保健品行業(yè)市場分析

保健品行業(yè)市場分析1保健品概述：從“發(fā)展中規(guī)范”到“在規(guī)范下發(fā)展”1.1保健品是個相對模糊廣泛的概念，保健食品有明確的法規(guī)定義和監(jiān)管體系保健品是個模糊的概念，其中保健食品有明確的法規(guī)定義和獨立的監(jiān)管體系。保健品是個通俗的概念，沒有明確的法規(guī)定義，指對人體有保健功效的產品，既包括食品，也包括器械等。在某些語境下，人們用保健品指代具有營養(yǎng)價值的食品，在另一些語境下，保健品是保健食品的簡稱。保健食品有明確的法規(guī)定義，根據(jù)食品安全國家標準，保健食品是指聲稱并具有特定保健功能或者以補充維生素、礦物質為目的的食品。保健食品適用于特定人群，調節(jié)機體功能，不以治療疾病為目的，并且對人體不產生任何急性、亞急性或慢性危害。根據(jù)功效，保健食品可以分為兩類，即特定保健功能產品和營養(yǎng)素補充劑。功能性食品在國內尚無明確法規(guī)定義，本質上仍是普通食品，按照普通食品進行監(jiān)管，產品上市前無需注冊或者備案，不能進行功能聲稱。保健食品的用途介于食品和藥品之間，消費者認知相對模糊。食品和藥品有清晰的邊界，食品維持生存和提供營養(yǎng)，藥品用于預防、診斷和治療疾病，而保健品介于二者之間，其本質是補充人體營養(yǎng)缺陷和調節(jié)機能，其功效因人而異且短期不具有明顯效果，因此定義和認知相對模糊。不同國家對保健品的界定和管理差異較大，僅從名稱上看，美國叫膳食補充劑（dietarysupplement），歐盟稱補充食品（foodsupplement），澳大利亞歸類為輔助藥品（complementarymedicine），日本則有保健功能食品（healthfood）。1.2保健食品的發(fā)展歷程：伴隨行業(yè)規(guī)模增長，監(jiān)管和制度逐步完善迭代保健食品的發(fā)展伴隨著監(jiān)管和制度的逐步完善，從發(fā)展中規(guī)范到規(guī)范下發(fā)展。1）1985-1994年是發(fā)展起步期，中國傳統(tǒng)滋補養(yǎng)生食品的歷史悠久，但是營養(yǎng)保健品的形態(tài)直到20世紀80年代才開始出現(xiàn)，產品以中式滋補類為主，典型企業(yè)產品包括杭州保靈的蜂王漿、太陽神口服液等，產品質量參差不齊，虛假宣傳盛行。這一期間的行業(yè)法規(guī)僅有于1987年出臺的《中藥保健藥品的管理規(guī)定》，其對中藥保健藥品的臨床和審批做出了規(guī)定。2）1995-2004年是在發(fā)展中規(guī)范的階段，行業(yè)規(guī)范逐步確立，開始實行審批制。1996年《保健食品管理辦法》出臺，明確了保健食品的定義，并開始對保健食品實行批準文號的身份管理制度，即保健食品企業(yè)必須為產品申請批準文號，在對外銷售的獲批產品外包裝標注“衛(wèi)食健字”字樣，業(yè)界俗稱“藍帽子”。隨后的10年中，國家有關部門陸續(xù)規(guī)范了保健食品的評審、功能學評價、檢驗與評價、廣告審查等行為，營養(yǎng)品產業(yè)的生產、銷售和管理逐步進入規(guī)范發(fā)展的軌道。在該階段，鈣片、維生素、蛋白粉等膳食補充劑發(fā)展迅速，膳食補充劑、中式滋補品并行發(fā)展。截至2004年獲得批文的保健食品產品共有6900余個。3）2005-2015年制度進一步完善，開始實行注冊制，同時監(jiān)管逐漸強化。2005年國家出臺《保健食品注冊管理辦法》，明確對產品的注冊申請與審批等工作的具體規(guī)定。2015年新修訂的《食品安全法》將保健食品納入特殊食品進行嚴格管理；同年，新修訂的《廣告法》規(guī)定保健食品廣告不能涉及保證功效安全、疾病治療、藥物對比、健康必需，不得用廣告代言人做推薦。此外，2012年跨境電商試點工作啟動，Swisse、Blackmores等國外品牌進入國內。