醫(yī)藥行業(yè)2023年中期策略：以創(chuàng)新破卷以成長(zhǎng)而立

目錄醫(yī)藥板塊行情回顧 6上半年指數(shù)下跌6.72% 6醫(yī)藥板塊估值處于歷史低位水平 6產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步進(jìn)入新階段 7醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)率水平出現(xiàn)回落 740%統(tǒng)籌地區(qū)實(shí)現(xiàn)醫(yī)保DRG/DIP實(shí)際付費(fèi) 9醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療活動(dòng)正在恢復(fù) 11集采進(jìn)入下半場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)已在路上 12國(guó)談續(xù)約價(jià)格政策趨于友好 14投資策略：以創(chuàng)新破卷，以成長(zhǎng)而立 15中藥:藥材價(jià)格持續(xù)上漲，中成藥集采開始 15創(chuàng)新藥更加精進(jìn) 17醫(yī)療器械：集采影響趨于淡化，關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代與創(chuàng)新 21CXO：估值回落底部逐步顯現(xiàn) 24重點(diǎn)個(gè)股推薦 25立方制藥（0002：具備滲透泵控釋制劑平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，新品上市即將放量 25澳華內(nèi)鏡（6821：AQ-300上市，國(guó)產(chǎn)軟鏡龍頭三級(jí)醫(yī)院突破在即 25華特達(dá)因（0091：聚焦醫(yī)藥主業(yè)，持續(xù)擴(kuò)充兒藥產(chǎn)品線 26康緣藥業(yè)（6055：產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng) 27達(dá)仁堂（6039：調(diào)架構(gòu)、降成本，推動(dòng)三核九翼戰(zhàn)略落地 28風(fēng)險(xiǎn)因素 29圖表目錄圖1：上半年醫(yī)藥板塊漲跌幅 6圖2：上半年醫(yī)藥子板塊漲跌幅 6圖3：近十年醫(yī)藥板塊估值、估值溢價(jià)率和歷史十年分位數(shù)水平 7圖4：醫(yī)藥制造業(yè)近十年的營(yíng)業(yè)收入和同比增幅 8圖5：醫(yī)藥制造業(yè)近十年的利潤(rùn)和同比增幅 8圖6：近十年醫(yī)藥制造業(yè)期間費(fèi)用率情況 8圖7：近十年醫(yī)藥制造業(yè)毛利率、凈利率概況 8圖8：近十年累計(jì)出口交貨值情況 9圖9：醫(yī)?；甬?dāng)期收支結(jié)余情況 10圖10：醫(yī)?；鹉昴L存結(jié)余情況 10圖近十年醫(yī)?；鹗罩闆r 10圖12：近十年職工醫(yī)保基金收支情況 圖13：醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人次和同比變化 12圖14：醫(yī)療機(jī)構(gòu)出院人數(shù)及同比變化 12圖15：醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人次（按月）和病床使用率 12圖16：過評(píng)+原研、非過評(píng)用藥量市場(chǎng)占比 13圖17：集采品種行業(yè)集中度變化 13圖18：中選品種最多的10家上市藥企研發(fā)支出占比 14圖19：2010年以來成都中藥材價(jià)格指數(shù)走勢(shì) 15圖20：近兩年成都中藥材價(jià)格指數(shù)走勢(shì) 15圖21：2018-2022年CXO板塊周轉(zhuǎn)和資本開支情況 24圖22：2018-2023Q1CXO板塊毛利率、凈利率情況 24圖23：2018-2023CXO板塊合同負(fù)債均值（百萬(wàn)元） 24圖24：?jiǎn)渭径葍糍Y產(chǎn)收益率（攤薄整體法，%） 24表1：醫(yī)藥子板塊估值、估值溢價(jià)率和估值歷史十年分位數(shù) 6表2：2021-2023H1獲批中藥新藥 16表3：近年中成藥集采概況 17表4：最近1年獲批上市的國(guó)產(chǎn)新藥 18表5：2023H1申請(qǐng)上市的國(guó)產(chǎn)1類新藥（已獲批除外） 19表6：2022年以來開展頭對(duì)頭III期試驗(yàn)的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥 21表7：“十四五”大型醫(yī)用設(shè)備配置規(guī)劃數(shù) 22表8：大型醫(yī)用設(shè)備配置“十四五”規(guī)劃前后對(duì)比 22表9：甲類大型醫(yī)療設(shè)備管理目錄（省級(jí)衛(wèi)生健康委負(fù)責(zé)配置管理） 22表10：乙類大型醫(yī)療設(shè)備管理目錄（省級(jí)衛(wèi)生健康委負(fù)責(zé)配置管理） 23表重點(diǎn)股票業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 28醫(yī)藥板塊行情回顧6.72%6.72%3001.17%3005.5510.99%9.08%3.61%，為CXO27.93%16.78%16.43%，為表現(xiàn)最弱子板塊。圖1：上半年醫(yī)藥板塊漲跌幅 圖2：上半年醫(yī)藥子板塊漲跌幅資料來源：，，數(shù)據(jù)截至20230630

資料來源：，，數(shù)據(jù)截至20230630醫(yī)藥板塊估值處于歷史低位水平630（TTM）26.92300130.4%，位居歷12.82%，醫(yī)藥板塊的估值、估值溢價(jià)率、歷史十年分位數(shù)均處在比較低的水平。從子板塊的估值水平和歷史十年分位數(shù)來看，醫(yī)療服務(wù)、生物制品、醫(yī)療器械的估值水平最低，中藥板塊估值水平偏高。