2023年研究生類研究生入學(xué)考試專業(yè)課公司理財歷年高頻考題帶答案難題附詳解

2023年研究生類研究生入學(xué)考試專業(yè)課公司理財歷年高頻考題帶答案難題附詳解（圖片大小可自由調(diào)整）第1卷一.歷年考點試題黑鉆版(共50題)1.如果某項目會帶來常規(guī)的現(xiàn)金流，而且其回收期短于該項目的生命周期，你可以明確地說出該項目凈現(xiàn)值的代數(shù)符號嗎?為什么?如果該項目的折現(xiàn)回收期短于該項目的生命周期，此時的情況又是怎么樣?請解釋。2.Pembroke公司希望發(fā)行一份20年期的債券為一個亟需的擴(kuò)建項目融資。公司目前在市面上的債券售價為1063美元，每半年支付一次利息，期限為20年。請問公司如果想以面值售出債券，那么應(yīng)該設(shè)定多高的票面利率?3.Shattered玻璃公司是一家全權(quán)益公司。公司權(quán)益資本成本目前為14%，無風(fēng)險利率為6%。公司目前正考慮進(jìn)行的項目將耗資1140萬美元，持續(xù)時間為六年。項目每年所獲得的收入減去支出仍余380萬美元。如果公司稅率為40%，那么它是否應(yīng)該接受該項目?4.看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的行權(quán)價為85美元和3個月到期，售價分別為3.15美元和6.12美元。如果無風(fēng)險利率是4.8%，連續(xù)復(fù)利計算。當(dāng)前的股票價格是多少?5.看跌期權(quán)在6個月內(nèi)到期，行權(quán)價為60美元，售價為4.89美元。該股目前售價為57美元，無風(fēng)險率為每年3.6%，連續(xù)復(fù)利計算。具有相同行權(quán)價的看漲期權(quán)是什么價格?6.HoobastinkMfg公司正在考慮進(jìn)行配股發(fā)行。公司已經(jīng)決定了除權(quán)價格為61美元?，F(xiàn)在價格是68美元每股，且有1000萬股股票發(fā)行在外。配股將籌集6000萬美元的資金。認(rèn)購價格是多少?7.什么因素會影響企業(yè)對外部融資與內(nèi)部權(quán)益融資的選擇?8.你需要一份30年期、固定利率的抵押貸款來購買一幢250000美元的新住房。你的抵押貸款銀行將以6.8%的年實際利率(APR)提供一項360個月期的貸款。但是，你只能負(fù)擔(dān)1200美元的每月償還額，因此你要求在貸款到期時提供一筆balloon付款，以清償所有剩余的數(shù)額。如果你將月度清償額保持在1200美元的水平，那么這筆balloon付款的數(shù)額會是多少?9.解釋為什么上架發(fā)行被許多公司而不是企業(yè)辛迪加所采用。10.減少企業(yè)剩余現(xiàn)金的一種實用方法是加快支付供應(yīng)商的貨款，闡述一下這種方法的優(yōu)勢和劣勢。11.DRK公司最近提出了一項股利再投資計劃(DRIP)。這項計劃允許投資者自動地將現(xiàn)金股利再投資到DRK公司，以換取新的股份。DRK公司的投資者隨時可以把股利再投資于購買公司的額外股份。

1000多家公司提出了DRIP。大部分采取DRIP的公司都不需要支付經(jīng)紀(jì)費(fèi)或服務(wù)費(fèi)。事實上，DRK公司股票通常以低于股票市價10%的折扣價格出售。

DRK公司的一位顧問估計，大約75%的DRK公司股東將參與這項計劃。這略高于平均水平。

請評價DRK公司的股利再投資計劃。它會增加股東的財富嗎?討論其優(yōu)點和缺點。12.一位有名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家剛剛在《華爾街日報》上宣布：衰退已經(jīng)結(jié)束了，經(jīng)濟(jì)將重新進(jìn)入擴(kuò)張階段。假定市場是有效的，在讀到這條消息之后，你是否可以通過投資股市獲利?13.內(nèi)部融資與外部融資的區(qū)別是什么?14.股利支付率(dividendpayoutratio)15.您將如何回答下面的爭論?

Q：如果一個企業(yè)增加債務(wù)的使用，企業(yè)權(quán)益的風(fēng)險將會增加，對嗎?

A：對，MM定理Ⅱ的實質(zhì)內(nèi)容就是這個。

Q：如果一個企業(yè)增加負(fù)債的使用，還債時違約的可能性將增加，因此將增加企業(yè)所負(fù)債務(wù)的風(fēng)險，對嗎?

A：對。

Q：換句話說，增加負(fù)債會增加權(quán)益與負(fù)債的風(fēng)險，對嗎?

A：就是這樣。

Q：那么，如果企業(yè)只采用權(quán)益或負(fù)債進(jìn)行融資，這兩種資本的風(fēng)險均會因負(fù)債的增加而加大，那么負(fù)債的增加將增加企業(yè)的總風(fēng)險，從而降低企業(yè)的價值，對嗎?

