中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀完全手冊

..中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀完全手冊徐高數(shù)據(jù)是經(jīng)濟分析的根底。嚴格的經(jīng)濟理論和預測判斷均需要以詳實合理的數(shù)據(jù)做支撐。認識理解經(jīng)濟數(shù)據(jù)是進展經(jīng)濟研究所需的根本素質。宏觀經(jīng)濟涉及多層面龐雜的數(shù)據(jù)，系統(tǒng)全面的掌握宏觀數(shù)據(jù)體系，以及閱讀、處理、分析、判斷經(jīng)濟數(shù)據(jù)對宏觀研究至關重要，卓越的經(jīng)濟理論以及準確的經(jīng)濟預測均建立在對數(shù)據(jù)的準確把控上。特別對于轉型時期的中國，宏觀數(shù)據(jù)體系根本上依據(jù)市場經(jīng)濟需求建立，但尚未完全擺脫方案經(jīng)濟影響，理解中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)更具復雜性。本文簡單介紹經(jīng)濟數(shù)據(jù)閱讀處理根本方法，搭建經(jīng)濟數(shù)據(jù)體系，成系統(tǒng)的分類介紹各經(jīng)濟指標，力圖使讀者在形成數(shù)據(jù)系統(tǒng)框架的根底上掌握各經(jīng)濟指標，并準確運用。然而受篇幅限制，本文在盡量做到對指標全面覆蓋的同時，對各指標介紹的深度難免有限。本文首先介紹宏觀經(jīng)濟指標的閱讀以及處理方法。宏觀指標以時間序列型居多，而宏觀數(shù)據(jù)的變化往往反映經(jīng)濟走勢，因而具有更為重要的意義。在轉型期的中國，統(tǒng)計技術與資料的限制使得累計值和當月值在月度與季度數(shù)據(jù)中成為普遍使用的兩個概念。寒來暑往，秋收冬藏。生產(chǎn)活動的季節(jié)性變化意味著經(jīng)濟指標隨季節(jié)出現(xiàn)漲落。同比變化率是最為簡單的消除季節(jié)性的方法，然而存在滯后性。及時有效的分析短期經(jīng)濟走勢，需要借助一定技術手段排除季節(jié)性因素，得到環(huán)比增速數(shù)據(jù)。本文第二局部通過構建中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)體系來系統(tǒng)介紹各經(jīng)濟指標。我們以市場經(jīng)濟循環(huán)作為分析的起點。從產(chǎn)出面、需求面和收入面構建實體經(jīng)濟指標體系。循環(huán)表現(xiàn)為需求決定產(chǎn)出、產(chǎn)出創(chuàng)造收入、收入產(chǎn)生需求。產(chǎn)出面以生產(chǎn)法GDP為總量指標，工業(yè)增加值、采購經(jīng)理人指數(shù)等均是從生產(chǎn)面的不同側面對經(jīng)濟情況進展描述。而需求面GDP以支出法GDP為代表，與其三大子項消費、投資和凈出口對應的有社會零售總額、固定資產(chǎn)投資以及貨物貿(mào)易等更為高頻的指標。收入法GDP是從收入面描述經(jīng)濟的總量指標，包括勞動者報酬、企業(yè)盈余、生產(chǎn)稅凈額以及固定資產(chǎn)折舊四項，企業(yè)利潤、就業(yè)、財政數(shù)據(jù)等從收入面對經(jīng)濟走勢進展了描述。本文第三局部介紹宏觀名義量與實際量區(qū)別產(chǎn)生出一般物價指標——通脹指標。而通脹水平變化在價格粘性背景下可能影響實際經(jīng)濟變量。其中CPI是最為常用的通脹指標，通脹變化一方面顯示實體經(jīng)濟走勢，另一方面對貨幣政策具有指示意義。因而預測通脹變化對市場分析至關重要。本文第四局部介紹現(xiàn)代經(jīng)濟系統(tǒng)中重要的組成局部——貨幣循環(huán)指標?，F(xiàn)代市場經(jīng)濟下貨幣與金融是市場循環(huán)的潤滑劑。而央行是調控貨幣政策的職能部門。央行向商業(yè)銀行投放或回收貨幣，商業(yè)銀行向實體經(jīng)濟投放信貸并形成貨幣再生創(chuàng)造。這樣形成央行與商業(yè)銀行、商業(yè)銀行與實體經(jīng)濟兩個層次的資金市場。相應的貨幣總量、資金價格、流動性供給等均存在兩個層面的度量指標。一般情況下，商業(yè)銀行層面的資金供求變化會影響實體經(jīng)濟變化。但在金融體系傳導不暢情況下，寬松的銀行間市場流動性并不一定能夠帶來實體經(jīng)濟融資本錢下行。1.宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)概述1.1累計值和當月值宏觀指標以時間序列型居多。一般來說，月度與季度指標是對所在當月或當季經(jīng)濟活動的度量。然而在轉型期的中國，由于統(tǒng)計資料缺乏和統(tǒng)計技術有限，獲得當期數(shù)據(jù)較為困難，除當月值之外，累計值成為普遍使用的另一指標。我國統(tǒng)計中使用的累計值一般是"年初至今累計值〞的簡稱〔yeartodate,ytd〕，指的是宏觀數(shù)據(jù)從每年年初至當年各月的累計數(shù)值。分行業(yè)GDP與固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)是兩類常見的以累計值形式呈現(xiàn)的指標。宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)采用累計值形式發(fā)布的原因一般是該數(shù)據(jù)所涉及的經(jīng)濟過程持續(xù)時間較長、具體進程難以分割，導致準確確實認當月值有較大困難，例如對春播秋收的農(nóng)產(chǎn)品難以將產(chǎn)出及時的分割至各個季度，再如全社會固定資產(chǎn)投資表現(xiàn)的是一定時期全社會建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關的費用的總稱，涉及的工程工程建立周期往往較長，難以及時細分至每個月份，故均采用累計值形式發(fā)布〔圖1〕。累計值與當月值是兩個不同的統(tǒng)計體系，難以直接通過累計值準確計算出當月值。直觀感覺，統(tǒng)計部門只要將累計值進展一階差分，即使用本期累計值減去上期累計值，就可以得到當月或當季值。然而事實并非如此，累計值與當月值對應的是兩個不同的統(tǒng)計體系，牽涉到如何將現(xiàn)有完成工作合理分配至各月或各季度的問題，是由統(tǒng)計資料缺失與統(tǒng)計方法落后造成的。由累計值轉換至當月值，需要統(tǒng)計體系進展相應的改良。在實際數(shù)據(jù)使用過程中，由于累計值是年初至當月的累加數(shù)，用累計值計算的增長率越到年末越接近全年平均增速。但這一增速難以反映出短期波動，所以需要化成當月值來進展分析。我們可以近似的使用當期累計值減去上期累計值的方法計算當月值〔圖2〕。使用此方法不可防止的會產(chǎn)生誤差，例如固定資產(chǎn)投資中12月當月值一般較大，疑心可能由于統(tǒng)計誤差均累計在年末。