截至2015年，獲得注冊批文的保健食品產品共有1.4萬余個。4）2016年至今，注冊、備案雙軌制推動了行業(yè)的繁榮，保健食品在規(guī)范下發(fā)展。2016年出臺的《保健食品注冊與備案管理辦法》推行注冊備案雙軌制，構建起有層次的制度體系，有助于行業(yè)的發(fā)展與創(chuàng)新。在2018年的權健事件后，2019年國家13部門聯(lián)合開展整治“百日行動”，重拳整治市場亂象。此外，2019年以來，圍繞原材料目錄產品命名、功能聲稱等國家出臺/更新了一系列文件，進一步規(guī)范行業(yè)發(fā)展。截至2021年底，獲得注冊的保健食品批文共有1.7萬余個，獲得備案的保健食品批文共有9100余個。1.3保健食品的現(xiàn)行監(jiān)管體系：注冊、備案雙軌制推動了行業(yè)的繁榮注冊制下產品創(chuàng)新空間大，備案制下產品上市周期快，雙軌制并行有助于推動保健食品行業(yè)的發(fā)展。根據(jù)使用的原料是否列入目錄，保健食品實行注冊和備案雙軌制管理。對于使用已經列入保健食品原料目錄的保健食品，以及首次進口的屬于補充維生素、礦物質等營養(yǎng)物質的保健食品，實行備案制；對于使用目錄外原料的保健食品，以及首次進口的屬于補充維生素、礦物質等營養(yǎng)物質除外的保健食品，實行注冊制。目前我國已上市的產品中，60%通過注冊上市，40%通過備案上市。保健食品原料目錄涵蓋88種原材料，包含83種營養(yǎng)素補充劑類原材料以及5種功能性原材料，因此營養(yǎng)素補充劑主要通過備案制上市，特定功能產品主要通過注冊制上市。注冊制和備案制相互補充，有助于保健食品行業(yè)的創(chuàng)新與規(guī)模發(fā)展。注冊制下，產品在原料和劑型的選擇上有更大的空間，因此可創(chuàng)新的空間更大，但產品的實驗要求高，審批周期長，資金耗費多，數(shù)據(jù)顯示，2019年獲得注冊批文的保健食品，超過90%注冊周期分布在5-6年里。備案制和注冊制形成互補，備案制下，產品不需要做動物實驗和/或人體試食實驗以及毒理學試驗，審批時間通常為1-3個月，且審批通過后無有效期限制，產品上市的時間、成本都相對較低，但因為原材料目錄有限，集中在營養(yǎng)補充劑類產品，備案制上市的產品呈現(xiàn)同質化特點。2中國保健品市場現(xiàn)狀：規(guī)范化發(fā)展初期，產品創(chuàng)新與消費滲透均有較大空間2.1從市場規(guī)模的角度，我國保健品市場規(guī)模大，但人均消費額仍有較大提升空間IQVIA對保健食品的統(tǒng)計包含了進口“功能性食品”，根據(jù)其統(tǒng)計，2021年全球保健食品行業(yè)規(guī)模達到了2732億美元，其中美國市場規(guī)模為853億美元，占全球市場的31%，中國市場規(guī)模為485億美元，占全球市場18%，市場規(guī)模位列全球第二。但是我國人均保健品消費額水平較低，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年我國人均年度保健品消費額為38美元，而日本/澳大利亞/加拿大/美國/西歐人均消費額在138/205/110/194/56美元。我們認為，隨著經濟水平的提升，居民健康意識有望進一步提升，我國人均保健品消費金額尚有較大發(fā)展空間。膳食補充劑零售規(guī)模增速高于傳統(tǒng)滋補產品，我國保健品消費呈現(xiàn)專業(yè)化、現(xiàn)代化趨勢。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，膳食補充劑和傳統(tǒng)滋補產品是中國消費者健康領域的兩大品類，2019年二者增速均出現(xiàn)較大幅度下降，主要原因是2018年權健事件打擊了消費者信心；2019年之后，膳食補充劑的增速明顯高于傳統(tǒng)滋補產品，我們認為這在一定程度上表明保健品消費呈現(xiàn)專業(yè)化趨勢。