2023年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)行業(yè)分析報(bào)告

2023年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)時(shí)代大幕開(kāi)啟 31、傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)模式日薄西山 3（1）A股市場(chǎng)中小投資者占多數(shù)，客戶粘性不高 3（2）單位營(yíng)業(yè)部收入下滑，新設(shè)營(yíng)業(yè)部回收成本壓力較大 42、網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)漸行漸近 5（1）開(kāi)戶：非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶已開(kāi)閘 6（2）交易：在線交易系統(tǒng)已搭建完畢 6（3）綜合金融服務(wù)：建立強(qiáng)大的網(wǎng)上資訊平臺(tái) 73、不怕場(chǎng)上的，就怕場(chǎng)下的 7二、海外網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)參考 91、美國(guó)：由價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)向增值服務(wù)過(guò)渡 9（1）證券交易服務(wù)商以網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商為主 9（2）嘉信理財(cái)：高度差別化、高附加值的金融服務(wù)公司 102、臺(tái)灣：傳統(tǒng)券商與中小券商平分秋色 123、啟示 14三、未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局：平分秋色 151、傳統(tǒng)券商：先發(fā)優(yōu)勢(shì)，暫不會(huì)引起券商傭金戰(zhàn) 152、新進(jìn)入者：時(shí)滯劣勢(shì)，需要牌照和初期投入形成競(jìng)爭(zhēng)力 173、未來(lái)格局：逐鹿中原、各有側(cè)重 17一、網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)時(shí)代大幕開(kāi)啟1、傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)模式日薄西山自2022年5月創(chuàng)新大會(huì)以來(lái)，國(guó)內(nèi)券商正從通道型業(yè)務(wù)向資本中介型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為券商最重要的傳統(tǒng)型通道業(yè)務(wù)，一度的收入貢獻(xiàn)在50%以上，目前也在40%左右，不過(guò)市場(chǎng)環(huán)境已然發(fā)生變化。2022年證券行業(yè)代理買賣證券凈收入504億元，相比于2021年的689億元，同比下降了25%以上。究其原因，一是成交額的下滑：2022年A股日均股基交易額跌至1317億元，是自2019年以來(lái)的最低；二是凈傭金經(jīng)歷了2021年和2020年的大幅下滑之后，已經(jīng)接近盈虧平衡點(diǎn)。目前我國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)存在如下問(wèn)題：（1）A股市場(chǎng)中小投資者占多數(shù)，客戶粘性不高根據(jù)2023年2月數(shù)據(jù)，A股97%的持有人賬戶市值50萬(wàn)以下，85%的持有人賬戶市值10萬(wàn)以下。從數(shù)量上看，中小投資者是現(xiàn)有A股市場(chǎng)投資者主體，傭金價(jià)格是投資者選擇營(yíng)業(yè)部的主要依據(jù)，服務(wù)形式以提供交易通道為主，增值服務(wù)較少，客戶粘性不高。（2）單位營(yíng)業(yè)部收入下滑，新設(shè)營(yíng)業(yè)部回收成本壓力較大近年來(lái)，券商在開(kāi)拓營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)方面不遺余力，營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量從2016年的3051家上升至2022年的5220家，年均復(fù)合增速10%。一方面，新設(shè)營(yíng)業(yè)部在員工聘請(qǐng)、設(shè)備建造和場(chǎng)地租用等方面成本逐年攀升。根據(jù)我們估算，一家營(yíng)業(yè)部在重點(diǎn)城市的開(kāi)辦費(fèi)約在300萬(wàn)-500萬(wàn)左右。另一方面，由于市場(chǎng)低迷和競(jìng)爭(zhēng)加劇，單位營(yíng)業(yè)部貢獻(xiàn)的經(jīng)紀(jì)傭金呈下降趨勢(shì)。2022年5月券商“創(chuàng)新11條”中的第6條提出“推動(dòng)營(yíng)業(yè)部組織創(chuàng)新”，即“擬允許券商自主決定營(yíng)業(yè)部組織形式和業(yè)務(wù)范圍，放開(kāi)設(shè)立營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的資格限制和地域限制，逐步放開(kāi)開(kāi)戶限制，探索網(wǎng)上開(kāi)戶”。在此情況下，券商們也尋求突圍，開(kāi)源節(jié)流：開(kāi)源：券商營(yíng)業(yè)部以往被戲稱“老年俱樂(lè)部”，然而現(xiàn)在券商開(kāi)始通過(guò)融資融券、類貸款業(yè)務(wù)、代銷金融產(chǎn)品、為總部介紹業(yè)務(wù)等形式提升終端渠道價(jià)值。節(jié)流：券商試圖通過(guò)網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、輕型營(yíng)業(yè)部等形式，降低運(yùn)營(yíng)成本。2、網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)漸行漸近網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)上開(kāi)展的證券經(jīng)紀(jì)服務(wù)，我們認(rèn)為可以分為開(kāi)戶、交易和綜合金融服務(wù)三個(gè)主要環(huán)節(jié)。