資本成本和資本結構課件

第六章資本成本和資本結構第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結構第六章資本成本和資本結構第一節(jié)資本成本一、資本成本的概念與作用（一）概念：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。包括籌資費用和用資費用。

(1)籌資費用：在籌資過程中為獲得資金而一次性支付的費用。如：借款手續(xù)費、股票發(fā)行費等

(2)用資費用：企業(yè)在經營過程中因使用資金而經常性支付的費用。如：股利、利息等

第一節(jié)資本成本

一、資本成本的概念與作用

第一節(jié)資本成本

（二）資本成本的作用

1.資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素（2）是企業(yè)選擇資金來源的基本依據（3）是企業(yè)選用籌資方式的經濟標準（4）是確定最優(yōu)資本結構的主要參數

2.資本成本在投資決策中的作用資本成本是投資項目的“最低收益率”，是比較選擇投資方案的主要標準。（二）資本成本的作用

資本成本計算的基本公式：資本成本可以用絕對數，但更多地使用相對數，即資金成本率表示資金成本的高低。資金成本率的一般計算式為：

二、個別資本成本個別資本成本:是指各種籌資方式的資本成本。

1.借入資本成本

2.債券資本成本

3.商業(yè)信用資本成本

4.股票資本成本(優(yōu)先股、普通股）

5.留存收益資本成本二、個別資本成本個別資本成本:是指各種籌資方式的資本成本。（一）借入資本成本Kd－借入資本成本率I－借款年利息L－借款總額T－所得稅率fd

－借入資本籌資費率注：由于借款的手續(xù)費很低，常可忽略不計，這樣上式還可變?yōu)椋海ㄒ唬┙枞胭Y本成本例1例1（二）債券資本成本Kb－債券資本成本率I－債券年利息

T－所得稅率M－債券面值fb

－債券籌資費率i－債券票面利率B0－債券籌資總額，按發(fā)行價格確定Kb－債券資本成本率I－債券年利息例2例2（三）商業(yè)信用資本成本企業(yè)放棄的現金折扣，即為企業(yè)享受商業(yè)信用的資本成本。Kc－商業(yè)信用資本成本率（三）商業(yè)信用資本成本Kc－商業(yè)信用資本成本率例3例3（四）優(yōu)先股資本成本KP－優(yōu)先股資本成本率DP－優(yōu)先股年股利fP

－優(yōu)先股籌資費率P0－優(yōu)先股籌資總額，按發(fā)行價格確定分子中沒有(1-T)（四）優(yōu)先股資本成本KP－優(yōu)先股資本成本率DP－優(yōu)先例4例4（五）普通股資本成本1.假設普通股股利每年固定不變，則可以視為永續(xù)年金(P=A/i)，普通股資本成本率為：Ks－普通股資本成本率D－每年固定的股利V0－普通股籌資總額，按發(fā)行價格確定fs－普通股籌資費率如果考慮籌資費用分子中沒有(1-T)（五）普通股資本成本Ks－普通股資本成本率如果考慮籌2.假設普通股股利按固定比率遞增，固定增長率為g，則普通股資本成本率為：Ks－普通股資本成本率D1－第一年股利fs

－普通股籌資費率V0－普通股籌資總額，按發(fā)行價格確定分子中沒有(1-T)2.假設普通股股利按固定比率遞增，固定增長率為g，則普通股資例5例5

假設該企業(yè)普通股股利按固定比率遞增，固定增長率為g，則該企業(yè)留存收益的資本成本率為：(六)留存收益資本成本從表面看，留存收益屬于公司股東，使用這部分資金好象不需要任何代價，但實際上股東愿意將其留在企業(yè)而不投資別處，是要求與普通股同樣的報酬，因此，一般可將留存利潤視同為普通股東對企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計算它的資金成本，只是不考慮籌資費用。計算公式為：分子中沒有(1-T)分母中沒有f假設該企業(yè)普通股股利按固定比率遞增，固定增三、加權平均資本成本