2022年我國膳食補充劑零售市場規(guī)模達到2001億元，過去10年復合增速約8.9%；傳統(tǒng)滋補產品零售市場規(guī)模達到1144億元，過去10年復合增速約8.2%。2.2從產品劑型和功能上看，類型相對單一，功能相對集中劑型以便于服用攜帶的膠囊和片劑為主，功能上以補充維生素、礦物質、增強免疫力為主。保健食品分類可以按原料來源、產品劑型以及功能。根據(jù)國內的行業(yè)現(xiàn)狀和國際慣例，國內保健品根據(jù)來源可以分為7類：以維生素和礦物質為原料、以天然或珍貴植物以及其提取劑為原料、以名貴中藥或有藥用價值的動植物為主要原料、以海洋生物中提取有效成分制成、以動物初乳為原料、以膳食纖維為原料；根據(jù)《保健食品備案產品劑型及技術要求（2021年版）》，按產品劑型可以分為7類：片劑、硬膠囊、軟膠囊、口服溶液、顆粒劑、凝膠糖、粉劑；根據(jù)2022年1月國家市場監(jiān)督管理總局的公告，按功能可以分為24類，包括增強免疫力功能、改善睡眠功能、對化學性肝損傷有輔助保護功能、增加骨密度功能、提高缺氧耐受力功能等。從劑型上看，目前中國保健食品仍以膠囊和片劑為主，二者分別占據(jù)38.7%、36.5%的市場份額；從功能分布上看，已注冊產品功能以補充維生素礦物質、有助于增強免疫力為主，二者占比分別為30.8%/23.0%。2.3從市場競爭格局上看，膳食補充劑市場格局分散，競爭激烈借鑒海外市場的情況，日本/美國/西歐膳食補充劑市場呈現(xiàn)相對分散的特點，CR5分別為25%/22%/17%，澳大利亞和加拿大市場呈現(xiàn)相對集中的特點，CR5分別為45%/41%。不同地區(qū)市場集中度的差異主要和監(jiān)管與準入標準相關，澳大利亞、加拿大將保健品作為特殊藥品進行監(jiān)管，因此上市門檻高，而歐盟、美國和日本把保健品作為特殊食品監(jiān)管，門檻相對較低。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2022年我國膳食補充劑零售市場CR5為29%，其中湯臣倍健為龍頭，市占率達到10%，其他4家市占率僅為個位數(shù)。近年來，湯臣倍健市占率持續(xù)提升，從2016年的5%提升至2022年的10%，但同時其銷售費用率也居高不下，2022年其銷售費用為31.69億元，銷售費用率高達40%。2.4從渠道結構上看，傳統(tǒng)渠道占比下降，線上占比持續(xù)提升隨著消費者對保健品認知的普及，線上渠道占比持續(xù)提升。直銷、藥店和線上是保健品的三個主要銷售渠道，伴隨著消費者對保健品認知的提升與營銷方式的轉變，我國保健品的銷售渠道結構也在發(fā)生變化。1）直銷在市場導入期有較強的競爭力，在保健品市場發(fā)展的初期，消費者認知不足，直銷方式通過銷售人員直接接觸終端消費人員，通過面對面的溝通講解保健品的功效、服用方法，并為消費者帶來情感上的關懷。2）藥店是重要的保健品銷售渠道，且藥店是有壁壘的渠道，只有獲得“藍帽子”認證的保健食品可以進駐藥店。3）線上渠道的特點是眾多的品類、便利的購買方式和具備性價比的價格。線上渠道包括三種模式，傳統(tǒng)電商平臺以本土品牌為主，占據(jù)60%份額，代購主要涵蓋國外品牌，占據(jù)24%的份額，以及跨境電商占據(jù)約16%的份額。近年來線上渠道的占比在持續(xù)提升，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2008年膳食補充劑線上渠道銷售額占比僅為1%，2013年突破兩位數(shù)達到14%，2020年成為份額最大的渠道，占比到達43%。3日本保健品的發(fā)展借鑒：老齡化、分級管理以及產品形態(tài)豐富是保健品行業(yè)持續(xù)發(fā)展的動力通過對日本的復盤，我們發(fā)現(xiàn)，保健品市場在日本經濟增速放緩、出現(xiàn)負增長的時候，也在持續(xù)穩(wěn)定增長，我們認為主要原因是人口老齡化、分級管理以及產品形態(tài)的豐富。