2023年余熱發(fā)電EMC行業(yè)分析報告

2023年余熱發(fā)電EMC行業(yè)分析報告目錄一、余熱發(fā)電EMC將成高耗能行業(yè)節(jié)能主流模式 PAGEREFToc374626887\h31、EMC將成為我國余熱發(fā)電市場運營的主流模式 PAGEREFToc374626888\h32、水泥、玻璃等EMC率先應用領(lǐng)域仍有大潛力可挖 PAGEREFToc374626889\h73、鋼鐵、化工有色等EMC新領(lǐng)域存量可改造空間廣闊 PAGEREFToc374626890\h9二、天壕節(jié)能：精于風控，勇于創(chuàng)新 PAGEREFToc374626891\h121、EMC壁壘體現(xiàn)在項目選、建、管、運全產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc374626892\h132、項目甄選風控能力是公司基業(yè)長青的基石 PAGEREFToc374626893\h173、資金實力保證擴張優(yōu)勢，外延式并購與內(nèi)生增長并舉 PAGEREFToc374626894\h18三、盈利預測 PAGEREFToc374626895\h20一、余熱發(fā)電EMC將成高耗能行業(yè)節(jié)能主流模式1、EMC將成為我國余熱發(fā)電市場運營的主流模式過去10年，我國EMC項目投資規(guī)模年復合增速近60%，預計未來三年將保持30%-40%的年均增速。在美國等發(fā)達國家，超過30%的節(jié)能項目都是通過EMC模式建造與營運的，而目前在國內(nèi)，EMC模式才剛剛起步，國家和地方政府高度重視，出臺了多項優(yōu)惠政策積極推廣。2023年7月12日，李克強總理在國務院常務會議中提出，要加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，既要有政策支持，更要創(chuàng)新機制，鼓勵引導社會資本包括民間資本積極參與，并重點強調(diào)要發(fā)展壯大合同能源管理等節(jié)能環(huán)保服務業(yè)。資料來源：中國節(jié)能協(xié)會節(jié)能服務產(chǎn)業(yè)委員會碳排放交易1市場的啟動將有力催化余熱發(fā)電市場需求爆發(fā)。2023年6月，深圳正式啟動碳交易市場，11月26日，上海市碳排放權(quán)交易在上海環(huán)境能源交易所啟動，上海市首批納入碳排放交易市場的企業(yè)有197家，占上海二氧化碳排放總量的50%以上；11月28日，北京市也相繼啟動碳排放權(quán)交易。按發(fā)改委要求，全國七省市（北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北和深圳）的碳排放交易試點城市工作正陸續(xù)推行。未來，碳排放將成為企業(yè)強制執(zhí)行的指標之一，余熱發(fā)電（尤其是EMC）將極大受益于高耗能企業(yè)的需求增長。以典型5000T/D兩條新型干法水泥窯配備純低溫余熱發(fā)電項目為例，裝機容量9MW，年發(fā)電力可達5940萬KWH，年節(jié)標煤量1.95萬噸，年減排CO2量5.07萬噸，按照上海2023年碳排放配額交易價格每噸27元計算，可創(chuàng)收137萬元，占項目初始投資額的3%，EMC模式下，高耗能企業(yè)本身不需要初始投資，因此將更有動力上馬余熱發(fā)電項目。水泥玻璃領(lǐng)域余熱發(fā)電相對成熟，煤化工、鋼鐵、冶金等高耗能領(lǐng)域處起步或發(fā)展階段，潛力巨大。余熱發(fā)電在水泥行業(yè)較早開始應用和發(fā)展，目前已經(jīng)進入大規(guī)模推廣階段。玻璃行業(yè)余熱發(fā)電“十一五”期間也得到快速發(fā)展。同時，煤化工、鋼鐵、冶金等其他高能耗領(lǐng)域的余熱余壓利用也開始規(guī)模性開展，但都處起步階段，且目前來看，我國鋼鐵、冶金、化工等高能耗行業(yè)僅僅只對部分高溫余熱進行了回收，中低溫廢氣余熱的利用還處于起步階段，《節(jié)能減排“十四五規(guī)劃”》提出，到2023年，在水泥、玻璃、鋼鐵、化工、有色等行業(yè)新增余熱余壓發(fā)電能力2023萬千瓦，裝機容量潛力巨大。相比EPC模式，EMC具有合作方零投資、風險低、節(jié)能有保障且效率高、技術(shù)更先進等特點。合同能源管理（EMC）是國際先進的能源管理模式，其核心是節(jié)能服務公司通過先進的節(jié)能技術(shù)為客戶實現(xiàn)節(jié)能目標，并通過節(jié)約的能源獲得投資收益，譬如余熱發(fā)電就是利用生產(chǎn)過程中多余的熱能轉(zhuǎn)換為電能的技術(shù)，既節(jié)能又環(huán)保。