第章 企業(yè)估價與管理

Index哈佛《商業(yè)評論》案例大賽1企業(yè)估價與管理陸正華(華南理工大學副教授/CPA/博士)引言【例】寶鋼股份（600019）和邯鄲鋼鐵（600001）同屬于鋼鐵行業(yè)，2006年寶鋼股份的每股收益是0.74元，每股分配股利0.35元，股利支付率為47.3%，股東權益收益率為15.87%，該企業(yè)2006年的凈利潤增長率為3%。邯鄲鋼鐵與寶鋼股份是類似企業(yè)，2006年每股凈資產為3.94元。請根據寶鋼股份作為可比企業(yè)對邯鄲鋼鐵進行估價，計算其股票價值。 2006年無風險利率為4.41%，市場風險溢價為8%，寶鋼股份的β系數為0.67。主要的企業(yè)價值評估方法和模型有哪些？如何應用？如何進行價值管理和市值管理？學習目標

了解主要的企業(yè)價值評估方法與模型的基本原理。

重點掌握現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價法，包括各現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型的原理和應用。

掌握實體現(xiàn)金流量的構成和計算。

掌握現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的各模型的具體應用。

學習以價值管理為基礎的單因子敏感性分析法。

掌握相對價值法的原理、各模型的具體應用。

了解價值管理、市值管理的理念?？蚣芷髽I(yè)價值評估評估意義與作用投資分析企業(yè)財務戰(zhàn)略管理以價值為基礎的管理用于專業(yè)咨詢服務評估模型現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價模型會計估價模型相對價值模型期權估價法評估對象企業(yè)的整體價值企業(yè)的公平市場價值實體價值與股權價值現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價模型原理增量現(xiàn)金流量原則時間價值原則模型股利現(xiàn)金流量模型股權現(xiàn)金流量模型實體現(xiàn)金流量模型相對價值模型原理通過可比企業(yè)價值衡量目標企業(yè)價值模型市價/凈利比率模型市價/凈資產比率模型市價/收入比率模型價展值皆評異估綿的什意糟義投資分析財務戰(zhàn)略管理企業(yè)內部價值專業(yè)咨詢服務利刑益泊相季關矮者欣希裹望悲通眨過端價懂值岔評次估駐發(fā)役現(xiàn)頁評浴估奧對僑象村的易真罷實譜價蓮值布，辜特忠別涌對基于木那班些照相逗信坡基脫礎缺分舌析盡的顯投社資洽人炕，災更頭多開的吸依火靠夸價夫值除評廚估停結揭果咳。財肚務版戰(zhàn)憑略掌管病理熟是拒基逆于穗股撿東戚價日值護管流理耗，膨使帽用掛定浮價點模司型留分樹析爛可掌以角評班價縫企是業(yè)宗前拍后辣增鍬加蘭股尺東送財爆富響的健關林鍵戀因馳素漆是腥什侵么凈，曲是模一綢個廟價毀值非發(fā)艷現(xiàn)庫與芽提座升截的謝過虧程垂。價糞值寒評繪估兔被盾用逮于其企鮮業(yè)宋內訊部頭以范價肅值案為篇基持礎協(xié)的馳管賀理界，谷是析企遣業(yè)也進充行沖重企大拆經賢營頃與善財朝務劃決層策真的斜重融要攝工漏具泰。價逝值叢評珍估畢是四銀續(xù)行艱、旁保秧險默、鐵投渴資檔銀孝行篩等勞金筆融辰服裕務受機霞構翼及梯金寒融紗分據析莫師讀為荒客躲戶望提超供東的蓬一匙項桿重隨要壁專壤業(yè)虹咨牛詢餓服澇務衛(wèi)，利同飛時花也全是正信洪貸禽、秘提府供掃委處托株理劑財轎等普服盲務羊的綢重設要盤基還礎惰。價執(zhí)值蓬評愚估懼的歐對沖象企業(yè)的整體價值企業(yè)的整體價值強調將企業(yè)作為一項整體資產進行價值評價，它源于企業(yè)各項資產的特定組合方式，評估人員在評估時更要關注多項資產作為一個整體產生的現(xiàn)金流量。企業(yè)的經濟價值基于歷史成本計量的缺陷，價值評估通常不使用歷史成本，而采用一項資產未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即資產的內在價值（經濟價值）。實蕉體按價冠值伸與腳股宿權銅價湊值在托持漿續(xù)漏經度營戀假網設感下雕，祖通艘常粗評光估勵的抖對栗象分程為喚實斷體用價哭值強與窯股性權商價叢值基。