3.1人口老齡化為保健產業(yè)發(fā)展奠定了基礎，三類健康食品的規(guī)范刺激了日本健康食品市場規(guī)模的增長1990s日本經濟增速開始顯著放緩，甚至出現(xiàn)負增長，但是健康食品市場卻持續(xù)發(fā)展，市場規(guī)模從1988年的3200億日元連續(xù)17年增長，至2005年達到12850億日元，年均復合增速9%。在此期間，日本的人口老齡化程度快速提升，65歲及以上人口占比從1988年的12%提升至2005年的21%。歷史上，日本保健功能食品的范圍經歷了逐步擴大的過程，1991年推出特定保健食品（FOSHU），2001年推出營養(yǎng)機能食品（FNFC），2015年推出功能性標示食品（FFC）,在行業(yè)發(fā)展的不同階段，三次政策的推出都刺激了日本健康食品行業(yè)整體規(guī)模的增長。3.2日本保健食品內涵豐富，三大細分品類實行分級管理根據(jù)日本消費者事務廳的定義，食品分為一般食品和保健功能食品兩類，其中保健功能食品獲批后可對批準的功能進行標示，包括特定保健食品（FOSHU）、營養(yǎng)機能食品（FNFC）和功能性標示食品（FFC）三類。特定保健用食品于1991年引入，實行審批制，進入門檻高；營養(yǎng)機能食品于2001年引入，產品成分及用量需使用經過科學認證的營養(yǎng)成分，產品可以直接上市銷售；功能性標示食品于2015年引入，上市前60天企業(yè)向消費者事務廳備案即可。伴隨著三個品類管理辦法的逐步推出，日本保健功能食品范圍逐步擴大，市場參與者的進入門檻降低，并打開了產品創(chuàng)新的空間。三個品類接棒推動日本保健食品行業(yè)的發(fā)展，特定保健食品（FOSHU）在1997-2007年之間保持高速增長，年均復合增速高達18%，之后隨著市場的成熟，消費需求趨于飽和，規(guī)模進入相對穩(wěn)定的區(qū)間。功能性標示食品（FFC）在2015年推出后市場快速增長，2016-2020年復合增速達到20%，到2020年市場規(guī)模達到2843億日元，已經和FOSHU市場規(guī)模的一半相當。3.3特定保健食品市場已經相對成熟，結構趨于穩(wěn)定2015年之后，日本FOSHU市場發(fā)展進入相對成熟的階段，許可產品數(shù)量、市場規(guī)模、市場結構都呈現(xiàn)相對穩(wěn)定的狀態(tài)。從產品功能上看，腸道調節(jié)類規(guī)模最大，占比超過50%，細分子品類包括乳酸菌（占95%）、低聚糖和膳食纖維。2000年之后，中性脂肪/體脂肪產品占比提升，目前占比在25-30%。從產品形態(tài)上看，乳制品、軟飲料是主要的應用領域，2020年占比分別為56%、32%，經典產品如養(yǎng)樂多，其在1998年獲得“特定保健用食品”標記許可。從銷售渠道上看，超級市場和便利店是兩大主要渠道，2020年占比分別為46%和22%，和中國膳食補充劑以及傳統(tǒng)滋補類產品的銷售渠道有較大差異，我們認為主要原因是中日保健食品產品形態(tài)的差異。3.4功能性標示食品產品形態(tài)豐富，對消費者有較好的吸引力在FOSHU市場增速放緩的背景下，日本推出功能性標示食品（FFC）制度，再次刺激了健康食品市場的增長。和FOSHU相比，F(xiàn)FC無需行政審批和強制做臨床試驗，因此產品上市周期短，降低了企業(yè)進入的門檻，同時可聲稱的范圍廣泛，企業(yè)的創(chuàng)新空間大，促進了功能性成分研究的成熟和科學文獻的增加，激發(fā)了企業(yè)開發(fā)新產品的熱情，使功能性標示食品產品種類不斷豐富。2015年FFC制度剛啟動時，膳食補充劑占比達到70%，主要原因是膠囊、片劑形態(tài)更易保留原料成分；隨著工藝技術的發(fā)展，加工食品在保證產品口味的同時也能很好地保留有效成分，因此加工食品的形態(tài)越來越多，2020年其占比達到42%。