隨著統(tǒng)計方法改良與資料完善，12月當月固定資產(chǎn)投資占全年比例逐漸下降，這樣隨著誤差局部減少。但這種改良的結果是使用12月當月值計算同比會低估當月投資增速。然而受限于現(xiàn)有數(shù)據(jù)，這是最為有效易用的通過累計值得到當月值的方法。1.2季節(jié)性——分析宏觀數(shù)據(jù)繞不過去的坎宏觀數(shù)據(jù)通常呈現(xiàn)季節(jié)性變化。寒來暑往，秋收冬藏，經(jīng)濟活動會隨季節(jié)不同而發(fā)生周期性變化，相應的宏觀數(shù)據(jù)時間序列也會隨季節(jié)呈現(xiàn)出周期性的變動。季節(jié)性因素導致的宏觀數(shù)據(jù)波動，會掩蓋或混淆客觀經(jīng)濟活動中我們想研究的真實規(guī)律，影響我們的宏觀分析。例如江河來水的豐枯令水電發(fā)電量數(shù)據(jù)呈現(xiàn)季節(jié)性波動〔圖3〕，此時衡量當月值相對上月值變化的環(huán)比變化率將呈現(xiàn)出穩(wěn)定的周期性震蕩〔圖4〕，掩蓋了我們想要研究的宏觀經(jīng)濟趨勢，無法進展有意義的經(jīng)濟分析。季節(jié)性的來源一般有自然因素、社會活動因素和統(tǒng)計方法因素三種。首先是自然因素〔圖3〕，如前面提到的，江河上游的降雨、融水的季節(jié)變動會導致中下游水電發(fā)電量的季節(jié)波動。其次，社會活動也可能帶來季節(jié)性波動〔圖5〕，我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計制度將貨幣供給量劃分為三個層次，其中流通中現(xiàn)金(M0)為第一個層次，指銀行體系以外各個企業(yè)的庫存現(xiàn)金和居民的手持現(xiàn)金之和，春節(jié)期間消費活動旺盛，導致現(xiàn)金持有量出現(xiàn)周期性增加。最后，數(shù)據(jù)統(tǒng)計方法也有可能是季節(jié)性的重要來源〔圖6〕，例如由累計值計算的固定資產(chǎn)投資當月值在每年的12月都會明顯上升，這可能是統(tǒng)計局將一年的補漏和調整放在年末造成的。這一現(xiàn)象在2010年前較為明顯，此后年末波動較為平緩。1.3同比增長率——最簡便的去除季節(jié)性方法同比增長率是去除季節(jié)性最簡便的方法。由于宏觀經(jīng)濟時間序列普遍存在季節(jié)性因素，所以在分析和使用宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)時，必須對時間序列中的季節(jié)性因素進展消除，才能得到呈現(xiàn)經(jīng)濟指標變化趨勢的有效信息。而同比增長率〔yearonyear,yoy,y/y〕是最簡便的去除季節(jié)性的方法。由于同比增長率比擬的是前后兩年的一樣月份〔季度〕，兩者具有一樣的季節(jié)性，在計算變化率的過程中被自然除去〔圖7〕。由于其使用簡單，中國的宏觀數(shù)據(jù)大局部都是以同比變化率的形式發(fā)布出來。然而同比變化率不能及時反映出經(jīng)濟走勢的最新動態(tài)。由于同比變化率為當期值與去年同期值之比，過去一年經(jīng)濟指標走勢均在同比變化率中反響。例如假定2015年CPI指數(shù)絕對水平保持不變，2015年的同比指數(shù)依然出現(xiàn)明顯波動，反響滯后，直至2015年末才回歸至零增長，表現(xiàn)出顯著的"翹尾效應〞〔圖8〕。相對而言，衡量經(jīng)濟指標當期值與上期值的環(huán)比增長率更為及時有效。如果2015年CPI指數(shù)絕對水平不變，環(huán)比增長率在年初就變?yōu)榱悴⒈３种聊昴?。然而環(huán)比增長率不可防止的會遇到季節(jié)性因素的干擾，這就需要對經(jīng)濟指標進展季節(jié)調整，然后基于季調后的數(shù)據(jù)計算環(huán)比增長率，從而及時有效的判斷經(jīng)濟指標走勢。1.4季節(jié)性調整普遍存在季節(jié)性是宏觀數(shù)據(jù)無法回避的問題。在分析和使用宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，特別是觀察判斷短期經(jīng)濟走勢時，使用季節(jié)性調整的方法消除季節(jié)性因素，就顯得非常必要。經(jīng)濟變量的季節(jié)性表現(xiàn)為在一年中的局部月份周期性偏高，而局部月份周期性偏低〔圖9〕。季節(jié)性調整目的在于從實際變量中剔除這局部由于季節(jié)性周期原因而導致的偏高和偏低。變量一般被分解為趨勢項、季節(jié)項和隨機擾動項，季節(jié)調整即將季節(jié)項剔除的過程。而分解方式主要包括加法與乘法兩種，加法分解即將變量分解為趨勢項、季節(jié)項和隨機擾動項之和，而乘法季調則為三者之積。兩類分解方式對應加法季調和乘法季調兩種方法。季調方法選擇一般依據(jù)指標性質而定，以指數(shù)級數(shù)增長的指標使用乘法季調，例如GDP，而絕對水平較為平穩(wěn)的使用加法季調，例如每月的降雨天數(shù)。從實際變量中剔除季節(jié)性首先需要找到反響季節(jié)性偏差的季節(jié)項。季節(jié)項一般由歷史數(shù)據(jù)估算而得，根本思路為用經(jīng)濟指標在*月的均指與全部樣本均值的偏差度量季節(jié)項。估計方法同樣主要有加法和乘法兩種，加法季節(jié)性的計算方法為將經(jīng)濟指標在*月的均值減去全部樣本的均指得到該月的季節(jié)項，而乘法的季節(jié)性為經(jīng)濟指標在*月均值除以全部樣本均值得到該月季節(jié)項〔圖10〕。例如，2003年至2014年水電發(fā)電量月均值為453億千瓦時，而各年1月均值為285億千瓦時，則由兩者之差計算的1月加法季節(jié)項為-168億千瓦時，使用兩者之比計算的1月乘法季節(jié)項為0.63。得到季節(jié)項后即可從實際變量中剔除季節(jié)項得到季調后數(shù)據(jù)。依據(jù)加法與乘法兩種方法，加法季調為從實際值中減去季節(jié)項，乘法季調為用實際值除以季節(jié)項。例如2013年1月水電發(fā)電量為454億千瓦時，加法季調法減去-168億千瓦時的季節(jié)項后為622億千瓦時，乘法季調除以0.63的季節(jié)項后為721億千瓦時。得到季調后數(shù)據(jù)。經(jīng)過季節(jié)調整后的數(shù)據(jù)剔除了季節(jié)性波動影響，因而更為穩(wěn)定，可以顯示出明顯的短期趨勢〔圖11〕。利用季調后的數(shù)據(jù)計算環(huán)比增長率，可以準確有效的分析短期經(jīng)濟走勢〔圖12〕。Eviews、SPSS等大局部計量分析軟件均可以方便的進展季節(jié)調整操作。然而絕大局部計量軟件季調程序均基于西方節(jié)假日計算。在對中國數(shù)據(jù)進展季調時，無法處理局部中國節(jié)日帶來的季節(jié)性，特別是春節(jié)導致的季節(jié)性。簡單的方法是將1月與2月數(shù)據(jù)合并分析，可以粗略躲避春節(jié)因素影響。