寵物用品行業(yè)分析

寵物用品行業(yè)分析一、寵物用品行業(yè)概況：寵物用品整體頗具規(guī)模，細(xì)分賽道眾多（一）全球?qū)櫸镉闷罚赫w規(guī)模較大、細(xì)分賽道多，美國(guó)市場(chǎng)較為成熟1.全球?qū)櫸镉闷沸袠I(yè)規(guī)模超過(guò)400億美元，規(guī)模僅次于寵物食品和醫(yī)療根據(jù)CommonThreadCo的數(shù)據(jù)，2022年全球?qū)櫸镒o(hù)理市場(chǎng)規(guī)模為2610億美元，未來(lái)將以6.1%的復(fù)合增速保持成長(zhǎng)，到2027年，全球?qū)櫸镒o(hù)理市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到3500億美元。全球?qū)櫸镉闷贩矫?，根?jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，2021年全球?qū)櫸镉闷肥袌?chǎng)規(guī)模為446億美元，同比增長(zhǎng)10.95%，2010至2021年CAGR為4.88%，其中2010至2015年CAGR為2.79%，2016至2021年CAGR為6.93%，呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。美國(guó)為全球規(guī)模最大、最為成熟的寵物市場(chǎng)。根據(jù)APPA數(shù)據(jù)，2022年美國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1368億美元，同比增長(zhǎng)10.8%，增速較2021年的13.5%略有回落。過(guò)去三年，美國(guó)寵物市場(chǎng)經(jīng)歷了持續(xù)的高速增長(zhǎng)時(shí)期，2019至2022年復(fù)合增速高達(dá)12.1%。展望未來(lái)，短期來(lái)看美國(guó)市場(chǎng)或在經(jīng)歷了歷史性的三年高增長(zhǎng)時(shí)期后增速重回溫和的區(qū)間，根據(jù)APPA的預(yù)測(cè)，2023年美國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為1436億美元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)5.0%，預(yù)期增速回落明顯。拉長(zhǎng)歷史來(lái)看，1994年至2017年的23年間，美國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合增速達(dá)到6.5%，整體來(lái)看美國(guó)寵物市場(chǎng)呈現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間維度的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。根據(jù)PackagedFacts口徑數(shù)據(jù)，2022年美國(guó)寵物行業(yè)規(guī)模達(dá)到1380億美元，美國(guó)寵物行業(yè)2008至2019年CAGR為5%，2016至2022年CAGR為9.1%。展望未來(lái)，PackagedFacts預(yù)測(cè)2022至26年CAGR增速為6.9%，其中寵物食品零售額CAGR預(yù)測(cè)為6.5%。美國(guó)寵物用品行業(yè)方面，根據(jù)APPA數(shù)據(jù)，2022年美國(guó)寵物用品、OTC藥品和活體動(dòng)物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到315億美元，同比增長(zhǎng)5.7%，增長(zhǎng)明顯降速，并且APPA預(yù)測(cè)2023年規(guī)模將達(dá)到315億美元，同比增速將進(jìn)一步下滑至1.9%。而此前2020年和2021年增速分別高達(dá)15.1%和17.8%，用品行業(yè)經(jīng)歷了20/21兩年的歷史性高增長(zhǎng)，22年以來(lái)進(jìn)入一個(gè)增長(zhǎng)放緩的階段，23年預(yù)計(jì)增速繼續(xù)下行。品類橫向?qū)Ρ葋?lái)看，美國(guó)寵物用品、OTC藥品和活體動(dòng)物市場(chǎng)規(guī)模為僅次于寵物食品和寵物醫(yī)療的第三大細(xì)分市場(chǎng)。根據(jù)PackagedFacts數(shù)據(jù)，2020年美國(guó)寵物用品市場(chǎng)規(guī)模為200億美元，占美國(guó)寵物市場(chǎng)總規(guī)模比例為21%。2.寵物用品細(xì)分賽道規(guī)模：衛(wèi)生用品、牽引用具等配件，以及OTC藥品保健品市場(chǎng)容量相對(duì)較大從大的分類來(lái)看，寵物行業(yè)中規(guī)模較大的領(lǐng)域分別為食品、醫(yī)療，以及寵物用品。寵物用品賽道總規(guī)模僅次于食品和醫(yī)療，行業(yè)總體量較大，但寵物用品行業(yè)細(xì)分賽道眾多、個(gè)性化程度較高，呈現(xiàn)出品類規(guī)格眾多、標(biāo)準(zhǔn)化程度較低的特點(diǎn)。按照功能用途來(lái)區(qū)分，寵物用品主要分為寵物衛(wèi)生用品、美容用品、訓(xùn)練用品、寵物玩具、寵物飲食飲水用品、寵物配飾和服飾、寵物寢具用品、寵物健康和保健品、寵物旅行和戶外用品等。根據(jù)APPA的數(shù)據(jù)，美國(guó)寵物用品、OTC藥品和活體動(dòng)物市場(chǎng)規(guī)模占美國(guó)寵物行業(yè)總規(guī)模的比例平均約為22%。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，2021年美國(guó)寵物用品市場(chǎng)的細(xì)分品類中，寵物配飾/貓砂/護(hù)理用品/美容用品占比分別為24.9%/15.4%/13.2%/6.0%，其他產(chǎn)品合計(jì)占比為40.4%。CentralGarden&PetCompany和PackagedFacts的2017年的數(shù)據(jù)顯示，寵物用品品類結(jié)構(gòu)中，貓砂及配件/玩具/衛(wèi)生用品/窩墊/美容用品占比分別為24%/9%/8%/6%/6%。（1）寵物衛(wèi)生用品：疫情帶來(lái)大眾對(duì)自身和寵物身心健康的關(guān)注，以及居民擁有更多的居家時(shí)間，對(duì)寵物衛(wèi)生用品的需求也迎來(lái)較快增長(zhǎng)，根據(jù)PackagedFacts數(shù)據(jù)，2020和2021年美國(guó)寵物衛(wèi)生用品的行業(yè)增速都達(dá)到雙位數(shù)增長(zhǎng)。隨著未來(lái)配方和功能升級(jí)、無(wú)害/無(wú)塵/輕質(zhì)/可降解材料的研發(fā)推進(jìn)、老年寵物的數(shù)量增長(zhǎng)，寵物衛(wèi)生用品行業(yè)有望維持穩(wěn)健成長(zhǎng)。根據(jù)PackagedFacts預(yù)測(cè)，到2026年美國(guó)寵物衛(wèi)生用品規(guī)模有望達(dá)到75億美元。