2023年垃圾滲濾液處理行業(yè)分析報(bào)告

2023年垃圾滲濾液處理行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、我國(guó)垃圾處理投資將大幅增加 PAGEREFToc372136733\h41、我國(guó)城市生活垃圾清運(yùn)量年增3% PAGEREFToc372136734\h42、我國(guó)城市生活垃圾無(wú)害化處理能力年增8.1% PAGEREFToc372136735\h43、未來(lái)3年國(guó)內(nèi)將集中建設(shè)一批生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施 PAGEREFToc372136736\h54、填埋和焚燒是我國(guó)生活垃圾處理的主要方式 PAGEREFToc372136737\h65、未來(lái)幾年我國(guó)生活垃圾處理投資將大幅增加 PAGEREFToc372136738\h7二、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升催生國(guó)內(nèi)垃圾滲濾液處理市場(chǎng) PAGEREFToc372136739\h81、兩次標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)刺激垃圾滲濾處理市場(chǎng)需求 PAGEREFToc372136740\h82、我國(guó)垃圾滲濾液處理發(fā)展?fàn)顩r PAGEREFToc372136741\h93、我國(guó)垃圾滲濾液處理的主要技術(shù)路線(xiàn) PAGEREFToc372136742\h104、國(guó)內(nèi)垃圾滲濾液處理現(xiàn)狀 PAGEREFToc372136743\h11三、預(yù)計(jì)十四五期間我國(guó)垃圾滲濾液處理市場(chǎng)規(guī)模超200億元 PAGEREFToc372136744\h121、垃圾滲濾液產(chǎn)生量測(cè)算 PAGEREFToc372136745\h122、垃圾滲濾液處理工程噸水投資測(cè)算 PAGEREFToc372136746\h143、國(guó)內(nèi)垃圾滲濾液處理市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算 PAGEREFToc372136747\h154、預(yù)計(jì)未來(lái)3年國(guó)內(nèi)垃圾滲透濾液處理需求年復(fù)合增長(zhǎng)率30%以上 PAGEREFToc372136748\h16四、垃圾滲濾液處理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況 PAGEREFToc372136749\h17五、天地人與維爾利的比較分析 PAGEREFToc372136750\h181、天地人收入規(guī)模略低于維爾利 PAGEREFToc372136751\h182、天地人盈利水平高于維爾利 PAGEREFToc372136752\h183、天地人回款情況好于維爾利 PAGEREFToc372136753\h184、天地人在純膜法領(lǐng)域有優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc372136754\h19六、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc372136755\h201、主要上市公司盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc372136756\h202、投資建議 PAGEREFToc372136757\h21一、我國(guó)垃圾處理投資將大幅增加1、我國(guó)城市生活垃圾清運(yùn)量年增3%2023年，我國(guó)城市生活垃圾清運(yùn)量為1.64億噸，隨城市化率和經(jīng)濟(jì)生活水平提高而呈緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在2023-2023年間年均增速在3%左右，詳見(jiàn)圖1。在2023-2023年間，我國(guó)城市人均生活垃圾清運(yùn)量略有變化，但基本保持在240kg/人.年以上，相當(dāng)于0.67kg/人.日，詳見(jiàn)圖2。我們預(yù)計(jì)未來(lái)10年我國(guó)城市化率水平有望保持年增1個(gè)百分點(diǎn)左右的水平，在人均生活垃圾清運(yùn)量不變的情況下，未來(lái)10年國(guó)內(nèi)城市生活垃圾清運(yùn)量有望保持1.5%-2%的增長(zhǎng)。2、我國(guó)城市生活垃圾無(wú)害化處理能力年增8.1%2023年我國(guó)城市生活垃圾無(wú)害化處理量為1.31億噸，無(wú)害化處理率為79.7%，2023年后國(guó)內(nèi)生活垃圾的無(wú)害化處理量和無(wú)害化處理率逐漸攀升，詳見(jiàn)圖3。自2023年-2023年，我國(guó)城市生活垃圾無(wú)害化處理能力從21.96萬(wàn)噸/日上升至40.91萬(wàn)噸/日，年均增長(zhǎng)8.1%，詳見(jiàn)圖4。根據(jù)《“十四五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，2023年我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理能力將達(dá)到87.15萬(wàn)噸/日，較2023年增長(zhǎng)90%，年均增長(zhǎng)13.8%，十四五期間我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾處理總投資將達(dá)2636億元，較十一五期間的561億元大幅提升，詳見(jiàn)表1。