商業(yè)行業(yè)社服板塊2023年二季度前瞻：休閑需求逐漸釋放出行鏈復(fù)蘇持續(xù)向好

正文目錄一、 行業(yè)顧：Q2旅板復(fù)9-10成出鏈蘇續(xù)向好 4二、 餐飲：Q2龍餐品復(fù)平，本效后盈利期 6三、 免稅：Q海旅火國際流坡中盈或大改善 6四、 酒店快修，成剛帶業(yè)彈性 6五、 景區(qū)休需集爆，Q2客大增長 六、 出場修及透率同動，頭績有持超期 12七、 投資議 14八、 風(fēng)險示 14圖表目錄圖1民國客量對2019恢復(fù) 4圖2民國客量對2019恢復(fù) 4圖3國內(nèi)均班次 4圖4國際+地日班班次 4圖5STR本店住和房對19年復(fù)率 5圖6STR樣酒店RevPAR對19年復(fù)率 5圖7：2020年來次假日次收恢程（相于2019年） 5圖82022-2023年5月飲收當(dāng)值對19年復(fù)率單：元） 6圖92022-2023年5月額以企餐收當(dāng)值對19恢率單：億） 6圖10蘭場流對19恢率 7圖11凰場流對19恢率 7圖12海場際流與對19年復(fù)率 7圖13都場外流與對19年復(fù)率 7圖14：南稅合力度 8圖15：住店體RevPAR對2019年復(fù)率 9圖16：江店體RevPAR對2019年復(fù)率 10圖17：旅店體RevPAR對2019年復(fù)率 11圖18：2023以宋藝自景演場次 12圖19：洲要的國游月同增速 13圖20：洲澳主的地國客度比速 13表1：歷春黃周國客及游入速 5表2：海司九九奈雪茶海撈2023年H1盈預(yù)測 6表3：中免2023季度利測 8表4：華店2023季度利測 9表5：錦店2023季度利測 10表6：首店2023季度利測 11表7：中旅黃、眉山2023年季盈測 12表8：攜團(tuán)2023季度利測 13表9：同行2023季度利測 13表10：年季旅次和入況 14一、行業(yè)回顧：Q2旅游板塊恢復(fù)9-10成，出行鏈復(fù)蘇持續(xù)向好 2023Q2自20222023Q2出行板塊進(jìn)入快速修復(fù)階段，4-5月國內(nèi)民航客運量恢復(fù)至2019年同期的103.4%/102.6%，同比2021年增長-4.5%/-2.3%；4-5201926.7%/32.8%20211092.6%/1420%，為2020年以來最高水平。圖1民航國內(nèi)客運量對2019年恢復(fù) 圖2民航國際客運量對2019年恢復(fù)民航國內(nèi)客運量對19年恢復(fù)率（%）民航國際客運量對19年恢復(fù)率（%）120.0% 120.0%民航國內(nèi)客運量對19年恢復(fù)率（%）民航國際客運量對19年恢復(fù)率（%）100.0% 100.0%80.0%

80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%

60.0%40.0%20.0%2020-012020-032020-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05資料來源：中國民用航空局， 資料來源：中國民用航空局，20234/5/61.26/1.27/1.282021-18.8%/-14.2%/-2.1%858/1004/10902021282.5%/335.9%/414.3%國內(nèi)航班（班次）圖3中國國內(nèi)日均航班班次 圖4中國國際+地區(qū)日均航班班次國內(nèi)航班（班次）0

國際+地區(qū)航班（班次）國際+地區(qū)航班（班次）0 資料來源：wind， 資料來源：wind，4-5STR2019101.2%/90.7%Q1Q1略有下調(diào)的情況下，疊加清明、19圖5STR樣本酒店入住率和房價對19年恢復(fù)率 圖6STR樣本酒店RevPAR對19年恢復(fù)率ooc同比 adr同比 RevPAR同比10%10%10%資料來源：STR， 資料來源：STR，Q2季度以來旅游行業(yè)加速復(fù)蘇，受一季度出行需求回補影響，五一黃金周旅游恢復(fù)強(qiáng)勁，國內(nèi)游人次恢復(fù)至2019100.7%1917.3%。表1：歷年春節(jié)黃金周全國客流及旅游收入增速春節(jié)黃金周 2017201820192020202120222023旅游人次（億人3.443.864.152.212.562.513.08yoy13.8%12.1%7.6%-46.7%15.7%-2.0%23.1%旅游收入（億4233475051392783301128923758yoy15.9%12.6%8.2%-45.8%8.2%-4.0%30.0%注：客流及收入增速為可比口徑。資料來源：國家旅游局、國家統(tǒng)計局、圖7：2020年以來歷次節(jié)假日人次和收入恢復(fù)程度（相較于2019年）旅游人次恢復(fù)（%） 旅游收入恢復(fù)（%）79877068 736144120%100%80%60%40%20%0%資料來源：文旅部、二、餐飲：二、餐飲：Q2龍頭餐飲品牌恢復(fù)平滑，降本增效下后續(xù)盈利可期受益于線下消費場景修復(fù)，疫后餐飲率先復(fù)蘇。Q2餐飲恢復(fù)2023年1-5月國內(nèi)餐飲收入累計19958億元，較去年22.6%1913.7%5407022年/1935.1%/12.1%。圖82022-2023年5月餐飲收入當(dāng)月值與對19年恢復(fù)率（單位：億元）

