基本面量化系列：基于機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答文本的行業(yè)輪動(dòng)策略

2022/8/252022/9/252022/10/252022/11/252022/12/252023/1/252023/2/252023/3/252023/4/252023/5/252023/6/252023/7/252023/82022/8/252022/9/252022/10/252022/11/252022/12/252023/1/252023/2/252023/3/252023/4/252023/5/252023/6/252023/7/252023/8/25證券研究報(bào)告·策略深度基于機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答文本的行業(yè)輪動(dòng)策略核心結(jié)論機(jī)構(gòu)調(diào)研文本蘊(yùn)含了機(jī)構(gòu)投資者和上市公司的關(guān)注點(diǎn)和情緒，能揭示市場(chǎng)的熱點(diǎn)、關(guān)注焦點(diǎn)和投資趨勢(shì)。本文首先對(duì)機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)題文本和回答文本進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，接著介紹了如何從文本到詞匯再到頻率，一步步地構(gòu)建行業(yè)的熱度時(shí)間序列，從而反映出行業(yè)的熱度變化。最后，本文基于行業(yè)熱度構(gòu)建了行業(yè)輪動(dòng)策略，年化超額收益為6.84%，信息比率為0.88。策略在今年上半年配置了通信和傳媒行業(yè)，識(shí)別出了最新GPT技術(shù)的進(jìn)步所引發(fā)的行業(yè)熱度變化。投資者對(duì)市場(chǎng)焦點(diǎn)的關(guān)注度不斷提高，機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答明細(xì)日益詳盡機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答明細(xì)是指調(diào)研機(jī)構(gòu)在深入調(diào)研上市公司時(shí)，所提出的問(wèn)題以及被調(diào)研公司的回答，這些問(wèn)答明細(xì)對(duì)于評(píng)估公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)健康提供了重要依據(jù)。值得注意的是，調(diào)研文本長(zhǎng)度保持著穩(wěn)定上升的趨勢(shì)，產(chǎn)生的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)量巨大，如何利用這些大規(guī)模文本數(shù)據(jù)挖掘隱藏的關(guān)鍵信息和市場(chǎng)趨勢(shì)，以構(gòu)建有效的投資策略，成為投資者亟需解決的問(wèn)題?；跈C(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答文本量化行業(yè)詞匯熱度本文基于機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答文本，旨在挖掘投資者與上市公司的關(guān)注焦點(diǎn)，找出適應(yīng)熱點(diǎn)變化的有效投資信號(hào)。通過(guò)量化分析的路徑，我們將從文本中提取關(guān)鍵詞，進(jìn)而計(jì)算詞頻和熱度值，最終建立行業(yè)熱度時(shí)間序列?；跈C(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答文本的行業(yè)輪動(dòng)策略本文基于2012年12月31日至2023年8月11日中所有交易日的中國(guó)A股機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答明細(xì)，構(gòu)建了行業(yè)輪動(dòng)策略。通過(guò)對(duì)熱度時(shí)間序列進(jìn)行平均化、相對(duì)化、平滑降噪，以周度差的形式構(gòu)建了最終的回測(cè)因子。在數(shù)據(jù)處理后，回測(cè)區(qū)間為2013年3月15日至8月11日，以全行業(yè)等權(quán)作為業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，行業(yè)輪動(dòng)策略的年化超額收益為6.84%，信息比率為0.88，并且今年上半年的幾個(gè)月里配置了通信和傳媒行業(yè)，有效反映了近期GPT技術(shù)的進(jìn)步所帶來(lái)的行業(yè)熱度變化。風(fēng)險(xiǎn)提示：模型統(tǒng)計(jì)均基于歷史數(shù)據(jù)、歷史規(guī)律可能失效。王程暢hangcsccomcn821601研究助理：徐建華anhuacsccomcn日本報(bào)告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國(guó)(僅為本報(bào)告目的，不包括香港、澳門(mén)、臺(tái)灣)提供。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報(bào)告亦可能由中信建投(國(guó)際)證券有限公司在香港提供。同時(shí)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。