2023年后我國(guó)城市生活垃圾無(wú)害化處理率將得到明顯提升。3、未來(lái)3年國(guó)內(nèi)將集中建設(shè)一批生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施在過(guò)去幾年里，我國(guó)每年新增城市生活垃圾無(wú)害化處理量隨經(jīng)濟(jì)周期有所波動(dòng)，基本上在每個(gè)5年計(jì)劃周期的前2年新增量會(huì)少一些，中間2年會(huì)出現(xiàn)集中建設(shè)的情況，最后一年又會(huì)少一些，按照這一規(guī)律，我們預(yù)計(jì)2023年-2023年將是新增垃圾處理設(shè)施的高峰期，詳見(jiàn)圖5。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，截止到2023年我國(guó)城市生活垃圾無(wú)害化處理廠共有677座，其中填埋廠547座，焚燒廠109座，堆肥廠21座。另?yè)?jù)《“十四五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，截止到2023年全國(guó)城鎮(zhèn)共有生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施1076座，計(jì)劃2023年增至1882座，新增806座，增幅為75%，據(jù)此估算，按照統(tǒng)計(jì)局口徑到2023年全國(guó)城市生活垃圾處理廠數(shù)量應(yīng)在1100座左右，詳見(jiàn)圖6。4、填埋和焚燒是我國(guó)生活垃圾處理的主要方式2023年我國(guó)城市生活垃圾無(wú)害化處理日處理量為40.91萬(wàn)噸/日，以填埋和焚燒為主，2023年填埋處理量為30.02萬(wàn)噸/日，占73.38%，焚燒處理量為9.41萬(wàn)噸/日，占23%；堆肥及其他1.48萬(wàn)噸/日，占3.62%，在過(guò)去幾年里焚燒的占比明顯上升，填埋的占比呈下降趨勢(shì)，詳見(jiàn)圖7和圖8。另?yè)?jù)《“十四五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，2023年我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾共有處理廠1076座，其中填埋廠919座，焚燒場(chǎng)119座，其他方式38座，填埋廠日處理能力為35.2萬(wàn)噸，焚燒廠為8.96萬(wàn)噸，其他方式為1.53萬(wàn)噸。規(guī)劃到2023年填埋場(chǎng)處理能力達(dá)到51.34萬(wàn)噸，新增16.14萬(wàn)噸，與十一五期間的增量基本相當(dāng)；焚燒廠處理能力達(dá)到30.7萬(wàn)噸，新增21.74萬(wàn)噸，是十一五期間增量的3倍多；其他方式處理能力達(dá)到5.1萬(wàn)噸，新增3.57萬(wàn)噸，較十一五期間也有明顯增加，詳見(jiàn)表2。5、未來(lái)幾年我國(guó)生活垃圾處理投資將大幅增加根據(jù)《“十四五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，十四五期間我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理總投資預(yù)計(jì)將達(dá)2636億元，是十一五的4.7倍。其中計(jì)劃新增生活垃圾無(wú)害化處理能力58萬(wàn)噸/日，其中新建39.8萬(wàn)噸，總投資1385億元；十一五項(xiàng)目續(xù)建18.2萬(wàn)噸，總投資345億元；轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)施建設(shè)投資351億元；餐廚處理設(shè)施建設(shè)投資109億元。二、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升催生國(guó)內(nèi)垃圾滲濾液處理市場(chǎng)滲濾液，又稱(chēng)滲瀝水或浸出液，是指垃圾在堆放和填埋過(guò)程中由于發(fā)酵等生物化學(xué)降解作用，同時(shí)在降水和地下水滲流作用下產(chǎn)生的一種高濃度的有機(jī)或無(wú)機(jī)成份的液體，其中降水對(duì)滲濾液產(chǎn)生量的影響最大。1、兩次標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)刺激垃圾滲濾處理市場(chǎng)需求垃圾滲濾液的水質(zhì)特點(diǎn)主要是COD、氨氮、重金屬含量高，其COD的濃度一般在6000-10000mg/L，有的甚至高達(dá)5萬(wàn)-6萬(wàn)mg/L，遠(yuǎn)高于一般城市污水。一般來(lái)講，處理1噸垃圾滲濾液大約相當(dāng)于處理100噸城市生活污水。垃圾滲濾液由于其濃度遠(yuǎn)高于城市生活污水，也帶來(lái)了處理上的難度。2023年7月2日，國(guó)家環(huán)保局發(fā)布了《生活垃圾填埋場(chǎng)污染控制標(biāo)準(zhǔn)》（GB16889-2023），對(duì)生活垃圾填埋場(chǎng)產(chǎn)生的垃圾滲濾液出水水質(zhì)的BOD、COD、氨氮、懸浮物含量提出了明確的要求，詳見(jiàn)表3。