圖92022-2023年5月限額以上企業(yè)餐飲收入當(dāng)月值與對19年恢復(fù)率（單位：億元）餐飲收入當(dāng)月值 較19年恢復(fù)率 限額以上企業(yè)餐飲收入當(dāng)月值 較19年恢復(fù)率0

80%60%40%20%0%

0

200%150%100%50%0% 資料來源：wind， 資料來源：wind，多家頭部品牌Q2Q21975%-85%100%品牌利潤率均存在大幅改善，在下半年開業(yè)節(jié)奏修復(fù)及同店邊際改善的背景下，后續(xù)公司盈利彈性有望持續(xù)兌現(xiàn)。表2：海倫司、九毛九、奈雪的茶、海底撈2023年H1盈利預(yù)測營業(yè)收入 歸母凈利潤2019H12021H12019H12021H12023H1E2019H12021H12023H1E海倫司-8.687.6--0.251.3九毛九12.3720.2127.50.931.862.0奈雪的茶-21.35201.6--43.0617.0海底撈116.95200.9422.19.110.951.0資料來源：公司公告、三、免稅：三、免稅：Q2海南旅游火爆，國際客流爬坡，中免盈利或大幅改善20231-51018.9/82.27%2019年同94.3%；1-5966.7萬/106.3%2019106.8%16918%。圖10美蘭機(jī)場客流量與對19年恢復(fù)率 圖11鳳凰機(jī)場客流量與對19年恢復(fù)率0

美蘭機(jī)場客流量（萬人次） 對2019年恢復(fù)率（%）120%100%80%60%40%20%2022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

0

140%鳳凰機(jī)場客流（萬人）較19年恢復(fù)率鳳凰機(jī)場客流（萬人）較19年恢復(fù)率100%80%60%40%20%0%資料來源：海南省統(tǒng)計局， 資料來源：海南省統(tǒng)計局，1-5月國際390.0/201924.2%Q235%1-6175/201923.7%Q210+圖12上海機(jī)場國際客流量與對19年恢復(fù)率 圖13首都機(jī)場國外客流量與對19年恢復(fù)率0

上海機(jī)場國際客流（萬人） 較19年恢復(fù)率（%）40% 6035% 5030%25% 4020% 3015% 2010%5% 102022-012022-022022-032022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05