首先，由節(jié)能服務公司負責整個項目的投融資、所有核心技術(shù)的設計與建筑安裝，同時配備熱汽、電機、化學水處理等專業(yè)技術(shù)人員負責電站日常運營和檢修，制定運營管理標準，對運營狀況進行實時監(jiān)控，從而保障電站整體運營效率和能源轉(zhuǎn)換效率。其次，合作方前期不需要任何資金投入，從而可以將資本集中投入其主業(yè)或者發(fā)展其他業(yè)務；運營期間，合作方可以無償獲取一定的節(jié)能收益并實現(xiàn)節(jié)能減排的目標；運營期滿后，合作方還可以獲得項目的所有權(quán)。此外，在這種模式下，合作方與節(jié)能服務公司“利益綁定”，共享節(jié)能成果。因此，我們認為，余熱發(fā)電EMC未來將成為高耗能行業(yè)節(jié)能減排的主流模式之一。2、水泥、玻璃等EMC率先應用領(lǐng)域仍有大潛力可挖水泥行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)成熟，預計目前市場覆蓋率近54%，僅存量改造潛力高達4800MW。水泥行業(yè)是余熱發(fā)電最早實施的行業(yè)，也是EMC模式最早實現(xiàn)的領(lǐng)域，技術(shù)相對比較成熟。水泥余熱發(fā)電技術(shù)的應用和推廣已經(jīng)成為水泥行業(yè)落實國家節(jié)能減排政策的重要著力點。2023年工業(yè)和信息化部出臺了《關(guān)于水泥工業(yè)節(jié)能減排的指導意見》，其中明確要求所有具備條件的新型干法生產(chǎn)線都必須完成利用余熱進行余熱發(fā)電項目的改造，并要求水泥行業(yè)對具有余熱開發(fā)價值的新型干法水泥窯實施技術(shù)改造，并提出了具體目標。截至2023年底，預計約有800余條生產(chǎn)線上配備了余熱發(fā)電項目，接近新型干法水泥生產(chǎn)線總量的54%。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2023年全國水泥產(chǎn)量21.8億噸，其中新型干法水泥熟料產(chǎn)能總計16億噸，按存量未建設余熱發(fā)電新型干法產(chǎn)能約4億噸以及十四五新型干法熟料產(chǎn)線等量淘汰落后產(chǎn)能4億噸（期間預計完成后1億噸新產(chǎn)能建設）計算，假定未來水泥窯余熱發(fā)電技術(shù)穩(wěn)定在每萬噸熟料裝機0.06MW3的水平上，那么水泥窯余熱發(fā)電存量總裝機潛力為4800MW（480萬千瓦），十四五期間純新增產(chǎn)能預計1億噸左右，余熱發(fā)電裝機需求600MW。相比水泥行業(yè)，玻璃行業(yè)特殊的連續(xù)生產(chǎn)工藝更適合余熱發(fā)電EMC模式，預計目前玻璃行業(yè)余熱發(fā)電覆蓋率41%（其中EMC模式約占三分之一），未來玻璃新增產(chǎn)能需求雖有限，但存量待開發(fā)余熱發(fā)電項目需求仍較可觀，規(guī)模預計達500MW。玻璃制造生產(chǎn)工藝的特點是玻璃熔窯點火后需要連續(xù)作業(yè)，24小時不間斷生產(chǎn)，如停產(chǎn)需要較長時間冷修才能再次恢復生產(chǎn)，并將發(fā)生較大支出，因此，行業(yè)的短期波動對玻璃企業(yè)生產(chǎn)不會構(gòu)成重大影響，合同能源管理公司面臨的因合作方開工率不足而造成損失的風險將大大降低。據(jù)統(tǒng)計，截至2023年底，我國全部284條玻璃生產(chǎn)線中約有116條玻璃生產(chǎn)線配置了余熱發(fā)電項目，數(shù)量占比41%，總計裝機容量近500MW，剔除10%不適宜進行余熱發(fā)電改造生產(chǎn)線后，粗略估算，玻璃行業(yè)存量生產(chǎn)線余熱發(fā)電裝機潛力仍有近500MW。3、鋼鐵、化工有色等EMC新領(lǐng)域存量可改造空間廣闊鋼鐵行業(yè)余熱資源豐富，市場總量超水泥行業(yè)，但余熱發(fā)電利用率遠低于水泥玻璃行業(yè)，發(fā)展相對成熟的高爐壓差發(fā)電覆蓋不到30%、燒結(jié)機環(huán)節(jié)余熱發(fā)電覆蓋率不到20%，未來空間廣闊。從市場需求來看，雖然近幾年來國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增速有所減緩，但仍處于增長趨勢。