0

英國 美國

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18701875187018751880188518901895190019051910191519201925193019351940

英國 美國（軸300000200000100000187018741870187418781882188618901894189819021906191019141918192218611866187118761881188618611866187118761881188618911896190119061911191619211926193119361993年》(第四版),經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社、開源證券研究所注：由于某些年份數(shù)據(jù)的不可得，為方便比較，部分?jǐn)?shù)據(jù)采用插值法計(jì)算得出

B.R.米切爾，2002：《帕爾格雷夫世界歷史統(tǒng)計(jì)：歐洲卷1750-1993年》(第四版),經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社、開源證券研究所

B.R.米切爾，2002：《帕爾格雷夫世界歷史統(tǒng)計(jì)：歐洲卷1750-1993年》(第四版),經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社、開源證券研究所1.4現(xiàn)代企業(yè)制度興起，大大促進(jìn)了新技術(shù)的發(fā)明與應(yīng)用1.4現(xiàn)代企業(yè)制度興起，大大促進(jìn)了新技術(shù)的發(fā)明與應(yīng)用隨著第一次工業(yè)革命技術(shù)的擴(kuò)散，美國等國內(nèi)市場(chǎng)開始快速發(fā)展，企業(yè)的規(guī)模開始擴(kuò)大，發(fā)展相對(duì)滯后的小企業(yè)逐漸被淘汰出市場(chǎng)，制造業(yè)的規(guī)模效應(yīng)開始出現(xiàn)。為了應(yīng)對(duì)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，許多企業(yè)開始對(duì)內(nèi)部的管理組織架構(gòu)進(jìn)行升級(jí)，并積極引入新技術(shù)，現(xiàn)代企業(yè)制度逐漸形成。在20世紀(jì)初期，由于技術(shù)的日漸復(fù)雜、發(fā)明創(chuàng)造活動(dòng)越來越趨于資金密集型，科學(xué)家/發(fā)明家不再像19世紀(jì)那樣“單打獨(dú)斗”，他們開始傾向于同企業(yè)建立長期的依存關(guān)系。此時(shí)，這些大型工業(yè)企業(yè)建立了研究實(shí)驗(yàn)室，特別是在電子通訊、汽車、化學(xué)、金屬等產(chǎn)業(yè)中。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)之下，美國企業(yè)在1897-1903年出現(xiàn)了大合并浪潮，但在這股浪潮后的20年，美國的全要素生產(chǎn)率的增長率是前20年的1.5倍。國家的工業(yè)潛力也得到了極大的增強(qiáng)，從下圖中可以看到，1900年后美國工業(yè)潛力進(jìn)一步快速提升，并大幅度領(lǐng)先于其它西方國家。

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圖：主要西方國家工業(yè)潛力變化情況法國 德國 英國 美國法國 德國 英國 美國1750 1800 1830 1860 1880 1900 1913 1928 1938PaulBairoch,1982,InternationalIndustrialLevelsfrom1750to19801.5小結(jié)：充分發(fā)揮市場(chǎng)與企業(yè)力量，促進(jìn)科技進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級(jí)是關(guān)鍵要素1.5小結(jié)：充分發(fā)揮市場(chǎng)與企業(yè)力量，促進(jìn)科技進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級(jí)是關(guān)鍵要素綜上所述，我們認(rèn)為19世紀(jì)末20世紀(jì)初世界力量調(diào)整是一個(gè)各方不斷博弈的結(jié)果?？偟膩砜矗澜缇謩?shì)總體相對(duì)和平，各國得以將主要精力放在經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及投資上，并推動(dòng)了新興產(chǎn)業(yè)革命的發(fā)生，全球主要國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力均有所增強(qiáng)。但細(xì)分來看，各國貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)政策、資源稟賦的不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度也有較大差異。我們認(rèn)為，從美德實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，進(jìn)而成為新的全球經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)力量的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，充分利用市場(chǎng)與企業(yè)的力量，努力促進(jìn)科技發(fā)展，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整與升級(jí)，是最終驅(qū)動(dòng)各國之間綜合實(shí)力對(duì)比調(diào)整的關(guān)鍵要素。1.6百年變局：太平洋兩岸主要力量對(duì)比發(fā)生變化1.6百年變局：太平洋兩岸主要力量對(duì)比發(fā)生變化變與不變，當(dāng)前局勢(shì)與百年前的多角度對(duì)比正如習(xí)近平總書記深刻指出，當(dāng)今世界正面臨百年未有之大變局。我們認(rèn)為，百年未有之大變局，其背后折射的是世界主要力量對(duì)比發(fā)生變化，但與上一個(gè)百年的國際力量調(diào)整對(duì)比不同，當(dāng)前的特征是新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展與崛起，特別是中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長引擎逐漸從傳統(tǒng)的歐美發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)向亞太等新興市場(chǎng)國家，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出“東升西降”的格局。經(jīng)濟(jì)力量相對(duì)強(qiáng)弱的變化，疊加歐美國家民粹主義、單邊主義等思潮興起，原有的世界格局發(fā)生深刻改變。與19世紀(jì)末20世紀(jì)初世界格局轉(zhuǎn)變相比，當(dāng)前既有相似，亦有不同。圖：主要國家占全球GDP比重對(duì)比圖中國歐盟中國歐盟印度日本美國4035302520151051971197319711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021當(dāng)前局勢(shì)與百年前相似之處一是二是自20GDP的比重在2008年金融危機(jī)后便開始逐漸下滑。以中美貿(mào)易為例，自2017年特朗普制造中美貿(mào)易摩擦以來，中美貿(mào)易依賴度持續(xù)下降；三是圖：全球貿(mào)易占GDP比重自2008年后開始下行 圖：2018年以來，美國對(duì)中國進(jìn)口依賴度逐步降低全球:貿(mào)易:占GDP全球:貿(mào)易:占GDP比重高收入國家:貿(mào)易:占GDP比重中低收入國家:貿(mào)易:占GDP比重美國進(jìn)口占世界總進(jìn)口比重美國進(jìn)口中國占美國進(jìn)口比重70 2660 242250 2040 1830 1620 1412102017-012017-052017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-0119611964196119641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021Bloomberg當(dāng)前局勢(shì)與百年前不同之處一是百年前的力量調(diào)整主要集中在西方資本主義國家之間，世界上其他的國家并沒有參與其中。但當(dāng)前國際力量調(diào)整是更為廣泛的變化，廣大發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)力量的不斷發(fā)展，促成了當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)格局的不斷變化。但這也意味著各國之間的動(dòng)態(tài)發(fā)展與博弈更加復(fù)雜化，在總體穩(wěn)定的世界局勢(shì)下，暗潮涌動(dòng)，需要我們更加專注應(yīng)對(duì)；二是當(dāng)前各國都充分意識(shí)到了科技的重要性，并加強(qiáng)對(duì)科技研發(fā)的投入，處于領(lǐng)先地位的美國不僅在相關(guān)科技研發(fā)上持續(xù)投入，并采取了相關(guān)的科技保護(hù)措施，這與當(dāng)年英國對(duì)于科技研發(fā)重視程度不足有較大區(qū)別，也加劇了科技創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度；三是政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段有較大不同。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，由于中央銀行制度尚不完善，各國政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控手段較為有限。而當(dāng)前各國政府可以通過財(cái)政、貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而促進(jìn)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為自身經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造有利條件。0