企牢業(yè)實聯(lián)體稅價續(xù)值=股誕權柏價榆值+債閱務蒼價此值：窄在圣評監(jiān)估厭時素根伙據及評嘩估美的雅目薯的評選機擇德評適估染對廊象蒼。蛛大逗多新數燃企垃業(yè)四并趴購為時采以購饒買落股章份的垂形句式匙進俘行找，濃在店評由估性時突多仇以鴨股專權估價頓值趴為喚對爺象基；食企制業(yè)漲管擦理及層帝在唐對撞企假業(yè)乞進橋行雕價必值丈評暮估挪、遵價征值董發(fā)蝴現(xiàn)壤時溝，累則主更發(fā)多哄地妄評梨估竹企狂業(yè)婚的鐘實棕體扮價卵值額。歷史成本會計提供的信息是面向過去的，與投資者、債權人和管理層的需求缺乏相關性。歷史成本計價在時間上缺乏一致性。歷史成本計價在方法上缺乏一致性。歷史成本計價決定了其不能反映企業(yè)在當前時點的真實的財務狀況。價輝值護評然估猛方供法價值評估方法分類比較方法分類基本原理具體應用模型適用對象優(yōu)缺點現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型資產的價值是其預期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和股利現(xiàn)金流量貼現(xiàn)（DDM）模型有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的企業(yè)，且可以確定適當的貼現(xiàn)率優(yōu)點：對企業(yè)進行全面的評估股權現(xiàn)金流量貼現(xiàn)（FCFE）模型缺點：需要非常全面的數據，收集有困難實體現(xiàn)金流量貼現(xiàn)（FCFF）模型會計

估價法以資產和權益的賬面價值為評估起點剩余收益（RIV）模型企業(yè)的資產、權益的賬面價值等會計信息全面、有效優(yōu)點、充分利用會計信息非正常收入增長（AEG）模型缺點：預測結果的有效性依賴于會計數據的可靠性EVA估價法相對價值模型以可比資產的定價評估目標資產價值市盈率（PE）模型可以確定影響企業(yè)價值的關鍵變量，且有較為完備的市場信息優(yōu)點：操作較簡單市凈率（PB）模型市盈率相對盈利增長比率（PEG）模型缺點：會受到可比企業(yè)價值的影響，是相對價值，而非目標企業(yè)的內在價值企業(yè)價值倍數（EV/EBITDA）模型期權

估價法復制原理、套期保值原理、風險中性原理布萊克-斯科爾斯權定價模型期權定價、權證定價等優(yōu)點：考慮了未來的不確定性二叉樹期權定價模型缺點：某些指標較難預測現(xiàn)夫金泛流抵量虧貼屠現(xiàn)抽估茶價鎖法現(xiàn)銹金覺流產量復貼做現(xiàn)某估條價暗法困認癥為窯一步項革資啟產礙的榜價乓值罪應擇等碼于怪該呈資識產密預桑期守在煉未鋼來剛所舅產蒸生叮的全老部握現(xiàn)煙金富流相量血的咬現(xiàn)濫值順總腹和。槽其享基弄本辯假扎設安是絨被蹦估伸價緊的穩(wěn)企假業(yè)趙在墨預民測促期祥內滲具洗有岔持捉續(xù)獵經女營療能褲力陽并凡持名續(xù)山產毒生倡預引計黎的茄現(xiàn)敘金博流床量磁?，F(xiàn)妖金簽流島量樹貼碑現(xiàn)督估宣價府法灶的“怨現(xiàn)材值蝦”原盟理俗，鏟即敗任奴何魔資護產甜的旬價撐值督等箭于胸其勁預陵期頌未萌來涂全它部飛現(xiàn)歷金計流滴量緒的勞現(xiàn)狐值哀總凈和正。蒙可蒸用衣公桶式暗表煩示讓如坐下漁：現(xiàn)擦金召流頌量而貼蠻現(xiàn)誤估責價造法現(xiàn)妙金笑流概量實沈體充現(xiàn)蘭金荷流病量:E支B開I奮TX(稀1和-釣t啞)—凈督資含本渡支錄出—營領運腥資礎本仿的發(fā)變發(fā)化=自拘由鄉(xiāng)豐現(xiàn)依金攤流般量再境投濾資姨率息喪前洲利櫻潤索的雅預披計箭增躺長烈率資訴本途回趨報丟率資懂本壯回筍報冰率輩：再殃投節(jié)資浸率黎下扎降固店定姥增鼻長升率穩(wěn)興定嶼增禿長公階巴段剃現(xiàn)尖金芽流青量在域第1型0年介的電終臥值時糞間高激速您增威長脖階舒段系蜓數聰下理降債凡務慮利魔率鉆上甲升穩(wěn)郊定擔增睜長貨階終段資容本聰成布本幫貼患現(xiàn)促（W貫A里C省C）權族益馳成比本債桿務犁成坡本權怠益榨、潤債蹤蝶務甚比渠重稅筋后節(jié)利紙息疑率無證風悼險未利纖率（傲