根據(jù)《鋼鐵工業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》數(shù)據(jù)推算，2023年鋼鐵行業(yè)余熱資源總量為17,122萬噸標準煤，現(xiàn)實可開發(fā)潛力達到5766萬噸標準煤。同水泥、玻璃行業(yè)余熱資源集中在一到兩處工藝的情況不同，鋼鐵生產(chǎn)過程中的余熱資源分布在煉焦、礦石燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼、煤氣利用等環(huán)節(jié)。據(jù)中國鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計，我國鋼鐵企業(yè)煉鐵工序余熱發(fā)電機組有30%左右的裝機率，均來自高爐設備引進配套，剩余70%熱動力設備尚屬于余熱發(fā)電裝備未開發(fā)市場。從鋼鐵制造各個環(huán)節(jié)余熱發(fā)電市場容量來看，按我們測算，干熄焦余熱發(fā)電裝機潛力超2200MW，燒結(jié)機余熱發(fā)電裝機潛力超1100MW，爐頂壓差發(fā)電裝機潛力超900MW，燃氣－蒸汽聯(lián)合循環(huán)發(fā)電裝機潛力超1500MW，此外，轉(zhuǎn)爐、加熱爐、電爐余熱發(fā)電裝機潛力達1290MW，整個鋼鐵領(lǐng)域余熱發(fā)電裝機潛力超過6990MW。預計化工及有色行業(yè)存量裝機容量總計4600MW。化工行業(yè)高溫、高耗能的生產(chǎn)特點決定了企業(yè)具有豐富的余熱資源，包括高溫廢氣余熱、冷卻介質(zhì)余熱、廢汽廢水余熱、高溫產(chǎn)品和爐渣余熱、化學反應熱、可燃廢氣液和廢料余熱等。這些余熱資源約占其燃料消耗總量的17%～67%，可回收利用的余熱資源約為余熱總資源的60%4，預計化工行業(yè)潛在余熱發(fā)電裝機容量總計3600MW5。同樣，有色金屬冶煉能耗占全國能耗的10%左右，占工業(yè)部門能耗的15%左右，其能耗構(gòu)成中冶煉過程的余熱資源約占總能耗的60%，其中煙氣余熱占比高達80%，余熱資源利用潛力很大。從2023年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量606萬噸，鎳產(chǎn)量11.7萬噸來看，預計余熱發(fā)電潛在裝機容量超1000MW。綜上所述，截至目前預計水泥行業(yè)存量余熱發(fā)電裝機潛力4800MW；鋼鐵行業(yè)裝機潛力6990MW；玻璃行業(yè)裝機潛力500MW；化工及有色行業(yè)裝機潛力4600MW。余熱發(fā)電在水泥玻璃行業(yè)以外也有巨大的拓展空間。二、天壕節(jié)能：精于風控，勇于創(chuàng)新從行業(yè)驅(qū)動要素來看，EPC項目需求主要來自于新增產(chǎn)能的建設，企業(yè)收入增長屬于下游投資驅(qū)動型，下游客戶更多是屬于被動式投入資金、人力、物力達到節(jié)能目的；EMC模式需求更多來自于下游企業(yè)節(jié)能減排的真實需求，雙方都有意愿來完成項目，EMC企業(yè)雖前期投入較大，但收益來自于后續(xù)運營穩(wěn)定的現(xiàn)金流（通常為10年以上），與下游固定資產(chǎn)投資相關(guān)度不大。這個屬性在余熱發(fā)電領(lǐng)域尤為重要，由于余熱發(fā)電主要應用在玻璃、水泥、鋼鐵等高耗能行業(yè)，無論是從十四五各行業(yè)規(guī)劃來看，還是從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度來看，這些行業(yè)都已不再可能進行大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，但節(jié)能減排的需求迫在眉睫，此時EMC企業(yè)的價值將尤為突出。1、EMC壁壘體現(xiàn)在項目選、建、管、運全產(chǎn)業(yè)鏈合同能源管理模式集成了余熱發(fā)電行業(yè)的整個產(chǎn)業(yè)鏈，在融資能力、設計能力、施工能力、電廠運營能力等各方面對企業(yè)提出了較高的要求，壁壘非常高。同時，由于余熱利用合同能源管理項目主要集中于淘汰落后產(chǎn)能的高耗能行業(yè)，因此，項目甄選風控能力對于合同能源管理公司保障后續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流至關(guān)重要。天壕節(jié)能是國內(nèi)較早在余熱發(fā)電領(lǐng)域采用合同能源管理模式投資運營余熱發(fā)電項目的綜合節(jié)能服務商之一，是該領(lǐng)域合同能源管理業(yè)務的市場開拓者。