全球制造業(yè)重構(gòu)的幾點(diǎn)觀察

請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明證券研究報(bào)告分析師卓泓證券研究報(bào)告分析師卓泓彭華瑩研究助理S0190519070002S0190512070005S0190522100002金淳相關(guān)報(bào)告230627繁榮的尾聲——2023年宏觀230221再探外需：衰退壓力與中美220803二十圖遍覽全球跨境投資趨220531出口管制vs關(guān)稅豁免？美國(guó)供應(yīng)鏈戰(zhàn)略的演進(jìn)和分析——全球供應(yīng)鏈報(bào)告系列之二全球制造業(yè)重構(gòu)的幾點(diǎn)觀察投資要點(diǎn)等新聞使市場(chǎng)對(duì)全球制造業(yè)關(guān)注上升。本文通過多角度數(shù)據(jù)來觀察全球業(yè)短中長(zhǎng)期的一些變化。進(jìn)口產(chǎn)品份額的提升并不明顯對(duì)應(yīng)中國(guó)份額的下降。2)從量的角度來看(剔除價(jià)格)，韓國(guó)電子類出口中，美國(guó)的貢獻(xiàn)持續(xù)上行。制造業(yè)建造支出上升會(huì)如何影響？從全球投入產(chǎn)出表視角來看。，對(duì)?投產(chǎn)階段：此輪美國(guó)制造業(yè)建造支出上升主要受計(jì)算機(jī)、電子電22年，德國(guó)直接投資凈流出主要是由于英國(guó)、盧森堡等直接投資流入明顯下降。宏觀經(jīng)濟(jì)-2-2-從進(jìn)出口貿(mào)易來比較美國(guó)四個(gè)階段：(1)中國(guó)加入WTO：墨、加份額下降，中國(guó)上升； (2)次貸危機(jī)后：墨西哥貿(mào)易份額重新回升； (3)中美貿(mào)易摩擦后：中國(guó)份額下降；(4)近期：墨、加貿(mào)易份額再次上升。協(xié)定(NAFTA)生效后，美不車的份額不斷攀升?！滥尤龂?guó)協(xié)定(USMCA)出現(xiàn)上升跡象。 0新冠中國(guó)加入WTO0次貸危機(jī)新冠中國(guó)加入WTO0次貸危機(jī)貿(mào)易摩擦加劇0001020304050607080910111213141516171819202122數(shù)據(jù)來源：達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理,000,0000 NAFTA成立 次貸危機(jī)USMCA生效、新冠疫情1987199019931996199920022005200820112014201720206%2%數(shù)據(jù)來源：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理-3-3-地區(qū)他地區(qū)圖表3：美國(guó)進(jìn)口份額中，中國(guó)、墨西哥、東盟、印度和其他地區(qū)在四個(gè)時(shí)間階段的變化比較地區(qū)他地區(qū)美國(guó)進(jìn)口份額變化，分品類分地區(qū)，百分點(diǎn) 原材料化工品塑料橡皮革箱木/紙制紡服家石料賤金屬機(jī)械電子運(yùn)輸設(shè)光學(xué)儀其他包品具備器大小，請(qǐng)參見圖表左側(cè)刻度。-4-4-灣的拉動(dòng)下行并快速轉(zhuǎn)從韓國(guó)對(duì)中國(guó)出口的角導(dǎo)體類商品出口增速快速轉(zhuǎn)負(fù)，且增速的下行幅度超過整體商品。義出口值可能存在擾動(dòng)。但從量的角度(剔除價(jià)品出口量呈現(xiàn)出對(duì)中美東北亞電子產(chǎn)業(yè)鏈值得關(guān)注的一些變化4：2022年四季度，中國(guó)大陸(內(nèi)地)電子機(jī)械類進(jìn)口增速出現(xiàn)明顯下滑中國(guó)大陸(內(nèi)地)電子機(jī)械設(shè)備進(jìn)口分國(guó)家地區(qū)同比拉動(dòng)，%05959135數(shù)據(jù)來源：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理降速.000.00.0-60.0子器械和電子產(chǎn)品半導(dǎo)體存儲(chǔ)器半導(dǎo)體商品總20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-05數(shù)據(jù)來源：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理0.05.002030405060708091011121314151617181920212223數(shù)據(jù)來源：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理-5-5-部門制造業(yè)建筑開支開始計(jì)算機(jī)、電子電氣行業(yè)建年周期的水平相當(dāng)。從全球投入產(chǎn)出表角度，基于完全消耗系數(shù)來看，美國(guó)制造業(yè)建造支出上升在不同階段、對(duì)我國(guó)不同建廠階段：美國(guó)制造業(yè)建造支出上升對(duì)應(yīng)的是建筑業(yè)的擴(kuò)張，對(duì)中國(guó)拉動(dòng)較明顯的為電力設(shè)備、基本美國(guó)制造業(yè)建筑開支上升會(huì)如何影響行業(yè)？美國(guó)私人部門制造業(yè)建造支出，十億美元40.00939496979900020305060809111214151718202123金品、交運(yùn)設(shè)備等。