企業(yè)資金來源一般有多種渠道、多種方式，因此要全面衡量一個企業(yè)的總籌資成本，要計算綜合資本成本。

綜合資本成本是以各種資本占全部資本比重為權重，對各種資本進行加權平均計算出來的，故又稱為加權平均資本成本。三、加權平均資本成本企業(yè)資金來源一般有多種渠

例:某公司共有長期資本（帳面價值）1000萬元，其中長期借款100萬元，債券200萬元，優(yōu)先股100萬元，普通400萬元，留存收益200萬元，其個別資本成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：該公司的綜合資本成本為多少？Kw=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%例:某公司共有長期資本（帳面價值）1000萬元，其中練習（一）某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費率0.3%，所得稅率33%，求借款資本成本。（二）某企業(yè)委托某金融機構代為發(fā)行面值為200萬元的3年期長期債券，發(fā)行價格為每張250元，共10000張，即發(fā)行總額250萬元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%，計算債券資本成本。（三）某企業(yè)擬發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為100萬元，股息率為15%，籌資費率預計為5%，該股票溢價發(fā)行，發(fā)行價格總額為130萬元，則該優(yōu)先股成本為多少？（四）某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價格5元，籌資費用為全部發(fā)行籌資額的5%，預計第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為？（五）某企業(yè)留存利潤120萬元，第一年股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存收益的資本成本為？練習（一）某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10

（一）某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費率0.3%，所得稅率33%，求借款資本成本。練習答案（一）某公司向銀行取得200萬元、5年期借款，年利率10%

（二）某企業(yè)委托某金融機構代為發(fā)行面值為200萬元的3年期長期債券，發(fā)行價格為每張250元，共10000張，即發(fā)行總額250萬元，票面年利率10%，每年支付一次利息，發(fā)行費用占發(fā)行總額的4%，公司所得稅率33%，計算債券資本成本。（二）某企業(yè)委托某金融機構代為發(fā)行面值為200萬元的（三）某企業(yè)擬發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為100萬元，股息率為15%，籌資費率預計為5%，該股票溢價發(fā)行，發(fā)行總額為130萬元，則該優(yōu)先股成本為多少？（三）某企業(yè)擬發(fā)行優(yōu)先股，面值總額為100萬元，股息率為15（四）某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價格5元，籌資費用為全部發(fā)行籌資額的5%，預計第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：（四）某公司發(fā)行面額為1元的普通股1000萬股，每股發(fā)行價格（五）某企業(yè)留存利潤120萬元，第一年股利率為12%，以后每年遞增3%，則留存收益的資本成本為：（五）某企業(yè)留存利潤120萬元，第一年股利率為12%，以后每習題一：某企業(yè)計劃籌集資金共100萬元，所得稅稅率為33%，有關資料如下：(1)向銀行借款10萬元，借款年利率7%，籌資費率2%。(2)溢價發(fā)行期限為5年的債券，債券面值14萬元，發(fā)行價格15萬元，票面利率9%，每年支付一次利息，其籌資費率3%。(3)按面值發(fā)行優(yōu)先股25萬元，每年支付12%的股利，籌資費率4%。(4)發(fā)行普通股40萬元，每股發(fā)行價格10元，籌資費率為6%。第一年末發(fā)放每股股利1.2元，以后每年按8%的增長率遞增。(5)剩余的10萬資金為留存收益，第一年股利為留存收益總額的12%，以后每年按8%的增長率遞增。要求：(1)計算五種資本的資本成本。(2)計算該企業(yè)的加權平均資本成本。習題一：Kw=4.79%×10/100+5.80%×15/100+12.5%×25/100+20.77%×40/100+20%×10/100=14.78%Kw=4.79%×10/100+5.80%×15/100+1習題二：某股份公司擬采用發(fā)行普通股和債券兩種籌資方式籌集資金4000萬元投資擴建某車間，其中普通股占70％，債券占30％，經測算普通股的資金成本率為13％，債券的資金成本率為8％。擴建車間投入使用后可增加的年均凈利潤為600萬元。要求：假設該擴建項目可長期使用，通過計算說明該項投資方案是否可行。習題二：Kw=4000×70%×13%+4000×30%×8%=364+96=460<600所以，項目可行Kw=4000×70%×13%+4000×30%×8%第二節(jié)杠桿原理杠桿原理：是指由于固定性費用（固定性的生產經營費用和固定性的財務費用）的存在，當業(yè)務量發(fā)生較小的變化時，利潤會產生較大的變化。包括：經營杠桿、財務杠桿、復合杠桿。第二節(jié)杠桿原理杠桿原理：是指由于固定性費用（固定性的生產一、經營杠桿（一）概念：由于固定成本的存在，企業(yè)息稅前利潤的變動幅度大于產銷量的變動幅度。（因為產銷量的增加會使單位固定成本減小，從而提高單位利潤。）（二）經營杠桿的計量經營杠桿系數：息稅前利潤的變動率相對于產銷量變動率的倍數。即經營風險大小。DOL－經營杠桿系數EBIT－息稅前利潤S－產銷量一、經營杠桿（一）概念：由于固定成本的存在，企業(yè)息稅前利潤的例8表6-5基期計劃期變動額變動率銷售收入50000060000010000020%變動成本2500003000005000020%邊際貢獻2500003000005000020%固定成本150000150000--息稅前利潤1000001500005000050%例8表6-5基期計劃期變動額變動率銷售收入500000600經營杠桿作用分析：產銷量S和息稅前利潤EBIT的關系可用下式表示：

