第4章現(xiàn)金流量法(一)單方案評價

第4章

現(xiàn)金流量法（一）－－單方案經(jīng)濟效果評價方法12:34:47AM11本章內(nèi)容靜態(tài)與動態(tài)評價指標Jul-2321教學目的與要求通過本章學習要求掌握動態(tài)評價指標Jul-2331重點與難點動態(tài)評價指標Jul-2341教學方式與時數(shù)講授，3學時Jul-2351參考書目賈春霖技術經(jīng)濟學傅家驥工業(yè)技術經(jīng)濟學王應明技術經(jīng)濟學Jul-2361第一節(jié)方案評價－靜態(tài)指標12:34:47AM71方案經(jīng)濟效果評價按是否考慮資金時間價值，將經(jīng)濟效果指標分為靜態(tài)評價指標和動態(tài)評價指標。不考慮資金時間價值的評價指標稱為靜態(tài)評價指標；主要用于技術經(jīng)濟數(shù)據(jù)不完備和不精確的項目初選階段；考慮資金時間價值的評價指標稱為動態(tài)評價指標；主要用于項目最后決策前的可行性研究階段。Jul-2381一、靜態(tài)評價指標（一）投資回收期1．概念：就是從項目投資建之日起，用項目各年的凈收入將全部投資收回所需的期限。2．公式總投資第t年的支出第t年的收入第t年的凈收入（B－C）投資回收期Jul-2391（1）如果投資項目每年的凈收入相等，投資回收期可以用下式計算：年凈收入項目建設期Jul-23101（2）如果各年的凈收入不等，通常利用下式計算：Jul-231113．決策標準在方案選擇時，多與標準的投資回收期相比：TP≤T0，方案是可行的。TP＞T0，方案是不可行的。Jul-23121例某投資項目的投資及年凈收入如表，求投資回收期。Jul-23131年份項目012345678910合計1.建設投資180240802.流動資金2503.總投資(1+2)1802403304.收入30040050050050050050050037005.支出(不含投資)25030035035035035035035026506.凈收入(4-5)5010015015015015015015010507.累積未收回的投資-180-420-750-700-600-450-300-1500Jul-23141累計凈收入等于總投資的年限為8年，故該項目投資回收期為8年。回收期小于基準投資回收期,則可以接受,否則應拒絕。Jul-231514．投資回收期指標的優(yōu)缺點（1）優(yōu)點一是概念清晰，簡便易行；二是可以反映方案的經(jīng)濟性和項目風險大小。（越短風險越?。?）缺點未考慮回收以后的收益情況，不全面。所以，一般情況下，做為輔助指標利用。Jul-23161我國行業(yè)基準投資回收期（年）大型鋼鐵14.3自動化儀表8.0日用化工8.7中型鋼鐵13.3工業(yè)鍋爐7.0制鹽10.5特殊鋼鐵12.0汽車9.0食品8.3礦井開采8.0農(nóng)藥9.0塑料制品7.8郵政業(yè)19.0原油加工10.0家用電器6.8市內(nèi)電話13.0棉毛紡織10.1煙草9.7大型拖拉機13.0合成纖維10.6水泥13.0小型拖拉機10.0日用機械7.1平板玻璃11.0Jul-23171注意：項目的靜態(tài)投資回收期不考慮貨幣的時間價值，又不考慮項目必然發(fā)生的所得稅的流出，顯然是把應繳所得稅也當做了收益，顯然不是站在項目的角度??！Jul-23181（二）投資收益率1．概念就是項目在正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值。2．公式投資收益率凈收益Jul-231913．判別標準R≥R0，方案是可行的。R＜R0，方案是不可行的。Jul-23201第二節(jié)方案評價－動態(tài)指標基準收益率現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出Jul-23211（一）凈現(xiàn)值（NPV）1．概念：在考慮資金時間價值的條件下，按一定的折現(xiàn)率將項目壽命期內(nèi)全部現(xiàn)金流量折現(xiàn)到同一點的現(xiàn)值之和。2．表達式Jul-23221從表達式中，可以看出，年現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出是一定的，而貼現(xiàn)率i是選定的參數(shù)，i越大，NPV越小，所以，NPV是i的函數(shù)。如下圖。所以，NPV是否大于零，與貼現(xiàn)率有密切的關系。0NPViJul-232313．決策標準NPV≥0，則項目可以接受，達到了基準收益水平。大于零時項目超出了基準收益率。NPV＜0，則不可接受。項目達不到基準的收益水平。但并不一定出現(xiàn)虧損。在多方案決策時，凈現(xiàn)值越大越好。（凈現(xiàn)值最大準則）。Jul-23241例