FFC制度下企業(yè)進入門檻更低，市場格局更為分散，截至2019年5月，F(xiàn)FC制度實施4年以來共認證了1785個FFC產品，由約300家企業(yè)持有；FOSHU制度實施28年獲得批準的產品1068個，由約150家企業(yè)持有。4健康產業(yè)是朝陽賽道，我國保健品市場發(fā)展空間大當前中國保健品行業(yè)的發(fā)展處于起步階段，消費者教育是一個逐步滲透的過程，隨著健康意識的提升與人口老齡化，保健品需求將會持續(xù)提升。此外，功能性食品有很大的創(chuàng)新空間，有望拓寬消費人群與消費場景。4.1伴隨社會老齡化與保健品認知提升，保健食品的滲透率有望提升社會健康意識將會隨經濟水平的提升而提升，我國人均保健品消費增長空間大。中國經濟發(fā)展由“高速增長階段”邁入“高質量發(fā)展階段”，2022年我國GDP增速為3%，人均可支配收入持續(xù)提升，2022年達到3.69萬元，同日本20世紀80年代水平相當，彼時正處于日本健康食品市場規(guī)?？焖僭鲩L的前夕。我們認為保健品是一種可選消費，只有當消費者充分滿足基本生活需求后仍有富裕資金時，才會考慮更高層次的主動預防、保健需求，因此隨著經濟水平的提升，社會的健康意識將會持續(xù)提升，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，日本、澳大利亞、加拿大、美國等國人均保健品消費金額均呈現(xiàn)持續(xù)提升的態(tài)勢。2022年，我國人均保健品消費金額為38美元，僅為日本人均消費水平的30%，有較大增長空間。伴隨著人口結構的老齡化與年輕群體保健意識的崛起，保健品的滲透率有望快速提升。隨著年齡的增長，人體的新陳代謝會逐漸減緩，導致身體的各項機能下降，因此老年人對保健品的需求量更大，根據(jù)觀研天下的數(shù)據(jù)，美國保健品滲透率隨著年齡段的上移而提升，其中45歲及以上人群保健品滲透率超過60%。我國年齡結構在逐步上移，老年人口占比持續(xù)提升，2022年65歲及以上人口占比達到14%，同日本20世紀90年代水平接近。隨著老齡化程度的加深，保健品滲透率或持續(xù)提升。此外，中國各年齡段保健品滲透率呈現(xiàn)兩端高中間低的特點，年輕人群體里的滲透率比較高，并且從70前到00后，人們的健康期待值沒有明顯變化，但90后和Z世代對自身的健康自評分數(shù)明顯低于其他代際，說明了年輕一代對自身健康狀況的焦慮。從年輕人的養(yǎng)生意識來看，Z世代人群對于自身健康和營養(yǎng)補充等方面的重視程度高，說明年輕消費者的健康意識不斷增強，對健康養(yǎng)生產品的潛在需求將不斷釋放，中國年輕人的保健品消費有很大增長空間。4.2針對年輕人的消費習慣，功能性保健品有望獲得發(fā)展年輕人偏好“輕松”的保健養(yǎng)生方式，功能性食品形態(tài)、功能豐富，能更好滿足需求。隨著年輕群體的養(yǎng)生意識崛起，其消費需求越來越被重視。傳統(tǒng)的保健食品多為膠囊、片劑，從產品形態(tài)上講，給人留下“藥品”的形象。年輕人的養(yǎng)生并非剛性需求，更偏好生活化、興趣化、輕松化的產品。功能性食品產品形態(tài)豐富，以零食、飲料為載體，將功能性作為附加值，包裝顏值更高，產品創(chuàng)新空間更大，將保健養(yǎng)生融入生活之中。我國功能性食品尚無法規(guī)標準，目前按照普通食品監(jiān)管生產，產業(yè)處于萌芽期，長期的健康發(fā)展仍有待規(guī)范的出臺。在我國，功能性食品尚未被官方定義，沒有單獨的規(guī)范制度，按照普通食品來監(jiān)管和生產，因此盡管其中添加了功效性成分，但不能在產品宣傳上進行保健功能聲稱。近年來我國功能性食品正在萌芽，但產品周期尚未得到長時間的驗證，且新興品牌營銷投入大，產品差異化小，且部分產品存在概念性添加現(xiàn)象，消費者難以辨別產品質量與效果。功能性食品的仍需行業(yè)規(guī)范的出臺保駕護航。