IF與IH大幅增倉遠(yuǎn)月基差整體上漲

一、股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)分紅預(yù)估與基差修正 4、股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)紅預(yù)估 4、基差修正 7二、期現(xiàn)對沖與跨期套利策略回測跟蹤 12、對沖策略與套利策略簡介 12、IC對沖策略表現(xiàn) 13、IF對沖策略表現(xiàn) 13、IH對沖策略表現(xiàn) 14、IM對沖策略表現(xiàn) 15三、基差收斂影響因素分析 16、影響基差變動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素 16、IC基差變動(dòng)情況分析 17、IF基差變動(dòng)情況分析 18、IH基差變動(dòng)情況分析 18、IM基差變動(dòng)情況分析 19圖表1：未來一年中證500數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測結(jié)果 4圖表2：合約存續(xù)期內(nèi)中證500指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測 4圖表3：未來一年滬深300數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測結(jié)果 5圖表4：合約存續(xù)期內(nèi)滬深300指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測 5圖表5：未來一年上證50指分紅點(diǎn)位預(yù)測結(jié)果 6圖表6：合約存續(xù)期內(nèi)上證50指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測 6圖表7：未來一年中證1000數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測結(jié)果 7圖表8：合約存續(xù)期內(nèi)中證1000指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測 7圖表9：IC當(dāng)季分紅調(diào)整年基差與中證500指數(shù)走勢 8圖表10：IC合約持倉額（億）與中證500指數(shù)走勢 8圖表當(dāng)季分紅調(diào)整年基差與滬深300指數(shù)走勢 9圖表12：IF合約持倉額（億元）與滬深300指數(shù)走勢 9圖表13：IH當(dāng)季分紅調(diào)整年基差與上證50指數(shù)走勢 10圖表14：IH合約持倉額（億）與上證50指數(shù)走勢 10圖表15：IM當(dāng)季分紅調(diào)整化基差與中證1000指數(shù)走勢 圖表16：IM合約持倉額（元）與中證1000指數(shù)走勢 圖表17：中證500股指期貨現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖 13圖表18：中證500股指期貨現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比 13圖表19：滬深300股指期貨現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖 14圖表20：滬深300股指期貨現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比 14圖表21：上證50股指期貨現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖 15圖表22：上證50股指期貨現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比 15圖表23：中證1000股指期期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖 16圖表24：中證1000股指期期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比 16圖表25：中證500股指期貨差因子與收益率因子對基差收斂月平均貢獻(xiàn)占比 17圖表26：滬深300股指期貨差因子與收益率因子對基差收斂月平均貢獻(xiàn)占比 18圖表27：上證50股指期貨差因子與收益率因子對基差收斂月平均貢獻(xiàn)占比 19圖表28：中證1000股指期基差因子與收益率因子對基差收斂月平均貢獻(xiàn)占比 20一、股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)分紅預(yù)估與基差修正基于信達(dá)金工衍生品研究報(bào)告系列二《股指期貨分紅點(diǎn)位預(yù)測》中的方法對股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)分紅進(jìn)行預(yù)測。2023年8月4日，我們預(yù)測中證500指數(shù)未來一年分紅點(diǎn)位為88.72。圖表1：未來一年中證500指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測結(jié)果0分紅進(jìn)程資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年8月4日500IC23082.15IC23092.97IC23122.97IC2403圖表2：合約存續(xù)期內(nèi)中證500指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測3.53

2.97 2.97 2.972.152.52.1521.510.50IC2308.CFE IC2309.CFE IC2312.CFE IC2403.CFE資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年8月4日2023年8月4日，我們預(yù)測滬深300指數(shù)未來一年分紅點(diǎn)位為87.82。圖表3：未來一年滬深300指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測結(jié)果0分紅進(jìn)程資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年8月4日300IF23082.69IF23096.56IF23126.56IF2403圖表4：合約存續(xù)期內(nèi)滬深300指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測7 6.56 6.56 6.562.6962.69543210IF2308.CFE IF2309.CFE IF2312.CFE IF2403.CFE資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年8月4日2023年8月4日，我們預(yù)測上證50指數(shù)未來一年分紅點(diǎn)位為76.47。706050403020100分紅進(jìn)程資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年8月4日50IH23080.61IH23093.32IH23123.32IH2403圖表6：合約存續(xù)期內(nèi)上證50指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測3.5 3.32 3.32 3.320.6130.612.521.510.50IH2308.CFE IH2309.CFE IH2312.CFE IH2403.CFE資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年8月4日2023年8月4日，我們預(yù)測中證1000指數(shù)未來一年分紅點(diǎn)位為63.46。圖表7：未來一年中證1000指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測結(jié)果706050403020100分紅進(jìn)程資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年8月4日1000IM23081.66IM23092.36IM2312IM24032.36。810003

