2023年體外診斷行業(yè)分析報告

2023年體外診斷行業(yè)分析報告目錄一、體外診斷行業(yè) PAGEREFToc374052898\h31、診斷行業(yè)現(xiàn)狀：國際市場相對成熟，國內(nèi)市場迎頭追趕 PAGEREFToc374052899\h32、我國體外診斷行業(yè)未來發(fā)展趨勢：試劑與儀器一體化 PAGEREFToc374052900\h53、我國體外診斷試劑行業(yè)增速20%左右，高于全球6%行業(yè)增速 PAGEREFToc374052901\h7二、生化診斷：受益于傳統(tǒng)市場旺盛需求和基層醫(yī)療市場快速啟動 PAGEREFToc374052902\h81、生化試劑2023-2023年CAGR15%左右 PAGEREFToc374052903\h82、基層醫(yī)療投入促進(jìn)行業(yè)增長 PAGEREFToc374052904\h9三、免疫診斷：化學(xué)發(fā)光逐漸取代酶免成為主流 PAGEREFToc374052905\h111、化學(xué)發(fā)光優(yōu)于酶聯(lián)免疫 PAGEREFToc374052906\h112、政策支持，化學(xué)發(fā)光有望成為主流 PAGEREFToc374052907\h13四、分子診斷：核酸血篩市場未來可期 PAGEREFToc374052908\h141、核酸檢測快速發(fā)展 PAGEREFToc374052909\h142、我國血液核酸相關(guān)檢測政策出臺將提速 PAGEREFToc374052910\h15五、相關(guān)上市公司 PAGEREFToc374052911\h181、行業(yè)成功要素和診斷類企業(yè)成長模式 PAGEREFToc374052912\h182、儀器到試劑的拓展：典型企業(yè)邁瑞醫(yī)療、迪瑞醫(yī)療 PAGEREFToc374052913\h193、試劑滲透到儀器的拓展：典型企業(yè)利德曼、科華 PAGEREFToc374052914\h194、體外診斷試劑企業(yè)通過不斷并購長大 PAGEREFToc374052915\h215、重點公司 PAGEREFToc374052916\h23（1）科華生物 PAGEREFToc374052917\h23（2）利德曼 PAGEREFToc374052918\h25（3）達(dá)安基因 PAGEREFToc374052919\h26一、體外診斷行業(yè)1、診斷行業(yè)現(xiàn)狀：國際市場相對成熟，國內(nèi)市場迎頭追趕診斷試劑一般可分為體內(nèi)診斷試劑和體外診斷試劑兩大類。除用于體內(nèi)診斷的如舊結(jié)核菌素、布氏菌素、錫克氏毒素等皮內(nèi)用的診斷試劑等外，大部分為體外診斷試劑。按檢測原理或檢測方法分，大致可分為免疫診斷試劑、臨床生化檢測試劑、血液學(xué)檢測試劑、微生物學(xué)檢測試劑等種類。全球體外診斷市場發(fā)展于20世紀(jì)70年代，目前已成為數(shù)百億美元龐大市場容量的朝陽行業(yè)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，市場集中度較高，聚集了一批著名跨國企業(yè)，包括羅氏、西門子、雅培、貝克曼、強生、生物梅里埃、伯樂等，行業(yè)呈現(xiàn)出寡頭壟斷的競爭格局，巨頭均同時生產(chǎn)試劑和儀器，我國三級醫(yī)院等高端市場基本被外企占據(jù)。就國內(nèi)現(xiàn)狀來說，我國的診斷試劑產(chǎn)業(yè)仍處于弱小成長期，國內(nèi)行業(yè)集中度差，廠家數(shù)量多達(dá)300-400家，規(guī)模以上企業(yè)僅200余家，年銷售企業(yè)過億元的企業(yè)約20家，主要為試劑廠商，輔以代理國外儀器。市場割據(jù)競爭的格局較為明顯，實力較強的綜合性企業(yè)還較少，行業(yè)排名靠前的企業(yè)主要是在某一領(lǐng)域具備競爭優(yōu)勢。2023年至今，國內(nèi)診斷試劑行業(yè)集中度有所提高，國產(chǎn)產(chǎn)品得到認(rèn)可。