年份項目01234－101.投資支出205001002.除投資以外的其他支出3004503.收入4507004.凈現(xiàn)金流量（3－1－2）－20－500－100150250Jul-23251解Jul-23261點評凈現(xiàn)值反映了項目達到基準收益率時的盈余量，而未考慮投資的效率，所以，在方案分析時，還要借助凈現(xiàn)值指數(shù)，作為輔助分析。Jul-23271（二）凈現(xiàn)值指數(shù)（NPVI）1．概念即項目凈現(xiàn)值與項目投資總額現(xiàn)值的比率。也就是單位投資所取得的凈現(xiàn)值，反映項目在達到基準收益率之后，投資所取得的超額盈利率的大小。2．表達式投資現(xiàn)值Jul-232813．決策規(guī)則NPVI≥0，方案可取。越大越好。NPVI＜0，方案不可取。Jul-23291例:某方案數(shù)據(jù)如表，i為10％，方案可行與否？年份投資收入支出凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0－19950－19951.0000-1995101500－50010000.9091909201500－50010000.82648263－10001500－50000.75130401500－50010000.6830683501500－50010000.6219622NPV10045Jul-23301解：本方案在確保10％的收益率的情況下，每元投資還可獲得超額0.38元的凈現(xiàn)值收益，故方案是可取的。Jul-23311點評現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法相似，但它是用相對數(shù)表示的，它可以代表方案“質(zhì)”的好壞，對于不同規(guī)模的方案比較，它比NPV好，缺點是只能說明方案盈虧的程度，而不能表示盈虧的總值。Jul-23321（三）凈年值（NAV）1．概念是通過資金等值計算將項目凈現(xiàn)值分攤到壽命期內(nèi)各年的等額年值。或考慮資金時間價值前提下，項目壽命期內(nèi)每年等額的凈現(xiàn)金流量。NPVNAVJul-233312．公式NAV＝NPV（A／P，i，n）Jul-233413．決策規(guī)則NAV≥0，則項目在經(jīng)濟上可行。NAV＜0，則項目在經(jīng)濟上不可行。Jul-23351例：方案的凈現(xiàn)金流量如下，i為10％。年份01234－10凈現(xiàn)金流量－20－500－100150250Jul-23361解：NPV＝469.96NAV=NPV(A／P，i，n)=76.48方案可行。Jul-23371NPV與NAV比較將凈年值與凈現(xiàn)值的計算公式和決策標準，進行比較，可知，由于（A／P，i，n）>0，所以，凈年值與凈現(xiàn)值在項目評價結(jié)論上總是一致的。因此，凈年值和凈現(xiàn)值在方案評價上屬于等效指標。凈現(xiàn)值給出的信息：項目在整個壽命期內(nèi)獲取的超出最低期望盈利的超額收益的現(xiàn)值。凈年值給出的信息是：壽命期內(nèi)每年等額超額收益。Jul-23381由于兩者分析結(jié)果一致，所以，在實際中，可以根據(jù)不同情況，靈活運用。要比較盈余總額時，用凈現(xiàn)值指標。要比較每年的盈余情況，則選用凈年值法。Jul-23391凈終值（NFV）是指方案計算期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量，通過基準收益率折算成未來某一時點的終值代數(shù)和。NFV＝NPV（F／P，i，n）判別準則（與凈現(xiàn)值，凈年值相同）NFV＞＝零可接受NFV＜不可接受Jul-23401（四）費用現(xiàn)值與費用年值1．概念（1）費用現(xiàn)值（PC）：是將各年的現(xiàn)金流出（費用）貼現(xiàn)到同時點的現(xiàn)值之和。（2）費用年值（AC）是將費用現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為壽命期內(nèi)各年的等額費用現(xiàn)值。PCACJul-234112．計算公式Jul-234213．決策規(guī)則在多方案比較時，以費用現(xiàn)值或費用年值最小的方案為最優(yōu)。在對多方案比較選優(yōu)時，如果諸多方案產(chǎn)出價值相同，或者諸方案能夠滿足同樣需要，但其產(chǎn)出效益難以用價值形態(tài)計量（如環(huán)保項目、教育、保健、國防）時，可以對各方案費用現(xiàn)值或費用年值進行比較，來選擇方案。Jul-23431例某項目有三個采暖方案，ABC，均能滿足同樣的需要，i＝10％，試用費用現(xiàn)值和費用年值確定最優(yōu)方案。方案總投資（0年）年運營費用（1－10年）A20060B24050C30035Jul-23441解：各方案的費用現(xiàn)值如下：Jul-23451各方案的費用年值計算：根據(jù)費用最小原則，兩個指標C方案都是最小的。所以，費用現(xiàn)值與費用年值是等效指標。Jul-23461注AC＝NPV（A／P，i，n）AC＝KP（A／P，i，n）＋CO兩種計算結(jié)果是一樣的。Jul-23471（五）內(nèi)部收益率1．概念項目凈現(xiàn)為零時的貼現(xiàn)率。為了便于理解，我們通過凈現(xiàn)值與收益率的關系圖來說明：0NPViIRRJul-23481說明1從圖上可以看出，隨著貼現(xiàn)率的增大，凈現(xiàn)值由大到小，逐慚下降，并由正值變?yōu)樨撝担敲纯傆幸粋€貼現(xiàn)率，使NPV為零，超過這個貼現(xiàn)率NPV為負，通常把凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率定義為內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率是項目允許的最大貼現(xiàn)率，也是項目所能達到的最盈利率，在此貼現(xiàn)率下，項目壽命終了，現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，每年的凈收益恰好將全部投資回收。Jul-23491說明2因此，內(nèi)部收益率是項目對初始投資的償還能力，或?qū)J款利率的最大承受能力，這種償還能力完全取決于項目的內(nèi)部，所以，叫它內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率越高，說明的項目的經(jīng)濟性越好；內(nèi)部收益率越低，說明項目的經(jīng)濟性越差，風險越大，IRR最低不應低于貸款的利率，否則，NPV為負，項目不可取，所以IRR可用來指導貸款和鑒定合同。Jul-235012．計算公式由于這是一個高次方程不便求解，在實際中通常采用內(nèi)插法，近似地求出IRR。Jul-23511內(nèi)部收益率的求解求IRR需要解方程

