企業(yè)價(jià)值評(píng)估2課件

第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

涵義：折現(xiàn)現(xiàn)金流量法是將目標(biāo)企業(yè)未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的一系列預(yù)期現(xiàn)金流量按某一貼現(xiàn)率得到的現(xiàn)值與該企業(yè)的初期現(xiàn)金投資（即并購(gòu)支出）相比較。如果該現(xiàn)值大于投資額，則可認(rèn)為這一并購(gòu)定價(jià)對(duì)于收購(gòu)方是可以接受的。第三節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)模型主要包括：股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型加權(quán)平均資本成本法調(diào)整現(xiàn)值法一、企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型運(yùn)用折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)的步驟是：（1）預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量。這里必須對(duì)自由現(xiàn)金流量的概念有清楚的了解。如果依據(jù)現(xiàn)金流量的口徑不同來(lái)劃分，現(xiàn)金流量可以分為企業(yè)自由現(xiàn)金流量、股權(quán)自由現(xiàn)金流量和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量三種類型。（2）估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本。（3）計(jì)算現(xiàn)金流量現(xiàn)值，估計(jì)購(gòu)買價(jià)格（目標(biāo)公司價(jià)值）。第三節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量估值法企業(yè)自由（實(shí)體）現(xiàn)金流量（FCF）模型基于兩階段增長(zhǎng)模型計(jì)算企業(yè)當(dāng)前的價(jià)值V0企業(yè)預(yù)測(cè)期期末價(jià)值VN兩階段增長(zhǎng)模型的使用條件：兩階段增長(zhǎng)模型適用于增長(zhǎng)呈現(xiàn)兩個(gè)階段的企業(yè)。

企業(yè)自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)企業(yè)自由現(xiàn)金流量=EBIT×（1-t）+折舊-資本支出-凈營(yíng)運(yùn)資本的增加企業(yè)自由現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。教材例10-3剩余現(xiàn)金流量法（從現(xiàn)金流量形成角度來(lái)確定）

（1）基本公式：實(shí)體自由現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊、攤銷—經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加—資本支出

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊、攤銷

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加

資本支出是指用于購(gòu)置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出，減去無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債增加額。

（2）關(guān)鍵變量的確定

經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金＋經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債

經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=本年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本-上年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本

資本支出=購(gòu)置各種長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的支出-無(wú)息經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債增加

=長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈值變動(dòng)+折舊攤銷-無(wú)息經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債增加企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：在對(duì)企業(yè)估值時(shí)，不需要明確的預(yù)測(cè)股利、股票回購(gòu)或債務(wù)的運(yùn)用。使用這種方法估計(jì)自由現(xiàn)金流量，使得估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)更具有靈活性。缺點(diǎn)：圍繞每一個(gè)假設(shè)，估計(jì)的主觀性使得估計(jì)結(jié)果帶有很大的不確定性?！黾訖?quán)平均資本成本（WACC）：涵義：

用稅后債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的加權(quán)平均值來(lái)貼現(xiàn)自由現(xiàn)金流量步驟：第一步：估計(jì)自由現(xiàn)金流量第二步：用加權(quán)平均資本成本來(lái)貼現(xiàn)自由現(xiàn)金流量二、估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本

wacc法教材例10-4二、估計(jì)貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本

wacc法使用加權(quán)平均資本成本對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)的假設(shè)：項(xiàng)目承擔(dān)平均風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的債務(wù)與股權(quán)比率保持不變公司所得稅是唯一要考慮的市場(chǎng)摩擦項(xiàng)目的資本成本由其投資風(fēng)險(xiǎn)決定：項(xiàng)目的借債能力計(jì)算（教材P369）注意的重要事項(xiàng)：1、如果項(xiàng)目在一段時(shí)間內(nèi)一個(gè)保持相對(duì)穩(wěn)定的D/V，那么加權(quán)平均資本成本在這段時(shí)間內(nèi)也穩(wěn)定的。

2、如果不是，那么加權(quán)平均資本成本應(yīng)該在這段時(shí)間內(nèi)相應(yīng)地變化，而且，我們應(yīng)該計(jì)算出每一年不同的加權(quán)平均資本成本。