其中，根據(jù)GrandViewResearch，2021年美國(guó)貓砂市場(chǎng)規(guī)模為28億美元，未來(lái)2022至2030年市場(chǎng)CAGR預(yù)計(jì)為4.3%，而全球范圍來(lái)看，根據(jù)AlliedMarketResearch，2020年全球貓砂市場(chǎng)規(guī)模為72.13億美元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到112.93億美元，2021至2030年CAGR預(yù)計(jì)為4.7%。此外，根據(jù)BusinessResearchInsights，其他寵物墊等衛(wèi)生用品規(guī)模在2021年為11.24億美元，預(yù)計(jì)到2028年有望達(dá)到14.9億美元，21至28年CAGR預(yù)計(jì)為4.0%。（2）寵物牽引用具：根據(jù)FutureMarketInsights，犬用項(xiàng)圈、牽引繩和胸背的市場(chǎng)規(guī)模在2022年為54.3億美元，預(yù)計(jì)到2032年將達(dá)到113億美元，2022至2032年CAGR預(yù)計(jì)為7.6%，其中22年美國(guó)和歐洲地區(qū)市場(chǎng)規(guī)模分別為20和15億美元。更大范圍來(lái)看，根據(jù)DataBridgeMarketResearch，全球?qū)櫸锱浼ò▽櫸锿婢?、窩墊、包籠、洗護(hù)產(chǎn)品、牽引用具等）2021年規(guī)模為92億美元，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到147.7億美元，CAGR預(yù)計(jì)為6.1%。根據(jù)ResearchAndMarkets，2020年美國(guó)寵物耐用品（包括寵物玩具、牽引用具、窩墊、狗舍、喂食器和飲水器、服裝和配飾、貓砂盆等）銷售額規(guī)模為57億美元，同比增長(zhǎng)10%，預(yù)計(jì)20年至24年CAGR為4.4%，其中美國(guó)寵物玩具市場(chǎng)規(guī)模約為18億美元。寵物玩具：根據(jù)ResearchAndMarkets，2020年全球?qū)櫸锿婢呤袌?chǎng)為25億美元，預(yù)計(jì)到2027年將達(dá)到42億美元，2020至2027年CAGR預(yù)計(jì)為7.7%。其中美國(guó)寵物玩具2020年市場(chǎng)規(guī)模約為6.8億美元。寵物窩墊：根據(jù)FortuneBusinessInsights，2021年全球?qū)櫸锛揖撸ò▽櫸锔C墊、寵物沙發(fā)、貓爬架等）市場(chǎng)規(guī)模為36.1億美元，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將從2022年的38.1億美元增長(zhǎng)至2029年的57.0億美元，CAGR預(yù)計(jì)為5.9%。（3）寵物美容和護(hù)理產(chǎn)品：根據(jù)MarketReportsWorld，2021年全球?qū)櫸锩廊葑o(hù)理用品（包括寵物沐浴露、護(hù)毛素、梳子、剪刀、指甲修剪工具等）市場(chǎng)規(guī)模為27.6億美元，預(yù)計(jì)到2028年將達(dá)到44.1億美元，CAGR預(yù)計(jì)為6.9%。（4）寵物非處方藥和保健品：根據(jù)FutureMarketInsights，全球?qū)櫸颫TC藥物市場(chǎng)規(guī)模在2022年為85億美元，預(yù)計(jì)到2032年將達(dá)到132億美元，2022至2032年CAGR預(yù)計(jì)為4.5%。其中美國(guó)寵物OTC藥物市場(chǎng)規(guī)模為21.2億美元。寵物保健品方面，根據(jù)TheInsightPartners，全球?qū)櫸锉＝∑肥袌?chǎng)規(guī)模在2022年為22.8億美元，預(yù)計(jì)到2028年將達(dá)到32億美元，2022至2028年CAGR預(yù)計(jì)為5.8%。根據(jù)PackagedFacts，2022年美國(guó)寵物保健品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到10億美元，同比增長(zhǎng)11%，在2017至2022年復(fù)合增速高達(dá)11%。3.分渠道來(lái)看：寵物電商領(lǐng)跑、電商滲透率持續(xù)提升；寵物專營(yíng)渠道穩(wěn)健發(fā)展整體寵物產(chǎn)品的渠道劃分主要分為幾個(gè)維度，分別為線下實(shí)體店和線上渠道，寵物專營(yíng)渠道，以及大型綜合超市、倉(cāng)儲(chǔ)式會(huì)員店和雜貨店，獸醫(yī)診所等。電商渠道快速崛起、滲透率持續(xù)提升。全球?qū)櫸锪闶矍赖碾娚虧B透率持續(xù)提升，在疫情催化下快速上升，電商渠道有望持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)增長(zhǎng)。根據(jù)Lengow，全球?qū)櫸镄袠I(yè)電商渠道占比從2017年的超過(guò)10%提升至2020年的超過(guò)20%。ResearchAndMarkets預(yù)測(cè)全球?qū)櫸镫娚糖冷N售額將從2020年的383.66億美元成長(zhǎng)至2027年的874.33億美元，CAGR將達(dá)到12.49%。根據(jù)PackagedFacts，2022年美國(guó)寵物產(chǎn)品電商渠道銷售額預(yù)計(jì)為307億美元，占比達(dá)到36%，預(yù)計(jì)到2026年電商渠道占比將達(dá)到45%。BloombergIntelligence預(yù)計(jì)美國(guó)電子商務(wù)寵物銷售額將從2022年為279億美元增長(zhǎng)至2030年的577億美元，滲透率有望提升至29.5%。隨著疫情結(jié)束，電商渠道增速斜率或有放緩，BloombergIntelligence預(yù)計(jì)電商增速將從過(guò)去的25%放緩至10%，但隨著消費(fèi)者購(gòu)物行為習(xí)慣的轉(zhuǎn)變，電商渠道增速仍將繼續(xù)超過(guò)整體寵物市場(chǎng)。PackagedFacts預(yù)計(jì)電商渠道占寵物產(chǎn)品零售渠道總銷售的比例將從2019年的25%提升至2026年的48%。2019年年電商渠道已經(jīng)成為美國(guó)寵物食品銷售渠道的首選，疫情以來(lái)線上渠道滲透率提升的趨勢(shì)得到加速。根據(jù)PackagedFacts，美國(guó)寵物食品零售的在線銷售比例從2017年的16%增長(zhǎng)至2022年的約38%，17至22年CAGR達(dá)到32%，2022年美國(guó)在線寵物食品零售銷售超過(guò)210億美元。根據(jù)PackagedFacts和MRI-Simmons的數(shù)據(jù)，美國(guó)養(yǎng)寵家庭中，線上購(gòu)買(mǎi)寵物食品的家庭比例從2019年秋季的16%增長(zhǎng)到2022年夏季的48%。考慮送貨上門(mén)和訂閱式購(gòu)買(mǎi)的便利性，寵物行業(yè)的線上化趨勢(shì)有望持續(xù)。寵物專營(yíng)店的用品品類占比往往較高。