表1：醫(yī)藥子板塊估值、估值溢價(jià)率和估值歷史十年分位數(shù)代碼名稱市盈率（TTM）相對(duì)滬深300溢價(jià)率估值歷史十年分位數(shù)000300.SH滬深30011.68-28.29801150.SI醫(yī)藥生物(申萬(wàn))26.92133.70%12.82801156.SI醫(yī)療服務(wù)(申萬(wàn))27.30107.42%0.04801152.SI生物制品(申萬(wàn))24.2384.73%2.96801153.SI醫(yī)療器械(申萬(wàn))21.58130.44%12.08代碼名稱市盈率（TTM）相對(duì)滬深300溢價(jià)率估值歷史十年分位數(shù)851511.SI原料藥(申萬(wàn))26.50126.85%14.73801151.SI化學(xué)制藥(申萬(wàn))32.90181.63%18.41801154.SI醫(yī)藥商業(yè)(申萬(wàn))18.8161.02%32.24801155.SI中藥Ⅱ(申萬(wàn))31.05165.80%50.53資料來源：，，數(shù)據(jù)截至20230630，*中藥飲片受ST康美影響較大，暫不計(jì)入圖3：近十年醫(yī)藥板塊估值、估值溢價(jià)率和歷史十年分位數(shù)水平資料來源：，，數(shù)據(jù)截至20230630產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步進(jìn)入新階段醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)率水平出現(xiàn)回落根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，20231-510324.23.8%，141.521.%1-53.71%42.63，18.03%6.39%2022年同期相比，分別-2.21、+0.98、+2.11、+0.74個(gè)百分點(diǎn)。2022121.02201950.94個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)率的增加與期間費(fèi)用水平下降有關(guān)。從年度數(shù)據(jù)看，2022年醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)營(yíng)業(yè)收入相比較于2019年增長(zhǎng)21.76%，三年?duì)I收CAGR為6.78%。對(duì)比2012-2019年?duì)I收CAGR11.86%，近三年醫(yī)藥制造業(yè)收入增速顯著下降。022年醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)利潤(rùn)總額相較于209年增長(zhǎng)37.4%AGR為.9%2022019年利潤(rùn)C(jī)AGR21.68%，近三年醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)增速顯著下降。圖4：醫(yī)藥制造業(yè)近十年的營(yíng)業(yè)收入和同比增幅 圖5：醫(yī)藥制造業(yè)近十年的利潤(rùn)和同比增幅 資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局圖6：近十年醫(yī)藥制造業(yè)期間費(fèi)用率情況 圖7：近十年醫(yī)藥制造業(yè)毛利率、凈利率概況資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局20221-122588.1202125.1%1-5841.6于2019年5月增加37.6%。圖8：近十年累計(jì)出口交貨值情況資料來源：，40%DRG/DIP實(shí)際付費(fèi)203年151379.918.2%10.023.3%，1-524.79%2011-20192013-2022年當(dāng)16.04%1-5月收支結(jié)余率高于常態(tài)年份均值和既往十年均值。2022年，全國(guó)醫(yī)?；?0.41%15.9%10年當(dāng)期結(jié)余率最高的一年。2023年1-5月，職工醫(yī)保收入9231.26億元，同比增長(zhǎng)12.7%，總支出6520.54億元，同比增長(zhǎng)23%。4478.650.1%3790.8623.8%1-5月結(jié)20227.80%，為兩保合一以來，第二高結(jié)余水平。202242540.73億，YOY+17.7%/20.9結(jié)余目前處于近十年最高水平。當(dāng)期結(jié)余和累計(jì)結(jié)余雙高與疫情干擾了正常的診療活動(dòng)密切相關(guān)，也使短參保人數(shù)上，202213.53參保結(jié)構(gòu)上數(shù)繼續(xù)上升，居民醫(yī)保參保人數(shù)持續(xù)下降。從醫(yī)保支付方式改革上202230個(gè)按疾病診斷相關(guān)分組（DRG）71個(gè)區(qū)域點(diǎn)數(shù)法總額預(yù)算和按病種分值（DIP）付費(fèi)原國(guó)家試點(diǎn)206DRG/DIPDRG/DIP支付方式改革三年行動(dòng)計(jì)劃40%統(tǒng)籌地區(qū)的目標(biāo)。從未來趨勢(shì)看，參保人數(shù)基本飽和，人數(shù)增長(zhǎng)拉動(dòng)效應(yīng)消退，未來基金收入增長(zhǎng)更多依靠單人繳費(fèi)金額（包括個(gè)人、企業(yè)繳費(fèi)和國(guó)家補(bǔ)貼）的提升。其次是調(diào)整參保結(jié)構(gòu)，推動(dòng)參?？偭繌臄?shù)量擴(kuò)張向結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)變，例如鼓勵(lì)靈活就業(yè)人員參加職工醫(yī)保，職工醫(yī)保繳費(fèi)制度改革，個(gè)人賬戶家庭內(nèi)共濟(jì)，有助于提高資金使用效率。在以收定支的原則下，收入增長(zhǎng)有限，需求不斷擴(kuò)張，未來收支面臨長(zhǎng)期壓力，醫(yī)保會(huì)持續(xù)注重支出結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和效率的提升，主要途徑是支付方式的持續(xù)優(yōu)化、集采的常態(tài)化和擴(kuò)大化、醫(yī)保目錄動(dòng)態(tài)調(diào)整和優(yōu)化等。未來收支節(jié)余率總體可能回歸常態(tài)化水平，一方面是因?yàn)檎紦?jù)醫(yī)?；?5%以上比例的職工醫(yī)保，在繳費(fèi)改革之后，個(gè)人賬戶共濟(jì)支出增加，企業(yè)繳費(fèi)全部進(jìn)入統(tǒng)籌賬戶后資金使用效率提升另一方面是醫(yī)院診療回歸正常之后受疫情影響延遲的就醫(yī)需求恢復(fù)醫(yī)保支出也將逐步回歸常態(tài)。圖9：醫(yī)?；甬?dāng)期收支結(jié)余情況 圖10：醫(yī)保基金年末滾存結(jié)余情況資料來源：國(guó)家醫(yī)保局， 資料來源：國(guó)家醫(yī)保局，圖11：近十年醫(yī)保基金收支情況資料來源：國(guó)家醫(yī)保局，圖12：近十年職工醫(yī)?；鹗罩闆r資料來源：國(guó)家醫(yī)保局，醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療活動(dòng)正在恢復(fù)1-3月，醫(yī)療機(jī)構(gòu)累計(jì)總診療人次數(shù)158，786.100.34%201921.89%1-37077.216.19%201914.47%3月為79.9%，比去年同期上升7.2pct，與2019年3月數(shù)據(jù)相比，下降5.1pct。20231-313822.90.8%，6756.31.4%DRG/DIP圖13：醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人次和同比變化（萬(wàn)人次） 圖14：醫(yī)療機(jī)構(gòu)出院人數(shù)及同比變化（萬(wàn)人次）資料來源：，中國(guó)醫(yī)藥衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，山西證券研究所