首都機(jī)場國外客流（萬人） 較19年恢復(fù)率（%）2022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，202321億（，受益于0222圖14：海南免稅綜合折扣力度84%82%80%78%76%74%72%70%68%66%64%62%海南折扣力度資料來源：公司官網(wǎng)、2023Q215.6（）30.5%/7.81pct23Q232.7%23Q1提升3.67pct，同比略微下降1.3pct，主要受匯率因素影響。23Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤率10.3%，環(huán)比Q1下降0.8pct，主要因北京上海機(jī)場國際客流增長，對應(yīng)租金水平有所上升，但目前機(jī)場客流多以商旅為主，轉(zhuǎn)化相對有限。三亞店日月廣場美蘭機(jī)場離島補購日上上海日上北京三亞店日月廣場美蘭機(jī)場離島補購日上上海日上北京其他新海港合計營業(yè)收入51.08.07.015.045.010.01.014.0151.0稅金及附加2.00.30.30.00.00.00.00.63.23營業(yè)成本/供貨價32.15.44.710.532.07.10.79.2101.69毛利率37%33%33%30%29%29%28%34%32.7%銷售費用2.60.61.30.99.86.90.13.525.6管理費用0.80.20.20.51.10.30.00.43.5財務(wù)費用0.00.00.00.00.00.0-0.90.0-0.9其他收益0.00.00.00.00.00.00.00.00.0營業(yè)利潤13.51.50.53.22.1-4.31.10.317.9所得稅2.00.20.10.50.4-1.1-0.10.02.1凈利潤11.51.30.42.71.7-3.21.20.215.8歸母凈利潤11.50.70.12.70.8-1.61.20.215.6資料來源：公司公告、四、酒店快速修復(fù)，成本剛性帶動業(yè)績彈性 華住酒店20234-52019127%1Q1Q1Q2300圖15：華住酒店整體RevPAR對2019年恢復(fù)率華住酒店RevPAR對2019年恢復(fù)水平華住酒店RevPAR對2019年恢復(fù)水平2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05資料來源：公司公告、2023Q251%-55%64%-68%0%-5%70%2023Q220192022Q267%-74023225483表4：華住酒店2023年二季度盈利預(yù)測2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2國內(nèi)RevPAR恢復(fù)度78%102%82%86%74%69%90%83%118%120%國際RevPAR恢復(fù)度22%28%65%64%57%93%102%107%95%100%門店數(shù)量6881712674667830798881768402854385928892國內(nèi)收入2,1743,3632,9342,7762,2752,4613,1612,7573,5944,194國外收入1532245895744069219329498861020總收入2,3273,5873,5233,3502,6813,3824,0933,7064,4805,214總成本2,9313,3203,4913,8703,4343,5283,6694,0753,8904,104營業(yè)利潤-5756297239-7088500-936641,110歸母凈利潤-248378-137-459-630-350-717-124990833資料來源：公司公告、錦江酒店錦江較多中檔酒店分布于華南，而2023Q2Q220192023Q2200+2022Q2圖16：錦江酒店整體RevPAR對2019年恢復(fù)率錦江酒店RevPAR對2019年恢復(fù)水平140%錦江酒店RevPAR對2019年恢復(fù)水平120%100%80%60%40%20%2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05資料來源：公司公告、2023Q236億元/32%28/54%0%-5%55%-60%2023Q220191012226020244%27%-28%3.9億元/0.02億元。表5：錦江酒店2023年一季度盈利預(yù)測2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2國內(nèi)RevPAR恢復(fù)度80%100%83%86%73%69%80%68%103%110%國際RevPAR恢復(fù)度62%66%80%82%80%98%109%115%110%110%門店數(shù)量956398251019510613107571097511251115001167111921國內(nèi)收入1,9082,5202,3042,3181,7501,8122,0311,9152,0892,786國外收入3924437836725729091,021995833797總收入2,3002,9633,0872,9902,3222,7213,0522,9102,9223,583總成本2,6432,8372,9472,9342,6682,6242,8322,7502,8593,059營業(yè)利潤(187)397197170(141)132261209244524歸母凈利潤(183)187924(120)216072130393資料來源：公司公告、首旅酒店20234-52019104%/105%104%-105%12-3恢20231500-1600600-650Q2開業(yè)在200家左右。圖17：首旅酒店整體RevPAR對2019年恢復(fù)率首旅酒店RevPAR對2019年恢復(fù)水平140%120%100%80%60%40%20%2021-012021-022021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05資料來源：公司公告、券2023Q219.1億元70%1862%2019104%4-53472019120%1.32.1/1.5表6：首旅酒店2023年一季度盈利預(yù)測2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2國內(nèi)RevPAR恢復(fù)度67%96%76%76%65%61%67%62%97%104%門店數(shù)量4992523254555916599359425888598360506248酒店收入1,1541,7811,5331,3651,1081,0961,4851,2161,4691,775景區(qū)收入118924963105232336186130總收入1,2711,8731,5821,4271,2121,1181,5071,2521,6561,905總成本1,5061,5901,5471,6001,5241,3731,4811,4461,5771,624營業(yè)利潤(219)31567(159)(276)(218)32(283)115281歸母凈利潤(182)24760(69)(232)(152)53(251)94211資料來源：公司公告、五、景區(qū)：休閑需求集中爆發(fā)，Q2客流大幅增長 隨著旅游市場逐步恢復(fù)，宋城旗下景區(qū)經(jīng)營陸續(xù)恢復(fù)，其中三亞、麗江、桂林景區(qū)于13471200+，Q21600+201990%-95%續(xù)跟團(tuán)游客恢復(fù)，客流場次會不斷修復(fù)，預(yù)計公司Q2收入5.52億元/+2090%，實現(xiàn)歸母凈利潤約1.88億元/+1885%。圖18：2023年以來宋城演藝自營景區(qū)演出場次宋城 三亞 麗江 九寨 桂林 張家界 西安01月 2月 3月 4月 5月 6月資料來源：公司官網(wǎng)、Q230/99%1.88/0.9323H1209.2/+527%Q2收4.8億左右558%1.88億元/0.09Q23.15億左右/381%0.9/0.63Q21.02/+1491%，0.160.37表7：中青旅、黃山、峨眉山2023年二季度盈利預(yù)測營業(yè)收入 歸母凈利潤2019Q22022Q22019Q22022Q22023Q22019Q22022Q22023Q2中青旅33.1014.8129.533.18(0.93)1.88黃山旅游4.640.854.751.45(0.88)1.47峨眉山2.740.833.150.58(0.63)0.89宋城演藝5.930.265.524.150.091.88長白山0.800.071.020.02(0.37)0.16資料來源：公司公告、，注：黃山旅游、峨眉山、長白山參考業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)六、OTA：出行場景修復(fù)及滲透率共同推動下，龍頭業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期Q2以來出境游恢復(fù)約3-4臺線路逐漸回暖，2023年4-5月國內(nèi)大陸赴香港的客流分別為230.86/228.59萬人次，同比增長63885.59%/15771.00%，恢復(fù)201954.03%/48.46%；4-5138.70/147.43萬人次，同比增長159.30%/173.80%，恢復(fù)2019年同期水平的59.28%/60.78%。5-6月新加坡客流分別為9.56/11.331237.06%/1011.77%，恢復(fù)201933.73%/42.59%；528.551812.26%201935.92%48.76312.49%201934.37%。圖19：亞洲主要目的地中國游客月度同比增速 圖20：美洲與澳洲主要目的地中國游客月度同比增速