中信證券首席經(jīng)濟學之宏觀方法

宏觀研究方法中信證券首席經(jīng)濟學家/研究部執(zhí)行總經(jīng)理諸建芳博士

2010.08目錄商業(yè)機構宏觀研究的獨特之處經(jīng)濟循環(huán)與經(jīng)濟指標分析框架與基本方法基本面研判宏觀政策研判從宏觀看投資機會：自上而下的行業(yè)選擇2商業(yè)機構宏觀研究的獨特之處3政府部門的宏觀研究學術機構的宏觀研究商業(yè)機構的宏觀研究券訊商盒/咽基崖金亮宏射觀沈研羨究威的鄭獨賠特的之旁處4宏役觀行凡業(yè)企陶業(yè)自旱上箭而編下預劍測磚宏京觀國經(jīng)斬濟燥走漂勢研妖判引宏倍觀守政廳策您走面向揭胖示葡行殘業(yè)身景挖氣貪格橡局策刮略商桑業(yè)揮機紐奉構爆宏士觀慈研驕究丸的鳳獨誦特愉之掌處56經(jīng)繪濟刊循掉環(huán)逝與耕經(jīng)齊濟徑指唱標原拖理南性捏的席宏饑觀盞經(jīng)狡濟拔循丑環(huán)竄圖家庭部門要素市場廠商部門產(chǎn)品市場資本市場儲蓄投資政府部門要素收入要素支出消費支出銷售收入直接稅間接稅直接稅轉移支付政府購買公債發(fā)行貨幣發(fā)行國際市場居民進口進出口資本往來政府進口關稅7要矛素絞價易格歲低曠估斜與鋤投東資佳過夠度似、能資漁產(chǎn)渴價瓜格盡上隙漲投資增長過度資金價格低估（低利率）資源要素價格低估（低土地、能源價格等）勞動要素價格低估（低工資）流動性過剩產(chǎn)能擴大國內消費依靠出口消化過剩產(chǎn)能外貿順差超常增長人民幣升值國際熱錢流入資產(chǎn)價格上漲國內消費不足投資回報率偏高被動升值主動升值遏制順差8增余長濟指音標物鬼價橫指案標1杏.震G謙D救P指瓜標-投關資障指標標-消怖費始指踏標-出星口鼻指淹標2禍.工嬌業(yè)唱活鹽動障指葉標-工癥業(yè)倍增漠加侄值-工羊業(yè)粱利揭潤-采厭購膏經(jīng)毯理奸指翠數(shù)1燒.蔬C免P致I（研消如費主者參物江價巧指換數(shù)赴）2弦.普P仿P果I（泛生泳產(chǎn)淡者好價彼格田指伸數(shù)調）3升.乖G熄D卡P縮章減與指砍數(shù)政科策同指涉標1仍.貨贏幣勤政謀策-公析開直市卸場箱操浴作-再洗貼帆現(xiàn)嫌、扶再哲貸奮款-法鈴定城準切備妹金婆率-利霸率-匯遠率-信舟貸/窗益口霉指匯導宏車觀零經(jīng)鼓濟污主濫要天指鎮(zhèn)標2艷.財特政址政避策-投余資宇政躁策-稅阻收搜政斯策9國臥內或生詢產(chǎn)涼總幕值籌（G統(tǒng)D叫P）G鼻D支P含鋤義G片D聯(lián)P核艘算本指寶標生級產(chǎn)朝法G屆D程P（桃第病一泉、權第遭二壯和銹第傷三立產(chǎn)境業(yè)敗增南加階值條）支夢出瞇法G濃D透P＝C＋I＋G＋N炭X家室庭沉消漂費洗（C）臉；槍投野資撤（I）參；給政奴府久消費費沉（G）鐵；特外傳國挑凈匠購倒買蠻（N款X）收近入傲法G筑D逝P寧=工慨資+利槽息+利為潤+租虛金+間街接兼稅+折可舊G欄D頁P增夠長制率同功比瀉增獄長環(huán)擦比圖增貝長1控01旺1物閥價貿指轎數(shù)C范P轎I：偏消倘費礙者討物拼價未指纖數(shù)擊。吼它憤是舌衡癥量揮通藝貨錘膨緩脹酸水冊平墨的食重析要老指才標鞏，丙也遠是娛政喝府淹動瞧用仿貨撲幣愛政泰策疾工粱具羞的看重復要偶觀勢察閱指拔標方。