金融危機(jī)對(duì)我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理的影響

金融危機(jī)對(duì)我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理的影響

一、營(yíng)運(yùn)資金管理的研究經(jīng)營(yíng)資金管理是公司財(cái)務(wù)管理的重要組成部分。金融危機(jī)更加突出，業(yè)務(wù)部門(mén)的資金管理研究也受到了前所未有的關(guān)注。當(dāng)前,營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的評(píng)價(jià)方法主要有基于要素的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期和基于渠道的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期兩種,美國(guó)REL咨詢(xún)公司和CFO雜志自1997年開(kāi)始采用基于要素的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行調(diào)查并發(fā)布排行榜。王竹泉、逄詠梅、孫建強(qiáng)(2007)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行了重新分類(lèi),將營(yíng)運(yùn)資金分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金和理財(cái)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金,并進(jìn)一步將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金按照其與渠道的關(guān)系分為營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金、生產(chǎn)渠道營(yíng)運(yùn)資金和采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金。這種分類(lèi)既能夠?qū)⒏鱾€(gè)營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目涵蓋在內(nèi),又能夠清晰地反映出營(yíng)運(yùn)資金在渠道上的分布狀況,從而為基于渠道管理的營(yíng)運(yùn)資金管理策略和管理模式研究奠定了基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上,王竹泉等自2007年開(kāi)始持續(xù)開(kāi)展對(duì)中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理的調(diào)查,并已發(fā)布“2006年度、2007年度、2008年度中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效排行榜”,引起了廣泛的社會(huì)反響。2009年8月,王竹泉率領(lǐng)的研究團(tuán)隊(duì)與中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)合作設(shè)立了中國(guó)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理研究中心,該研究中心除開(kāi)展?fàn)I運(yùn)資金管理理論和方法的創(chuàng)新研究之外,還每年發(fā)布中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理調(diào)查報(bào)告及中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效排行榜,積極開(kāi)發(fā)中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理數(shù)據(jù)庫(kù)和全球企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理案例庫(kù),為營(yíng)運(yùn)資金管理理論與實(shí)務(wù)的研究提供了良好的數(shù)據(jù)平臺(tái)。本項(xiàng)成果是該研究中心對(duì)2009年度中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理調(diào)查的總結(jié)報(bào)告。二、樣本數(shù)據(jù)和分析方法(一)行業(yè)分布及統(tǒng)計(jì)本文以深市和滬市2009年所有A股上市公司為研究對(duì)象。樣本的選取主要遵循以下幾個(gè)原則:1.數(shù)據(jù)完備,相關(guān)參數(shù)可以計(jì)算;2.剔除金融類(lèi)公司;3.出于統(tǒng)計(jì)分析的必要,剔除個(gè)別異常的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。基于上述原則,最終樣本總量為1619家,并以中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年4月4日公布的《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》為基礎(chǔ),結(jié)合企業(yè)實(shí)際主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整,調(diào)整后具體行業(yè)分布情況如表1所示。剔除2009年新上市公司、退市公司以及數(shù)據(jù)顯著異常的公司后,2009年度和2008年度可比樣本共有1488家,具體分布情況如表2所示。(二)上市公司年度測(cè)定的項(xiàng)目范圍選取按渠道分類(lèi)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期(包括營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期、生產(chǎn)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期和采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期)、理財(cái)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期、營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期以及按要素分類(lèi)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期(包括存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期)作為評(píng)價(jià)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的指標(biāo)。