圖：全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)目前總體穩(wěn)定18地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù) 地緣政治威脅指數(shù) 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)報(bào)道占比（右軸） %18阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)16阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)海灣戰(zhàn)爭(zhēng)14海灣戰(zhàn)爭(zhēng)俄烏沖突伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)12俄烏沖突伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)1086421985-071986-071985-071986-071987-071988-071989-071990-071991-071992-071993-071994-071995-071996-071997-071998-071999-072000-072001-072002-072003-072004-072005-072006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07統(tǒng)籌發(fā)展與安全，百年未有之大變局下積極推進(jìn)中國式現(xiàn)代化應(yīng)對(duì)百年未有之大變局，推進(jìn)中國式現(xiàn)代化“要堅(jiān)持底線思維和極限思維，準(zhǔn)備經(jīng)受風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗(yàn)”。2014年4月15日，習(xí)近平總書記首次提出“總體國家安全觀重大戰(zhàn)略思想”和11個(gè)領(lǐng)域的安全；2021年《十四五規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》把維護(hù)國家安全放在更加突出的位置，列出專章“統(tǒng)籌發(fā)展和安全，建設(shè)更高水平的平安中國”；2022年黨的二十大報(bào)告中“安全”一詞創(chuàng)歷史之最的91次，并作出推進(jìn)國家安全體系和能力現(xiàn)代化的新部署。我們對(duì)全國代表大會(huì)報(bào)告進(jìn)行NLP分詞，數(shù)據(jù)顯示“安全”詞頻從十五大的0.1%上升至二十大的0.6%，“發(fā)展”詞頻在十七大見頂后有所回落。在總體國家安全觀的基礎(chǔ)上，我們根據(jù)數(shù)據(jù)可得性、橫縱向可比性，篩選了經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、能源、外貿(mào)、糧食、軍事、民生7個(gè)維度的指標(biāo)，歸一化后加權(quán)計(jì)算國家安全指數(shù)。權(quán)重方面，經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、能源占比20%，外貿(mào)、糧食、軍事、民生均占比10%。3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

圖：全國代表大會(huì)報(bào)告中的“安全”詞頻持續(xù)上升十五大 十六大 十七大 十八大 十九大 二十詞頻占比:發(fā)展 詞頻占比:安全

圖：篩選7個(gè)維度指標(biāo)計(jì)算國家安全指數(shù)大類指標(biāo) 大類指標(biāo) 指標(biāo)計(jì)算經(jīng)濟(jì)安全 實(shí)際GDP增長率除以該年份之前四年至之后四年實(shí)際GDP增長率的標(biāo)準(zhǔn)差技術(shù)安全 國內(nèi)研發(fā)支出/GDP能源安全 能源進(jìn)口/能耗總量外貿(mào)安全 貿(mào)易差額/進(jìn)出口總額糧食安全 單位糧食產(chǎn)量軍事安全 軍費(fèi)支出/GDP民生安全 失業(yè)率方向正向指標(biāo)正向指標(biāo)負(fù)向指標(biāo)正向指標(biāo)正向指標(biāo)正向指標(biāo)負(fù)向指標(biāo)權(quán)重202020101010102021年全球安全指數(shù)小幅回升。具體來看，美國、俄羅斯、中國排名居前，分別為0.57、0.55、0.46。中國：經(jīng)濟(jì)和外貿(mào)兩大驅(qū)動(dòng)下，我國安全指數(shù)自1991年以來持續(xù)上升；2018年中美貿(mào)易摩擦后我國外貿(mào)安全指數(shù)逐步回落，但技術(shù)安全持續(xù)改善。從2021年最新數(shù)據(jù)來看，我國能源安全、糧食安全等分項(xiàng)仍待加強(qiáng)。歐洲國家：安全指數(shù)普遍不高，能源、糧食、外貿(mào)對(duì)外依賴度較高。俄羅斯：安全指數(shù)處于較高水平。俄羅斯手握能源和糧食兩大資源，天然氣儲(chǔ)量、煤炭、石油、鐵礦石、銅礦、鋅礦、錳礦等居全球前列，作為糧食生產(chǎn)大國其小麥出口量世界第一；同時(shí)外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出。圖：2008年以來我國安全指數(shù)中樞小幅下行