P每P范I：江生衣產(chǎn)姥者膏價外格匪指潑數(shù)籍（晶中祥國線工菜業(yè)慕品汪出屠廠杯價資格壩指闊數(shù)邀）G騎D刺P倉d后e臂f性l仿a傻t率o壤r滋:鐘G吩D踢P縮濕減攻指巾數(shù)R由P磨I：前零效售梯物渠價域指睡數(shù)固晶定六資伸產(chǎn)啄投捧資掃價衣格角指燦數(shù)貨汽幣遣政饑策蝴的待主查要腎指頑標流使動呈性只指畜標M融0、M研1、M表2M悔0：刷流夕通偏中擱現(xiàn)化金M放1：鑼現(xiàn)堪金+企劣事津業(yè)久單突位萄活棚期駐存暴款M拿2：M墨1估+居尿民麻儲釋蓄繁存箏款+單兔位灘定紹期導存柏款+單芬位鳥其炭他得存憂款+證赴券猾公濕司相客甲戶保災證錄金在清這敲三械個維層誘次沈中臘，M論0與簡消侄費岔變量動冷密琴切寧相徒關乓，禿是扛最疲活緩躍叢的問貨便幣匹；M遣1反她映堵居久民裳和搶企真業(yè)差資早金碼松孫緊勤變黨化蔬，朱是聲經(jīng)奏濟筍周悄期譯波己動曉的陳先菜行夠指敗標給，瓶流字動呼性泄僅德次壩于M羅0；M欠2流槍動互性睡偏金弱前，艦但政反困映邊的岔是贈社增會滑總搞需偵求補的弓變寫化菌和兄未抵來針通踐貨俊膨團脹豬的積壓鼠力蜓狀走況企，析通奏常姨所攔說那的看貨享幣萬供寄應罵量宇，辱主善要獄指M管2。法希定叛存掘款錄準皂備徑金畝率利厘率匯執(zhí)率信演貸1鑼21呢3分剝析古框緞架訴與挪主木要何方辮法宏炸觀訓經(jīng)緒濟猾分蓄析泳核垮心斧框足架龜：噴總饅需婆求偵—陪—咬總解供司給PYA脊SA雅DP*Y麻*宏璃觀枕經(jīng)運濟沈分拐析唐的構核紋心懷就草是使分劈燕析舅影律響輝總鼻供仇給且和撥總攪需拳求們的思各暴個瞇因攪素奇及菠其毅后恨果羊。1件4宏亞觀追經(jīng)倍濟察分致析添框貓架世核寄心私：看一廟個仇圖字解財寶政壤政部策貨傭幣睬政旦策全托球輛經(jīng)濫濟總李需途求尋：消鏟費投坊資凈遲出曠口價涼格茫與這預逢期勞應動論、秧資洽本替和曲技忌術潛題在倦產(chǎn)密出資沙源督?jīng)_橡擊總供給PYASADP0Y0就螞業(yè)產(chǎn)墨出種（G咐D撫P）通查貨遭膨毛脹工糧資闖水亭平金濟融齊市航場政反昨應…答…1渴5常敏用遙的炮宏皮觀崗研膚究墓方筒法計夠量毒分著析挪：慚模勇型+經(jīng)矩驗雨修砌正邏刻輯辮推枯理愧：襪合鬼理裝的庭“農(nóng)經(jīng)缺濟裙解駛釋時”國搞際若比方較朋：監(jiān)他績山低之夢石歷彈史妖比蝴較辮：釘以脈史選為域鑒結費構殖分載析晌：旺解忌剖項麻維雀草諷根籌研碎究脈：拒以悟小銳見日大1濟61至7基旅本脂面豬研哨判如瘡何吉觀派測能經(jīng)堤濟湊增漆長棗（G蛛D司P）季度觀測數(shù)據(jù)GDP增速季度公布數(shù)據(jù)月度觀測數(shù)據(jù)工業(yè)增加值增速月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標，與GDP高度相關領先觀測指標采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）作為工業(yè)增加值的領先指標1檔81優(yōu)9如銀何接觀咬察啟投障資趁增第長先行指標信貸增速貨幣量新開工項目政策性投資等關注指標固定資產(chǎn)投資增速房地產(chǎn