具體指標(biāo)計(jì)算公式如下:其中,公式中的營(yíng)業(yè)收入為上市公司年度利潤(rùn)表中的“營(yíng)業(yè)收入”項(xiàng)目金額,貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款、存貨、短期借款、預(yù)收賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付職工薪酬、其他應(yīng)付款等項(xiàng)目均為資產(chǎn)負(fù)債表中期初和期末余額的平均數(shù)。本次報(bào)告中應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨按照扣除跌價(jià)準(zhǔn)備前的賬面余額計(jì)算并發(fā)布排行榜,但在進(jìn)行年度比較時(shí),為統(tǒng)一計(jì)算口徑,均按剔除跌價(jià)準(zhǔn)備后的凈額計(jì)算。劃分到采購(gòu)渠道的材料存貨包括原材料、物資采購(gòu)、外購(gòu)商品、包裝物等項(xiàng)目,生產(chǎn)渠道的在產(chǎn)品存貨包括在產(chǎn)品、自制半成品、周轉(zhuǎn)材料、消耗性生物資產(chǎn)、委托加工物資、開(kāi)發(fā)成本等項(xiàng)目,營(yíng)銷(xiāo)渠道的成品存貨包括庫(kù)存商品、產(chǎn)成品、開(kāi)發(fā)產(chǎn)品、委托代銷(xiāo)商品等項(xiàng)目。其中,低值易耗品和備品備件由于可能存在在庫(kù)和在用兩種不同的渠道分布情況,所以將這兩個(gè)項(xiàng)目的1/2劃分在采購(gòu)渠道,1/2劃分在生產(chǎn)渠道。各行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金平均周轉(zhuǎn)期=∑行業(yè)內(nèi)各企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金÷(∑行業(yè)內(nèi)各企業(yè)營(yíng)業(yè)收入/360)。(三)數(shù)據(jù)來(lái)源所有數(shù)據(jù)均來(lái)自于上市公司年度報(bào)告(年度報(bào)告均從巨潮資訊網(wǎng)上下載)以及本研究中心前期發(fā)布的中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效排行榜。(四)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效企業(yè)分析采用描述性統(tǒng)計(jì),以了解我國(guó)上市公司現(xiàn)有的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效,分析軟件主要是EXCEL軟件。本報(bào)告共進(jìn)行了四個(gè)方面的分析:第一,營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效行業(yè)分析;第二,營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效企業(yè)分析;第三,營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效地區(qū)分析;第四,外向型企業(yè)專(zhuān)題分析。最后,在調(diào)查分析的基礎(chǔ)上發(fā)布“2009年度中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效排行榜”,分別按“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期(按要素)或現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期”和“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期(按渠道)”進(jìn)行排名,分行業(yè)考察中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的變化趨勢(shì)。對(duì)上市公司進(jìn)行排名時(shí),分別選取各行業(yè)排名前五和后五的企業(yè)列示。在對(duì)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行排名時(shí),剔除了所有ST和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的公司。三、行業(yè)領(lǐng)域分布2008年第四季度,為了有效應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊,保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,中央出臺(tái)了一系列擴(kuò)大內(nèi)需的政策:從財(cái)政貨幣政策轉(zhuǎn)向到4萬(wàn)億元投資安排,從解決企業(yè)困難到部署金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策,從提高部分產(chǎn)品出口退稅到調(diào)整部分產(chǎn)品關(guān)稅。其中4萬(wàn)億元投資的重點(diǎn)領(lǐng)域和方向主要包括:廉租住房、棚戶(hù)區(qū)改造等保障性住房,農(nóng)村水電路氣房等民生工程和基礎(chǔ)設(shè)施,鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市電網(wǎng)改造,醫(yī)療衛(wèi)生、教育、文化等社會(huì)事業(yè)發(fā)展,節(jié)能減排和生態(tài)工程,自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整,災(zāi)后恢復(fù)重建。與此同時(shí),國(guó)務(wù)院也出臺(tái)了一系列的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃,包括:鋼鐵產(chǎn)業(yè)、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)、石化產(chǎn)業(yè)、船舶工業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)、紡織工業(yè)、有色金屬、裝備制造業(yè)等,并通過(guò)“家電下鄉(xiāng)”政策進(jìn)一步刺激消費(fèi)需求。金融危機(jī)和國(guó)家一系列刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施對(duì)各行業(yè)企業(yè)所產(chǎn)生的影響將首先表現(xiàn)為收入規(guī)模的變化。而同行業(yè)企業(yè)收入規(guī)模變化除受金融危機(jī)的影響外,還受到行業(yè)內(nèi)新增企業(yè)數(shù)量以及通貨膨脹等因素的影響。