A：??16.證明配股權(quán)的價格可以寫成以下的形式：

配股權(quán)的價格=PRO-PX=(PRO-PS)/(N+1)

式中，PRO、PS和PX分別是未除權(quán)價格、認(rèn)購價格和除權(quán)價格；N是購買1股新股需要的配股的數(shù)量。17.買賣期權(quán)平價告訴我們，股票、看漲期權(quán)、看跌期權(quán)、國債四者中任何三者組合在一起可以等價于剩下的第四者。例如，我們?nèi)绾斡每礉q期權(quán)、看跌期權(quán)和國債合成為股票?18.你是波音航空公司的高級經(jīng)理，現(xiàn)被授權(quán)將400000美元用于項目投資。你所考慮的三個項目的基本信息如下。

項目A：初始投資為280000美元。第1年的現(xiàn)金流為190000美元，第2年的現(xiàn)金流為170000美元。這是一個廠房擴(kuò)建項目，必要收益率為10%。

項目B：初始投資為390000美元。第1年的現(xiàn)金流為270000美元，第2年的現(xiàn)金流為240000美元。這是一個產(chǎn)品改進(jìn)項目，必要收益率為20%。

項目C：初始投資為230000美元。第1年的現(xiàn)金流為160000美元，第2年的現(xiàn)金流為190000美元。這是一個市場拓展項目，必要收益率為15%。

假定公司折現(xiàn)率為10%。

請根據(jù)你的分析提供你的建議：

19.銷售百分比法(percentageofsalesapproach)20.轉(zhuǎn)換發(fā)行(exchangeoffers)21.Best制造公司正在考慮一項新的投資項目，關(guān)于該項目的財務(wù)預(yù)測如下所示。公司稅率為34%。假定所有的銷售收入都是現(xiàn)金收入，所有的運(yùn)營成本和所有稅也是以現(xiàn)金支出，且所有的現(xiàn)金流都發(fā)生在年末。所有的凈營運(yùn)資本在項目結(jié)束時都收回了。

a.請計算該投資項目每年的增量凈利潤。

b.請計算該投資項目每年的增量現(xiàn)金流。

c.假定恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率為12%。請問該投資項目的凈現(xiàn)值為多少?22.你所在的公司正考慮購進(jìn)價值850000美元的新的計算機(jī)支持的訂購系統(tǒng)。該系統(tǒng)將在5年的使用期內(nèi)折舊至賬面值為0，采用直線折舊法計提折舊。5年后，該系統(tǒng)的價值將為75000美元。每年你在訂購處理成本上可以節(jié)約320000美元(稅前)，而且你可以使?fàn)I運(yùn)資本減少105000美元(這是單次的減少)。如果稅率為35%，請問這個項目的內(nèi)部收益率(IRR)是多少?23.Anna網(wǎng)球商店公司2009年的資產(chǎn)負(fù)債表顯示公司普通股賬戶為43萬美元，額外實繳資本公積賬戶為260萬美元。2010年的相應(yīng)賬戶分別為45萬美元以及305萬美元。如果公司在2010年支付了38.5萬美元的現(xiàn)金股利，那么當(dāng)年流向股東的現(xiàn)金流為多少?24.價值可加性(value-additivity)25.你買入10份黃金期貨合約，初始結(jié)算價951美元每盎司，每份合同標(biāo)的為100盎司黃金。在隨后的4個交易日內(nèi)，金價分別變?yōu)?43美元、946美元、953美元及957美元。計算在每日交易結(jié)束后的現(xiàn)金流，并計算出你在整個交易時段結(jié)束后的總盈虧。26.下面幾個圖呈現(xiàn)了四種累積超常收益研究的結(jié)果。指出每個研究的結(jié)果是否支持、拒絕或者無法判斷半強(qiáng)型有效市場假說。圖中的時間0是事件日。

27.為什么說在一個特定期間內(nèi)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量為負(fù)不一定不好?28.在1980年，一位財務(wù)學(xué)方面的助理教授，購買了12只首次公開發(fā)行的普通股。他持有這些股票大約一個月，然后賣掉。他所遵循的投資準(zhǔn)則是對所有石油和天然氣探測公司的首次公開發(fā)行提交購買申請?？偣灿?2次這樣的發(fā)行，而他對每家公司提交了正好1000美元。在10次中，沒有股票分配給這位助理教授。12次中有5次，他所買的數(shù)量小于他要求分配的數(shù)量。

1980年對于石油和天然氣的探測公司的所有者來說，是一個很好的年景：平均而言，對于22家上市的公司，股票在一個月后賣到高于發(fā)行價80%的價格。助理教授觀察自己的表現(xiàn)記錄，發(fā)現(xiàn)投資于12家公司的8400美元增長到10000美元，這表示，只有20%的收益率(忽略傭金)。那么他是不是運(yùn)氣不好，或者他的收益本就應(yīng)該低于公開發(fā)行中的投資者的平均收益?請做出解釋。29.今天，有如下公告發(fā)布：“今天早些時候，司法部門就UniversalProductCare(UPC)的案件做出一項決定。UPC被發(fā)現(xiàn)在其招聘過程中存在歧視。在未來5年，UPC必須每年支付200萬美元給一個代表UPC政策受害人的基金?！奔俣ㄊ袌鍪怯行У?，投資者是否不應(yīng)該在公告之后購買UPC的股票，因為這個訴訟將導(dǎo)致一個異常低的回報率?請解釋。30.一只股票的貝塔系數(shù)是1.25，市場的期望收益是12%，而且無風(fēng)險利率是5%。這只股票的預(yù)期風(fēng)險必須是多少?31.計算以下情況下的名義年利率(APR)：

