Sands Capital｜中國(guó)現(xiàn)在可投資了嗎

Capital情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響以及政府對(duì)企業(yè)監(jiān)管的加強(qiáng)，投資環(huán)境發(fā)生了許多變雖然中國(guó)成長(zhǎng)型投資的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)縮小，但不同企業(yè)依然有很多吸引力的機(jī)會(huì)，而且可再生能源和工業(yè)自動(dòng)化等更符合中國(guó)未來政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的領(lǐng)域更看重。同時(shí)擁有大量財(cái)富的上層中產(chǎn)階級(jí)，以及中國(guó)許多企業(yè)具備持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?？傮w而言，在中國(guó)投資需要更靈活、更有選擇性。史的國(guó)家，因此應(yīng)該保持投資，并根據(jù)中國(guó)的事實(shí)和更廣泛的全球環(huán)境不斷評(píng)估當(dāng)前。自疫情封鎖結(jié)束以來，我們的分析師和投資組合經(jīng)理重新上路，與中國(guó)企業(yè)主、政策制定者、供應(yīng)商和消費(fèi)者會(huì)面。我們對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境的第一手觀察增強(qiáng)了我們的研始，中國(guó)也未對(duì)科技行業(yè)實(shí)施更嚴(yán)格的監(jiān)管。我們的目的是衡量中國(guó)的中長(zhǎng)期發(fā)展方向，以評(píng)估中國(guó)是否仍然是我們新興市場(chǎng)成長(zhǎng)(EMG)策略中的、一個(gè)具有吸引力的投資目的地。專家、賣方分析師和其他聯(lián)系人進(jìn)行了80多次會(huì)議。我們發(fā)現(xiàn)有證據(jù)表明，由于新冠雖然我們認(rèn)為中國(guó)成長(zhǎng)型投資的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)縮小，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為不同企業(yè)有很多吸引力的機(jī)會(huì)，而且我們對(duì)可再生能源和工業(yè)自動(dòng)化等更符合中國(guó)未來政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的領(lǐng)域更看重。總體而言，我們認(rèn)為在中國(guó)投資需要更靈活、更有選擇性。這過去三年，隨著投資中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性顯著增加，我們對(duì)在中國(guó)投資的可行性產(chǎn)生了越來越多的疑問?？萍?互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)面臨的監(jiān)管壓力、為遏制新冠疫情而采取的流動(dòng)限制措施以及中美地緣政治關(guān)系惡化等多種不利因素交織在一起，對(duì)投資者情緒產(chǎn)生了負(fù)面影響，導(dǎo)致中國(guó)股市在一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)相對(duì)不佳。無論好壞，中國(guó)都是一個(gè)有著變革歷史的國(guó)家，因此我們應(yīng)該保持參與，并根據(jù)中國(guó)的事實(shí)和更廣泛的全球環(huán)境不斷重新評(píng)估我們當(dāng)前的頭寸。我們還將分享我們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)背景的看法，這對(duì)投的中國(guó)頭寸%(如果包括在香港上市的股票，則約為20%)，遠(yuǎn)低于中國(guó)在摩根士丹利資本國(guó)際公司新興市場(chǎng)指數(shù)(MSCIEmergingMarketsIndex)基準(zhǔn)中30%的權(quán)重。在投資組合層面，我們一直在重新評(píng)估三個(gè)關(guān)2.我們對(duì)中國(guó)的戰(zhàn)略配置應(yīng)該是多少？中國(guó)是新興市場(chǎng)機(jī)會(huì)集的核心部分。盡管挑戰(zhàn)不斷，但中國(guó)仍然是一個(gè)龐大而繁榮的。我們看到中國(guó)的一些亮點(diǎn)包括：汽車行業(yè)電氣化步伐加快；日益富裕的城市中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)能力不斷增強(qiáng)；大膽的企業(yè)家們不畏挑戰(zhàn)，尋找機(jī)會(huì)擴(kuò)大業(yè)務(wù)。盡管面臨諸多挑在公路、鐵路和航空穿越中國(guó)的過程中，我們感受了中國(guó)在過去二三十年間建設(shè)的世界級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施。在全球制造業(yè)和出口市場(chǎng)上，基礎(chǔ)設(shè)施仍然是中國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來源。對(duì)我們的戰(zhàn)略而言，更重要的是，我們認(rèn)為中國(guó)將繼續(xù)產(chǎn)生世界級(jí)的企業(yè)，例如雖然我們?nèi)匀徽J(rèn)為中國(guó)是可以投資的，但相對(duì)于印度、印度尼西亞和其他新興市場(chǎng) 轉(zhuǎn)型的國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體，這需要對(duì)過去40年來所實(shí)行的經(jīng)濟(jì)模式進(jìn)行實(shí)質(zhì)性變革。