Petsmart的1996年至2007年和Petco的2018至2022年的平均用品類營(yíng)收占比分別為47%和44%，主要由于寵物專營(yíng)店的寵物用品面積較大、SKU更為豐富，適合展示細(xì)分品類繁雜的用品品類。此外，專營(yíng)寵物店的擴(kuò)張也帶動(dòng)自有品牌的發(fā)展，PackagedFacts數(shù)據(jù)顯示24%的美國(guó)的貓狗寵物主正在使用自有品牌的寵物產(chǎn)品。4.分區(qū)域：美國(guó)寵物用品市場(chǎng)成熟且仍在增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力較大目前歐美市場(chǎng)仍為全球?qū)櫸镉闷返闹饕M(fèi)區(qū)域，其中美國(guó)為最大的單一市場(chǎng)。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，美國(guó)占據(jù)寵物用品市場(chǎng)半壁江山，2021年美國(guó)寵物用品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到214億美元，占全球比例為48.02%。歐洲市場(chǎng)方面，根據(jù)歐洲寵物食品工業(yè)聯(lián)合會(huì)，2021年歐洲寵物用品市場(chǎng)規(guī)模為95億歐元，同比增長(zhǎng)3.3%，2018至21年CAGR為3.8%。日本市場(chǎng)方面，根據(jù)日本矢野經(jīng)濟(jì)研究所，2018年日本寵物用品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1700億日元，至2021年預(yù)計(jì)達(dá)到1750億日元；日本市場(chǎng)細(xì)分來(lái)看，根據(jù)Statista，2020年日本寵物狗如廁用品出貨金額為330億日元。中國(guó)市場(chǎng)方面，中國(guó)寵物用品市場(chǎng)仍處于快速成長(zhǎng)階段。根據(jù)《2022中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)》數(shù)據(jù)，2020至2022年中國(guó)寵物用品市場(chǎng)規(guī)模分別為281、319和331億元，預(yù)計(jì)2023年為361億元。（二）產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚汉Ｍ饬闶酆推放粕坦泊?，?guó)內(nèi)供應(yīng)鏈體系較為完善1.產(chǎn)業(yè)鏈概況：上游原材料和中游制造端細(xì)分品種分散、下游外銷渠道端為主寵物用品產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游原材料、中游制造端、以及下游品牌端和渠道端。上游原材料環(huán)節(jié)根據(jù)不同用品造品類和制工藝差別較大，主要為絨毛漿、衛(wèi)生紙、流延膜、高分子、紡織品、板材、塑膠、橡膠和金屬、膨潤(rùn)土等原材料的供應(yīng)廠商。寵物用品上游原材料供應(yīng)商眾多，部分原材料具備商品屬性價(jià)格波動(dòng)較大。寵物用品中游的制造型企業(yè)在原材料采購(gòu)方面有一定的議價(jià)能力，并且基于中國(guó)強(qiáng)大的制造能力形成區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，具備天然的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，部分寵物用品企業(yè)在制造端也有較大比例的外協(xié)產(chǎn)能。而且由于本身行業(yè)的細(xì)分賽道眾多、單個(gè)產(chǎn)品容量相對(duì)有限，制造企業(yè)也往往橫向拓展同一大類的其他細(xì)分品類，往往基于產(chǎn)品屬性的一致性、供應(yīng)鏈端的打通能力、以及客戶端的協(xié)同性。寵物用品行業(yè)下游是各種銷售渠道，主要分為外銷和內(nèi)銷、線上渠道和線下渠道、寵物專營(yíng)渠道和綜合類零售商等。目前規(guī)模較大的渠道客戶主要包括電商平臺(tái)（垂直和綜合電商）、綜合超市和連鎖寵物門(mén)店等。2.各個(gè)環(huán)節(jié)市值：出口下游渠道端電商規(guī)模較大，中上游品牌和代工端涌現(xiàn)縱觀寵物經(jīng)濟(jì)各個(gè)細(xì)分賽道來(lái)看，全球范圍內(nèi)，各細(xì)分板塊中涌現(xiàn)了較大市值的環(huán)節(jié)主要為寵物食品和寵物醫(yī)療板塊。在寵物用品的產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)，市值規(guī)模較大的環(huán)節(jié)目前位于電商、零售和品牌商環(huán)節(jié)。寵物用品賽道中寵物垂類電商受益于疫后電商滲透率的快速提升規(guī)模迅速擴(kuò)大、成長(zhǎng)為寵物領(lǐng)域市值靠前的龍頭企業(yè)之一，而傳統(tǒng)的線下連鎖寵物專營(yíng)店業(yè)態(tài)領(lǐng)域也出現(xiàn)了數(shù)家規(guī)模較大的寵物產(chǎn)品零售企業(yè)。反觀中上游環(huán)節(jié)，中央花園和寵物公司和SpectrumBrands均為主營(yíng)園藝等產(chǎn)品和寵物用品的品牌商，主要通過(guò)收并購(gòu)形成寵物用品品牌布局。制造端來(lái)看，全球供應(yīng)鏈上的中國(guó)代工制造商涌現(xiàn)了三家寵物用品出口代工公司，分別處于寵物衛(wèi)生用品、寵物牽引用具和零食，以及寵物窩墊等用品賽道。中國(guó)的代工企業(yè)憑借國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)集群的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，直面海外終端客戶，有望隨著行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展而穩(wěn)步成長(zhǎng)。3.競(jìng)爭(zhēng)格局：寵物用品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，行業(yè)CR3僅為10.3%寵物用品需求多樣化、產(chǎn)品細(xì)分賽道眾多，且多個(gè)品類的個(gè)性化程度高、批量生產(chǎn)的難度較大，因而整體來(lái)看，寵物用品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。歐美品牌占據(jù)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，2021年全球?qū)櫸镉闷沸袠I(yè)CR3為10.3%，2016至2021年CR3提升了4.3個(gè)百分點(diǎn)；2021年CR5為15.2%，16至21年提升了3.1個(gè)百分點(diǎn)。2021年全球?qū)櫸镉闷沸袠I(yè)市占率前三位分別為美國(guó)中央花園和寵物公司、德國(guó)拜耳公司和瑞士公司雀巢，市占率分別為3.7%、3.5%和3.1%。（三）海外相關(guān)上市公司：渠道商去庫(kù)進(jìn)行時(shí)，中游品牌商外延并購(gòu)延展品類1.