合盛硅業(yè)-市場前景及投資研究報告：有機硅產(chǎn)能增加行業(yè)龍頭地位

證券研究報告化工行業(yè)2022年08月26日合盛硅業(yè)(603260)

2022年中報點評：有機硅產(chǎn)能增加，鞏固行業(yè)龍頭地位評級：買入(維持)預(yù)測指標(biāo)2021A2022E2023E2024E最近一年走勢營業(yè)收入（百萬元）21343257923474945714合盛硅業(yè)滬深300增長率(%)1388212485217184-13359412313211244190.30210.1131歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)-0.0758-0.2648-0.4537-0.6427攤薄每股收益（元）8.16416.69268.762610.4723ROE(%)P/E16.177.056.6412.6817.794.684.9512.1713.583.483.689.0811.362.662.807.16P/BP/SEV/EBITDA資料：Wind資訊、國海證券研究所相對滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)相關(guān)報告1M3M12M《合盛硅業(yè)(603260)深度報告：硅業(yè)巨頭不斷擴張，成本優(yōu)勢鑄造護城河（買入）*化學(xué)制品*董伯駿，李永磊》——2022-08-15合盛硅業(yè)26.4%-2.3%29.7%3.3%-35.2%-16.0%《合盛硅業(yè)(603260)

2021年報及2022年一季報點評：產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢凸顯，營收凈利高速增長（買入）*化學(xué)制品*董伯駿，李永磊》——2022-04-29滬深300《——合盛硅業(yè)（603260）事件點評：盈利再創(chuàng)新高，四季度有望景氣持續(xù)（買入）*化學(xué)制品*李永磊，董伯駿》——2021-10-2722022年H1營收和凈利潤大幅增長,Q2歸母凈利環(huán)比下降事件：2022年8月24日，公司公告2022年半年報：公司2022年H1實現(xiàn)營業(yè)收入130.00億元，同比+67.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤35.45億元，同比+48.68%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤35.29億元，同比+48.43%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為5.54億元，同比-67.81%。2022年Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入66.10億元，環(huán)比+3.45%；實現(xiàn)歸母凈利14.94億元，環(huán)比-27.17%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-0.22億元，環(huán)比-103.86%。點評：2022年H1實現(xiàn)歸母凈利35.45億元，同比+48.68%2022年H1公司營業(yè)收入及歸母凈利都有大幅提升，主要有兩方面原因：1）報告期內(nèi)，公司工業(yè)硅產(chǎn)能利用率保持高位，產(chǎn)量同比明顯增加，2022年H1工業(yè)硅產(chǎn)量為46.58萬噸，同比增長18.63%。下游多晶硅、有機硅擴產(chǎn)規(guī)模較大，從需求側(cè)帶動工業(yè)硅價格明顯上漲，2022年Q2外售工業(yè)硅平均價格為16881.08元/噸，同比增加44.57%；2）報告期內(nèi)，公司有機硅產(chǎn)品銷量大幅增加。2022H1，公司銷售各種有機硅產(chǎn)品合計26.32萬噸，相較去年同期增加46.04%。2022Q2營收環(huán)比小幅微增、歸母凈利環(huán)比下降，主要是因為產(chǎn)品價格回落所致2022年Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入66.10億元，環(huán)比+3.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤為14.94億元，環(huán)比-27.17%；營收微增、歸母凈利環(huán)比下降，主要是受到國內(nèi)疫情及宏觀經(jīng)濟影響，二季度公司產(chǎn)品價格回落，工業(yè)硅產(chǎn)品回落幅度較小，有機硅產(chǎn)品回落幅度較大；2022年Q2公司工業(yè)硅價格為16881.08元/噸，環(huán)比-8.57%；110生膠價格為21069.32元/噸，環(huán)比-24.70%；107生膠價格22416.08元/噸，環(huán)比-16.97%；混煉膠價格21257.74元/噸，環(huán)比-21.84%；環(huán)體硅氧烷價格23799.13元/噸，環(huán)比-16.85%；氣相法白炭黑的價格為23799.13元/噸，環(huán)比-16.85%。3產(chǎn)能擴張鞏固行業(yè)龍頭地位在建產(chǎn)能進展順利，進一步鞏固行業(yè)龍頭地位截至