由于國產(chǎn)商品具有價格低，售后服務(wù)好的優(yōu)勢，用戶多集中在二級醫(yī)院和基層醫(yī)院等中低端市場。從品種上看，國內(nèi)體外診斷試劑市場主要由生化、免疫試劑構(gòu)成，二者合計占比共60%，而國際主流市場體外診斷試劑品種較為豐富，快速檢測發(fā)展較為成熟，免疫、生化合計占33%。從技術(shù)上看，目前在臨床應(yīng)用比較廣泛的免疫試劑中的肝炎、性病和孕檢系列，臨床生化中的酶類、脂類、肝功、血糖、尿檢等系列，國內(nèi)主要生產(chǎn)廠家的技術(shù)水平已基本達(dá)到國際同期水平，基因檢測中的PCR系列基本達(dá)到國際先進(jìn)水平，基因芯片、癌癥系列正在迅速追趕國際水平。由于市場因素、政策因素和國內(nèi)機電一體化應(yīng)用技術(shù)落后等原因，微生物學(xué)等方面一些項目發(fā)展緩慢，技術(shù)水平較低。2、我國體外診斷行業(yè)未來發(fā)展趨勢：試劑與儀器一體化完整的體外診斷產(chǎn)業(yè)鏈包括上游原料供應(yīng)行業(yè)和下游需求行業(yè)。上游原料行業(yè)提供生物化學(xué)原料，包括診斷酶、抗原、抗體等生物制品，下游需求主要來自醫(yī)學(xué)檢測和血液篩查，目前醫(yī)學(xué)檢測是體外診斷試劑最主要的消費去向。我國體外診斷試劑產(chǎn)品用戶包括20291家醫(yī)院，38475個鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、300多家血站，還有正在興起的體檢中心和獨立的臨床檢驗實驗室。我國診斷試劑產(chǎn)業(yè)鏈存在的問題主要是上游高品質(zhì)核心原料缺乏以及大型自動化，高通量檢測儀的配套設(shè)備生產(chǎn)能力薄弱。掌握核心原料以及配套儀器的生產(chǎn)成為國內(nèi)企業(yè)突破的唯一出口。診斷技術(shù)正在向兩極發(fā)展。一是高度集成、自動化的儀器診斷，以高效率的儀器設(shè)備、模塊式的組合和流水線式的自動控制大大提高診斷實驗室的工作效率，如羅氏ES300，CobasCoreII等自動化酶免分析儀及基于電化學(xué)發(fā)光的全自動免疫分析系統(tǒng)——ELECSYS；2023年雅培推出的Architectc4000生化分析儀通過檢測納、鉀、氯水平和器官功能以監(jiān)測大眾健康；Architectc4000與I1000SR免疫測定分析儀無縫集成形成Architectc4000自動分析儀，可在一個平臺上同時完成免疫和化學(xué)監(jiān)測；雅培的PrismDirector除了管理數(shù)據(jù)，還提供追蹤和質(zhì)控能力，并進(jìn)行血液篩查試驗，提供更強大的數(shù)據(jù)備份功能，且有助于更好的管理樣品復(fù)驗。二是簡單、快速、便于普及的快速診斷，要求實驗儀器小型化、操作簡便化、結(jié)果報告及時準(zhǔn)確化。如2023年，西門子推出的RapidPoint340、RapidPoint350兩款小型氣血分析儀，以試劑盒為基礎(chǔ)，易于操作，成為小型和重型重癥監(jiān)護(hù)檢測點的理想設(shè)備；羅氏的Cardiac200是一款床旁免疫測定檢測系統(tǒng)，運轉(zhuǎn)時間為10-19分鐘，提供全血樣本的定量心肌標(biāo)志物檢測結(jié)果，可提供POCT檢測環(huán)境中快速心肌診斷需求的綜合解決方案。3、我國體外診斷試劑行業(yè)增速20%左右，高于全球6%行業(yè)增速2023年，全球診斷行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到420億美元，2023年預(yù)計將達(dá)到460億美元，國際診斷行業(yè)增長率為6%。北美、歐盟、日本三者合計占比在80%左右，中國、印度、拉美、東歐等合計占比10%左右。中國診斷行業(yè)占全球市場份額的4%，呈現(xiàn)基數(shù)小、增速高的特征，其中體外診斷市場規(guī)模約為整個市場規(guī)模的3/4，體內(nèi)診斷試劑市場規(guī)模占比1/4。