資料來源：，中國(guó)醫(yī)藥衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，15：醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人次（按月，萬(wàn)人次）和病床使用率資料來源：，中國(guó)醫(yī)藥衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，集采進(jìn)入下半場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)已在路上8783332021年公布“十四五”2025500590%80%2025500相對(duì)較大，口服類制劑的品種占比下降，注射劑品種占比提升。2018年的65.6%202184.3%33%53.7%32.6%30.5%，集采引導(dǎo)30%的不銹鋼支架全部被合金支架替代；陶對(duì)聚膝關(guān)節(jié)普通聚乙烯墊片全部被高交聯(lián)墊片替代。集采藥品市場(chǎng)集中度明顯優(yōu)化，CR8201836.5%202148.4%，CR423.9%32.2%，表明集采藥品行業(yè)從充分競(jìng)爭(zhēng)型2018年的34.4%202115.7%。圖16：過評(píng)+原研、非過評(píng)用藥量市場(chǎng)占比 圖17：集采品種行業(yè)集中度變化

資料來源：《中國(guó)醫(yī)療保險(xiǎn)》20220921，10家企業(yè)包括東陽(yáng)光、科倫藥業(yè)、福元醫(yī)藥、石藥集團(tuán)、華海藥業(yè)、京新藥業(yè)、信立泰、中國(guó)生物、翰森制藥、恒瑞醫(yī)藥等，十家企業(yè)研發(fā)201895.232022187.809.44%14.23%，產(chǎn)業(yè)升級(jí)已在路上。總之，經(jīng)過多輪探索，集采趨于常態(tài)化、機(jī)制趨于穩(wěn)態(tài)、規(guī)則不斷優(yōu)化、范圍不斷延伸，平均降幅趨于穩(wěn)定，促使企業(yè)在研發(fā)、品種、產(chǎn)能、供應(yīng)鏈上合理規(guī)劃，集采的負(fù)面影響正在逐漸出清。頭部企業(yè)應(yīng)對(duì)集采的兩條路徑包括：1）圖18：中選品種最多的10家上市藥企研發(fā)支出占比資料來源：，國(guó)談續(xù)約價(jià)格政策趨于友好744簡(jiǎn)易續(xù)約規(guī)則基礎(chǔ)上減半；2.對(duì)于創(chuàng)新藥（化藥1類、治療用生物制品1類、中藥1類和3類，續(xù)約時(shí)如基金實(shí)際支出/年通過重新談判或補(bǔ)充協(xié)議方式增加適應(yīng)癥的藥品，在今年計(jì)算續(xù)約降幅時(shí)，將把上次已發(fā)生的降幅扣減；4.2025652億元、10億元、20億元、403億元、15億元、30億元、60億元；5.對(duì)納入《新型冠狀病毒感染診療方案》的藥品，如基金實(shí)際支出超出基金支出預(yù)算的，經(jīng)專家論證后，本次續(xù)約可予不降價(jià)。專家評(píng)審認(rèn)8年的藥品，納入常規(guī)目錄管理。新的國(guó)談藥品續(xù)約規(guī)則，對(duì)于多次續(xù)約品種、新增適應(yīng)癥品種的降幅均有望減少，并且醫(yī)保支付金額提升。國(guó)談品種降幅進(jìn)一步趨緩，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥的支付環(huán)境進(jìn)一步地改善。投資策略：以創(chuàng)新破卷，以成長(zhǎng)而立2023年上半年，產(chǎn)業(yè)向上的確定性并沒有發(fā)生改變，供、需、支付三方的政策具備延續(xù)性，部分措施趨向糾偏變得更加合理化。CDE則》下，立項(xiàng)更加謹(jǐn)慎，創(chuàng)新質(zhì)量更高。需：深度老齡化帶來求醫(yī)用藥的剛需，疫情后醫(yī)療機(jī)構(gòu)的就診秩序正在恢復(fù)，行業(yè)巨大的總量增長(zhǎng)并沒有停滯，結(jié)構(gòu)性的變化和改善并沒有倒退。支付：醫(yī)保支付方式改革逐步深入，企業(yè)和醫(yī)保對(duì)集采和國(guó)談的價(jià)格降幅更加理性，醫(yī)保對(duì)臨床治療性品種和醫(yī)療服務(wù)的支持會(huì)持續(xù)，醫(yī)保的總收入仍在增長(zhǎng)，并且醫(yī)保結(jié)余出現(xiàn)階段性寬裕。2023年上半年，醫(yī)藥板塊的結(jié)構(gòu)行情主要體現(xiàn)在仿制藥升級(jí)、中藥、中特估等主線上。隨著疫情過去，外部宏觀環(huán)境趨于穩(wěn)定，醫(yī)藥板塊正處于近十年的估值底部。我們下半年依然認(rèn)為確定性就是機(jī)會(huì)，自下而上尋找標(biāo)的，我們建議關(guān)注外部宏觀環(huán)境邊際改善疊加產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)下的創(chuàng)新藥板塊、自主研發(fā)下的醫(yī)療器械和設(shè)備、估值合理業(yè)績(jī)確定的仿制藥板塊、政策利好下的估值合理的中藥板塊等。中藥:藥材價(jià)格持續(xù)上漲，中成藥集采開始2010年以來，中藥材價(jià)格總體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。近兩年，中藥材通脹、囤積行為、自然災(zāi)害減產(chǎn)減收、6249.76，為歷史最高點(diǎn)，比243.472.5%6227.659.7%。目前，價(jià)格仍然保持向上的趨勢(shì)。圖19：2010年以來成都中藥材價(jià)格指數(shù)走勢(shì) 圖20：近兩年成都中藥材價(jià)格指數(shù)走勢(shì)資料來源：， 資料來源：，中藥材價(jià)格的上漲，對(duì)于中成藥企業(yè)的成本帶來了較大的壓力。以O(shè)TC渠道為主的中成藥，陸續(xù)對(duì)主打品種進(jìn)行提價(jià)，包括同仁堂對(duì)安宮牛黃丸、片仔癀對(duì)片仔癀錠劑、馬應(yīng)龍對(duì)痔瘡栓等。具有消費(fèi)品屬性和資源品屬性的OTC品牌中藥，有能力將成本向下游傳導(dǎo)，從而提升了業(yè)績(jī)的剛性。2021年是中藥新藥審批的小陽(yáng)春，包括抗疫“三藥三方”在121.1類新藥為主。