了解美國通脹結(jié)構(gòu)有助于預(yù)測美國利率走向

了解美國通脹結(jié)構(gòu)有助于判斷美國利率走向影響美聯(lián)儲貨幣政策主導(dǎo)因素。通貨膨脹率和失業(yè)率影響美聯(lián)儲的貨幣政2022320236月，美聯(lián)儲已將聯(lián)邦基金利率上調(diào)500p3.43.7%4.1%4.0%金融工具，例如國債通脹保護(hù)證券（TIPS，可以跟蹤市場中長期預(yù)期通脹率。然而，TIPS為了更好地判斷美聯(lián)儲的貨幣政策，市場參與者必須更好地了解美國通脹結(jié)構(gòu)和趨勢。為了說明起見，我們選擇高頻通脹率統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)——CPI作為參考。我們理解一些投資者也將PCE（個人消費(fèi)支出價格指數(shù)）物價指數(shù)作為參考通脹率。每月月度CPI通脹率比PCE通脹率早兩周發(fā)布。因此，CPI公布后，全球金融和資本市場將立即做出反應(yīng)。此外，從統(tǒng)計(jì)上看，中長期的CPI和PCE高度相關(guān)。所以，CPI也是追蹤PCE的一個很好的參數(shù)。CPI通常由多種消費(fèi)品和服務(wù)項(xiàng)目組成。從投資者的角度來看，更重要的是要了解哪些主導(dǎo)項(xiàng)目的價格變化會對CPI通脹率產(chǎn)生顯著影響。圖1：美國CPI結(jié)構(gòu)權(quán)重食品,13.4%能源,6.9%服務(wù)（除能源服 商品（除食物和務(wù)）,58.3% 能源商品）,21.4%來源：美國勞工部、農(nóng)銀國際證券主導(dǎo)美國CPI結(jié)構(gòu)特點(diǎn)一、CPI13.4%CPI的權(quán)28%CPICPICPICPI2022920221210.4%、202338.5%20236月5.7%食品價格不會成為影響下半年通脹的主導(dǎo)因素。圖2：食品CPI同比變化 12.0%10.4%10.4%10.4%10.4%5.7%10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%6/20227/20228/20229/202210/202211/202212/20221/20232/20233/20234/20235/20236/20234.0%6/20227/20228/20229/202210/202211/202212/20221/20232/20233/20234/20235/20236/2023來源：美國勞工部、農(nóng)銀國際證券二、CPI7%與食品權(quán)重CPI然而，202220232676月末，美國WTI642%CPI從去年的通脹周期轉(zhuǎn)向今年的通縮周期。2026CPI1.6%029123月轉(zhuǎn)向?yàn)槟?-16.7%CPICPICPICPI將會減弱。圖3：能源CPI同比變化 41.6% 7.3%7.3%6/20227/20228/20229/202210/202211/202212/20221/20232/20233/20234/20235/20236/2023 6/20227/20228/20229/202210/202211/202212/20221/20232/20233/20234/20235/20236/2023

45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%來源：美國勞工部、農(nóng)銀國際證券三、CPI20%左右。CPI不CPI20%更多。非食品、非能源消費(fèi)對總體通脹壓力的影響更為重要。四、CPI21%，上半年該類通脹壓力已大幅減輕。CPI202267.2%202296.6%2022122.1%202331.5%202361.3%2%2%CPI上漲約0.4累通脹率的主要原因。圖4：商品（除食物和能源商品）CPI同比變化 7.2%