從上市公司整體樣本來(lái)看,2009年樣本量比2008年增加了近10%,假設(shè)2009年所有行業(yè)平均通貨膨脹率為5%,本報(bào)告將現(xiàn)有21個(gè)行業(yè)按收入增加幅度劃分為金融危機(jī)受益行業(yè)、快速恢復(fù)行業(yè)、緩慢恢復(fù)行業(yè)、金融危機(jī)滯后影響行業(yè)、金融危機(jī)影響較小行業(yè)和金融危機(jī)影響較大行業(yè)等六類(lèi),具體劃分標(biāo)準(zhǔn)及劃分結(jié)果見(jiàn)表3。從上表中可以看出,總體來(lái)說(shuō),受金融危機(jī)影響較大的行業(yè)只有3個(gè),占行業(yè)總數(shù)的1/7,大部分行業(yè)收入規(guī)模呈現(xiàn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)(已考慮通貨膨脹因素)。在對(duì)2008年樣本公司和2009年樣本公司進(jìn)行匹配后,我們發(fā)現(xiàn)收入變動(dòng)趨勢(shì)與上表基本一致1。四、行業(yè)企業(yè)資金管理績(jī)效分析(一)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效按前述指標(biāo)對(duì)我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行調(diào)查后,分別匯總得到2007年-2009年各行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期(按渠道)指標(biāo)匯總表(見(jiàn)表4)、2007年-2009年各行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期(按要素)指標(biāo)匯總表(見(jiàn)表5)和2009年度中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效排行榜,限于篇幅,排行榜的具體內(nèi)容請(qǐng)查詢(xún)中國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)網(wǎng)站上刊登的“中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效排行榜:2009”。(二)降增型績(jī)效提高的測(cè)量將2009年與2007年周轉(zhuǎn)期的變動(dòng)幅度在10%以?xún)?nèi)視為績(jī)效“基本不變”,周轉(zhuǎn)期增幅大于等于10%視為績(jī)效“降低”,減幅小于等于-10%視為績(jī)效“提高”,并根據(jù)連續(xù)3年的變動(dòng)趨勢(shì)是否完全一致,進(jìn)一步將績(jī)效降低的細(xì)分為“持續(xù)降低”(連續(xù)3年的變動(dòng)趨勢(shì)完全一致,下同)和“總體持續(xù)降低”(連續(xù)3年的變動(dòng)趨勢(shì)不完全一致,下同)兩類(lèi),將績(jī)效提高的細(xì)分為“持續(xù)提高”和“總體持續(xù)提高”兩類(lèi)。按上述標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分后,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效連續(xù)三年的變動(dòng)分析具體結(jié)果如表6所示。1.持續(xù)降低的行業(yè)分布對(duì)比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效(按渠道)的總體變化趨勢(shì)與表1中的金融危機(jī)對(duì)各行業(yè)收入影響的變動(dòng)趨勢(shì),發(fā)現(xiàn)有13個(gè)行業(yè)屬于金融危機(jī)受益或影響較小的行業(yè),12個(gè)行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效(按渠道)基本不變、總體持續(xù)提高或持續(xù)提高,代碼為A、H、K、C7、C9、C0、C8和G的8個(gè)行業(yè)在上述兩個(gè)范圍內(nèi)同時(shí)出現(xiàn),說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)行業(yè)收入的影響和對(duì)基于渠道的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的影響存在一定程度的一致性。從連續(xù)3年的總體變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量顯著多于持續(xù)提高的行業(yè)數(shù)量。具體到各個(gè)渠道,采購(gòu)渠道績(jī)效“持續(xù)提高”或“總體持續(xù)提高”的行業(yè)數(shù)量約占1/2,生產(chǎn)渠道績(jī)效“持續(xù)降低”或“總體持續(xù)降低”的行業(yè)數(shù)量約占5/7,營(yíng)銷(xiāo)渠道績(jī)效提高的行業(yè)數(shù)量比績(jī)效降低的略多。從績(jī)效降低的行業(yè)來(lái)看,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效“總體持續(xù)降低”或“持續(xù)降低”的9個(gè)行業(yè)中,7個(gè)行業(yè)生產(chǎn)渠道周轉(zhuǎn)績(jī)效“總體持續(xù)降低”或“持續(xù)降低”,且其中的5個(gè)行業(yè)采購(gòu)渠道和營(yíng)銷(xiāo)渠道周轉(zhuǎn)績(jī)效未見(jiàn)降低,這說(shuō)明生產(chǎn)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效變差是導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效下降的主要原因,該渠道的有效控制是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理的重點(diǎn)和難點(diǎn)。其中房地產(chǎn)行業(yè)采購(gòu)渠道績(jī)效基本不變、生產(chǎn)渠道績(jī)效降低、營(yíng)銷(xiāo)渠道績(jī)效提高,這與我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)屬于賣(mài)方市場(chǎng)、2009年房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)向上的高速發(fā)展趨勢(shì)吻合。由于和房地產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)十分密切,建筑業(yè)在三個(gè)渠道和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的變動(dòng)趨勢(shì)上,與房地產(chǎn)業(yè)完全一致。