圖德安指穩(wěn)行 圖：2000年我經(jīng)安與民生安全居前總安全指數(shù)1.0

圖：2021年我國技術(shù)安全顯著提升總安全指數(shù)1.0

安全總指數(shù)1991 2001 2011 2021

安全總指數(shù)1991 2001 2011

民生安全軍事安全糧食安全

0.80.60.40.20.0能源安全

經(jīng)濟(jì)安全技術(shù)安全外貿(mào)安全

民生安全軍事安全糧食安全

0.80.60.40.20.0能源安全

經(jīng)濟(jì)安全外貿(mào)安全中國 美國 日本

英國 德國 法國

美國 中國 俄羅斯

美國 中國 俄羅斯美德經(jīng)驗(yàn)來看，充分發(fā)揮國內(nèi)大市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、發(fā)揮企業(yè)與市場(chǎng)的作用，對(duì)于推動(dòng)國家進(jìn)步和發(fā)展具有重要作用。近年來，我們?cè)谙嚓P(guān)方面一直在主動(dòng)作為，積極出臺(tái)各項(xiàng)政策并大力貫徹落實(shí)。一是積極建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)，2022年4月10日，《中共中央國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》（下稱《意見》）發(fā)布，明確指出建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)是構(gòu)建新發(fā)展格局的基礎(chǔ)支撐和內(nèi)在要求。2023年5月19日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究落實(shí)建設(shè)全國統(tǒng)一大市場(chǎng)部署總體工作方案和近期舉措；二是大力支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，2023年政府工作報(bào)告明確指出要深入實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基。近年來，我國在新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面的政策支持力度持續(xù)加強(qiáng)，且目標(biāo)與措施也更加明確；三是強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，大力支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展，充分發(fā)揮企業(yè)與市場(chǎng)的作用。黨的二十大報(bào)告指出，要強(qiáng)化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，我國目前在創(chuàng)新決策、研發(fā)投入、科研組織和成果轉(zhuǎn)化方面加大了對(duì)企業(yè)的支持力度。2023年7月19日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》，包括8個(gè)方面共31條細(xì)則。2023年8月30日，金融管理部門聯(lián)合全國工商聯(lián)召開金融支持民營企業(yè)發(fā)展工作推進(jìn)會(huì)，持續(xù)加強(qiáng)民營企業(yè)金融服務(wù)。待提升空間一則全國統(tǒng)一大市場(chǎng)的建設(shè)是一個(gè)持續(xù)的過程；當(dāng)前美國對(duì)相關(guān)高科技的限制性舉措在不斷增加，科技交流受到阻礙，需要我們更加積極的去調(diào)動(dòng)科研人員的積極性與主動(dòng)性，創(chuàng)造良好的科研環(huán)境，并推動(dòng)相關(guān)科研成果落地；各類創(chuàng)新激勵(lì)政策還有待更好的落實(shí)，特別是民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大方面，還需要落實(shí)好公平競(jìng)爭(zhēng)政策制度，并加強(qiáng)民營企業(yè)法制化保障，尋求制度的創(chuàng)新突破。目 錄0CONTENTS0引言：百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆1主線一：百年之變，從大西洋到太平洋的大國角力12主線二：轉(zhuǎn)型之路，服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)打造“經(jīng)濟(jì)新均23衡”3主線三：政策之帆，財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、制度保駕護(hù)航4經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)45風(fēng)險(xiǎn)提示52.1邏輯與歷史：服務(wù)業(yè)+2.1邏輯與歷史：服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)的理論依據(jù)“經(jīng)濟(jì)新均衡”的形態(tài)大概率是服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)雙足并進(jìn)的路徑，有利于防范歷史上多次出現(xiàn)的產(chǎn)能和供給過剩。在《邁入消費(fèi)新時(shí)代》專題報(bào)告中，我們?cè)懻摰剑鹤浴袄羁藦?qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”主張“從投資驅(qū)動(dòng)到消費(fèi)驅(qū)動(dòng)”已過去十年，我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型取得了顯著成效，我們認(rèn)為2023年或邁入消費(fèi)新時(shí)代從全球來看，收入分配格局與消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)比重呈正相關(guān)。2020年我國居民可支配收入占比為62.2%、距發(fā)達(dá)國家5%-10%，居民最終消費(fèi)支出占比37.8%、距發(fā)達(dá)國家差距為20%-30%。圖：居民可支配收入占比與居民最終消費(fèi)支出占比8070民終60終%消費(fèi)支出占%2040 45 50 55 60 65 70 75 80居民可支配收入占比%美國 中國 英國 日本 法國 德國數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合國、OECD、2.1三大支柱，邁入消費(fèi)新時(shí)代2.1三大支柱，邁入消費(fèi)新時(shí)代支柱一：人口紅利由“量”轉(zhuǎn)“質(zhì)”推升勞動(dòng)者報(bào)酬占比。人口紅利消退后，一方面投資需求下滑，另一方面生產(chǎn)要素價(jià)格逐步修正，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口“量縮質(zhì)增”，勞動(dòng)者素質(zhì)提高對(duì)應(yīng)技術(shù)和生產(chǎn)效率的進(jìn)步，將要求更高的勞動(dòng)報(bào)酬。產(chǎn)業(yè)本質(zhì)決定了第三產(chǎn)業(yè)（人力資本）的收入分配更多傾向居民，第二產(chǎn)業(yè)收入分配更多傾向資本”。2020年我國第三產(chǎn)業(yè)的勞動(dòng)者報(bào)酬率為52.8%，遠(yuǎn)高于第二產(chǎn)業(yè)的40.7%；美國經(jīng)驗(yàn)同樣如此，推論得到服務(wù)業(yè)擴(kuò)張→勞動(dòng)報(bào)酬提高→消費(fèi)水平提高→服務(wù)業(yè)擴(kuò)張的自洽內(nèi)循環(huán)。圖：我國第三產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)報(bào)酬率高于第二產(chǎn)業(yè) 圖：美國第三產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)報(bào)酬率高于第二產(chǎn)業(yè)100%勞動(dòng)者報(bào)酬比占比0%

面積大小表示增加值占GDP比重勞動(dòng)者報(bào)酬占比40.7%勞動(dòng)者報(bào)酬占比勞動(dòng)者報(bào)酬占比40.7%0% 10% 20% 30% 40% 50% 勞動(dòng)者報(bào)酬/總產(chǎn)出

動(dòng)者報(bào)酬占比

面積大小表示增加值占GDP比重勞動(dòng)者報(bào)酬占比勞動(dòng)者報(bào)酬占比51.0%勞動(dòng)者報(bào)酬占比56.6%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 勞動(dòng)者報(bào)酬/總產(chǎn)出第二產(chǎn)業(yè) 第三產(chǎn)業(yè)

第二產(chǎn)業(yè) 第三產(chǎn)業(yè)、國家統(tǒng)計(jì)局、開源證券研究所

BEA支柱二：老齡化推升消費(fèi)傾向。根據(jù)生命周期理論，人口紅利階段，占比較高的經(jīng)濟(jì)勞動(dòng)人口收入大于支出、快速積累財(cái)富，居民部門消費(fèi)傾向下降、儲(chǔ)蓄傾向上升；人口紅利消退后，老齡人口消費(fèi)超過儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致居民部門消費(fèi)傾向上升、儲(chǔ)蓄傾向下降。受傳統(tǒng)節(jié)儉觀念、公共服務(wù)社會(huì)保障體系薄弱影響，我國居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄意向較高。但2010年我國經(jīng)濟(jì)勞動(dòng)人口見頂、老齡化進(jìn)程加快，消費(fèi)傾向持續(xù)上升。2020年我國國民總消費(fèi)率為55.35%、居民消費(fèi)率為61.9%，與發(fā)達(dá)國家相比仍有一定差距。圖：日本老齡化與居民消費(fèi)傾向正相關(guān)100%

1960 1980 2000 日本:居民消費(fèi)傾向 日本:65歲及以上人口占比(右軸)

35%30%25%20%15%10%5%0%UNdata、OECD、、開源證券研究所支柱三：地產(chǎn)擠出效應(yīng)下行。海外經(jīng)驗(yàn)表明城鎮(zhèn)化率達(dá)到75%后出現(xiàn)降速，房地產(chǎn)投資占比進(jìn)入下行通道。此前我國存在一定程度的房地產(chǎn)供給過剩，地產(chǎn)投資拐點(diǎn)或提前。市場(chǎng)慣性思維往往把地產(chǎn)和消費(fèi)掛鉤，即房地產(chǎn)周期拉動(dòng)住房相關(guān)商品消費(fèi)，但我國居民消費(fèi)支出服務(wù)消費(fèi)占比已超過40%，2008年至2016年三輪房?jī)r(jià)上漲期間地產(chǎn)銷售與居民消費(fèi)性支出顯著負(fù)相關(guān)。向后看，地產(chǎn)擠出效應(yīng)或下行，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)將加速從商品主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)樯唐?、服?wù)并進(jìn)，加速第三產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、促進(jìn)收入分配向居民傾斜圖：2022年居民償債比率高位回落 圖：消費(fèi)性支出與居民償債比率負(fù)相關(guān)居民償債比率%15%1050

20 055 1015-10 202001-12 2008-12 2015-12 2022-12美國 日本 英國 意大利

2013-12 2016-12 2019-12 2022-12城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出:累計(jì)同比BIS