但不斷變化的國(guó)內(nèi)政治和日益惡化的地緣政治使中國(guó)實(shí)現(xiàn)其長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的選擇和道路變得更加復(fù)雜。例如，與美國(guó)的科技戰(zhàn)爭(zhēng)很可能會(huì)延緩(即使不會(huì)完全破壞)中國(guó)成為先進(jìn)工業(yè)國(guó)的雄心。我們認(rèn)為，中國(guó)正在進(jìn)行的轉(zhuǎn)型給企業(yè)和投資者帶來了巨大的挑和不確定性，因此有理由戰(zhàn)略性減持中國(guó)的配置?？傮w而言，我們認(rèn)為短期內(nèi)沒有必要對(duì)投資組合中的中國(guó)持股進(jìn)行大幅調(diào)整。在過去幾年中，中國(guó)的投資機(jī)會(huì)已逐漸減少，科技和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)曾是中國(guó)投資組合和大多數(shù)其他新興市場(chǎng)投資組合的主要投資領(lǐng)域，但現(xiàn)在這些領(lǐng)域已基本成熟，且受到過度監(jiān)管。我們?cè)诟鼜V泛的先進(jìn)制造業(yè)中看到了潛在的投資機(jī)會(huì)，如可再生能源和工業(yè)自動(dòng)我們繼續(xù)在大宗消費(fèi)品、可支配消費(fèi)品、醫(yī)療保健服務(wù)、金融服務(wù)、科技和信息技術(shù)領(lǐng)域?qū)ふ覚C(jī)會(huì)。其中一些是我們目前擁有的持倉(cāng)，或者是我們正在尋找的新機(jī)會(huì)?？傇诩哟髮?duì)人工智能、高科技和先進(jìn)制造業(yè)等熱門領(lǐng)域的資金投入。與此同時(shí)，中國(guó)政府也更愿意讓那些在歷史上對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)有重大貢獻(xiàn)的行業(yè)(如房地產(chǎn))受到影響。這反映了經(jīng)濟(jì)政策從高杠桿、低生產(chǎn)率的傳統(tǒng)行業(yè)、挑戰(zhàn)和機(jī)遇，也許是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為中國(guó)不可投資。其他新興市場(chǎng)成長(zhǎng)型基金經(jīng)理也大幅減少了中國(guó)持倉(cāng)。也有一些全球價(jià)值型基金認(rèn)為中國(guó)更具吸引力，因?yàn)楣乐嫡蹆r(jià)明顯。國(guó)內(nèi)基金經(jīng)歷普遍聽起來比較樂觀，對(duì)形勢(shì)的擔(dān)憂較少。在岸市場(chǎng)主要由散戶驅(qū)動(dòng)(占交易量的70%)，仍然非常傾濟(jì)背景種放緩可能是政府工作重點(diǎn)變化和結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)共同作用的結(jié)果。政府的目標(biāo)已轉(zhuǎn)向以GDP方政府的過度支出，中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)層認(rèn)識(shí)到，中國(guó)正面臨著改革開放以來最大的挑戰(zhàn)。自1978年以來，改家。但是，要把中國(guó)從人均升到人均收入30,000多美元的經(jīng)濟(jì)體，換句話說，從"復(fù)的，或只能在未來做出有限貢獻(xiàn)。這些因素包括：中國(guó)從一個(gè)以農(nóng)村/農(nóng)業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)工業(yè)化/制造業(yè)經(jīng)濟(jì)體，這得益于人口從低生產(chǎn)率的農(nóng)業(yè)流向高生產(chǎn)率的工業(yè)；大量外國(guó)資本的流入(外國(guó)直接投資、證券投資、技術(shù)、技能、經(jīng)驗(yàn)等)；以所有這些都促進(jìn)了勞動(dòng)力、資本和其他資源的更好配置，此外還推動(dòng)了生產(chǎn)率的急劇和可持續(xù)增長(zhǎng)、工資(和人均收入)的提高，以及消費(fèi)支出增加推動(dòng)企業(yè)擴(kuò)張的良性自我維持循環(huán)。但這一階段的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已達(dá)到極限，因此中國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)軌跡將需要更多的創(chuàng)新和先進(jìn)技術(shù)、高技能勞動(dòng)力、高附加值的制造業(yè)產(chǎn)品，以及更多激勵(lì)企業(yè)總體而言，我們遇到的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)專家認(rèn)為，中國(guó)政府的直覺是對(duì)的，但其實(shí)現(xiàn)預(yù)戰(zhàn)。和技術(shù)官僚在決策中作用的削弱。這種看法，再加上對(duì)幾個(gè)關(guān)鍵商業(yè)部門的監(jiān)管審查力度我們現(xiàn)在了解到，全行業(yè)的打擊行動(dòng)已基本結(jié)束，監(jiān)管力度不太可能升級(jí)。中國(guó)政府一直重申，中國(guó)對(duì)企業(yè)開放，歡迎外商投資。特斯拉就是在華外資企業(yè)的成功范例，即使在面對(duì)過去三四年的疫情和地緣政治挑戰(zhàn)中，特斯拉仍在中國(guó)不斷發(fā)展壯大。但其他外國(guó)企業(yè)則抱怨以國(guó)家安全為名對(duì)其日常運(yùn)營(yíng)進(jìn)行更嚴(yán)格的審查和限制。