木材家具業(yè)三個(gè)渠道周轉(zhuǎn)績(jī)效都降低,主要由于該行業(yè)以出口為主(2009年外銷(xiāo)占比52.34%),且與房地產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)密切。盡管受政策扶持,但由于屬于金融危機(jī)影響較大行業(yè),紡織服裝業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)周轉(zhuǎn)績(jī)效持續(xù)降低。電力煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)(D)和傳播與文化產(chǎn)業(yè)(L)都受到了政策扶持,但績(jī)效仍舊下降,進(jìn)一步分析,發(fā)現(xiàn)D行業(yè)需求降低且原材料價(jià)格上漲,L行業(yè)失去了2008年奧運(yùn)會(huì)的強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)而導(dǎo)致需求大幅減少。另外,代碼為C3和C4的兩個(gè)行業(yè)也因受金融危機(jī)的影響較大,周轉(zhuǎn)績(jī)效呈持續(xù)下降趨勢(shì)。由此可見(jiàn),外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)各行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效非常重要。2.應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期結(jié)果表1從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效(按要素)連續(xù)3年的變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效持續(xù)降低或總體持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量為11個(gè),顯著多于持續(xù)提高或總體持續(xù)提高的行業(yè)數(shù)量(4個(gè))。具體到各個(gè)要素,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效持續(xù)降低或總體持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量為9個(gè),比持續(xù)提高或總體持續(xù)提高的行業(yè)數(shù)量(4個(gè))要多5個(gè),存貨周轉(zhuǎn)績(jī)效持續(xù)降低或總體持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量(13個(gè))則要比持續(xù)提高或總體持續(xù)提高的行業(yè)數(shù)量(1個(gè))多12個(gè),與此相反,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效持續(xù)提高或總體持續(xù)提高的行業(yè)數(shù)量(13個(gè))比持續(xù)降低或總體持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量(1個(gè))要多12個(gè)。可見(jiàn),大部分行業(yè)存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效下降,與此相應(yīng),大部分行業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期上升,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效提高,但由于應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效的提升不及存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效下降的影響,使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效總體呈下降趨勢(shì)。從績(jī)效降低的11個(gè)行業(yè)來(lái)看,其中有10個(gè)行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)績(jī)效持續(xù)降低或總體持續(xù)降低。而從績(jī)效提高的4個(gè)行業(yè)來(lái)看,除農(nóng)林牧漁業(yè)外,其他3個(gè)行業(yè)(代碼為B、F和G)呈現(xiàn)如下共同特征:應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)績(jī)效降低或基本不變,應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效提高。且這三個(gè)行業(yè)采購(gòu)渠道周轉(zhuǎn)績(jī)效提高,生產(chǎn)渠道和營(yíng)銷(xiāo)渠道周轉(zhuǎn)績(jī)效基本不變或降低。說(shuō)明這三個(gè)行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的提升并不是積極的,而是通過(guò)延期付款的方式消極提升總體績(jī)效。五、營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的變化在對(duì)2008年和2009年企業(yè)績(jī)效變動(dòng)進(jìn)行分析時(shí),剔除2009年新上市公司、退市公司以及數(shù)據(jù)顯著異常的公司后,共獲得2009年和2008年的可比樣本1488家。為了更好地說(shuō)明上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的變化情況,本文將周轉(zhuǎn)天數(shù)變化率劃分為如下七個(gè)區(qū)間:改善顯著(變化率≤-50%)、改善較大(-50%<變化率≤-30%)、有所改善(-30%<變化率≤-10%)、基本穩(wěn)定(-10%<變化率<10%)、有所降低(10%≤變化率<30%)、降低較大(30%≤變化率<50%)以及降低顯著(變化率≥50%)。按上述判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析后的具體情況如表7和表8所示。(一)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效從基于渠道的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效看,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效提升的上市公司數(shù)量已經(jīng)超過(guò)50%,即一半以上的上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理水平在不斷改善,其中,改善較為明顯的是采購(gòu)渠道。