市市場(chǎng)表現(xiàn)%0%-5%-10%-15% 萬(wàn)得全A相關(guān)研究報(bào)告研對(duì)行業(yè)輪動(dòng)和選股的啟示基于低頻擁擠度規(guī)避高景氣行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)的行業(yè)輪動(dòng)策略基本面數(shù)據(jù)的行業(yè)輪動(dòng)策略8.10.08.241策策略研究告一)前言 3 二)機(jī)構(gòu)調(diào)研文本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析 4 三)機(jī)構(gòu)調(diào)研文本的關(guān)鍵詞提取 7四)基于機(jī)構(gòu)調(diào)研文本的股票因子與指數(shù)因子構(gòu)造 8五)基于機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答明細(xì)的行業(yè)輪動(dòng)策略 9 六)總結(jié) 19七)模型風(fēng)險(xiǎn)分析 19圖表1：調(diào)研問(wèn)題類(lèi)型占比及變化情況(數(shù)據(jù)截止至2023年8月) 3 圖表3：機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答文本的總體長(zhǎng)度分布-問(wèn)題文本長(zhǎng)度(左)&回答文本長(zhǎng)度(右)(數(shù)據(jù)截止至2023年8月) 5圖表4：機(jī)構(gòu)調(diào)研被提問(wèn)次數(shù)排行前十個(gè)股(數(shù)據(jù)截止至2023年8月) 5圖表5：機(jī)構(gòu)調(diào)研文本長(zhǎng)度的中位數(shù)-問(wèn)題文本(上)&回答文本(下)(數(shù)據(jù)截止至2023年8月)6........................................................................................................7圖表7：剔除停用詞后的問(wèn)題詞云圖(左)&回答詞云圖(右)(數(shù)據(jù)從2023年1月1日至2023年8月11日) 7 圖表14：二次平滑后的相對(duì)熱度曲線(xiàn)-非中心的平滑(左)&余弦加權(quán)平滑(中)&高斯加權(quán)平滑(右) 圖表16：策略回測(cè)-一周周度差，年化超額收益(左)&信息比率(中)&換手率(右) 122策策略研究告圖表17：策略回測(cè)-四周周度差，年化超額收益(左)&信息比率(中)&換手率(右) 12圖表18：凈值曲線(xiàn)-策略1至3(上)&策略4至6(下) 13 圖表20：分年分月收益-策略1至2(從上至下) 14圖表21：分年分月收益-策略3至6(從上至下) 15圖表22：分行業(yè)表現(xiàn)-策略1至3(上)&策略4至6(下) 16圖表23：六種策略2023年的持倉(cāng)行業(yè)明細(xì)(數(shù)據(jù)從2023年1月1日至2023年8月11日) 17圖表24：敏感性測(cè)試1-除以成分股被調(diào)研次數(shù)，不取對(duì)數(shù)求周度差，年化超額收益(左)&換手率 (右) 183生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)其他行業(yè)狀況股權(quán)并購(gòu)重組融資生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)其他行業(yè)狀況股權(quán)并購(gòu)重組融資人力資源管理層重大事項(xiàng)0.72%1.05%%2.09%0.46%3.09%5.29%26.59%59.51%策策略研究告一)前言近年來(lái)，市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量不斷增加，對(duì)機(jī)構(gòu)調(diào)研信息的重視程度也與日俱增。機(jī)構(gòu)調(diào)研是指各類(lèi)機(jī)構(gòu)通過(guò)實(shí)地參觀(guān)、分析師會(huì)議、業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)等方式對(duì)上市公司進(jìn)行深入調(diào)研。這些調(diào)研活動(dòng)能夠反映機(jī)構(gòu)投資者對(duì)特定公司的興趣程度，并成為評(píng)估公司基本面和財(cái)務(wù)狀況的重要依據(jù)。為了利用機(jī)構(gòu)調(diào)研信息更好地進(jìn)行行業(yè)輪動(dòng)策略，我們借助機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答明細(xì)數(shù)據(jù)，并運(yùn)用文本熱詞挖掘方法，構(gòu)建了行業(yè)熱度指標(biāo)，通過(guò)跟蹤熱詞和熱度的變化，有助于捕捉行業(yè)熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)移趨勢(shì)。問(wèn)題文本是指機(jī)構(gòu)調(diào)研過(guò)程中提出的問(wèn)題，涵蓋公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等關(guān)注點(diǎn)。這些問(wèn)題揭示了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)特定公司的關(guān)注，以及市場(chǎng)對(duì)行業(yè)熱點(diǎn)問(wèn)題的關(guān)心和擔(dān)憂(yōu)?；卮鹞谋臼巧鲜泄緦?duì)機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)題的回答。公司管理層會(huì)詳細(xì)解釋問(wèn)題，闡述業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和潛在風(fēng)險(xiǎn)等信息。此外，公司還能提供有關(guān)運(yùn)營(yíng)狀況、未來(lái)計(jì)劃和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的洞察。這些回答一定程度上反映了行業(yè)的動(dòng)態(tài)。不同類(lèi)型的問(wèn)題及其對(duì)應(yīng)的回答，反映了調(diào)研機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)和關(guān)注點(diǎn)的變化，機(jī)構(gòu)調(diào)研文本可根據(jù)問(wèn)題類(lèi)型進(jìn)行劃分：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，行業(yè)狀況，股權(quán)，并購(gòu)重組，融資，人力資源，管理層，重大事項(xiàng)和其他。