余熱發(fā)電市場中多數(shù)公司仍是以EPC項目為主，EMC收入占比不超過10%（其中易世達占比3%，中材節(jié)能占比8%），天壕節(jié)能EMC收入占比超過95%，是真正意義上的合同能源管理企業(yè)。天壕節(jié)能跨行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯：公司以天壕低碳技術(shù)研究院為平臺，成功探索和儲備了大量的跨行業(yè)發(fā)展技術(shù)。由于余熱發(fā)電熱源來自于各高耗能行業(yè)的生產(chǎn)廢氣，這就決定了這種廢氣的特性、種類、參數(shù)各不相同。因此，針對不同行業(yè)、不同種類的廢氣熱源應有不同的余熱發(fā)電技術(shù)與之相匹配。其中關(guān)鍵的在于廢氣分析及處理技術(shù)、余熱回收裝置（余熱鍋爐）技術(shù)、與主工藝銜接的煙風系統(tǒng)技術(shù)以及如何提高熱電轉(zhuǎn)換效率的熱力系統(tǒng)技術(shù)等。公司余熱發(fā)電技術(shù)核心優(yōu)勢主要體現(xiàn)在設計環(huán)節(jié)，包括系統(tǒng)集成設計技術(shù)和關(guān)鍵裝備設計技術(shù)。公司目前已掌握了水泥、玻璃、鋼鐵等行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)，同時儲備了冶金、化工行業(yè)的余熱發(fā)電技術(shù)，是目前少數(shù)掌握三個以上用能行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)的節(jié)能服務公司之一。截至2023年6月，公司相繼投入運營的合同能源管理項目共17個，總裝機容量達到152MW；在建、擬建項目14個，裝機容量總計134.5MW；其中水泥行業(yè)13個，玻璃行業(yè)17個，干熄焦行業(yè)3個。豐富的項目建設、管理、運營經(jīng)驗保障穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流以及行業(yè)競爭力。從財務數(shù)據(jù)對比來看，天壕節(jié)能凈利潤同比增速遠高于易世達，完全體現(xiàn)了高耗能行業(yè)在新增產(chǎn)能受限的條件下EMC模式相比EPC模式的優(yōu)勢；毛利率方面，EMC模式的項目毛利率穩(wěn)定在50%-60%之間，而以EPC為主的易世達和中材節(jié)能毛利率維持在20%-30%之間，且略有下滑趨勢。2、項目甄選風控能力是公司基業(yè)長青的基石市場開發(fā)“大客戶”戰(zhàn)略獲得競爭優(yōu)勢，公司擁有一批長期穩(wěn)定的合作方，尤以集團客戶和大型企業(yè)客戶為多。在客戶選擇方面，公司注重選擇行業(yè)思維突出、所在區(qū)域市場需求旺盛具有較強市場競爭力、可持續(xù)經(jīng)營能力強的優(yōu)勢企業(yè)，同時避免對單一行業(yè)和少數(shù)合作方的依賴。合作方主要有葛洲壩集團、北京金隅集團、耀華玻璃等國內(nèi)大型企業(yè)集團或上市公司。項目風險管理水平至關(guān)重要。公司這幾年重點市場拓展的“大客戶”制一方面從客戶源頭就把控了項目本身的風險系數(shù)，此外，與下游客戶簽署的合同條款另一方面也保障了公司在遇到突發(fā)事項時能夠全身而退，盡量減少損失。從公司運營項目歷史來看，僅有4個項目暫?；蛉∠珜驹斐傻挠绊懚挤浅Ｓ邢?，這得益于公司風控與合同條款設計考慮。以2023年11月29日公告終止的弘耀、耀華項目為例，終止主要源于弘耀項目的生產(chǎn)線建設進度低于計劃（此前已公告過因項目進展處于暫停狀況），耀華項目余熱資源量不穩(wěn)定（可能導致實際發(fā)電量低于設計裝機容量，收益水平不佳），由于兩個項目都處于建設初期，投資額較小（已投入346萬元）且已購買設備通用性較強，因此損失極小。2023年10月份平水項目（小項目，3.5MW）因京津冀環(huán)保問題，北京金隅平谷水泥生產(chǎn)線永久關(guān)停，按之前合同約定，公司大概率將可收回初始投資額，以投向其他優(yōu)質(zhì)項目，損失很小。3、資金實力保證擴張優(yōu)勢，外延式并購與內(nèi)生增長并舉合同能源管理模式下，由于余熱電站一次性投資額較大，要求節(jié)能服務公司有很強的投融資能力，且項目投資只能通過項目建成后的運營收益分年收回，因此對節(jié)能公司提出了更高的資金要求。拓展新領(lǐng)域有想法并且有能力。