32.如果國庫券當(dāng)前支付的利息率為5%，通貨膨脹率為3.9%，那么近似的實際利率為多少?準(zhǔn)確的實際利率又是多少?33.保單被認(rèn)為類似于一種期權(quán)。從投保人的角度來看，保單是什么樣的期權(quán)?為什么?34.Evan公司以6.20億美元的現(xiàn)金收購了Tanner集團(tuán)公司所有的普通股股票?；谧罱氖袌鲂畔?，Tanner公司作為一家獨立公司的市值為5.85億美元。如果兼并為Evan公司產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，那么在兼并中由協(xié)同效應(yīng)獲得的利潤的最低估計值為多少?35.投資組合(portfolio)36.為什么非投資級債券比投資級債券的直接發(fā)行成本更高?37.你正在討論購買一份標(biāo)的物為一棟商業(yè)建筑，執(zhí)行價為5200萬美元的期權(quán)。該建筑目前的價格為5000萬美元。該期權(quán)允許你在半年后或一年后購買該建筑。半年后，累計應(yīng)付租金650000美元將支付給建筑所有者。如果你在半年后執(zhí)行期權(quán)你將收到這些租金；否則，租金將支付給目前的建筑所有者。第二次的累計應(yīng)付租金650000美元也將采用同樣的支付方式。建筑價值的標(biāo)準(zhǔn)差為30%，年無風(fēng)險利率是6%。以半年為間隔期，該期權(quán)當(dāng)前的價值是多少?(提示：如果半年后你不執(zhí)行期權(quán)，該建筑物的價值將減少，減少量等于累計應(yīng)付租金額。)38.LJ玩具公司剛剛購買了一臺250000美元的機(jī)器，以生產(chǎn)玩具車。該機(jī)器將在其5年的使用期限內(nèi)以直線折舊法計提折舊。每件玩具售價為25美元。每件玩具的可變成本為6美元，每年公司的固定成本為360000美元。公司稅率為34%。適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率為12%。請問項目的財務(wù)盈虧平衡點是多少?39.現(xiàn)有四只不同的股票，且所有股票的必要收益率都為20%，且最近發(fā)放的股利均為每股4.50美元，W股票、X股票和Y股票在可預(yù)見的將來都將保持股利的固定增長率，分別為10%、0和-5%。Z股票是成長型的股票，在未來兩年中該股票的股利將增長30%，而后再以每年8%的固定增長率增長。請問這四只股票的股利收益率分別是多少?預(yù)期資本利得率是多少?請討論這四種不同的股票回報之間的關(guān)系。40.一只股票的期望收益是10.5%，它的貝塔系數(shù)是0.73，而且無風(fēng)險利率是5.5%。市場的期望收益必須是多少?41.12月8日(星期二)，Hometown電力公司董事會宣布，將在1月17日(星期三)發(fā)放給在1月3日(星期三)登記在冊的股東75美分/股的股利。請問：除息日是哪一天?如果股東在這一天之前購買股票，買方和賣方誰會得到這些股利?42.共同比報表是財務(wù)分析的工具之一，共同比利潤表與資產(chǎn)負(fù)債表為什么有用?現(xiàn)金流量表沒有被轉(zhuǎn)變成共同比報表的形式，為什么?43.在以下情況下，求出未知數(shù)值，忽略稅收。

44.本章利用Rosengarten公司說明EFN的計算，Rosengarten的ROE約為7.3%，利潤再投資率約為67%，如果你為Rosengarten計算可持續(xù)增長率，會發(fā)現(xiàn)它只有5.14%，而在我們計算EFN時所使用的增長率為25%，這可能嗎?(提示：可能。如何才能實現(xiàn)呢?)45.你的經(jīng)紀(jì)人說一家管理好的公司比一家管理差的公司更適合投資。作為佐證，你的經(jīng)紀(jì)人引用了最近一個對8年前行業(yè)雜志排名的國內(nèi)最好的100家小規(guī)模制造商的研究。在后來8年，這100家公司并沒有獲得比正常市場更高的收益。你的經(jīng)紀(jì)人接著說，如果這100家公司管理得好，它們應(yīng)該獲得高于平均的收益。如果市場是有效的，你同意你的經(jīng)紀(jì)人的觀點嗎?46.資本配置(capitalrationing)47.不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的收益低于公司債券的收益，為什么會有這種差異?哪類投資者是優(yōu)先股的主要持有者?為什么?48.我們已經(jīng)明白在較長的時期，股票投資會優(yōu)于債券投資。但是，長期投資者完全投資于債券的現(xiàn)象卻一點也不稀奇。這些投資者不夠理性嗎?49.序列相關(guān)系數(shù)(serialcorrelation)50.假定市場是有效的。在某一個交易日，AmericanGolf公司宣布它損失了一份先前普遍認(rèn)為已經(jīng)確定的大額高爾夫項目合同。如果市場是有效的，沒有其他信息，股價應(yīng)該對該信息做出什么反應(yīng)?第1卷參考答案一.歷年考點試題黑鉆版1.參考答案：假設(shè)常規(guī)的現(xiàn)金流，投資回收期比該項目的生命周期短只是意味著在零折現(xiàn)率下凈現(xiàn)值為正。如果折現(xiàn)率大于零，投資回收期仍低于該項目的生命周期，但凈現(xiàn)值仍可以是正、零或負(fù)，這取決于折現(xiàn)率小于、等于或大于回報率。折現(xiàn)回收期包括了貼現(xiàn)率的影響。如果一個項目的折現(xiàn)回收期比該項目的生命周期短，它的凈現(xiàn)值必然為正。2.參考答案：該公司應(yīng)該設(shè)定新債券的票面利率等于必要報酬率。必要報酬率可以通過市場上該公司市面上的債券的到期收益率來計算。而目前市場上債券的到期收益率為：