（1）開(kāi)戶：非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶已開(kāi)閘2023年3月15日中證協(xié)發(fā)布《證券公司開(kāi)立賬戶規(guī)范》，3月25日中登公司發(fā)布《證券賬戶費(fèi)現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶實(shí)施暫行辦法》，標(biāo)志著非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶業(yè)務(wù)正式實(shí)施，獲得離柜開(kāi)戶許可的券商可在4月1日起在網(wǎng)上向客戶提供證券交易賬戶開(kāi)戶業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)除輕型營(yíng)業(yè)部以外，未來(lái)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張將主要以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)為主。對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有以下好處：一是滿足了營(yíng)業(yè)部設(shè)立放松帶來(lái)了擴(kuò)張需求，但不會(huì)像近兩年實(shí)體營(yíng)業(yè)部擴(kuò)張那樣帶來(lái)成本壓力。二是在數(shù)據(jù)積累的基礎(chǔ)上，可以針對(duì)低端客戶提供低成本的研究增值、風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。（2）交易：在線交易系統(tǒng)已搭建完畢在線交易系統(tǒng)是指證券投資者可以在遠(yuǎn)離券商營(yíng)業(yè)部的任何地方通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)信息終端遠(yuǎn)程完成證券投資工作。目前，我國(guó)幾乎所有證券營(yíng)業(yè)都擁有與證券交易所聯(lián)網(wǎng)的電子交易平臺(tái)，綜合實(shí)力較強(qiáng)的券商其網(wǎng)上交易系統(tǒng)大多在06、07年搭建完畢，投資者大部分交易也主要通過(guò)交易軟件終端進(jìn)行。因此網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的開(kāi)展，在交易系統(tǒng)上并不需要新增大量資金、技術(shù)和人力成本。（3）綜合金融服務(wù)：建立強(qiáng)大的網(wǎng)上資訊平臺(tái)網(wǎng)上開(kāi)戶和網(wǎng)上交易主要基于技術(shù)和系統(tǒng)建設(shè)，這些硬件條件差別較小，而綜合金融服務(wù)才是能否吸引客戶、搶奪資源的關(guān)鍵。參考美國(guó)，嘉信理財(cái)在1997年將公司定位于“高度差別化、高附加值的金融服務(wù)公司”，為多個(gè)客戶群提供服務(wù)（投資者、投資咨詢師和共同基金），其網(wǎng)站上可以查詢最新財(cái)經(jīng)信息、投資點(diǎn)評(píng)，通過(guò)詳細(xì)可靠的信息服務(wù)將多種產(chǎn)品結(jié)合起來(lái)以便可以獲得更多的交易委托。用戶可以在個(gè)人賬戶編制自己的資產(chǎn)投資模型、尋找符合自己模型且表現(xiàn)最好的共同基金，最后通過(guò)嘉信理財(cái)進(jìn)行交易。我國(guó)大型券商已具備較強(qiáng)的投資咨詢能力和品牌效應(yīng)，可提供的金融產(chǎn)品已愈發(fā)豐富，如何建立一個(gè)強(qiáng)大的網(wǎng)上資訊平臺(tái)將是其在網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)時(shí)代面臨的最主要的挑戰(zhàn)。3、不怕場(chǎng)上的，就怕場(chǎng)下的2023年年初，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍在“中國(guó)資本市場(chǎng)學(xué)院資本市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新研討班”開(kāi)班儀式上的講話重點(diǎn)提到互聯(lián)網(wǎng)金融，稱“互聯(lián)網(wǎng)金融今年必然要突破”。隨后，市場(chǎng)上媒體開(kāi)始報(bào)道東方財(cái)富、大智慧在籌備“電子證券”業(yè)務(wù)，騰訊也在考慮申請(qǐng)相關(guān)金融業(yè)務(wù)牌照，甚至還有傳言稱部分金融網(wǎng)站尋求券商收購(gòu)。我們認(rèn)為，之前涉足互聯(lián)網(wǎng)金融的民間資本將是未來(lái)進(jìn)入網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主要力量，民間資本有以下優(yōu)勢(shì)：一是通過(guò)網(wǎng)上支付、小額信貸、網(wǎng)上保險(xiǎn)及理財(cái)產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的開(kāi)展，已積累較多經(jīng)驗(yàn)，二是民間資本自身市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制較強(qiáng)，有動(dòng)機(jī)進(jìn)行較多的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，嘗試新業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)。三是政府對(duì)民間資本進(jìn)入金融領(lǐng)域鼓勵(lì)較多，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看業(yè)務(wù)審批放松將是必然趨勢(shì)。隨著市場(chǎng)上網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)牌照放開(kāi)的預(yù)期增強(qiáng)，業(yè)內(nèi)恐慌經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利益奶酪重新分配，甚至?xí)閭鹘y(tǒng)券商帶來(lái)“滅頂之災(zāi)”：（1）傭金率大幅下跌。網(wǎng)絡(luò)交易成本更為低廉，通道價(jià)格面臨壓力。網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)牌照如放開(kāi)，新進(jìn)入者可能規(guī)避各地行業(yè)協(xié)會(huì)傭金下限指導(dǎo)窗口，中長(zhǎng)期來(lái)看傭金率將進(jìn)一步向下浮動(dòng)。