德國 法國 加拿大 中國 居民償債比率(逆序,右軸)2.2以史為鑒，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級(jí)“兩段論”的啟示2.2以史為鑒，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級(jí)“兩段論”的啟示20世紀(jì)60年代以來全球發(fā)生了4次較大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移是多因素共振的結(jié)果，但人口紅利、勞動(dòng)力成本差異是關(guān)鍵動(dòng)力，我們梳理出了3條關(guān)鍵線索并提出了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級(jí)“兩段論”新框架產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)應(yīng)的勞動(dòng)力成本水平具有收斂性。我們以人均GDP來衡量勞動(dòng)力成本，4次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)生的條件或者說共性在于，轉(zhuǎn)移國人均GDP收斂于3000美元，承接國收斂于1000美元左右。圖：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移第一階段的本質(zhì)是向勞動(dòng)成本洼地轉(zhuǎn)移、開源證券研究所；注：四小龍包括中國香港、中國臺(tái)灣、新加坡、韓國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移實(shí)際上包含兩個(gè)階段，第一階段為中低端制造業(yè)的轉(zhuǎn)移，第二階段為中高端制造業(yè)的轉(zhuǎn)移。第一階段對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)移國經(jīng)濟(jì)“量變”、GDP突破人均1萬美元，但第二階段更關(guān)鍵，對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)“質(zhì)變”、GDP突破人均2萬美元。推論在于，轉(zhuǎn)移國通過第一階段大幅加快承接國的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程，在承接國的市場(chǎng)和需求發(fā)展壯大后，在第二階段加速對(duì)其進(jìn)行開拓，將中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的低附加值部分（例如電子零部件加工）轉(zhuǎn)移至承接國，獲取“微笑曲線”兩端的超額利潤。21世紀(jì)下半葉新晉發(fā)達(dá)國家主要來自于亞洲，日本推行的“雁陣模式”實(shí)則是亞洲經(jīng)濟(jì)和亞洲大市場(chǎng)崛起的縮影。圖：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移第二階段是經(jīng)濟(jì)“質(zhì)變”、跨入發(fā)達(dá)國家水平的關(guān)鍵；注：四小龍包括中國香港、中國臺(tái)灣、新加坡、韓國推論：若有足夠體量、勞動(dòng)力成本合適的經(jīng)濟(jì)體來承接我國產(chǎn)業(yè)外遷，那么將更加有助于我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。從勞動(dòng)力成本（人均GDP）和可產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移體量（人口）二維框架來看，市場(chǎng)關(guān)注的墨西哥“建廠熱”戰(zhàn)略意義更強(qiáng)，系中美關(guān)系微妙下全球制造業(yè)產(chǎn)能的邊際重新分配。墨西哥受益于美國經(jīng)濟(jì)外溢效應(yīng)，2022年人均GDP已達(dá)1.1萬美元，并不具備成為新世界工廠的條件；南美洲資源國勞動(dòng)力成本較高，非洲勞動(dòng)力素質(zhì)偏低。綜合來看，印度或是一個(gè)更加“互通互聯(lián)、緊密協(xié)同”的東南亞是承接我國產(chǎn)業(yè)外遷的可選項(xiàng)。圖：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移第一階段的本質(zhì)是向勞動(dòng)成本洼地轉(zhuǎn)移東南亞尼日利亞巴基斯坦印尼東南亞尼日利亞巴基斯坦印尼越南哥倫比亞墨西哥阿根廷141210(口億()人6)4200 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6人均GDP(萬美元)日本：國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的同時(shí)中高端制造企業(yè)海外生產(chǎn)能力持續(xù)提升20世紀(jì)50年GDP復(fù)合同比增速達(dá)到9.7%。20世紀(jì)70產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面，將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整向電子信息產(chǎn)業(yè)，建立企業(yè)、大學(xué)、政府80年代初，日本在半導(dǎo)體、集成電路等高科技領(lǐng)域均取得了較大突破。產(chǎn)業(yè)外遷方面，日本勞動(dòng)與資本密集型行業(yè)在貿(mào)易摩擦下逐漸外遷，紡織品、鋼鐵、木材、紙制品增加值占制造業(yè)比重由1970年的18.4%下降至1998年的9.6%。長15 日本長15 日本GDP增速1050-5

圖：20世紀(jì)70年代開始日本勞動(dòng)與資本密集型產(chǎn)業(yè)增加值占制造業(yè)比重不斷下降木材比重 木材比重 鋼鐵比重(右軸)124.0 103.0 862.0 41.0 219561958196119561958196119631965196819701973197519771980198219851987199019921994199719991970197219731975197619781979198119821984198519871988199019911993199419961997Bloomberg 數(shù)據(jù)來源:Bloomberg日本：國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的同時(shí)中高端制造企業(yè)海外生產(chǎn)能力持續(xù)提升20世紀(jì)90將以汽車、電子產(chǎn)業(yè)為主的單極集中產(chǎn)業(yè)發(fā)展變?yōu)榇龠M(jìn)新興產(chǎn)業(yè)和有希望增長的2021年，通用機(jī)械、金屬加工、電子元件、電氣機(jī)械、信息通信、運(yùn)輸設(shè)備五大行業(yè)已占日本制造業(yè)生產(chǎn)總值的46%。同時(shí)，日本也重點(diǎn)發(fā)展住宅、醫(yī)療、福利、環(huán)境等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重由1994年的62.9%上升至2020年的69.5%。同時(shí)，日本中高端制造業(yè)海外生產(chǎn)能力不斷提升。全行業(yè)海外生產(chǎn)比率由1989年的14%上升至2022年的35%，具體到行業(yè)來看，2022年化學(xué)行業(yè)、通用機(jī)械、電氣機(jī)械、汽車行業(yè)海外生產(chǎn)比率已達(dá)到27%、29%、46%、42%。發(fā)展圖：20世紀(jì)90年代以來日本中高科技產(chǎn)業(yè)與服務(wù)業(yè)快速發(fā)展

圖：日本制造業(yè)海外生產(chǎn)比率不斷提升% 全行業(yè)綜合 化學(xué)行業(yè)通用機(jī)械通用機(jī)械 汽車電氣機(jī)械50403020101989199119891991199319941996199819992001200320042006200820092011201320142016201820192021%7570656055%75706560555045 服務(wù)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值百分比中高科技產(chǎn)業(yè)增加值占制造業(yè)百分比1990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020韓國：產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向下形成半導(dǎo)體、運(yùn)輸與電氣設(shè)備等產(chǎn)業(yè)為支柱的中高端制造業(yè)體系20世紀(jì)80將精密化學(xué)、計(jì)算機(jī)、產(chǎn)業(yè)用電子機(jī)械、航空航天等作為戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，電氣和電子設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、精密儀器等中高端制造業(yè)增加值比重由1980年的16.5%提升至2010年的34.8%，航空航天、計(jì)算機(jī)等行業(yè)出口額不斷攀升。2022年，運(yùn)輸設(shè)備、電氣設(shè)備、機(jī)械和設(shè)備以及計(jì)算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品四大行業(yè)占韓國制造業(yè)生產(chǎn)總值的49%。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移也在逐步進(jìn)行。韓國通過對(duì)外投資向中國、東盟等地區(qū)轉(zhuǎn)移紡織等低附加值的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入21世紀(jì)以后，韓國對(duì)中國、東盟直接投資額快速提升。圖：20世紀(jì)80年代后韓國電氣和電子設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備等行業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，增加值比重快速提升 運(yùn)輸設(shè)備 運(yùn)輸設(shè)備 精密儀器(右軸)30252015105197619781976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012