統(tǒng)計(jì)顯示,采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效改善的企業(yè)數(shù)量為889家,占比將近60%,生產(chǎn)渠道營(yíng)運(yùn)管理績(jī)效改善的企業(yè)數(shù)量與績(jī)效降低的企業(yè)數(shù)量基本持平,營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效改善企業(yè)數(shù)量較少,僅占44.49%。從表7可以看出,三個(gè)渠道和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效都呈現(xiàn)降低顯著、基本穩(wěn)定和改善顯著企業(yè)數(shù)量較多,而處于其他四種情況的企業(yè)數(shù)量較少的“W”分布現(xiàn)象,表明我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理水平不夠成熟和穩(wěn)定。從分行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效變化統(tǒng)計(jì)表看(見(jiàn)表7),除木材家具業(yè)(C2)無(wú)績(jī)效改善顯著企業(yè)外,其他行業(yè)均存在績(jī)效改善顯著企業(yè),改善顯著企業(yè)比例主要集中在10%-20%之間,而21個(gè)行業(yè)均存在績(jī)效降低顯著企業(yè),且降低顯著企業(yè)比例主要集中在20%-30%之間。這進(jìn)一步表明我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效受金融危機(jī)影響顯著,其在金融危機(jī)環(huán)境下?tīng)I(yíng)運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高,波動(dòng)明顯。(二)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期看,縮短的企業(yè)有690家,較延長(zhǎng)的企業(yè)少108家,這表明有不足一半的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效在慢慢改善,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期有所縮短。從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效變動(dòng)幅度的分布情況來(lái)看,也呈現(xiàn)出較為明顯的“W”型分布,這與按渠道計(jì)算的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效變動(dòng)幅度分析結(jié)果基本一致。從分行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效變化統(tǒng)計(jì)表看(見(jiàn)表8),績(jī)效改善顯著的企業(yè)比例大都集中在10%-20%之間(約1/2行業(yè)),而績(jī)效降低顯著的企業(yè)比例大都集中在20%-30%之間(約1/2行業(yè)),且大部分行業(yè)績(jī)效顯著降低的企業(yè)多于績(jī)效顯著改善的企業(yè),說(shuō)明金融危機(jī)對(duì)我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理的負(fù)面影響仍然十分顯著。從存貨周轉(zhuǎn)期指標(biāo)上看,管理績(jī)效改善企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于管理績(jī)效降低企業(yè)數(shù)量,這在很大程度上反映了我國(guó)大部分上市公司存貨管理水平在不斷下滑。應(yīng)收賬款管理績(jī)效的變動(dòng)情況與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效和存貨管理績(jī)效的變動(dòng)情況基本相似,這也在很大程度上反映了我國(guó)上市公司應(yīng)收賬款管理水平是整體營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效提升的瓶頸之一。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效改善的企業(yè)數(shù)量為940家,占可比樣本的63%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于績(jī)效降低的企業(yè)數(shù)量,且應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效變動(dòng)幅度與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效變動(dòng)幅度呈現(xiàn)驚人的對(duì)稱(chēng)相似,這與我國(guó)上市公司供應(yīng)鏈范圍多限于國(guó)內(nèi)有一定的關(guān)系,同時(shí)也說(shuō)明了在面對(duì)金融危機(jī)時(shí),大多數(shù)企業(yè)采用延長(zhǎng)付款期的方式來(lái)解決營(yíng)運(yùn)資金短缺問(wèn)題,這也在一定程度上解釋了按渠道分析時(shí)采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效逆勢(shì)回升的原因不在于存貨管理水平的大面積改善,而在于應(yīng)付賬款的拖欠。六、企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效分析我國(guó)改革開(kāi)放從沿海到內(nèi)陸點(diǎn)線(xiàn)面的模式,決定了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的地區(qū)不平衡,為了分析不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度和不同地區(qū)的企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理所呈現(xiàn)出的差異和特色,本文按我國(guó)行政區(qū)域的通常劃分方法,將我國(guó)分為東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)2,進(jìn)行同一行業(yè)不同地區(qū)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的對(duì)比分析。