（2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅下降。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前仍是券商主要的收入來(lái)源，即便在2022年市場(chǎng)交易清淡的背景下收入占比也近40%。對(duì)于區(qū)域性券商來(lái)講，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比更高，壓力更大。（3）客戶資源重新分配。券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局面臨挑戰(zhàn)，對(duì)手不僅包括券商本身，也包括作為新進(jìn)入者的民間資本。就現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)看，券商對(duì)客戶的營(yíng)銷將由網(wǎng)下轉(zhuǎn)變?yōu)榫W(wǎng)下和網(wǎng)上并行，客戶資源格局將面臨重新分配。二、海外網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)參考在2023年1月召開(kāi)的金融家年會(huì)上，中證協(xié)會(huì)長(zhǎng)陳共炎提出2023年證券業(yè)創(chuàng)新發(fā)展四大目標(biāo)，其中包括“支持證券公司應(yīng)用先進(jìn)的技術(shù)手段，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)模式”。由于互聯(lián)網(wǎng)金融在我國(guó)屬于新生事物，我就將參考海外經(jīng)驗(yàn)分析我國(guó)網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)格局。1、美國(guó)：由價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)向增值服務(wù)過(guò)渡（1）證券交易服務(wù)商以網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商為主美國(guó)開(kāi)展網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的公司可以分為兩大類，一類是傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)公司，在開(kāi)展傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)同時(shí)涉及網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，另一類為專注于網(wǎng)上證券業(yè)務(wù)的公司。美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的完善為證券公司開(kāi)展網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)。在SmartMoney綜合排名前十位的經(jīng)紀(jì)服務(wù)商中，有7家為純網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)服務(wù)商（其中E-Trade由單一IT互聯(lián)網(wǎng)公司轉(zhuǎn)型），1家折扣交易服務(wù)商（ChalesSchwab），而Fidelity、MerrillEdge等既涉及傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)又涉足網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)的公司，其成功也部分依靠互聯(lián)網(wǎng)對(duì)投資、渠道和研究?jī)?yōu)勢(shì)的整合。目前嘉信理財(cái)和E-trade已公開(kāi)發(fā)行上市。（2）嘉信理財(cái)：高度差別化、高附加值的金融服務(wù)公司嘉信理財(cái)成立于1971年，是目前世界上最大的交易經(jīng)紀(jì)商之一，主要提供證券經(jīng)紀(jì)及資產(chǎn)管理服務(wù)。截至2022年，嘉信理財(cái)擁有總數(shù)超過(guò)810萬(wàn)個(gè)活躍經(jīng)紀(jì)賬戶，管理資產(chǎn)總額逾1.83萬(wàn)億美元。嘉信理財(cái)旗下附屬機(jī)構(gòu)包括嘉信理財(cái)公司(CharlesSchwab&Co.,Inc.)、嘉信銀行(SchwabBank)和嘉信理財(cái)香港有限公司(CharlesSchwab,HongKong,Ltd.)。2022年嘉信理財(cái)ROE10.74%,與高盛相差不大，財(cái)務(wù)杠桿14.73倍，高于高盛和E-trade。誕生：低成本戰(zhàn)略起家。嘉信理財(cái)誕生之際就面臨美國(guó)證券行業(yè)傭金自由化的沖擊。公司選擇了低成本戰(zhàn)略進(jìn)行應(yīng)對(duì)，即通過(guò)向散戶提供無(wú)咨詢服務(wù)、低傭金率的經(jīng)紀(jì)服務(wù)，迅速成為一家區(qū)域型的折扣傭金經(jīng)紀(jì)商，90年代逐漸成長(zhǎng)成專注于賣方業(yè)務(wù)為主的全國(guó)性證券公司。1996-2000年：大力發(fā)展網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。隨著互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始在商業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用，嘉信理財(cái)把握住互聯(lián)網(wǎng)給傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)商帶來(lái)的機(jī)遇，大力發(fā)展在線交易。在美國(guó)，網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本只是網(wǎng)下業(yè)務(wù)成本的三分之一，不僅降低了日常處理成本，交易精確度也要高于同行。嘉信作為首家工作日24小時(shí)提供報(bào)價(jià)服務(wù)的經(jīng)紀(jì)商，迅速占據(jù)了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額第一的寶座。2000年之后：差異化戰(zhàn)略。2002年以后美國(guó)網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，嘉信受到了后起之秀如E-trade、投行巨頭如美林的挑戰(zhàn)。