%2.52.01.51.00.5

圖：21世紀(jì)以來后韓國對(duì)中國、東盟直接投資額總體呈上升趨勢(shì)百萬美元 對(duì)中國直接投資額(TMMA)對(duì)東盟十國直接投資額(TMMA)對(duì)東盟十國直接投資額(TMMA)1,4001,2001,0001995199619951996199819992000200220032005200620072009201020122013201520162017201920202022Bloomberg 數(shù)據(jù)來源:Bloomberg新加坡：精密儀器、電子等高端制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)共同發(fā)展20世紀(jì)801986年至2000年，新加坡醫(yī)療儀器與精密設(shè)備產(chǎn)出總計(jì)擴(kuò)大6倍，電子產(chǎn)品和零部件產(chǎn)出占制造業(yè)比重由30%提升至52%；同時(shí)隨著新加坡勞動(dòng)力成本的上漲，新加坡的勞動(dòng)密集型行業(yè)逐漸遷出，皮革鞋靴、木制品、紙制品產(chǎn)出占制造業(yè)比重由1986年的6.1%下降至2000年的1.6%。在中高端制造業(yè)之外，新家坡還注重發(fā)展全商務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。業(yè)服務(wù)等服務(wù)性生產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，2023年上半年，新家坡批零、金融保險(xiǎn)、房地產(chǎn)等服務(wù)性生產(chǎn)行業(yè)生產(chǎn)總值占比達(dá)到65%。圖：新加坡服務(wù)性生產(chǎn)行業(yè)中，批零與金融保險(xiǎn)生產(chǎn)總值比重增長更快圖：新加坡服務(wù)性生產(chǎn)行業(yè)中，批零與金融保險(xiǎn)生產(chǎn)總值比重增長更快批零占比交運(yùn)倉儲(chǔ)、餐飲住宿、信息通信占比金融保險(xiǎn)占比房地產(chǎn)與專業(yè)服務(wù)占比2010=1001802010=10018016014012010080制造業(yè)單位勞動(dòng)力成本%76543210198619861987198719881986198619871987198819891989199019901991199219921993199319941994199519901991199319951996199820002001200320052006200820102011201320152016201820202021小結(jié)：用好國內(nèi)國際市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)服務(wù)業(yè)擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、升級(jí)我們判斷，“經(jīng)濟(jì)新均衡”的形態(tài)大概率是服務(wù)業(yè)+化服務(wù)業(yè)，從人口紅利由量轉(zhuǎn)質(zhì)、老齡化加深、地產(chǎn)擠出效應(yīng)削弱三個(gè)方面來看，我國消費(fèi)仍有較高提升空間，判斷未來5-1050%左右。另一方面，發(fā)展高端制造業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移、升級(jí)。復(fù)盤來看，20世紀(jì)60年代以來全球發(fā)生了4次較大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，其有一定的共性特點(diǎn)，如產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)應(yīng)的勞動(dòng)力成本水平具有收斂性；產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移包含兩個(gè)階段，第一階段為中低端制造業(yè)的轉(zhuǎn)移，第二階段為中高端制造業(yè)的轉(zhuǎn)移，并對(duì)應(yīng)“科技立國”戰(zhàn)略。因此，若有足夠體量、勞動(dòng)力成本合適的經(jīng)濟(jì)體來承接我國產(chǎn)業(yè)外遷，那么將更加有助于我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。綜合來看，印度、或是一個(gè)更加“互通互聯(lián)、緊密協(xié)同”的東南亞是承接我國產(chǎn)業(yè)外遷的可選項(xiàng)。2.3現(xiàn)實(shí)與未來：服務(wù)業(yè)擴(kuò)張，但現(xiàn)代服務(wù)業(yè)“2.3現(xiàn)實(shí)與未來：服務(wù)業(yè)擴(kuò)張，但現(xiàn)代服務(wù)業(yè)“量”、“質(zhì)”均待提高“十三五”以來我國服務(wù)業(yè)發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新時(shí)期，服務(wù)業(yè)增速持續(xù)高于其他產(chǎn)業(yè)。2022年我國服務(wù)業(yè)占GDP比重達(dá)到53%，但距離美國和日本仍有長足發(fā)展空間。(1)從結(jié)構(gòu)來看，我國服務(wù)業(yè)擴(kuò)張主要來自于金融、批零、房地產(chǎn)，美國則來自于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)（商務(wù)服務(wù)、房地產(chǎn)和信息業(yè)）。其中，2022年我國商務(wù)服務(wù)占GDP比重3.2%，遠(yuǎn)低于美國的14.2%圖：我國服務(wù)業(yè)占GDP比重持續(xù)擴(kuò)張 圖：我國商務(wù)服務(wù)占GDP比重不足美國1/4100%0%

1972 1982 1992 2002 2012 服務(wù)業(yè)占GDP比重:中國

16%12%8%4%0%批 金 發(fā) 融 零 售

交信租商住運(yùn)息賃務(wù)宿倉和服餐儲(chǔ)務(wù)飲服務(wù)業(yè)占GDP比重:美國

占GDP比重:中國 占GDP比重:美國“十三五”以來我國服務(wù)業(yè)發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新時(shí)期，服務(wù)業(yè)增速持續(xù)高于其他產(chǎn)業(yè)。2022年我國服務(wù)業(yè)占GDP比重達(dá)到53%，但距離美國和日本仍有長足發(fā)展空間。從質(zhì)量來看，2020年我國住宿餐飲、商務(wù)服務(wù)、信息業(yè)的增加值率分別為33.7%、35.7%、46.9%，與美國的差距分別為21.2、19.2、12.4個(gè)百分點(diǎn)。綜合來看，我國現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在“量”和“質(zhì)”方面均有待提高。圖：我國服務(wù)業(yè)擴(kuò)張由金融、批零、房地產(chǎn)貢獻(xiàn) 圖：我國現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的增加值率與美國有明顯差距0%

服務(wù)業(yè)占GDP比重:中國

100%80%60%40%20%0%住

租商 信 交 房 批 金賃2004 2010 2016 2022賃金融 批零 房地產(chǎn) 租賃和商務(wù)服務(wù)

宿 務(wù) 息 運(yùn) 地 零 餐 服 倉 產(chǎn)和飲 務(wù) 儲(chǔ)和信息 住宿餐飲 交運(yùn)倉儲(chǔ)

服務(wù)業(yè)增加值率:中國 服務(wù)業(yè)增加值率:美國2.3現(xiàn)實(shí)與未來：制造業(yè)持續(xù)升級(jí)，但中高端制造技術(shù)與規(guī)模仍有較大提升空間2.3現(xiàn)實(shí)與未來：制造業(yè)持續(xù)升級(jí)，但中高端制造技術(shù)與規(guī)模仍有較大提升空間“人口紅利”向“工程師紅利”轉(zhuǎn)變。年前后，我國勞動(dòng)年齡人口比例達(dá)到峰值，人均GDP超過5000美元。同時(shí)勞動(dòng)力素質(zhì)不斷提升，本?？萍耙陨蠈W(xué)歷人口比例由2000年的4.2%提升至2020年的16.5%。圖：我國勞動(dòng)年齡人口比例2011年開始下降，而勞動(dòng)力成本持續(xù)上升

圖：我國勞動(dòng)力素質(zhì)不斷提升 城鎮(zhèn)居民家庭人均年工薪收入(右軸 城鎮(zhèn)居民家庭人均年工薪收入(右軸)727068666462601982198519821985198819911994199720002003200620092012201520182021

元%本?？萍耙陨先丝诒壤?本?？萍耙陨先丝诒壤?本專科及以上畢業(yè)生人數(shù)(右軸)1625000 1420000 121015000 10000 45000 0

萬人10008006004002000數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、開源證券研究所