此標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)后國(guó)內(nèi)垃圾滲濾液處理市場(chǎng)出現(xiàn)第1波需求高潮。2023年7月1日，我國(guó)《生活垃圾填埋污染控制標(biāo)準(zhǔn)》（GB16889-2023）新標(biāo)準(zhǔn)正式開(kāi)始實(shí)施。相對(duì)于2023年的舊標(biāo)準(zhǔn)，新標(biāo)準(zhǔn)不僅提高了滲濾液的處理標(biāo)準(zhǔn)，還強(qiáng)制規(guī)定現(xiàn)有和新建生活垃圾填埋場(chǎng)都應(yīng)建有完備的滲濾液處理設(shè)施，滲濾液處理需達(dá)標(biāo)才允許排放，其中原有生活垃圾填埋場(chǎng)應(yīng)于2023年7月1日之前滿(mǎn)足新標(biāo)準(zhǔn)的要求，受此影響，國(guó)內(nèi)垃圾滲濾液處理需求明顯增加，迎來(lái)了第2波需求高潮。新舊標(biāo)準(zhǔn)對(duì)生活垃圾填埋場(chǎng)的垃圾滲濾液處理后出水水質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)比較如表3所示：2、我國(guó)垃圾滲濾液處理發(fā)展?fàn)顩r我國(guó)滲濾液處理廠的建設(shè)亦起步較晚，從時(shí)間上看滲濾液處理經(jīng)歷了兩個(gè)階段。第一階段從90年代初期開(kāi)始，處理工藝主要參照城市污水處理方法，第二階段從90年代后期開(kāi)始采用生化處理+物化處理相結(jié)合的處理方法。2023年的垃圾滲濾液處理標(biāo)準(zhǔn)要求COD達(dá)到1000mg/L，這個(gè)處理標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)比較容易達(dá)到，處理成本也相對(duì)較低；而2023年的處理標(biāo)準(zhǔn)要求COD在100mg/L以?xún)?nèi)，在水源保護(hù)區(qū)等敏感地區(qū)要求COD達(dá)到60mg/L，即在2023年處理標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上再削減90%以上的COD負(fù)荷才能達(dá)到2023年的標(biāo)準(zhǔn)，這對(duì)于傳統(tǒng)的生物處理工藝而言是很難做到的，必須結(jié)合物理處理等工藝才能達(dá)標(biāo)，如納濾、反滲透、超濾等技術(shù)，但這些處理工藝的投資比較高、運(yùn)行成本也較高。例如對(duì)于一個(gè)日處理量1000噸滲濾液的垃圾填埋場(chǎng)，采用傳統(tǒng)工藝達(dá)到2023年排放標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)行成本大概在不到20元每噸，而達(dá)到2023年排放標(biāo)準(zhǔn)的運(yùn)行成本將增加到40-50元每噸。3、我國(guó)垃圾滲濾液處理的主要技術(shù)路線(xiàn)國(guó)內(nèi)垃圾滲濾液處理采取的主要技術(shù)比較如表4所示，目前能適合2023年排放標(biāo)準(zhǔn)的主要是MBR+DTRO（碟管式）技術(shù)和MBR+NF+RO（卷式）技術(shù)，而預(yù)處理+兩級(jí)DTRO的純膜法更適合200噸/天以下的垃圾處理場(chǎng)。4、國(guó)內(nèi)垃圾滲濾液處理現(xiàn)狀2023年我國(guó)垃圾滲濾液的日均產(chǎn)生量超過(guò)12萬(wàn)噸，其中進(jìn)一步處理量卻不到一半。根據(jù)《生活垃圾填埋場(chǎng)污染控制標(biāo)準(zhǔn)》的要求，從2023年7月1日起，現(xiàn)有全部生活垃圾填埋場(chǎng)應(yīng)自行處理生活垃圾滲濾液并執(zhí)行相關(guān)的水污染排放濃度限值，這要求各地在建設(shè)垃圾填埋或焚燒廠的同時(shí)，配套建設(shè)一定規(guī)模的垃圾滲濾液處理設(shè)施。目前的焚燒廠中，能夠達(dá)到下水道標(biāo)準(zhǔn)的不足20%，某些焚燒廠采用反滲透技術(shù)處理滲濾液后，出水水質(zhì)可達(dá)到一級(jí)排放標(biāo)，出水率可達(dá)70%～80%，但所形成的濃縮液更難處理。問(wèn)題最大的仍然是生活垃圾填埋場(chǎng)滲濾液，由于地方環(huán)保局要求出水達(dá)到一級(jí)排放標(biāo)準(zhǔn)，一些填埋場(chǎng)采用反滲透技術(shù)處理滲濾液，依然存在濃縮液無(wú)法有效處理的問(wèn)題，在生活垃圾處理設(shè)施中至少有2023萬(wàn)噸/年的滲濾液未得到有效處理，加上未處理堆場(chǎng)所產(chǎn)生的2209萬(wàn)噸/年滲濾液，目前在我國(guó)至少有4200萬(wàn)噸/年滲濾液直接進(jìn)入周邊環(huán)境，這相當(dāng)于42億噸城市污水的污染物總量1。因此現(xiàn)有垃圾填埋場(chǎng)和焚燒場(chǎng)存在垃圾滲濾液處理工程的改造需求。此外一些舊有的垃圾填埋場(chǎng)封場(chǎng)后，需要建設(shè)新的填埋場(chǎng)或是焚燒場(chǎng)，這也會(huì)產(chǎn)生垃圾滲濾液處理工程需求。據(jù)2023年國(guó)務(wù)院環(huán)保督察報(bào)告顯示，全國(guó)只有57％的垃圾填埋場(chǎng)通過(guò)了環(huán)境影響評(píng)價(jià)審批，而進(jìn)行了環(huán)?！叭瑫r(shí)”驗(yàn)收的僅占26％2。