202261.2類創(chuàng)新藥淫羊藿素軟膠囊、廣3.21.16.13.1類苓桂術(shù)甘顆粒。今年上半年，cde1.1類中藥，用于輕、中度抑郁癥中醫(yī)辨證屬氣陰兩虛證的參郁寧神片。表2：2021-2023H1獲批中藥新藥名稱企業(yè)獲批時(shí)間分類主治化濕敗毒顆粒廣東一方制藥2021/3/23.2濕毒侵肺所致的疫病宣肺敗毒顆粒山東步長(zhǎng)制藥2021/3/23.2濕毒郁肺所致的疫病清肺排毒顆粒漳州片仔癀藥業(yè)2021/3/23.2受寒濕疫毒所致的疫病益腎養(yǎng)心安神片石家莊以嶺藥業(yè)2021/9/11.1失眠癥益氣通竅丸天圣制藥集團(tuán)2021/9/131.1季節(jié)性過敏性鼻炎銀翹清熱片江蘇康緣藥業(yè)2021/11/101.1外感風(fēng)熱型普通感冒坤心（怡）寧顆粒天士力醫(yī)藥集團(tuán)2021/11/291.1婦女更年期潮熱汗出、心煩失眠芪蛭益腎膠囊山東鳳凰制藥2021/11/291糖尿病腎病玄七健骨片湖南方盛制藥2021/11/291膝骨關(guān)節(jié)炎(筋脈瘀滯證)虎貞清風(fēng)膠囊一力制藥2021/12/161.1輕中度急性痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎屬濕熱蘊(yùn)結(jié)證解郁除煩膠囊石家莊以嶺藥業(yè)2021/12/161.1輕中度抑郁癥屬氣郁痰阻、郁火內(nèi)擾證七蕊胃舒膠囊健民集團(tuán)2021/12/311.1輕中度慢性非萎縮性胃炎伴糜爛屬濕熱瘀阻證淫羊藿素軟膠囊北京珅諾基醫(yī)藥科技2022/1/101.2用于不適合或患者拒絕接受標(biāo)準(zhǔn)治療，且既往未接受過全身系統(tǒng)性治療的、不可切除的肝細(xì)胞癌，患者外周血復(fù)合標(biāo)志物滿足以下檢測(cè)指標(biāo)的至少兩項(xiàng)：AFP≥400ng/mL；TNF-α<2.5pg/mL；IFN-γ≥7.0pg/mL廣金錢草總黃酮膠囊武漢人福2022/9/151.2輸尿管結(jié)石中醫(yī)辨證屬濕熱蘊(yùn)結(jié)證散寒化濕顆?？稻壦帢I(yè)2022/10/93.2寒濕郁肺所致疫病參葛補(bǔ)腎膠囊新疆華春生物藥業(yè)2022/12/291.1益氣，養(yǎng)陰，補(bǔ)腎，適用于輕、中度抑郁癥中醫(yī)辨證屬氣陰兩虛、腎氣不足證芪膠調(diào)經(jīng)顆粒湖南安邦制藥2022/12/28原6.1益氣補(bǔ)血、止血調(diào)經(jīng)功效，用于上環(huán)所致經(jīng)期延長(zhǎng)中醫(yī)辨證屬氣血兩虛證苓桂術(shù)甘顆粒康緣藥業(yè)2022/12/283.1溫陽(yáng)化飲，健脾利濕參郁寧神片廣東思濟(jì)藥業(yè)2023/6/81.1益氣養(yǎng)陰，寧神解郁。適用于輕、中度抑郁癥中醫(yī)辨證屬氣陰兩虛證資料來源：NMPA，中成藥集采上，受制于不斷上漲的藥材成本，中成藥集采的降幅相對(duì)較為溫和。不久前公示的全國(guó)中成藥集采，價(jià)格平均降幅49.4%，與化藥集采相比降幅更加溫和。根據(jù)規(guī)則，集采綜合得分=價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)得分×60%+技術(shù)評(píng)價(jià)得分×40%，價(jià)格不是唯一衡量指標(biāo)，還會(huì)綜合考慮醫(yī)療機(jī)構(gòu)認(rèn)可度、藥品企業(yè)排名和供應(yīng)能力、藥品企業(yè)創(chuàng)新力、醫(yī)藥價(jià)格和招采信用評(píng)價(jià)、產(chǎn)品質(zhì)量安全等諸多因素。表3：近年中成藥集采概況時(shí)間聯(lián)盟結(jié)果2021年9月19省、市、自治區(qū)157家企業(yè)、182個(gè)產(chǎn)品參與，97家企業(yè)、111個(gè)產(chǎn)品中選，中選率62%，平均降幅42.27%，最大降幅82.63%，6款獨(dú)家劑型平均降幅47.06%2022年4月廣東、山西、河南、海南、寧夏和青海等6省聯(lián)盟53個(gè)品種，275家企業(yè)參與，17436163%，平5.19.21.6%2022年7月北京122家企業(yè)、241個(gè)產(chǎn)品中標(biāo)，平均降幅35.75%，最大降幅82.63%，獨(dú)家品種降幅8.26%2022年8月山東6715544.31%，最高降幅87.97%，獨(dú)家劑型平均降幅39.00%2023年6月湖北牽頭，30省聯(lián)盟16個(gè)品種，42個(gè)藥品，63家企業(yè)的68個(gè)產(chǎn)品中選，中選率71.6%，平均降幅49.4%，最大降幅72%，最低降幅17%資料來源：各地醫(yī)保局、各地政務(wù)平臺(tái)，從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度，盡管從獲批創(chuàng)新藥數(shù)量上看，2022-2023H12021年，但從研發(fā)費(fèi)用投入、立項(xiàng)數(shù)量等指標(biāo)來看，中藥創(chuàng)新藥仍然處在行業(yè)升級(jí)初期，中藥研發(fā)正在崛起。我們認(rèn)為，中藥的產(chǎn)業(yè)政策優(yōu)化已經(jīng)落地，在良好的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，中藥行業(yè)的新一輪升級(jí)已然啟幕。2021111520185月，在全國(guó)衛(wèi)生健康藥政工作電視電話會(huì)議上，衛(wèi)健委再20232019年發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步做好短缺藥品保供穩(wěn)價(jià)工作90%80%1X“1X9861+X的加持下，新進(jìn)入基藥的品種后續(xù)放量可期。這也將是下半年中藥板塊重要的催化因素之一。在中藥注冊(cè)分類調(diào)整和醫(yī)保、基藥政策的多重疊加下，我們認(rèn)為中藥板塊將延續(xù)向上趨勢(shì)，上半年估值修復(fù)之后，業(yè)績(jī)確定、品種梯隊(duì)豐富、管理體制理順的個(gè)股會(huì)繼續(xù)進(jìn)入估值上行階段。創(chuàng)新藥更加精進(jìn)創(chuàng)新在2022年遭遇估值回歸，整體偏弱。上半年宏觀環(huán)境對(duì)創(chuàng)新藥的影響仍然有所體現(xiàn)，但影響正在邊際弱化。今年以來，1）醫(yī)保對(duì)創(chuàng)新藥簡(jiǎn)易續(xù)約規(guī)則更加友好，有利于持續(xù)穩(wěn)定長(zhǎng)期預(yù)期；2）技術(shù)進(jìn)步license-out的金額不斷ADCNASHGLP-1減重等重要領(lǐng)域的突破，也有望對(duì)相應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈和主線產(chǎn)生催化。