同時(shí),將東部地區(qū)進(jìn)一步劃分為環(huán)渤海、長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲三個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域3,對(duì)東部地區(qū)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效較好的行業(yè)在這三個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域間進(jìn)行進(jìn)一步的對(duì)比分析。(一)企業(yè)社會(huì)服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期績(jī)效比較從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效來(lái)看,東部沿海地區(qū)在造紙印刷、電子、機(jī)械設(shè)備、建筑、信息技術(shù)和社會(huì)服務(wù)業(yè)中營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效較中西部地區(qū)有明顯優(yōu)勢(shì)。其中電子業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為64天,東部平均為51天,西部平均為85天,中部平均為87天;信息技術(shù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為-42天,東部平均為-49天,中部平均為116天,西部地區(qū)平均為40天;社會(huì)服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為8天,東部平均為4天,遠(yuǎn)好于中西部平均為44天的績(jī)效?？梢?jiàn)東部地區(qū)地理優(yōu)勢(shì)造就的產(chǎn)業(yè)集群及完善的供應(yīng)鏈和物流體系使得其在上述行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理方面優(yōu)勢(shì)比較顯著。中部地區(qū)在采掘業(yè)、金屬非金屬業(yè)、電力煤氣和水的供應(yīng)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、紡織服裝業(yè)、綜合類(lèi)行業(yè)中營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效較好。采掘業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為-7天,中部、東部、西部分別為:-21天、-7天、41天;電力煤氣和水的供應(yīng)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為4天,中部、東部、西部分別為-22天、9天、1天,中部地區(qū)表現(xiàn)出明顯優(yōu)勢(shì)。這可能是由于中部地區(qū)豐富的物產(chǎn)、能源和發(fā)達(dá)的鐵路運(yùn)輸使得其在上述行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理上有顯著的優(yōu)勢(shì);西部地區(qū)在農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、批發(fā)零售等行業(yè)中績(jī)效較好,三個(gè)地區(qū)在石化塑膠業(yè)和食品飲料業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效差別不大。(二)行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效環(huán)渤海地區(qū)、長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲作為中國(guó)沿海經(jīng)濟(jì)最活躍的三個(gè)區(qū)域,經(jīng)濟(jì)總量占全國(guó)半壁江山。本文選取東部沿海地區(qū)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效較好的行業(yè),重點(diǎn)對(duì)這三個(gè)區(qū)域營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效所呈現(xiàn)出的差異和特點(diǎn)進(jìn)行比較分析。通過(guò)對(duì)比分析發(fā)現(xiàn):環(huán)渤海地區(qū)機(jī)械設(shè)備業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效較長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)優(yōu)勢(shì)明顯;長(zhǎng)三角地區(qū)在信息技術(shù)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)等行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效較環(huán)渤海和珠三角地區(qū)優(yōu)勢(shì)明顯;珠三角地區(qū)作為電子信息行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集聚區(qū),在電子業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理中存在先天優(yōu)勢(shì),周轉(zhuǎn)速度快于長(zhǎng)三角和環(huán)渤海地區(qū)。調(diào)查分析顯示,環(huán)渤海地區(qū)機(jī)械設(shè)備業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期平均為10天,而長(zhǎng)三角地區(qū)為34天,珠三角地區(qū)為21天;長(zhǎng)三角地區(qū)信息技術(shù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期為-42天,而環(huán)渤海地區(qū)和珠三角地區(qū)分別為88天和39天;長(zhǎng)三角地區(qū)建筑業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金也以平均-7天的周轉(zhuǎn)期明顯好于環(huán)渤海地區(qū)(18天)和珠三角地區(qū)(108天);珠三角地區(qū)電子業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效以平均46天領(lǐng)先于環(huán)渤海(52天)和長(zhǎng)三角(79天)地區(qū)。七、向型企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的比較外向型企業(yè)面對(duì)的海外市場(chǎng)環(huán)境與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境差別較大,相應(yīng)可能呈現(xiàn)不同的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。