8.0%2.1%1.3%7.0%2.1%1.3%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%6/20230.0%6/20236/20227/20228/20229/202210/202211/202212/20221/20232/20233/20234/20235/2023來源：美國勞工部、農(nóng)銀國際證券6/20227/20228/20229/202210/202211/202212/20221/20232/20233/20234/20235/2023五、CPI58%。鑒于該類別CPICPICPI96.7%2022127.0%202337.1%202366.2%。圖5：服務(wù)（除能源服務(wù)）CPI同比變化 7.0%6.2%7.0%6.2%5.5%6/20227/20228/20229/202210/202211/202212/20221/20232/20233/20234/20235/20236/20236/20227/20228/20229/202210/202211/202212/20221/20232/20233/20234/20235/20236/2023來源：美國勞工部、農(nóng)銀國際證券六、CPI60%CPI總權(quán)重的35%。住房CPI2022年65.6%上升至202296.6%、2022年12月的7.0%、2023年3月的8.2%和2023年6月的7.8%。即使下半年住房CPI穩(wěn)定在8%左右，考慮到其在CPI中的權(quán)重為35%，CPI通脹率上升2.8個百分點(diǎn)。圖6：住房租金CPI同比變化 7.9%7.8%5.6%7.9%7.8%5.6%6/20227/20228/20229/202210/202211/202212/20221/20232/20233/20234/20235/20236/20236/20227/20228/20229/202210/202211/202212/20221/20232/20233/20234/20235/20236/2023來源：美國勞工部、農(nóng)銀國際證券七、場的良好需求。此外，2022活成本的增加。這些因素導(dǎo)致租金通脹居高不下。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以說明美國的就業(yè)市場情況統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以說明美國的就業(yè)市場情況63.6%2022320236月，美聯(lián)儲已將聯(lián)邦基500bp3.5-3.7%窄幅范圍內(nèi)波動。662.6%。2018-1963%，2020-22年平均61.9%工資漲幅較高。68.7新工作。2018-19年的平均失業(yè)持續(xù)時間為9.3周。2020-22年的平均失業(yè)持續(xù)時間為12.4周。與過去五年相比，今年求職者需要更短的時間找到新工作。就業(yè)前景樂觀支撐消費(fèi)情緒。364.3%膨脹率大幅下降，但名義工資上漲讓工人有能力支付上漲的租金。我們的判斷一．影響下半年通脹主導(dǎo)因素由食品能源價格轉(zhuǎn)為服務(wù)價格。今年上半年CPIPMI2022年ISM制造業(yè)PMI一直低于50%。6月份為46.7%ISMPMI2023150%以上，653.9%52.0%。在服務(wù)業(yè)不大幅降溫的情況下，下半年通脹率很難大幅快速下降。CPI即扣除食品和能源項(xiàng)目的通脹CPI圖7：CPI和核心CPI：核心CPI下降速度慢于CPI12/20223/20234/20235/20236/2023美國CPI6.5%5.0%4.9%4.0%3.0%美國核心CPI5.7%5.6%5.5%5.3%4.8%美國CPI減核心CPI0.8ppt-0.6ppt-0.6ppt-1.3ppt-1.8ppt歐元區(qū)CPI9.2%6.9%7.0%6.1%5.5%#歐元區(qū)核心CPI5.2%5.7%5.6%5.3%5.4%#歐元區(qū)CPI減核心CPI4.0%1.2ppt1.4ppt0.8ppt0.1ppt經(jīng)合組織七國集團(tuán)G7CPI6.8%5.4%5.4%4.6%G7核心CPI5.1%5.1%5.2%5.0%G7CPI減核心CPI1.7ppt0.3ppt0.2ppt-0.4ppt中國CPI1.8%0.7%0.1%0.2%0.0%中國核心CPI0.7%0.7%0.7%0.6%0.4%中國CPI減核心CPI1.1ppt0.0ppt-0.6ppt-0.4ppt-0.4ppt#:初步數(shù)字來源:股價統(tǒng)計(jì)局、Eurostat、USBureauofLaborStatistics、彭博、農(nóng)銀國際證券當(dāng)前市場主要觀點(diǎn)機(jī)會成本。8：美國CPI（同比變化）下半年住房租金通脹取代食品和能源成為高通脹的主要原因權(quán)重6/20235/20234/202233/202312/20229/20226/2022食物和能源20.3%-1.9%0.4%3.4%3.4%9.3%14.4%22.6%食品13.4%5.7%6.7%7.7%8.5%10.4%11.2%10.4%能源6.9%-16.7%-11.7%-5.1%-6.4%7.3%19.8%41.6%車用燃料3.5%-26.7%-20.0%-12.4%-17.3%-0.9%18.8%60.2%電2.5%5.4%5.9%8.4%10.2%14.3%15.5%13.7%燃?xì)?.7%-18.6%-11.0%-2.1%5.5%19.3%33.1%38.4%商品（除食物和能源商品）21.4%1.3%2.0%2.0%1.5%2.1%6.6%7.2%新車4.3%4.1%4.7%5.4%6.1%5.9%9.4%11.4%二手車2.8%-5.2%-4.2%-6.6%-11.2%-8.8%7.2%7.1%其它14.3%1.7%2.3%2.5%2.4%3.9%5.6%6.0%服務(wù)（除能源服務(wù)）58.3%6.2%6.6%6.8%7.1%7.0%6.7%5.5%住房租金34.7%7.8%8.0%8.1%8.2%7.5%6.6%5.6%主要住宅租金7.6%8.3%8.7%8.8%8.8%8.3%7.2%5.8%業(yè)主