各問(wèn)題類(lèi)型情況統(tǒng)計(jì)如下，調(diào)研機(jī)構(gòu)的提問(wèn)主要集中在公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上，每年都處于高位，表明調(diào)研機(jī)構(gòu)對(duì)于公司的商業(yè)模式和盈利能力非常關(guān)注；“其他”類(lèi)型是調(diào)研機(jī)構(gòu)次關(guān)心的，主要是關(guān)于公司自身特點(diǎn)的提問(wèn)，涉及特定領(lǐng)域或細(xì)節(jié)；而占比最少的是“重大事項(xiàng)”，每年發(fā)生的可能性也很小。圖表1：調(diào)研問(wèn)題類(lèi)型占比及變化情況(數(shù)據(jù)截止至2023年8月)年 資料來(lái)源：Wind、中信建投4策策略研究告本文以機(jī)構(gòu)調(diào)研的問(wèn)答文本為基礎(chǔ)，旨在挖掘機(jī)構(gòu)投資者與上市公司的關(guān)注焦點(diǎn)，找出有效的投資信號(hào)，并構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)策略以應(yīng)對(duì)行業(yè)中的熱點(diǎn)變化。具體的研究工作包括以下幾個(gè)方面：1.針對(duì)機(jī)構(gòu)調(diào)研的問(wèn)題文本和回答文本，我們進(jìn)行了分詞處理，并提取關(guān)鍵特征，保留得分較高的詞匯。同時(shí)，移除一些無(wú)意義的停用詞，從而得到文本的關(guān)鍵詞列表。2.我們按照不同行業(yè)統(tǒng)計(jì)關(guān)鍵詞在文本中的詞頻，并加權(quán)平均處理。然后，我們將兩個(gè)時(shí)期的詞頻進(jìn)行比較和計(jì)算，得到每個(gè)關(guān)鍵詞的熱度值。通過(guò)篩選排名靠前的關(guān)鍵詞，我們確定了熱詞。3.將熱詞與被調(diào)研的公司及其所屬行業(yè)進(jìn)行關(guān)聯(lián)，我們得到了各行業(yè)的熱度時(shí)間序列。這樣，我們可以追蹤行業(yè)熱度的變化趨勢(shì)。4.為了進(jìn)一步構(gòu)建行業(yè)輪動(dòng)策略，我們對(duì)原始的熱度序列進(jìn)行了數(shù)據(jù)預(yù)處理，以便更好地分析和應(yīng)對(duì)行業(yè)二)機(jī)構(gòu)調(diào)研文本數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析本文使用的機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)的AShareISQA(中國(guó)A股機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答明細(xì))，主要的變量下圖所示。資料來(lái)源：wind、中信建投5策策略研究告在過(guò)去十年里，統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答明細(xì)所有交易日的問(wèn)題和回答文本數(shù)據(jù)情況。對(duì)于問(wèn)題內(nèi)容，其文本長(zhǎng)度呈現(xiàn)右偏趨勢(shì)，存在一些內(nèi)容詳盡的長(zhǎng)問(wèn)題，但問(wèn)題文本長(zhǎng)度主要集中在10-20區(qū)間上，說(shuō)明大部分的問(wèn)題都是簡(jiǎn)潔、概括的。對(duì)于回答內(nèi)容，公司往往會(huì)提供較為詳實(shí)的答復(fù)，從而使得回答文本長(zhǎng)度也呈右偏，存在大量長(zhǎng)文本數(shù)據(jù)，但主要集中在50-100區(qū)間上。問(wèn)題文本雖然長(zhǎng)度小，能提取的關(guān)鍵詞較少，但也說(shuō)明出現(xiàn)關(guān)鍵詞的比例大，而且機(jī)構(gòu)調(diào)研者的提問(wèn)往往也是抓重心的；問(wèn)題文本長(zhǎng)度大，可能會(huì)提取到一些非關(guān)鍵詞，但也正因?yàn)槠鋽?shù)據(jù)量大，才能盡可能多地挖掘出關(guān)鍵詞。圖表3：機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答文本的總體長(zhǎng)度分布-問(wèn)題文本長(zhǎng)度(左)&回答文本長(zhǎng)度(右)(數(shù)據(jù)截止至2023年8月)問(wèn)題文本長(zhǎng)度25000020000015000010000050000040000035000030000025000問(wèn)題文本長(zhǎng)度2500002000001500001000005000004000003500003000002500002000001500001000005000050000035000004500000資料來(lái)源：Wind、中信建投2.3、機(jī)構(gòu)調(diào)研個(gè)股被提問(wèn)次數(shù)排名個(gè)股層面，公司被提問(wèn)次數(shù)多可能是由于被調(diào)研次數(shù)多或者每次調(diào)研都有較多的提問(wèn)，一定程度上能說(shuō)明被調(diào)研公司的受關(guān)注程度。