GlobalData預(yù)測中國體外診斷市場2023年收入215億元人民幣，增速22.9%。中國體外診斷市場以遠(yuǎn)超成熟市場在發(fā)展。從人均金額、檢驗費用占醫(yī)院收入占比的角度，國內(nèi)發(fā)展空間還很大。全球占比偏低：我國占世界人口五分之一，體外診斷行業(yè)占全球占比僅約7.8%；人均費用偏低：我國體外診斷產(chǎn)品年使用量人均2.75美元，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家25-30美元人均使用量；檢驗費用占醫(yī)院收入占比偏低：國外臨床實踐來看，檢查費用一般占醫(yī)院收入20-30%；目前我國檢查費用占總收入的11%左右，占比偏低。在目前國家調(diào)整藥品價格、取消藥品加成的大背景下，毛利率可達(dá)50%左右的檢驗科更加成為醫(yī)院重要的創(chuàng)收部門。二、生化診斷：受益于傳統(tǒng)市場旺盛需求和基層醫(yī)療市場快速啟動1、生化試劑2023-2023年CAGR15%左右臨床生化診斷是指有酶反應(yīng)參與、或者抗原抗體反應(yīng)參與，主要用于測定酶類、糖類、脂類、蛋白和非蛋白氮類、無機元素類等生物化學(xué)指標(biāo)、機體功能指標(biāo)或蛋白。臨床生化診斷是最早實現(xiàn)自動化的檢測手段，也是目前最常用的體外診斷方法之一。我國臨床生化試劑市場發(fā)展較早，目前發(fā)展較為成熟。目前生化試劑廠商很多，競爭也日益激烈，市場上主要有利德曼、科華、德賽、美康、申能、博卡、邁瑞、景源、九強、中生、柏定、榮盛、新創(chuàng)、東歐、華美等三十來個品牌。由于國產(chǎn)試劑價格較便宜，且配套儀器生化分析儀以開放式為主（多個廠家的試劑可以在一臺儀器上使用），所以易于被醫(yī)院采用。目前我國生化診斷試劑市場約三分之二的份額已經(jīng)被國產(chǎn)品牌占據(jù)，主要品牌有利德曼、科華生物、中生北控、北京九強、四川邁克等。2023年我國生化試劑市場規(guī)模31.58億元，至2023年我國生化試劑市場規(guī)模將達(dá)到77.15億元，生化試劑市場規(guī)模CAGR達(dá)到15%左右。2、基層醫(yī)療投入促進(jìn)行業(yè)增長我國從2023年開始加快構(gòu)建農(nóng)村衛(wèi)生體系，集中采購農(nóng)村醫(yī)療器械。我們預(yù)計，隨著縣級醫(yī)院全自動生化分析儀和基層醫(yī)院半自動生化分析儀的普及，未來幾年我國生化診斷市場的增長速度將會超過行業(yè)平均水平。由于這些基層醫(yī)院資金較為缺乏，診斷收費也相對較低，所以國產(chǎn)試劑、儀器廠商將會是最大的受益者。試劑的增長在于：未來生化試劑成長的推動力在于生化試劑品種項目的增加，以及市場需求的提高（特別是我國肥胖現(xiàn)象增多，血糖、血脂檢測需求增加），所以我們判斷生化試劑規(guī)模依然會保持穩(wěn)定的增長。而儀器的增長在于：全自動生化儀在三級以下醫(yī)院的普及。生化分析儀是臨床生化診斷的主要診斷儀器，也是大多數(shù)醫(yī)院基本和必備的檢驗設(shè)備。與手工、半自動生化分析儀相比，全自動生化儀操作簡便、檢測速度快、精密性高、重復(fù)性好，檢測結(jié)果不受操作影響等優(yōu)勢，是生化檢測發(fā)展的方向。發(fā)達(dá)國家大部分生化診斷均已實現(xiàn)自動化，我們由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，全自動生化分析儀在二、三級醫(yī)院高端市場中使用較多，基層醫(yī)院還處于手工、半自動與全自動生化分析儀并存的時期。目前科華生物、利德曼已經(jīng)完成了全自動生化分析儀，有望在三級以下醫(yī)院實現(xiàn)產(chǎn)品的更新?lián)Q代。國產(chǎn)生化儀器的機會在于全自動生化儀逐步替代半自動和手工生化儀，在三級以下醫(yī)院推廣，對老舊設(shè)備進(jìn)行更新替代。國家和地方政府對基層醫(yī)療的投入還在加大。從最近的一則新聞案例可見端倪。