P=1063=50×PVIFAR，40+1000×PVIFR，40

用表格程序，金融計算器或者通過試錯法可得：R=4.65%

這是半年期利息率，所以到期收益率為：

YTM=2×4.65%=9.3%3.參考答案：首先計算收入減去成本后的稅后收入，如下：

稅后收入=3800000×(1-0.40)=2280000(美元)

其次，計算由于折舊所帶來的稅盾效應(yīng)，如下：

稅盾=年折舊額×稅率=(11400000/6)×0.40=760000(美元)

現(xiàn)在計算公司的項目凈現(xiàn)值：

NPV=初始成本+折舊稅盾的凈現(xiàn)值+稅后收入的凈現(xiàn)值

其中，折舊所帶來的稅盾效應(yīng)用無風(fēng)險利率來折現(xiàn)，稅后收入用權(quán)益成本來折現(xiàn)，所以有：PV=-11400000+760000×PVIFA6%，6+2280000×PVIFA14%，6=1203328.43(美元)

由于凈現(xiàn)值為正，因此應(yīng)該接受該項目。[考點]全權(quán)益公司的凈現(xiàn)值4.參考答案：利用買賣期權(quán)平價求解股票當(dāng)前的價格：

S+3.15=85e-0.048×3/12+6.12，解得：S=86.96(美元)[考點]買賣期權(quán)平價5.參考答案：利用買賣期權(quán)平價求解看漲期權(quán)的價格：

57+4.89=60e-0.036×0.5+C，解得：C=2.96(美元)[考點]買賣期權(quán)平價6.參考答案：新股票的數(shù)量等于籌集的資金除以認(rèn)購價格，即：

新股數(shù)量=60000000/PS

股票的除權(quán)數(shù)N等于原發(fā)行在外的股票數(shù)除以新股發(fā)行數(shù)，即：

N=10000000/(60000000/PS)=0.1667PS

配股后的價格方程為PX=(NPRO+PS)/(N+1)

代入已知數(shù)值，可得：

PX=61=(N×68+PS)/(N+1)

61=(68×0.1667PS+PS)/(0.1667PS+1)

61=11.333PS/(1+0.1667PS)

解得：PS=28.15(美元)[考點]配股7.參考答案：影響企業(yè)對外部融資與內(nèi)部權(quán)益融資的選擇的因素是：(1)總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，尤其是商業(yè)周期；(2)股票的價格水平；(3)獲得NPV為正項目的難易程度。[考點]內(nèi)部融資與外部融資8.參考答案：償還貸款本金的數(shù)額是每月償還額的現(xiàn)值。每月償還1200美元的現(xiàn)值為：

每月償還1200美元，則償還的總額為184070.2美元。未還的本金為：

250000-184070.20=65929.80(美元)

所欠本金將會按照貸款利息增長到貸款到期。30年后balloon付款就是所欠本金的終值：

balloon付款=65929.8×[1+(0.068/12)]360=504129.05(美元)9.參考答案：采用上架發(fā)行的原因有：

(1)采用辛迪加的前提是，籌集資金的靈活性只有在其不會導(dǎo)致額外的發(fā)行費(fèi)用時才是必要的；

(2)正如Bhagat、Marr和Thompson所顯示的那樣，上架發(fā)行比傳統(tǒng)的承銷商發(fā)行成本更低；

(3)上架發(fā)行的程序更為簡化。[考點]上架發(fā)行10.參考答案：潛在的優(yōu)勢是加快支付一般意味著價格較低，劣勢是使得企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的周期變長。11.參考答案：這個計劃對股東財富的影響不大。股東們能再投資于他們自己的公司，如果用股利進(jìn)行，其他投資股東必須對股息繳納稅款。參與該計劃的股東可能獲得利益，但是其利益是以不參與此計劃的股東利益為代價的。由于10%的成本低于新發(fā)行的成本，因此這項計劃的結(jié)果是企業(yè)可以以較低的成本增加權(quán)益資本。[考點]股利再投資計劃12.參考答案：華爾街日報已經(jīng)刊登這一消息，因此股票價格已對此信息作出了反應(yīng)。所以，在半強(qiáng)型市場有效假說成立的情況下，沒有人能從這一公共信息中獲益。[考點]有效市場假說13.參考答案：內(nèi)部融資來自公司內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并且不需要發(fā)行有價證券。相反，外部融資要求該公司發(fā)行新證券。[考點]內(nèi)部融資與外部融資14.參考答案：股利支付率指普通股現(xiàn)金股利與每股收益的比值，亦稱“股利發(fā)放率”。它用于反映普通股股東從每股的全部獲利中分得的現(xiàn)金股利比例。其計算公式如下：

公式中每股股利指實際發(fā)放給普通股股東的股利總額與普通股股數(shù)的比值。股利支付率反映了企業(yè)的股利政策，其高低要根據(jù)企業(yè)對資金需要量的具體情況而定，沒有一個固定的衡量標(biāo)準(zhǔn)。一般而言，如果一家公司的現(xiàn)金量比較充裕，并且目前沒有更好的投資項目，則可能會傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利；如果公司有較好的投資項目，則可能會少發(fā)股利，而將資金用于投資。一般來說，長期投資者比較注重市場價格與每股盈余的比率(市盈率)，而短期投資者比較注重股利支付率。股利支付率與企業(yè)盈利狀況并不存在必然聯(lián)系。15.參考答案：不對。權(quán)益和債務(wù)的成本上升這是對的，但是需要記住的是債務(wù)成本還是低于權(quán)益成本的。所以隨著債務(wù)的增加，rWACC不一定會上升。[考點]MM命題16.參考答案：因為PX=(NPRO+PS)/(N+1)