國(guó)務(wù)院8部委的環(huán)保專(zhuān)項(xiàng)督察行動(dòng)曾專(zhuān)門(mén)對(duì)全國(guó)垃圾填埋場(chǎng)的規(guī)模、防護(hù)措施、滲濾液處理設(shè)施運(yùn)行等基本情況進(jìn)行過(guò)摸底排查，各地報(bào)送的數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)正在進(jìn)行和已封場(chǎng)的垃圾填埋場(chǎng)共935個(gè)，設(shè)計(jì)庫(kù)容量23.4億立方米，已填埋容量6.6億立方米；在935家垃圾填埋場(chǎng)中，沒(méi)有采取防滲措施的占34％，沒(méi)有采取雨污分流措施的占39％3。三、預(yù)計(jì)十四五期間我國(guó)垃圾滲濾液處理市場(chǎng)規(guī)模超200億元1、垃圾滲濾液產(chǎn)生量測(cè)算垃圾滲濾液處理主要用于垃圾填埋場(chǎng)和垃圾焚燒站。據(jù)了解，目前國(guó)內(nèi)垃圾填埋場(chǎng)產(chǎn)生的滲濾液一般占垃圾填埋量的35%-50%，部分地區(qū)受地域、降水等影響，垃圾填埋場(chǎng)滲濾液的產(chǎn)量占垃圾填埋量的重量甚至超過(guò)50%以上。此外，我國(guó)垃圾焚燒廠產(chǎn)生的滲濾液一般占垃圾焚燒量的25%-35%，部分地區(qū)超過(guò)35%以上。具體垃圾滲濾液測(cè)算如下：方法一，根據(jù)2023年數(shù)據(jù)外推：a、權(quán)威統(tǒng)計(jì)資料顯示，2023年我國(guó)經(jīng)填埋處理的垃圾0.96億噸，產(chǎn)生的垃圾滲濾液量達(dá)4735萬(wàn)噸，約占垃圾填埋量的50%左右；b、2023年經(jīng)焚燒處理的垃圾0.23億噸，產(chǎn)生的滲濾液量則為774萬(wàn)噸，約占垃圾焚燒量的34%左右；c、2023年全國(guó)垃圾滲濾液產(chǎn)出量超過(guò)5600萬(wàn)噸，相當(dāng)于15.34萬(wàn)噸/日；d、根據(jù)《“十四五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到2023年我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾處理量將達(dá)到87.15萬(wàn)噸/日，其中填埋處理51.4萬(wàn)噸/日，產(chǎn)生的垃圾滲濾液=51.4萬(wàn)噸/日*50%=25.7萬(wàn)噸/日；e、到2023年我國(guó)經(jīng)焚燒處理的城鎮(zhèn)生活垃圾為30.7萬(wàn)噸/日，產(chǎn)生的垃圾滲濾液=30.7萬(wàn)噸/日*34%=10.44萬(wàn)噸/日；f、據(jù)此預(yù)計(jì)2023年我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾產(chǎn)生的滲濾液=d+e=25.7萬(wàn)噸/日+10.44萬(wàn)噸/日=41.14萬(wàn)噸/日，較2023年增加1.68倍，新增25.8萬(wàn)噸/日。方法二，經(jīng)驗(yàn)值法：a、假設(shè)垃圾滲濾液的產(chǎn)生量平均相當(dāng)于垃圾處理量的30%左右；b、2023年我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾填埋和焚燒的日處理量合計(jì)為44.16萬(wàn)噸/日；c、2023年我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾填埋和焚燒產(chǎn)生的滲濾液=b*30%=44.16萬(wàn)噸/日*30%=13.25萬(wàn)噸/日；d、根據(jù)《“十四五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到2023年我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾填埋和焚燒的日處理量合計(jì)為82.1萬(wàn)噸/日；e、到2023年我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾填埋和焚燒產(chǎn)生的滲濾液=d*30%=82.1萬(wàn)噸/日*30%=24.63萬(wàn)噸/日。據(jù)中國(guó)城市建設(shè)研究院相關(guān)專(zhuān)家介紹，事實(shí)上，我國(guó)目前垃圾滲濾液的日均產(chǎn)生量已達(dá)12萬(wàn)噸。而由下表4上市公司維爾利近年公告的垃圾滲濾液處理工程知，從維爾利近期所中的項(xiàng)目來(lái)看，垃圾填埋場(chǎng)和焚燒場(chǎng)平均垃圾滲濾液產(chǎn)生量為垃圾處理量的36%左右，處于上述2種方法的中間。綜合上述2種方法，據(jù)此我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)垃圾滲濾液產(chǎn)生量在24.63萬(wàn)噸/日-41.14萬(wàn)噸/日之間，取中間值為32.89萬(wàn)噸/日，較2023年新增約20萬(wàn)噸/日左右。2、垃圾滲濾液處理工程噸水投資測(cè)算各垃圾處理場(chǎng)由于所處地理位置、垃圾處理量和采用的技術(shù)路線(xiàn)不同，投資有所差異，我們收集了上市公司維爾利近2年公告的垃圾滲濾液處理項(xiàng)目的投資情況，詳見(jiàn)表5。由表4知，維爾利近年中標(biāo)的垃圾滲濾液處理工程噸水投資成本在6.74萬(wàn)元/噸-15萬(wàn)元/噸之間，平均成本為10萬(wàn)元/噸。