健康報：福州投2億元為基層配“六大件”20231107福建省福州市衛(wèi)生局、市財政局聯(lián)合發(fā)布2023年~2023年基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)更新購臵醫(yī)療設(shè)備工作方案，提出由財政投入2億元，在2年內(nèi)為全市173家基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)更新、購臵數(shù)字化X線機等6種醫(yī)療設(shè)備，以方便群眾就醫(yī)。該市衛(wèi)生、財政部門此前聯(lián)合開展了全市基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)設(shè)備情況摸底調(diào)查，發(fā)現(xiàn)基層不少嚴(yán)重老化的醫(yī)療設(shè)備仍在超期服役。為此，該市決定由市、縣兩級財政投入資金2億元，在2年內(nèi)為49家社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心、28家鄉(xiāng)鎮(zhèn)中心衛(wèi)生院和96家鄉(xiāng)鎮(zhèn)一般衛(wèi)生院配齊、配全“六大件”基本醫(yī)療設(shè)備，確?；鶎俞t(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)有效開展醫(yī)療服務(wù)。這“六大件”包括全自動生化分析儀、黑白B超、國產(chǎn)數(shù)字化X線機、全自動五分類血球分析儀、全自動尿液分析儀、12導(dǎo)聯(lián)心電圖機。目前，該市已啟動招投標(biāo)程序。三、免疫診斷：化學(xué)發(fā)光逐漸取代酶免成為主流1、化學(xué)發(fā)光優(yōu)于酶聯(lián)免疫免疫診斷試劑在診斷試劑盒中品種最多，廣泛應(yīng)用于醫(yī)院、血站、體檢中心，主要用于肝炎檢測、性病檢測、腫瘤檢測、孕檢等。其中，免疫診斷包括放射免疫、酶聯(lián)免疫、化學(xué)發(fā)光等。酶聯(lián)免疫試劑具有成本低、可大規(guī)模操作等特點；而化學(xué)發(fā)光試劑具有靈敏、快速、穩(wěn)定、選擇性強、重現(xiàn)性好、易于操作、方法靈活多樣的優(yōu)點。目前國內(nèi)免疫診斷試劑中的主流還是酶聯(lián)免疫試劑，但在歐美等發(fā)達(dá)國家化學(xué)發(fā)光技術(shù)已經(jīng)取代酶聯(lián)免疫成為免疫檢測的主流方法。從目前國內(nèi)一線城市的臨床市場看，二三級以上醫(yī)院在應(yīng)用化學(xué)發(fā)光免疫分析技術(shù)時基本采用進(jìn)口全自動儀器和配套試劑，國產(chǎn)半自動儀器多數(shù)出現(xiàn)在二三線城市和三級以下醫(yī)院。目前國內(nèi)化學(xué)發(fā)光檢測產(chǎn)品分兩類，一類為原裝進(jìn)口，主要以貝克曼、羅氏、西門子、雅培、日本東曹等為主，特點為儀器試劑為全部封閉配套試劑，自動化程度較高，檢測成本高，對每天標(biāo)本量有一定的要求，主要面向中大型醫(yī)院；另一類為國產(chǎn)產(chǎn)品，主要有北京新產(chǎn)業(yè)、北京倍愛康、北京泰格科信、北京科美、鄭州安圖、廈門波生等，儀器試劑或為OEM（國外代工）方式生產(chǎn)，儀器自動化程度不高，檢測成本較低，主要面向中小型醫(yī)院。隨著化學(xué)發(fā)光免疫診斷技術(shù)的進(jìn)一步成熟和生產(chǎn)成本的進(jìn)一步降低，化學(xué)發(fā)光法在三甲以下醫(yī)院有望速推廣應(yīng)用，最終可能替代酶聯(lián)免疫試劑，成為市場的主流。由于化學(xué)發(fā)光試劑和儀器的封閉性，國產(chǎn)化學(xué)發(fā)光儀也有望在二三線城市和三級以下醫(yī)院協(xié)同推廣。