歷史復(fù)盤(pán)：渠道端更迭有致，品牌端分銷為主外延驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，行業(yè)降速估值回落從成長(zhǎng)性來(lái)看，渠道端：90年代寵物連鎖店持續(xù)成長(zhǎng)、14年以來(lái)垂直電商快速規(guī)?；?。美國(guó)寵物專營(yíng)店零售商Petsmart在90年代經(jīng)歷了快速拓店高速發(fā)展的階段，1993至2000年P(guān)etsmart營(yíng)收和門(mén)店數(shù)量GAGR增速分別為+31%和+26%，此后步入穩(wěn)健增長(zhǎng)和平穩(wěn)發(fā)展階段，2000至2008年?duì)I收和門(mén)店數(shù)量GAGR增速分別為+11%和+10%，2008至2013年?duì)I收和門(mén)店數(shù)量GAGR增速分別為+6%和+4%，Petsmart的營(yíng)收在2013年達(dá)到69億美元。2014年至2022年見(jiàn)證了寵物電商Chewy的快速崛起，Chewy的營(yíng)收規(guī)模從2014年的2億美元快速成長(zhǎng)至2022年的101億美元，2016至2022年?duì)I收GAGR高達(dá)+50%。品牌端分銷能力構(gòu)筑壁壘，多品類擴(kuò)大規(guī)模，依賴外延發(fā)展驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，寵物用品品牌和制造商方面，2022年CentralGarden&Pet和SpectrumBrands的寵物業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為18.8和11.8億美元，同比分別-0.9%和+4.0%，增速較2020和2021年的快速增長(zhǎng)均有所放緩。梳理二者的并購(gòu)歷史來(lái)看，寵物用品品牌商主要靠外延并購(gòu)不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，在寵物類別、用品品類、業(yè)務(wù)區(qū)域等方面橫向拓展，并且在分銷能力、銷售網(wǎng)絡(luò)、客戶基礎(chǔ)、物流配送和倉(cāng)儲(chǔ)供應(yīng)鏈能力方面具備協(xié)同效應(yīng)。從盈利能力來(lái)看，零售商方面，Petsmart在2004至2013年平均毛利率和凈利率分別為30.1%和4.8%，Petco在2018至2022年平均毛利率和凈利率分別為42.2%和1.2%，而電商渠道Chewy近年來(lái)盈利能力改善顯著，2022年毛利率和凈利率分別為28.0%和0.5%；品牌制造商方面，CentralGarden&Pet在2001至2022年的平均毛利率為30.4%、平均凈利率為1.6%，同期寵物業(yè)務(wù)的平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為10.6%。在美國(guó)寵物行業(yè)增長(zhǎng)階段性降速的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)公司估值普遍回落。估值層面來(lái)看，寵物零售商Petsmart在1999至2015年平均P/E估值為22倍，同為線下零售商的Petco上市以來(lái)平均P/E估值達(dá)到36倍，中位數(shù)也位于21倍。從P/S角度來(lái)看，Petsmart在上市期間的平均P/S為1.0倍，寵物電商chewy目前估值也處于回落通道，目前P/S估值將至約1.5倍。寵物用品品牌商方面，CentralGarden&Pet上市以來(lái)的平均P/E估值為20倍。2.CentralGarden&Pet：海外寵物用品品牌代表企業(yè)，分銷能力構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)尾品類和渠道王者、外延并購(gòu)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)從寵物用品品牌商公司的發(fā)展來(lái)看，CentralGarden&Pet的成長(zhǎng)主要基于自身全國(guó)分銷能力，并隨之積累客戶優(yōu)勢(shì)、不斷并購(gòu)?fù)卣巩a(chǎn)品線，且寵物與園藝業(yè)務(wù)具備一定協(xié)同效應(yīng)。CentralGarden&Pet起家于園藝用品經(jīng)銷商，通過(guò)外延并購(gòu)從加州走向全美、并且從園藝產(chǎn)品拓展至寵物用品和園藝產(chǎn)品并重。3.渠道商去庫(kù)進(jìn)行時(shí)：零售商23Q4庫(kù)存環(huán)比有所下降，品牌商庫(kù)存上升明顯目前海外零售商仍處于去庫(kù)的階段，從Petco和Chewy的報(bào)表庫(kù)存來(lái)看，F(xiàn)Y23Q4的庫(kù)存絕對(duì)值均環(huán)比有所下降，Petco的降幅更為明顯。品牌制造商的庫(kù)存上升較為明顯，CentralGarden&Pet最近三個(gè)季度的庫(kù)存呈現(xiàn)顯著上升態(tài)勢(shì)。二、寵物用品行業(yè)特征：需求彈性較大、短期承壓靜待經(jīng)濟(jì)回暖（一）可選中不乏韌性、后周期具備一定修復(fù)力、長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較好寵物行業(yè)整體在經(jīng)濟(jì)壓力下具備較強(qiáng)韌性，在經(jīng)濟(jì)下行周期中，寵物相關(guān)的消費(fèi)往往具備一定的支出剛性和較強(qiáng)的韌性和修復(fù)力。從消費(fèi)習(xí)慣角度來(lái)看，考慮到寵物主與寵物的強(qiáng)情感連接，寵物主通常較為頻繁且相對(duì)定期地購(gòu)買(mǎi)寵物相關(guān)的商品。在寵物行業(yè)內(nèi)，寵物用品品類相對(duì)更偏可選消費(fèi)，包括寵物玩具等細(xì)分品類，在經(jīng)濟(jì)下行周期中，寵物主削減開(kāi)支預(yù)算往往會(huì)首先削減寵物玩具等更偏可選的品類，因而部分偏可選消費(fèi)的寵物用品品類在經(jīng)濟(jì)下行周期中表現(xiàn)相對(duì)較弱，但同時(shí)用品中也不乏部分細(xì)分品類相對(duì)偏剛需，包括衛(wèi)生用品、牽引用具和與健康相關(guān)的保健品等。此外，相當(dāng)部分的寵物用品是與新寵相關(guān)，其中包括偏耐用的寵物用品。因而寵物用品品類的表現(xiàn)往往也與新寵周期更為相關(guān)，在代際更替、消費(fèi)者人群特征變化、新家庭的形成及其規(guī)模變化、住房條件改善以及外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素驅(qū)動(dòng)的新寵領(lǐng)養(yǎng)潮的波動(dòng)影響下，寵物用品品類的表現(xiàn)或更具彈性。2020年的全球疫情使得人們居家時(shí)間增加，對(duì)寵物作為伴侶動(dòng)物的需求大幅增長(zhǎng)，從而提高了寵物飼養(yǎng)率。根據(jù)美國(guó)防止虐待動(dòng)物協(xié)會(huì)(ASPCA)的數(shù)據(jù)，全球疫情期間，超過(guò)2300萬(wàn)美國(guó)家庭(全國(guó)近五分之一)收養(yǎng)了寵物。