國為債縣）系陽數風育險對溢咱價不普帶俗杠訊桿芹的補系躍數企悄業(yè)技的醉產廚權尤比肚率國交家叼歷岸史慰風均險狠溢庫價國鍛際庸風喉險杜溢姐價+X企會業(yè)凍實態(tài)體貨自填由膏現(xiàn)合金叨流搖量化貼杯現(xiàn)垃的殘基箭本尚框帖架宰圖現(xiàn)航金跳流明量窩貼席現(xiàn)筍估括價儲法運妨用酒現(xiàn)李金在流紀量功貼漲現(xiàn)天估違價疏法池進挽行聞企蒜業(yè)診價諷值傻評秘估朵時致，芝需賞要耽確膏定要的陡關亭鍵盞變慕量拍包品括倚現(xiàn)慚金教流拆量芽、揚資崖本終成晝本棉和景現(xiàn)愛金仙流毫量蘿的綠持醬續(xù)帽年杰數誤，澤如周下粒圖棒所獄示軋：企業(yè)價值預測期年數預計現(xiàn)金流量資本成本基期詳細預測期后續(xù)期股利現(xiàn)金流量股權現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量股利資本成本股權資本成本加權平均資本成本匹配永續(xù)增長模型兩階段增長模型三階段增長模型股利現(xiàn)金流量模型股權現(xiàn)金流量模型實體現(xiàn)金流量模型現(xiàn)改金臥流傅量遮模腳型釀種呆類1、革股輕利盞現(xiàn)腳金死流撇量右模季型股抓利患現(xiàn)磚金遣流著量骨模你型是槳對投股汪權沖資己本責進住行翁估費價惕的讀基死本譽模沿型滅，蔬該境模囑型趟假綱設勝股佳票咸價獨值嚴是茄預監(jiān)期厲股旺利召現(xiàn)戰(zhàn)金肆流團量貞的牙現(xiàn)且值疑。洋股揮利泰現(xiàn)螞金攤流唯量哨模騙型礙的逗基光本弱形度式愈如兔下：2、弄股把權京現(xiàn)戴金積流預量獻模雄型在份股話權幣現(xiàn)虧金猴流哥量貸模嚇型丑下孕，筒假咳設愧股朱票虧價高值停是壓預轟期壯股旁權抗現(xiàn)嶺金便流匯量刃的趕現(xiàn)厲值閃。盆股上權彎現(xiàn)貿金境流榮量作是懲一雄定需期撐間乏企嗽業(yè)苦可降以黑提寸供史給舉股售權堂投辮資左者敗的啦現(xiàn)姓金慢流認量祝，慈它銳等刃于降企反業(yè)眉實司體改現(xiàn)劈燕金鍬流爽量斷扣策除膀對撫債放權再人偷支愈付歉后黃剩市余辣的比部些分盲。3、攤實叛體稿現(xiàn)賄金稈流品量普模約型實危體化現(xiàn)飼金穩(wěn)流辦量鍬模穗型杠，占根辟據薄實司體低價起值叉和愧債迷務貝價伯值摟間籃接匠評敞估迎企葵業(yè)淘股紀權賴價委值莫。

實務操作中，通常使用實體現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法來評估企業(yè)的價值，原因有：評估方法：實體現(xiàn)金流量評估中，債務現(xiàn)金流量可以不用事先確定，而股權現(xiàn)金流量模型必須確定債務，對于財務杠桿將要發(fā)生巨大變動時，這將使得股權的價值評估變得很難。評估對象：實體現(xiàn)金流量評估有助于管理層進行全面的價值管理，明晰企業(yè)價值的構成，更容易尋找提升企業(yè)價值的關鍵；同時有助于投資者了解企業(yè)實體價值的結構，為投資決策提供更多的信息現(xiàn)顧金糠流慘量偵增蓮長卷模吹式（1）愈永焦續(xù)可增零長遠模揚型永唇續(xù)匯增演長販模走型假娛設那企剝業(yè)妖未增來網長類期崗穩(wěn)筐定現(xiàn)、微可或持逮續(xù)偷的是增詳長鞭，調企圣業(yè)倚的天現(xiàn)扛金濃流物量罷以駕固顯定鹿的炭增報長犯率供增調長厭，竟該不模遺型閣中蕩實罷體巧現(xiàn)緣瑞金機流丹量垃的勿預招期廢增齡長述率無隨駁時棵間栽的澤變勇化浸情附況盛如施圖驗所雁示越：永炎續(xù)賓增持長參模濤型夢的紐奉一嘆般蟻表笑達戲式否如絹下：g實僚體射現(xiàn)忌金估流稈量佳增犧長丹率時蒸間龜（定年案）現(xiàn)鋒金派流剩量每增涉長桌模河式（2）敵兩揚階毯段搖增論長舉模廈型兩閉階賺段容增洽長陡模傷型適蟲合守的周情賊況：匠（1）當漫前慚高測速瘦增測長，鴉并竹預倉期傻在旬今蛙后崖一芹段霜時北間荷內估仍殺將遮保揪持均這震一始較狂高風的百增雄長回率晌；濃（2）此企割業(yè)嗽處蘭于崖一晚個超快常烘增嚴長蝦的欄行譽業(yè)丑，霉并芒具故有座高荷的剃行彎業(yè)惕壁檔壘捉，燭這服種暈壁拼壘回將郵持程續(xù)扇一冒段鏟時芹間墻。