數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局、開源證券研究所?中高端制造業(yè)發(fā)展迅猛，成為制造業(yè)吸納勞動(dòng)力的主力軍。勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)與成本的變動(dòng)成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要推動(dòng)力。2002-2022年，我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值年均復(fù)合增速達(dá)到13.8%，高于總體10.6%的增速。從我國國民經(jīng)濟(jì)劃分行業(yè)來看，中高端制造業(yè)主要包含醫(yī)藥制造、專用設(shè)備制造、通用設(shè)備制造、汽車船舶等交通運(yùn)輸設(shè)備制造、電氣機(jī)械及器材制造、計(jì)算機(jī)通信電子、儀器儀表等行業(yè)。2021年，以上行業(yè)共有3211萬從業(yè)人員，占工業(yè)部門從業(yè)人員的40%，成為吸納勞動(dòng)力的重要力量。圖：高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增長速度快于總體高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比25% 總工業(yè)增加值同比高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比25201510

圖：分具體行業(yè)看，多數(shù)中高端制造業(yè)工業(yè)增加值增長速度快于總體12.4 12.411.810.9 10.810.39.512.4 12.411.810.9 10.810.39.5121086420氣電氣5 械0 2003200420032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

其計(jì) 專他算 用電機(jī) 設(shè)造子、 備設(shè)通 制備信 制和

儀 通 空鐵 總器 用 設(shè)航路 工儀 設(shè) 備天、 業(yè)表 備 制和船 增制 制 造其舶 加造 造 運(yùn)、 值輸航數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局、開源證券研究所2.3

現(xiàn)實(shí)與未來：制造業(yè)持續(xù)升級(jí)，但中高端制造技術(shù)與規(guī)模仍有較大提升空間?中高端制造業(yè)企業(yè)營收、利潤加速增長。強(qiáng)。將醫(yī)藥制造、通專用設(shè)備制造、電氣機(jī)械及器材制造、計(jì)算機(jī)通信電子、儀器儀表合并，從企業(yè)營收與盈利層面看，近年來，以上中高端制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入與利潤絕對(duì)額及其占全行業(yè)比重均處于增長態(tài)勢(shì)，其中營業(yè)利潤占比由2000年的23.3%提升至2021年的29.8%。圖：近20年來醫(yī)藥、電氣計(jì)算機(jī)等行業(yè)營收與利潤總額不斷增長部分中高端制造業(yè)營業(yè)收入占全行業(yè)比重部分中高端制造業(yè)利潤占全行業(yè)比重部分中高端制造業(yè)營業(yè)收入占全行業(yè)比重部分中高端制造業(yè)利潤占全行業(yè)比重302826242220181620002002200420062008201020122014201620182020

部分中高端制造業(yè)營業(yè)收入 部分中高端制造業(yè)營業(yè)收入 部分中高端制造業(yè)利潤(右軸)500000數(shù)據(jù)來源:Wind

億元3000025000200001500010000500002.3現(xiàn)實(shí)與未來：制造業(yè)持續(xù)升級(jí)，但中高端制造技術(shù)與規(guī)模仍有較大提升空間2.3現(xiàn)實(shí)與未來：制造業(yè)持續(xù)升級(jí)，但中高端制造技術(shù)與規(guī)模仍有較大提升空間部分高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)仍處于追趕狀態(tài)。航天技術(shù)產(chǎn)品仍呈貿(mào)易逆差狀態(tài)。中高端制造業(yè)總產(chǎn)值有待進(jìn)一步提升。從工業(yè)總產(chǎn)值來看，2020及儀器儀表行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)總值占制造業(yè)整體的33.7%，對(duì)比日本、韓國仍有較大提升空間。圖：近20年來醫(yī)藥、電氣計(jì)算機(jī)等行業(yè)營收與利潤總額不斷增長億美元

圖：我國中高端制造業(yè)總產(chǎn)值仍有較大提升空間10.0202010.02020年行業(yè)總產(chǎn)值占比8.47.96.40.92000150010000

高新技術(shù)產(chǎn)品出口差額

121086420 數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局、開源證券研究所2.3現(xiàn)實(shí)與未來：產(chǎn)業(yè)外遷階段Ⅰ2.3現(xiàn)實(shí)與未來：產(chǎn)業(yè)外遷階段Ⅰ穩(wěn)步行進(jìn)，階段Ⅱ仍需提速以對(duì)外直接投資和全球出口份額的結(jié)構(gòu)變化來觀察我國產(chǎn)業(yè)外遷的進(jìn)程。(1)對(duì)外投資加速流向東盟。2009年以來我國對(duì)外直接投資持續(xù)增長，從565億元增長了2倍至2021年的1788億元。具體來看，制造業(yè)密集“走出去”，且加速流向東盟，2021年印度尼西亞、越南、泰國、馬來西亞分別占比2.4%、1.2%、0.8%、0.7%，其中印度尼西亞、越南增速較高。圖：2009年以來中國對(duì)外投資增長超過2倍 圖：對(duì)外投資加速流向東盟0

億美元億美元2009 2013 2017

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%

3.0%2.0%1.0%

中國對(duì)外直接投資流量:占比2009 2013 2017 2021印度尼西亞 越南 泰國中國:對(duì)外直接投資流量:金額 增速(右軸)

馬來西亞 巴基斯坦基于?？趶綖?34個(gè)SITC3品類、較HSCODE更細(xì)，同時(shí)給出了三套分類標(biāo)準(zhǔn)，我們可以從高、中、低技術(shù)產(chǎn)品角度擴(kuò)大觀察視野勞動(dòng)密集型：從2010年開始轉(zhuǎn)移，主要由越南、馬來西亞承接。2010-2021年，我國紡織服裝、鞋類的全球出口份額降低了、16.2個(gè)百分點(diǎn)，越南分別提高了4.0、8.7個(gè)百分點(diǎn)，印尼承接部分鞋類，馬來西亞承接部分紡織服裝；圖：勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至越南

圖：高技術(shù)從2018年開始加速轉(zhuǎn)移8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

全球出口份額:勞動(dòng)密集型2001 2006 2011 2016 越南 泰國 印尼馬來西亞 中國(右軸)

40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

全球出口份額:高技術(shù)2001 2006 2011 2016 越南 泰國 印尼馬來西亞 中國(右軸)

30.0%20.0%10.0%0.0%UNCTAD UNCTAD低技術(shù)和中技術(shù)密集型，我國沒有明顯收縮，可能“外遷”、“內(nèi)安”同步進(jìn)行。低技術(shù)從2015年開始轉(zhuǎn)移，由印尼和越南承接。中技術(shù)的家用電器轉(zhuǎn)移至泰國、印尼，汽車產(chǎn)業(yè)則出口優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)擴(kuò)張；高技術(shù)密集型：2018年中美貿(mào)易摩擦后向越南加速轉(zhuǎn)移，且存在結(jié)構(gòu)分化。高技術(shù)電子零部件大幅轉(zhuǎn)移，但我國在計(jì)算機(jī)通信電子和視聽設(shè)備仍保有較好的出口競(jìng)爭(zhēng)力，表明我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的外遷局限于電子零部件加工。圖：紡織服裝、鞋類向越南轉(zhuǎn)移