我們從天地人了解的情況看，公司垃圾滲濾液處理工程投資成本多在6萬(wàn)元/噸以上。3、國(guó)內(nèi)垃圾滲濾液處理市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算據(jù)此測(cè)算國(guó)內(nèi)垃圾滲濾液處理市場(chǎng)規(guī)模如下：方法一：根據(jù)垃圾滲濾液噸投資成本估算a、假設(shè)垃圾滲濾液處理工程噸水投資成本為10萬(wàn)元/噸；b、由前述知，十四五期間新增垃圾滲濾液20萬(wàn)噸/日；c、十四五期間新增垃圾滲濾液投資=a*b=10萬(wàn)元/噸*20萬(wàn)噸=200億元；d、2023年存量垃圾滲濾液12萬(wàn)噸/日；e、假設(shè)存量垃圾滲濾液有50%需要改造，則為6萬(wàn)噸/日；f、存量垃圾滲濾液改造市場(chǎng)投資=a*e=10萬(wàn)元/噸*6萬(wàn)噸=60億元；g、十四五期間垃圾滲濾液處理市場(chǎng)合計(jì)規(guī)模=c+f=260億元。方法二：根據(jù)垃圾滲濾液占垃圾處理場(chǎng)的投資比例估算根據(jù)《“十四五”全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，2023年我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理建設(shè)目標(biāo)如表9所示。十四五期間我國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾無(wú)害化處理總投資預(yù)計(jì)將達(dá)2636億元，是十一五的4.7倍。其中計(jì)劃新增生活垃圾無(wú)害化處理能力58萬(wàn)噸/日，其中新建39.8萬(wàn)噸，總投資1385億元，十一五項(xiàng)目續(xù)建18.2萬(wàn)噸，總投資345億元。根據(jù)前述信息，我們對(duì)國(guó)內(nèi)垃圾滲濾液處理市場(chǎng)容量測(cè)算如下：（1）十一五期間，全國(guó)城鎮(zhèn)新增生活垃圾無(wú)害化處理能力22.04萬(wàn)噸/天，總投資561億元，單位投資=561/22.04=25萬(wàn)元/噸；（2）十四五期間計(jì)劃新建生活垃圾無(wú)害化處理能力39.8萬(wàn)噸/天，設(shè)施建設(shè)投資1385億元，單位投資=1385/39.8=34.8萬(wàn)元/噸；（3）綜合（1）和（2），假設(shè)生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施建設(shè)投資為35萬(wàn)元/噸；（4）根據(jù)天地人公司的工程經(jīng)驗(yàn)，假設(shè)新建生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施10%的投資用于滲濾液處理設(shè)施；（5）則十四五期間，新建生活垃圾無(wú)害化處理設(shè)施所需滲濾液處理市場(chǎng)規(guī)模=1385億*10%=138.5億元；（6）十四五期間，預(yù)計(jì)不達(dá)標(biāo)生活垃圾處理設(shè)施改造項(xiàng)目503個(gè)，預(yù)計(jì)改造投資211億元；（7）假設(shè)改造投資30%用于垃圾滲透液處理設(shè)施升級(jí)計(jì)算，這部分市場(chǎng)需求=211億元*30%=63.30億元；（8）十四五期間國(guó)內(nèi)生活垃圾滲濾液處理市場(chǎng)總?cè)萘?（5）+（7）=138.5億+63.3億=201.8億元；綜合上述2種方法，我們估計(jì)十四五期間國(guó)內(nèi)垃圾滲濾液處理市場(chǎng)規(guī)模在200億-260億之間，我們保守估計(jì)應(yīng)該超過(guò)200億元。4、預(yù)計(jì)未來(lái)3年國(guó)內(nèi)垃圾滲透濾液處理需求年復(fù)合增長(zhǎng)率30%以上根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，一般在5年計(jì)劃的前2年進(jìn)展慢一些，后3年進(jìn)展會(huì)快一些，據(jù)此我們預(yù)計(jì)2023年-2023年國(guó)內(nèi)垃圾滲濾液處理市場(chǎng)規(guī)模分別為40億、60億和70億，詳見(jiàn)圖9。四、垃圾滲濾液處理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況目前，國(guó)內(nèi)從事滲濾液處理的企業(yè)分為兩個(gè)梯隊(duì)，第一梯隊(duì)企業(yè)數(shù)量較少，產(chǎn)品技術(shù)含量較高，能夠提供滲濾液處理工程一體化服務(wù)，主要靠技術(shù)和質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)；第二梯隊(duì)企業(yè)數(shù)量較多，但多數(shù)企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)含量較低、無(wú)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，無(wú)法提供滲濾液處理工程一體化服務(wù)，主要依靠低價(jià)格參與競(jìng)爭(zhēng)。第一梯隊(duì)企業(yè)主要有天地人、維爾利、鄭州藍(lán)德和武漢天源等，其基本情況表6所示，其中維爾利的市場(chǎng)占有率在10%左右，天地人的市場(chǎng)占有率在8.7%左右。武漢天源和鄭州藍(lán)德的規(guī)模比維爾利和天地人又要小一些。