配股權(quán)的價格=PRO-PX

將配股權(quán)的價格帶入到前面的方程，經(jīng)過變形可得：

所以配股權(quán)的價格=PRO-(NPRO+PS)/(N+1)=[(N+1)PRO-NPRO-PS]/(N+1)=(PRO-PS)/(N+1)[考點]配股權(quán)的價格17.參考答案：用長期的看漲期權(quán)，短期的看跌期權(quán)和國債可以復(fù)制股票。[考點]買賣期權(quán)平價18.參考答案：a.回收期是使得累計未折現(xiàn)現(xiàn)金流入等于初始投資所需要的時間。

項目A：

第一年累計現(xiàn)金流=190000(美元)

第二年累計現(xiàn)金流=190000+170000=360000(美元)

回收期=1+90000/170000=1.53(年)

項目B：

第一年累計現(xiàn)金流=270000(美元)

第二年累計現(xiàn)金流=270000+240000=510000(美元)

回收期=1+120000/240000=1.5(年)

項目C：

第一年累計現(xiàn)金流=160000(美元)

第二年累計現(xiàn)金流=160000+190000=350000(美元)

回收期=1+70000/190000=1.37(年)

C項目有最短的回收期，按回收期法應(yīng)接受C項目。然而，回收期并不一定能正確地比較投資項目。

b.內(nèi)部收益率是使項目的凈現(xiàn)值等于零的收益率，所以每個項目的IRR如下：

項目A：

0=-280000+190000/(1+IRRA)+170000/(1+IRRA)2

使用電子表格、金融計算器或反復(fù)試錯法解該等式，得：

IRRA=18.91%

項目B：

0=-390000+270000/(1+IRRB)+240000/(1+IRRB)2

使用電子表格、金融計算器或反復(fù)試錯法解該等式，得：

IRRB=20.36%

項目C：

0=-230000+160000/(1+IRRC)+190000/(1+IRRC)2

使用電子表格、金融計算器或反復(fù)試錯法解該等式，得：

IRRC=32.10%

內(nèi)部收益率法表明應(yīng)接受C項目。

c.盈利指數(shù)是指現(xiàn)金流現(xiàn)值除以初始投資的數(shù)值。需要按照每個項目所要求的必要回報率將其現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。每個項目的盈利指數(shù)為：

PIA=(190000/1.10+170000/1.102)/280000=1.12

PIB=(270000/1.20+240000/1.202)/390000=1.00

PIC=(160000/1.15+190000/1.152)/230000=1.23

盈利指數(shù)法則意味著接受C項目。

d.需要按照每個項目必要收益率對其現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。每個項目的凈現(xiàn)值為：

NPVA=-280000+190000/1.10+170000/1.102=33223.14(美元)

NPVB=-390000+270000/1.20+240000/1.202=1666.67(美元)

NPVC=-230000+160000/1.15+190000/1.152=52797.73(美元)

凈現(xiàn)值法則意味著接受C項目。總的來分析，因為只能接受其中一個項目，那么應(yīng)該選擇具有最高凈現(xiàn)值的C項目。19.參考答案：銷售百分比法是根據(jù)資金各個項目與銷售收入總額之間的依存關(guān)系，按照計劃期銷售額的增長情況預(yù)測需要相應(yīng)地追加多少資金的方法，即在財務(wù)計劃中利用有關(guān)項目與銷售額或者銷售量之間的關(guān)系預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表有關(guān)項目的金額。

它通常假設(shè)收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)測銷售額和相應(yīng)的百分比預(yù)測資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益，然后利用會計等式確定融資需求。具體方法包括以下兩種：根據(jù)銷售總額確定融資需求和根據(jù)銷售增加量確定融資需求。研究外部融資與銷售額增長關(guān)系時，還需分析外部融資額占銷售額增長的百分比、內(nèi)含增長率、可持續(xù)增長率和外部融資需求的敏感性。20.參考答案：轉(zhuǎn)換發(fā)行是資本結(jié)構(gòu)變更的一種形式，指以債券或優(yōu)先股交換普通股，或相反，以普通股交換比優(yōu)先股更高的要求權(quán)，從而達(dá)到調(diào)整杠桿率、調(diào)整資本風(fēng)險的目的的資本結(jié)構(gòu)變更形式。如果公司認(rèn)為其財務(wù)杠桿率過高，那么公司可以增發(fā)部分普通股，用以換回部分債券或優(yōu)先股，以降低公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)。但這種做法容易造成股權(quán)分散。反之，若公司認(rèn)為有必要通過提高財務(wù)杠桿率來提高股東權(quán)益的收益率水平，則可以增發(fā)債券或優(yōu)先股，以換回部分流通在外的普通股。21.參考答案：可以運(yùn)用倒推法計算每一年的經(jīng)營性現(xiàn)金流，其中應(yīng)包括凈營運(yùn)資本的現(xiàn)金流，凈利潤和總的現(xiàn)金流如下：

NPV=-16200+5466/1.12+5680/1.122+5978/1.123+5808/1.124=1154.53(美元)。22.參考答案：首先，計算新設(shè)備的年折舊額。其數(shù)值為：