如果追求更為準確的分析與預測，可以通過春節(jié)假期在1月與2月的分布來自己建立季節(jié)調整系統(tǒng)，具體方法可以參照央行2009年建立的季調系統(tǒng)[1]。2.宏觀數(shù)據(jù)體系的邏輯我們以市場經(jīng)濟循環(huán)作為分析的起點建立宏觀數(shù)據(jù)體系。市場經(jīng)濟以交易為根底，個人通過出售自己的產(chǎn)出獲得收入，而收入用于滿足自身需求，自身需求又成為他人產(chǎn)出的決定因素。運轉良好的市場經(jīng)濟需要形成良性循環(huán)，通過價風格節(jié)在三者之間形成均衡機制。宏觀經(jīng)濟研究對象為總量指標，對于經(jīng)濟總量，總產(chǎn)出、總需求以及總收入是從不同角度進展觀察，由于衡量的是均衡下的同一對象，所以理論上三者存在恒等關系。宏觀經(jīng)濟運行中市場循環(huán)表達為需求決定產(chǎn)出，產(chǎn)出創(chuàng)造收入，收入變成需求〔圖13〕?？偣┙o與總需在宏觀分析中常用的分析需求與供給關系的指標，而收入分配則決定產(chǎn)出創(chuàng)造收入的構造、方式和效果，收入通過再消費與儲蓄之間配置影響需求，開放經(jīng)濟下儲蓄進一步在投資和凈出口之間進展分配。實際經(jīng)濟生活的各局部無不是政府與市場的交織。市場經(jīng)濟作為一種制度的存在，其本身就需要政府保障才能有效運轉。即使在西方興旺市場經(jīng)濟，政府的影子也存在于市場的方方面面，對于從方案經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉型的我國更為如此。一般說來，在生產(chǎn)面，政府扮演提供公共品角色，例如進展公共設施建立、維護社會秩序、提供國防效勞等；而在需求面，政府通過財政支出變動調節(jié)總需求，這也是財政政策實施的主要方式，例如大蕭條時期的羅斯福新政以及較近的我國的"四萬億〞；在收入面，政府主導收入再分配，通過轉移支付、補貼、以及調節(jié)稅收等方式縮小收入差距〔圖14〕。貨幣是市場經(jīng)濟不可或缺的局部，是經(jīng)濟循環(huán)的潤滑劑〔圖14〕。作為一般等價物的貨幣在市場經(jīng)濟中承當交換媒介、價值尺度、支付手段以及價值儲藏的職能。由于貨幣的存在，在宏觀經(jīng)濟變量上有了名義量和實際量的區(qū)別，而名義量與實際量的差異被看做一般價格。如果貨幣過多，就可能引起一般價格的上漲，即通貨膨脹，反之，如果貨幣過少，一般價格下降，即通貨緊縮。即貨幣學派的名言："通貨膨脹任何時候都是一種貨幣現(xiàn)象〞。而由于價格粘性的存在，貨幣變化可能對實際變量產(chǎn)生影響，這就產(chǎn)生了貨幣政策調節(jié)實體經(jīng)濟機制。貨幣減少時，實體經(jīng)濟循環(huán)不暢，增長低迷，而貨幣增多，又可能導致實體經(jīng)濟過熱。所以，在宏觀研究中，貨幣總量非常重要，往往作為先導指標。當今信用貨幣時代貨幣發(fā)行根本上都由央行負責，央行自然成為調控貨幣政策的職能部門。然而央行并不直接向實體經(jīng)濟投放貨幣，央行調節(jié)與金融部門的債權債務甚至調控金融產(chǎn)品價格來控制貨幣總量。金融是貨幣流通和信用活動以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟活動的總稱，金融部門負責直接向實體經(jīng)濟實現(xiàn)這些職能。因此，研究貨幣總量不可防止的需要分析金融各部門的資產(chǎn)負債構造以及行為變化。3.中國實體經(jīng)濟指標3.1觀察實體經(jīng)濟的三個視角衡量經(jīng)濟總量的GDP是最為常用的經(jīng)濟指標，也是觀測實體經(jīng)濟狀況最為全面有效的指標。由于各類不同的實體經(jīng)濟指標都可以歸結為經(jīng)濟總量的*個子項，所以我們從GDP開場逐步分類介紹各項實體經(jīng)濟指標。這樣既能做到對經(jīng)濟指標成體系的認識，又能盡可能全面的各種指標。GDP籠統(tǒng)的可以認為是一定時期一國凈生產(chǎn)的貨物和效勞的總和。統(tǒng)計局較為嚴格的定義為"按市場價格計算的一個國家〔或地區(qū)〕所有常住單位在一定時期生產(chǎn)的最終成果〞。國生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)，即價值形態(tài)、產(chǎn)品形態(tài)和收入形態(tài)，分別對應三種國生產(chǎn)總值計算方法，即生產(chǎn)法、支出法和收入法，三種方法分別從不同的方面反映國生產(chǎn)總值及其構成〔表1〕。三類GDP統(tǒng)計方法從不同視角衡量經(jīng)濟總量，擁有各自的指標體系。從價值形態(tài)角度度量經(jīng)濟總量的生產(chǎn)法GDP是我國當前主要使用的GDP統(tǒng)計指標，生產(chǎn)法GDP以總產(chǎn)出扣除中間投入后的增加值度量經(jīng)濟總量，是從生產(chǎn)面衡量經(jīng)濟總量的指標。在統(tǒng)計過程中，生產(chǎn)法GDP以行業(yè)增加值為根底，通常在報告GDP總量時同時報告三大產(chǎn)業(yè)和更為細分行業(yè)的GDP數(shù)據(jù)。支出法GDP從產(chǎn)品形態(tài)角度度量經(jīng)濟總量，即通過貨物和效勞的最終使用方式，來計算經(jīng)濟總量，是從需求面衡量經(jīng)濟總量的指標。而最終用途包括消費、投資和出口三類，其中由于局部產(chǎn)品來自進口，在計算最終需求時需要在出口中扣除。支出法GDP計算方式為"最終消費+資本形成總額+出口-進口〞。而所有產(chǎn)出應該形成收入，從收入形態(tài)度量經(jīng)濟總量的收入法GDP是所有常住單位在一定時期創(chuàng)造并分配給常住單位和非常住單位的初次收入之和。依據(jù)收入形態(tài)不同，收入法GDP分為勞動者報酬、生產(chǎn)稅凈額、固定資產(chǎn)折舊和企業(yè)盈余。生產(chǎn)法是我國最為常用的GDP統(tǒng)計方法，目前公布的季度GDP同比增速和總量數(shù)據(jù)即基于生產(chǎn)法而得。生產(chǎn)法在我國GDP統(tǒng)計中的主體地位是有歷史沿革原因的，我國從建國到改革開放初期一直使用的是方案經(jīng)濟國家的物質產(chǎn)品平衡表統(tǒng)計體系〔MPS〕，該體系以社會總產(chǎn)值核算。自然地，在1993年開場從物質產(chǎn)品平衡表體系〔MPS〕向國民賬戶體系〔SNA〕轉換過程中，生產(chǎn)法成為GDP主要核算方式。生產(chǎn)法GDP按季度公布當季值，但分行業(yè)GDP依然公布累計值，主要是由于一些根底資料目前尚不能獲得，特別是難以獲得分季度建筑業(yè)統(tǒng)計資料和局部分季度價格指數(shù)資料。支出法GDP數(shù)據(jù)公布頻率為年度，但統(tǒng)計局按季度公布各分項對GDP總體增速奉獻率，公布時間稍晚于支出法GDP公布時間。支出法是國際使用最為廣泛的GDP統(tǒng)計方法，我國統(tǒng)計局也從2000年開場部實行季度支出法GDP核算，但由于各種原因，導致與生產(chǎn)法GDP統(tǒng)計結果差異較大，所以至今未向外公布。