五、天地人與維爾利的比較分析1、天地人收入規(guī)模略低于維爾利由圖10知，天地人過(guò)去幾年的收入規(guī)模均略低于維爾利，2023年維爾利收入3.54億元，天地人2.56億元，2023年上半年兩者收入差距有縮小。2023年天地人新簽訂單2億元左右，與維爾利基本相當(dāng)；2023年前3季度天地人垃圾滲濾液工程新簽訂單預(yù)計(jì)在2億元左右，維爾利同期新簽垃圾滲濾液工程新訂單為1.69億元，已超過(guò)維爾利。2、天地人盈利水平高于維爾利雖然天地人垃圾滲濾液處理工程收入略低于維爾利，但天地人的盈利水平明顯高于維爾利，從而使兩者的盈利規(guī)模較為接近，詳見(jiàn)圖11和圖12。3、天地人回款情況好于維爾利由圖13知，天地人和維爾利的貨款回收期都在延長(zhǎng)，但整體而言天地人的回款周期明顯低于維爾利。由圖14知，盡管天地人2023年放寬了預(yù)收款的限制，但預(yù)收款整體占比仍明顯高于維爾利。4、天地人在純膜法領(lǐng)域有優(yōu)勢(shì)從技術(shù)上看，天地人垃圾滲濾液處理技術(shù)以碟管式技術(shù)為主，維爾利以卷式為主要，由前述知，碟管式技術(shù)出水率更高，系統(tǒng)運(yùn)行更為穩(wěn)定。從項(xiàng)目上看，天地人是行業(yè)內(nèi)少數(shù)全面掌握純膜法和生化加膜法兩種主流工藝的企業(yè)，在公司近3年承接的65項(xiàng)垃圾滲濾液處理項(xiàng)目中，純膜法有46項(xiàng)，占2/3強(qiáng)，生物加膜法有19項(xiàng)，占1/3不到，而純膜法更適合于垃圾處理量200噸/天以下的小項(xiàng)目；相較而言，維爾利中標(biāo)的大項(xiàng)目更多一些。根據(jù)我們的分析，十四五期間，規(guī)模較小的小縣城的垃圾處理能力增幅遠(yuǎn)高于設(shè)市城市，詳見(jiàn)表7，預(yù)計(jì)天地人可明顯受益。從區(qū)域上看，天地人項(xiàng)目基本遍布全國(guó)各地，并沒(méi)有明顯的區(qū)域性。考慮到垃圾滲濾液的市場(chǎng)容量，目前天地人和維爾利都在謀劃轉(zhuǎn)型，天地人并入國(guó)中水務(wù)后，未來(lái)將向水處理的其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，比如工業(yè)濃鹽水處理，農(nóng)村供水系統(tǒng)和農(nóng)村污水處理系統(tǒng)等，都在進(jìn)行積極的探索。維爾利也在向餐廚垃圾處理、城市固廢處理等方向發(fā)展，并已獲得訂單。六、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)因素1、主要上市公司盈利預(yù)測(cè)A股上市公司中與垃圾滲濾液處理相關(guān)主要是國(guó)中水務(wù)和維爾利。國(guó)中水務(wù)（600187）。公司主要從事水務(wù)處理業(yè)務(wù)，公司收購(gòu)天地人后預(yù)計(jì)垃圾滲濾液處理業(yè)務(wù)將占公司收入的4成以上，替代污水處理業(yè)務(wù)成為公司第一大業(yè)務(wù)，屆時(shí)公司業(yè)務(wù)將涵蓋水務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的供水、污水處理、垃圾滲濾液處理、環(huán)保設(shè)備及工程技術(shù)服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，既有穩(wěn)定的水務(wù)設(shè)施運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，也有高技術(shù)含量、高增長(zhǎng)預(yù)期的水處理設(shè)備及工程業(yè)務(wù)，成為A股水務(wù)公司中產(chǎn)業(yè)鏈最完善、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化的公司之一。公司現(xiàn)下屬水處理公司13家，在手合約對(duì)應(yīng)的水處理能力達(dá)133.75萬(wàn)噸/日，過(guò)去幾年公司水處理業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，在不考慮未來(lái)收購(gòu)兼并的情況下，我們預(yù)計(jì)公司現(xiàn)有水務(wù)板塊未來(lái)年增10%-15%之間。根據(jù)垃圾滲濾液處理行業(yè)分析和天地人的訂單情況，我們預(yù)計(jì)天地人2023年-2023年的收入分別為3.2億、4.5億和6.3億，同比分別增長(zhǎng)25%、40%和40%；凈利分別為0.78億、1.1億和1.54億，同比分別增長(zhǎng)20%、40%和40%。天地人與上市公司國(guó)中水務(wù)并表后，我們預(yù)計(jì)國(guó)中水務(wù)2023年-2023年每股收益分別為0.12元、0.16元和0.20元，天地人是國(guó)中水務(wù)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)點(diǎn)之一。此外，國(guó)中水務(wù)正在積極進(jìn)入農(nóng)村供水市場(chǎng)，并與國(guó)際領(lǐng)先的水通道蛋白膜研發(fā)公司Aquaporin簽署了全面的合作協(xié)議，這兩個(gè)方面將為國(guó)中水務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供新的增長(zhǎng)動(dòng)力。建議買(mǎi)入。