年折舊額=850000/5=170000(美元)

該設(shè)備的稅后殘值為：

稅后殘值=75000(1-0.35)=48750(美元)

應(yīng)用稅盾模型，可以得到營運(yùn)現(xiàn)金流OCF：

OCF=320000×(1-0.35)+0.35×170000=267500(美元)

現(xiàn)在可以得到項目的內(nèi)部收益率IRR。該項目特點是，接受該項目將會減少凈營運(yùn)資本。凈營運(yùn)資本的減少量為第0年的現(xiàn)金流入量，而且凈營運(yùn)資本的減少意味著當(dāng)項目結(jié)束時，將不得不增加凈營運(yùn)資本。所以，在項目結(jié)束時，為了使凈營運(yùn)資本恢復(fù)到項目前的水平，將會有現(xiàn)金流出。而且在項目結(jié)束時必須加上它的稅后殘值，故有：

NPV=0=-850000+105000+267500×PVIFAIRR，5+[(48750-105000)/(1+IRR)5]

IRR=22.01%23.參考答案：流向股東的現(xiàn)金流=股利支付-權(quán)益籌資凈額=385000-[(期末普通股+期末資本公積)-(期初普通股+期初資本公積)]=385000-[(450000+3050000)-(430000+2600000)]=385000-(3500000-3030000)=-85000(美元)24.參考答案：價值的可加性是指計算出個別投資計劃所創(chuàng)造的價值后，不同投資計劃的組合所創(chuàng)造的總價值(以V表示)等于個別投資計劃所創(chuàng)造價值的加總。用公式可以表示為：

其中，Vj為個別計劃j所創(chuàng)造的價值，j≥1。

如果投資計劃評估法不滿足價值可加性，表示互斥型投資計劃的評估結(jié)果受到其它獨立型投資計劃評估結(jié)果的影響，兩者無法分開獨立評估。如果投資計劃評估法符合價值可加性，當(dāng)投資決策者評估不同的計劃組合時，不需重新計算不同組合所創(chuàng)造的總價值，而僅對這組合中個別計劃所創(chuàng)造出來的價值加總即可。25.參考答案：買入期貨合約時，合約初始價值為：

初始價值=10×100×951=951000(美元)

第一天收盤時：

賬戶價值=10×100×943=943000(美元)

現(xiàn)金流=943000-951000=-8000(美元)

第二天收盤時：

賬戶價值=10×100×946=946000(美元)

現(xiàn)金流=946000-943000=3000(美元)

第三天收盤時：

賬戶價值=10×100×953=953000(美元)

現(xiàn)金流=953000-946000=7000(美元)

第四天收盤時：

賬戶價值=10×100×957=957000(美元)

現(xiàn)金流=957000-953000=4000(美元)

所以，總盈虧=957000-951000=6000(美元)[考點]當(dāng)日結(jié)算26.參考答案：圖形A：支持有效市場假說。在時間0時，由于負(fù)面信息的發(fā)布，累計超常收益下降。事件發(fā)生后累計超常收益平穩(wěn)，這與有效市場假說吻合，因為價格在新消息發(fā)布時會立即作出調(diào)整。

圖形B：支持有效市場假說。在時間0時，由于負(fù)面信息的發(fā)布，累計超常收益下降。事件發(fā)生后累計超常收益平穩(wěn)。

圖形C：否定有效市場假說。在時間0之前，累計超常收益一度上升，這說明可能存在信息“泄露”，也就是說在官方正式披露信息之前股票價格已經(jīng)反映了所要披露的信息；事件發(fā)生時，小幅下降。事件發(fā)生后累計超常收益平穩(wěn)。這不符合有效市場假說。

圖形D：支持有效市場假說。由于這一信息是沒有價值的，因此累計超常收益沒有波動。[考點]累積超常收益27.參考答案：例如，對于一個正在迅速擴(kuò)張的成功的企業(yè)來講，資本支出量將是很大的，這可能導(dǎo)致資產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)的現(xiàn)金流。一般來說，重要的是看資金是否用得其所，而不是看資產(chǎn)現(xiàn)金流是正的還是負(fù)的。28.參考答案：投資業(yè)績差對助理教授來說也許并不意外。因為他預(yù)訂了每一種首次公開發(fā)行的股票，他注定要比優(yōu)秀的投資者獲得更少的收益。財務(wù)分析師通常研究各個公司，并把前景好的公司與前景不被看好的公司分開，只投資前景看好的公司。而助理教授訂購所有公司股票。由于前景看好的公司股票被過多訂購，助理教授只能從中獲得有限的股票；同時，前景不被看好的公司股票往往訂購不足，所以助理教授獲得他所要求的數(shù)量。結(jié)果是他投資的業(yè)績要低于平均水平，因為他的投資組合中前景不被看好的公司股票所占比重高于前景被看好的公司股票。這一結(jié)果被稱為“贏家的詛咒”。助理教授“贏得”了這些股票，但是他的損失是他“贏得的”股票都是前景不被看好的股票。[考點]IPO折價29.參考答案：投資者不應(yīng)為此放棄購買UPC公司的股票。如果市場至少是半強(qiáng)型有效，那么股票價格應(yīng)該已經(jīng)反映了UPC公司的股票的價值。也就是說，在信息發(fā)布前和信息發(fā)布后市場對公司股票的預(yù)期收益率依然相同。由于公司的股價在信息發(fā)布時下跌，UPC公司現(xiàn)有的股東承受了由之帶來的損失。但在信息公布后，公司股票的預(yù)期收益率會恢復(fù)其初始水平。[考點]有效市場假說30.參考答案：CAPM描述了資產(chǎn)風(fēng)險和其期望收益之間的關(guān)系，具體表述為：