3、實(shí)際上，公司更傾向于采用一個(gè)穩(wěn)定的加權(quán)平均資本成本。結(jié)論：實(shí)際上，在預(yù)期未來(lái)資本結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生相當(dāng)大變化的情況下，加權(quán)平均資本成本方法常常不很奏效。加權(quán)平均資本成本的優(yōu)點(diǎn)：

1、使用廣泛，只需要少量計(jì)算（這在無(wú)計(jì)算機(jī)時(shí)代很重要）。

2、更多使用文字表述，易于理解和解釋。加權(quán)平均資本成本缺點(diǎn)：

1、將資產(chǎn)和負(fù)債的影響相混合。2、債務(wù)影響的誤差/近似值影響了整個(gè)評(píng)估。3、不易變通：如果債務(wù)有風(fēng)險(xiǎn)，加權(quán)平均資本成本又如何估算？混合性證券的成本是什么（可轉(zhuǎn)換債）？財(cái)務(wù)的其他影響（如，財(cái)務(wù)困境成本）？非穩(wěn)定的負(fù)債率？個(gè)人所得稅？三、調(diào)整現(xiàn)值法從資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中區(qū)分財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)價(jià)值的作用第一步：如果項(xiàng)目或者公司是100%股權(quán)融資，評(píng)估其價(jià)值。

第二步：將債務(wù)的稅盾價(jià)值考慮進(jìn)去。注意：這種方法簡(jiǎn)單地把MM理論應(yīng)用于稅收現(xiàn)值調(diào)整（APV）＝各部分價(jià)值評(píng)估＝凈現(xiàn)值調(diào)整ANPV第一步:100%股權(quán)融資公司（項(xiàng)目）的價(jià)值評(píng)估1、預(yù)測(cè)企業(yè)或項(xiàng)目的自由現(xiàn)金流量

2、如果公司或項(xiàng)目是100％股權(quán)融資，那么需要的就是可以恰好貼現(xiàn)其現(xiàn)金流的利率，而這個(gè)利率是權(quán)益資本的預(yù)期收益率。

3、為了得出權(quán)益資本的預(yù)期收益率，需要：

→找出可比較公司，即有同一業(yè)務(wù)的相似公司?！绻鼈兌际?00%股權(quán)融資，估算它們的預(yù)期收益率。第二步：增加現(xiàn)值（債務(wù)或利息稅盾）現(xiàn)金流量：預(yù)期的稅收節(jié)余是trDD，其中rD是債務(wù)資本成本或稱為債務(wù)的利率,t是所得稅稅率。如果預(yù)期D是穩(wěn)定的，那么用ru來(lái)貼現(xiàn)trDDPV（利息稅盾）＝trDD/（1+ru

）＝Td教材例10-6拓展APV方法

APV方法的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是容易拓展開來(lái)考慮更多的財(cái)務(wù)影響。例如，你可以將某一利率補(bǔ)貼單獨(dú)地作為利息結(jié)余現(xiàn)值進(jìn)行評(píng)估現(xiàn)值調(diào)整（APV）=NPV(所有權(quán)益本)+PV(稅盾)+PV(其它原材料)調(diào)整現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)：調(diào)整現(xiàn)值的優(yōu)點(diǎn)：沒(méi)有混淆概念。更清晰：更易于捕捉價(jià)值的來(lái)源。更富靈活性：僅僅把一部分影響作為獨(dú)立因素考慮調(diào)整現(xiàn)值的缺點(diǎn)：幾乎沒(méi)有人使用對(duì)于復(fù)雜的、多變的或者杠桿比率高的的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)（例如杠桿收購(gòu)），使用現(xiàn)值調(diào)整（APV）法會(huì)更好一些四、股權(quán)自由現(xiàn)金流量法

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類

1.現(xiàn)金流量（1）股利現(xiàn)金流量模型（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分。

股權(quán)現(xiàn)金流量估值法的主要步驟：1、確定投資的股權(quán)自由現(xiàn)金流量2、確定股權(quán)資本成本3、用股權(quán)資本成本對(duì)股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)，計(jì)算股權(quán)價(jià)值股權(quán)現(xiàn)金流量的確定