表4：最近1年獲批上市的國(guó)產(chǎn)新藥藥品企業(yè)適應(yīng)癥批準(zhǔn)日期普特利單抗注射液樂普生物MSI-H/dMMR晚期實(shí)體瘤，晚期黑色素瘤2022/7/19瑞帕妥單抗注射液神州細(xì)胞CD20陽(yáng)性彌漫大B細(xì)胞性非霍奇金淋巴瘤2022/8/23廣金錢草總黃酮膠囊武漢人福清熱祛濕，利尿排石，輸尿管結(jié)石中醫(yī)辨證屬濕熱蘊(yùn)結(jié)證2022/9/14多格列艾汀片華領(lǐng)醫(yī)藥改善成人II型糖尿病患者的血糖控制2022/9/30散寒化濕顆粒康緣藥業(yè)散寒化溫、宣肺透邪、辟移化濁、解毒通絡(luò)2022/10/8鹽酸托魯?shù)匚睦ㄐ辆忈屍G葉制藥抑郁癥2022/11/1林普利塞片上海瓔黎藥業(yè)復(fù)發(fā)或難治（R/R）濾泡性淋巴瘤（FL）2022/11/9甲苯磺酰胺注射液天津紅日健達(dá)康非小細(xì)胞肺癌，緩解氣道阻塞2022/11/15黃蜀葵花總黃酮口腔貼片康恩貝清心泄熱，用于復(fù)發(fā)性口腔潰瘍2022/12/21苓桂術(shù)甘膠囊康緣藥業(yè)溫陽(yáng)化飲，健脾利濕2022/12/28芪膠調(diào)經(jīng)顆粒湖南安邦制藥益氣補(bǔ)血，止血調(diào)經(jīng)，用于上環(huán)所致經(jīng)期延長(zhǎng)中醫(yī)辨證屬氣血兩虛證2022/12/28艾諾米替片江蘇艾迪藥業(yè)成人HIV-1感染初治2022/12/30先諾特韋片/利托那韋片組合包裝先聲藥業(yè)新型冠狀病毒感染2023/1/28氫溴酸氘瑞米德韋片旺實(shí)生物新型冠狀病毒感染2023/1/28鹽酸凱普拉生片江蘇柯菲平醫(yī)藥股份反流性食管炎，十二指腸潰瘍2023/2/14阿得貝利單抗注射液上海盛迪醫(yī)藥廣泛期小細(xì)胞肺癌2023/2/28重組新型冠狀病毒蛋白疫苗(CHO細(xì)胞)安徽智飛龍科馬預(yù)防新型冠狀病毒感染2023/3/3谷美替尼片上海海和藥物MET14基因突變肺癌2023/3/7來瑞特韋片廣東眾生睿創(chuàng)輕中度新型冠狀病毒感染2023/3/21Ⅲ價(jià)輪狀病毒疫苗(基因重配)蘭州生物制品所預(yù)防輪狀病毒引起的腹瀉2023/4/17白樺花粉變應(yīng)原皮膚點(diǎn)刺激我武生物用于點(diǎn)刺試驗(yàn)，輔助診斷因白樺花粉致敏引起的I型變態(tài)反應(yīng)性疾病2023/5/6艾貝格司亭α注射液億一生物制藥適用于成年非髓性惡性腫瘤患者在接受容易引起發(fā)熱性中性粒細(xì)胞減少癥的骨髓抑細(xì)胞減少癥為表現(xiàn)的感染發(fā)生率2023/5/6黃花蒿花粉變應(yīng)原皮膚點(diǎn)刺液我武生物用于點(diǎn)刺試驗(yàn)，輔助診斷因黃花蒿/艾蒿花粉致敏引起的I型變態(tài)反應(yīng)性疾病2023/5/6葎草花粉變應(yīng)原皮膚點(diǎn)刺液我武生物用于點(diǎn)刺試驗(yàn)，輔助診斷因葎草花粉致敏引起的I型變態(tài)反應(yīng)性疾病2023/5/6藥品企業(yè)適應(yīng)癥批準(zhǔn)日期奧磷布韋片南京圣和藥業(yè)慢性丙型肝炎合并或不合并肝硬化2023/5/12四價(jià)流感病毒亞單位疫苗中慧元通生物科技預(yù)防流感病毒引起的流行性感冒2023/5/12澤貝妥單抗注射液浙江博銳生物制藥CD20陽(yáng)性彌漫大B細(xì)胞淋巴瘤2023/5/12替瑞奇珠單抗注射液康哲藥業(yè)適合接受系統(tǒng)治療的中度至重度斑塊狀銀屑病成人患者2023/5/26甲磺酸貝福替尼膠囊貝達(dá)藥業(yè)局部晚期或轉(zhuǎn)移性非小細(xì)胞肺癌2023/5/29伏羅尼布片貝達(dá)藥業(yè)晚期腎細(xì)胞癌2023/6/7參郁寧神片廣東思濟(jì)藥業(yè)益氣養(yǎng)陰，寧神解郁，輕中度抑郁癥2023/6/8安奈拉唑鈉腸溶片軒竹生物十二指腸潰瘍2023/6/21伊魯阿克片齊魯制藥ALK陽(yáng)性的局部晚期/轉(zhuǎn)移性NSCLC2023/6/27磷酸瑞格列汀片恒瑞醫(yī)藥改善成人2型糖尿病患者的血糖控制2023/6/27培莫沙肽注射液豪森藥業(yè)慢性腎病引起的貧血2023/6/30伊基奧侖賽注射液馴鹿生物復(fù)發(fā)或難治性多發(fā)性骨髓瘤2023/6/30拓培非格司亭注射液特寶生物適用于非髓性惡性腫瘤患者在接受容易引起發(fā)熱性中性粒細(xì)胞減少癥的骨髓抑制性減少癥為表現(xiàn)的感染發(fā)生率2023/6/30資料來源：CDE，米內(nèi)網(wǎng)，上述最近一年獲批的品種，有望進(jìn)入下半年國(guó)談目錄。從目前降價(jià)趨勢(shì)來看，談判成功品種將有望獲得良好的支付水平，并有借助醫(yī)保目錄機(jī)會(huì)加快商業(yè)化進(jìn)度。351239個(gè)大分子生物創(chuàng)3表5：2023H1申請(qǐng)上市的國(guó)產(chǎn)1類新藥（已獲批除外）藥品名稱企業(yè)名稱藥品類型承辦日期治療領(lǐng)域（大類）注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白江蘇晟斯生物制藥有限公司，澳斯康生物（南通）股份有限公司治療用生物制品2023/6/21血液和造血系統(tǒng)注射用瑞卡西單抗恒瑞醫(yī)藥治療用生物制品2023/6/21心腦血管系統(tǒng)SPH3127片上藥信誼化學(xué)藥2023/6/17心腦血管系統(tǒng)硫酸艾瑪昔替尼片恒瑞醫(yī)藥化學(xué)藥2023/6/9抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑伊努西單抗注射液康酷東方(廣東)醫(yī)藥有限公司治療用生物制品2023/6/2心腦血管系統(tǒng)sbk002片成都施貝康生物醫(yī)藥科技有限公司，海南皇隆制藥股份有限公司化學(xué)藥2023/5/30血液和造血系統(tǒng)TQ-B3525片正大天晴化學(xué)藥2023/5/22抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑甲磺酸帕拉德福韋片西安葛藍(lán)新通制藥有限公司化學(xué)藥2023/5/16全身用抗感染注射用A166科倫博泰治療用生物制品2023/5/11抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑夫那奇珠單抗注射液蘇州盛迪亞生物醫(yī)藥有限公司治療用生物制品2023/4/27抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑藥品名稱企業(yè)名稱藥品類型承辦日期治療領(lǐng)域（大類）重組人源化抗PCSK9單抗注射液君實(shí)生物治療用生物制品2023/4/26心腦血管系統(tǒng)普盧格列汀片石藥集團(tuán)化學(xué)藥2023/4/26消化系統(tǒng)及代謝病伊