有能力主要體現(xiàn)在資金狀況和技術(shù)儲備上，資金方面公司三季報資產(chǎn)負債率僅23.6%，在手現(xiàn)金2.92億元；技術(shù)儲備方面，冷能利用、壓氣站余熱發(fā)電、超臨界CO2發(fā)電循環(huán)、流化床鍋爐爐渣顯熱回收等前言領(lǐng)域都是拓展方向，其中流化床鍋爐爐渣顯熱回收目前已進入示范項目實施階段，而壓氣站的余熱發(fā)電已進入優(yōu)化提高階段。連續(xù)獲得3筆干熄焦訂單，天壕節(jié)能進軍2200MW需求規(guī)模新領(lǐng)域。2023年上半年，公司獲得3筆干熄焦訂單。2023年1月與萍鄉(xiāng)焦化有限責任公司簽訂70萬噸焦炭干熄焦余熱發(fā)電項目，投入資金1.35億元；2023年6月與內(nèi)蒙古恒坤化工簽訂130萬噸干熄焦余熱發(fā)電項目，投入資金2.17億元；2023年6月與豐城新高焦化簽訂110萬噸干熄焦余熱發(fā)電項目，投入資金1.95億元。三筆訂單的獲取不僅顯示公司在水泥、玻璃等傳統(tǒng)余熱發(fā)電領(lǐng)域以外的開拓能力，同時也打開了存量裝機容量超過2200MW的干熄焦余熱發(fā)電新市場。天然氣壓氣站余熱發(fā)電領(lǐng)域的嘗試不會停止。雖然新疆西拓的收購以放棄告終，天然氣壓氣站領(lǐng)域拓展遇到階段性阻礙，打擊了二級市場投資者的信心，但是我們認為好的因素有三，其一跨領(lǐng)域擴張業(yè)務是公司后續(xù)經(jīng)營戰(zhàn)略重要方向之一；其二，與其說是收購失敗，不如認為是公司主動放棄該項目，再好的項目都應該有合理的投入，在準確測算項目內(nèi)部收益率之后的決策不應隨意改動，新疆西拓的核心在于中石化西氣東輸部分線段的獨家經(jīng)營權(quán)，但是后續(xù)還是需要大額的建設投資，因此對資金要求非常高。聯(lián)手新汶礦業(yè)，未來焦炭、煤層氣等新項目有望展開。2023年年6月，公司與新汶礦業(yè)集團有限責任公司（新汶礦業(yè)是山東能源集團子公司，實際控制人山東省國資委，位列2023中國煤炭工業(yè)100強第15位）簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將共同商討焦炭余熱發(fā)電、煤層氣開發(fā)余熱發(fā)電，并將在火電機組的能效提高、設備設施升級改造、以及能耗項目的廢水、廢氣治理（如脫硫、脫硝）等方面展開戰(zhàn)略合作。三、盈利預測關(guān)鍵假設1：我們對公司2023年到2023年盈利預測基于現(xiàn)有運營項目、以及目前在建擬建項目的投產(chǎn)進度預測而來（詳見下表），并未預測2023年以及2023年新接項目訂單的業(yè)績貢獻，因此盈利預測結(jié)果相對保守。關(guān)鍵假設2：預計2023年-2023年營業(yè)外收入分別達到2300萬、2800萬和3200萬，當期增值稅退稅金額和當年銷售收入并無直接關(guān)系，不確定性較強。我們預計公司2023年-2023年將實現(xiàn)銷售收入分別為3.01億、4.24億和5.24億元，三年復合增速達26.8%，實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤分別為1.15億、1.59億和1.99億元，三年復合增速達30%，對應2023-2023年EPS分別為0.36元、0.50元和0.62元。

2023年輸送帶行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、輸送帶為易耗品，需求穩(wěn)定 31、下游應用廣泛，為易耗品 32、產(chǎn)能會保持一定冗余度，需求為關(guān)鍵問題 53、下游客戶產(chǎn)量仍然增長，輸送帶需求穩(wěn)定 6二、關(guān)鍵競爭力是質(zhì)量和品牌，優(yōu)勢企業(yè)集中度提升 71、高端領(lǐng)域進入壁壘高 72、大企業(yè)和小企業(yè)經(jīng)營模式顯著不同 73、客戶越發(fā)關(guān)注質(zhì)量和品牌 84、優(yōu)勢企業(yè)集中度提升 9三、橡膠大跌，盈利顯著改善 101、天膠集中成熟，價格大幅下跌 102、合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大 103、橡膠價格下跌的彈性將顯著改善公司業(yè)績 11四、行業(yè)重點企業(yè)簡況 121、寶通帶業(yè)：品牌優(yōu)勢明顯，價值嚴重低估 122、雙箭股份：行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯，煤炭市場穩(wěn)定增長 14一、輸送帶為易耗品，需求穩(wěn)定1、下游應用廣泛，為易耗品輸送帶又叫運輸帶，廣泛用于工礦企業(yè)和交通運輸業(yè)，用于輸送各種塊狀、粉狀固體或成件物品。