為了分析不同程度的外向型企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的差異及其影響因素,本文選取出口銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較高的兩個(gè)行業(yè):紡織服裝業(yè)(外銷(xiāo)占比33.24%)和電子業(yè)(外銷(xiāo)占比29.90%),并以50%為分界點(diǎn),分別將兩個(gè)行業(yè)的樣本公司劃分為兩組:0<外銷(xiāo)占比<50%(以下簡(jiǎn)稱(chēng)第一組)和外銷(xiāo)占比≥50%(以下簡(jiǎn)稱(chēng)第二組),對(duì)其營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行比較分析。(一)營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金績(jī)效改善的差異與2008年匹配后,紡織服裝業(yè)第一組有35個(gè)樣本(外銷(xiāo)占比19.17%),第二組有15個(gè)樣本(外銷(xiāo)占比70.33%),共50個(gè)樣本。兩組樣本在2008年和2009年的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期如表9所示。將各樣本公司2009年周轉(zhuǎn)期與2008年周轉(zhuǎn)期進(jìn)行比較,變化率≥10%的視為績(jī)效“顯著降低”,變化率≤-10%的視為績(jī)效“顯著提高”,其他為“基本不變”,各組樣本變化率的分布情況如表10所示。從表10可以看出,第一組和第二組樣本在各個(gè)渠道和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效的分布狀況中,顯著降低的企業(yè)比例都超過(guò)了1/3,基本不變的比例相對(duì)較小,這從一定意義上說(shuō)明金融危機(jī)對(duì)我國(guó)服裝業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理的負(fù)面影響仍然十分顯著,且服裝業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理水平不成熟、不穩(wěn)定。對(duì)比兩組樣本,發(fā)現(xiàn)第二組樣本營(yíng)銷(xiāo)渠道周轉(zhuǎn)績(jī)效顯著提高的比例(53.33%)高于第一組樣本的相應(yīng)比例(28.57%),顯著降低的比例(33.33%)低于第一組樣本的相應(yīng)比例(45.71%),即外向型程度越高,其營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效改善企業(yè)越多,另外,第二組樣本營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的縮短幅度顯著高于第一組樣本(見(jiàn)表9),這表明在后金融危機(jī)時(shí)代,海外紡織服裝市場(chǎng)已開(kāi)始回暖。第一組和第二組樣本生產(chǎn)渠道周轉(zhuǎn)績(jī)效顯著降低的企業(yè)比例都較高,約為2/3,且第一組樣本和第二組樣本的生產(chǎn)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期2009年比2008年都顯著延長(zhǎng)(見(jiàn)表9)。從按要素的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效來(lái)看,第一組和第二組樣本應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效顯著提高的企業(yè)都較多,這可能是由于后金融危機(jī)時(shí)代,企業(yè)資金周轉(zhuǎn)仍較為緊張,進(jìn)而拖延了應(yīng)付賬款的支付。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效變動(dòng)的分布情況較均衡(見(jiàn)表10),樣本均值變動(dòng)不大(見(jiàn)表9),由于存貨周轉(zhuǎn)期延長(zhǎng)天數(shù)較多,最終導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期或現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期大幅延長(zhǎng)。(二)營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期績(jī)效與2008年匹配后,電子業(yè)第一組有40個(gè)樣本(外銷(xiāo)占比24.11%),第二組有23個(gè)樣本(外銷(xiāo)占比71.13%),共63個(gè)樣本。兩組樣本在2008年和2009年?duì)I運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期如表11所示。按前述標(biāo)準(zhǔn)對(duì)電子業(yè)各樣本公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效變化情況進(jìn)行分析,結(jié)果如表12所示。從表12中可以看出,就采購(gòu)渠道和生產(chǎn)渠道而言,第一組樣本顯著提高的比例都大于第二組,顯著降低的比例都小于第二組,營(yíng)銷(xiāo)渠道則正好相反,第二組顯著提高的比例遠(yuǎn)大于第一組,且第二組樣本營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期2009年比2008年縮短46.02%,而第一組樣本營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期2009年比2008年略有延長(zhǎng)(見(jiàn)表11),說(shuō)明在后金融危機(jī)時(shí)代,海外電子業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始回暖,外向型程度越高,其營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效越好。第二組樣本因營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期大幅縮短,進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期大幅縮短,這進(jìn)一步說(shuō)明海外需求市場(chǎng)回暖對(duì)高度外向型企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效提升的重要作用。另外,各個(gè)渠道和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效顯著降低的比例和顯著提高的比例都較大(第一組的營(yíng)銷(xiāo)渠道除外),表明我國(guó)