魯阿克片齊魯制藥有限公司化學(xué)藥2023/4/4抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑玄黃潤(rùn)通片湖南時(shí)代陽(yáng)光藥業(yè)股份有限公司中成藥2023/3/28消化系統(tǒng)賽立奇單抗注射液智翔金泰治療用生物制品2023/3/25抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑德恩魯胺軟膠裹海創(chuàng)藥業(yè)化學(xué)藥2023/3/23抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑恩朗蘇拜單抗注射液石藥集團(tuán)治療用生物制品2023/3/10抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑鹽酸妥諾達(dá)非片揚(yáng)子江藥業(yè)集團(tuán)有限公司化學(xué)藥2023/2/25生殖泌尿系統(tǒng)和性激素類藥物妥拉美替尼膠裹康龍化成化學(xué)藥2023/2/14抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑信諾拉生酯膠囊上海生諾醫(yī)藥科技有限公司，上海合全醫(yī)藥有限公司化學(xué)藥2023/2/11消化系統(tǒng)及代謝藥苯甲酸復(fù)格列汀片深圳信立泰藥業(yè)股份有限公司化學(xué)藥2023/2/10消化系統(tǒng)及代謝藥荊門上清丸湖北齊進(jìn)藥業(yè)有限公司，葵花藥業(yè)集團(tuán)（襄陽(yáng)）隆中有限公司中成藥2023/2/9呼吸系統(tǒng)疾病用藥磷酸盛格列汀片海納制藥化學(xué)藥2023/2/2消化系統(tǒng)及代謝藥SHR8058滴眼液成都盛迪醫(yī)藥化學(xué)藥2023/2/1感覺系統(tǒng)HSK7653片海思科化學(xué)藥2023/1/29消化系統(tǒng)及代謝藥鹽酸佐利替尼片江蘇晨泰醫(yī)藥科技有限公司化學(xué)藥2023/1/29抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑瑞格列汀二甲雙胍片山東盛迪醫(yī)藥有限公司化學(xué)藥2023/1/13消化系統(tǒng)及代謝藥TQB2450注射液正大天晴治療用生物制品2023/1/13抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑舒沃替尼片（江蘇醫(yī)藥股份有限公司，上海合全醫(yī)藥有限公司化學(xué)藥2023/1/10抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑諾麗通顆粒方盛制藥股份有限公司中成藥2023/1/7神經(jīng)系統(tǒng)疾病恩替諾特片泰州億騰景昂藥業(yè)股份有限公司化學(xué)藥2023/1/4抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)劑資料來源：CDE，米內(nèi)網(wǎng)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥基于自身品種的臨床數(shù)據(jù)以及商業(yè)化的考量，也在開展與臨床標(biāo)準(zhǔn)療法或者原研單品的頭3ALPINE試驗(yàn)的終期分PFS的優(yōu)效。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，包括正大天晴、翰森制藥在內(nèi)的多家創(chuàng)新藥企業(yè)，陸III期頭對(duì)頭研究。主要情況名稱靶點(diǎn)公司主要終點(diǎn)治療線對(duì)照藥物登記號(hào)主要情況名稱靶點(diǎn)公司主要終點(diǎn)治療線對(duì)照藥物登記號(hào)平臺(tái)登記時(shí)間資料來源：醫(yī)藥魔方，醫(yī)療器械：集采影響趨于淡化，關(guān)注自主研發(fā)與創(chuàng)新(2023)（202）（。3645臺(tái)，相較于十三五配置數(shù)量有顯著提升。同時(shí)，國(guó)家也適度降低了甲、乙類設(shè)備的標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整了管理目錄的品目，并將甲類（套300050001000-30003000-5000（套表7：“十四五”大型醫(yī)用設(shè)備配置規(guī)劃數(shù)類別設(shè)備名規(guī)劃數(shù)甲類重離子質(zhì)子放射治療系統(tǒng)41高端放射治療類設(shè)備76乙類正電子發(fā)射型磁共振成像系統(tǒng)(PET/MR)141X線正電子儀發(fā)射斷層掃描(PET/CT)860腹腔內(nèi)窺鏡手術(shù)系統(tǒng)559常規(guī)放射治療類設(shè)備1968伽瑪射線立體定向放射治療系統(tǒng)95資料來源：衛(wèi)健委，表8：大型醫(yī)用設(shè)備配置“十四五”規(guī)劃前后對(duì)比設(shè)備名“十四五”規(guī)劃前“十四五”規(guī)劃后增長(zhǎng)率重離子質(zhì)子放射治療系統(tǒng)1960216%高端放射治療類設(shè)備49125155%正電子發(fā)射型磁共振成像系統(tǒng)(PET/MR)69210204%X線正電子儀發(fā)射斷層掃描(PET/CT)8071667107%腹腔內(nèi)窺鏡手術(shù)系統(tǒng)260819215%常規(guī)放射治療類設(shè)備3365533358%伽瑪射線立體定向放射治療系統(tǒng)23232741%資料來源：衛(wèi)健委，表9：甲類大型醫(yī)療設(shè)備管理目錄（省級(jí)衛(wèi)生健康委負(fù)責(zé)配置管理）2023版2018版?zhèn)渥⒅仉x子質(zhì)子放射治療系統(tǒng)重離子放射治療系統(tǒng)2023版將重離子放射治療系統(tǒng)和質(zhì)子放射治療系統(tǒng)合并為重離子質(zhì)子放射治療系統(tǒng)質(zhì)子放射治療系統(tǒng)高端放射治療類設(shè)備[包括磁共振引導(dǎo)X科治療系統(tǒng)（含Cyberknife）]線立體定向放射治療系統(tǒng)（brnife（英文HDAEdge和VersaHD等型號(hào)直線加速器。2023版將甲類螺旋斷層放射治療系統(tǒng)（Tomo）HDHDA兩個(gè)Edge等型號(hào)直線加速器由甲類調(diào)整為乙類；增加磁共振引導(dǎo)放射治療系統(tǒng)首次配置的單臺(tái)（套）價(jià)格在5000萬(wàn)元人民幣及以上的大型醫(yī)療器械首次配置的單臺(tái)（套）價(jià)格在3000萬(wàn)元人民幣（或400萬(wàn)美元）及以上的大型醫(yī)療器械2023用設(shè)備兜底條款設(shè)置的單臺(tái)（套）30005000萬(wàn)元人民幣。