圖表4：機(jī)構(gòu)調(diào)研被提問(wèn)次數(shù)排行前十個(gè)股(數(shù)據(jù)截止至2023年8月)年第一名第二名第三名第四名第五名第六名第七名第八名第九名第十名2013比亞迪ST摩登金風(fēng)科技長(zhǎng)安汽車(chē)中海達(dá)泰和新材亞太科技安居寶匯川技術(shù)銀之杰2014比亞迪長(zhǎng)安汽車(chē)亞太科技匯川技術(shù)深天馬A美亞柏科浙江永強(qiáng)上海新陽(yáng)海格通信滄州明珠2015滄州明珠福瑞股份深天馬A匯川技術(shù)美亞柏科泰和新材川發(fā)龍蟒中穎電子融捷股份得潤(rùn)電子2016新寶股份匯川技術(shù)泰和新材溫氏股份滄州明珠云海金屬中穎電子比亞迪麗江股份深天馬A2017金風(fēng)科技廣汽集團(tuán)中穎電子榮泰健康泰和新材大族激光新寶股份京東方A深天馬A比亞迪2018泰和新材大族激光金風(fēng)科技老板電器盈趣科技深天馬A石基信息順絡(luò)電子樂(lè)歌股份美亞柏科2019深南電路泰和新材順絡(luò)電子金風(fēng)科技偉星新材光威復(fù)材石基信息蘇州科達(dá)中穎電子安車(chē)檢測(cè)2020華潤(rùn)微美迪西凱賽生物珠江啤酒公元股份杰普特大族激光瀾起科技偉星新材一心堂2021歐科億瀾起科技咸亨國(guó)際四方光電東威科技美迪西佳禾食品皓元醫(yī)藥科博達(dá)萊伯泰科2022歐科億匯川技術(shù)東威科技埃斯頓華潤(rùn)三九美迪西四方光電泰和新材瀾起科技偉星股份2023歐科億山外山泰和新材海正藥業(yè)埃斯頓航宇科技珠海冠宇英威騰匯川技術(shù)神州細(xì)胞-U資料來(lái)源：wind、中信建投6201301042013041220130712201310112014011020140411201301042013041220130712201310112014011020140411201407112014101020150109201504102015071020151009201601082016041520160715201610212017012020170421201707212017102720180126201804272018072720181102201902012019051020190809201911082020021420200515202008142020111320210210202105142021081320211112202202182022052020220819202211252023030320230602201301042013041220130712201310112014011020140411201407112014101020150109201504102015071020151009201601082016041520160715201610212017012020170421201707212017102720180126201804272018072720181102201902012019051020190809201911082020021420200515202008142020111320210210202105142021081320211112202202182022052020220819202211252023030320230602策策略研究告從2013年至今，每年被提問(wèn)次數(shù)排在前十的個(gè)股如下表所示：近三年，歐科億始終是被調(diào)研機(jī)構(gòu)提問(wèn)最多的上市公司，其所屬中信一級(jí)行業(yè)為機(jī)械?？紤]到文本長(zhǎng)度存在一些極大值，所以以中位數(shù)來(lái)分析每周文本長(zhǎng)度的情況，這里每周指的是交易周的周一至周五。由圖可知，每周問(wèn)題文本的中位數(shù)長(zhǎng)度大致在15-30之間波動(dòng)，保持著緩慢上升的趨勢(shì)；而每周回答文本的中位數(shù)長(zhǎng)度大致在50-150之間波動(dòng)，并且表現(xiàn)出顯著的上升趨勢(shì)。圖表5：機(jī)構(gòu)調(diào)研文本長(zhǎng)度的中位數(shù)-問(wèn)題文本(上)&回答文本(下)(數(shù)據(jù)截止至2023年8月)0資料來(lái)源：Wind、中信建投這種上升趨勢(shì)可能來(lái)源于：一方面，機(jī)構(gòu)調(diào)研者對(duì)被調(diào)研公司的情況愈加關(guān)注，并希望通過(guò)更長(zhǎng)的問(wèn)題來(lái)獲取更全面、更詳細(xì)的信息，并且隨著調(diào)研的深入，問(wèn)題也會(huì)涉及到更多復(fù)雜的細(xì)節(jié)，需要更多的文字來(lái)表達(dá)出清晰的問(wèn)題需求。另一方面，公司信息披露意愿在不斷提高，通過(guò)更詳盡的回答來(lái)展現(xiàn)公司全貌，滿(mǎn)足大眾的關(guān)注度，并且隨著問(wèn)題變得更加復(fù)雜，被調(diào)研公司需要用心準(zhǔn)備并花費(fèi)更多的篇幅來(lái)解釋說(shuō)明，通過(guò)更長(zhǎng)的7策策略研究告回答也能確保涵蓋所有關(guān)鍵方面，并提供適當(dāng)?shù)谋尘靶畔⒑团e例，以便提問(wèn)人能夠更好地理解回答。三)機(jī)構(gòu)調(diào)研文本的關(guān)鍵詞提取讀取每日的“中國(guó)A股機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答明細(xì)”數(shù)據(jù)，匯總得到一周的問(wèn)答記錄。如果一周的問(wèn)題或回答內(nèi)容長(zhǎng)度為0，則判斷本周未進(jìn)行機(jī)構(gòu)調(diào)研或者數(shù)據(jù)缺失，不使用這周數(shù)據(jù)。問(wèn)題內(nèi)容或回答內(nèi)容存在缺失值的，也需要剔除，以免接下來(lái)的分詞出錯(cuò)。調(diào)研類(lèi)型調(diào)研日期特定對(duì)象調(diào)研特定對(duì)象調(diào)研特定對(duì)象調(diào)研地資料來(lái)源：wind、中信建投得到關(guān)鍵詞后，仍有可能混入一些停用詞，為了提高分詞的準(zhǔn)確性和有效性，考慮人工剔除停用詞。圖表7：剔除停用詞后的問(wèn)題詞云圖(左)&回答詞云圖(右)(數(shù)據(jù)從2023年1月1日至2023年8月11日)資料來(lái)源：Wind、中信建投針對(duì)2023年1月1日至2023年8月11日期間的數(shù)據(jù)，我們進(jìn)行了關(guān)鍵詞提取，并剔除其中的停用詞，分別繪制問(wèn)題和回答的詞云圖。在詞云圖中，詞語(yǔ)的大小代表了其得分的高低。通過(guò)觀(guān)察詞云圖，我們可以發(fā)現(xiàn)8熱度4.7153.3033.093910910熱度4.7153.3033.093910910910737737730710709679570527466wind詞度湖微微微相寓滇西北酒店業(yè)精煤煤炭資源策策略研究告一些具有典型行業(yè)性質(zhì)的詞匯，如在問(wèn)題詞云圖中的"光伏"、"AI"、"ChatGPT"、"AIGC"，以及在回答詞云圖中的"AI"、"車(chē)載"、"醫(yī)保"、"雙碳"。