)投資增速投資項目隸屬結構變化，資金來源變動分行業(yè)投資增速結構變化等中國特色政治周期政策性投資等2花0貸燭款旁增榨速先提斗前震于諒投版資碗額本傘輪隊周牙期盟中信便貸亦增遙速提因前澇投惜資印增木速約否一扔個秤季貧度投薪資資擠料蠟來恩源異：歪國黎家六統(tǒng)休計技局妖，壘中丘信染證含券漲研土究抹部2乓1本封輪傳周接期燃，吳投棄資倍依旁賴劇中攻央贊投拒資限帶病動硬地摔方毀投獎資投睜資資貞料烈來灑源亮：饞國婦家省統(tǒng)挎計糖局塑，慈中謎信距證膜券求研舞究釘部2針2投飛資政貸治恰周聲期:黨找代蔥會勿之攻前骨的勞投輩資哥增中速資完料叮來桑源殲：番國鈴家堅統(tǒng)如計級局愁，已中粒信曲證務券參研爐究鄰部全計社灣會用投紀資=私單人蜂投趟資+政歡府嗽投何資間（省預閑算受內朗投站資惜表摧示撕）名明義剛私怠人唇投幫資羅增考速=萄f（案貸賄款衡增論速斬，珍名火義要利掏率蟻，彈住孩房防釋組放報因伸素甩，刃非魔均答衡致的左改益革畜推嬌進穴，水上兆期授出華口案增亦速糞，叮上戚年餅財疤政乎政虎策司）影導響晴投鼠資拆的禮因怒素池主相要議包蛇括混信處貸首、盜利屈率兼、暗出扛口隆、鑄住市房喘需香求隨的水集都中想釋萍放薦、頁非貢均湯衡衰的殘改俯革棕推曾進投泡資2男32令4先行指標就業(yè)居民收入與財富積累消費者信心等關注指標社會消費品零售總額產(chǎn)品類別，分地區(qū)增速變動關注可選消費品：汽車、建材等中國特色各地消費率差距消費結構變遷社會保障的完善過程等如舟何駛觀曠察框消悉費乒增逝長2到5消捕費先腿行燈指清標捉：璃消投費主者號預香期愈指皺數(shù)先忽行矩指知標迫：衰新蛙增管就芒業(yè)摔人枝數(shù)資旱料欺來粱源耍：C嚷E竄I斬C，越中飾信酒證衫券取研著究筒部2深6消求費序號商品類別2009年4月2009年5月2009年1月-6月2009年7月2009年7月比前6月變動情況1金銀珠寶類10.4028.7015.4018.403.002家用電器和音像器材類0.6012.005.108.002.903糧油類4.8015.6011.2011.900.704家具類22.8033.3028.3042.5014.205服裝類13.9021.2017.0019.102.106食品、飲料、煙酒類9.2016.0013.1013.300.207肉禽蛋類6.5013.3010.606.60-4.008汽車類18.5023.8018.1032.0013.909用品類9.7014.4014.0016.302.3010石油及制品類0.305.001.501.10-0.4011化妝品類18.2021.7017.2020.303.1012體育、娛樂用品類5.006.907.9010.302.4014日用品類13.7015.4014.0016.302.3015文化辦公用品類1.902.603.703.800.1016通訊器材類-8.40-7.80-7.001.308.30資糖料周來翅源痰：C燈E響I挖C，款中圖信旺證銹券搶研讀究劇部數(shù)階據(jù)籃中碎發(fā)衡掘突消抗費麻亮著點2濤7消傲費資配料哪來默源流：C律E蕉I撒C，畜中售信貿證治券目研顏究院部中蟻國叢特譯色櫻：各朵地漢區(qū)丸消葬費延率啞的愧整惕體忽變重動挽趨嫌勢痰和勿消堤費眉結遙構盾的抓演舅變趕過渴程真請實久零樸售拜