而目前支出法各分項對GDP同比的拉動是通過各分項對GDP增長奉獻率乘以生產(chǎn)法GDP同比計算而得，所以也不能以此準確推算支出法GDP各分項增長率。收入法GDP公布最為滯后，且僅有年度數(shù)據(jù)。收入法GDP有兩個數(shù)據(jù)來源，一個是投入產(chǎn)出表，然而投入產(chǎn)出表僅在年份為0、2、5、7的時期編制，公布時間一般滯后兩年，時效性較差；另一個是統(tǒng)計年鑒公布的分地區(qū)收入法GDP數(shù)據(jù)[1]，可以將各省收入法GDP加總得到全國數(shù)據(jù)。這兩種方法得到的收入法GDP差距很大，例如投入產(chǎn)出表報告的2010年收入法GDP為40.36萬億元，而加總各省方法得到的收入法GDP為43.70萬億元，兩者相差3萬億以上。GDP并非唯一衡量經(jīng)濟總量的唯一指標，存在許多與GDP類似的補充指標。例如衡量國總需求更為合理的國總支出〔GDE〕指標，衡量國民總收入更為合理的GNI指標，或衡量國總收入的GDI指標。對中國來說，由于實際生產(chǎn)法GDP統(tǒng)計中沒有直接納入進出口價格，所以貿(mào)易條件帶來的福利變化并不在GDP實際增速中反響，例如近期大宗商品價格大跌對中國帶來顯著福利改善，導致GDI實際增速顯著高于GDP，從福利角度GDI指標更為真實。另外，GDP衡量產(chǎn)出而不反映本錢，扣除資源消耗本錢和環(huán)境損失代價的綠色GDP一定程度上在嘗試彌補這一缺陷。3.2生產(chǎn)面生產(chǎn)法GDP生產(chǎn)法GDP從產(chǎn)出角度衡量經(jīng)濟總量。2014年我國生產(chǎn)法GDP為63.6萬億元，同比增長7.4%，其中4季度同比增長7.3%。我國按季度公布生產(chǎn)法GDP數(shù)據(jù)，公布指標包括GDP名義總量，實際增速以及分行業(yè)累計名義總量和實際增速。季度GDP公布行業(yè)包括三大產(chǎn)業(yè)，以及工業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)零售、交運、住宿餐飲、金融、房地產(chǎn)等局部子行業(yè)的累計名義總量和實際增速數(shù)據(jù)[1]。從生產(chǎn)角度看工業(yè)行業(yè)是我國經(jīng)濟主要行業(yè)，2014年占比為35.8%〔圖15〕。而房地產(chǎn)行業(yè)雖然在GDP中占比僅為6.0%，但由于其為最終需求行業(yè)，決定上游產(chǎn)業(yè)鏈，包括建筑業(yè)以及局部工業(yè)行業(yè)的需求，所以房地產(chǎn)市場變化對我國經(jīng)濟依然至關重要。我國經(jīng)濟波動由第二產(chǎn)業(yè)主導。第二產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟中權重較高，在40%以上，同時自身增速波動較大，如2008年危機時第二產(chǎn)業(yè)下跌最為迅猛，而2009年強力刺激政策下第二產(chǎn)業(yè)反彈力度最大。所以第二產(chǎn)業(yè)對短期經(jīng)濟增速影響最為顯著。第三產(chǎn)業(yè)增速較為平穩(wěn)，而第一產(chǎn)業(yè)權重較小，難以對經(jīng)濟增速產(chǎn)生顯著影響〔圖16〕。一般生產(chǎn)面短期指標更為關注第二產(chǎn)業(yè)相關指標，通過跟蹤工業(yè)增加值等更為高頻的月度工業(yè)數(shù)據(jù)，來判斷經(jīng)濟走勢。工業(yè)增加值工業(yè)增加值是工業(yè)企業(yè)全部生產(chǎn)活動總成果扣除生產(chǎn)過程中消耗或轉移的物質產(chǎn)品和勞務價值后的余額，對應工業(yè)行業(yè)的生產(chǎn)法GDP。然而統(tǒng)計局公布的月度工業(yè)增加值覆蓋圍為規(guī)模以上企業(yè)，并非全部企業(yè)。2007至2010年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)為年主營業(yè)務收入500萬以上企業(yè)，2011年開場，這一標準上調為2000萬元。統(tǒng)計局結合經(jīng)濟普查數(shù)據(jù)和規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值估計全部工業(yè)行業(yè)增加值，即工業(yè)行業(yè)GDP，一般來看，規(guī)模以上工業(yè)行業(yè)增加值同比增速高于全部工業(yè)GDP增速，但趨勢一致。由于工業(yè)在經(jīng)濟中的重要地位，工業(yè)增加值對短期經(jīng)濟波動具有顯著的先導意義，這也是長期以來通過觀察月度工業(yè)增加值數(shù)據(jù)判斷經(jīng)濟走勢的主要原因。統(tǒng)計局公布的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)為真實同比增長率。但同比增速反映的是過去12個月的信息，時效性有限，相對來說環(huán)比增速更能反映近期走勢。統(tǒng)計局從2011年開場公布環(huán)比增速數(shù)據(jù)，但時序較短，可以自己利用季調方法計算較為完整的環(huán)比數(shù)據(jù)〔圖17〕。同時，統(tǒng)計局按月公布分行業(yè)工業(yè)增加值增速數(shù)據(jù)，起初公布大類行業(yè)分為輕工業(yè)和重工業(yè)，2013年8月開場，統(tǒng)計局停頓此分類方法，按采礦業(yè)、制造業(yè)、電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供給業(yè)公布大類數(shù)據(jù)。工業(yè)增加值數(shù)據(jù)中還包含一類按工業(yè)產(chǎn)品用途劃分數(shù)據(jù)，即出口交貨值。出口交貨值是指工業(yè)企業(yè)由外貿(mào)部門收購的或交給出口代理商出口的用人民幣結算的產(chǎn)品價值，出口交貨值與實際出口有相當一致的相關關系(圖18)。采購經(jīng)理人指數(shù)〔PMI〕采購經(jīng)理人指數(shù)是根據(jù)被調查者〔采購經(jīng)理人〕對不同方面經(jīng)濟前景的看法，綜合計算的擴散指數(shù)。采購經(jīng)理人指數(shù)統(tǒng)計方法為通過詢問樣本企業(yè)采購經(jīng)理人對生產(chǎn)、訂單、庫存、雇員、配送時間等看法，以上升、持平、下降分別賦予三類數(shù)值，再按各工程權重進展加總得到總體PMI。中國物流與采購聯(lián)合會與統(tǒng)計局從2005年開場共同發(fā)布中國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)〔中采PMI〕，每月1日公布上月數(shù)據(jù)。中國PMI的另一來源是匯豐銀行〔本文未經(jīng)說明的PMI均指中采PMI〕，在下月初前一周公布當月PMI預覽值，然后在下月1日左右公布當月PMI終值。