盡管需求彈性較大導(dǎo)致用品受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響相對(duì)較大，寵物用品行業(yè)整體還是具備較強(qiáng)成長(zhǎng)屬性，美國(guó)年輕一代延遲組建家庭比例較高，年輕人養(yǎng)寵率更高且付費(fèi)意愿更強(qiáng)，長(zhǎng)周期來(lái)看，整個(gè)寵物用品品類長(zhǎng)期還是表現(xiàn)出較強(qiáng)成長(zhǎng)性。根據(jù)APPA數(shù)據(jù)，2022年美國(guó)Z世代養(yǎng)寵比例達(dá)到16%，同比提升2個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)研發(fā)現(xiàn)美國(guó)相對(duì)年輕的寵物主報(bào)告2022年在寵物上的花費(fèi)更多，但也更關(guān)心養(yǎng)寵物的費(fèi)用。（二）中國(guó)寵物行業(yè)：國(guó)內(nèi)寵物經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展、寵物用品有望受益升級(jí)1.2022年中國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2706億元，同比增長(zhǎng)8.7%，近十年CAGR達(dá)23.2%2022年我國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模為2706億元，同比增長(zhǎng)8.7%，增速較21年的20.6%有所放緩，近十年CAGR高達(dá)23.2%。我國(guó)寵物行業(yè)自2010年以來(lái)經(jīng)歷了高速發(fā)展的階段，中國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模從2010年的140億元成長(zhǎng)至2021年的2490億元，年復(fù)合增速高達(dá)29.9%。隨著養(yǎng)寵滲透率的進(jìn)一步提升，行業(yè)逐步邁向成熟，我國(guó)寵物行業(yè)有望保持持續(xù)成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2.量：22年中國(guó)寵物貓狗數(shù)量達(dá)到1.17億只，對(duì)歐美市場(chǎng)仍有提升空間根據(jù)2022年中國(guó)寵物消費(fèi)報(bào)告，2022年中國(guó)寵物貓和寵物狗數(shù)量達(dá)到1.17億只，同比增長(zhǎng)3.7%，增速較21年的11.4%有所放緩，2017至2022年復(fù)合增速為5.9%。對(duì)比來(lái)看，美國(guó)的寵物貓狗數(shù)量2021年達(dá)到1.94億只，1995年至2021年的26年間復(fù)合增速為2.3%。歐洲方面，2021年歐洲共有9295萬(wàn)只狗和1.14億只貓。日韓來(lái)看，日本寵物貓狗合計(jì)數(shù)量近年來(lái)有所下滑，2021年為1605萬(wàn)只，較2013年下降6.3%，但寵物貓和狗區(qū)分來(lái)看，寵物狗數(shù)量逐步下滑，2021年711萬(wàn)只，較2013年下降18.5%，寵物貓數(shù)量895萬(wàn)只，較2013年增長(zhǎng)6.4%，日本寵物貓數(shù)量穩(wěn)中有增長(zhǎng)。韓國(guó)2021年寵物貓和狗合計(jì)數(shù)量743萬(wàn)只，2010至2021年復(fù)合增速為3.2%。3.價(jià)：2022年中國(guó)寵物貓狗人均單只消費(fèi)2322元，過(guò)去5年CAGR+8.7%從單寵消費(fèi)水平來(lái)看，2022年中國(guó)養(yǎng)寵物貓和寵物狗人均單只消費(fèi)金額為2322元，同比增長(zhǎng)4.8%，增速較21年的8.2%有所放緩，2017至2022年復(fù)合增速8.7%。跟成熟市場(chǎng)美國(guó)相比，寵物消費(fèi)金額仍有較大提升空間，2021年美國(guó)所有家庭平均寵物年消費(fèi)金額為770美元，同比增長(zhǎng)11.6%，2013至2021年復(fù)合增速為6.7%，隨著年輕一代的消費(fèi)觀念變化、支付意愿更強(qiáng)，寵物醫(yī)療條件的發(fā)展和成熟讓寵物的陪伴時(shí)間更長(zhǎng)，相應(yīng)的護(hù)理開(kāi)支也將增大，各類護(hù)理服務(wù)和產(chǎn)品供給端的增加，單寵消費(fèi)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)仍然可期。區(qū)分寵物狗和寵物貓來(lái)看，根據(jù)BloombergIntelligence的數(shù)據(jù)，在美國(guó)養(yǎng)一只寵物狗/貓每年的花費(fèi)金額為1520/950美元；在歐洲養(yǎng)一只寵物狗/貓每年的花費(fèi)金額為695/473美元；對(duì)比來(lái)看，2022年中國(guó)單只寵物狗/貓平均消費(fèi)金額為2882/1883元人民幣，橫向?qū)Ρ葰W美來(lái)看，犬貓的單寵消費(fèi)均有較大提升空間。（三）成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力：老齡化、獨(dú)居比例提升驅(qū)動(dòng)養(yǎng)寵需求穩(wěn)步增長(zhǎng)1.人口結(jié)構(gòu)變化：老齡化、獨(dú)居人群提升寵物陪伴需求，年輕人群消費(fèi)能力較強(qiáng)隨著我國(guó)居民可支配收入的增長(zhǎng)、城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，我國(guó)寵物行業(yè)迎來(lái)誕生和加速發(fā)展期，目前人口結(jié)構(gòu)的變化也在朝著有利于寵物行業(yè)發(fā)展的方向演進(jìn)。一方面我國(guó)人口老齡化程度加深；另一方面獨(dú)居人群的比例逐步提升，新一代年輕人群對(duì)獨(dú)居的生活方式更加推崇，而伴生的孤獨(dú)感也加大了對(duì)寵物的陪伴需求。2021年我國(guó)65歲及以上人口占總?cè)丝诒壤秊?4.2%，而日本、美國(guó)和歐盟分別高達(dá)28.7%、17.0%和21.1%?；乜慈毡镜睦淆g化進(jìn)程，日本在1995年的65歲及以上人口占總?cè)丝诒戎貫?4.3%，此后的15年間占比攀升至2009年的21.8%，與此同時(shí)日本注冊(cè)犬?dāng)?shù)量仍然保持增長(zhǎng)，1995至2009年注冊(cè)犬?dāng)?shù)量年復(fù)合增速3.5%，數(shù)量從1995年的422萬(wàn)只增長(zhǎng)至2009年的688萬(wàn)只。從獨(dú)居人口占比來(lái)看，根據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，2020年中國(guó)一人戶數(shù)量達(dá)到1.25億戶，一人戶占家庭戶的比重達(dá)到25.39%，相較于2010年一人戶數(shù)量增加了6709萬(wàn)戶，占比提升了10.86個(gè)百分點(diǎn)，近十年來(lái)我國(guó)獨(dú)居人口比重大幅提升。