嘉信的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略開(kāi)始由低成本開(kāi)始向差異化轉(zhuǎn)型，開(kāi)始針對(duì)富?？蛻籼峁┝搜芯吭鲋捣?wù)。2020年美國(guó)SmartMoney將“產(chǎn)品最豐富”和“投資研究最有效”兩個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)授予嘉信，表明嘉信的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效。網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)商的估值高于全能投行。至今嘉信客戶中的85%通過(guò)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易，網(wǎng)絡(luò)客戶數(shù)占全美網(wǎng)上交易客戶數(shù)的四分之一，仍保持行業(yè)龍頭地位。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，嘉信理財(cái)和E-trade的PE水平均在25倍以上，表明市場(chǎng)對(duì)未來(lái)高成長(zhǎng)的預(yù)期，而全能投資銀行如高盛PE在10倍左右，可以視為成熟行業(yè)的估值水平。2、臺(tái)灣：傳統(tǒng)券商與中小券商平分秋色臺(tái)灣形成了傳統(tǒng)交易經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平分秋色的局面。1997年7月1日，大信證券在臺(tái)灣率先開(kāi)展網(wǎng)上證券交易，由此拉開(kāi)了臺(tái)灣網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的序幕。1997年至2001年是臺(tái)灣網(wǎng)上交易業(yè)務(wù)快速發(fā)展的黃金階段，所占交易比例由0.03%快速提高到8.73%。2000年8月，臺(tái)灣證券交易所出臺(tái)和修訂了《證券經(jīng)紀(jì)商使用網(wǎng)絡(luò)等電子化交易形態(tài)制作買賣委托記錄之處理流程》等規(guī)則，開(kāi)始對(duì)網(wǎng)上證券交易進(jìn)行規(guī)范。資料來(lái)源：臺(tái)灣證券交易所。注：網(wǎng)上交易量單位為10億新臺(tái)幣，比例增長(zhǎng)率為所占市場(chǎng)份額增長(zhǎng)率。在臺(tái)灣，寶來(lái)證券、金華信托、元大京華、元富、群益等五家傳統(tǒng)證券公司占據(jù)了臺(tái)灣證券交易客戶數(shù)目的60%-70%，其余市場(chǎng)份額被中小券商占據(jù)（約120家左右），而中小券商多基于網(wǎng)上交易的方式開(kāi)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。3、啟示隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的完善和普及，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也風(fēng)生水起，在世界重要資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)取得了長(zhǎng)足發(fā)展。根據(jù)以美國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展軌跡，我們可以總結(jié)出以下規(guī)律：第一，傳統(tǒng)券商和新興網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商平分秋色、各有側(cè)重。新進(jìn)入者和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)先者利用各自比較優(yōu)勢(shì)，均取得了快速發(fā)展。在美國(guó)，全能投行子公司（如Fidelity、MerrillEdge）、以網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的折扣經(jīng)紀(jì)券商（如嘉信理財(cái)）、單純小型券商（如E-trade）瓜分了網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額。前者主要憑借研究支持和綜合金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)，以高凈值客戶為主；而后兩者主要依靠更專業(yè)化的低成本服務(wù)，以傭金敏感型客戶為主。第二，網(wǎng)上交易以量補(bǔ)價(jià)、薄利多銷。盡管互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)單筆毛利較低，但考慮到交易額較大，仍然貢獻(xiàn)了較多利潤(rùn)。從1985至2018年，嘉信理財(cái)凈利潤(rùn)從1100萬(wàn)美元增長(zhǎng)到12億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20%。第三，由價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)向增值服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)渡?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展早期，涉足企業(yè)基本依靠低成本戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)（如低傭金無(wú)研究服務(wù)支持），但在市場(chǎng)完全被瓜分，而新進(jìn)入者依舊涌入的情況下，低成本低毛利的盈利模式難以維持。部分互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)商開(kāi)始考慮通過(guò)提供研究支持等差異化的服務(wù)方式維持其競(jìng)爭(zhēng)地位。在全美前十大網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)比較中，經(jīng)紀(jì)商的研究發(fā)揮的作用越來(lái)越重要。