與中采PMI相比，匯豐PMI調查樣本更為偏向中小企業(yè)。反響預期的PMI是生產(chǎn)面重要的先導指標，本身是基于對未來看法綜合的擴散指數(shù)，大于50顯示經(jīng)濟處于擴狀態(tài)，小于50顯示經(jīng)濟處于收縮狀態(tài)。表現(xiàn)對經(jīng)濟前景看法的PMI是環(huán)比指標，在使用前應該進展季調處理。然而由于統(tǒng)計局初始公布PMI未經(jīng)季調，而后開場公布季調后PMI，但仍包含顯著季節(jié)性，數(shù)據(jù)前后差異對降低了季調處理的可行性與準確性，觀察PMI數(shù)據(jù)最好同時觀察未經(jīng)季調和季調后兩類〔圖19〕。PMI分項指數(shù)各實體經(jīng)濟指標具有重要的先導意義。其中新訂單指數(shù)反映需求面情況，是PMI子項中的領先指標，新出口訂單是外需的先導指標，通過新訂單與新出口訂單指數(shù)之差可以估算國訂單指數(shù)變化情況。在庫存指數(shù)方面，原材料庫存指數(shù)反響企業(yè)主動調整庫存意愿，上升顯示對經(jīng)濟看法改善，指示意義比產(chǎn)成品庫存指數(shù)更為重要，因為產(chǎn)成品庫存指數(shù)反響被動調整庫存意愿，上升反響對需求前景預期惡化導致庫存上升。使用原材料庫存與產(chǎn)成品庫存指數(shù)差是更為有效的主動補庫存先導指標。，此指標往往與進口呈現(xiàn)較高的相關關系。另外需要關注的是原材料購進價格指數(shù)，該指數(shù)對PPI有顯著的領先關系〔圖19〕，經(jīng)濟疲弱情況下購進價格指數(shù)也較低?？傮w來看，新訂單與出口訂單指數(shù)反映需求面，原材料庫存與產(chǎn)成品庫存指數(shù)反映廠商對生產(chǎn)的信心，而購進價格反映物價。另外，周期關系不明顯的雇員指數(shù)，反映廠商用工意愿，是勞動力市場指標〔圖20〕。其它生產(chǎn)面指標除上述較為重要的幾項指標外，生產(chǎn)面還具有很多其它經(jīng)濟指標。月度行業(yè)指標包括發(fā)電量、鋼產(chǎn)量、水泥產(chǎn)量、汽車產(chǎn)量等。發(fā)電量由于與工業(yè)增加值具有高度相關關系，同時具有如日度六大發(fā)電集團耗煤量，以及日度發(fā)電量等更為高頻的數(shù)據(jù)，所以被用來在更高頻率上觀察經(jīng)濟運行。水泥由于保存期限短，可以剔除庫存變化影響，一度用水泥產(chǎn)量來判斷需求面發(fā)生的變化。而鋼產(chǎn)量、汽車產(chǎn)量等則從不同行業(yè)觀察經(jīng)濟運行。局部行業(yè)高頻產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)也可以觀察短期經(jīng)濟運行狀況，如鋼鐵、平板玻璃、PTA等。3.3需求面支出法GDP支出法GDP是從需求面觀察經(jīng)濟運行的總量指標。支出法GDP與生產(chǎn)法GDP名義值存在微小誤差，2013年支出法GDP為58.7萬億元，而當年生產(chǎn)法GDP為58.8萬億元。支出法GDP及子項名義值數(shù)據(jù)按年公布，通過次年的"中國統(tǒng)計年鑒"發(fā)布，但并不公布支出法GDP實際同比增速數(shù)據(jù)。而支出法三大子項消費、投資和貿(mào)易順差對GDP增長的奉獻率按季度公布，同時公布各項奉獻率乘以生產(chǎn)法GDP同比增速得到的對GDP增速的拉動數(shù)。支出法GDP構造顯示了我國經(jīng)濟主要需求來源。2013年占比46%的投資顯示了我國經(jīng)濟對投資的高度依賴性。居民消費共計占比36%〔圖21〕，經(jīng)濟呈現(xiàn)消費缺乏特征。政府消費在GDP中占比高達14%意味著政府對經(jīng)濟具有相當強的調控力。經(jīng)濟危機后全球再平衡進程下，凈出口占GDP的比例持續(xù)收窄，2013年僅為2%，顯示我國外部失衡得到顯著改善。從經(jīng)濟增長動力看，投資是經(jīng)濟增長第一推動力，投資增速波動是整體經(jīng)濟增速變化的主要來源〔圖22〕。近幾年隨著投資低迷，消費對經(jīng)濟增長的奉獻與投資到達旗鼓相當?shù)匚?，但消費增速穩(wěn)定，對經(jīng)濟增速波動影響有限。隨著貿(mào)易順差收窄，凈出口對經(jīng)濟增長奉獻處于持續(xù)下降趨勢，危機后奉獻持續(xù)為負，2014年需疲弱導致貿(mào)易順差擴大，凈出口對GDP增長轉至零奉獻。固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資是統(tǒng)計局按月公布的投資面數(shù)據(jù)，相對按年度公布的GDP中投資更為高頻，其中1月和2月合并公布。固定資產(chǎn)投資容包括城鎮(zhèn)建立工程投資、農(nóng)村非農(nóng)戶建立工程投資和國防、人防建立工程投資。覆蓋圍包括方案總投資*一限額以上的建立工程投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資，該限額2011年之前為50萬元，2011年之后提高至500萬元。受統(tǒng)計資料與統(tǒng)計能力限制，統(tǒng)計局公布固定資產(chǎn)投資月度累計名義值和月度累計同比數(shù)據(jù)，并未公布當月同比增速數(shù)據(jù)[1]。統(tǒng)計局同時公布固定資產(chǎn)投資資金來源數(shù)據(jù)，這是分析固定資產(chǎn)投資獲得資金情況的依據(jù)，對判斷未來投資走勢非常重要。從行業(yè)分布看，固定資產(chǎn)投資主要包括制造業(yè)、根底設施建立[2]和房地產(chǎn)三大行業(yè)〔圖23〕，三類行業(yè)各具特性。其中制造業(yè)投資屬于生產(chǎn)性投資，投資需求取決于下游行業(yè)需求變化。制造業(yè)投資波動相對較小，出口對制造業(yè)投資具有較為明顯的拉動作用，然而近年受制于產(chǎn)能過剩和通縮壓力，制造業(yè)投資持續(xù)下行。根底設施和房地產(chǎn)投資屬于消費性投資，是最終需求行業(yè)，投資需求由自身需求決定。根底設施投資多由政府主導，投資增速也呈現(xiàn)出明顯的逆周期性，政府對基建投資擁有很強的控制力，根底設施投資經(jīng)常作為政府穩(wěn)增長的工具。房地產(chǎn)的資本屬性使得以往貨幣擴形成房地產(chǎn)市場泡沫，導致政府不斷對房地產(chǎn)行業(yè)進展調控，包括對房地產(chǎn)投資的管控，房地產(chǎn)投資除受自身需求周期變動影響之外，很大程度上還受制于政策調控節(jié)奏〔圖24〕。需要說明的是，雖然月度公布的固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)與GDP中的資本形成具有很高一致性，但兩者存在很大不同，這些區(qū)別可能導致兩者增長趨勢出現(xiàn)短暫差異。