2.36 2.36 2.361.6621.662110IM2308.CFE IM2309.CFE IM2312.CFE IM2403.CFE資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2023年8月4日、基差修正股指期貨基差為合約收盤價(jià)與標(biāo)的指數(shù)收盤價(jià)的差值。指數(shù)點(diǎn)位隨著成分股實(shí)施而下調(diào)，但分紅的影響會(huì)提前反映在存續(xù)期內(nèi)包含分紅的期貨合約價(jià)格上，合約存續(xù)期內(nèi)指數(shù)成分股的分紅會(huì)拉低合約基差。在分析合約基差時(shí)，需要剔除分紅的影響。預(yù)期分紅調(diào)整后的基差=實(shí)際基差+存續(xù)期內(nèi)未實(shí)現(xiàn)的預(yù)期分紅報(bào)告中我們將基差進(jìn)行年化處理，后文中提及基差均為分紅調(diào)整后的年化基差。年化基差=(實(shí)際基差+(預(yù)期)分紅點(diǎn)位)/指數(shù)價(jià)格×360/合約剩余天數(shù)IC2022202372884日，IC當(dāng)季合約分紅調(diào)整年化基差震蕩上行，周內(nèi)低點(diǎn)貼水1.05%，當(dāng)前基差貼水0.62%，相對前一周貼水0.74%圖表9：IC當(dāng)季分紅調(diào)整年化基差與中證500指數(shù)走勢6.0 80004.02.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0-14.0-16.0

季月基差 中證500（右軸）

5000資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年8月4日2023年8月4日，IC合約持倉額為3435.66億元，過去五個(gè)交易日IC合約持倉額震蕩上行，當(dāng)前IC持倉額低于2022年初以來持倉額中位數(shù)。圖表10：IC合約持倉額（億元）與中證500指數(shù)走勢78004800760074004600720044007000680042006600640040006200380060005800360056003400540052003200000905.SH IC持倉(億元,右軸)IF2022202372884日，IF當(dāng)季合約分紅調(diào)整年化基差震蕩上行，周內(nèi)低點(diǎn)升水2.73%，當(dāng)前基差升水2.86%，相對前一周升水2.83%圖表11：IF當(dāng)季分紅調(diào)整年化基差與滬深300指數(shù)走勢8.06.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0

季月基差 滬深300（右軸）

42004000380036003400資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月2日至2023年8月4日202384IF3184.02IFIF持倉額為2022年初以來持倉額最高值。圖表12：IF合約持倉額（億元）與滬深300指數(shù)走勢5400380052003600500034004800320046003000440028004200260040002400380022003600200034001800000300.SH IF持倉額(億元,右軸)IH2022202373184日，IHV3.13%2.36%2.83%13：IH50指數(shù)走勢8.0

36006.04.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0 2200季月基差 上證50（右軸）資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月2日至2023年8月4日2023年8月4日，IH合約持倉額為1233.97億元。過去五個(gè)交易日IH持倉額震蕩上行，當(dāng)前持倉額為2022年初以來持倉額最高值。圖表14：IH合約持倉額（億元）與上證50指數(shù)走勢36003400320030002800260024002200

1300120011001000900800700000016.SH IH持倉額(億元,右軸)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2023年8月4日以IM202373184IM1.55%1.33%15：IM1000指數(shù)走勢6.0

75004.02.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0-14.071006900-16.0

季月基差 中證1000（右軸）

63006100590057005500資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2023年8月4日202384IM2512.64IMIM圖表16：IM合約持倉額（億元）與中證1000指數(shù)走勢75007300710069006700650063006100590057005500000852.SH IM持倉額(億元,右軸)