EBIT=銷售收入-變動成本-固定成本=S×P-S×V-F=S×(P-V)-FS—產銷量P—單位產品價格V—單位變動成本F—固定成本總額EBIT—息稅前利潤經營杠桿作用分析：經過簡單的推導，經營杠桿系數的DOL計算公式還可以被改寫為：EBIT=S×(P-V)-F經過簡單的推導，經營杠桿系數的DOL計算公式還可以被某公司生產A產品，現行銷售數量為10000件，銷售單價為20元，單位變動成本為5元，固定成本總額為50000元，息稅前利潤為100000元。假設銷售單價及成本水平均保持不變，公司的經營杠桿系數計算如下：在銷售量為10000件的情況下，銷售量Q每增加1%，息稅前利潤EBIT就會增加1.5%；銷售量Q每降低1%，息稅前利潤EBIT將下降1.5%。某公司生產A產品，現行銷售數量為10000件，銷售單價為20（三）經營杠桿與經營風險1.經營杠桿系數總是大于或等于1。

當經營性固定成本F=0時，DOL=1

當經營性固定成本F>0時，DOL>12.雖然經營杠桿系數本身并不是利潤不穩(wěn)定的來源，但經營杠桿系數加大了利潤變動的程度，即加大了企業(yè)的經營風險。3.固定成本F越大，經營杠桿系數DOL越大，表示息稅前利潤EBIT對產銷量S的敏感度越大，企業(yè)經營風險越大。降低經營風險的途徑：

一是擴大銷售量S

二是降低經營性固定成本F（三）經營杠桿與經營風險二、財務杠桿（一）財務杠桿的概念由于債務利息和優(yōu)先股股息等固定財務費用的存在而使每股利潤的變動率大于息稅前利潤的變動率的現象，稱作財務杠桿。二、財務杠桿（一）財務杠桿的概念（二）財務杠桿的計量

財務杠桿系數的含義:表示每股利潤EPS的變化率相對于息稅前利潤EBIT變化率的倍數。表示財務風險的大小。（二）財務杠桿的計量財務杠桿系數的含義:表示每股利潤例9

表6-6項目基期計劃期變動額變動率普通股（20000股）200000200000優(yōu)先股（股利12%）100000100000債務（利率10%）300000300000資金總額600000600000息稅前利潤1000001500005000050%利息300003000000稅前利潤700001200005000071.43%所得稅(稅率40%)28000480002000071.43%稅后利潤42000720003000071.43%優(yōu)先股股息120001200000可分配給普通股利潤300006000030000100%每股利潤1.53.01.5100%例9