對(duì)比來(lái)看，日本2020年的普通家庭中單獨(dú)家庭的比例達(dá)到了38.1%，較1980年提升了18.3個(gè)百分點(diǎn)，跟2010年相比提升了5.7個(gè)百分點(diǎn)，日本在1995年單獨(dú)家庭比例達(dá)到25.6%。寵物能夠帶來(lái)精神陪伴、寄托情感需求，老齡人口和獨(dú)居人口的比例提升或持續(xù)驅(qū)動(dòng)養(yǎng)寵率的穩(wěn)步提升。2.寵物擬人化：科學(xué)喂養(yǎng)、視寵物為家人/孩子，寵物家庭地位有望不斷提升“寵物人性化”和高端化推動(dòng)了單寵消費(fèi)的不斷提升。隨著養(yǎng)寵觀念的變化，寵物在家庭中的角色也逐漸實(shí)現(xiàn)了從以往的“看家護(hù)院”的功能性需求，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤扒楦信惆椤钡募彝コ蓡T的角色。根據(jù)艾瑞《中國(guó)寵物消費(fèi)趨勢(shì)白皮書(shū)2021》調(diào)研顯示，超9成寵物主出于情感動(dòng)機(jī)養(yǎng)寵物，超過(guò)4成的寵物主漿寵物視作家人。對(duì)比美國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)獸醫(yī)醫(yī)學(xué)協(xié)會(huì)(AVMA)于2018年發(fā)布的統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，85%的養(yǎng)狗者和76%的養(yǎng)貓者認(rèn)為寵物是家庭的一員。寵物主越來(lái)越多地將寵物視為家庭的一部分，并愿意為這些家庭成員花更多的錢(qián)購(gòu)買(mǎi)更高質(zhì)量的商品和服務(wù)。根據(jù)PackagedFacts的研究，94%的狗或貓主人認(rèn)為他們的寵物是家庭的一部分。在寵物主中，90%的狗主人87%的貓主人認(rèn)為寵物是對(duì)家庭生活至關(guān)重要；89%的寵物主人會(huì)尋找改善寵物健康的產(chǎn)品，61%的人愿意為寵物的特定需求定制食品支付更多費(fèi)用。3.貓經(jīng)濟(jì)方興未艾，城鎮(zhèn)化釋放下沉城市消費(fèi)潛力，寵物用品消費(fèi)提升可期隨著城鎮(zhèn)化的深入、可支配收入的增加、新家庭的成立以及單身成年人獨(dú)自生活的增加，寵物擁有量有望保持持續(xù)增長(zhǎng)，且伴隨著寵物食品、寵物醫(yī)療保健、寵物用品和各類服務(wù)的供給增加，寵物經(jīng)濟(jì)的觸角或持續(xù)深入各級(jí)城市市場(chǎng)成長(zhǎng)。而其中寵物貓由于其獨(dú)立性相對(duì)更強(qiáng)，對(duì)寵物主的時(shí)間精力需求相對(duì)較低，成為生活節(jié)奏越來(lái)越快的人群更為傾向的選擇，貓經(jīng)濟(jì)的前景較為廣闊。根據(jù)《2022年中國(guó)寵物消費(fèi)報(bào)告》，中國(guó)城鎮(zhèn)寵物貓市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2022年中國(guó)城鎮(zhèn)貓數(shù)量達(dá)到6536萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)12.6%，過(guò)去5年寵物貓數(shù)量CAGR高達(dá)11.7%，相較而言，同期犬?dāng)?shù)量CAGR為0.5%。2022年貓?jiān)谥袊?guó)城鎮(zhèn)居民養(yǎng)寵結(jié)構(gòu)中的比例達(dá)到60.7%，同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，寵物貓占比呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)。隨著城鎮(zhèn)化的深入，可支配收入的增長(zhǎng)，科學(xué)養(yǎng)寵意識(shí)的逐步提高，以及各類基礎(chǔ)設(shè)施和商業(yè)模式的下沉，低線城市的寵物消費(fèi)潛力有望得到激發(fā)和釋放。低線城市中我國(guó)寵物高消費(fèi)人群的占比達(dá)到29.8%，且四線&五線城市的養(yǎng)狗比例相對(duì)較高，未來(lái)低線城市寵物消費(fèi)潛力釋放仍可期。隨著居民收入水平和科學(xué)養(yǎng)寵意識(shí)的提升，消費(fèi)者的年輕化，寵物消費(fèi)結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)也將漸進(jìn)發(fā)生變化，在食品和醫(yī)療仍然會(huì)是寵物消費(fèi)的主要產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，寵物用品和服務(wù)的上升空間較大。根據(jù)《2022年中國(guó)寵物消費(fèi)報(bào)告》，2022年中國(guó)寵物消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，寵物用品的消費(fèi)占比為13.3%，同比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)。橫向?qū)Ρ葰W美國(guó)家來(lái)看，仍有較大提升空間。從細(xì)分結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022年用寵物用品、營(yíng)養(yǎng)品、零食、服務(wù)細(xì)分品類的消費(fèi)均有上升趨勢(shì)，寵物用品占比提升可期。三、主要上市公司梳理（一）依依股份：寵物衛(wèi)生用品龍頭，產(chǎn)能擴(kuò)張成長(zhǎng)可期1.依依股份：寵物衛(wèi)生護(hù)理用品賽道領(lǐng)軍企業(yè)依依股份深耕寵物衛(wèi)生護(hù)理用品領(lǐng)域，主營(yíng)一次性衛(wèi)生護(hù)理用品及無(wú)紡布的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品包括寵物墊、寵物尿褲、寵物清潔袋、寵物濕巾、寵物垃圾袋等寵物衛(wèi)生護(hù)理用品。此外公司也生產(chǎn)部分個(gè)人衛(wèi)生護(hù)理用品。公司以出口業(yè)務(wù)為主，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國(guó)、日本、意大利、英國(guó)、巴西、韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)。財(cái)務(wù)情況方面，依依股份2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.2億元，同比增長(zhǎng)15.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.51億元，同比增長(zhǎng)32.0%。