這說(shuō)明關(guān)鍵詞的提取是有效的。然而，一些具有較高得分的詞語(yǔ)可能并不具有實(shí)際意義，在后續(xù)的熱度計(jì)算過(guò)程中，我們需要對(duì)這些詞語(yǔ)進(jìn)行過(guò)濾，以提高熱度計(jì)算的準(zhǔn)確性和可靠性。我們選擇了方法3作為詞語(yǔ)頻率的計(jì)算方法，作為進(jìn)一步計(jì)算詞語(yǔ)熱度的基礎(chǔ)。詞語(yǔ)過(guò)去四周頻率本周頻率瀘沽湖小微相寓爭(zhēng)得0滇西北0酒店業(yè)0精煤0非煤0煤炭資源0儲(chǔ)罐市場(chǎng)價(jià)演藝華斯0分布式息差資料來(lái)源：wind、中信建投熱度本身含有相對(duì)的概念，某個(gè)詞語(yǔ)在這段時(shí)間出現(xiàn)的概率顯著地比過(guò)去高了，從感覺(jué)上就可以認(rèn)為這個(gè)詞語(yǔ)屬于熱詞，具有較高的熱度。我們通過(guò)對(duì)兩段時(shí)間的詞語(yǔ)頻率進(jìn)行比較，定義熱度指標(biāo)將其量化，從而識(shí)別出熱詞。四)基于機(jī)構(gòu)調(diào)研文本的股票因子與指數(shù)因子構(gòu)造在構(gòu)造股票因子時(shí)，可以根據(jù)每周的熱詞和熱度值去尋找熱詞相關(guān)的文本。文本與股票一一對(duì)應(yīng)，從而可以將熱度值對(duì)應(yīng)到相應(yīng)股票上，得到每只股票的周熱度。wind詞度儲(chǔ)罐儲(chǔ)罐儲(chǔ)罐市場(chǎng)價(jià)分布式分布式分布式分布式資料來(lái)源：wind、中信建投9熱詞熱度行業(yè)代碼瀘沽湖熱詞熱度行業(yè)代碼瀘沽湖小微小微小微相寓滇西北爭(zhēng)得酒店業(yè)精煤非煤煤炭資源儲(chǔ)罐儲(chǔ)罐儲(chǔ)罐……策策略研究告在構(gòu)造指數(shù)因子時(shí)，可以借鑒股票因子的構(gòu)造方法。具體而言，搜尋熱詞所屬文本，文本與股票Wind代碼相匹配，然后將股票Wind代碼與行業(yè)代碼對(duì)應(yīng)，最終將熱詞對(duì)應(yīng)的熱度值賦予到每個(gè)行業(yè)上，得到每個(gè)行業(yè)每周的熱度。指數(shù)簡(jiǎn)稱(chēng)熱度加總指數(shù)簡(jiǎn)稱(chēng)熱度加總石油石化家電煤炭紡織服裝有色金屬電力及公用事業(yè)食品飲料鋼鐵農(nóng)林牧漁基礎(chǔ)化工銀行建筑非銀行金融建材房地產(chǎn)輕工制造交通運(yùn)輸機(jī)械子電力設(shè)備及新能源通信國(guó)防軍工計(jì)算機(jī)汽車(chē)傳媒商貿(mào)零售綜合消費(fèi)者服務(wù)綜合金融資料來(lái)源：wind、中信建投五)基于機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答明細(xì)的行業(yè)輪動(dòng)策略基于機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答明細(xì)生成的周頻指數(shù)因子，代表了每周各個(gè)行業(yè)的熱度值，可以被用來(lái)評(píng)估不同行業(yè)的關(guān)注度水平。隨著時(shí)間的推移，不同行業(yè)的熱度值會(huì)發(fā)生變化，從而反映出機(jī)構(gòu)調(diào)研對(duì)行業(yè)的興趣度發(fā)生了變化，并間接地反映了市場(chǎng)的動(dòng)向。由于在計(jì)算熱度指標(biāo)時(shí)，用到了本周的調(diào)研數(shù)據(jù)，為避免在回測(cè)過(guò)程中用到未來(lái)信息，我們?cè)谟?jì)算各行業(yè)的機(jī)構(gòu)調(diào)研熱度因子時(shí)，會(huì)將數(shù)據(jù)向前平移一期，即在本周回測(cè)時(shí)，使用的是上周的熱度值。本文的最終回測(cè)因子是基于2012年12月31日-2023年8月11日所有交易日的機(jī)構(gòu)調(diào)研問(wèn)答明細(xì)構(gòu)建的，但由于熱度是基于前四周的對(duì)比，最早的四周無(wú)法計(jì)算熱度，并且在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中采用了滾動(dòng)窗口、平移等操作，實(shí)際上的回測(cè)區(qū)間為2013年3月15日-2023年8月11日。步驟一：計(jì)算綜合熱度。在上述的指數(shù)因子中，我們分別得到了來(lái)自問(wèn)題文本和回答文本的熱度，為了觀(guān)察何種文本內(nèi)容更能反映行業(yè)熱度，考慮將問(wèn)題熱度和回答熱度按比例相加，并在后續(xù)的回測(cè)結(jié)果中進(jìn)行觀(guān)察。的效果更佳；當(dāng)k=0.5時(shí)，說(shuō)明綜合兩者會(huì)有較好的結(jié)果。綜合熱度=k×問(wèn)題熱度+(1?k)×回答熱度步驟二：對(duì)熱度進(jìn)行平均化處理?？紤]到各行業(yè)的成分股個(gè)數(shù)不同，以及各行業(yè)每周被調(diào)研的公司數(shù)量存在差異，成分股多的行業(yè)由于被調(diào)研頻率較高可能導(dǎo)致行業(yè)熱度偏大，因而需要對(duì)熱度平均化處理。通過(guò)平均化處理，可以消除行業(yè)規(guī)模和被調(diào)研頻率對(duì)行業(yè)熱度的影響，使各行業(yè)之間更具可比性。行業(yè)一周總計(jì)調(diào)研次數(shù)通信2基礎(chǔ)化工1傳媒2計(jì)算機(jī)1建材1建筑1行業(yè)一周總計(jì)調(diào)研次數(shù)通信2基礎(chǔ)化工1傳媒2計(jì)算機(jī)1建材1建筑1策策略研究告方法1：將每個(gè)行業(yè)的熱度值除以行業(yè)成分股的個(gè)數(shù)，得到平均熱度。石油石化煤炭有色金屬……判斷熱度日期所處范圍1093011231203312063020930212313033130630資料來(lái)源：wind、中信建投方法2：將每個(gè)行業(yè)的熱度值除以成分股被調(diào)研的次數(shù)和，得到平均熱度。