表6-6項目基期計劃期變動額變動率普通股（20000股財務杠桿作用分析財務杠桿體現息稅前利潤EBIT和每股利潤EPS的關系：EBIT—息稅前利潤I—利息T——所得稅稅率Dp——優(yōu)先股股利N——普通股股數財務杠桿作用分析經過簡單的推導，財務杠桿系數DFL的計算公式還可以被改寫為：經過簡單的推導，財務杠桿系數DFL的計算公式還可以被改寫為：[例]假設公司資本來源為：債券500000元，年利率為8%；優(yōu)先股500股，每股面值100元，年股利率9%；普通股100000股，每股面值1元，每股收益0.32元；公司適用所得稅稅率25%，(EBIT=100000萬)，財務杠桿系數計算如下：根據上述計算結果，在息稅前利潤為100000元時，息稅前利潤EBIT每變動1%的水平，每股利潤EPS將變動1.85%。[例]假設公司資本來源為：債券500000元，年利率為8%；[例]接上例，假設公司準備調整資本結構：新方案：發(fā)行500000股普通股，贖回公司在外流通的債券；同時，將500股優(yōu)先股，按照1：100的比例轉化為普通股。公司的財務杠桿系數和普通股每股利潤如表。[例]接上例，假設公司準備調整資本結構：不同資本結構下的財務杠桿系數項目現行資本結構新方案資本總額（萬元）6565①其中：普通股（萬元）1065②優(yōu)先股（萬元）50③公司債券（萬元）500④息稅前利潤（萬元）EBIT1010⑤利息（8%）I=③×8%40⑥稅前利潤（萬元）=④-⑤610⑦所得稅（25%）=⑥×25%1.52.5⑧稅后利潤（萬元）=⑥-⑦4.57.5⑨優(yōu)先股股利（萬元）（9%）Dp=②×9%0.450⑩歸屬普通股東的稅后利潤（萬元）=⑧-⑨4.057.5⑾普通股股數（萬股）=①1065⑿每股利潤（元/股）EPS=⑩/⑾0.410.12財務杠桿系數1.851.00根據上表，公司財務杠桿系數受到固定性財務費用的影響：固定性財務費用（債券利息和優(yōu)先股股利）水平越高，財務杠桿作用越強，財務風險水平更高。當不存在固定性財務費用時，財務杠桿系數為1。不同資本結構下的財務杠桿系數項目現行資本結構新方案資本總額（（三）財務風險與財務杠桿1.財務杠桿系數總是大于或等于1

當企業(yè)固定性財務費用為0時，DFL=1

當企業(yè)固定性財務費用大于0時，DFL>12.財務杠桿系數反映財務風險負債利息等固定財務費用越大，財務杠桿系數越大，企業(yè)財務風險越大。降低財務風險的途徑：

一是提高企業(yè)息稅前利潤水平

二是保持適度的負債資本和優(yōu)先股規(guī)模，從而使固定性財務費用維持在適當水平。（三）財務風險與財務杠桿1.財務杠桿系數總是大于或等于1三、復合杠桿股東面臨的風險：經營風險+財務風險銷售額S———息稅前利潤EBIT———每股利潤EPS

經營杠桿財務杠桿復合杠桿三、復合杠桿股東面臨的風險：經營風險+財務風險經營杠桿財務杠復合杠桿是指由于固定性經營成本和固定財務費用的存在而導致的普通股每股利潤EPS變動率大于產銷量S變動率的杠桿效應。