三、未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局：平分秋色1、傳統(tǒng)券商：先發(fā)優(yōu)勢(shì)，暫不會(huì)引起券商傭金戰(zhàn)我們認(rèn)為，傳統(tǒng)券商在網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)：非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶已經(jīng)啟動(dòng)、在線交易系統(tǒng)早已搭建，券商的網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)展起來(lái)。網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的開(kāi)展暫時(shí)不會(huì)引發(fā)券商傭金戰(zhàn)，理由如下：盡管證監(jiān)會(huì)政策已放開(kāi)，但各省市地區(qū)的利益難以協(xié)調(diào)，短時(shí)間內(nèi)全國(guó)范圍跨區(qū)域開(kāi)戶仍難以實(shí)施。在非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶正式文件中取消了開(kāi)戶“不能跨監(jiān)管區(qū)域”的規(guī)定，目前券商上線的部分系統(tǒng)也已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)跨省開(kāi)戶。但目前一些券商的跨省、跨區(qū)域開(kāi)戶仍主要在分公司行政管轄區(qū)域內(nèi)進(jìn)行，由于利益難以協(xié)調(diào)，再加上地方行業(yè)協(xié)會(huì)也較為抵制，跨分公司管轄區(qū)域的開(kāi)戶短時(shí)間內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。綜合實(shí)力較強(qiáng)的券商（如中信、海通）其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)自東部地區(qū)，這些地區(qū)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)充分，所以傭金率水平已經(jīng)很低下浮空間不大。以中信證券為例，截至2022年末境內(nèi)營(yíng)業(yè)部合計(jì)181家，數(shù)量排名居前的浙江、山東、上海和北京分別為52家、44家、14家和11家，營(yíng)業(yè)收入合計(jì)17.5億元，占整個(gè)營(yíng)業(yè)部收入的80%。券商的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于資產(chǎn)定價(jià)能力，低傭金率引發(fā)的客戶資源流失主要為低端客戶，中高端客戶的粘著性較高。根據(jù)根據(jù)瑞信2020年數(shù)據(jù)，中國(guó)財(cái)富市場(chǎng)按財(cái)富總值排名世界第三，按財(cái)富人口（>10萬(wàn)美元）數(shù)量則是世界第七。中國(guó)財(cái)富管理業(yè)者包括商業(yè)銀行、證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)，與其他金融機(jī)構(gòu)相比，券商的專業(yè)核心優(yōu)勢(shì)在于具備專業(yè)的投資顧問(wèn)隊(duì)伍和資產(chǎn)定價(jià)能力。目前券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)正在向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，中高端客戶對(duì)交易成本的并不敏感，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的收入主要來(lái)自于按客戶資產(chǎn)規(guī)模收取的管理費(fèi)和產(chǎn)品銷售傭金。2、新進(jìn)入者：時(shí)滯劣勢(shì)，需要牌照和初期投入形成競(jìng)爭(zhēng)力海外新興網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商經(jīng)歷了“牌照放開(kāi)→系統(tǒng)搭建（交易系統(tǒng)、網(wǎng)站等）→低成本競(jìng)爭(zhēng)→差異化競(jìng)爭(zhēng)”的過(guò)程。監(jiān)管層對(duì)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)商的牌照松綁“只見(jiàn)雷聲不見(jiàn)雨點(diǎn)”，我們預(yù)計(jì)短時(shí)間內(nèi)向民間資本發(fā)放牌照的可能性較小，若放開(kāi)也以支持券商與互聯(lián)網(wǎng)金融公司合作為主。參考嘉信理財(cái)，網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈利模式在于通過(guò)提供資訊和產(chǎn)品服務(wù)使客戶可以通過(guò)經(jīng)紀(jì)商的在線交易系統(tǒng)進(jìn)行交易，從而獲得傭金收入和銷售費(fèi)用提成。因此即便牌照放開(kāi)后還需要交易系統(tǒng)建設(shè)等系列硬件投入，資金安全性、客戶保證金管理的技術(shù)壁壘較高，因而形成競(jìng)爭(zhēng)力尚需時(shí)間。3、未來(lái)格局：逐鹿中原、各有側(cè)重傳統(tǒng)的證券金融領(lǐng)域與網(wǎng)絡(luò)對(duì)接融合已經(jīng)成為趨勢(shì)，參考美國(guó)和臺(tái)灣的發(fā)展情況，我們認(rèn)為傳統(tǒng)券商和新興網(wǎng)絡(luò)券商將在網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)領(lǐng)域形成平分秋色的競(jìng)爭(zhēng)格局：傳統(tǒng)券商：占據(jù)綜合金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)服務(wù)為輔，依靠資產(chǎn)定價(jià)能力主要服務(wù)中高端客戶。對(duì)于綜合實(shí)力較強(qiáng)的券商而言，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)是有效促進(jìn)展業(yè)模式的方式，而非營(yíng)運(yùn)模式的實(shí)質(zhì)性顛覆，其競(jìng)爭(zhēng)力在于可以提供投融資一攬子服務(wù)：綜合金融服務(wù)將形成券商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。券商擁有研究所、咨詢部等部門提供咨詢服務(wù)，資產(chǎn)管理、自營(yíng)、直投、另類投資等部門提供投資服務(wù)，還有投行、場(chǎng)外市場(chǎng)等部門為客戶提供融資服務(wù)。