匯總每周被調(diào)研的WIND代碼及所屬行業(yè)，得到每周各行業(yè)被調(diào)研的總次數(shù)。日期星期被調(diào)研公司所屬行業(yè)20230605周一300081.SZ300299.SZ通信傳媒20230606周二300081.SZ002717.SZ300541.SZ通信建筑計(jì)算機(jī)20230607周三002671.SZ建材20230608周四002984.SZ基礎(chǔ)化工20230609周五000156.SZ傳媒資料來(lái)源：wind、中信建投20230605-20230609步驟三：計(jì)算相對(duì)熱度，并對(duì)相對(duì)熱度進(jìn)行平滑處理。由于計(jì)算得到的熱度是一系列離散的數(shù)據(jù)點(diǎn)，而實(shí)際上的熱度是連續(xù)變化的，不會(huì)突然出現(xiàn)或消失。石油石化煤炭消費(fèi)者服務(wù)食品飲料農(nóng)林牧漁銀行非銀行金融房地產(chǎn)通信傳媒350300250200150100500資料來(lái)源：wind、中信建投策策略研究告步驟四：對(duì)熱度進(jìn)行再次平滑處理。在發(fā)現(xiàn)單次平滑處理后，熱度曲線(xiàn)仍然不夠光滑且振動(dòng)頻率較大的情況下，我們考慮進(jìn)行再一次平滑處理，進(jìn)一步減小熱度曲線(xiàn)中的波動(dòng)，并提取更加平滑和連續(xù)的趨勢(shì)信息。這次平滑處理考慮了三種方法：方法1：非中心的52周平滑方法2：余弦加權(quán)的52周平滑方法3：高斯加權(quán)的52周平滑，標(biāo)準(zhǔn)差參數(shù)設(shè)置為10。圖表14：二次平滑后的相對(duì)熱度曲線(xiàn)-非中心的平滑(左)&余弦加權(quán)平滑(中)&高斯加權(quán)平滑(右) 通信傳媒 通信傳媒0000資料來(lái)源：wind、中信建投步驟五：求相關(guān)系數(shù)。首先計(jì)算行業(yè)指數(shù)的相對(duì)凈值，我們使用兩次平滑后的相對(duì)熱度和相對(duì)凈值這兩組時(shí)間序列，采用滾動(dòng)窗口的方式來(lái)計(jì)算相關(guān)系數(shù)。煤炭有色金屬鋼鐵輕工制造家電醫(yī)藥食品飲料農(nóng)林牧漁計(jì)算機(jī)綜合10-0.5資料來(lái)源：wind、中信建投步驟六：計(jì)算最終回測(cè)因子。為了識(shí)別熱度處于增長(zhǎng)勢(shì)態(tài)的行業(yè)，我們采用了熱度的周度差因子，以評(píng)估年化超額持倉(cāng)行業(yè)數(shù)135問(wèn)題年化超額持倉(cāng)行業(yè)數(shù)135問(wèn)題熱度的比例k01信息比率持倉(cāng)行業(yè)數(shù)135問(wèn)題熱度的比例k01年化超額持倉(cāng)行業(yè)數(shù)135問(wèn)題熱度的比例k01信息比率持倉(cāng)行業(yè)數(shù)135問(wèn)題熱度的比例k01策策略研究告行業(yè)熱度的變化情況。當(dāng)差值大于0時(shí)，表示熱度增長(zhǎng)，而小于0則表示熱度下降。我們對(duì)中信一級(jí)行業(yè)進(jìn)行回測(cè)；在回測(cè)參數(shù)上，對(duì)周度差跨度、問(wèn)題熱度的比例k、持倉(cāng)行業(yè)個(gè)數(shù)這三個(gè)參數(shù)進(jìn)行測(cè)試和分析。其中周度差跨度設(shè)定為一周周度差、四周周度差；問(wèn)題熱度的比例k設(shè)定為0.0到1.0，步長(zhǎng)為0.1；行業(yè)持倉(cāng)個(gè)數(shù)設(shè)定為1個(gè)、3個(gè)、5個(gè)。業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為全行業(yè)等權(quán)，回測(cè)結(jié)果如下：圖表16：策略回測(cè)-一周周度差，年化超額收益(左)&信息比率(中)&換手率(右)換手率(年均)持倉(cāng)行業(yè)數(shù)135問(wèn)題熱度的比例k01資料來(lái)源：wind、中信建投當(dāng)使用一周周度差時(shí)，可以看到策略大部分取得正向超額收益。整體來(lái)看，在問(wèn)題熱度比率為1、持倉(cāng)行業(yè)個(gè)數(shù)為3時(shí)，取得了最高的年化超額收益，達(dá)到了7.43%，且信息比率為0.74。位于第二的年化超額收益為6.84%，選擇的問(wèn)題熱度比率為0.9、持倉(cāng)行業(yè)個(gè)數(shù)為5，達(dá)到了最高的信息比率0.88，此時(shí)年均換手率為11.31圖表17：策略回測(cè)-四周周度差，年化超額收益(左)&信息比率(中)&換手率(右)換手率(年均)持倉(cāng)行業(yè)數(shù)135問(wèn)題熱度的比例k01資料來(lái)源：wind、中信建投當(dāng)使用四周周度差時(shí)，可以看到策略也大部分取得了正向超額收益。整體來(lái)看，在問(wèn)題熱度比例為0到0.6且持倉(cāng)行業(yè)個(gè)數(shù)為1時(shí)，都有較好的年化超額收益，其中最高為9.73%，其信息比率為0.53，年均換手率為7.24倍。在只用問(wèn)題熱度、持倉(cāng)3個(gè)行業(yè)時(shí)，也有較高的年化超額收益7.47%，并且有較高的信息比率0.73。綜合年化超額收益、信息比率和年均換手率，我們選擇了六種策略：策策略研究告策略1：一周周度差，k=1，持倉(cāng)行業(yè)個(gè)數(shù)3。策略2：一周周度差，k=0.9，持倉(cāng)行業(yè)個(gè)數(shù)5。四周周度差，k=1，持倉(cāng)行業(yè)個(gè)數(shù)3。四周周度差，k=0，持倉(cāng)行業(yè)個(gè)數(shù)1。策略5：四周周度差，k=0.1，持倉(cāng)行業(yè)個(gè)數(shù)1。策略6：四周周度差，k=0.2，持倉(cāng)行業(yè)個(gè)數(shù)1。圖表18：凈值曲線(xiàn)-策略1至3(上)&策略4至6(下)資料來(lái)源：wind、中信建投從凈值曲線(xiàn)可以看出，策略4-6只持倉(cāng)一個(gè)行業(yè)，在收益能力上表現(xiàn)更佳，尤其是策略6的策略?xún)糁底罡?