DCL=DOL×DFL復合杠桿是指由于固定性經營成本和固定財務費用的存在而導致的普復合杠桿與企業(yè)風險：

1.復合杠桿系數≥DOL或DFL2.復合杠桿與企業(yè)風險復合杠桿系數直接反映企業(yè)的整體風險。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數越大，企業(yè)整體風險越大；復合杠桿系數越小，企業(yè)整體風險越小。

復合杠桿與企業(yè)風險：習題三某企業(yè)只產銷A產品，其總成本模型為Y=10000+3X，假定企業(yè)2012年度A產品產銷10000件，單價5元，2012年度發(fā)生債務利息5000元，公司無優(yōu)先股，所得稅稅率33%。問：①若公司的產銷量增加10%，公司的息稅前利潤會增加多少？②若公司的息稅前利潤增加30%，公司的普通股每股利潤會增加多少？③假定企業(yè)的產銷量減少10%，公司的普通股每股利潤會出現什么變化？習題三某企業(yè)只產銷A產品，其總成本模型為Y=10000+3X銷售量Q每增加10%，息稅前利潤EBIT就會增加20%息稅前利潤EBIT每增加30%，每股利潤EPS將增加60%。DCL=DOL×DFL=2×2=4產銷量每減少10%，每股利潤EPS將減少40%。銷售量Q每增加10%，息稅前利潤EBIT就會增加20%息稅前第三節(jié)資本結構一、資本結構概述資本結構：是指企業(yè)各種資本的構成及其比例關系。是企業(yè)籌資決策的核心問題。資本結構問題實際上是負債資本和權益資本的構成比例問題。資本結構中負債的意義:

1.有利于降低企業(yè)資本成本

2.負債籌資具有財務杠桿作用

3.負債資本會加大企業(yè)的財務風險第三節(jié)資本結構一、資本結構概述最優(yōu)資本結構：指在一定條件下使企業(yè)加權平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結構。確定最優(yōu)資本結構的方法：

1.息稅前利潤----每股利潤分析法

2.比較資本成本法最優(yōu)資本結構：指在一定條件下使企業(yè)加權平均資本成本最低、企業(yè)公式為：EPS1=EPS2

又稱為每股利潤無差異點法：通過確定兩種籌資方式下的每股利潤無差別點，確定籌資方式。

無差異點是兩種籌資方式下EPS相等時的息稅前利潤點預計息稅前利潤>無差異點處的EBIT時，選擇負債籌資預計息稅前利潤<無差異點處的EBIT時，選擇股權籌資二、息稅前利潤－每股利潤分析法公式為：EPS1=EPS2又稱為每股表6-8籌資方式原資本結構增加籌資后資本結構增發(fā)普通股增發(fā)公司債券公司債券(利率8%)100000100000350000普通股(面值10元)200000300000200000資本公積250000400000250000留存收益200000200000200000資金總額合計75000010000001000000普通股股數200003000020000200000+10元×10000股=300000250000+(25-10)元×10000股=400000注：發(fā)行新股時，每股發(fā)行價格25元籌集25萬元資金需要發(fā)行10000股。表6-8籌資方式原資本結構增加籌資后資本結構增發(fā)普通股增發(fā)公表6-9項目增發(fā)股票增發(fā)債券預計息稅前利潤(EBIT)200000200000減：利息(利率8%)I800028000稅前利潤192000172000減：所得稅(50%)9600086000凈利潤9600086000普通股股數N3000020000每股利潤(EPS)3.24.3表6-9項目增發(fā)股票增發(fā)債券預計息稅前利潤(EBIT)200究竟息稅前利潤EBIT為多少時，發(fā)行普通股有利？息稅前利潤EBIT為多少時，發(fā)行債券有利？需要計算每股利潤無差異點處的息稅前利潤。公式為：EPS1=EPS2解得EBIT=68000當EBIT>68000時，利用負債籌資有利；當EBIT<68000時，發(fā)行普通股籌資有利。究竟息稅前利潤EBIT為多少時，發(fā)行普通股有利？息稅前利潤E息稅前利潤-每股利潤缺點只考慮了資本結構對每股利潤的影響，并假定每股利潤越大，股票價格越高。但把資本結構對風險的影響至于視野之外，是不全面的，因為隨著負債的增加，投資者的風險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢。息稅前利潤-每股利潤缺點只考慮了資本結構對每股利潤的影響，并習題四：華陽公司目前發(fā)行在外普通股200萬股（每股面值1元，每股發(fā)行價格為10元），已發(fā)行的債券800萬元，票面年利率為10%。該公司擬為新項目籌資1000萬元，新項目投產后，預計公司每年息稅前利潤將達到400萬元?，F有兩個方案可供選擇：方案一：按12%的年利率發(fā)行債券；方案二：按每股10元的價格發(fā)行普通股。假設公司適用的所得稅稅率為25%。要求：（1）計算新項目投產后兩個方案的每股利潤EPS；（2）計算兩個方案每股利潤無差別點的息稅前利潤EBIT，并分析選擇籌資方案。（3）計算兩個方案的財務杠桿系數DFL。習題四：方案一：發(fā)行債券1000萬元則新資本結構普通股：200萬股*10元=2000萬元