無正電子發(fā)射型磁共振成像系統(tǒng)（英文簡(jiǎn)稱PET/MR）2023版將正電子發(fā)射型磁共振成像系統(tǒng)（PET/MR）由甲類調(diào)整為乙類資料來源：衛(wèi)健委，表10：乙類大型醫(yī)療設(shè)備管理目錄（省級(jí)衛(wèi)生健康委負(fù)責(zé)配置管理）2023版2018版?zhèn)渥⒄娮影l(fā)射型磁共振成像系統(tǒng)（英文簡(jiǎn)稱PET/MR）無2023版正電子發(fā)射型磁共振成像系統(tǒng)（PET/MR）由甲類調(diào)整為乙類X線正電子發(fā)射斷層掃描儀（英文簡(jiǎn)稱PET/CT）X線正電子發(fā)射斷層掃描儀（英文簡(jiǎn)稱PET/CT，含PET）腹腔內(nèi)窺鏡手術(shù)系統(tǒng)內(nèi)窺鏡手術(shù)器械控制系統(tǒng)（線立體定向放射治療系統(tǒng)）（X目錄的放射治療設(shè)備）2023版將甲類螺旋斷層放射治療系統(tǒng)（Tomo）HDHDA兩個(gè)Edge等型號(hào)直線加速器和乙類直線加速器、伽瑪射線立體定向放射治療系統(tǒng)合并為常規(guī)放射治療類設(shè)備，并調(diào)整為乙類。伽瑪射線立體定向放射治療系統(tǒng)（包括用于頭部、體部和全身）首次配置的單臺(tái)（套）價(jià)格在3000—5000萬(wàn)元人民幣的大型醫(yī)療器械首次配置的單臺(tái)（套）價(jià)格在1000—3000萬(wàn)元人民幣的大型醫(yī)療器械20231000—3000萬(wàn)元調(diào)增為3000—5000萬(wàn)元人民幣。無64排及以上X線計(jì)算機(jī)斷層掃描儀（64排及以上CT）2023版64排及以上X線計(jì)算機(jī)斷層掃描儀調(diào)出管理品目無1.5T及以上磁共振成像系統(tǒng)（1.5T及以上MR）2023版1.5T及以上磁共振成像系統(tǒng)調(diào)出管理品目資料來源：衛(wèi)健委，政策對(duì)國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備的創(chuàng)新和自主研發(fā)的支持一如既往?！妒奈遽t(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出到2025年，醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平明顯提升，主流醫(yī)療裝備基本實(shí)現(xiàn)有效供給，高端醫(yī)療裝備產(chǎn)品性能和質(zhì)量水平明顯提升，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化升級(jí)，技術(shù)水平不斷提升，企業(yè)活力顯著增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)生態(tài)逐步完善，品牌影響力明顯提升。到2035年，醫(yī)療裝備的研發(fā)、制造、應(yīng)用提升至世界先進(jìn)水平。以內(nèi)鏡為例，中國(guó)軟鏡市場(chǎng)進(jìn)口替代空間廣闊。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，奧林巴斯、富士膠片、賓得醫(yī)療三家日85%5%CMOSCCDCBIVIST技術(shù)。同樣在電生理領(lǐng)域，跨國(guó)廠商占據(jù)壟斷地位。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2020年國(guó)產(chǎn)電生理醫(yī)療器9.6%，進(jìn)口廠商具備明顯優(yōu)勢(shì)。強(qiáng)生占據(jù)主導(dǎo)地位，202030.3058.8%21.4%6.7%，三者合計(jì)市場(chǎng)份額85%CXO：估值回落底部逐步顯現(xiàn)作為創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵環(huán)節(jié)的行業(yè)確定性依然存在全球新藥研發(fā)外包滲透率提升國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)仍然繁榮產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級(jí)的趨勢(shì)并未發(fā)生改變；2）國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度提升龍頭企業(yè)并未達(dá)到天花板。短期行業(yè)的影響因素主要是外部國(guó)際環(huán)境的擾動(dòng)、融資低落下訂單景氣度受到影響以及對(duì)產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂等從利潤(rùn)率水平來看，2023Q1毛利率水平提升但凈利率水平有所降低有所上升資本性支出仍在提升，運(yùn)營(yíng)效率提升，合同負(fù)債同比有所增加。CXO板塊估值回落，底部逐步顯現(xiàn)，景氣度的分化與細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域有關(guān)在投融資整體收緊的情況下研發(fā)管線推進(jìn)速度減緩確實(shí)對(duì)板塊訂單產(chǎn)生了影響。圖21：2018-2022年CXO板塊周轉(zhuǎn)和資本開支情況 圖22：2018-2023Q1CXO板塊毛利率凈利率情況資料來源：， 資料來源：，圖23：2018-2023CXO板塊合同負(fù)債均（百萬(wàn)元） 圖24：?jiǎn)渭径葍糍Y產(chǎn)收益率（攤薄整體法，%）資料來源：， 資料來源：，重點(diǎn)個(gè)股推薦立方制藥（0000：具備滲透泵控釋制劑平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，新品上市即將放量公司已經(jīng)剝離商業(yè)業(yè)務(wù)板塊，專注于醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)。工業(yè)品種形成梯隊(duì)，控釋技術(shù)占據(jù)優(yōu)勢(shì)。控釋制26846.7535萬(wàn)片，主供地（已經(jīng)遞補(bǔ)中標(biāo)并供貨4000（II）8批集采中落標(biāo)，影響下半年院內(nèi)市場(chǎng)銷售，但上半年銷售正常并仍有增長(zhǎng)。甲磺酸多沙唑嗪緩釋片銷量持續(xù)增長(zhǎng)。益氣和胃膠囊、坤寧顆粒為國(guó)家基本藥物目錄品種，醫(yī)院持續(xù)開發(fā)，今年上量可期。