300025002000150010005000資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2023年8月4日二、期現(xiàn)對沖與跨期套利策略回測跟蹤該部分策略是基于信達(dá)金工衍生品研究報(bào)告系列三《股指期貨基差收斂研究與對沖優(yōu)化策略》中所涉及的基差收斂因素分析與優(yōu)化策略，具體設(shè)置如下。連續(xù)對沖策略回測參數(shù)和設(shè)置：201812202384日（IM）510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)期貨端：做空與現(xiàn)貨端金額相同名義本金的中證500（滬深300、上證50）股指期貨合約調(diào)倉規(guī)則：連續(xù)持有季月/當(dāng)月合約，直至該合約離到期剩余不足2日，在當(dāng)日以收盤價(jià)進(jìn)行平倉，并同時(shí)以當(dāng)日收盤價(jià)繼續(xù)賣空下一季月/當(dāng)月合約。備注：現(xiàn)貨端與期貨端分配等額的本金，不考慮交易過程中的手續(xù)費(fèi)、沖擊成本以及期貨合約的不可無限細(xì)分性質(zhì)。最低貼水策略回測參數(shù)和設(shè)置：201812202384日（IM）510500ETF(510300ETF、510050ETF、159845ETF)期貨端：做空與現(xiàn)貨端金額相同名義本金的中證500（滬深300、上證50）股指期貨合約調(diào)倉規(guī)則：調(diào)倉時(shí)，對當(dāng)日所有可交易期貨合約的年化基差進(jìn)行計(jì)算，選擇年化基差貼水幅度最小的合約進(jìn)行開倉。同一合約持有8個(gè)交易日之后或該合約離到期剩余不足2日，才能進(jìn)行選擇新合約（排除剩余到期日不足88備注：現(xiàn)貨端與期貨端分配等額的本金，不考慮交易過程中的手續(xù)費(fèi)、沖擊成本以及期貨合約的不可無限細(xì)分性質(zhì)?？缙谔桌呗曰販y參數(shù)和設(shè)置：201812202384日（IM）1期貨空頭：1手股指期貨合約空單賬戶總金額：1手股指期貨名義本金調(diào)倉規(guī)則：調(diào)倉時(shí)，對當(dāng)日所有可交易期貨合約的年化基差進(jìn)行計(jì)算，選擇年化基差貼水幅度最小的合約進(jìn)行82排除剩余到期日不足N8注：不考慮手續(xù)費(fèi)、沖擊成本以及期貨合約的不可無限細(xì)分性質(zhì)。、IC對沖策略表現(xiàn)201812202384500圖表17：中證500股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖1.31.251.21.1510.90.850.82018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02IC當(dāng)月連續(xù)對沖 IC季月連續(xù)對沖 IC最低貼水策略 IC跨期套利策略資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年8月4日圖表18：中證500股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比指標(biāo)當(dāng)月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-2.92-2.71-1.304.38波動(dòng)率1.852.332.222.22最大回撤-16.05-15.17-9.19-2.26凈值0.84780.85840.92971.2694年換手次數(shù)12415.8135.042023年以來收益0.20-0.530.991.74資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年8月4日5002023年以來當(dāng)月合約連續(xù)對沖表現(xiàn)更好，最低貼水策略則能持續(xù)在連續(xù)對沖策略的基礎(chǔ)上起到優(yōu)化效果，跨期套利策2023年8月4IC2308IC2308IC2403、IF對沖策略表現(xiàn)201812202384300圖表19：滬深300股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖1.2510.92018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02IF當(dāng)月連續(xù)對沖 IF季月連續(xù)對沖 IF最低貼水策略 IF跨期套利策略資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年8月4日圖表20：滬深300股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比指標(biāo)當(dāng)月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-1.02-0.620.233.25波動(dòng)率1.672.092.042.03最大回撤-7.34-5.77-2.91-1.98凈值0.94450.96571.01281.1950年換手次數(shù)12414.9133.062023年以來收益0.09-0.540.150.81資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年8月4日300202384IF2308IFIF2403IF2308、IH對沖策略表現(xiàn)20181220238450圖表21：上證50股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖1.151.131.111.091.071.051.031.010.990.970.952018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02IH當(dāng)月連續(xù)對沖 IH季月連續(xù)對沖 IH最低貼水策略 IH跨期套利策略資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年8月4日圖表22：上證50股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比指標(biāo)當(dāng)月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-0.190.100.671.90波動(dòng)率1.532.021.962.22最大回撤-4.64-3.89-2.50-2.19凈值0.98921.00551.03811.1102年換手次數(shù)12415.8133.422023年以來收益1.000.631.050.11資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心201812202384日502023202384日，最低貼水策略仍選擇IH2309IHIH2312IH2309、IM對沖策略表現(xiàn)20227222023841000圖表23：中證1000股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略凈值走勢圖1IM當(dāng)月連續(xù)對沖 IM季月連續(xù)對沖 IM最低貼水策略 IM跨期套利策略資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年8月4日圖表24：中證1000股指期貨期現(xiàn)對沖策略與跨期套利策略對比指標(biāo)當(dāng)月連續(xù)對沖季月連續(xù)對沖最低貼水策略跨期套利策略年化收益-2.58-4.37-3.381.54波動(dòng)率1.281.681.532.12最大回撤-2.80-4.54-3.63-1.78凈值0.97330.95470.96501.0160年換手次數(shù)12417.3631.832023年以來收益-0.68-2.01-0.792.05資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2018年1月2日至2023年8月4日1000202384IM2308合約，IMIM2308三、基差收斂影響因素分析根據(jù)信達(dá)金工衍生品研究報(bào)告系列三《股指期貨基差收斂研究與對沖優(yōu)化策略》中所涉及的影響基差收斂N（取N8。當(dāng)前年化基差=