債券利率10%的債券：800萬元

利率12%的債券：1000萬元方案二：發(fā)行普通股1000萬元因為發(fā)行價格10元，需要再發(fā)行1000/10=100萬股則新資本結構普通股(200萬股+100萬股)*10元=3000萬元

債券：利率10%的債券：800萬元答案：方案一：發(fā)行債券1000萬元答案：資本成本和資本結構ppt課件當預計EBIT>440時，負債籌資有利當預計EBIT<440,時，發(fā)行普通股籌資有利因為該企業(yè)預計EBIT為400，所以發(fā)行普通股籌資有利當預計EBIT>440時，負債籌資有利資本成本和資本結構ppt課件三、比較資本成本法定義：先擬定若干個備選方案，分別計算各方案加權平均的資本成本，并根據加權平均資本成本的高低來確定資本結構的方法。三、比較資本成本法定義：先擬定若干個備選方案，分別計算各方案例121.計算計劃年初加權平均資本成本：債券Wb=800/1600=50%股票Ws=800/1600=50%債券Kb=10%*（1-30%）=7%股票Ks=1/10+5%=15%加權平均資本成本=50%*7%+50%*15%=11%例121.計算計劃年初加權平均資本成本：例122.甲方案：增加發(fā)行400萬元債券，利率12%；同時普通股市價降為8元/股。原債券Wb=800/2000=40%新債券Wb=400/2000=20%股票Ws=800/2000=40%原債券Kb=10%*（1-30%）=7%新債券Kb=12%*（1-30%）=8.4%股票Ks=1/8+5%=17.5%加權平均資本成本=40%*7%+20%*8.4%+40%*17.5%=11.48%例122.甲方案：增加發(fā)行400萬元債券，利率12%；同時普例123.乙方案：發(fā)行債券200萬元，利率10%；發(fā)行股票20萬股，每股發(fā)行價格10元。債券Wb=(800+200)/2000=50%股票Ws=(800+200)/2000=50%債券Kb=10%*（1-30%）=7%股票Ks=1/10+5%=15%加權平均資本成本=50%*7%+50%*15%=11%例123.乙方案：發(fā)行債券200萬元，利率10%；發(fā)行股票2例124.丙方案：發(fā)行股票36.36萬股，每股價格升至11元。債券Wb=800/2000=40%股票Ws=(800+400)/2000=60%債券Kb=10%*（1-30%）=7%股票Ks=1/11+5%=14.1%加權平均資本成本=40%*7%+60%*14.1%=11.26%例124.丙方案：發(fā)行股票36.36萬股，每股價格升至11元比較資本成本法缺點因所擬定的方案數量有限，故有可能把最優(yōu)方案漏掉。比較資本成本法缺點因所擬定的方案數量有限，故有可能把最優(yōu)方案習題五：某電腦公司急需籌措600萬元資金以開發(fā)新的軟件。企業(yè)年初的資金結構如表所示。假設以下證券均按面值發(fā)行，且無籌資費用；普通股第一年每股股利15元，預計以后每年增加3%的股利；公司所得稅率為30％。