內(nèi)插法逐次試驗法（啟發(fā)式）（對分法）

Newton法

()010*=+?=-NtttiF每年的凈流量應用較少直接解高次方程一般是不可能的，故采取一些數(shù)值計算的方法。Jul-23521設i1和i2，且i2＞i1，對應的凈現(xiàn)值為NPV1，NPV2，且NPV1＞0，NPV2＜0利用三角形相似的原理，近似地求出IRR0NPViNPV1NPV2i1i2IRR①內(nèi)插法

Jul-23531NPV(i1)i1IRRi2NPV(i2)其中i1，i2為初始點，i1<i2且NPV(i1)>0，NPV(i2)<0注意：為了減少誤差，兩個試插值應滿足Jul-23541近似計算式為了計算比較精確，i1，i2相差最好不要超過2％。Jul-23551例某項目方案凈現(xiàn)金流量如下表所示，設基準收益率10%，用內(nèi)部收益率確定方案是否可行。012345單位：萬元-20003005005005001200年份(年末)凈現(xiàn)金流量解：取i1=12%求NPV1NPV1=-2000+300(P/F,12%,1)+500(P/A,12%,3)(P/F,12%,1)+1200(P/F,12%,5)=21（萬元）Jul-23561取i2=14%求NPV2NPV2=-2000+300(P/F,14%,1)+500(P/A,14%,3)(P/F,14%,1)+1200(P/F,14%,5)=-91（萬元）因為NPV1=21萬元,NPV2=-91萬元，兩值符號相反且不等于0,而i2-i1=2%,求i*

i*

=12%+(14%-12%)2121+91=12.4%Jul-23571NPV（元）i01212.41421-91求IRR的示意圖Jul-23581②逐次試驗法（啟發(fā)式）（對分法）