2022

年

6

月末，公司工業(yè)硅產(chǎn)能

79

萬噸/年，有機硅單體產(chǎn)能133萬噸/年，新疆硅業(yè)新材料煤電硅一體化項目二期年產(chǎn)20萬噸硅氧烷及下游深加工項目已經(jīng)投產(chǎn)，還有在建80萬噸工業(yè)硅和20萬噸有機硅項目，預(yù)計2022-2023年逐步投產(chǎn)，同時公司還規(guī)劃了多晶硅和光伏玻璃項目，產(chǎn)能擴張進一步鞏固公司行業(yè)龍頭地位。四川電力緊張，工業(yè)硅價格推漲截至2022年8月24日，金屬硅441價格為21750元/噸，環(huán)比7月同期+19.51%。金屬硅價格上漲主要受到四川等地電力緊張影響，目前四川地區(qū)部分企業(yè)因電力限制加劇，導(dǎo)致44臺硅爐6天不能產(chǎn)出金屬硅，日產(chǎn)量影響約1350噸，產(chǎn)量或直接減少8100噸；新疆地區(qū)因疫情原因開工下行，供應(yīng)量整體減少。合盛硅業(yè)電能自給率高，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯公司近年電能自給率整體維持在85%以上的較高水平，電能自給率高顯著降低用電成本。2022Q1受自備電廠檢修影響，公司加大外購電使用比例，電力自給率下降；電廠用煤價格高位運行，加之在國家推行1439號文的政策背景下，煤電電價呈上揚態(tài)勢，共同使得一季度綜合用電成本進一步大幅上漲,預(yù)計檢修結(jié)束，自給率提升，綜合用電成本有望回落。完善產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，發(fā)揮上下游協(xié)同效應(yīng)一方面公司不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司是我國硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整，也是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的能同時生產(chǎn)工業(yè)硅和有機硅，從而形成協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)之一。首先工業(yè)硅為有機硅業(yè)務(wù)保證了原料供給，反過來有機硅業(yè)務(wù)保證了工業(yè)硅的穩(wěn)定銷售；另一方面，公司建立了穩(wěn)定的供應(yīng)鏈，原料端公司采購硅礦石及煤炭均在生產(chǎn)基地周邊地區(qū)向供應(yīng)商采購，一般與供應(yīng)商簽署長期協(xié)議，以保證原材料成本優(yōu)勢；產(chǎn)品端公司已成為江西藍星星火有機硅有限公司、新疆大全新能源股份有限公司等國內(nèi)外多家知名企業(yè)的重要供應(yīng)商之一。穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系為業(yè)務(wù)持續(xù)拓展奠定了基礎(chǔ)。4近期金屬硅價格回升圖表：國內(nèi)金屬硅價格資料：wind，國海證券研究所5有機硅價差2022Q2收窄圖表：國內(nèi)有機硅價差曲線資料：wind，卓創(chuàng)資訊，國海證券研究所6投資建議與盈利預(yù)測預(yù)計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為71.84、94.12和112.44億元，對應(yīng)PE為18、14、11倍，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)不達預(yù)期風(fēng)險、產(chǎn)品價格下滑風(fēng)險、產(chǎn)品需求下滑風(fēng)險、工廠安全環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險、行業(yè)產(chǎn)能大幅擴張的風(fēng)險。圖表：盈利預(yù)測預(yù)測指標(biāo)2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）21343257923474945714增長率(%)1388212485217184-1335941231321124419歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）8.16416.69268.762610.4723ROE(%)P/E16.177.056.6412.6817.794.684.9512.1713.583.483.689.0811.362.662.807.16P/BP/SEV/EBITDA資料：wind，國海證券研究所72022年H1營收同比增長67.87%圖表：2022年H1歸母凈利同比+48.68%圖表：2022年H1營收同比+67.87%資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所圖表：2022年H1資產(chǎn)負債率略微上升圖表：加權(quán)凈資產(chǎn)收益率資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所82022年H1毛利率及凈利率下降圖表：