資金來源

金額(萬元)

債券（年利率10％）優(yōu)先股（年股息率12％）普通股(10萬股，每股面值100元)800200l000合計2000方案一：按面值發(fā)行長期債券600萬元，年利率12%；方案二：按面值發(fā)行長期債券300萬元，年利率10％；按面值發(fā)行普通股3萬股，每股發(fā)行價格100元，預計普通股股利不變。要求：試計算追加籌資后各籌資方案的資金成本。（計算各種資本的權重時保留整數位）習題五：資金來源金額(萬元)債券（方案一：按面值發(fā)行長期債券600萬元，年利率12%原債券Wb1=800/2600=31%新債券Wb2=600/2600=23%優(yōu)先股Wp=200/2600=8%普通股Ws=1000/2600=38%原債券Kb1=10%*（1-30%）=7%新債券Kb2=12%*（1-30%）=8.4%優(yōu)先股Kp=12%股票Ks=15/100+3%=18%加權平均資本成本=31%*7%+23%*8.4%+8%*12%+38%*18%=11.902%方案一：按面值發(fā)行長期債券600萬元，年利率12%方案二：按面值發(fā)行長期債券300萬元，年利率10％；按面值發(fā)行普通股3萬股，每股發(fā)行價格100元，預計普通股股利不變。債券Wb=（800+300）/2600=42%優(yōu)先股Wp=200/2600=8%普通股Ws=（1000+300）/2600=50%債券Kb=10%*（1-30%）=7%優(yōu)先股Kp=12%股票Ks=15/100+3%=18%加權平均資本成本=42%*7%+8%*12%+50%*18%=12.9%方案二：按面值發(fā)行長期債券300萬元，年利率10％；按面值發(fā)四、確定資本結構應考慮的定性因素（一）企業(yè)銷售的增長情況如果未來銷售增長率較快，銷售穩(wěn)定，則可以負擔較多的固定性的財務費用，多采用負債籌資。（二）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度如果企業(yè)被眾多股東所持有，不會擔心股權被嚴重稀釋，多采用權益資本籌資。喜歡冒風險的財務管理人員，多采用負債籌資。（三）貸款人和信用評級機構的影響貸款人不希望公司的負債比例過大，信用評級機構可能由于公司債務太多而降低企業(yè)的信用等級。（四）行業(yè)因素不同行業(yè)的資本結構差異性很大。四、確定資本結構應考慮的定性因素（一）企業(yè)銷售的增長情況四、確定資本結構應考慮的定性因素（五）企業(yè)規(guī)模企業(yè)規(guī)模越大的公司，籌資方式越多樣，可以增加權益資本籌資。（六）企業(yè)的財務狀況獲利能力越強、財務狀況越好、變現能力越強的公司，舉債融資的風險越小。（七）資產結構擁有大量固定資產的企業(yè)主要通過長期負債和發(fā)行股票籌資；擁有較多流動資產的企業(yè)主要通過流動負債籌資；資產用于抵押貸款的公司舉債額較多；以技術研究開發(fā)為主的公司負債很少。四、確定資本結構應考慮的定性因素（五）企業(yè)規(guī)模四、確定資本結構應考慮的定性因素（八）所得稅稅率的高低所得稅稅率越高，負債帶來的減稅效應越顯著，負債籌資的好處越大。（九）利率水平的變動趨勢如果目前利率較低，但不久以后利率可能上升的話，便大量發(fā)行長期債券，鎖定利率。四、確定資本結構應考慮的定性因素（八）所得稅稅率的高低資本結構理論完美市場中的資本結構一稅收政策與資本結構二代理問題與資本結構三不對稱信息與資本結構四資本結構理論完美市場中的資本結構一稅收政策與資本結構二代資本結構是指公司長期資本如何在債務性資本來源和股權性資本來源進行分配。這里的長期資本主要是指長期負債、優(yōu)先股和普通股，而不包括短期負債。資本結構——公司價值？資本結構是指公司長期資本如何在債務性資本來源和股權性資本來源一、完美市場中的資本結構（一）MM理論的基本假設當代資本結構理論影響最為深遠的當屬美國經濟學家莫迪格利尼和米勒（Modigliani&Miller，以下簡稱MM）。他們提出的資本結構理論成為人們研究資本結構問題的起點。1958年，MM首次明確提出了不含稅的資本結構模型。一、完美市場中的資本結構（一）MM理論的基本假設（1）公司的經營風險可衡量，有相同經營風險的公司處于同類風險等級(即折現率相等)；（2）現有的和將來的投資者對公司未來的息稅前利潤EBIT估計完全相同，即對公司未來收益的預期和這些收益所面臨風險的預期保持一致；（3）證券市場完善，即沒有交易成本，投資者可以按照相同的利率獲得借款；（4）無論負債比例，公司及個人的負債均無風險，因此負債利率為無風險利率；（5）投資者預期的息稅前利潤EBIT永久不變，亦即假設公司的增長率為零，從而所有現金流量都是年金。（6）沒有公司和個人所得稅，沒有財務危機成本。MM模型的結論建立在如下的假設基礎之上：（1）公司的經營風險可衡量，有相同經營風險的公司處于同類風險（二）MM理論的三個命題1.命題1：