2、政策支持，化學(xué)發(fā)光有望成為主流科技部2023年10月發(fā)布的《國家863計劃生物和醫(yī)藥技術(shù)領(lǐng)域體外診斷技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)重大項目申請指南》，以及2023年11月發(fā)布的《“十四五”生物技術(shù)發(fā)展規(guī)劃》都提出，要在一體化化學(xué)發(fā)光免疫診斷系統(tǒng)等高端產(chǎn)品方面實現(xiàn)重點突破，提高體外診斷產(chǎn)品在高端市場的國產(chǎn)化率。我們認(rèn)為，政府產(chǎn)業(yè)政策的扶持將為國產(chǎn)化學(xué)發(fā)光系統(tǒng)的發(fā)展帶來良好的外部環(huán)境。而按項目付費有利于國產(chǎn)化學(xué)發(fā)光試劑的發(fā)展。目前上海、浙江等省市地區(qū)執(zhí)行國產(chǎn)、進(jìn)口化學(xué)發(fā)光試劑檢測項目按同一個收費標(biāo)準(zhǔn)，采用質(zhì)量、性能與進(jìn)口試劑相當(dāng)?shù)膰a(chǎn)化學(xué)發(fā)光試劑，可以降低醫(yī)院成本，創(chuàng)造醫(yī)院效益，因此易于為醫(yī)院接受。四、分子診斷：核酸血篩市場未來可期1、核酸檢測快速發(fā)展核酸試劑主要是核酸擴增技術(shù)（PCR）試劑系列，主要用于肝炎、性病、遺傳病、優(yōu)生優(yōu)育（親子鑒定）的檢測。我國的分子診斷市場處在快速發(fā)展期，雖然目前只占IVD市場的大約5%，但是其增速卻高于生化診斷和免疫診斷。和生化及免疫診斷試劑相比，分子診斷試劑具有特異性強、靈敏度高、窗口期短的優(yōu)勢，可進(jìn)行定性定量檢測，技術(shù)壁壘較高。分子診斷試劑是各類型診斷試劑中增長速度最快的子行業(yè)，全球范圍整體增速達(dá)到14%，成為各大IVD龍頭企業(yè)爭相開發(fā)的熱點品種。目前，國外分子診斷市場較為成熟，全球市場集中度很高，70%的市場都集中在美國。我國的分子診斷起步較晚，而且國家在該領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策為：鼓勵少數(shù)企業(yè)參與技術(shù)研發(fā)而非低價重復(fù)建設(shè)，所以目前生產(chǎn)企業(yè)較少，主要包括達(dá)安基因、深圳匹基、科華生物、復(fù)星生物等。國內(nèi)分子診斷試劑市場目前以國內(nèi)企業(yè)為主，達(dá)安、匹基、科華三家企業(yè)占據(jù)了大約70%的市場份額。由于東西方人種在基因上的差異，國外企業(yè)不易進(jìn)入中國市場，目前僅有羅氏、雅培等部分產(chǎn)品進(jìn)入，而且其價格比國產(chǎn)產(chǎn)品高出很多。2、我國血液核酸相關(guān)檢測政策出臺將提速全國范圍推廣核酸血篩政策有望在“十四五”期間推出，將促進(jìn)核酸血篩市場的發(fā)展。當(dāng)前核酸血篩市場主要由羅氏、諾華兩家外企和浩源、科華、達(dá)安三家國內(nèi)企業(yè)展開激烈競爭。羅氏、諾華提供的進(jìn)口核酸檢測系統(tǒng)有嚴(yán)格的國際質(zhì)控體系做保證，在檢測靈敏度上、檢測病毒全面性、操作自動化程度和發(fā)現(xiàn)酶免漏檢的能力上優(yōu)于國產(chǎn)核酸血篩系統(tǒng)，為有充足資金的血站所青睞；而國產(chǎn)試劑的優(yōu)勢在于其較高的性價比（價格比進(jìn)口試劑便宜50%以上），以及擁有國內(nèi)完善營銷網(wǎng)絡(luò)，在血液制品廠以及地市級血站使用較廣泛。國產(chǎn)試劑中，浩源核酸試劑目前取得河北、唐山、襄陽、遼寧4家血液中心及中國衛(wèi)生部北京醫(yī)院與中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院輸血研究所采購；科華取得15家血站、3個血液制品廠招標(biāo)采購。浩源在技術(shù)上占有優(yōu)勢，科華在營銷網(wǎng)絡(luò)上占有優(yōu)勢，達(dá)安基因血篩檢測實力相對較弱。