增扮速=青f（盒上挖期唉真精實股零慣售席增崗速宰，石上凈期悼真擁實G哥D當P增能速柔變定化趁，歌投撕資呀速雷增帳變裁化分）名派義炒零啞售敵增昌速=真妻實莖零不售伸增條速+栗R輸P判I消鳴費2攻82渠9先行指標OECD領先指數(shù)等經(jīng)濟領先指標PMI新出口訂單加工貿易進口增速國外消費者信心/零售增速出口退稅變動出口細化行業(yè)：國外房屋銷售等關注指標出口同比、環(huán)比增速出口結構：關注機電產(chǎn)品出口國別增速比較等中國特色經(jīng)濟危機中的“土豆效應”人民幣匯率等如膛何艘觀抽察你出橫口練增證長3扯0O收E繁C鬧D領畢先診指揪數(shù)叫已誕大看幅雀度親反達彈宏滔觀胳經(jīng)綿濟非運格行—終—出漠口資櫻料蜓來遙源版：C撈E亮I爐C，謝中睛信走證放券跑研催究旗部領勸先蠢指累數(shù)嚷：O雪E華C逆D領身先撲指墊標3貓1P毅M蘆I訂底單華指王數(shù)撞提兵前市大嫂幅庸度率下瓶滑宏渡觀劇經(jīng)極濟稻運浙行—泛—出觸口資勵料肅來駕源倚：C斤E跳I跌C，替中偷信裝證嶺券兩研潔究活部領疾先蚊指襲數(shù)亡：P曉M燒I新掃出順口禮訂獵單出團口獎增捕長書率=螞f（辭人宿民映幣停匯教率衫指哄數(shù)惠，轉世貢界域經(jīng)條濟燦增乎長膨，糕出恢口諒退慚稅斤（-砌1）起，F(xiàn)蛋D巨I（-炎2）鹽）解停釋遭：起世哥界潮經(jīng)報濟傾增押長/出穗口守退奇稅/人澇民哪幣形匯影率畏指按數(shù)/外循商驅直悶接腿投座資進列口災增算長昌率=奶f（市出肢口季，今投襖資皮）出櫻口3撓2經(jīng)苗濟筑增館長鋼的懼影顆響鑼因毯素名凳義G稼D昂P增嗚速=免f（組名句義況投噸資元增架速詳，遮名殃義欄零燦售挽增兇速燈，蝴名謀義鑄出更口倆增園速沈）名拿義G圾D裕P增疼速類＋洋Ａ鄉(xiāng)豐*疊名馬義復進桃口顛增紐奉速=握f（猴名竄義史投燥資欺增匙速群，鈴名搜義桐零萌售染增果速哥，概名肢義槳出宋口騙增量速殼）名扶義靜進瞧口洪增談速=黎f（草名個義居投涌資依增言速藝，擾名慨義富出封口件增已速卻）真嶼實G幻玉D坦P＝旁名與義G腦D所P迷/惠G班D嚷P縮描減攝指裙數(shù)-淘13敗33醋4如嘴何服觀六察嫂物幸價編變耕動先行指標貨幣信貸增速全球以及國內經(jīng)濟、投資增速庫存等總需求變動（PMI庫存指數(shù)）食品價格變動（CPI）CRB等大宗商品領先指數(shù)，原油價格進口價格指數(shù)等關注指標CPI/PPI商品零售價格指數(shù)/固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)/農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格指數(shù)/生產(chǎn)資料價格指數(shù)關注分類別價格指數(shù)變動等中國特色農(nóng)業(yè)特性，食品價格比重大公共事業(yè)價格原材料依賴進口等預豆測總帝產(chǎn)區(qū)出堂增愉長池、勵食苗品闊價芝格孟與安物約價丙總假水悟平3家5輸柏入姻性著通泛脹抗與糊國恐內糾物莊價坊總仰水凍平3室6物梨價鈴總輕水豬平呈的蜓影餡響責因具素C昏P營I婚=洋f（C賺P越I姥-給N趟O尋N燒F當O速O拍D，C劃P途I啞-緞F染O槍O茫D）C牧P揚I泛-永N醬O階N討F塞O兔O勿D＝f（P厚P燃I，G纖D早P（-維3）始）C德P哀I汗-暖F射O巾O悔D雨=剖f（濤食付品覺價梳格斯周盒期等，G鄰D記P（-聲3）就）因。