2015年至2022年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別達(dá)到14.4%和33.5%，公司的快速成長(zhǎng)得益于全球?qū)櫸镄l(wèi)生護(hù)理用品消費(fèi)保持快速增長(zhǎng)、客戶銷量的穩(wěn)定增加以及公司市場(chǎng)擴(kuò)展的順利推進(jìn)。盈利能力方面，依依股份2022年實(shí)現(xiàn)毛利率13.7%，同比下滑3.0個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司主要原材料價(jià)格上漲帶來(lái)成本端壓力。依依股份生產(chǎn)原材料主要包括絨毛漿、衛(wèi)生紙、聚丙烯、流延膜、高分子等，直接材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例超過(guò)80%。產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制方面，公司通常通過(guò)競(jìng)標(biāo)或價(jià)格協(xié)商的形式向境外重點(diǎn)客戶進(jìn)行產(chǎn)品報(bào)價(jià)，產(chǎn)品報(bào)價(jià)的主要參考報(bào)價(jià)時(shí)效內(nèi)的主要原材料的價(jià)格和匯率走勢(shì)等因素。費(fèi)用方面，依依股份2022年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.3%/2.7%/1.3%/-2.1%，22年以來(lái)公司加大產(chǎn)品研發(fā)力度、研發(fā)支出增加，以及人民幣貶值帶來(lái)公司匯兌收益增加。2.營(yíng)收結(jié)構(gòu)：寵物尿墊為主，出口美國(guó)和日本占比較大分業(yè)務(wù)來(lái)看，2022年依依股份主要營(yíng)收來(lái)自寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理用品，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.45億元，占總營(yíng)收比例為95.3%，同比增長(zhǎng)16.31%。其中主要產(chǎn)品寵物墊22年?duì)I收13.39億元，同比增長(zhǎng)15.16%，寵物尿褲營(yíng)收9761萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.14%。22年公司個(gè)人一次性衛(wèi)生護(hù)理用品和無(wú)紡布業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為0.18和0.52億元，占比分別為1.2%和3.5%。分區(qū)域來(lái)看，依依股份業(yè)務(wù)以O(shè)DM/OEM模式境外銷售為主，美國(guó)和日本區(qū)域營(yíng)收占比較大。2022年公司境外營(yíng)收占比為95.07%，分地區(qū)來(lái)看，2020年公司北美/亞洲（不含中國(guó)大陸地區(qū)）/歐洲/南美地區(qū)營(yíng)收占比分別為53.0%/26.8%/6.4%/1.2%，其中美國(guó)和日本地區(qū)營(yíng)收占比分別為50.7%和21.9%。公司大力拓展南美洲、歐洲和亞洲市場(chǎng)，有望提升美日以外市場(chǎng)占比。從客戶層面來(lái)看，依依股份主要客戶包括全球大型連鎖零售商、專業(yè)寵物用品連鎖店以及寵物用品網(wǎng)上銷售平臺(tái)的供應(yīng)商體系，如PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本山善、日本永旺、英國(guó)Petsathome、巴西Zeedog等。2022年前五大客戶收入占比53.74%，其中前三大客戶銷售額占比分別為19.95%、14.31%和7.58%。3.產(chǎn)能擴(kuò)張：募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間依依股份上市前主要產(chǎn)品寵物墊和無(wú)紡布的產(chǎn)能利用率達(dá)到較高水平，產(chǎn)能瓶頸漸顯，截止2020年，公司寵物墊/尿褲/無(wú)紡布產(chǎn)能分別為26.4億片/1.9億片/1.7萬(wàn)噸。公司IPO募集資金投資項(xiàng)目產(chǎn)能分別為22.5億片/2.2億片/3.1萬(wàn)噸，募投項(xiàng)目產(chǎn)能的穩(wěn)步落地推動(dòng)公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張、拓寬成長(zhǎng)空間。于2021年11月1日一期工程年產(chǎn)7億片寵物墊項(xiàng)目和年產(chǎn)1.2億片寵物尿褲項(xiàng)目已正式投產(chǎn)。截至21年12月31日，新投產(chǎn)的生產(chǎn)線累計(jì)生產(chǎn)寵物墊1.68億片、生產(chǎn)寵物尿褲0.09億片。2022年依依股份投產(chǎn)的生產(chǎn)線生產(chǎn)寵物墊11.15億片、生產(chǎn)寵物尿褲0.84億片、生產(chǎn)衛(wèi)生護(hù)理材料7011噸。截至2022年12月21日，公司募投項(xiàng)目寵物尿褲項(xiàng)目已建設(shè)完成。截止2022年四季度末，公司寵物尿褲項(xiàng)目已建設(shè)完成，達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，年產(chǎn)2億片。寵物尿墊項(xiàng)目已基本建設(shè)完成，建設(shè)完成后，寵物尿墊年產(chǎn)可達(dá)50億片；公司衛(wèi)生護(hù)理材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年12月建設(shè)完成。（二）源飛寵物：寵物牽引用具出口龍頭，攜手大客戶，引領(lǐng)寵物時(shí)尚1.源飛寵物：深耕牽引繩ODM領(lǐng)域，海外擴(kuò)產(chǎn)+拓客戶驅(qū)動(dòng)營(yíng)收和盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁源飛寵物成立于2004年，深耕寵物用品外貿(mào)行業(yè)20余年，主要從事寵物用品和寵物零食的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以O(shè)DM貼牌海外銷售模式為主。源飛寵物主要產(chǎn)品包括寵物牽引用具等寵物用品、寵物零食等。公司在寵物牽引用具領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)地位，公司積累了Walmart、PetSmart、Petco、B&M、PetsatHome、Zeedog和家樂(lè)福等知名客戶群。財(cái)務(wù)情況方面，2019至2021年源飛寵物營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)保持快速增長(zhǎng)，2022年?duì)I收有所下滑。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.54億元，同比下降10.8%，2018至21年?duì)I收復(fù)合增速為35.0%。