中國(guó)投資資產(chǎn)最近的表現(xiàn)表明，外國(guó)投資者仍然心存疑慮。要解除這些疑慮，需要政策制定的挑戰(zhàn)是青年失業(yè)率居高不下，約為20%。這不僅拖累了經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，還引發(fā)了政府對(duì)中對(duì)國(guó)家安全的擔(dān)憂。這可能會(huì)使長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)和商業(yè)優(yōu)先事項(xiàng)/優(yōu)先權(quán)復(fù)雜化。這有時(shí)會(huì)導(dǎo)致政策行動(dòng)似乎與中國(guó)更廣泛的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)背道而馳。例如，最近以國(guó)家安全為名打壓外國(guó)咨詢公司的事件就發(fā)生在中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層大肆宣揚(yáng)中國(guó)對(duì)商業(yè)開放、歡迎外國(guó)投科技戰(zhàn)爭(zhēng)：美國(guó)及其盟國(guó)限制中國(guó)獲得某些高科技產(chǎn)品(如半導(dǎo)體)，將不可避免地減緩中國(guó)發(fā)展以高科技為基礎(chǔ)、可與發(fā)達(dá)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)的制造業(yè)的步伐。這也很可能損害中國(guó)利用更高的勞動(dòng)生產(chǎn)率、更高的工資(和人均收入)以及更高的消費(fèi)支出來擺脫由。吸引外資：中國(guó)不斷變化的國(guó)內(nèi)政治以及與西方國(guó)家(過去三十年來外資進(jìn)入中國(guó)的主要來源國(guó))日益對(duì)立的關(guān)系所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，給國(guó)際投資者帶來了許多不確定性，也使他們對(duì)投資中國(guó)更加謹(jǐn)慎，無論是證券投資還是外商直接投資。所有這些都發(fā)生在中國(guó)比以往任何時(shí)候都更需要外國(guó)資本的時(shí)候，因?yàn)橹袊?guó)正在轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)模式，減少對(duì)政府主導(dǎo)投資的依賴。國(guó)際商界似乎并不傾向于從中國(guó)完全撤資，但也明白必須控制地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。此外，全球商界人士也對(duì)是否過多地表達(dá)對(duì)中國(guó)的支持感到猶豫，因這往往不利于他們?cè)诒緡?guó)的國(guó)內(nèi)政治生活?？傮w而言，這說明我們有理由對(duì)中長(zhǎng)期前景持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，也說明我們的策略對(duì)于中國(guó)的戰(zhàn)略比重偏低是有道理的。但形勢(shì)仍在變化之中，可能變好，也可能變壞。無論是哪種情況，我們都應(yīng)持開放態(tài)度，隨時(shí)改變立場(chǎng)。從目前的情況來看，在中國(guó)民能否繼續(xù)改善其物質(zhì)生活條件。中國(guó)人民渴望像西方國(guó)家或亞洲四小龍(韓國(guó)、臺(tái)灣、新加坡)一樣富裕和先進(jìn)。我們接觸過的所有當(dāng)?shù)貙＜液推髽I(yè)家都認(rèn)為，這一社，領(lǐng)導(dǎo)層近年來采取的行動(dòng)表明，他們?cè)敢庠谥卸唐趦?nèi)放棄這些目標(biāo)，因?yàn)樗麄円幚砥渌徽J(rèn)為更為緊迫的優(yōu)先事項(xiàng)。例如，之前與新冠相關(guān)的嚴(yán)厲封鎖策優(yōu)先考慮的是拯救生命和確保領(lǐng)導(dǎo)層看起來強(qiáng)大有效，而不是優(yōu)先考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們還預(yù)計(jì)，領(lǐng)導(dǎo)層在面對(duì)其可能認(rèn)為的國(guó)家安全問題時(shí)，會(huì)將短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放在次要位置。然而，2022年12月新冠相關(guān)政策的迅速轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)的突然開放支持了這樣期間，中國(guó)的高儲(chǔ)蓄率又進(jìn)一步提高了3個(gè)百分點(diǎn)，而且在政府最近放松這些措施的情況下，儲(chǔ)蓄率還在持續(xù)上升。根據(jù)高盛的數(shù)據(jù)估算，中國(guó)家庭在疫情期間積累了3萬億元人民幣的儲(chǔ)蓄。盡管白領(lǐng)階層裁員，但上層階級(jí)的生活總體上還不錯(cuò)。我們看到奢侈品店(愛馬仕、香奈兒、路易威登)的長(zhǎng)隊(duì)一直排到周五晚上10點(diǎn)。這些人一般都是"金領(lǐng)"，他們可以遠(yuǎn)程工作，在停業(yè)期間收入不會(huì)受到太大影響。我們甚至聽說，由于缺乏投資機(jī)會(huì)，這些高收入人群去年提前還清了抵押貸款。另一方面，中低收入人群，尤其是服務(wù)行業(yè)的人群(餐廳員工、滴滴司機(jī)、酒店員工)普遍他們?cè)谕９て陂g沒有固定收入來源，但仍需支付房租和其他基本開支，而且政府也沒有強(qiáng)制實(shí)施房租減免計(jì)劃。我們看到的是一個(gè)日益分化的經(jīng)濟(jì)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看是不可持中