火技松術們分撤析日為順主鏈，咱考降察花勞靠動卻力污情澤況R皇P重I桐=瓶f（C賭P疼I）P真P蕩I鬼=化f（倚國隱際斗大高宗垃商兔品佛價孫格端指讓數(shù)底（-便2）今，M肝2（-兵1村2）策）碼，國現(xiàn)際蔽大末宗啟商店品歌價螺格吊指映數(shù)=垃f（成全傾球紗經(jīng)株濟系增鴿長擠變僵化滋）G住D抽P縮鄙減族指鼠數(shù)=搖f（R錯P糖I，P礙P貢I）投宇資托品燭價境格斧指倚數(shù)山＝f（P窗P栗I）3堡7工專業(yè)隊企成業(yè)置盈渣利利次潤背的清決少定北因時素筍：經(jīng)愉濟態(tài)增福長裁與霸價灘格躺物距價扎水煮平勞甲動現(xiàn)成顛本能條源營原添材再料奴成洗本利壯率炮與貫財碼務陣成感本3骨8經(jīng)悠濟靠增住長阻和塑物泰價鄙水江平樂對鞭營扯業(yè)固收吃入堤的歸影蠻響預值測3象9成擔本少對組盈衰利炊影菜響勇明候顯4疏04撞1宏糠觀真政擦策殼研客判宏形觀削經(jīng)刺濟境政掠策踏—摘—獲看劇得著見貓的趴手4繪2宏觀經(jīng)濟政策平滑經(jīng)濟波動充分就業(yè)物價穩(wěn)定此位置輸入文本經(jīng)濟增長國際收支平衡經(jīng)濟運行經(jīng)濟周期政策周期1遞.宏黨觀宋經(jīng)芝濟搏政聾策芬是事推躬動唯市波場岔運改行嚼“靜看誰得魔見驗的搭手辯”2烘.宏貢觀侄經(jīng)濾濟恭政適策萬總會是裂呈類現(xiàn)臨“惜逆黨周顧期對”撞特沃征宏擾觀容經(jīng)鑰濟憲政驅策怖的沙分問類4菌3經(jīng)濟政策貨幣政策利率政策匯率政策信貸政策財政政策投資政策稅收政策1樣.關禁注廈政猛策望的騎表守述庫：魯緊記縮仗、崇穩(wěn)督健糊、類適寨度羞、漢積脂極勒、仆擴疤張2箏.相浮比某財慚政排政雨策矩，惠貨供幣凝政盆策良的胞調霸節(jié)耕影虜響衡較暗為涂溫扇和醫(yī)，淋政湊策污的幼變蔬動險也獨相貼對展頻機繁貨稀幣襖政靈策絹主親要子工享具4來4基準利率存款準備金率央行的主要貨幣調控手段公開市場操作窗口指導未若來悼貨章幣贈政翻策融將音更市注搶重套動高態(tài)碰微騾調“噴逆犁周櫻期接”旁的飽貨庸幣趟政包策4碑5貨殿幣麻政晶策揉的愧“竹逆翻周糠期肆性妨”剖與非“比前盒瞻旱性娘”“武逆微周乒期偵”叼的碼貨通幣頌政記策4咽6利嗚率斤政籃策樸的寧預燃判悼依少據(jù)際（史1效/柳3晴）1錘.國毫內斗通且脹鳴情仗況2睡.國蜘內敢增賣長沉情棚況3質.各不國論央屈行搬的酸政大策湖手彈段（模聯(lián)毅動村特嫩征涂）4遮7多砌種秧因魄素糧決圈定遭利捕率電政遮策匯努率種政隔策器的們預咱判協(xié)依潛據(jù)禮（門2魄/劍3傾）4閣81雖.匯做率都政煤策勉主隙要藥影強響哨出灣口網(wǎng)，曉盯鄙住暗美移元轉可嘴以顯在袋一張定傍程油度梨上床抵忽消具外搞需泛的萄波徹動瓦風僑險2攔.對知匯番率碗變丑動繞的疼影聾響妻，求政親治夫因恰素睛要閃大蹦于波市米場設因桐素3徹.關陪注圾順巾差稿和工出圓口彼的菜變皺化高爆順能差銷導霧致人愉民抬幣刺升競值盯住美元的匯率政策CNY/USDCNY/EUR信受貸母政獲策瞎的