2023年我國無償獻(xiàn)血量約4164噸，原料血漿3800噸，每年醫(yī)院用血量在2023-3000萬袋之間，假設(shè)每袋血液的PCR三聯(lián)診斷試劑檢測費用為35元，血站檢測市場規(guī)模為8.75億元。隨著核酸血篩政策的執(zhí)行，未來核酸血篩有望在全國推廣，核酸血篩市場爆發(fā)可期。五、相關(guān)上市公司1、行業(yè)成功要素和診斷類企業(yè)成長模式我們比較了體外診斷試劑相關(guān)公司科華、邁瑞、達(dá)安、利德曼、中生北控、迪瑞的診斷試劑銷售額，其中均涉及試劑儀器綜合業(yè)務(wù)的邁瑞、科華在產(chǎn)業(yè)中銷售規(guī)模相對較大。我們總結(jié)出體外診斷試劑行業(yè)關(guān)鍵成功要素：診斷類企業(yè)成長模式兩種典型：2、儀器到試劑的拓展：典型企業(yè)邁瑞醫(yī)療、迪瑞醫(yī)療?以儀器為切入點，滲透到試劑行業(yè)，研發(fā)能力要求更高，邁瑞和迪瑞都以儀器研發(fā)見長；?儀器收入占比高，試劑增長快，試劑利潤占比提升快；?優(yōu)點：以儀器帶動試劑的銷售，捆綁式銷售模式，帶動成長?缺點：通常研發(fā)強，銷售略弱，尤其是對后期的服務(wù)等的銷售弱3、試劑滲透到儀器的拓展：典型企業(yè)利德曼、科華?公司發(fā)展初期以試劑見長，后期逐步發(fā)展儀器，通過合作或者研發(fā)模式；?試劑利潤率穩(wěn)定；?優(yōu)點：銷售能力更強，通過后期服務(wù)把握終端；?缺點：研發(fā)能力較弱，向儀器的拓展難度高，需要較好的合作方結(jié)論：國內(nèi)診斷企業(yè)相對全球診斷企業(yè)，規(guī)模還很小，只是幾億級別，產(chǎn)品線整體還不夠豐富，可拓展空間大。企業(yè)選擇適合自身的模式，均可以成長。儀器見長公司應(yīng)增強銷售能力和試劑開發(fā)能力，試劑見長公司應(yīng)積極尋找儀器合作，首要目標(biāo)應(yīng)該是擴充新產(chǎn)品線。我們對體外診斷試劑上市公司科華生物、利德曼、達(dá)安基因做比較后發(fā)現(xiàn)：科華生物穩(wěn)定增長，有望受益于機制改善實現(xiàn)反轉(zhuǎn)；利德曼成長潛力大，通過與IDS合作，拓展到化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域可能性大；達(dá)安基因成長潛力大，但需要解決治理問題。此外，長春迪瑞準(zhǔn)備上市中，建議關(guān)注。4、體外診斷試劑企業(yè)通過不斷并購長大國際診斷企業(yè)格局：集中度不斷提高，并購頻出；大企業(yè)通過不斷的并購長大、擴張新的產(chǎn)品線、獲得新技術(shù)。前9大企業(yè)占據(jù)70%以上份額，集中度高，其中羅氏以22%全球市場占有率高居榜首。國外大型企業(yè)通過并購，不斷獲得診斷新技術(shù)和擴大規(guī)模：這些公司包括羅氏、西門子、雅培、貝克曼、BD、強生、生物梅里埃、拜耳、Inverness等。這些企業(yè)集團(tuán)下屬體外診斷業(yè)務(wù)年銷售收入均在10億美元以上，而且產(chǎn)品線豐富，覆蓋了各類體外診斷試劑、儀器以及相關(guān)的醫(yī)療技術(shù)服務(wù)。通過并購，獲得新技術(shù)，拓展新業(yè)務(wù)，不斷擴大市場份額。羅氏、西門子、貝克曼庫爾特等公司近年來都在體外診斷產(chǎn)業(yè)的大型并購案中屢有斬獲。效仿國際格局，我們判斷競爭激烈的國內(nèi)診斷企業(yè)也將通過不斷并購成長，應(yīng)該關(guān)注積極尋找并購機會和具有資金優(yōu)勢的企業(yè)。5、重點公司（1）科華生物科華生物：2023年增長點主要靠內(nèi)生，或有外延擴張2023年公司增長點主要靠內(nèi)生。免疫試劑穩(wěn)定增長，走出低谷，隨出口訂單增長而穩(wěn)定增長；2023年前三季度自產(chǎn)儀器投放受到了GSK事件的影響，影響了招投標(biāo)，導(dǎo)致生化試劑增速下降，儀器投放政策于2023年下半年開始調(diào)整，如投放管理部撤銷、調(diào)整對投放經(jīng)銷商的選擇投放，預(yù)計投放儀器業(yè)務(wù)2023年將恢復(fù)快速增長；核酸試劑2023年推進(jìn)不明顯，主要和全國血篩鋪開政策執(zhí)行力度相關(guān)，但核酸試劑本身體量較小。