E(Ri)=Rf+[E(RM)-Rf]×βi

代入數(shù)字：E(Ri)=0.05+(0.12-0.05)×1.25=0.1375，即13.75%。[考點]運(yùn)用CAPM31.參考答案：這里已知實際年利率(EAR)，需要得到名義年利率(APR)。根據(jù)離散復(fù)利的公式：

可以得到APR：

解連續(xù)復(fù)利下EAR公式：

EAR=eq-1

可得：

APR=In(1+EAR)=ln(1+15.9%)=14.76%32.參考答案：名義利率R、實際利率r以及通貨膨脹率h之間的近似關(guān)系為：

R=r+h

故近似的實際利率為：r=5%-3.9%=1.1%

費(fèi)雪方程表明了名義利率、實際利率與通貨膨脹率之間的準(zhǔn)確關(guān)系，如下：

(1+R)=(1+r)(1+h)

(1+0.05)=(1+r)(1+0.039)

解得準(zhǔn)確的實際利率為：r=(1+0.05)/(1+0.039)-1=1.06%33.參考答案：保單屬于看跌期權(quán)，因為它保證投保人可以以某一特定的價格出售資產(chǎn)。考慮業(yè)主保險，如果房子燒毀，基本上就沒有價值了。實際上，業(yè)主可以根據(jù)保險金額的數(shù)量把沒有價值的房子賣給保險公司。[考點]保險作為一種期權(quán)34.參考答案：要使兼并具有經(jīng)濟(jì)意義，兼并者認(rèn)為公司價值的增加必須至少等于其收購時相對于市場價值的溢價，因此：

最低利潤估計值=620000000-585000000=35000000(美元)35.參考答案：投資組合是指為提高投資收益水平，弱化投資風(fēng)險，而將各種證券有機(jī)地結(jié)合在一起的過程。

證券投資組合具有以下特點：(1)投資組合的目的是為了提高投資總額的收益水平，弱化投資總額的投資風(fēng)險；(2)投資組合是根據(jù)各種證券風(fēng)險和收益上的關(guān)聯(lián)關(guān)系而有機(jī)結(jié)合在一起，不是總投資額的簡單切割或比例分割；(3)投資組合表現(xiàn)為一個動態(tài)的過程，由于各種證券投資會隨時間跟從市場而變動，其風(fēng)險和收益也會發(fā)生變化。

證券組合風(fēng)險的大小，并不直接等于組合中各個證券風(fēng)險的加權(quán)平均，它除了與單個證券的風(fēng)險有關(guān)外，還取決于各個證券收益間的相關(guān)程度，即協(xié)方差的大小。只要證券之間的收益變動不具有完全正相關(guān)關(guān)系，證券組合的風(fēng)險就一定小于單個證券風(fēng)險的加權(quán)平均值。因此，降低組合風(fēng)險的有效途徑是選擇那些收益只有互補(bǔ)作用的負(fù)相關(guān)的證券進(jìn)行組合。具體的組合方式有：①不同風(fēng)險等級的證券投資組合；②不同彈性的證券投資組合；③不同投資方式的組合。36.參考答案：從投資銀行的角度看非投資級債券風(fēng)險更大并且更難進(jìn)入市場。[考點]債券等級和發(fā)行成本37.參考答案：使用二叉樹模型，先求出u和d的價值：

這意味著股票價格增長時增長幅度為24%，股票價格下降時下降幅度為19%。半年度利率為：

半年利率=0.06/2=0.03

價格上升或下降的風(fēng)險中性概率為：

0.03=0.24×上升概率+(-0.19)×(1-上升概率)

解得：上升概率=0.5173

進(jìn)而求得：下降概率=1-0.5173=0.4827

下圖顯示接下來6個月可能的變動情況下股票價格和看漲期權(quán)的價值：

首先，需要沿著二叉樹模型算出在每一個節(jié)點該建筑的價格。在A處的價格是該建筑的現(xiàn)價。B處的價格是一次上升后的價格：

建筑價格(B)=50000000×1.2363=61815555(美元)

在B處累計應(yīng)付租金被支付，所以建筑物的價值會因為支付租金而降低。支付租金后的B處建筑物價值為：

支付租金的建筑物價值(B)=61815555-650000=61165555(美元)

建筑物在D處的價值，等于支付租金后的建筑乘以上升比率：

建筑物價值(D)=61165555×1.2363=76423258(美元)

建筑物在E處的價值，等于支付租金后的建筑乘以下降比率：

建筑物價值(E)=61165555×0.8089=49474242(美元)

建筑物在C處的價值是經(jīng)過一次下降后形成的，其價值為：

建筑物價值(C)=50000000×0.8089=40442895(美元)

在C處累計應(yīng)付租金被支付，所以建筑物的價值會因為支付租金而降低。支付租金后的C處建筑物價值為：

支付租金后建筑物價值(C)=40442895-650000=39792895(美元)

建筑物在F處的價值，等于支付租金后的建筑乘以上升比率：

建筑物價值(F)=39792895×1.2363=49196398(美元)

建筑物在G處的價值，等于支付租金后的建筑乘以下降比率：

建筑價值(G)=39792895×0.8089=32186797(美元)