數(shù)據(jù)來源：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理8：建廠階段美國(guó)建筑行業(yè)對(duì)中國(guó)電力設(shè)備、基本金屬拉動(dòng)較多美國(guó)建筑業(yè)產(chǎn)出來自中國(guó)各行業(yè)中間投入消耗系數(shù)、電子及光學(xué)設(shè)備屬礦物制品化學(xué)制品機(jī)械和設(shè)備塑料制品織產(chǎn)品，皮革和鞋類木材制品、軟木制品0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%-6-6-09：投產(chǎn)階段，美國(guó)計(jì)算機(jī)行業(yè)產(chǎn)出拉動(dòng)中國(guó)計(jì)算機(jī)、電子及光學(xué)設(shè)備0投產(chǎn)階段：此輪美國(guó)制造業(yè)建造支出上升主要受計(jì)機(jī)產(chǎn)業(yè)投產(chǎn)后對(duì)中國(guó)拉動(dòng)較明顯的為計(jì)算機(jī)、電子美國(guó)計(jì)算機(jī)、電子及光學(xué)設(shè)備產(chǎn)出來自中國(guó)各行業(yè)中間投入消耗系數(shù)、電子及光學(xué)設(shè)備批發(fā)和零售業(yè)；汽車和摩托車的修理塑料制品機(jī)械和設(shè)備活動(dòng)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2022年四季度，德國(guó)的外商投資流入降至負(fù)值；而德國(guó)對(duì)外投資變化不投資轉(zhuǎn)為凈對(duì)德國(guó)的直接投資為何出現(xiàn)下降？圖表10：2022年外商投資德國(guó)下降甚至轉(zhuǎn)負(fù)，導(dǎo)致德國(guó)FDI轉(zhuǎn)為凈流出德國(guó)直接投資流入流出，十億歐元2005200720092011201320152017201920212023向被投方借款或被投方償還了投資者的貸款數(shù)據(jù)來源：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理-7-7-德國(guó)央行的數(shù)據(jù)顯示，2022年外商投資資金流金流入的下降主要為歐洲國(guó)家對(duì)德投資減少。等地的對(duì)德直接投資為歐洲國(guó)家投資德國(guó)下降減少000000德國(guó)外商直接投資流入，百萬歐元?dú)W洲非洲+亞洲+大洋洲美洲010305070911131517192123接投資企業(yè)、投資方向被投方借款或被投方償還了數(shù)據(jù)來源：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理直接投資下降主要為英國(guó)和盧森堡歐洲國(guó)家對(duì)德國(guó)外商直接投資流入，百萬歐元?dú)W洲國(guó)家對(duì)德國(guó)外商直接投資流入，百萬歐元000070911131517192123接投資企業(yè)、投資方向被投方借款或被投方償還了數(shù)據(jù)來源：CEIC，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理-8-8-較大部分并非來自于本13：荷蘭、盧森堡等經(jīng)濟(jì)體類似于進(jìn)入歐洲的“資金中轉(zhuǎn)站”,0000000美國(guó)德國(guó)法國(guó)英國(guó)瑞士意大利俄羅斯荷蘭盧森堡西班牙比利時(shí)瑞典ultimateinvestingeconomy權(quán)的投資企業(yè)所在的國(guó)家。-9-9-師聲明券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或投資評(píng)級(jí)說明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)級(jí)說明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說明的除外)。標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：A納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。級(jí)相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)推薦相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)信息披露使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見并未考慮到人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方。的來源被認(rèn)為是可靠的，但本公司不保證其準(zhǔn)確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任的其他任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)；在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告；本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。我們不不保證，任何所預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。分析中所做的回報(bào)預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。本公司沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公致的投資決策?；蛞鈭D發(fā)送予或?yàn)槿魏尉桶l(fā)送、發(fā)布、可得到或使用此報(bào)告而使興業(yè)證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)子公司當(dāng)?shù)氐姆苫蚍ㄒ?guī)或可致使興業(yè)證券股份有限公司受制于相關(guān)法律或法規(guī)的任何地