預(yù)計明年增長點主要還是靠招投標(biāo)恢復(fù)后整體試劑和儀器的增長。行業(yè)特性決定并購行為活躍，公司2023年或有外延。由于體外診斷試劑行業(yè)呈現(xiàn)“多、小、亂”的特點，400多家企業(yè)之間的并購與整合亦是常事，2023-2023年體外診斷試劑行業(yè)并購活躍。作為行業(yè)龍頭，公司傾向于尋找與自身產(chǎn)品具有協(xié)同價值的并購標(biāo)的，目前公司賬面現(xiàn)金4.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率11.24%，預(yù)計2023年公司將通過外延，管理層改善等舉措繼續(xù)做大做強。備受市場關(guān)注的化學(xué)發(fā)光試劑和儀器等有望上市。公司的化學(xué)發(fā)光試劑已研發(fā)5年，分為激素、甲狀腺、傳染病、腫瘤類等系列。我們預(yù)計發(fā)光試劑將有望在2023年下半年貢獻(xiàn)業(yè)績。目前化學(xué)發(fā)光試劑在省級三級醫(yī)院做臨床。我們認(rèn)為化學(xué)發(fā)光將與生化試劑并行不悖發(fā)展，并將部分取代酶免，發(fā)展速度較快，預(yù)計上市后兩年內(nèi)將追上現(xiàn)有酶免規(guī)模。公司整體在研項目達(dá)一百多個，其中生化試劑現(xiàn)在已經(jīng)上市了70多個產(chǎn)品，還有30多個項目正在研發(fā)中。風(fēng)險提示：新產(chǎn)品市場推廣不暢的風(fēng)險，老產(chǎn)品市場競爭激烈的風(fēng)險。（2）利德曼利德曼：立足生化，展望化學(xué)發(fā)光診斷行業(yè)政策受益：行業(yè)集中度提高、進(jìn)口替代、縣級醫(yī)院擴容要求診療水平提高，帶來診斷產(chǎn)業(yè)市場擴容，維持約年20%增長水平。公司已有業(yè)務(wù)維持30%左右穩(wěn)定增長：作為國產(chǎn)生化診斷行業(yè)小龍頭，公司銷售有優(yōu)勢，目前主要針對三級醫(yī)院市場。后續(xù)受益集中度提高、進(jìn)口替代、渠道下沉，可保持業(yè)績年30%的增長。拓展化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品線，未來增長空間增加；和英國IDS合作，引進(jìn)成熟化學(xué)發(fā)光儀器，配套自產(chǎn)試劑，加大產(chǎn)品線拓展的確定性：公司試劑研發(fā)生產(chǎn)能力較強，已有化學(xué)發(fā)光試劑26種，引進(jìn)英國IDS化學(xué)發(fā)光儀器(09年歐盟和美國上市的成熟儀器)，配套自產(chǎn)試劑，彌補了公司儀器能力不強的短板，增加未來增長確定性。化學(xué)發(fā)光是第一步，診斷領(lǐng)域可拓展空間多：診斷領(lǐng)域包括生化、免疫、分子、血液學(xué)檢測、尿檢等多個領(lǐng)域，未來可拓展空間大。不確定性因素。（1）生化試劑行業(yè)景氣度；（2）新產(chǎn)品市場推廣不暢的風(fēng)險。（3）達(dá)安基因達(dá)安基因：分子診斷龍頭，期待獨立醫(yī)學(xué)實驗室快速發(fā)展，公司治理結(jié)構(gòu)有望改善主要業(yè)務(wù)分子診斷試劑跟隨儀器投放增長快速增長：作為分子診斷試劑的龍頭企業(yè)，公司本身該業(yè)務(wù)可以獲得行業(yè)的增長率。隨著今年公司儀器銷售力度的加大，試劑增速還有望加快，預(yù)計未來的三年該業(yè)務(wù)可以保持30%以上快速增長。獨立醫(yī)學(xué)實驗室業(yè)務(wù)有望好轉(zhuǎn)：公司獨立醫(yī)學(xué)實驗室業(yè)務(wù)經(jīng)歷了多年的發(fā)展，現(xiàn)有廣州、上海、合肥、成都、南昌、昆明、泰州、濟(jì)南8個中心，發(fā)展的過程經(jīng)歷過磨合，在管理和業(yè)務(wù)拓展上均積累了經(jīng)驗，后續(xù)該板塊有望逐步實現(xiàn)盈利。