2022年H1銷售毛利率及凈利率下降圖表：2022年H1資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所圖表：

2022年H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流下滑圖表：

2022年H1管理費用率提高資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所92022年H1研發(fā)費用大幅增長圖表：2022年H1研發(fā)費用大幅增長資料：wind，國海證券研究所圖表：2022Q2歸母凈利環(huán)比下降圖表：2022Q2營收環(huán)比增長資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所102022Q2毛利率及凈利率小幅下降圖表：季度資產(chǎn)負債率圖表：季度凈資產(chǎn)收益率資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所圖表：季度毛利率及凈利率圖表：季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所112022Q2研發(fā)費用大幅增長圖表：季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流圖表：季度期間費用率資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所圖表：季度研發(fā)費用及研發(fā)費用率穩(wěn)定提升資料：wind，國海證券研究所122021年工業(yè)硅和有機硅銷量同比提升圖表：有機硅銷量及增速圖表：工業(yè)硅銷量及增速資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所圖表：有機硅單噸毛利圖表：工業(yè)硅單噸毛利資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所132021年公司主要產(chǎn)品營收毛利同比提升圖表：公司主要產(chǎn)品營收情況圖表：公司主要產(chǎn)品毛利情況資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所圖表：公司主要產(chǎn)品毛利率情況資料：wind，國海證券研究所142022Q2主要產(chǎn)品銷量及均價圖表：工業(yè)硅圖表：110生膠資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所圖表：107生膠資料：wind，國海證券研究所152022Q2主要產(chǎn)品銷量及均價圖表：混煉膠圖表：環(huán)體硅氧烷2.52.01.51.00.50.04.03.02.01.00.0混煉膠銷量（萬噸）混煉膠銷售均價（萬元/噸）資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所圖表：氣相法白炭黑資料：wind，國海證券研究所16公司PE/PB-Band圖表：PE-BAND圖表：收盤價及PE（TTM）資料：wind，國海證券研究所資料：wind，國海證券研究所圖表：PB-BAND資料：wind，國海證券研究所17合盛硅業(yè)盈利預(yù)測表證券代碼：

603260股價：

118.95投資評級：

買入(維持)日期：

20220826利潤表（百萬元）營業(yè)收入2021A21343100584072022E25792155175552023E34749213497202024E4571429506959資產(chǎn)負債表（百萬元）現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物應(yīng)收款項2021A

2022E

2023E

2024E每股指標(biāo)與估值每股指標(biāo)EPS2021A2022E2023E2024E124484710901963150931325932839652971117095817724984244861731營業(yè)成本8.166.698.7610.47營業(yè)稅金及附加銷售費用BVPS18.7325.4234.1844.6535597298存貨凈額45332786940913866512519114667329342147115416672322024128254975管理費用295447562757估值其他流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計固定資產(chǎn)財務(wù)費用44016

其他費用/（-收入）189248245199P/E16.27.017.84.713.63.511.42.75556678661154132510P/B營業(yè)利潤9837-4084370111120184319680P/S6.65.03.72.8營業(yè)外凈收支利潤總額2793

所得稅費用在建工程97971563823422843712257212281111216679445331325119671128440財務(wù)指標(biāo)盈利能力ROE2021A2022E2023E2024E無形資產(chǎn)及其他長期股權(quán)投資資產(chǎn)總計凈利潤441%53%2%26%40%3%26%39%3%23%35%2%少數(shù)股東損益30314110939636458165318733855748639969534874923毛利率歸屬于母公司凈利潤82122021A370982122271842022E1072571842894122023E11072941233112442024E142711124440短期借款4609

現(xiàn)金流量表（百萬元）期間費率銷售凈利率成長能力收入增長率利潤增長率營運能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率償債能力資產(chǎn)負債率流動比經(jīng)營活動現(xiàn)金流應(yīng)付款項134361038%28%27%25%凈利潤預(yù)收帳款少數(shù)股東權(quán)益138%485%21%35%31%32%19%其他流動負債流動負債合計長