5重點公司分析5.1仙樂健康：全球化布局的CDMO企業(yè)，憑借一站式響應持續(xù)開發(fā)品牌客戶公司是全球領先的營養(yǎng)健康食品生產商，以合同研發(fā)生產模式（CDMO）為B端客戶提供綜合解決方案，包括產品研發(fā)、注冊申報、制造包裝、營銷支持和供應鏈服務。1）從產品形態(tài)上看，公司擁有全劑型開發(fā)能力，主要產品形態(tài)有軟膠囊、營養(yǎng)軟糖、飲品等核心劑型，片劑、粉劑、硬膠囊等基礎劑型，以及素怡?Plantegrity?植物基軟膠囊、爆珠、維漿果?、萃優(yōu)酪?等創(chuàng)新劑型，其中軟膠囊收入占比在下降，軟糖占比在提升，主要劑型在收入中的占比呈現(xiàn)均衡化的趨勢。2）從經營區(qū)域上看，公司客戶主要分布在中國、歐洲和美洲，客戶類型豐富，涵蓋藥企、直銷企業(yè)、品牌公司、連鎖藥店、現(xiàn)代商超、社交電商、食品及化妝品等。公司在中國、歐洲、美國建立了生產基地和營銷中心，整合前沿的市場信息和供應商資源，與全球眾多優(yōu)秀企業(yè)建立了深度產品合作，同時積極支持一些成長迅速的新銳品牌發(fā)展壯大。2019-2022年期間，公司在中國、美洲、東南亞&澳新均實現(xiàn)了遠高于行業(yè)的年均復合增速。3）從歷史業(yè)績看，公司過去5年基本實現(xiàn)收入、利潤的翻倍，盈利能力相對穩(wěn)健。2017-2022年期間，公司營業(yè)收入從13.30億元增長至25.07億元，5年復合增長率為14%；歸母凈利潤從1.04億元增長至2.12億元，5年復合增長率為15%。毛利率和凈利率相對穩(wěn)定，變化不大。管理費用率較高，2022年為11.83%，同比提升1.82pct，主要系收購BF發(fā)生的中介服務費用擾動，未來隨著規(guī)模效應，管理費用率有優(yōu)化空間。4）從中長期維度看，受益于人口老齡化和保健意識的持續(xù)普及規(guī)范，我國保健品滲透率將會持續(xù)提升，行業(yè)規(guī)模不斷壯大；在線上流量快速發(fā)展與電商渠道占比持續(xù)提升的背景下，眾多新品牌雨后春筍般成立并快速發(fā)展，部分新品牌并不具備生產能力，因此具備多劑型、多功能生產能力的生產商將會受益。仙樂健康的業(yè)務領域涵蓋功能性食品、特膳、保健食品，服務B端的能力強，能夠提供一站式響應，有望持續(xù)開發(fā)品牌客戶。5.2湯臣倍健：多品牌、大單品戰(zhàn)略明確，在保健品滲透率提升與渠道變革的背景下有望繼續(xù)提升份額公司是國內膳食營養(yǎng)補充劑（VDS）行業(yè)的龍頭公司，在2002年將VDS引入非直銷領域，在成功培育主品牌“湯臣倍健”之后，不斷拓展細分專業(yè)品牌，先后推出了科學骨關節(jié)營養(yǎng)品牌“健力多”、年輕人的新營養(yǎng)品牌“YEP”、眼部營養(yǎng)專家“健視佳”、肝健康養(yǎng)護專家“健安適”、維生素C營養(yǎng)補充專家“維滿C”、孕嬰童營養(yǎng)品牌“天然博士”等，形成了全品類、全人群覆蓋的產品線布局。2018年公司收購澳大利亞益生菌品牌Life-Space，進一步豐富公司的品牌及品類矩陣。1）從歷史業(yè)績上看，公司收入、業(yè)績在較長時間段里保持較高的增長速度。2013-2022年公司營收/歸母凈利潤復合增速分別為20%/14%，2019年公司歸母凈利潤為負主要原因是海外并購出現(xiàn)巨大商譽減值，剔除因合并LSG形成的商譽及無形資產減值，公司2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤10.46億元。1Q23在保健意識因疫情管控放開被放大的背景下，公司實現(xiàn)業(yè)績高增；但同時囤貨行為給2Q23造成一定壓力。公司呈現(xiàn)高毛利率、高銷售費用率的特點，管理費用率正在持續(xù)優(yōu)化。公司毛利率水平相對穩(wěn)定，維持在較高水平，2022年為68.28%。