和LifeTechnology合作布局基因檢測業(yè)務(wù)：公司和美國基因檢測公司LifeTechnology公司合作成立廣州愛健，公司持股20%，布局DNA測序技術(shù)平臺。DNA測序隨著檢測水平和醫(yī)療水平的提升、支付能力的提升，未來市場空間大，是檢測領(lǐng)域一個新的發(fā)展方向。公司儲備平臺，未來在該領(lǐng)域或有進(jìn)一步發(fā)展。股權(quán)激勵計劃正在審批，公司治理結(jié)構(gòu)有望改善：公司股權(quán)激勵計劃正在最后的審批當(dāng)中，有望成為校辦企業(yè)第一家通過股權(quán)激勵方案的公司。未來管理層持股，股權(quán)結(jié)構(gòu)改善，有望增強管理層動力，公司業(yè)務(wù)潛力有望被挖掘。大股東增持彰顯信心：大股東9月26日增持460萬股，顯示對公司發(fā)展信心。不確定性因素。（1）股權(quán)激勵最后審批通過時間不確定；（2）獨立醫(yī)學(xué)實驗室業(yè)務(wù)全面盈利時間點具有不確定性。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當(dāng)時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認(rèn)為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風(fēng)險。隨著制度帶來的技術(shù)風(fēng)險逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達(dá)國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風(fēng)險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達(dá)國家市場差異顯著。我們認(rèn)為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風(fēng)險，未來幾年風(fēng)險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風(fēng)險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會風(fēng)險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險是客觀存在的。（4）房價上升導(dǎo)致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績與長期成長未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業(yè)。由此可見，戰(zhàn)略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險和估值民營電梯品牌大多數(shù)從零部件起家，由于電梯行業(yè)配套齊全，所以自然而然地進(jìn)入了整機制造。由于電梯行業(yè)現(xiàn)金流較好，且“購買者與使用者分離”導(dǎo)致營銷可以發(fā)揮重要的作用，所以國內(nèi)出現(xiàn)了全球最多的電梯品牌。（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢①股權(quán)結(jié)構(gòu)民營股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅優(yōu)于國企，而且也優(yōu)于許多合資企業(yè)。國企與合資企業(yè)都容易出現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人控制，職業(yè)經(jīng)理人與老板的差異在于經(jīng)理人更關(guān)注短期業(yè)績，老板需要關(guān)心長期公