網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)無(wú)法完全替代傳統(tǒng)營(yíng)業(yè)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。自2022年券商創(chuàng)新以來(lái)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的邊界逐步模糊化，與證券公司其他業(yè)務(wù)的整體效應(yīng)愈加明顯。假如未來(lái)網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)完全放開(kāi)，零售客戶的經(jīng)紀(jì)服務(wù)將通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)完成，核心地區(qū)的營(yíng)業(yè)部將轉(zhuǎn)型成為將本地資源與總部各項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)接的場(chǎng)所，在承銷、資管、自營(yíng)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)中扮演渠道、交易和提供客戶資源的作用。新興網(wǎng)絡(luò)券商：初期以低成本戰(zhàn)略打開(kāi)市場(chǎng)，未來(lái)也將依靠差異化服務(wù)維持生存，主打傭金敏感型的中低端客戶。我們認(rèn)為，對(duì)于嚴(yán)重依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的區(qū)域性中小券商，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)牌照的放開(kāi)將無(wú)疑對(duì)其形成較大沖擊。目前大智慧、東方財(cái)富網(wǎng)、阿里金融的價(jià)值在于龐大的客戶群，假以時(shí)日以低交易成本戰(zhàn)略攫取散戶資源并非難事。不過(guò)最終其向差異化增值服務(wù)轉(zhuǎn)型不可避免。

2023年胰島素行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵 PAGEREFToc368763251\h41、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素 PAGEREFToc368763252\h42、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病 PAGEREFToc368763253\h53、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升 PAGEREFToc368763254\h54、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代 PAGEREFToc368763255\h75、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大 PAGEREFToc368763256\h8二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問(wèn)題 PAGEREFToc368763257\h91、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大 PAGEREFToc368763258\h92、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過(guò)程 PAGEREFToc368763259\h103、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究 PAGEREFToc368763260\h13三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng) PAGEREFToc368763261\h141、使用胰島素的患者群體龐大 PAGEREFToc368763262\h152、胰島素的使用費(fèi)用 PAGEREFToc368763263\h163、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過(guò)200億 PAGEREFToc368763264\h17四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量 PAGEREFToc368763265\h181、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同 PAGEREFToc368763266\h182、二代胰島素在定價(jià)和醫(yī)保報(bào)銷方面具備優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc368763267\h193、價(jià)格合理使得國(guó)產(chǎn)二代胰島素進(jìn)入多省基藥增補(bǔ)目錄 PAGEREFToc368763268\h204、基層放量，提前布局是關(guān)鍵 PAGEREFToc368763269\h21一、胰島素是人體血糖控制的關(guān)鍵1、胰島素是人體內(nèi)唯一能夠降低血糖的激素血糖是人體血液中所含的葡萄糖，人體細(xì)胞從血液中攝取糖分用以提供能量，血糖是人體最為直接的能量供應(yīng)物質(zhì)。血糖的含量過(guò)高和過(guò)低都會(huì)對(duì)人體產(chǎn)生不利影響，過(guò)高的血糖含量會(huì)引起心血管疾病以及視網(wǎng)膜等組織的病變，而過(guò)低的血糖含量則會(huì)使人體能量供應(yīng)不足，產(chǎn)生暈厥等癥狀。胰島是人體內(nèi)調(diào)節(jié)血糖濃度的關(guān)鍵臟器，其分泌胰高血糖素用于提升血糖濃度，分泌胰島素用于降低血糖濃度，兩者相互制約達(dá)到體內(nèi)血糖濃度的平衡。糖尿病患者就是胰島素的分泌出現(xiàn)異常，使得體內(nèi)血糖濃度過(guò)高。2、胰島素分泌異常會(huì)導(dǎo)致糖尿病糖尿病是由于胰腺分泌功能缺陷或胰島素作用缺陷引起的，以血糖升高為特征的代謝性疾病。糖尿病主要分為I型和II型兩種，I型糖尿病主要是自身胰島細(xì)胞受損引起，占比較小約為5%；II型糖尿病主要是由于胰島素分泌不足引起，與生活習(xí)慣聯(lián)系緊密，占比較高，在90%以上。3、我國(guó)糖尿病發(fā)病率快速提升我國(guó)居民生活水平提升較快，但保健意識(shí)未相應(yīng)跟上，這直接導(dǎo)致我國(guó)糖尿病發(fā)病率急劇提升。