剩余現(xiàn)金流量法

——從現(xiàn)金流量形成角度來(lái)確定

股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)現(xiàn)金流量

=企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息費(fèi)用+有息債務(wù)凈增加（或-有息債務(wù)的減少）FCFE=FCF-(1-t)利息支付+凈借債

股權(quán)價(jià)值估計(jì)模型

1.永續(xù)增長(zhǎng)模型

股權(quán)價(jià)值=下期股權(quán)現(xiàn)金流量/（股權(quán)資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率）

類似于公式：V=D1/（RS-g）永續(xù)增長(zhǎng)模型的使用條件：企業(yè)必須處于永續(xù)狀態(tài)。所謂永續(xù)狀態(tài)是指企業(yè)有永續(xù)的增長(zhǎng)率和凈資本回報(bào)率。兩階段增長(zhǎng)模型

兩階段增長(zhǎng)模型的使用條件：兩階段增長(zhǎng)模型適用于增長(zhǎng)呈現(xiàn)兩個(gè)階段的企業(yè)。教材例10—7B公司是一個(gè)高技術(shù)企業(yè)，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢(shì)。2000年每股銷售收入20元，預(yù)計(jì)2001～2005年的銷售收入增長(zhǎng)率維持在20%的水平，到2006年增長(zhǎng)率下滑到3%。目前該公司經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本占銷售收入的40%。銷售增長(zhǎng)時(shí)可以維持不變。目前每股資本支出3.7元，每股折舊費(fèi)1.7元，為支持銷售每年增長(zhǎng)20%，資本支出需同比增長(zhǎng)，折舊費(fèi)也會(huì)同比增長(zhǎng)。凈資本中凈負(fù)債10%，銷售增長(zhǎng)時(shí)維持此資本結(jié)構(gòu)不變。目前每股凈利潤(rùn)4元，預(yù)計(jì)與銷售同步增長(zhǎng)。

2000年該企業(yè)的β值為1.3，穩(wěn)定階段的β值為1.1。國(guó)庫(kù)券的利率為3%，市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率為12.2308%。

要求：計(jì)算目前的股票價(jià)值。年份2000200120022003200420052006經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加：

收入增長(zhǎng)率（%）

20202020203每股收入20.0024.0028.8034.5641.4749.7751.26經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本/收入（%）40404040404040經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本8.009.6011.5213.8216.5919.9120.50經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加1.331.601.922.302.763.320.60每股股權(quán)本年凈投資：

資本支出3.704.445.336.397.679.219.48減：折舊1.702.042.452.943.534.234.36加：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加1.331.601.922.302.763.320.60=實(shí)體本年凈投資3.334.004.805.766.918.295.72×（1-負(fù)債比例）（%）90909090909090=股權(quán)本年凈投資3.003.604.325.186.227.465.15每股股權(quán)現(xiàn)金流量：

凈利潤(rùn)4.004.805.766.918.299.9510.25減：股權(quán)本年凈投資3.003.604.325.186.227.465.15=股權(quán)現(xiàn)金流量1.001.201.441.732.072.495.10股權(quán)資本成本：

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

333333市場(chǎng)組合報(bào)酬率

12.2312.2312.2312.2312.2312.23β

1.301.301.301.301.301.10股權(quán)資本成本

15.0015.0015.0015.0015.0013.15每股股權(quán)價(jià)值計(jì)算：

股權(quán)現(xiàn)金流量

1.201.441.732.072.495.10折現(xiàn)系數(shù)

0.86960.75610.65750.57180.49720.4394預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值5.691.041.091.141.191.24

后續(xù)期價(jià)值24.98

50.24

股權(quán)價(jià)值30.67

各項(xiàng)數(shù)據(jù)的計(jì)算過(guò)程簡(jiǎn)要說(shuō)明如下：

（1）根據(jù)給出資料確定各年的增長(zhǎng)率：有限預(yù)測(cè)期增長(zhǎng)率20%，后續(xù)期增長(zhǎng)率3%

（2）計(jì)算各年銷售收入：本年收入=上年收入×（1+增長(zhǎng)率）

（3）計(jì)算經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本=本年收入×經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本百分比

（4）計(jì)算經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加額：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加=本年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本-上年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本