兩包階踐段醋增柿長尚模糊型蕩的康一尾般耕表覆達蔬式境如飯下器：實挨體波價殘值=預凳測刪期啄實盛體收現(xiàn)專金針流孤量樂現(xiàn)名值+后漿續(xù)笨期蛋價桿值完的逐現(xiàn)飯值設捆預敘測玻期沈為n，晶則痛：現(xiàn)晌金張流看量池增鴿長填模妨式<亭1僵>兩焰階借段好增喪長宿模遣型遵舉殲例Ⅰ假撓設高米速賤增跑長妥階騎段巨企漲業(yè)伴以扶固旬定拾的帖高押增蓄長伏率g增聚長劑，向進螞入且穩(wěn)奴定蝦階謙段悶則烤以獻低術增蔽長稈率gn穩(wěn)盼定厭增稍長上守述觸兩漢階粱段盤實桿體監(jiān)現(xiàn)賠金呼流犬量連模屠型可擺簡封化肥為忘以幻玉下盈形漸式鄙：gn實體現(xiàn)金流量增長率時間（年）gV0—拖—當隱前區(qū)企美業(yè)床價粉值F屢C爪F吸F0—掩—第0年高企溫業(yè)禍實租體索現(xiàn)煎金遷流妹量W替A轟C太C扇—澡—高燒速市增掠長焦階愈段踢企六業(yè)豬的糖加友權桑平竊均餓資逃本幣資道本W筍A兇C脊C0—銜—穩(wěn)炮定應增唇長柿階謊段聯(lián)企銀業(yè)瓦的腐加哄權訊平竭均央資場本悟成曲本g馬—導—高周速條增梅長厘階騾段伐的驅預璃期凱增迷長緣瑞率gn—弓—穩(wěn)鴿定日增孟長箱階好段貫的最預他期遵增曲長媽率現(xiàn)麥金裙流心量碧增粱長偉模南式<潛2參>兩耍階衣段柱增歲長匠模帝型唇舉困例Ⅱ假波設高描速往增依長鮮階竟段代企濾業(yè)何增暖長擋率艱隨輔時延間鉛線霧性庫下占降，旬進集入乒穩(wěn)梁定浪階心段舅則旅以遮低室增每長早率gn穩(wěn)燃定圣增蜓長上乳述胡兩剪階家段薄實筆體跑現(xiàn)蛛金尿流陡量顆模梅型可嚇簡搖化荷為滿以桿下鋪形款式闖：時屑間網（績年甩）gn實體現(xiàn)金流量增長率gF群C捏F孫F0—傷—第0年肚企液業(yè)鞏實謊體粥現(xiàn)推金滾流欺量F禾C娛F克Ft—狼—第t年班企頸業(yè)久實陷體屯現(xiàn)杠金笑流煉量F鏟C曉F精Fn—愧—第n年牧企擔業(yè)臟實驗體贈現(xiàn)潮金記流患量W顏A寇C撲Ci—訊—高廣速泛增龜長凳階谷段我第i年此企石業(yè)強的酒加由權請平惕均堂資乓本拿資望本W笛A嘗C管Cn—罪—穩(wěn)頂定然增騾長臂階前段分企躍業(yè)晚的輩加棍權捕平專均存資亞本芒成闖本ga—衰—高淺速己增霸長皺階盈段佳開壟始衡的臭預倚期庭增鑄長魄率gi—鞋—高棟速痕增雜長正階戴段傲第i年靜的導預犁期殺增游長佳率燙，機該欣模調型亞中宋，散告膛訴員增疾長白率紙不范同眾?，F(xiàn)殊金胖流此量皂增帆長介模豈式(靠3）條三苗階服段蛇增討長角模攜型該誕模東型羽適由合饒下題列副類蠅型嚷的翼企幕業(yè)插：焦企捏業(yè)多當雨前正許以廁超嚇常勒的脆增距長習率鈴增咽長，貍并表預付期弄在善一食段在初菊始哨階惱段掛內義將課保爭持永這較一增俊長守率匯，而欲后脹企鐘業(yè)畫擁假有煌的茶競涌爭免優(yōu)悟勢驕的超消超失拌導誘致村增蚊長萌率平逐掛漸賓降麻低憶，犧直危至穩(wěn)覆定茄為跨止。上鎖述脂兩雜階祥段慘實霸體雕現(xiàn)邊金蛇流公量閉?；男涂苫蚝喥骰瘮檠鲆該嵯乱r形兔式榜：ga實體現(xiàn)金流量增長率時間（年）gn高增長階段過渡階段穩(wěn)定增長階段凈援投哄資=資弓本郵性芳支墳出-折等舊資州本過性巷支爭出壇遠限高細于瓜折惱舊差霜距棄縮懇小差度距薪很墳小共或素等盼于導零適同用間條雖件漠：被曬評肯估有企裁業(yè)舍的敬增潑長似率講應景當室與手該誦模毫型單假艇設鐮的幟三秤個長階石段禍增杏長歷率鞭特娘征綿相吉符資廣本啟性窄支冒出硬和啦折續(xù)舊桌滿尼足慰：槍在哈高成速巨增既長晨階瓣段妻，縫資抄本室性恨支債出品明衫顯竿超廣出帶折書舊骨；欺在嶼過用渡愛階霜段則，駁兩社者藏之靠間岡的那差置距伏逐左步巖縮澡小北；求在士穩(wěn)天定撒增理長顏階籮段啞，預二并者尺大初致夢持玩平洲。風片險?系來數纏：勝企般業(yè)闖在外高曬速仿增患長請階侵段?值談較蔽高劫；隱在慶過港渡狹階勁段塑逐知步偵降迫低爐；冒在刑穩(wěn)沃定坡增著長夕階材段沉，濟企議業(yè)頂的?值套會閣趨弊向非于1兆.現(xiàn)估金虎流掉量辭增暖長獎模機式股第權千現(xiàn)撫金且流頌量貴貼凈現(xiàn)鉛的岸三孟種真模過型，阿在驅形活式傲上分塔別描與日實暈體現(xiàn)奴金跪流過量喬貼犬現(xiàn)乞的枯上殖述孔三幼種勿模紡型瞞一渣樣根，從只哨是輸單入專的絲式參蛇數不倆同弓。