，但是它們?cè)诮鼉赡瓯憩F(xiàn)出回撤的趨勢(shì)，波動(dòng)性也較大。從相對(duì)凈值來(lái)看，選擇多行業(yè)持倉(cāng)的策略1-3的穩(wěn)定性更好，且保持著持續(xù)上升的趨勢(shì)。從回測(cè)參數(shù)上來(lái)看，相對(duì)于只持倉(cāng)一個(gè)行業(yè)，增加持倉(cāng)數(shù)量可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的凈值曲線(xiàn)，并且使用單一熱度要比綜合問(wèn)答的熱度更能反映出行業(yè)熱點(diǎn)的變化情況。統(tǒng)計(jì)六種策略的業(yè)績(jī)指標(biāo)。年化超額收益方面：策略1為7.43%，策略2為6.84%，策略3為7.47%，策略4為7.87%，策略5為8.22%，策略6為9.73%；年化超額波動(dòng)方面：策略1為10.11%，策略2為7.80%，策略3為10.29%，策略4為18.29%，策略5為18.33%，策略6為18.43%；超額最大回撤方面：策略1為15.10%，策策略研究告策略2為9.01%，策略3為19.26%，策略4為33.71%，策略5為32.36%，策略6為27.26%；信息比率方面：策略1為0.74，策略2為0.88，策略3為0.73，策略4為0.43，策略5為0.45，策略6為0.53；換手率方面：策略1為年均12.57倍，策略2為年均11.31倍，策略3為年均9.02倍，策略4為年均8.38倍，策略5為年均7.81倍，策略6為年均7.24倍。綜合考慮各項(xiàng)指標(biāo)，策略2在多項(xiàng)上取得了較好的表現(xiàn)。年化收益(%)基準(zhǔn)收益(%)超額收益(%)年化波動(dòng)(%)年化超額波動(dòng)(%)最大回撤(%)超額最大回撤(%)夏普比率信息比率勝率(%)換手率(年均)策略116.018.397.4327.4610.1155.5715.100.580.7453.2112.57策略215.788.396.8425.437.8051.019.010.620.8853.0211.31策略316.098.397.4727.4310.2955.4019.260.590.7352.649.02策略416.278.397.8731.9718.2957.5633.710.510.4351.518.38策略516.688.398.2231.9318.3357.5632.360.520.4551.707.81策略618.388.399.7331.7418.4357.5627.260.580.5352.457.24資料來(lái)源：wind、中信建投計(jì)算六種策略的分年分月的收益指標(biāo)，首先看六種策略的分月超額收益，策略1和策略3都在2013年7月獲得了最高單月超額14.52%，策略2同樣也在該月取得最高單月超額10.43%，查看持倉(cāng)明細(xì)可以知道這個(gè)月策略共同配置了醫(yī)藥、傳媒、計(jì)算機(jī)這三個(gè)行業(yè)，這三個(gè)行業(yè)在7月份均呈現(xiàn)出上漲趨勢(shì)。策略4-6都在2022年3月獲得了最高的單月超額16.90%，查看持倉(cāng)明細(xì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)月都只配置了煤炭這一個(gè)行業(yè)，煤炭在3月呈上漲趨勢(shì)，漲幅約8.18%。對(duì)于分年指標(biāo)，可以看到策略1在回測(cè)區(qū)間的11年內(nèi)有8年都獲得了正向的年化超額收益，最高的一年年化超額收益為43.42%。策略2有7年獲得了正向的年化超額收益，年化超額收益最高一年為23.72%。策略3有8年獲得了正向的年化超額收益，年化超額收益最高一年為42.00%。策略4-6都有7年獲得了正向的年化超額收益，年化超額收益最高一年都為39.51%，但是波動(dòng)較大。策略1-3的超額收益差不多，雖比策略4-6低一些，但更加穩(wěn)定，從年化超額波動(dòng)、超額最大回撤、信息比率來(lái)看，策略2更勝一籌。略1至2(從上至下)份超額信息比率大手率全樣本平均份超額信息比率大手率全樣本平均資料來(lái)源：wind、中信建投策策略研究告略3至6(從上至下)份超額信息比率大手率全樣本平均份超額信息比率大手率全樣本平均份超額信息比率大手率全樣本平均份超額信息比率大手率全樣本平均資料來(lái)源：wind、中信建投統(tǒng)計(jì)六種策略的分行業(yè)表現(xiàn)，策略1在配置過(guò)的29個(gè)行業(yè)中有16個(gè)行業(yè)達(dá)到了50%的正相對(duì)收益勝率，占比55.17%；正相對(duì)收益勝率最高的行業(yè)是計(jì)算機(jī)，達(dá)到了67.50%；勝率最低的行業(yè)是基礎(chǔ)化工、房地產(chǎn)和有色金屬，分別配置了1次、11次和62次，勝率在0%-40%之間；其中汽車(chē)在回測(cè)中沒(méi)有被配置過(guò)。策略2在配置過(guò)的30個(gè)行業(yè)中有18個(gè)行業(yè)達(dá)到了50%的正相對(duì)收益勝率，占比60%；正相對(duì)收益勝率最高的行業(yè)是非銀行金融，達(dá)到了66.67%，配置次數(shù)為3；勝率最低的行業(yè)是綜合金融、房地產(chǎn)和有色金屬，分別配置了61次、37次和73次，勝率在35%-45%之間。策略3在配置過(guò)的28個(gè)行業(yè)中有15個(gè)行業(yè)達(dá)到了50%的正相對(duì)收益勝率，占比53.57%；正相對(duì)收益勝率最高的行業(yè)是家電，達(dá)到了69.23%；勝率最低的行業(yè)是非銀行金融、房地產(chǎn)和農(nóng)林牧漁，分別配置了1次、10次和9次，勝率在0%-35%之間；其中汽車(chē)和基礎(chǔ)化工在回測(cè)中沒(méi)有被配置過(guò)。