銷售費用率維持高位，近年來在藥店客流受阻、線上渠道占比提升的背景下，公司銷售費用率呈現(xiàn)提升的態(tài)勢，2022年達到40.31%，同比提升6.96pct，因此導致凈利率下滑，2022年公司凈利率為17.95%，同比下降5.82pct。2）公司“多品牌、大單品、全品類、全渠道、單聚焦”戰(zhàn)略明確，在保健品滲透率提升與渠道變革的背景下有望繼續(xù)提升份額。膳食補充劑行業(yè)競爭格局分散，根據(jù)歐睿終端零售額數(shù)據(jù)，2022年我國膳食補充劑CR3為22%，CR5為29%；近年來湯臣倍健份額呈現(xiàn)持續(xù)提升的態(tài)勢，從2013年的4%提升至2022年的10%。在線上渠道占比持續(xù)提升與新品牌如雨后春筍般成立的背景下，保健品行業(yè)競爭越發(fā)激烈，我們認為公司戰(zhàn)略明確，既有大單品穩(wěn)固消費者心智，又能通過多品牌、全品類、全渠道搶占新消費人群，有望在享受保健品行業(yè)擴容的同時，實現(xiàn)市占率的繼續(xù)提升。5.3百龍創(chuàng)園：產品順應健康趨勢，持續(xù)研發(fā)構筑成長壁壘公司成立于2005年，致力于發(fā)展功能糖和生物發(fā)酵產業(yè)，持續(xù)推出新系列、新產品，從麥芽糖醇到益生元，再到膳食纖維和健康甜味劑，小而美的細分健康品種成為公司源源不斷的成長動力。1）從歷史業(yè)績上看，公司收入增長、盈利能力變化受產能約束，在新產能釋放時能夠實現(xiàn)收入的快速增長，在產能相對飽和時能夠調整產品結構實現(xiàn)盈利能力的提升。2018-2020年公司收入穩(wěn)健增長，隨著高毛利的膳食纖維產品逐漸打開市場，公司在產能相對緊張的背景下，優(yōu)先生產膳食纖維，益生元短期受到擠壓，公司整體毛利率呈現(xiàn)提升的態(tài)勢。2020年公司年產10000噸低聚異麥芽糖和年產6000噸結晶麥芽糖醇項目投產，并對此前的混用產線進行了梳理改造，生產線得到優(yōu)化，膳食纖維產品收入持續(xù)高增。隨著產能的快速消化，2022年、2023年一季度公司依舊面臨產能緊張的情況，收入增速放緩，2023Q1在高基數(shù)且無新產能補充的情況下，收入小幅下滑。2）從收入結構上看，膳食纖維系列正在持續(xù)發(fā)力，健康甜味劑初露鋒芒，益生元業(yè)務穩(wěn)健。近年來膳食纖維業(yè)務在收入結構中占比持續(xù)提升，成為公司的支柱業(yè)務，2022年實現(xiàn)相關收入3.39億元，同比增長15.82%，收入占比達到47%，膳食纖維作為新型食品原料正處風口，市場規(guī)模有望持續(xù)增長。公司健康甜味劑業(yè)務主要產品為阿洛酮糖，其被譽為最具潛力的蔗糖替代品，性能優(yōu)異，但生產技術存在一定壁壘，產業(yè)化難度大，公司較早儲備阿洛酮糖的生產技術，目前已經具備產業(yè)化的能力，相關收入隨境外需求的爆發(fā)而增長，未來國內需求有望隨法規(guī)許可的落地而打開。3）從盈利能力上看，公司毛利率、凈利率水平高，費用率穩(wěn)定，研發(fā)投入較大。隨著高毛利業(yè)務膳食纖維系列占比提升，以及阿洛酮糖業(yè)務因工藝向前端延伸帶來原材料成本下降，公司整體毛利率仍有提升空間。4）短期新產能投放帶來增長的確定性，中長期順應健康趨勢，持續(xù)開發(fā)新產品。短期看，2023年公司三個在建項目有望陸續(xù)落地，為公司未來2-3年的增長帶來支撐。中長期看，我們認為公司具備深厚的研發(fā)創(chuàng)新功力，在同下游客戶密切交流的背景下，能夠把握住行業(yè)的發(fā)展趨勢，持續(xù)開發(fā)小而美的品種，中長期維度有持續(xù)成長的動力。5.4科拓生物：益生菌賽道高度景氣，公司臨床循證扎實，卡位高壁壘的菌株研發(fā)端公司成立于2003年，實控人是長期從事食品科學研發(fā)的科研人員，也是公司的首席科學家，其中孫天松女士為復配食品添加