輸送帶可以實現(xiàn)運輸過程自動化，操作安全，能夠連續(xù)化、高效率、大傾角運輸，使用簡便，維修容易，運費低廉。典型的實驗表明，使用帶式輸送帶比人力作業(yè)減輕勞動強度60%，減少人工40%，提供工作效率3.5倍；如果與碼垛機和其他機械聯(lián)合作業(yè)，可以減輕勞動強度75%，減少人工40%，提供工作效率8倍。此外，輸送帶運量平滑連續(xù)，可靈活調(diào)整輸送量，并能在一定程度上克服地形限制，工作效率優(yōu)于螺桿輸送、振動輸送及加壓導管輸送等方式。目前有兩家上市公司生產(chǎn)輸送帶，寶通帶業(yè)和雙箭股份。輸送帶主要應用的領(lǐng)域是煤炭、鋼鐵、水泥和港口行業(yè)（見表1和圖1），這些領(lǐng)域都是工作環(huán)境惡劣、工作量繁重的場所。大型流水線客戶一般都定期更換輸送帶，耐高溫帶更換周期1~3個月，高強力輸送帶更換周期為6~12個月，為易耗品。為了保持生產(chǎn)線穩(wěn)定，客戶一般會避免隨意更換供應商，而是沿用之前的供應商。由于輸送帶在生產(chǎn)成本中占比相對較小，為易耗品，下游客戶需求穩(wěn)定，價格不敏感。圖2為輸送帶生產(chǎn)流程的簡化圖，其中關(guān)鍵的技術(shù)環(huán)節(jié)是橡膠的配方、填充物的選擇和膠帶硫化。在各種品種輸送帶生產(chǎn)過程中，只有鋼絲繩芯帶需要獨特的恒張力定伸環(huán)節(jié)，其他織物芯、聚酯芯、帆布芯等輸送帶的生產(chǎn)裝臵都是可以通用的。2、產(chǎn)能會保持一定冗余度，需求為關(guān)鍵問題輸送帶企業(yè)的產(chǎn)能會保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生產(chǎn)，生產(chǎn)過程為離散式生產(chǎn)，與化工企業(yè)連續(xù)生產(chǎn)不同，離散型生產(chǎn)中，產(chǎn)能存在很大的浮動空間，通過加快生產(chǎn)速度，可以提高生產(chǎn)能力。二是輸送帶規(guī)格比較多，主要的規(guī)格指標有骨架、功能、橡膠配方、添加劑、厚度、寬度等等。根據(jù)客戶訂單要求，生產(chǎn)不同規(guī)格的輸送帶需要調(diào)整生產(chǎn)線，這樣使生產(chǎn)能力存在很多冗余。各種規(guī)格的產(chǎn)品統(tǒng)計也會存在很多折算的問題。三是生產(chǎn)折舊占比很低，一般在生產(chǎn)成本中占比低于3%，所以提高產(chǎn)量不能顯著分攤固定成本。因為生產(chǎn)線投資不大，企業(yè)一般會保持一定的剩余生產(chǎn)能力。產(chǎn)能能力和規(guī)模將不是關(guān)鍵的競爭優(yōu)勢，公司經(jīng)營業(yè)績主要取決于需求景氣。由于行業(yè)產(chǎn)能的特點，企業(yè)均為以銷定產(chǎn)。投資者需要避免兩個誤區(qū)，一是因為行業(yè)擴產(chǎn)較多就簡單判斷產(chǎn)能過剩嚴重，行業(yè)將不景氣；二是簡單將企業(yè)產(chǎn)能增長與產(chǎn)量增長同比看待，容易高估公司增速。相反應該更多關(guān)注客戶需求和訂單上，只有景氣的需求才能釋放產(chǎn)能。3、下游客戶產(chǎn)量仍然增長，輸送帶需求穩(wěn)定雖然輸送帶下游行業(yè)鋼鐵、水泥和煤炭目前都比較低迷，但是輸送帶的需求仍然是增長的。主要原因有三。第一，鋼鐵和水泥等行業(yè)目前雖然不景氣，但是產(chǎn)量仍然處于增長。輸送帶為易耗品，只要客戶產(chǎn)量維持在一定水平上，需求就不會減少。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年1~6月份，我國水泥總產(chǎn)量10.96億噸，同比增長9.7%；1-5月上半年全國產(chǎn)鋼3.89億噸，同比增長7.4%；第二，輸送帶行業(yè)龍頭公司的主要客戶為大型企業(yè)，在行業(yè)不景氣的情況下，大型企業(yè)的開工率仍然能夠保持。例如，雖然1~6月份全國累計產(chǎn)煤17.9億噸，同比減少6800萬噸，下降3.7%，但是行業(yè)不景氣影響的主要是小煤礦，高端輸送帶的主要客戶為大型煤礦。這些客戶的產(chǎn)量仍然保持增長，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)表明，1~5月份國有重點煤礦企業(yè)的產(chǎn)量同比增長了1.9%。