維爾利(300190)。公司2023年前3季度新簽垃圾滲濾液處理工程建設(shè)及運(yùn)營(yíng)訂單1.69億元，餐廚垃圾處理BOT訂單1.37億元，新中標(biāo)廣州來(lái)綜合處理項(xiàng)目2.85億元，預(yù)計(jì)4季度及2023年以后公司盈利將繼續(xù)向好。垃圾滲濾液處理工程運(yùn)營(yíng)方面，2023年新增廣州興豐項(xiàng)目和常州BOT項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，加上日照黃山項(xiàng)目、安徽五河項(xiàng)目、珠海西坑尾項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年后公司運(yùn)營(yíng)收入還將持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。餐廚垃圾處理、危廢及生活垃圾綜合處理業(yè)務(wù)，2023年以來(lái)隨著常州餐廚項(xiàng)目、衡陽(yáng)餐廚項(xiàng)目及廣州生活垃圾綜合處理項(xiàng)目的開(kāi)拓，公司固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。預(yù)計(jì)公司2023-2023年EPS為0.28元、0.52元、0.69元，對(duì)應(yīng)13-15年P(guān)E為75、41、31倍，建議買(mǎi)入。2、投資建議我們看好垃圾滲濾液處理行業(yè)未來(lái)需求增長(zhǎng)，個(gè)股重點(diǎn)推薦2家行業(yè)龍頭公司維爾利和天地人所屬的國(guó)中水務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)在于各級(jí)政府受財(cái)政支付能力限制，使未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)垃圾處理場(chǎng)的實(shí)際投資水平低于預(yù)期，以及由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致2家公司市占率下降或價(jià)格下滑導(dǎo)致毛利率降低。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷(xiāo)手段靈活 18③區(qū)域性?xún)?yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過(guò)去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷(xiāo)量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過(guò)3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開(kāi)利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶(hù)在購(gòu)買(mǎi)時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買(mǎi)的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話(huà)來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶(hù)關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過(guò)定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買(mǎi)關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶(hù)重視安全感且無(wú)法通過(guò)直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買(mǎi)者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過(guò)邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂(lè)觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_(kāi)討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車(chē)甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷(xiāo)售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過(guò)10年，45%梯齡超過(guò)20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷(xiāo)商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專(zhuān)注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見(jiàn)頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過(guò)我們調(diào)研訪談的專(zhuān)家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過(guò)中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷(xiāo)量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩Ｔ诘湫偷某墒焓袌?