3月取得生產(chǎn)批件，目前掛網(wǎng)、醫(yī)院開發(fā)工作已在推進(jìn)，該品種國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)15億元左右，10mg眼科品種方面公司已建設(shè)單劑量和多劑量無菌制劑生產(chǎn)線，金珍滴眼液正在做干眼癥的驗(yàn)證性臨床研究，吡嘧司特鉀滴眼液已經(jīng)按照新注冊(cè)分類申報(bào)；鹽酸丙美卡因滴眼液已申報(bào)注冊(cè)，還有其他品種在研發(fā)中。股權(quán)激勵(lì)第一期業(yè)績(jī)達(dá)成，后續(xù)有望繼續(xù)超額完成。公司2022202120%40%60%202221.7%，第一期業(yè)績(jī)達(dá)成。2023年依靠甲磺酸多沙唑嗪、羥考酮、益氣和胃等品種的快速增長(zhǎng)，有望繼續(xù)超額完成2023-2025EPS2.2、2.7、3.7元，維持“增持-B”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。澳華內(nèi)鏡（681：-30上市，國(guó)產(chǎn)軟鏡龍頭三級(jí)醫(yī)院突破在即根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)軟鏡市場(chǎng)規(guī)模62.9億元，奧林巴斯以中標(biāo)總額21.8億元占據(jù)54%的市場(chǎng)份額，富士以中標(biāo)總額6.9億元占據(jù)17%的市場(chǎng)份額，排名第二，賓得豪雅市場(chǎng)份額在7%左右。當(dāng)前政策對(duì)于自主研發(fā)支持力度加大，自主研發(fā)空間廣闊。加上國(guó)內(nèi)人均內(nèi)鏡診療開展率低，軟鏡市場(chǎng)空間還有較大提升潛力。+4K3D成像、AI診療、高光譜成像等技術(shù)，在內(nèi)窺鏡鏡體設(shè)計(jì)與集成技術(shù)領(lǐng)域積累了雙焦和放大、磁場(chǎng)定位等技術(shù)。AQ-3002022114K畫質(zhì)輸出、4LED光源等優(yōu)勢(shì)，將為醫(yī)生提供更為完整的內(nèi)鏡解決EVISX1，主要目標(biāo)是三級(jí)醫(yī)院，將改變公司目前客戶以二級(jí)醫(yī)院為主的現(xiàn)狀。從前期的學(xué)術(shù)會(huì)議以及臨床反饋來看，AQ-300表現(xiàn)優(yōu)異。得益于公司持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)推廣，AQ-300產(chǎn)品銷AQ-300產(chǎn)品進(jìn)入裝機(jī)高峰期，公司業(yè)績(jī)還將維持快速增長(zhǎng)。公司持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣和產(chǎn)品力的提升，2022年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)28.30%4.45億969.212023Q11.251592.49806.55%。2023-20256.8210.1414.270.871.301.80EPS分別為0.65、0.97、1.35元。維持“增持-B”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)占有率、產(chǎn)品豐富度等與國(guó)際知名企業(yè)存在較大差距的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能相對(duì)不足風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變化及產(chǎn)品認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；奧林巴斯在中國(guó)開展本土化研發(fā)及生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。華特達(dá)因（001：聚焦醫(yī)藥主業(yè)，持續(xù)擴(kuò)充兒藥產(chǎn)品線AD伊可新等。2022年，伊可新量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)醫(yī)藥業(yè)務(wù)30粒裝（所有規(guī)格中占比最大的規(guī)格）6.4%6歲，D滴劑、復(fù)方碳酸鈣泡騰顆粒等產(chǎn)品較去年同期銷量也有比較大的增長(zhǎng)。治療類的藥物，包括鹽酸托莫西汀口服溶液和地氯雷他定口服液等品種，今年在醫(yī)院端會(huì)有比較大的D2億，用于糖尿病并發(fā)癥的成人藥物依帕司他片已經(jīng)過億，右旋糖酐鐵和復(fù)方碳酸鈣制劑今年有望過億。公司業(yè)務(wù)主體達(dá)因藥業(yè)實(shí)施以形成完整兒科用藥體系為目標(biāo)的品類延伸策略略，在研兒童專用劑型和40擴(kuò)展“伊可新”的品牌延伸策略，搭建起完整的兒童健康食品、用品健康產(chǎn)品鏈。非主業(yè)剝離有望持續(xù)。針對(duì)核心人員的中長(zhǎng)期激勵(lì)方案已經(jīng)獲得山東國(guó)資委原則同意。投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為28.61、34.32、40.66億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.78、8.39、10.39億元，EPS分別為2.89、3.58、4.43元，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示包括但不限于：新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，非核心業(yè)務(wù)剝離進(jìn)度緩慢的影響等?？稻壦帢I(yè)（057：產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)公司是國(guó)家中藥現(xiàn)代化示范企業(yè)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，獨(dú)家品種眾多。公司主要產(chǎn)品線聚焦43236品種，堅(jiān)持打造戰(zhàn)略大品種。同時(shí)把握基藥政策紅利，重點(diǎn)推動(dòng)基層醫(yī)療終端上量及品種覆蓋，實(shí)現(xiàn)基層規(guī)模的顯著提升。二萜內(nèi)酯葡胺注射液三個(gè)核心大品種，為公司銷售規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)打造強(qiáng)壯根基；布局以杏貝止咳顆粒、腰痹通膠囊、復(fù)方南星止痛膏等為代表的發(fā)展級(jí)品種，打造非注射品種群梯隊(duì)；加大培育以天舒膠囊、通塞脈片、龍血通絡(luò)膠囊、大株紅景天膠囊等為代表的心腦血管品種，使之成為戰(zhàn)略儲(chǔ)備品種，增厚銷售發(fā)展基礎(chǔ)。銷售模式上公司堅(jiān)持多