期貨價(jià)格-現(xiàn)貨價(jià)格期貨剩余到期日

×??????%現(xiàn)貨價(jià)格×

360指數(shù)未來??

指數(shù)??天后價(jià)格?指數(shù)當(dāng)前價(jià)格指數(shù)當(dāng)前價(jià)格

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??日后基差?當(dāng)前基差當(dāng)指價(jià)格 ??×??????×

×??????%202191202384500圖表25：中證500股指期貨基差因子與收益率因子對基差收斂月平均貢獻(xiàn)占比月份基差因子貢獻(xiàn)度收益率因子貢獻(xiàn)度季月合約8日基差收斂率2022年1月3.00-5.15-4.832022年2月3.01-1.857.482022年3月5.09-4.78-0.182022年4月6.08-5.27-22.162022年5月8.796.293.512022年6月7.893.588.052022年7月8.20-1.67-22.182022年8月9.25-0.089.832022年9月8.07-4.4919.502022年10月5.532.762.052022年11月1.661.097.172022年12月-0.47-2.064.342023年1月-0.985.40-5.582023年2月1.68-0.28-5.072023年3月1.751.326.102023年4月0.60-3.213.962023年5月-1.10-2.013.172023年6月-1.21-0.27-9.582023年7月1.591.180.782023年8月1.480.987.67資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心=x=x8202191202384日5001.41%IC高位置，均值回復(fù)力量或?qū)⒊掷m(xù)阻礙基差上行，我們認(rèn)為，后續(xù)在多方影響的相互疊加下，對沖盤的操作可能、IF202191202384300圖表26：滬深300股指期貨基差因子與收益率因子對基差收斂月平均貢獻(xiàn)占比月份基差因子貢獻(xiàn)度收益率因子貢獻(xiàn)度季月合約8日基差收斂率2022年1月-1.62-4.90-1.112022年2月0.17-5.66-8.722022年3月8.89-4.300.732022年4月2.13-5.731.432022年5月2.974.96-0.752022年6月3.216.682.192022年7月5.02-6.40-5.992022年8月4.67-1.495.692022年9月1.64-6.394.432022年10月2.75-0.2216.012022年11月-3.444.906.252022年12月-9.021.01-1.302023年1月-10.204.614.732023年2月-5.55-1.78-3.592023年3月-6.440.940.532023年4月-8.54-2.4910.612023年5月-9.73-4.60-2.502023年6月-11.301.18-6.222023年7月-9.993.6510.352023年8月-8.690.981.42資料來源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心=x=x8202191202384日本周滬深300指數(shù)偏強(qiáng)震蕩，本周漲跌幅0.7%，受情緒影響，本周IF遠(yuǎn)月合約基差發(fā)生上行，但考慮到當(dāng)前各合約基差已經(jīng)處于歷史較高位置，均值回復(fù)力量的影響疊加可能阻礙基差的進(jìn)一步上漲。、IH20219120238450圖表27：上證50股指期貨基差因子與收益率因子對基差收斂月平均貢獻(xiàn)占比月份基差因子貢獻(xiàn)度收益率因子貢獻(xiàn)度季月合約8日基差收斂率2022年1月-7.65-2.991.042022年2月-6.24-3.89-1.642022年3月0.54-2.52-3.042022年