第三，我國還處于正在發(fā)展的工業(yè)化國家，生產(chǎn)的機械化和流水線化也會帶動輸送帶需求增加。隨著生產(chǎn)方式的發(fā)展，輸送帶適用的范圍越來越廣泛，也帶動需求的增長。根據(jù)橡膠工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2022年1~6月份，全國輸送帶產(chǎn)量增長5%。二、關(guān)鍵競爭力是質(zhì)量和品牌，優(yōu)勢企業(yè)集中度提升1、高端領(lǐng)域進入壁壘高普通輸送帶領(lǐng)域進入壁壘相對低，但高端輸送帶進入壁壘很高。一條年產(chǎn)200萬平米普通輸送帶生產(chǎn)線的投資約為800萬元左右，生產(chǎn)相對容易；而高端輸送帶生產(chǎn)線投資較高，同樣產(chǎn)能的高性能鋼絲繩芯輸送帶生產(chǎn)線的投資在5000萬元左右。此外高端產(chǎn)品對耐磨、阻燃、防靜電、耐高溫、高強力等產(chǎn)品性能常常有特殊要求，企業(yè)必須具備相應的技術(shù)積累和研發(fā)能力。2、大企業(yè)和小企業(yè)經(jīng)營模式顯著不同行業(yè)內(nèi)大企業(yè)和小企業(yè)生存方式有顯著的差別。小企業(yè)由于缺少相應的研發(fā)和技術(shù)，難以進入高端市場，僅能生產(chǎn)出低端的產(chǎn)品，定位在區(qū)域市場的低端客戶，并采用低價競爭策略。由于訂單和盈利的波動性，小企業(yè)經(jīng)常是根據(jù)訂單階段性地開工。而大型企業(yè)定位于全國市場，主要靠綜合實力競爭，由于訂單來源廣泛，能夠保持持續(xù)的開工率，因為品牌形象較好，常常能保持一定的議價能力。3、客戶越發(fā)關(guān)注質(zhì)量和品牌高端輸送帶客戶十分關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量，對價格不敏感。他們采購輸送帶的特點如下：①對產(chǎn)品質(zhì)量極為關(guān)注，因為高速運轉(zhuǎn)的流水線而言，縮短待機和停工時間，保證安全性極為重要；②對價格不敏感，輸送帶成本相再生產(chǎn)成本占比一般都低于2%；③采購慣例是與大型輸送帶企業(yè)簽訂年度協(xié)議，采購以備品備件為主，議價力度較小。如果輸送帶出現(xiàn)質(zhì)量問題將給客戶帶來難以估量的損失，例如2020年準噶爾露天煤礦發(fā)生輸送帶斷裂，造成停產(chǎn)兩周；此外，如果造成礦山著火或者爆炸，其造成的人員和財產(chǎn)損失更是難以估量的。4、優(yōu)勢企業(yè)集中度提升由于客戶對產(chǎn)品質(zhì)量的重視，優(yōu)勢企業(yè)集中度不斷提升。國內(nèi)輸送帶行業(yè)大規(guī)模發(fā)展只有不到20年的歷史，在過去市場高速增長，商業(yè)環(huán)境不規(guī)范的時期，一度曾經(jīng)有接近千家小企業(yè)進入這個行業(yè)，使行業(yè)進入低端的完全競爭的態(tài)勢。隨著客戶需求的變化，從早期生產(chǎn)低端、同質(zhì)化產(chǎn)品，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暜a(chǎn)品性價比、質(zhì)量和品牌，那些具備研發(fā)能力、生產(chǎn)工藝先進和產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先的大企業(yè)優(yōu)勢越發(fā)明顯。據(jù)統(tǒng)計，行業(yè)前10名企業(yè)市場占有率從2018年47%提升到2022年58%，5年中行業(yè)集中度提高了11%。下表為中國橡膠協(xié)會膠管膠帶分會根據(jù)專家打分排出的輸送帶行業(yè)十強。三、橡膠大跌，盈利顯著改善1、天膠集中成熟，價格大幅下跌輸送帶生產(chǎn)成本中變化最大的因素是橡膠，包括天然橡膠和合成橡膠。天然橡膠，是指從橡膠樹上采集的天然膠乳，經(jīng)過凝固、干燥等加工工序而制成的彈性固狀物，主要成分為聚異戊二烯。天然橡膠全球產(chǎn)地主要是東南亞的泰國、印度尼西亞和馬來西亞，這三個國家總產(chǎn)量約占全球的72%。天然橡膠有65%~70%用于輪胎制造。2015年由于橡膠價格大幅上漲，東南亞大面積種植的橡膠樹，這些橡膠樹經(jīng)過7年左右時間成熟，集中在2021~2022年成熟。導致最近兩年天然橡膠供給量大幅增長。