首先，GDP中資本形成包括存貨和固定資本形成，而固定資產(chǎn)投資僅包括固定資本形成對應局部；其次，固定資產(chǎn)投資中包括土地購置費以及舊設備和舊建筑物購置費，而由于這些不是當年增加值，所以不包含在GDP的資本形成中；再次，固定資產(chǎn)投資不包括房地產(chǎn)商的房屋銷售收入和房屋建造投資本錢之間的差額，而資本形成中包括；最后，固定資產(chǎn)投資不包括500萬以下的工程投資，而資本形成中包括。貨物進出口凈出口是投資外經(jīng)濟增速波動另一大來源，海關發(fā)布的月度貨物貿(mào)易系列數(shù)據(jù)是判斷外貿(mào)走勢的主要指標。其中出口增速主要表達外需的走勢，進口則主要由國需求決定〔圖25〕。而由于匯率是國外產(chǎn)品相對價格的總體表現(xiàn)，匯率變動同時影響進口與出口。我國對不同貿(mào)易伙伴出口呈現(xiàn)不同特性，對興旺國家出口以最終消費品為主，而對新興市場國家出口以中間加工品為主，新興市場國家產(chǎn)生的最終需求有限。興旺國家需求變化通過直接和間接兩類渠道影響我國外需。從貿(mào)易方式看，一般貿(mào)易主要由我國需決定，而加工貿(mào)易由于需求在外，所以貿(mào)易量主要由外需決定。而我國匯率體制和貨幣體制下，出口收入向銀行結匯形成外匯占款，導致新增貨幣供給主要來自貿(mào)易順差形成的新增外匯占款〔圖26〕。但近年隨著人民幣貿(mào)易結算規(guī)模擴大、資本賬戶逐漸開放以及央行購匯意愿下降，貿(mào)易順差與新增外匯占款以及貨幣供給之間關系有所減弱。海關統(tǒng)計的月度貨物凈出口與GDP中凈出口同樣存在一些差異。首先，海關統(tǒng)計僅包含了貨物貿(mào)易，而GDP中包含了效勞與貨物兩類貿(mào)易，2014年效勞貿(mào)易逆差1971億美元，占貨物貿(mào)易順差3825億美元的一半左右，影響已不宜忽略。其次，一般使用的海關貨物貿(mào)易順差以美元計價，而GDP中凈出口以人民幣計價。再次，海關貨物貿(mào)易以到岸價計算，而GDP中貿(mào)易以離岸價計算。雖然海關統(tǒng)計與GDP中貿(mào)易數(shù)據(jù)存在口徑差異，但由于兩者具有較高的一致性，月度貨物貿(mào)易數(shù)據(jù)依然是觀察外貿(mào)形勢的最重要數(shù)據(jù)。社會零售總額消費是GDP中最為平穩(wěn)的，月度觀察消費變化指標包括社會零售總額和消費者信心指數(shù)等。社會零售總額是最主要的月度消費指標，統(tǒng)計圍為企業(yè)〔單位〕通過交易售給個人、社會集團非生產(chǎn)、非經(jīng)營用的食物商品金額，以及提供餐飲效勞所取得的收入金額〔圖27〕。社會零售總額與GDP中居民消費并不一樣，是居民消費的相近指標。社會消費品零售總額不包括效勞消費，而居民消費統(tǒng)計則包括效勞消費；其次社會品零售總額包括像對企業(yè)、事業(yè)單位等的銷售額，而居民消費中不包括；再次，社會消費品零售額包括向居民銷售的建材局部，而居民消費中不包括；居民消費包括農(nóng)民自產(chǎn)自用產(chǎn)品，社會零售額則不包括〔表2〕。2010年以來，社會零售額同比增速從上年末到下年初屢次出現(xiàn)較大的跌落，疑心可能與統(tǒng)計誤差調整有關。社會零售總額僅可以作為判斷消費走勢的參考。消費者信心指數(shù)是消費的先導指標，在2011年之前與消費有較為一致的相關關系，但2011年之后波動大幅加劇，已不再具有先導意義〔圖28〕。3.4收入面收入法GDP收入法GDP是從收入面觀察經(jīng)濟的總量指標。然而我國收入法GDP統(tǒng)計是各類GDP指標中公布時間最為滯后，質量最差的。收入法GDP有兩個來源，一個是次年統(tǒng)計年鑒公布的分省收入法GDP，將各省加總可以得到全國收入法GDP，而2014年"中國統(tǒng)計年鑒"并未公布2012年分省收入法GDP，未來是否繼續(xù)公布亦不可知。另一個來源是投入產(chǎn)出表，逢年末數(shù)字為0、2、5、7年份編制的投入產(chǎn)出表提供全國收入法GDP數(shù)據(jù)，但公布時間較為滯后，一般在兩年以上。兩個來源得到的全國收入法GDP相差很大，如2010年差距高達8.3%?？紤]到分省數(shù)據(jù)序列較為完整，所以本文在進展數(shù)據(jù)分析時均使用分省數(shù)據(jù)加總得到的收入法GDP。勞動者報酬和企業(yè)盈余是收入法GDP的主要局部。2012年收入法GDP為57.7萬億元，四類分項中勞動者報酬占比45%，企業(yè)盈余占比26%，而生產(chǎn)稅凈額與固定資產(chǎn)折舊占比分別為16%與13%〔圖29〕。從各分項占比變動看，勞動者報酬占比持續(xù)處于下降趨勢，而企業(yè)盈余處于上升趨勢，2004年與2008年占比的較大幅度變化是因為統(tǒng)計口徑調整。勞動者報酬與企業(yè)盈余變化趨勢反映過去十多年我國收入分配變化總體格局。固定資產(chǎn)折舊與生產(chǎn)稅凈額在GDP中占比擬為穩(wěn)定〔圖30〕。工業(yè)企業(yè)利潤規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)是我國比擬成熟的統(tǒng)計樣本，同樣，在企業(yè)盈余層面工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)提供了月度的跟蹤指標〔圖31〕。工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)由統(tǒng)計局通過工業(yè)企業(yè)統(tǒng)計報表制度搜集，涵蓋主營業(yè)務2000萬以上的工業(yè)企業(yè)，按月公布國民經(jīng)濟分類兩位數(shù)行業(yè)的經(jīng)濟效益指標，具體包括主營業(yè)務收入、利潤總額、資產(chǎn)總額、負債總額、利潤率等〔圖32〕。由于工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)對上市工業(yè)企業(yè)利潤具有先導作用，所以工業(yè)企業(yè)利潤與證券投資關系密切，需要仔細關注。勞動力市場指標我國勞動市場數(shù)據(jù)質量較差，現(xiàn)有數(shù)據(jù)包括統(tǒng)計局按季發(fā)布的城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員數(shù)量及工資數(shù)據(jù)〔圖33〕，以及人社保部按季發(fā)布的城市勞動力市場供求比例數(shù)據(jù)。城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員工資與就業(yè)數(shù)據(jù)較為滯后，一般在當季后三個月左右公布。人社保部發(fā)布的求人倍率數(shù)據(jù)是指職位空缺數(shù)與求職人數(shù)之比，反映勞動力市場整體供需狀況，公布時間同樣滯后一個季度左右。近年來該指標持續(xù)攀升，顯示勞動力城鎮(zhèn)勞動力市場供求關系持續(xù)趨緊〔圖34〕。求人倍率指標并不全面，判斷整體勞動力市場狀況需要綜合其他指標情況。