先給一個i0，若NPV(i0)>0，則加大i0為i1，若NPV(i1)>0，再加大直至出現(xiàn)NPV(ik)<0，最后取i0

i1

i4

i3

i2iJul-23591③Newton法

迭代公式：

k=0,1,2,…ii2

i0i1NPV參看代數(shù)議程實根的近似計算Jul-236013．決策規(guī)則設基準折現(xiàn)率為i0（跳欄利率）IRR≥i0是可行的。IRR＜i0是不可行的。Jul-23611例某投資方案，其各年的凈現(xiàn)金流量如表，試計算IRR，判斷是否可行，基準利率12％。解：選擇利率12％和15％試算，結(jié)果如下表。Jul-23621現(xiàn)值計算表年份凈現(xiàn)金流量i=12%i＝15％貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0－20001-20001-200012000.893178.60.8717425000.797398.50.75637838000.712569.60.658526.448000.636508.80.572457.658000.576460.80.497397.6∑NPV=116.3NPV=-66.4Jul-23631表中，凈現(xiàn)值一正一負，用近似公式計算。方案是可行的。一般還要檢驗一下，看NPV是否等0Jul-236414．關于內(nèi)部收益率的幾個問題（1）內(nèi)部收益率與收益時間的關系內(nèi)部收益率與收益取得時間的關系體現(xiàn)在，當盈利額一定，盈利取得的時間越早，IRR越高；盈利取得時間越遲，IRR越小。可見一個方案未來現(xiàn)金流入的數(shù)量和流入的時間，都可通過內(nèi)部收益率體現(xiàn)出來，這正是投資方案經(jīng)濟效果的綜合表現(xiàn)。因此，內(nèi)部收益率法被認為是分析評價投資效果的一個重要工具。Jul-23651(2)IRR與NPV的關系

用凈現(xiàn)值作為判據(jù)時，需要預先確定一個合理的利率。如果該項目未來情況和利率具有高度的不確定性時，顯然凈現(xiàn)值判據(jù)就不好用了。而內(nèi)部收益率不需要事先知道利率，因此在這種情況下，它作為一種判據(jù)可取得滿意的結(jié)果。

二者是否有一致的評價結(jié)果呢？Jul-23661二者的關系在常規(guī)投資過程時如圖

i0基準貼現(xiàn)率（人為規(guī)定）NPV(i0)IRR=i*iNPV只要IRR>i0，則NPV(i0)>0

只要IRR<i0，則NPV(i0)<0

二者在評價單獨常規(guī)投資項目時具有一致的評價結(jié)果。Jul-23671（3）內(nèi)部收益率指標的現(xiàn)實作用IRR是投資效果評價的一個基本方法。內(nèi)部收益率指標反映了項目資金占用的效率問題，是一個從根本反映投資方案所做貢獻的效率指標。項目貢獻率是屬于項目本身的內(nèi)涵屬性，不易受外部條件的影響。因此，IRR指標為企業(yè)的主管部門提供了一個控制本行業(yè)經(jīng)濟效果的內(nèi)部統(tǒng)一的衡量標準。當凈收益一定時，投資大的方案內(nèi)部收益率小，故在一定程度上起到了控制投資的作用。Jul-23681（4）內(nèi)部收益的唯一性問題對任何項目來說，內(nèi)部收益率是唯一的。但在實際中，往往求內(nèi)部收益率時有多個解，主要是因為投資現(xiàn)金流量符號變化引起的。根據(jù)狄斯卡爾(迪卡兒)符號規(guī)則，每改變一次符號，就有一個解。Jul-23691投資項目分為兩種：常規(guī)投資項目：先投資后有收益的項目，有一個解。非常規(guī)項目：即投資是多次，而且不是連續(xù)投資的項目，往往有多個解。對非常規(guī)項目要按照內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義進行檢驗：即以這些根作為盈利率，看在項目壽命期內(nèi)是否始終存在未回收的投資。存在就是內(nèi)部收益率，不存在就不是。Jul-23701IRR的幾種特殊情況

以上討論的內(nèi)部收益率是基于所謂常規(guī)的投資項目過程，也稱為純投資項目，它要求：

①凈現(xiàn)金流量的符號由負變正只一次

②全部凈現(xiàn)金流量代數(shù)和為正

Jul-23711幾種非常規(guī)的投資情況

①內(nèi)部收益率不存在

1000800500500500-300-1000iF0

F1F0iF0

F1F0i代數(shù)和不為正Jul-23721②非投資情況

1000800800800800-600i*iNPV(i)內(nèi)部收益率存在，但與常規(guī)投資項目相反，只有基準貼現(xiàn)率i0>IRR時，方案才是可取的。

i0Jul-23731③具有多個內(nèi)部收益率的情況

內(nèi)部收益率的定義公式中，若令則成為

狄斯卡爾符號規(guī)則：系數(shù)為實數(shù)的N次多項式，其正實數(shù)根的數(shù)目不會超過其系數(shù)序列符號的變更次數(shù)。所以當凈現(xiàn)金流量的符號從負到正只變更一次時，方程可能會有唯一解（當然也可能無解，這要看全部凈現(xiàn)金流量代數(shù)和是否為正）。只要存在解，則解是唯一的。