圖：家用電器向泰國、馬來西亞、印尼轉(zhuǎn)移

圖：汽車仍為出口優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)8.0%6.0%2.0%0.0%

全球出口份額:紡織服裝、鞋類2001 2006 2011 2016

0.0%

3.0%2.0%1.0%0.0%

全球出口份額:家用電器2001 2006 2011 2016

0.0%

2.0%1.0%0.5%0.0%

全球出口份額:汽車2001 2006 2011 2016

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%越南 泰國 印尼馬來西亞 中國(右軸)UNCTAD

越南 泰國 印尼馬來西亞 中國(右軸)UNCTAD

越南 泰國 印尼馬來西亞 中國(右軸)UNCTAD高技術(shù)密集型：2018年中美貿(mào)易摩擦后向越南加速轉(zhuǎn)移，且存在結(jié)構(gòu)分化。高技術(shù)電子零部件大幅轉(zhuǎn)移，信電子和視聽設(shè)備仍保有較好的出口競(jìng)爭(zhēng)力，表明我國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的外遷局限于電子零部件加工。從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移升級(jí)兩階段框架來看，目前我國處于階段Ⅰ向階段Ⅱ的過渡期。需要明確的是我們行走在正確的路徑上，向以越南為代表的東南亞轉(zhuǎn)移勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)和中低技術(shù)產(chǎn)業(yè)，同時(shí)我們保有了計(jì)算機(jī)通信電子、視聽設(shè)備等高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的出口優(yōu)勢(shì)。挑戰(zhàn)在于我國缺乏足夠體量、勞動(dòng)力成本合適的經(jīng)濟(jì)體來承接我國產(chǎn)業(yè)外遷。印度是我國進(jìn)入階段Ⅱ、突破2萬美元的潛在重要助力，但中印關(guān)系復(fù)雜，替代方案可能為“短期東南亞、關(guān)注中亞市場(chǎng)的發(fā)展?jié)撃堋?。圖：計(jì)算機(jī)通信電子、視聽設(shè)備仍有優(yōu)勢(shì)全球出口份額:高技術(shù)電子(計(jì)算機(jī)通信電子、視聽設(shè)備)10.0%5.0%0.0%2001 2006 2011 2016

60.0%40.0%20.0%0.0%

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

圖：高技術(shù)電子零部件向越南轉(zhuǎn)移:高技術(shù)電子零部件2001 2006 2011 2016

40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%越南 泰國 印尼馬來西亞 中國(右軸)

越南 泰國 印尼馬來西亞 中國(右軸)UNCTAD UNCTAD目 錄0CONTENTS0引言：百年之變、轉(zhuǎn)型之路、政策之帆1主線一：百年之變，從大西洋到太平洋的大國角力12主線二：轉(zhuǎn)型之路，服務(wù)業(yè)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)打造“經(jīng)濟(jì)新均衡”23主線三：政策之帆，財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、制度保駕護(hù)航34經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)45風(fēng)險(xiǎn)提示53.1發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型時(shí)期政策復(fù)盤：財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策尤為重要3.1發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)型時(shí)期政策復(fù)盤：財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策尤為重要海外轉(zhuǎn)型期政策復(fù)盤——美國：供給側(cè)改革與減稅為新產(chǎn)業(yè)興起提供條件美國產(chǎn)業(yè)政策的制度特征：法治而非行政；轉(zhuǎn)型期產(chǎn)業(yè)政策核心是技術(shù)創(chuàng)新美國產(chǎn)業(yè)政策始終由行政、立法和司法機(jī)構(gòu)三者共同實(shí)施，政策受到法治和國會(huì)的嚴(yán)格制約。1980-1990年間，政府出臺(tái)了多項(xiàng)支持創(chuàng)新、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策和制度，為中小企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、先進(jìn)技術(shù)和制造業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好環(huán)境。美國政府還注重確立產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心技術(shù)、加大力度促進(jìn)軍用研究成果轉(zhuǎn)移到民用企業(yè)、高度重視“官產(chǎn)學(xué)研”合作。表：美國1980-1990年間出臺(tái)多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策立法 圖：美國在二戰(zhàn)后開始顯著提高政府支出年份政策立法主要內(nèi)容年份政策立法主要內(nèi)容1980《小企業(yè)經(jīng)濟(jì)政策法》強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新，以及鼓勵(lì)軍用研究成果轉(zhuǎn)移到民用企業(yè)1980《大學(xué)和小企業(yè)專利程序法》1980《技術(shù)創(chuàng)新法》1981《經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稅務(wù)法》通過減稅為企業(yè)技術(shù)改造提供可靠的資金來源1982《小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新法》支持小企業(yè)創(chuàng)新，不得拖欠小企業(yè)貸款，鼓勵(lì)小企業(yè)擴(kuò)大出口1982《準(zhǔn)時(shí)付款法》1983《小企業(yè)出口擴(kuò)大法》1984《合作研究法》鼓勵(lì)企業(yè)間合作研發(fā)與聯(lián)合競(jìng)爭(zhēng)1986《聯(lián)邦技術(shù)轉(zhuǎn)移法》建立各方合作研究發(fā)展機(jī)制1987《1987年貿(mào)易、就業(yè)、生產(chǎn)率法案》強(qiáng)調(diào)提高勞動(dòng)生產(chǎn)力素質(zhì)、科研能力和加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)1988《綜合貿(mào)易和競(jìng)爭(zhēng)法》提出先進(jìn)技術(shù)計(jì)劃和制造業(yè)發(fā)展合作伙伴計(jì)劃ofofGDP)55(45(政府支出占GDP比重35政府支出占GDP比重25155185018571850185718641871187818851892189919061913192019271934194119481955196219691976198319901997200420112018資料來源：產(chǎn)業(yè)政策與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型：美國20世紀(jì)80年代以來的經(jīng)驗(yàn)與啟示.李長勝，蔡敏（2018）、開源證券研究所

中國 德國 日本 英國 美國IMF（2）里根政府時(shí)期：減稅+減少政府支出，供給側(cè)改革為轉(zhuǎn)型提供土壤里根政府采取的供給側(cè)政策推動(dòng)20世紀(jì)70-80年代的美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。財(cái)政貨幣政策包括幾個(gè)方面：大幅減稅，促進(jìn)儲(chǔ)蓄和投資；削減預(yù)算支出；放松經(jīng)濟(jì)管制、提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率；緊縮的貨幣政策，控制貨幣增長速度等。3020100-10-20-30

圖：20世紀(jì)70年代美國人均收入快速增長193019351940194519501955196019651930193519401945195019551960196519701975198019851990199520002005201020152020美國:人均可支配收入(不變價(jià)):季調(diào):折年數(shù):同比

8000600040000

圖：減稅期間稅收收入保持平穩(wěn)百萬美元1960 1970 1980 1990 1995 2000 2005 百萬美元服務(wù)業(yè)GDP GDP總量 服務(wù)業(yè)占比（右軸）

85%80%75%70%65%60%數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)政策與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型：美國20世紀(jì)80年代以來的經(jīng)驗(yàn)與啟示.李長勝，蔡敏（2018）、開源證券研究所

Blomerg海外轉(zhuǎn)型期政策復(fù)盤——日本：淘汰舊產(chǎn)能，補(bǔ)貼與扶持新產(chǎn)業(yè)第一階段：1950-1960年，勞動(dòng)生產(chǎn)率提升出口導(dǎo)向。50年代的“產(chǎn)業(yè)合理化運(yùn)動(dòng)”促進(jìn)煤炭、鋼鐵、電力、造船等基礎(chǔ)工業(yè)部門的設(shè)備、技術(shù)和產(chǎn)品的現(xiàn)代化，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低成本。第二階段：1960-1973年，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級(jí)化。提高重化工業(yè)的附加價(jià)值構(gòu)成比。一是推動(dòng)企業(yè)建立大批量生產(chǎn)體制，推動(dòng)專圖：1960年后日本企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率快速提升 圖：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型初期私人投資額上升1.0000.9000.8000.7000.6000.5000.4000.3000.2000.100