注意，由于租金6個月支付一次，所以二叉樹不會在下一步中再結(jié)合。只要在二叉樹模型中有一個固定支付都會出現(xiàn)這種情況。例如，當(dāng)二叉樹計算股票期權(quán)時，固定紅利支付將會導(dǎo)致二叉樹不會再結(jié)合。已知建筑物到期價值，可以計算看漲期權(quán)到期的價值，即D、E、F、G?？礉q期權(quán)的價值是建筑物價值減去執(zhí)行價的差與零之間的較大值。在這種情況下由于期權(quán)已經(jīng)被執(zhí)行，將收到租金，所以不用考慮支付租金后的建筑物價值：

看漲價值(D)=Max(76423258-52000000，0)=24423258(美元)

看漲價值(E)=Max(49474242-52000000，0)=0(美元)

看漲價值(F)=Max(49196398-52000000，0)=0(美元)

看漲價值(G)=Max(32186797-52000000，0)=0(美元)

看漲期權(quán)在B處的價值是期望價值的現(xiàn)值?？梢杂肈和E來求出期望價值，因為B之后只能有D和E兩種可能的變化。所以B處期權(quán)價值為：

看漲價值(B)=(0.5173×24423258+0.4827×0)/1.03=12267307(美元)

注意，不會在B處去執(zhí)行該期權(quán)。B處執(zhí)行該看漲期權(quán)的價值為建筑物包括支付租金的價值減去執(zhí)行價值：

B處執(zhí)行的期權(quán)價值=61165555-52000000=9165555(美元)

既然這個價值少于繼續(xù)持有該期權(quán)的價值，這份期權(quán)不會被執(zhí)行。對于一個看漲期權(quán)來說，除非有大量的現(xiàn)金支付(分紅)，提前支付一般都是不值得的，因為這種潛在的回報是無限的。相反這種潛在的回報在看跌期權(quán)中受到執(zhí)行價格的限制。所以對于看跌美式期權(quán)來說如果價格下降提前執(zhí)行該期權(quán)是很有價值的。

可以通過F和G來計算C處的期權(quán)價值。C處的價值是F和G的期望收益的現(xiàn)值。因為F和G的價值都不大于零，所以G的價值也只能等于零。進(jìn)而可以算出該看漲期權(quán)的現(xiàn)值：

看漲價值(A)=(0.5173×12267307+0.4827×0)/1.03=6161619(美元)[考點]實物期權(quán)38.參考答案：計算財務(wù)盈虧平衡點時，用約當(dāng)年均成本(EAC)來表示初始投資。初始投資除以5年期年金現(xiàn)值系數(shù)，折現(xiàn)率為12%，初始投資的約當(dāng)年均成本為：

EAC=初始投資/PVIFA12%，5=250000/3.60478=69352.43(美元)

注：該計算方法以初始投資作為年金的現(xiàn)值來計算每年的年金支付。即：

PVA=C[1-1/(1+R)t]/R

250000=C[1-1/1.125]/0.12

C=69352.43(美元)

年折舊額是機(jī)器成本除以它的經(jīng)濟(jì)壽命，即：

年折舊額=250000/5=50000(美元)

現(xiàn)在可以計算財務(wù)盈虧平衡點。如下：

QF=[EAC+FC(1-tC)-DtC]/[(P-VC)(1-tC)]

=[69352.43+360000×(1-0.34)-50000×0.34]/[(25-6)(1-0.34)]

≈23122(臺)39.參考答案：題目要求計算每一種股票的股利收益率和資本利得率。所有的股票都有20%的必要收益率，即股利收益率與資本利得率之和。為了得到總收益的構(gòu)成，需要得到每種股票的價格。利用股價和股利支付，能夠計算出股利收益率。股票的資本利得率就是總收益率(必要收益率)減去股利收益率。

W：P0=D0(1+g)/(R-g)=4.50×1.1/(0.2-0.1)=49.50(美元)

股利收益率=D1/P0=4.50×1.1/49.5=10%

資本利得率=0.2-0.1=10%

X：P0=D0(1+g)/(R-g)=4.50/(0.2-0)=22.50(美元)

股利收益率=D1/P0=4.50/22.50=20%

資本利得率=0.20-0.20=0%

Y：P0=D0(1+g)/(R-g)=4.50×(1-0.05)/(0.20+0.05)=17.10(美元)

股利收益率=D1/P0=4.50×0.95/17.10=25%

資本利得率=0.20-0.25=-5%

Z：P2=D2(1+g)/(R-g)=D0(1+g1)2(1+g2)/(R-g2)=4.5×1.32×1.08/(0.2-0.08)

P2=68.45(美元)

P0=4.5×1.3/1.2+4.5×1.32/1.22+68.45/1.22=57.69(美元)

股利收益率=D1/P0=4.50×1.30/57.69=10.14%

資本利得率=0.20-0.1014=9.86%

在四種情況下，必要收益率都為20%，但是收益在當(dāng)前股利收入和資本利得之間的分配不同。高增長股票有可觀的資本利得，但是當(dāng)前股利收入的收益率相對較低；相反，成熟、負(fù)增長的股票可提供很高的當(dāng)前股利收入，但其價格隨著時間貶值。40.參考答案：本題中運(yùn)用CAPM，代入數(shù)據(jù)有：

E(Ri)=0.105=0.055+[E(RM)-0.055]×0.73

解得：E(RM)=0.1235，即12.35%。[考點]運(yùn)用CAPM41.參考答案：除息日是12月29