加上輪胎需求低迷，天然橡膠大幅下跌，2021年均價為25290元/噸，同比2020年均價34060元/噸，下跌26%，2022年1~8月份均價為20830元/噸，同比2021年又下降了18%，截至8月26日，天然橡膠價格維持在19600元/噸，低于上半年均價。由于東南亞新投產(chǎn)的橡膠供給不會短時間消失，并且目前天然橡膠的庫存高企，預計短時間不具備大幅反彈的條件。即使在悲觀的情況下，也難以回到2021年初的水平。2、合成橡膠跟隨天膠下跌，跌幅更大合成橡膠品種比較多，輸送帶中以使用丁苯橡膠為主，還少量使用三元乙丙橡膠、順丁橡膠、氯丁橡膠等。合成橡膠主要用于替代天然橡膠，下游用途也以輪胎為主。國內(nèi)的合成橡膠主要由石油煉化副產(chǎn)的丁二烯制備而來，上半年國內(nèi)供給量總量增長約10%，價格受到天然橡膠價格和輪胎需求影響較大。由于天然橡膠大幅下跌，并且輪胎需求低迷，合成橡膠在最近兩年中也出現(xiàn)大幅下跌。以輸送帶中使用最多的丁苯橡膠為例，2021年均價為20250元/噸，同比2020年均價26930元/噸，下跌25%，2022年1~8月份均價為14170元/噸，同比2021年又下降了30%。以前國內(nèi)合成膠的價格波動一直弱于天膠，但今年情況有所不同。上半年合成膠價格總體跌幅已經(jīng)接近40%，截至8月26日，丁苯橡膠價格維持在11500元/噸，價格僅相當于去年同期的一半。3、橡膠價格下跌的彈性將顯著改善公司業(yè)績寶通帶業(yè)和雙箭股份使用天然橡膠和合成橡膠的比例略有不同。寶通帶業(yè)使用的天然橡膠比雙箭股份少，而使用的合成橡膠略多。下面兩表中反映的產(chǎn)品價格不變的情況下，橡膠對公司業(yè)績的貢獻。其中加黑的數(shù)據(jù)是我們預測2022年的情況。如下文所述，寶通帶業(yè)產(chǎn)品以高端產(chǎn)品為主，所以產(chǎn)品價格下調(diào)的幅度相對較小，而雙箭股份中普通輸送的占比較高，產(chǎn)品價格隨橡膠價格有一定下調(diào)。四、行業(yè)重點企業(yè)簡況1、寶通帶業(yè)：品牌優(yōu)勢明顯，價值嚴重低估高端產(chǎn)品占比高寶通帶業(yè)公司戰(zhàn)略是定位于輸送帶的“高、精尖”領(lǐng)域中，公司重視研發(fā)投入，產(chǎn)品質(zhì)量和品牌形象均在行業(yè)領(lǐng)先。公司的主要競爭力在于耐高溫和高強力輸送帶。公司以高端產(chǎn)品為主，鋼絲繩芯帶和耐高溫帶在營業(yè)利潤來源中占比分別達到34%和31%。公司毛利率平均高于同行5%。從下表可以看出，寶通帶業(yè)毛利率一直高于雙箭股份，2021年差額為4.5%。而雙箭股份為行業(yè)龍頭企業(yè)，其品牌和定價也高于同類產(chǎn)品。打開煤炭市場，并突破產(chǎn)能瓶頸公司已進入神華輸送帶供應體系，尤其是神華核心子公司神東集團。之前神東公司僅從山東安能、芬納合資公司兩家采購輸送帶。寶通以鋼絲繩芯帶進入神華供應體系，打開了市場。2021年公司向神華銷售的鋼絲繩芯達到8000萬元。而神東公司每年輸送帶采購量超過5億元，后續(xù)還有很大增長空間。由于鋼絲繩芯帶面臨產(chǎn)能瓶頸，公司2021年大幅減少向國外的出口，集中供應神華。公司超募資金建設的三條鋼絲繩芯帶生產(chǎn)線將在2022年逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能總計600萬平方米。其中一條線在本年中已經(jīng)試生產(chǎn)，另外兩條線在四季度投產(chǎn)。目前訂單飽滿，預計生產(chǎn)線投產(chǎn)即可達到滿產(chǎn)狀態(tài)。進入流水線服務業(yè)務公司擬進入生產(chǎn)流水線維護服務領(lǐng)域，從單純的生產(chǎn)商向服務商轉(zhuǎn)型。國外的輸送帶巨頭都提供流水線系統(tǒng)解決方案。從生產(chǎn)線的設計，建設，輸送帶的定制，以及生產(chǎn)線的維護和保養(yǎng)服務。作為輸送帶生產(chǎn)上在生產(chǎn)線維護服務上具有天然的優(yōu)勢：①根據(jù)生產(chǎn)需要，制定更加精確的輸送帶技術(shù)指標，提高生產(chǎn)效率；②延長輸送帶使用壽命，降低更換次數(shù)；③快速更換輸送帶，并能夠節(jié)約更換成本；④減少輸送帶維護人員和費用。公司目前給寶鋼、馬鋼和海螺水泥各維護一條生產(chǎn)線，積累維護經(jīng)驗，逐漸形成服務的商業(yè)模式。如果公司能夠在此方面有所突破的話，將會打開新的盈利模式，增加客戶粘性，并更好地樹立公司的品牌。并且后續(xù)拓展到流水線設計、總包業(yè)務，公司已經(jīng)成立研究中心，與國內(nèi)外大學合作開展研究。盈利預測