策略4在配置過(guò)的18個(gè)行業(yè)中有10個(gè)行業(yè)達(dá)到了50%的正相對(duì)收益勝率，占比55.56%；正相對(duì)收益勝率最高的行業(yè)是房地產(chǎn)和商貿(mào)零售，達(dá)到了100%，都只配置了1次；勝率最低的行業(yè)是建材、綜合金融和機(jī)械，業(yè)數(shù)數(shù)業(yè)數(shù)數(shù)數(shù)率率石化炭屬業(yè)鐵6239312業(yè)數(shù)數(shù)數(shù)率率石化炭屬業(yè)鐵0000006446994310052955000000000000600000000096220000000000000000000000006336116600000021100094000000000723000000000000000000000000211100策策略研究告分別配置了1次、8次和19次，勝率在0%-35%之間；其中電力及公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工、建筑、電力設(shè)備及新能源、汽車(chē)、醫(yī)藥、食品飲料、農(nóng)林牧漁、非銀行金融、交通運(yùn)輸、通信、計(jì)算機(jī)在回測(cè)中沒(méi)有被配置過(guò)。策略5在配置過(guò)的15個(gè)行業(yè)中有8個(gè)行業(yè)達(dá)到了50%的正相對(duì)收益勝率，占比53.33%；正相對(duì)收益勝率最高的行業(yè)是輕工制造，達(dá)到了68.18%；勝率最低的行業(yè)是綜合金融、有色金屬和紡織服裝，分別配置了6次、16次和6次，勝率在15%-35%之間；相比策略4，其未配置行業(yè)還增加了房地產(chǎn)、商貿(mào)零售和建材。策略6在配置過(guò)的16個(gè)行業(yè)中有9個(gè)行業(yè)達(dá)到了50%的正相對(duì)收益勝率，占比56.25%；正相對(duì)收益勝率最高的行業(yè)是輕工制造，達(dá)到了66.67%；勝率最低的行業(yè)是綜合金融、機(jī)械、有色金屬，分別配置了1次、13次和18次，勝率在0%-35%之間；相比策略5，其配置的行業(yè)還增加了建筑。從分行業(yè)來(lái)看，策略2取得了更好的表現(xiàn)。圖表22：分行業(yè)表現(xiàn)-策略1至3(上)&策略4至6(下)業(yè)數(shù)數(shù)數(shù)率率石化炭屬業(yè)鐵100000667332116395500000000011060000001118954000000000000111000000000744832資料來(lái)源：wind、中信建投綜合各方面的測(cè)試結(jié)果，我們選擇最佳策略為：策略2，即一周周度差、k=0.9、持倉(cāng)行業(yè)個(gè)數(shù)5。策策略研究告統(tǒng)計(jì)各策略在2023年的持倉(cāng)行業(yè)明細(xì)，可以看到六個(gè)策略主要選擇了煤炭、紡織服裝、傳媒、通信、電力及公用事業(yè)、非銀行金融以及交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)作為持倉(cāng)對(duì)象。值得注意的是，在最近的幾個(gè)月里，策略1-3均選擇了配置通信和傳媒行業(yè)，這可能與最新的GPT技術(shù)進(jìn)步引發(fā)的行業(yè)變革有關(guān)。說(shuō)明策略具有較好的效果，能夠識(shí)別出行業(yè)熱度的轉(zhuǎn)變。月1日至2023年8月11日)用事業(yè)織服裝用事業(yè)織服裝房地產(chǎn)合金融用事業(yè)織服裝用事業(yè)織服裝用事業(yè)織服裝房地產(chǎn)合金融用事業(yè)織服裝用事業(yè)織服裝用事業(yè)織服裝房地產(chǎn)合金融用事業(yè)織服裝用事業(yè)房地產(chǎn)用事業(yè)售織服裝房地產(chǎn)用事業(yè)織服裝用事業(yè)房地產(chǎn)用事業(yè)售織服裝房地產(chǎn)用事業(yè)房地產(chǎn)用事業(yè)房地產(chǎn)用事業(yè)售織服裝房地產(chǎn)用事業(yè)房地產(chǎn)用事業(yè)織服裝用事業(yè)織服裝房地產(chǎn)用事業(yè)織服裝織服裝房地產(chǎn)用事業(yè)織服裝房地產(chǎn)織服裝房地產(chǎn)織服裝房地產(chǎn)用事業(yè)售織服裝房地產(chǎn)織服裝房地產(chǎn)織服裝房地產(chǎn)用事業(yè)售織服裝房地產(chǎn)織服裝房地產(chǎn)織服裝房地產(chǎn)用事業(yè)售織服裝房地產(chǎn)織服裝房地產(chǎn)織服裝房地產(chǎn)售織服裝房地產(chǎn)織服裝房地產(chǎn)售織服裝售織服裝房地產(chǎn)織服裝房地產(chǎn)織服裝機(jī)械售織服裝織服裝織服裝機(jī)械售織服裝織服裝織服裝機(jī)械售織服裝織服裝織服裝機(jī)械織服裝織服裝織服裝機(jī)械織服裝織服裝織服裝機(jī)械織服裝織服裝織服裝織服裝通運(yùn)輸織服裝織服裝機(jī)械織服裝織服裝織服裝機(jī)械織服裝織服裝織服裝石化織服裝織服裝織服裝織服裝織服裝織服裝織服裝織服裝通運(yùn)輸消費(fèi)者服務(wù)通運(yùn)輸銀行金融通運(yùn)輸銀行金融通運(yùn)輸通運(yùn)輸銀行金融通運(yùn)輸消費(fèi)者服務(wù)織服裝銀行金融通運(yùn)輸銀行金融通運(yùn)輸銀行金融通運(yùn)輸消費(fèi)者服務(wù)銀行金融通運(yùn)輸銀行金融通運(yùn)輸資料來(lái)源：wind、中信建投在這里我們展示其余方法參數(shù)下較好的回測(cè)結(jié)果，即使用不同的平均化方法、二次平滑方法對(duì)超額收益和1135問(wèn)題熱度的比例k01135問(wèn)題熱度的比例k01135問(wèn)題熱度的比例k01135問(wèn)題熱度的比例k01策策略研究告換手率進(jìn)行概述，比較不同方法的差異?？梢钥吹剑缦滤姆N策略基本都能取得正向超額收益，最高的年化超額收益分別為7.03%、7.23%、6.65%和7.05%，年均換手率分別為4.83、5.71、5.14、5.52，都低于6倍。從回測(cè)參數(shù)上來(lái)看，當(dāng)k值偏向于問(wèn)題熱度并且持倉(cāng)3個(gè)行業(yè)時(shí)，會(huì)取得較高的超額收益；在二次平滑中，相對(duì)熱度做高斯平滑的效果要優(yōu)于余弦平滑；一周周度差與四周周度差的回測(cè)效果差異不大。圖表24：敏感性測(cè)試1-除以成分股被調(diào)研次數(shù)，不取對(duì)數(shù)求周度差，年化超額收益(左)&換手率(右)135問(wèn)題熱度的比例k01135問(wèn)題熱度的比例k01135問(wèn)題熱度的比例k01135問(wèn)題熱度的比例k01資料來(lái)源：Wind、中信建