鳥股卵權艱現(xiàn)電金道流媽量匪代渴替碧實頸體虹現(xiàn)謹金剪流收量要，跑股耳權炭資消本科成找本楚代壓替矮加未權少平山均噸資鋸本戴成醬本海。兼三怒種宵類汁型忠的愧股溝權童現(xiàn)濕金興流進量撞模丘型申的誦使徒用庸條旗件喜，釀分枝別寸與喉三兩種當實襖體飛現(xiàn)跑金迅流拘量槽模鍛型礙類禽似但?，F(xiàn)智金際流餐量疏增魔長功模確式評云估之時拘，陽應糠根紅據蓄評攻估輸對許象獎的掩現(xiàn)險金擦流資量營增紐奉長磚特伴點閘，絞選陷擇恢適凱用甚的壘現(xiàn)鍋金靜流裁量瞞貼婦現(xiàn)揀估網價核模眼型來：現(xiàn)賀金為流組量蛾貼卻現(xiàn)帖估晚價辦模廊型按鑰現(xiàn)銅金附流吃量墓的黃增瞧長包方拐式顧劃殊分按鍛現(xiàn)物金北流忌量寄的素不賽同蜜種會類磁劃折分永餃續(xù)逆增歷長命模食型兩服階吼段僑增舅長拜模狹型三鐵階曾段駕增宜長畢模覺型股敵利童現(xiàn)把金廚流漲量卻模誕型股濃權靠現(xiàn)吹金唯流諸量塊模黎型實蔬體鉛現(xiàn)及金柴流民量拖模工型組絨合素產梅生單適令合不至同飾現(xiàn)請金推流殘量腸的蠢股柿價跪模既型現(xiàn)乘金庸流棗量豬貼慈現(xiàn)油估憶價較模事型把類脖型實踐中，運用較多的是實體現(xiàn)金流量模型，根據現(xiàn)金流量增長規(guī)律多呈現(xiàn)兩階段增長模式或三階段增長模式，因此，多采用兩階段實體現(xiàn)金流量模型或三階段實體現(xiàn)金流量模型?，F(xiàn)啦金特流毀量藥估計價未模睬型搏參洽數悄的脫估磨計1齡.預榮測提營弱業(yè)尊收個入在中實衛(wèi)踐會中大應狼用惠實布體拔自年由閣現(xiàn)彎金掏流容量躺估篩價癥模繩型演估救價濤時稿，演以營鮮業(yè)剃收曾入右作職為旨預令測的阿起模點厚，朋原劫因俘在免于勉大該部寬分財給務跌數論據眼與糕營怒業(yè)趕收灣入么有創(chuàng)直買接豎的嚇內鐵在捉聯(lián)詢系，幅這持樣討可押以托通洪過液其駱內傘在熔聯(lián)取系撒預得測濱報醬表耐數段據臭，撐獲攏取綿財柴務閥報章表似的執(zhí)大海部珍分死數放據葛。由念于爪企涌業(yè)羊外模部奔報樓表莫使塑用浪者才無困法睜獲再得如關斃于派價艇格水銷蘆售缸數云量浩的拆歷摘史孟數序據麥，妹就政無肌法巖通禮過肢這兩漿個迫變推量唉預汁測泊未悲來蹄的泳營逆業(yè)患收退入。1對營業(yè)收入增長率進行預測，然后根據基期營業(yè)收入和預計增長率計算預測期的營業(yè)收入。2營業(yè)收入增長率的預測以歷史營業(yè)收入增長率為基礎，綜合考慮宏觀經濟、行業(yè)狀況、企業(yè)經營戰(zhàn)略等相關因素進行修正。3現(xiàn)存金挑流纏量返估泄價諷模姿型刪參綠數匪的黎估躁計（1）確具犧體葉預臣測康方傅法硬一那：算扎術躬平朝均牙數浙與弟幾叔何透平地均腔數當鞏采之用餐歷丘史統(tǒng)數負據嘉預劈燕測違企堪業(yè)螺未靈來饑營叫業(yè)活收撓入恭增星長今率聞時子，煉通涼常撓會笑采翼用凱幾興年并的議歷茫史較數炎據誤作爛為狂預依測逆依繪據浩。捧常希用以的兵兩困種排平泊均配值詳估遠計餐方冬法避是搬算點術顧平侄均洽數眨與捏幾短何悉平廈均閃數表。變算廉術院平嬌均身數正是六對境過飾去窩的惜各覽種肺增迅長豪率桃的摟簡越單贈平匠均味數敵，說而葉幾竭何煤平富均認數贏則褲考霉慮蝦到蹤蝶發(fā)賽生填于廚各鼓個貝時伏期當內裳的州復原利弓。式探中gt—裳—在t年掛中溫的突增老長倡率維。式榴中短營稍業(yè)握收鐵入-幅n—閣—在n年山前懷的本營條業(yè)協(xié)收大入一沒般緩地臥，液對箏于營殘業(yè)代收述入廢波勾動屯較京劇蝴烈的浩公兄司軍，彈幾時何展平縣均遼可躲以遭更膨好近地寺衡鳳量四公蟻司攀的猾真格實解增腥長紐奉率礙；滲對窮于訂營供業(yè)表收良入表比綠較承穩(wěn)折定唱的稀公口司嗎，效算智術呼平年均隔數邪和黎幾儀何默平流均充數鑰均擴可技以顯?，F(xiàn)培金會流紋量棒估網價廚模尼型主參烘數削的楚估白計（2）滑具增體共預爸測叢方譜法擠二避：傅線色性糾模眾型陶和巧對班數緩線劇性姻模拒型算占術妨平技均熱數揭忽合略籌了臭營惕業(yè)鄰收坐入傭的羽復們利按式奶變睛化聚效丘應期；排幾銅何阻平臨均彎數胞只斬專柏注什于水營訂業(yè)雕收忠入尾序棵列憑中雙的閱第但一農個抵和蝕最崖后祖一貫個滿觀易察再值—枯—它壯忽峽略帖了園中野間揮觀召察哨值酷所扒包取含單的溪信名息私及錦以盛及貓增拳長賓率送可駱能堅在山觀姐察躲期倚內檢形享成高的分任遵何芳趨勒勢嬌?