我國的二元經(jīng)濟構造下，失業(yè)問題在我國并不表現(xiàn)為失業(yè)率的上升〔圖36〕，而表現(xiàn)為農(nóng)村勞動力轉移的放緩。2012年開場統(tǒng)計局公布的季度農(nóng)民工外出務工數(shù)以及平均收入數(shù)，是重要的勞動力市場監(jiān)測指標。政府關心增長背后其實是關心就業(yè)，因此就業(yè)市場數(shù)據(jù)分析對分析政策走向有很大意義。近期隨著經(jīng)濟增速放緩，外出農(nóng)民工數(shù)同比增速放緩至1%附近，而平均收入增速放緩至10%以下，經(jīng)濟下行已經(jīng)對勞動力市場帶來較大壓力〔圖35〕。財政指標除勞動與資本之外，另一大收入獲得方為政府，而財政收支數(shù)據(jù)是觀測政府收支的主要依據(jù)。財政收支數(shù)據(jù)由財政部按月發(fā)布〔圖37〕，數(shù)據(jù)質量好，其中財政盈余〔赤字〕的變化表現(xiàn)出財政政策立場，如果赤字擴大，則反映政府采取積極的財政政策，反之則是緊縮的政策〔圖37〕。廣義的財政應該包括政府基金收支，主要為土地出讓金收支。土地出讓收入對地方政府財力具有至關重要作用。2014年地方本級財政收入為7.6萬億元，而當年土地出讓收入為4.3萬億元〔圖39〕。財政存款數(shù)據(jù)相比財政收支數(shù)據(jù)更準確的反映了財政狀況。"財政總預算會計制度"規(guī)定"總預算會計核算以收付實現(xiàn)制為根底〞，也就是說，財政部每月公布的收支數(shù)據(jù)即當期實際發(fā)生的財政收入和支出現(xiàn)金數(shù)額，這與"權責發(fā)生制〞有所不同。而預算財政收入以及政府基金收入等需要上交國庫，形成財政存款，并采取收支兩條線制度，所以財政盈余的變化應該與財政存款變動一致〔圖40〕。然而由于個別事項可以按照權責發(fā)生制計入財政收支工程，包括中央向預算穩(wěn)定調節(jié)基金調入資金，以及地方政府年終結轉資金等。這些工程并未產(chǎn)生實際支出，但卻以權責發(fā)生制計入當期財政支出，導致財政赤字和財政存款出現(xiàn)差異。因此，財政存款數(shù)據(jù)比財政收支數(shù)據(jù)更準確的反映了財政狀況〔圖38〕。另外，國債與地方債發(fā)行收入計入財政存款，但不影響當期財政赤字，這也會導致財政存款與財政赤字出現(xiàn)差異。通過以上總結分析，我們從生產(chǎn)面、需求面和收入面構建了跟蹤中國實體經(jīng)濟變化的指標體系。在生產(chǎn)面，最為重要的指標是工業(yè)增加值和采購經(jīng)理人指數(shù)〔PMI〕，工業(yè)增加值反映工業(yè)部門產(chǎn)出變動，因而對經(jīng)濟波動產(chǎn)生最主要影響，而PMI是重要的經(jīng)濟先導指標。除此之外，發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量、水泥產(chǎn)量、貨運量等均是需要觀測的生產(chǎn)面指標。需求分為投資、消費和凈出口三類，對應的固定資產(chǎn)投資、對外貿(mào)易以及社會零售是最為主要的觀測指標，其他城鄉(xiāng)居民支出、消費者信心指數(shù)等也是判斷需求走勢的重要指標。而企業(yè)利潤、工資、財政收入則是從收入面的企業(yè)盈余、勞動者報酬以及稅收收入等分項判斷經(jīng)濟形勢的重要指標。4.物價指標市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用，意味著價格是決定資源配置的主要變量。價格變動一方面反映供求相對情況，另一方面，價格變動對供需形成調節(jié)而到達均衡。不同商品之間的相對價風格節(jié)相應行業(yè)之間供需與資源配置。而宏觀經(jīng)濟關注總量指標，在價格方面表達為一般物價。這種物價反映的是總供給與總需求之間的相對變化，在現(xiàn)代信用貨幣環(huán)境下，與貨幣總量具有極為密切的關系。居民消費價格指數(shù)〔CPI〕居民消費價格指數(shù)〔CPI〕反映一定時期城鄉(xiāng)居民所購置的生活消費品價格和效勞工程價格變動趨勢和程度，是衡量一般物價最為重要的指標。CPI是全面覆蓋當期最終消費品的價格指數(shù)，不同于受未來需求影響的資產(chǎn)價格。由于CPI是最為全面反映當期最終需求的價格指數(shù)，所以在各類物價指數(shù)中，CPI最受市場與決策者關注。CPI由統(tǒng)計局按月公布，同時公布一系列分項數(shù)據(jù)。我國CPI籃子中食品類占有相當高的權重，雖然統(tǒng)計局根據(jù)居民消費構造變化，對CPI分項權重進展過調整，但目前CPI中食品權重依然高達31%，顯示我國居民消費構造中食品依然占有相當高的比例。居住在CPI中權重僅次于食品，為17%。其余文教娛樂、交通通信、醫(yī)療、家庭設備、衣著、煙酒分別占14%、10%、10%、6%、9%和3%〔圖41〕。由于食品與居住在CPI中占有相當高的權重，而這兩類商品供給彈性有限，而其它制造業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)率快速提高導致價格難以顯著上升。形成過去十多年我國的CPI通脹的構造性特征，即除食品與居住快速增長以外，其它分類的漲幅均很小〔圖42〕。根據(jù)過去十多年的歷史經(jīng)歷，我國CPI通脹主要是由食品價格所推升的構造性通脹，所以，看清食品價格走勢即可對通脹前景有大致把握。關于食品價格，目前有諸多高頻數(shù)據(jù)，其中較為重要的包括統(tǒng)計局按旬度頻率公布的50個城市主要食品平均價格，商務部按周度頻率公布的食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)，以及農(nóng)業(yè)部按日度頻率公布的"菜籃子〞產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)〔圖43〕。統(tǒng)計局旬度食品價格數(shù)據(jù)本來就是月度CPI的一類重要數(shù)據(jù)來源，利用旬度數(shù)據(jù)在本月三次抽樣平均價格與上月三次抽樣平均價格之比計算的食品價格環(huán)比增速與CPI中食品價格環(huán)比增速相當一致，可用來預測CPI增速。同時，周度頻率的商務部食品價格指數(shù)同樣可以用來預測CPI，利用當月四次抽樣平均值與上月4次抽樣平均值之比估算CPI環(huán)比。結果顯示，商務部公布的食品價格指數(shù)月度環(huán)比與CPI中食品分項月度環(huán)比具有高度一致關系，顯示使用商務部食品數(shù)據(jù)可以得到較為準確的短期CPI預測〔圖44〕。中長期CPI走勢判斷需要依據(jù)宏觀層面的通脹決定因素。經(jīng)濟學理論中菲利普斯曲線論述了通脹與經(jīng)濟增長之間的關系。一般認為，經(jīng)濟增長越快，貨幣增速越高、國際大宗商品價格上漲越迅猛，通貨膨脹壓力越大。其中經(jīng)濟增速加快和貨幣增速提高帶來的通脹由國宏觀調控解決，而國際大宗商品價格上漲屬于輸入性通脹疇。