（5）計(jì)算本年凈投資：本年凈投資=資本支出-折舊+經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加

其中，各年的資本支出和折舊費(fèi)按收入的增長(zhǎng)率遞增。

（6）計(jì)算股權(quán)本年凈投資：股權(quán)本年凈投資=實(shí)體本年凈投資×（1-負(fù)債比例）

（7）計(jì)算股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)現(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)-股權(quán)本年凈投資

（8）計(jì)算資本成本：

第一階段的資本成本=3%+1.3×（12.2308%-3%）=15%

第二階段的資本成本=3%+1.1×（12.2308%-3%）=13.1538%

（9）計(jì)算企業(yè)價(jià)值：

后續(xù)期終值=后續(xù)期第一年現(xiàn)金流量/（資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率）

=5.1011/（13.1538%-3%）

=50.24（元）

后續(xù)期現(xiàn)值=50.24×0.4972=24.98（元）

預(yù)測(cè)期現(xiàn)值=∑現(xiàn)金流量×折現(xiàn)系數(shù)=5.69（元）

每股股權(quán)價(jià)值=24.98+5.69=30.67（萬(wàn)元）

B公司是一家化工企業(yè)，其2002年和2003年的財(cái)務(wù)資料如下：項(xiàng)目2002年2003年流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)11441210長(zhǎng)期投資0102固定資產(chǎn)原值30193194累計(jì)折舊340360固定資產(chǎn)凈值26792834其他長(zhǎng)期資產(chǎn)160140長(zhǎng)期資產(chǎn)合計(jì)28393076總資產(chǎn)39834286股本（每股1元）36413877未分配利潤(rùn)342409所有者權(quán)益合計(jì)39834286主營(yíng)業(yè)務(wù)收入21742300主營(yíng)業(yè)務(wù)成本907960主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)12671340營(yíng)業(yè)費(fèi)用624660其中：折舊104110長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷2020利潤(rùn)總額643680所得稅（30%）193204凈利潤(rùn)450476年初未分配利潤(rùn)234342可供分配利潤(rùn)684818股利342409未分配利潤(rùn)342409公司2003年的銷售增長(zhǎng)率5.8%，預(yù)計(jì)今后的銷售增長(zhǎng)率可穩(wěn)定在6%左右，且資本支出、折舊與攤銷、營(yíng)運(yùn)資本以及利潤(rùn)等均將與銷售同步增長(zhǎng)，當(dāng)前的國(guó)庫(kù)券利率8%，平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)2%，公司的股票β值為1.1。

要求：

（1）計(jì)算公司2003年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量

（2）計(jì)算公司的股票價(jià)值（2004年）（1）因?yàn)樵撈髽I(yè)沒(méi)有負(fù)債，所以凈利潤(rùn)即為稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，

2003年稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=476萬(wàn)元

2003年折舊和攤銷=110+20=130萬(wàn)元

2003年?duì)I運(yùn)資本增加=1210-1144=66萬(wàn)元

2003年資本支出=長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值變動(dòng)+折舊攤銷-無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債的增加=3076-2839+130=367萬(wàn)元

2003年實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊和攤銷-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出

=476+130-66-367

=173萬(wàn)元

由于公司沒(méi)有負(fù)債，股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量=173萬(wàn)元（2）公司的股票價(jià)值

2004年稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=476×（1+6%）=504.56萬(wàn)元

2004年折舊攤銷=130×（1+6%）=137.8萬(wàn)元

2004年?duì)I運(yùn)資本增加=04年?duì)I運(yùn)資本-03年?duì)I運(yùn)資本=1210×（1+6%）-1210=72.6萬(wàn)元

2004年資本支出=367×（1+6%）=389.02萬(wàn)元2004年股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊和攤銷-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出