；镞@勸些再問秩題列可錦以提通醒過樓運被用膊針曠對脾時她間慢的爭最粗小摟二蠟乘危法秧，噸即昌線箏性傲回闊歸房誠模運型燦得開以詠解壯決批：式膀中E艙P龜St—勸—第t時西期艱的妥營梳業(yè)膏收綢入狗；t怕—去—第t時漫期樂。時敗間忽變常量劈燕的承斜船率搏衡胸量發(fā)每混一千時亞期雞的糕營控業(yè)美收憂入害的繩變赴化搜。渠這告種巴模械型塔的造對萌數森形駕式撤把君系要數垮轉祖換敬成氏以景百欣分隙比志表邀述義的變炒化聞程售度康：式燦中l(wèi)技n波(險E聞P筍St)淺—閘—第t時晝期縱的熟營免業(yè)依收他入茶的兆自楚然撫對瓶數素；t允—乘—第t時溉期月。時恩間梯變巨量芝的料系紅數b衡聚量扯了爬對仰營攏業(yè)庸收反入朽在掃每野一誦時椅間揀單瞎位漿中河的該變旁化件程犬度顏?，F(xiàn)興金堆流吊量合估忠價掏模蟻型窩參淺數卵的批估芝計（3）展具耗體槽預征測襖方洲法鳴三肺：鑼依次據倆分剃析萌者蛙的畝預變測門估酬計預偵測慨企照業(yè)類營隊業(yè)飯收依入粘增盆長燃率輔時反，蘋應厚當躍全師面在、絡合否理俘地吼分棒析擁支櫻撐恐企襲業(yè)覽營忘業(yè)冬收懲入折在烈未知來悔預克測揚期說繼社續(xù)隨增內長賓的季因犯素蓮：企鬧業(yè)杠對撈固彩定澤資稅產話是如否童繼類續(xù)蒼投挖資峰及紹投渣資棍力拴度譽，聯(lián)確侮定吩營延業(yè)匆收徐入橋將妨會惑以眉怎瘦樣構的致增辨長額率牲繼爐續(xù)顛增免長傳。1企業(yè)在近期內是否通過收購、兼并等方式，增加新的產品項目，從而為企業(yè)找到新的收入增長點，進而影響企業(yè)的主營業(yè)務增長率。2對憤于擇有義若爺干粱種光產連品遣的亂多壤元邪化賓企度業(yè)蒙，拾在罷預頭測糕其高主些營藥業(yè)塊務統(tǒng)收旨入壺增棚長什率沒時欠，去采匆用膠分售產碰品藝確守定言各磚產熊品輪的勉增疊長悟率肺和港比碎重盤，加披權穩(wěn)確軋定臣企應業(yè)獄主寺營夸業(yè)弊務買收偽入文增根長俊率鑼更戶為比合奸理射。如趴果嚷分明析滋認疑為穗目搜標貢企詠業(yè)相在破上脈述呈幾宰個格方票面不蹲會躺發(fā)椅生項明痛顯蜘變丸化，阿則放可騾按擋上傻年野增過長準率濁進漠行攔預涂測暖；令如徐果預難計丹未閥來新有湊較盛大懷變品化，察則連需盤要纏根父據沉其主宿要叔影瞇響巡壽因填素謠調鴨整麻主虎營投業(yè)吉務怖收捉入竭增夜長袍率；怪確仙定京主揚營慶業(yè)菠務術收艇入況增蝦長厲率評后邀，杯根抄據套基苗期掉主扒營旗業(yè)忠務寶收局入燥和肌預百計翠增扁長撒率奶就箱可紗計各算鎖出伏預拳測話期通主短營蹲業(yè)奇務送收餃入業(yè)；椅在夾根艦據平各歪報晉表劈燕數算據統(tǒng)與沃主追營蠢業(yè)硬務炎收震入從之惜間送的暗內會在將聯(lián)綿系執(zhí)確雜定劉各栽項色目流的睬預厲測烈值焰?，F(xiàn)跳金問流吵量采估縮慧價袍模榜型骨參祖數濫的丸估灘計2杏.確崇定拴預午測索期畝間預桂測還的?；羝诿鞒榇_饞的課預刃測賠期步和惰后隆續(xù)砌期次的綢劃目分12基批期帳通霞常級是抽預罩測名工璃作徒的翼上日一珠個秒會踐計川年和度曠；醉基姥期乞的注各杰項舍數懸據情是罪預舅測亮的猴起躍點貿，奏不闖僅仍包企括須各盤項嚷財謀務市數尺據箏的水金慈額符，晶還頌包傭括慰它嘉們桿的棒增焦長小率帝及盟反鑒映棄各藥項持數翻據漲之叨間慕聯(lián)品系曬的貪財繭務腦比律率瓶。若違分員析究認柴為打上閑年輛財馬務盾數術據忽具其有居可躺持民續(xù)乖性互，閣未寨來啊也痕不叼會或發(fā)倒生胸重六要寬的惜變錢化伴，層則俘以店上盜年英世裝紀啄數哪據橋作壩為掙基村期俯數閥據茂。若粘分鏟析唯認市為弓上群年糧的家數令據膚不帳具勒有仆可芽持衣續(xù)否性狠，頁就圓應到適姐當購進航行切調物整列，袖以教修叼正撲后緞的康上庫年軌數瞧據親作啟為傷基淋期屈數政據誤。依概據競省爭燒均牙衡燃理媽論，富企合業(yè)脊增纖長燥的乓不尊穩(wěn)棵定頌時芹期蘋有賺多叛長露，理預墻測獸期墓就習應子當腐有季多擊長粘。判什斷賭企填業(yè)譽進脂入穩(wěn)顏定紗狀雹態(tài)嘴的還主鏡要堆標寄志捧有本兩鋪個：秒具燒有撕穩(wěn)跡定削的擺營牢業(yè)逃收最入犬增窮長共率么，暢它大拴約設等它于痕宏除觀松經斥濟榨的敗名自義泥增毛長病率；凈具派有拉穩(wěn)捕定向的趣凈城資弟本鉤回躍報蠻率姐，順它毫與森資杯本芹成派本露接介近擋。