22年公司歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比增長(zhǎng)15.9%，2018至21年復(fù)合增速為29.6%。費(fèi)用端來(lái)看，源飛寵物銷售費(fèi)用率近年來(lái)顯著下降，研發(fā)費(fèi)用率保持在較高水平。2022年公司銷售費(fèi)用率1.6%，同比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。2020年銷售費(fèi)用同比下降3.2個(gè)百分點(diǎn)主要由于新收入準(zhǔn)則將原計(jì)入銷售費(fèi)用的出口貨物代理及運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本。2022年公司研發(fā)費(fèi)用率2.2%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，2018至22年平均研發(fā)費(fèi)用率為2.8%，公司研發(fā)費(fèi)用率整體保持在較高水平、近兩年略有下降。2022年公司管理費(fèi)用率3.6%。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率受匯兌損益等因素影響波動(dòng)較為明顯，22年財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-3.2%，同比下降4.0個(gè)百分點(diǎn)。主要系2022年匯率波動(dòng)大、匯兌收益增加引起。2.營(yíng)收結(jié)構(gòu)：拳頭產(chǎn)品牽引用具占近5成，北美發(fā)力明顯，外協(xié)占比較高產(chǎn)品方面，源飛寵物主要產(chǎn)品包括寵物牽引用具、寵物注塑玩具等寵物用品，狗咬膠等寵物零食等。其中牽引用具主要包括牽引繩、胸背帶、項(xiàng)圈及配飾等；寵物零食方面主要為咬膠類產(chǎn)品，材質(zhì)主要為天然生皮和漂白生皮；公司注塑玩具主要采用TPR、TPE和尼龍等材。分品類來(lái)看公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)，源飛寵物營(yíng)收主要來(lái)自牽引用具和寵物零食業(yè)務(wù)。2022年?duì)恳镁郀I(yíng)收4.72億元，同比下降23.0%，2018至21年?duì)恳镁郀I(yíng)收復(fù)合增速達(dá)到37.2%，經(jīng)歷了三年高速增長(zhǎng)后牽引用具收入有所下滑。22年寵物零食營(yíng)收3.82億元，同比增長(zhǎng)8.3%，寵物零食營(yíng)收增長(zhǎng)相對(duì)較有韌性，2018至21年寵物零食營(yíng)收復(fù)合增速為26.6%，此前也保持較快增長(zhǎng)。從總體收入結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，2022年?duì)恳镁哒贾鳡I(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為49.7%、寵物零食占比40.2%、注塑玩具占比2.6%、其他寵物產(chǎn)品占比7.4%。22年寵物牽引用具的營(yíng)收占比下滑幅度較大，同比下降了7.9個(gè)百分點(diǎn)。其他寵物產(chǎn)品業(yè)務(wù)在21年取得較大進(jìn)展，21年?duì)I收占比提升5.3個(gè)百分點(diǎn)至8.2%。分區(qū)域來(lái)看，近年來(lái)源飛寵物北美地區(qū)營(yíng)收顯著增長(zhǎng)。21年北美地區(qū)主營(yíng)收入7.83億元，同比大幅增長(zhǎng)92.1%，營(yíng)收占比達(dá)73.6%，2018至21年北美地區(qū)營(yíng)收復(fù)合增速達(dá)45.6%。2021年公司北美地區(qū)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)主要由于柬埔寨愛(ài)淘和萊德兩大基地產(chǎn)能釋放貢獻(xiàn)主要增量。此外，歐洲地區(qū)21年?duì)I收1.74億元，同比增長(zhǎng)36.4%，歐洲地區(qū)占比16.3%，近年來(lái)歐洲營(yíng)收占比相對(duì)有所下降。境內(nèi)業(yè)務(wù)方面，21年公司境內(nèi)收入為3443萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26.1%，2018至21年復(fù)合增速為44.5%，21境內(nèi)占主營(yíng)收入比例為3.2%。2022年公司境內(nèi)營(yíng)收為3707萬(wàn)元，同比下降5.5%，占營(yíng)業(yè)收入比例為3.9%。分銷售和生產(chǎn)模式來(lái)看，源飛寵物主要以O(shè)DM方式貼牌銷售模式為主，并且截止2021年成本構(gòu)成中外協(xié)產(chǎn)品占比為45.1%。2021年源飛寵物貼牌銷售ODM業(yè)務(wù)營(yíng)收占比高達(dá)99.12%，自有品牌21年?duì)I收尚僅420.62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.2%，占比僅0.4%。生產(chǎn)端，21年公司營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本中外協(xié)產(chǎn)品占比分別為65.0%和45.1%。3.源飛寵物：客戶質(zhì)量較優(yōu)，研發(fā)投入較大，柬埔寨布局產(chǎn)能客戶方面，源飛寵物客戶集中度較高，前兩大客戶成長(zhǎng)性突出。公司客戶包括Walmart、PetSmart、Petco、B&M、PetsatHome、Zeedog和家樂(lè)福等知名客戶群。其中PetSmart和Petco為美國(guó)前兩大寵物連鎖零售商，市場(chǎng)份額較高。國(guó)際優(yōu)質(zhì)大客戶資源有利于供應(yīng)商在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中時(shí)刻把握行業(yè)最新趨勢(shì)和高端客戶的需求動(dòng)向，并且有助于供應(yīng)商拓展國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶資源。優(yōu)質(zhì)客戶往往對(duì)供應(yīng)商在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品質(zhì)量、交貨周期等方面要求較高，需要經(jīng)歷長(zhǎng)周期的審核和認(rèn)證流程，雙方通常會(huì)保持穩(wěn)定的合作關(guān)系。關(guān)聯(lián)方客戶美國(guó)好氏2020年開(kāi)始放量明顯，2020和21年?duì)I收占比分別達(dá)到12.8%和19.3%。美國(guó)好氏系柬埔寨愛(ài)淘股東中寵股份的子公司。源飛和中寵優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同研發(fā)新品融合畜皮咬膠和雞肉的“咬膠零食糖葫蘆”。源飛寵物研發(fā)投入相對(duì)較大，公司在美國(guó)和上