目前我國(guó)已經(jīng)超越印度成為全球糖尿病患者數(shù)量最多的國(guó)家，糖尿病患者人群已達(dá)9,000萬(wàn)。巨大的患者人群也為糖尿病治療產(chǎn)品提供了廣闊的市場(chǎng)空間。我國(guó)糖尿病發(fā)病率隨著年齡的增長(zhǎng)而迅速提升，國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的老齡化也將推升糖尿病發(fā)病率。從糖尿病發(fā)病的絕對(duì)人口數(shù)量來(lái)看，目前我國(guó)城市人口發(fā)病數(shù)量較農(nóng)村略多；但是從潛在人口來(lái)看，農(nóng)村患前驅(qū)糖尿病（葡萄糖代謝異常）的人口遠(yuǎn)多過(guò)城市，農(nóng)村的糖尿病治療市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的增長(zhǎng)潛力。4、胰島素產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展到第三代胰島素最初是從豬和牛等動(dòng)物臟器中獲取，但是動(dòng)物源性胰島素注射到人體內(nèi)之后會(huì)引起較強(qiáng)的排異反應(yīng)，效果較差，這是第一代胰島素。隨著基因工程技術(shù)的發(fā)展，到20世紀(jì)80年代，丹麥諾和諾德公司率先體外合成人胰島素，由于與人自身胰島素結(jié)構(gòu)類似，人工合成胰島素逐步替代動(dòng)物源性胰島素，這是第二代胰島素。到2023年的時(shí)候，人們發(fā)現(xiàn)通過(guò)改變體外合成胰島素的結(jié)構(gòu)，能夠控制其在體內(nèi)發(fā)揮效果的時(shí)間，效果能夠得到更好的控制，胰島素衍生物應(yīng)運(yùn)而生，這是第三代胰島素。那么在國(guó)內(nèi)這三代胰島素的使用情況如何？第一代動(dòng)物源性的胰島素由于療效問(wèn)題在國(guó)際上基本已經(jīng)被淘汰，在國(guó)內(nèi)僅在農(nóng)村地區(qū)使用；第二代胰島素由于療效穩(wěn)定，價(jià)格相對(duì)便宜，性價(jià)比較高，是目前國(guó)內(nèi)使用的主力品種；第三代胰島素目前正在國(guó)內(nèi)推廣，但由于價(jià)格相對(duì)較高，目前主要在一線城市使用。5、不同胰島素生產(chǎn)工藝差別較大第一代胰島素來(lái)自于動(dòng)物，主要從屠宰場(chǎng)豬和牛胰腺中獲取。從第二代胰島素開(kāi)始，人們首次通過(guò)基因工程在微生物中體外合成胰島素，目前主要以大腸桿菌和酵母兩種菌類為載體合成，通化東寶和禮來(lái)通過(guò)大腸桿菌培養(yǎng)體系合成，諾和諾德通過(guò)酵母合成。第三代胰島素同樣以微生物為載體合成，在第二代胰島素的基礎(chǔ)上做了一些基因修飾，即基因片段與人體內(nèi)合成胰島素的基因片段不完全一致，具備不同的功效，所以也叫胰島素類似物。二、醫(yī)生在處方胰島素的時(shí)候考慮的問(wèn)題1、隨著病程的推進(jìn)，胰島素使用量逐步加大對(duì)于胰島素依賴型的I型糖尿病患者，只能通過(guò)終生胰島素的注射來(lái)治療。對(duì)于占患者大多數(shù)的非胰島素依賴型的II型糖尿病患者，在初次診療的時(shí)候一般會(huì)選用口服降糖藥來(lái)進(jìn)行治療，在治療后期機(jī)體對(duì)于口服降糖藥不敏感的時(shí)候才轉(zhuǎn)為胰島素治療。我們首先來(lái)了解一下幾類口服降糖藥的機(jī)理，目前口服降糖藥主要分為三大類，分別是：促胰島素分泌藥、胰島素增敏藥、a-葡萄糖苷酶抑制劑，它們分別從增加胰島素分泌，增強(qiáng)機(jī)體對(duì)胰島素敏感性、降低營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)吸收等方面來(lái)降低血糖。機(jī)體對(duì)于口服降糖藥有一個(gè)耐受的過(guò)程，胰島β細(xì)胞在藥品刺激下超負(fù)荷運(yùn)分泌胰島素，時(shí)間長(zhǎng)了之后可能會(huì)逐步喪失功能，一旦體內(nèi)無(wú)法分泌正常所需胰島素，就需要外源注射胰島素來(lái)補(bǔ)充，這個(gè)時(shí)候就需要口服降糖藥和胰島素的聯(lián)合治療，如果控制效果仍不夠理想，需要逐步加大胰島素的使用量，直至完全使用胰島素。隨著病程的推移，大部分糖尿病人在病程的中后期都會(huì)開(kāi)始使用胰島素，從下圖中我們可以看到國(guó)內(nèi)使用胰島素病人的比例處于提升的過(guò)程之中。2、胰島素的注射模擬體內(nèi)分泌過(guò)程胰島素的使用需要模擬體內(nèi)分泌的過(guò)程，因此臨床胰島素的分為基礎(chǔ)胰島素和短效胰島素。基礎(chǔ)胰島素主要用于保持體內(nèi)胰島素含量穩(wěn)定，而短效胰島素主要用于進(jìn)餐后血糖濃度快速升高的時(shí)候，迅速降低血糖。從下圖我們可以很清晰看到，體內(nèi)胰島素的分泌與進(jìn)餐時(shí)間幾乎同步，因此注射胰島素的時(shí)候也應(yīng)模擬體內(nèi)分泌的過(guò)程，在進(jìn)餐時(shí)注射起效快短效胰島素，而用長(zhǎng)效胰島素維持基礎(chǔ)濃度，理論上凌晨3-4點(diǎn)應(yīng)該是體內(nèi)胰島素含量最低的時(shí)候。根據(jù)上圖我們大概可以將外源注射的胰島素分為兩類，一類是在餐后快速控制血糖的短效胰島素，一類是用于維系體內(nèi)胰島素濃度的長(zhǎng)效胰島素。對(duì)于短效胰島素，要求是注射后能夠迅速吸收，使血液中胰島素的濃度在短期類達(dá)到波峰，用于降低餐后體內(nèi)迅速上升的血糖，而在血糖波峰過(guò)后，又能夠快速代謝掉，避免出現(xiàn)低血糖風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)于長(zhǎng)效胰島素，要求是注射后能夠在體內(nèi)穩(wěn)定的釋放，不出現(xiàn)明顯的波峰與波谷。那么胰島素類藥品為什么會(huì)有長(zhǎng)效和短效之分呢？我們需要了解一下胰島素在體內(nèi)吸收的過(guò)程。體外合成的重組人胰島素在溶液中會(huì)以六聚體的形式存在，在體內(nèi)逐步分解為單體后發(fā)揮作用。超短效胰島素就是通過(guò)改變胰島素部分結(jié)構(gòu)，但保留有效部位，這樣生產(chǎn)的胰島素類似物會(huì)以二聚體的形式存在，進(jìn)入體內(nèi)后迅速分解為單體發(fā)揮作用，較短效的六聚體更快。后面科研人員又發(fā)現(xiàn)胰島素與大分子的魚精蛋白結(jié)合能夠大大延緩體內(nèi)釋放速度，由此便形成了長(zhǎng)效的魚精蛋白鋅胰島素，這是在二代胰島素的基礎(chǔ)上添加大分子蛋白形成聚合物從而達(dá)到緩釋的目的。