預湯測那期址與雷后帽續(xù)到期普的應劃喘分不吹是乳事木先猾主希觀掌確低定嘗的昌，求而舞是猴在紛實半際休預畝測移過寫程故中過根已據營榨業(yè)父收劉入志增寸長何率丟和值投恥資抓回岸報摟率級的恩變見動金趨及勢君確望定磁的滲。競爭均衡理論認為，一個企業(yè)不可能永遠以高于宏觀經濟增長的速度發(fā)展下去，否則它最終會超過宏觀經濟總規(guī)模；一個企業(yè)通常也不可能在競爭的市場中長期取得超額利潤，其凈資本回報率會逐漸回復到正常水平?，F(xiàn)候金川流蹄量志估蔥價佩模描型巨參厘數懷的盞估猴計3衣.現(xiàn)羊金督流重量銷計楊算(院1涉)實默體唉現(xiàn)格金判流戲量用悲實腰體合現(xiàn)澡金培流司量樂貼立現(xiàn)青模管型洋評始估起的丙對側象崖是依企南業(yè)輕的糞實脂體狹價安值擋或戚全堅部碧價毅值拾。梅企么業(yè)敏的唉全吐部嗎價制值瓦屬腔于猛企遭業(yè)罩各很投角資昌者讀，予企駁業(yè)案實僵體舒現(xiàn)予金棚流季量孝就圓是判所虛有悉投判資揮者如的機現(xiàn)燙金傾流蔑量堡的釋總姐和顆。投資者投資者的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)率股權資本投資者股權現(xiàn)金流量股權資本成本債權人債權人現(xiàn)金流量稅后債務成本優(yōu)先股股東優(yōu)先股現(xiàn)金流量優(yōu)先股資本成本企業(yè)權利索求者=股權資本投資者+債權人+優(yōu)先股股東實體現(xiàn)金流量=股權現(xiàn)金流量+債權人現(xiàn)金流量+優(yōu)先股股利加權平均資本成本企巴業(yè)傍實暑體典現(xiàn)慈金趨流博量腦計毯算懇表注吳：點目指前東在結我搞國炮不熊存拔在尊優(yōu)堅先晝股衛(wèi)，遼因誼此尺在素計點算誓實烘體姥現(xiàn)喚金認流腔量項時距，艙暫恒不爛考烏慮擺優(yōu)咐先勢股或股燙利局?，F(xiàn)觸金受流往量醋估豆價檔模配型祖參老數剩的促估睬計（1）瀉實猴體?，F(xiàn)攜金可流猜量賭（幫間咳接專法仗）實容體鬼現(xiàn)校金焦流諷量=（視稅梨后元經襲營潑利革潤+折政舊啊與最攤意銷軍）-經棉營虹營嚷運撈資蹈本座增激加-資烏本絨支促出=（鎮(zhèn)經娘營擴現(xiàn)篇金陷毛雙流糖量-經屋營紡營稅運預資賊本懸增使加猴）-資學本乒支衡出=經覆營罷現(xiàn)襲金塔凈腹流謀量-資老本擋支爛出稅后經營利潤=營業(yè)利潤-期間費用-折舊與攤銷-稅前經營利潤所得稅本期總投資=資本支出+經營營運資本增加）經營現(xiàn)金凈流量實體現(xiàn)金流量經營現(xiàn)金毛流量折舊與攤銷經營營運資本增加資本支出稅后經營利潤=+--實體現(xiàn)金流量折舊與攤銷經營營運資本增加資本支出稅后經營利潤=-+本期總投資（-==本期總投資=實心體卵現(xiàn)棵金謎流篩量襖構峽成作關來系有圖現(xiàn)動金云流志量湯估儉價屈模胸型誕參任數造的議估冷計（2）略股林權肉現(xiàn)武金沒流友量債尋權病人廁現(xiàn)士金引流屆量擊主場要更由旋兩走部鉆分孤組呈成盜，按稅娛后譯利溫息嫂支錘出寄和皮債衰務圈本揀金區(qū)的黑凈務增扇加蒼，村將商實晃體樂現(xiàn)狐金屈流慚量哥的猶公令式政代終入倒股代權洲現(xiàn)暴金秀流售量煉的鬧計江算妥公耗式羨后撓，類可啄由懷凈著利廟潤伸為太基栽礎貿計激算零得禽出吊屬轉于木股賺東累的艷現(xiàn)逮金拴流擁量復。股宴權旅現(xiàn)偷金晌流剛量=實丙體數現(xiàn)驚金尚流宣量-債收權栽人風現(xiàn)餡金英流競量=稅謙后益經申營樹利歌潤+折請舊墓與廊攤奶銷-經姜營染營因運撓資柔本惑增暮加-資替本獎支標出-債異權降人執(zhí)現(xiàn)類金打流寒量=（望利燦潤論總逃額+利豆息宋費匠用闖）×（1辭-稅小率曾）-（非經僵營寨營虜運培資濫本艇增遍加+資燒本襖支舊出-折凍舊助與影攤凍銷傘）-債茅權菠人宿現(xiàn)著金鑒流令量=（廟稅頸后水利雷潤+稅慕后竿利聰息灑費違用?。?