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過(guò)十年，20%超過(guò)20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過(guò)10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買(mǎi)備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說(shuō)新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷(xiāo)量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專(zhuān)注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專(zhuān)業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷(xiāo)增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶(hù)作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無(wú)認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過(guò)媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過(guò)我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問(wèn)題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬(wàn)科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過(guò)程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來(lái)十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專(zhuān)家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無(wú)法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷(xiāo)售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷(xiāo)和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線(xiàn)工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷(xiāo)體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒(méi)有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話(huà)語(yǔ)權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬(wàn)臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過(guò)變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見(jiàn)。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強(qiáng)的西子奧的斯，在奧的斯中國(guó)四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇沒(méi)有一家跨國(guó)電梯企業(yè)會(huì)輕視中國(guó)市場(chǎng)，但是日系只有全力押注中國(guó)市場(chǎng)，才有生機(jī)和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯(cuò)過(guò)了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無(wú)法在營(yíng)銷(xiāo)和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)競(jìng)爭(zhēng)。因此，中國(guó)成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場(chǎng)。其中日立對(duì)中國(guó)的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對(duì)于歐美企業(yè)，客戶(hù)忠誠(chéng)度極高和利潤(rùn)率高的維保更新市場(chǎng)，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤(rùn)。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)提供專(zhuān)門(mén)的分析報(bào)告。而通力恰恰是