在三代胰島素類似物中，科研人員通過(guò)改變胰島素結(jié)構(gòu)使得其釋方速度變慢，形成了長(zhǎng)效產(chǎn)品，詳細(xì)原理請(qǐng)見(jiàn)下面表格。3、胰島素一般采用筆式注射，注射部位有講究目前胰島素的注射分為胰島素注射筆和胰島素注射器兩種，胰島素注射器相對(duì)便宜一些，但攜帶不太方便，并且每次注射前需要抽取胰島素，會(huì)造成一定不便，所以逐步被淘汰。各廠家生產(chǎn)的胰島素注射筆基本區(qū)別不大，胰島素注射筆上標(biāo)有劑量刻度，每次使用能夠較為精準(zhǔn)的定量，其使用的注射筆用針頭非常細(xì)小，因此能減少注射時(shí)的痛苦和患者的精神負(fù)擔(dān)。此外，胰島素注射筆使用方便，便于攜帶。由于胰島素在脂肪組織中吸收較快，而在肌肉組織中不易吸收，所以胰島素一般需要注射至皮下脂肪組織。由于腹部脂肪較多，所以一般使用短效或與中效混合的胰島素的時(shí)候優(yōu)先考慮腹部；而使用長(zhǎng)效胰島素的時(shí)候，由于希望胰島素緩慢的釋放，合適的注射部位是脂肪組織相對(duì)較少的上臂，臀部或大腿。三、市場(chǎng)容量能夠支撐胰島素的快速增長(zhǎng)接下來(lái)我們會(huì)對(duì)胰島素的市場(chǎng)容量做一個(gè)測(cè)算，以便使得投資者有一個(gè)定性的認(rèn)識(shí)。在測(cè)算之前我們首先得弄清楚胰島素在什么情況下使用，使用胰島素的病人群體有多大，使用胰島素的費(fèi)用有多高。1、使用胰島素的患者群體龐大目前糖尿病主要分為I型和II型，I型糖尿病人需要終生使用胰島素，約占患者數(shù)量的5%，按照9200萬(wàn)的患者數(shù)量來(lái)計(jì)算，I型糖尿病患者數(shù)量大概在460萬(wàn)人。II型糖尿又稱非胰島素依賴型糖尿病，病患者約占患者數(shù)量的90%，約為8,200萬(wàn)人，部分II型糖尿病人需使用胰島素，具體用量要根據(jù)患者病情而定，一般會(huì)在口服胰島素逐步失效的情況下，開(kāi)始加用胰島素。具體使用胰島素的II型糖尿病人比例目前還沒(méi)有精確的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們?cè)谧咴L臨床醫(yī)生的過(guò)程中了解到了一些經(jīng)驗(yàn)性的數(shù)據(jù)，大多數(shù)臨床醫(yī)生認(rèn)為接診的II型糖尿病患者中約有20%需要使用胰島素進(jìn)行治療，如果按照上面我們測(cè)算的II型糖尿病患者8,200萬(wàn)人，那么需要使用胰島素進(jìn)行治療的II型糖尿病患者數(shù)量約為1,600萬(wàn)人。合并以后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)需要使用胰島素糖尿病患者的數(shù)量約為2,000萬(wàn)。2、胰島素的使用費(fèi)用前面我們已經(jīng)談到目前市場(chǎng)上胰島素分為三代，每一代之間的價(jià)格差別比較大，并且國(guó)產(chǎn)胰島素與進(jìn)口胰島素之間也有價(jià)格差別。我們選取最具代表性的兩家企業(yè)來(lái)進(jìn)行價(jià)格的比較，國(guó)產(chǎn)選取通化東寶（二代胰島素為主），進(jìn)口選取諾和諾德（占據(jù)國(guó)內(nèi)胰島素市場(chǎng)70%以上的市場(chǎng)份額）。通過(guò)以上表格我們對(duì)不同類型胰島素的價(jià)格有了一個(gè)大致的了解，那么一個(gè)糖尿病人一天應(yīng)該使用多少胰島素呢？在臨床上醫(yī)生對(duì)糖尿病人胰島素用量的方法比較復(fù)雜，個(gè)體差別較大，為了便于計(jì)算，我們采用簡(jiǎn)易的計(jì)算方式——按病人體重來(lái)測(cè)算。對(duì)于病情較輕的糖尿病人胰島素的使用量為0.4-0.5IU/kg，對(duì)于病情較重的糖尿病人胰島素的使用量為0.5-0.8IU/kg，我們擇中選取0.6IU/kg，假設(shè)糖尿病人的平均體重為65kg（男性，女性患者體重平均數(shù)值），一個(gè)糖尿病人每天平均使用量約為40IU（如果是I型糖尿病人用量還會(huì)略高一些約為45IU/天）。長(zhǎng)效胰島素由于只維持體內(nèi)基礎(chǔ)胰島素濃度，患者使用量會(huì)小一些，大概為0.2IU/kg，對(duì)應(yīng)每天使用量為13IU。對(duì)病人每天胰島素用量有了一個(gè)大致的認(rèn)識(shí)，我們就可以根據(jù)中標(biāo)價(jià)格來(lái)推算每天的費(fèi)用。3、胰島素國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量超過(guò)200億在上面的內(nèi)容中，我們已經(jīng)把需要使用胰島素患者數(shù)量的計(jì)算方式與日均費(fèi)用的測(cè)算方式向大家闡述清楚了，下面我們對(duì)胰島素內(nèi)市場(chǎng)容量進(jìn)行測(cè)算，由于臨床個(gè)體情況可能差別較大，我們的測(cè)算結(jié)果不一定十分精確，但能夠?yàn)榇蠹姨峁┮粋€(gè)數(shù)量級(jí)上定性的認(rèn)識(shí)。我們?cè)僦攸c(diǎn)看一下二代胰島素，目前基層農(nóng)村患者約占糖尿病患者的一半，如果假設(shè)基層患者全部使用國(guó)產(chǎn)二代胰島素，那么其市場(chǎng)容量應(yīng)該在200億元左右。四、基層需求推動(dòng)二代胰島素放量1、二、三代胰島素聚焦市場(chǎng)不同市場(chǎng)對(duì)于糖尿病市場(chǎng)的潛力，以及胰島素在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)已經(jīng)沒(méi)有太大分歧，市場(chǎng)的分歧點(diǎn)在于三代胰島素出來(lái)之后，二代胰島素的市場(chǎng)是否會(huì)被逐步替代，二代胰島素基層放量的邏輯是否成立。經(jīng)過(guò)分析，我們認(rèn)為三代胰島素與二代胰島素目前面對(duì)的患者群體重疊部分較少，三代胰島素主要在一線城市進(jìn)行銷售，而二代胰島素主要面向基層市場(chǎng)。目前總體市場(chǎng)情況應(yīng)該是一線城市在逐步用三代替代二代，基層市場(chǎng)再用二代替代一代，一代逐步淘汰。外資企業(yè)仍集中在一線城市，通化東寶等國(guó)內(nèi)企業(yè)面向基層市場(chǎng)，市場(chǎng)的分層使得二者并沒(méi)有直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。我們用門冬胰島素、甘精胰島素等三代胰島素的增速與通化東寶二代胰島素的近幾年的增速做了一個(gè)對(duì)比，雖然三代胰