公司價值為公司預期的息稅前利潤按照適用于該公司風險等級的折現率，進行資本化的現值，而與公司的資本結構無關。用公式表示為：VL—有負債公司L的價值VU—無負債公司U的價值reU—處于既定風險等級的無負債公司U的股權資本成本rw—有負債公司L加權資本成本。（二）MM理論的三個命題VL—有負債公司L的價值命題1表明：當不存在公司所得稅和個人所得稅的情況下，公司價值與資本結構無關。命題1表明：2.命題2：

負債公司的股本成本等于相同風險等級的無負債公司股本成本加上風險溢價。用公式表示為：命題2表明：當負債比率D/E不斷上升的時候，負債公司的股本成本reL也隨之增加。把命題1與命題2聯系起來，MM理論的含義是：負債公司通過舉債而獲得的資本成本優(yōu)勢，正好被其不斷上升的股權成本所抵消。因此，當負債增加的時候，負債公司的公司價值保持不變。2.命題2：命題2表明：當負債比率D/E不斷上升的時候，負債3.命題3:公司應當投資于那些收益率大于或者等于rw的項目。在投資決策中，該命題已經被廣泛接受，并作為投資決策的標準之一，因此不做過多論述。3.命題3:二、稅收政策與資本結構(一)含稅的MM理論在考慮公司所得稅的條件下，由于負債所產生的利息作為成本，能夠在稅前予以扣除，因此公司因負債而增加公司價值。二、稅收政策與資本結構(一)含稅的MM理論1.命題1：

負債公司的價值等于同一風險等級的無負債公司的價值加上賦稅節(jié)余價值。用公式表示為：其中，τ為公司的所得稅稅率。命題1表明：在考慮公司所得稅的條件下，負債公司的價值要大于無負債公司的價值，其超出的數額為公司的所得稅稅率與負債總額的乘積。負債公司的價值隨著負債比率的增加而增加，當負債率達到100%時，公司價值達到最大。1.命題1：其中，τ為公司的所得稅稅率。命題1表明：在考慮公2.命題2：負債公司的股本成本等于同一風險等級的無負債公司股本成本加上風險溢價，風險溢價由負債比率和所得稅稅率高低共同決定。用公式表示為：命題2表明：在考慮所得稅率后，負債公司的股本成本re