我們用帶一定滯后期的貨幣供給量、工業(yè)增加值以及大宗商品價格等作為解釋變量，構建CPI預測模型，預測結果顯示與實際CPI具有較高的一致性〔圖45〕。工業(yè)品出廠價格指數(shù)〔PPI〕從工業(yè)產(chǎn)品角度衡量物價的工業(yè)品出廠價格指數(shù)〔PPI〕是另一重要的物價指標。PPI是反映一定時期全部工業(yè)產(chǎn)品出廠價格總水平的變動趨勢和程度的相對數(shù)，包括工業(yè)企業(yè)出售給本企業(yè)以外所有單位的各種產(chǎn)品和直接售給居民用于生活消費的產(chǎn)品。與出廠價格相對應的是工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)，是反映工業(yè)企業(yè)作為生產(chǎn)投入，而從物資交易市場和能源、原材料企業(yè)購置原材料、燃料和動力產(chǎn)品時，所進展支付的價格水平變動趨勢和程度指標。PPI根據(jù)行業(yè)、部門等可以分為不同子項，按生產(chǎn)資料和生活資料大類劃類，生產(chǎn)資料項下可以分為采掘、原材料和加工三類，而生活資料項下可以分為食品、衣著、一般日用品和耐用消費品四類。由于我國工業(yè)以制造業(yè)為主，加工工業(yè)和原材料工業(yè)成為PPI中權重最大的兩個子項，占比分別到達42%和26%，所屬的生產(chǎn)資料大類占比達75%〔圖46〕，生產(chǎn)資料價格波動主導總體PPI波動。同時，由于工業(yè)在我國經(jīng)濟中的主導地位，PPI與宏觀經(jīng)濟、原材料價格等呈現(xiàn)更高的相關關系〔圖47〕。5.貨幣金融貨幣流通機制市場經(jīng)濟以交易為根底，而貨幣又是交易的媒介，貨幣在市場經(jīng)濟中發(fā)揮著不可替代的融通作用。由于貨幣的存在，宏觀指標具有名義量與實際量的區(qū)別。在價格粘性條件下，貨幣量變化可以對經(jīng)濟增長等實際變量產(chǎn)生影響。貨幣成為現(xiàn)代經(jīng)濟學中至關重要的宏觀變量。而作為貨幣產(chǎn)生和融通的金融體系，資產(chǎn)負債以及業(yè)務方式變化直接影響貨幣供給規(guī)模以及構造。貨幣供給可以簡單的劃分為三個部門兩個層次〔圖48〕。三個部門分別是人民銀行、商業(yè)銀行以及實體經(jīng)濟。人民銀行是貨幣的最終發(fā)行者和調控者，而發(fā)放和調控對象為商業(yè)銀行，人民銀行與商業(yè)銀行之間構成貨幣供給的第一層次。過去十多年由于經(jīng)常工程持續(xù)大額順差，人民銀行通過外匯占款向商業(yè)銀行提供貨幣。近年隨著外部順差收窄，人民銀行更多的借助公開市場操作以及SLF、SLO、PSL等貨幣工具投放流動性，未來降準也可能成為流動性投放方式之一。商業(yè)銀行基于人民銀行提供的根底貨幣，向實體經(jīng)濟供給貨幣，而實體經(jīng)濟利用貨幣進展交易，將結余回流金融體系，完成貨幣循環(huán)。商業(yè)銀行通過銀行貸款、結匯、購置債券等方式向實體經(jīng)濟提供流動性，實體經(jīng)濟再以存款的形勢將貨幣回流金融體系，通過不斷的循環(huán)形成貨幣創(chuàng)造，實現(xiàn)貨幣乘數(shù)擴，這是貨幣供給的第二層次。由于貨幣創(chuàng)造的多層次性，對貨幣總量的度量也存在多個層面。在央行與商業(yè)銀行層面，貨幣總量的度量主要通過超額準備金和儲藏貨幣。如果超額準備金下降，則意味著銀行間市場資金面可能趨緊，反之，則銀行間市場資金面寬裕。這個層面的流動性主要來自央行的外匯占款發(fā)放、公開市場貨幣投放以及存款準備金率調整等。銀行間市場利率狀況反映央行與商業(yè)銀行層面的資金價格狀況，其中以回購利率最為重要，此外商業(yè)銀行超儲率等也具有參考作用。商業(yè)銀行層面的貨幣量反映商業(yè)銀行可以運用的資金總量。而在商業(yè)銀行與實體經(jīng)濟層面，貨幣總量的度量從實體部門資產(chǎn)和金融機構負債層面進展。其中常用指標包括M0、M1以及M2。實體經(jīng)濟層面的流動性主要來自商業(yè)銀行貸款、商業(yè)銀行結匯以及購置非商業(yè)銀行發(fā)行債券等。在實體經(jīng)濟層面，資金價格較難觀測。一方面，實體經(jīng)濟利率依據(jù)不同期限、不同風險主體形成利率光譜，難以用單一利率衡量，另一方面，資源配置有所扭曲，國有企業(yè)以及地方融資平臺等利率不敏感部門過度占有資源，推高資金價格。即便如此，我們依然可以通過央行按季度公布的貸款平均利率、以及其他來源的票據(jù)利率、民間融資利率、信托收益率等不準確的間接觀測實體經(jīng)濟層面資金價格狀況。理想的市場環(huán)境下，商業(yè)銀行層面流動性與實體經(jīng)濟層面流動性具有通暢的傳導作用。這也是危機前興旺國家通過調節(jié)銀行間市場利率影響實體經(jīng)濟融資本錢的依據(jù)。然而危機后普遍出現(xiàn)金融系統(tǒng)傳導不暢問題，即金融系統(tǒng)信貸創(chuàng)造能力受阻。在這種情況下，寬松的銀行間流動性未必能傳導至實體經(jīng)濟，降低實體經(jīng)濟融資利率?；谡{節(jié)銀行間市場資金供求的價格型工具往往成效缺乏，直接調節(jié)對實體經(jīng)濟的信貸供給成為更為有效的方法。儲藏貨幣〔根底貨幣〕銀行間市場流動性總量由"儲藏貨幣〞衡量，又稱根底貨幣。"儲藏貨幣=現(xiàn)金+法定存款準備金+超額存款準備金〞。但其中可供商業(yè)銀行自由動用的流動性僅為超額存款準備金。新世紀初至2012年，儲藏貨幣供給主要由外匯占款推動〔圖49〕，在貿(mào)易順差與新增外匯占款較高時期，央行需要通過發(fā)行央票與提高存款準備金進展對沖。而對央行來說，存款準備金本錢遠低于央票，逐漸的存款準備金成為了央行負債端儲藏貨幣主體。2012年以后，隨著外部失衡收窄和外匯占款下降，儲藏貨幣增速顯著放緩〔圖50〕。而之前為了回收流動性而提高的存款準備金率將來需要逐步調降，以實現(xiàn)根底貨幣投放。銀行間流動性判斷指標銀行間資金供求狀況主要通過銀行間市場利率和超額準備金率判斷。超額準備金率越低，顯示銀行可動用的資金越有限，即流動性越緊〔圖51〕。而銀行間市場〔貨幣市場〕利率為完全放開的市場利率，能夠自由反映資金供求狀況。其中7天回購利率是監(jiān)測短期資金面狀況最重要指標〔圖52〕，而3個月SHIBOR對中期利率最具有代表意義。存款準備金上交、財政存款變化、重大節(jié)日前后資金需求變化、季末年末理財產(chǎn)品到期、資本流動以及其他短期沖擊均可能影響銀行間資金短期價格，而通脹、經(jīng)濟走勢決定銀行間利率中長期趨勢。貨幣總量實體經(jīng)濟層面貨幣總量度量主要通過對實體經(jīng)濟部門不同層次資產(chǎn)和商業(yè)銀行不同層次負債進展。目前我國主要使用的貨幣量指標包括M0、M1月M2〔圖53〕，其中M0為流動中現(xiàn)金，狹義貨幣M1為M0和企業(yè)活期存款之和，其中未包含居民活期，這與國外普遍情況不同，而廣義貨幣M2為M1加企業(yè)定期存款和居民儲蓄存款。M1與M2的增速差曾被用來判斷實體經(jīng)濟強弱，依據(jù)是如果實體經(jīng)濟活動變強，企業(yè)活期存款上升會推動M1增速超