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%196019621960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990

0

十億日元

120010008006004002001959196219591962196519681971197419771980198319861989199219951998勞動(dòng)生產(chǎn)率日本 勞動(dòng)生產(chǎn)率同比增速（右軸）Blomerg、開源證券研究所

私人投資額私人投資（按2017年購買力平價(jià)）IMF海外轉(zhuǎn)型期政策復(fù)盤——日本：淘汰舊產(chǎn)能，補(bǔ)貼與扶持新產(chǎn)業(yè)；政府支出擴(kuò)張?jiān)?0世紀(jì)70年代，日本經(jīng)濟(jì)通產(chǎn)省的產(chǎn)業(yè)政策內(nèi)容主要圍繞著調(diào)整落后產(chǎn)業(yè)、鼓勵(lì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、培育新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行，具體包含以下五個(gè)方面的相關(guān)舉措：改革內(nèi)部機(jī)構(gòu)、保護(hù)市場(chǎng)秩序、淘汰落后產(chǎn)能、指導(dǎo)發(fā)展方向、扶持新興產(chǎn)業(yè)。70年代日本政府的財(cái)政支出大幅提高,占GDP比重從1967年的20增加至1979年的33。1975年政府開始發(fā)行特別赤字融資國債，建設(shè)國債發(fā)行額也逐漸增加。圖：日本20世紀(jì)60-70年代政府支出顯著增長政府支出占GDP比重()50454035302520151051930193419301934193819421946195019541958196219661970197419781982198619901994199820022006201020142018日本

圖：1975年后日本政府大規(guī)模發(fā)行國債進(jìn)行融資億日元1965196719651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009日本:國債發(fā)行額:財(cái)政支出用:建設(shè)國債日本:國債發(fā)行額:財(cái)政支出用:特別赤字融資國債IMF海外轉(zhuǎn)型期政策復(fù)盤——德國：產(chǎn)業(yè)政策與創(chuàng)新制度推動(dòng)轉(zhuǎn)型二戰(zhàn)后至90年代前，德國經(jīng)濟(jì)先后進(jìn)入調(diào)整與振興、鞏固與發(fā)展階段。聯(lián)邦政府連續(xù)的創(chuàng)新戰(zhàn)略和科技政策有力支撐德國經(jīng)濟(jì)實(shí)力提升和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。創(chuàng)新基礎(chǔ)要素的組建。德國建立了民間的研究機(jī)構(gòu)、負(fù)責(zé)科技事務(wù)的政府職能部門如原子能部等?？蒲袕能娛聭?yīng)用到民用生產(chǎn)，科技政策從單純追求經(jīng)濟(jì)價(jià)值到更注重社會(huì)價(jià)值和國民生活條件。2）3）區(qū)域創(chuàng)新均衡發(fā)展。0

圖：80年代企業(yè)研發(fā)政府支出占比近20201551981198419811984198719901993199619992002200520082011201420172020

80006000400020000

圖：全社會(huì)對(duì)電信領(lǐng)域投資力度加大企業(yè)研發(fā)支出（BERD），百萬歐元BERD投資占比：政府（%，右軸）

19651968196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007Blomerg Boobeg海外轉(zhuǎn)型期政策復(fù)盤小結(jié)——財(cái)政擴(kuò)張發(fā)力，淘汰落后產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)財(cái)政政策方面，發(fā)達(dá)國家較為共性的特征在于財(cái)政擴(kuò)張發(fā)力、政府杠桿率提升。德國、日本、20世紀(jì)80年代的美國都在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)顯著增加了政府赤字。提高赤字的同時(shí)，中央政府選擇加杠桿進(jìn)行債務(wù)融資。日本、美國政府債務(wù)規(guī)模在80都有顯著提升，而德國則相對(duì)保持較為平穩(wěn)的加杠桿節(jié)奏。圖：美國政府債務(wù)占GDP比重從1980年開始增長 圖：美國政府80年代赤字大幅提高200180160140120806040200

美國1980年政府開始加杠桿美國1980年政府開始加杠桿

2.0%1.5%1.0%0.5%19621965196219651968197119741977198019831986198919921995-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%19501953195619591962196519681971197419771980195019531956195919621965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019中國 德國 日本 英國 美國IMF海外轉(zhuǎn)型期政策復(fù)盤小結(jié)——財(cái)政擴(kuò)張發(fā)力，淘汰落后產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)產(chǎn)業(yè)政策方面，美國、日本與德國政府在產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)與扶持上有著一定相似性。首先，將產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)提到國家戰(zhàn)略層面。大規(guī)模直接投入、立法呵護(hù)并鼓勵(lì)市場(chǎng)主體、完善產(chǎn)學(xué)研體系等創(chuàng)新要素等都是有效的產(chǎn)業(yè)政策措施。圖：德國創(chuàng)新與研究體系豐富 圖：德國轉(zhuǎn)型期間財(cái)政赤字?jǐn)U大德國科技發(fā)展軌跡及創(chuàng)新戰(zhàn)略.張明妍、開源證券研究所

50000

州政府

州政府財(cái)政盈余占GDP

10.50-0.5-1-1.51974197519741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819893.2國內(nèi)政策仍有可為，積極財(cái)政與產(chǎn)業(yè)立法3.2國內(nèi)政策仍有可為，積極財(cái)政與產(chǎn)業(yè)立法國內(nèi)政策仍有可為，積極財(cái)政與產(chǎn)業(yè)立法政策已走在正確道路上。近十年來，我國實(shí)施積極的財(cái)政政策，預(yù)算赤字率適度擴(kuò)張?！笆濉逼陂g，去產(chǎn)能被列為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的首要任務(wù)，中央積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局優(yōu)化。且“十四五”以來，政策不斷強(qiáng)化對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)重點(diǎn)領(lǐng)域的支持。中央政府債務(wù)率（）圖：2012年以來我國預(yù)算赤字率呈上升趨勢(shì) 圖：中國中央政府杠桿率仍相對(duì)偏低中央政府債務(wù)率（）4.203.703.202.702.201.70T-30T-28T-26T-24T-22T-20T-18T-16T-14T-12T-10T-8T-30T-28T-26T-24T-22T-20T-18T-16T-14T-12T-10T-8T

中國財(cái)政預(yù)算赤字率%

0

德國 日本 美國 中國IMF國內(nèi)政策可適當(dāng)擴(kuò)大財(cái)政支出，支持新興產(chǎn)業(yè)適當(dāng)擴(kuò)大財(cái)政赤字，增加政府支出，加大對(duì)高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的支持。中國當(dāng)前的中央政府債務(wù)率（中央政府債務(wù)/GDP比重）低于同屬于轉(zhuǎn)型時(shí)期的發(fā)達(dá)國家。可以認(rèn)為，隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)型，我國政府加杠桿仍有一定上升空間?？蛇m當(dāng)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼和政府直接投資力度。來制造業(yè)投資中政府資金參與仍占少數(shù)。圖：美國不同時(shí)期產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼側(cè)重行業(yè)不同 圖：我國制造業(yè)投資以自籌資