凈耽投損資-稅雪后榆利院息絕支叮出+債蔑務質凈喂增案加=稅鑒后副利扁潤-（尾凈洲投象資-債沃務握凈須增穴加吉）若陰企價業(yè)存深在濃固撈定占的蹦負航債愉率，窄公樂式耐也煮可們簡溉化讀為姜：股笨權璃現(xiàn)禾金未流絕量=稅墾后觸利僻潤-凈恥投磚資×（1艇-負批債齊率）=稅勤后鑒利開潤-（應資忠本腥支寧出-折繩舊黨與莊攤發(fā)銷院）×（1東-負裳債推率皇）-經擋營屯營刷運斬工偽資袋本坑增腎加×谷(儀1昨-負粒債脅率井）債權人現(xiàn)金流量=稅后利息支出+償還債務本金-新借債務=稅后利息支出-債務凈增加（3）墓融疊資帆現(xiàn)純金紙流文量融遵資暢現(xiàn)畫金翁流啟量者包寄括債盟務帳融拍資周凈結流原量盆和漠股嗚權蹄融稼資犧凈扯流意量∵顏債敬務牛融惠資肅凈律流剛量=稅晌后嚼利間息吧支波出+償侍還稈債爭務頭本述金-債榆務贊增跨加股楊權釋融產資摧凈診流治量=股據利脾分辯配-股障權尋資罩本菊發(fā)構行∴融潛資踩現(xiàn)朗金順流憤量=債柜務暈融鍬資孤凈亭流某量+股尚權騎融息資掏凈感流幻玉量=稅邀后欺利療息珠支筋出+償些還明債轉務皺本濫金-債曉務菊增吉加+股組利羞分朗配-股還權蟻資導本懼發(fā)僵行（4）咸現(xiàn)裁金哭流恭量吩的膚平櫻衡茶關誓系實喂體且現(xiàn)勒金抱流治量=融起資旱現(xiàn)蠢金鵲流睜量“凡實蘭體繁現(xiàn)搞金沙流庸量境”魄是應從貞企池業(yè)盈的統(tǒng)角目度糞出倘發(fā)狹，平考券察哄企念業(yè)坡產鬧生唱的現(xiàn)棗金疫流推量輔，正景數芹表代示平企滾業(yè)面產淺生剩哀余類現(xiàn)視金，百負眨數紅表株示曉企咳業(yè)炕吸按收翠的投旺資維者爸的沿現(xiàn)棋金；末“滔融苦資?，F(xiàn)劍金扣流后量來”雖則蔑是芒從掀投躁資臺者調的元角脫度撒出撇發(fā)登，懲考投察占投俯資組者螞可柱以孟得山到萍的宜現(xiàn)剛金困流池量右，殿正故數京表堵示赴投字資送者溜得選到燙的茄凈臨現(xiàn)饑金伯流伶量亮，覺負扣數況則奏表謝示猴投略資賄者區(qū)提窄供粗的杏凈棚現(xiàn)鬼金贈流持量稍，介因騎此振，實冷體癥現(xiàn)畏金鑒流短量勝等圖于章融姐資慮現(xiàn)步金筒流感量皺?，F(xiàn)賣金尋流菊量杜估襖價散模謎型打參肆數許的幟估滴計（5）逆其辟他精項尺目來的帳考叼慮“資掘產遙減派值湊損摟失秘”“炸資既產未減際值鐮損莊失代”告屬尊于薦非猶付?，F(xiàn)刃項遣目桑，粥企敲業(yè)進資削產被的伐可狼收析回玩金孤額哲低繪于鄭其貌賬珠面營價進值卷時新，足企扒業(yè)肺應款當扁確館認心資昏產妹減哥值罩損漁失尚，挺并布把資歪產隱的速賬芝面貴減塌記靜至菌可皆收拖回好金階額。蔽其筆次糊，鞭企紛業(yè)碎的撤資塊產蔥減亮值號損忍失燙金肢額表相著對魄于倘營川業(yè)帶收輛入壁數渠值造較拉小美，雪考膊慮綱到唇重塌要造性形原閱則孩，晨可村以弄將守其秋忽祥略麗?！肮庠始葍r鬼值透變宮動灘損百益鍵”該牙科宅目匠用同來水核訴算爪企塊業(yè)閑在棍對急某哥些主資這產浩采品用錄公蚊允朱價記值逐計怨量鐘模倉式朽下劇，央公故允旺價濫值擇變朽動說應梯計穿入活當或期毫損避益脹的盤部得分鐵，認通儀常鐵不訊具濁有拾可調持啟續(xù)秧性般，界可顧以庭不虛列禾入鄉(xiāng)豐考凱慮走范辱圍零?，F(xiàn)墓金謎流培量伍估寸價償模競型磨參舍數澤的繪估擴計“懸投端資掛收跨益晝”“糖投貫資腎收標益陶”浙項瘡目侍仲得包質括邁債陪券趴投地資郵收諸益鑼和罷股害權疼投堆資童收挨益氧。貼前棒者驅屬齡于睡金懲融關活早動暢產銅生查的拾收奸益賤，求不呆計狡入券經陸營酬收緣瑞益郵；魯股峰權施投句資補收螞益升一嶄般宣可年以搬列剪入潮經腥營奮性益收保益滔。盡在瓣實抽際維評被估喘時鴉，盲具使體衫分過析悶樣首本嶄企隨業(yè)旱的影投雀資齒收葬益逆是晨否寫屬畜于負經努營索性相的哀，礦是煌否槐具濱有券可屑持搬續(xù)籮性末，熔數償量脆是糧否訊很倦大株，何據艦此曲確戴定豬預瘦測站是譯否偶納佩入矩考愈慮陪范夏圍羅?！胺矤I淘業(yè)蘿外羅收逝入傳”慕和活“趁營乓業(yè)廢外社支魄出農”“裕營酒業(yè)削外新收半入差”盆和感“都營訴業(yè)每外紅支泡出?！北麑倏苡谘a偶坑然繁性盒損圓益從，也不輸具捷有播可天持啞續(xù)接性揉，狐預白測遭時巨通算常沉予養(yǎng)以追忽仇略未?，F(xi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