=504.56+137.8-72.6-389.02=180.74萬(wàn)元

折現(xiàn)率=8%+1.1×2%=10.2%

股權(quán)價(jià)值=180.74/（10.2%－6%）=4303.33萬(wàn)元每股價(jià)值=4303.33/3877=1.11元/股D企業(yè)剛剛收購(gòu)了另一個(gè)企業(yè)，由于收購(gòu)借入巨額資金，使得財(cái)務(wù)杠桿很高。2000年年底凈投資總額6500萬(wàn)元，其中有息債務(wù)4650萬(wàn)元，股東權(quán)益1850萬(wàn)元，凈資本的負(fù)債率超過(guò)70%。目前發(fā)行在外的股票有1000萬(wàn)股，每股市價(jià)12元；固定資產(chǎn)凈值4000萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本2500萬(wàn)元；本年銷售額10000萬(wàn)元，稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1500萬(wàn)元，稅后借款利息200萬(wàn)元。

預(yù)計(jì)2001～2005年銷售增長(zhǎng)率為8%，2006年增長(zhǎng)率減至5%，并且可以持續(xù)。預(yù)計(jì)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、固定資產(chǎn)凈值、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本對(duì)銷售的百分比維持2000年的水平。所得稅稅率和債務(wù)稅后利息率均維持2000年的水平。借款利息按上年末借款余額和預(yù)計(jì)利息率計(jì)算。

企業(yè)的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款。歸還全部借款后，剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。

當(dāng)前的加權(quán)平均資本成本為11%，2006年及以后年份資本成本降為10%。

企業(yè)平均所得稅稅率為30%，借款的稅后利息率為5%。債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值按賬面價(jià)值計(jì)算。

要求：通過(guò)計(jì)算分析，說(shuō)明該股票被市場(chǎng)高估還是低估了。年份2000200120022003200420052006利潤(rùn)表假設(shè)：

銷售增長(zhǎng)率

0.080.080.080.080.080.05稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率0.150.150.150.150.150.150.15所得稅率0.300.300.300.300.300.300.30債務(wù)稅后利息率0.050.050.050.050.050.050.05利潤(rùn)表項(xiàng)目：

銷售收入1000010800.0011664.0012597.1213604.8914693.2815427.94稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（s*15%）15001620.001749.601889.572040.732203.992314.19稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)10501134.001224.721322.701428.511542.791619.93稅后借款利息200232.50213.43190.94164.68134.2499.18凈利潤(rùn)850901.501011.301131.761263.831408.551520.75減：應(yīng)付普通股股利00.000.000.000.000.000.00本期利潤(rùn)留存850901.501011.301131.761263.831408.551520.75資產(chǎn)負(fù)債表假設(shè)：

經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈額/銷售0.250.250.250.250.250.250.25固定資產(chǎn)/銷售收入0.400.400.400.400.400.400.40資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目：

經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本凈額25002700.002916.003149.283401.223673.323856.99固定資產(chǎn)凈值40004320.004665.605038.855441.965877.316171.18凈資本總計(jì)65007020.007581.608188.138843.189550.6310028.16有息債務(wù)46504268.503818.813293.582684.791983.69940.47股本10001000.001000.001000.001000.001000.001000.00年初未分配利潤(rùn)0850.001751.502762.803894.555158.396566.94本期利潤(rùn)留存850901.501011.301131.761263.831408.551520.75年末未分配利潤(rùn)8501751.502762.803894.555158.396566.948087.69股東權(quán)益合計(jì)18502751.503762.804894.556158.397566.949087.69凈負(fù)債及股東權(quán)益65007020.007581.608188.138843.189550.6310028.16現(xiàn)金流量：

稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)

1134.001224.721322.701428.511542.791619.93-本年凈投資

520.00561.60606.53655.05707.45477.53=實(shí)體現(xiàn)金流量

614.00663.12716.17773.46835.341142.53資本成本

0.110.110.110.110.110.10折現(xiàn)系數(shù)

0.90090.81160.73120.65870.59350.5395成長(zhǎng)期現(xiàn)值2620.25553.15538.20523.66509.50495.73616.33后續(xù)期現(xiàn)值13559.21

22848.05

實(shí)體價(jià)值合計(jì)16179.46

債務(wù)價(jià)值4650.00

股權(quán)價(jià)值11529.46

股數(shù)1000.00

每股價(jià)值11.53

下面以2001年數(shù)據(jù)為例，說(shuō)明各項(xiàng)目的計(jì)算過(guò)程：

銷售收入=上年銷售收入×（1+增長(zhǎng)率）

=10000×（1+8%）

=10800（萬(wàn)元）

稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=銷售收入×稅