對于一個高次方程，總會存在多實數(shù)根的可能，即存在具有多個內(nèi)部收益率的可能。F=（CI－CO）Jul-23741例：年末方案A0-20001021000030405-10000i(%)111.59.8可行NPV(i)Jul-23751例：年末方案B0-1000147002-7200336004050i(%)可行可行2050100NPV(i)所以判據(jù)要根據(jù)具體投資情況而調(diào)整

Jul-23761在實際工作中，對于非常規(guī)項目可以用通常辦法先求出一個解，對這個解按照內(nèi)部收益率的經(jīng)濟涵義進行檢驗，若滿足內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義（始終存在未被回收的投資），則這個解就是內(nèi)部收益率，否則項目無內(nèi)部收益率，不能用內(nèi)部收益率。Jul-23771(5)內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點A．不需事先確定基準收益率，使用方便。B．用百分率表示，形象直觀，比凈現(xiàn)值法更能反映單位投資額的效果。第一，優(yōu)點Jul-23781第二，內(nèi)部收益率不足或缺點A．當出現(xiàn)多個解時，用它直接評價經(jīng)濟效果不合適。最好采用NPV或其他方法進行評價。若確實需要計算IRR，則應對現(xiàn)金流量進行適當?shù)恼{(diào)整。（轉(zhuǎn)換成先投資后收益的典型形式）B．IRR最大方案，對于追求利潤最大化的企業(yè)而言，不一定是最優(yōu)方案，因此，投資金額很小，縱然收益率很高，其所提供的利潤總額小于投資大而收益率略低的方案。Jul-23791C．IRR不是衡量初始投資的收益率，它是衡量尚未收回的投資余額的盈利率。如圖：01235440-100-113.520-93.530-76-106-86.2520-66.2520-35.5-75.2-40Jul-23801D．計算比較復雜。Jul-23811因此，只有把投資與各年現(xiàn)金流入量一同考慮時它才有意義。一個項目的內(nèi)部收益率的大小，是該項目固有的，與其它投資項目毫無關系，因此內(nèi)部收益率的值，只能用來和某個標準相比，作為時間和投資的一相關指標，用以說明項目的可行性。它不能用來比較各種投資方案的優(yōu)劣。Jul-23821當對多方案進行選優(yōu)時，不但要確定每項工程或每個方案的IRR值，而且需要確定它們之間的差額現(xiàn)金流的收益率，即相對投資收益率，才能進行方案擇優(yōu)。Jul-23831（六）相對投資收益率1．概念就是用復利法計算兩方案凈現(xiàn)值相等時的利率?；虿铑~現(xiàn)金流凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。（交叉利率）Jul-23841圖i0ΔIRRiNPVA方案B方案i0i0Jul-238512．計算方法（1）找出使兩方案的差額現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率，即相對投資收益率，或差額內(nèi)部收益率。（2）找出使兩方案凈現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率。（3）找出使兩方案凈年值相等的貼現(xiàn)率。Jul-238613．決策規(guī)則（1）只有當投資最低的方案被證明合理時，較高投資方案才能與之比較，而作進一步的抉擇。（2）當增量投資收益率高于方案的基準投資收益率時，則投資高的方案可??；否則投資低的方案可取。Jul-23871例現(xiàn)有兩項投資方案，其收支情況如下，試用相對投資收益率進行評價。基準收益率為8％。車床A車床B投資10000元15000元預期壽命5年10年殘值2000元0年收入5000元7000元年支出2200元4300元Jul-23881解一：首先判斷車床A（投資低的方案）投資的可行性。－10000＋（5000－2200）（P／A，i，5）＋2000（P／F，i，5）＝0設i=15%式子為365不為0設i=20%式子為－598，利用IRR公式，此時利率為16.9%。Jul-23891結(jié)論：由于車床B的內(nèi)部報酬率16.9%，大于基準利率，故該投資方案可行。其次，決定車床B的增額投資是否值得。由于兩方案預期壽命不同，在用凈現(xiàn)值指標時，比較年限長度應以兩個方案使用年限的最小公倍數(shù)為準（10年）。兩方案的差額現(xiàn)金流如下表Jul-23901差額現(xiàn)金流年AB差額（B－A）0－10000－15000－5000128002700-100228002700-100328002700-100428002700-10052800－80002700-1008000628002700-100728002700-100828002700-100928002700-10010280020002700-100－2000投資10000，殘值收入2000，第6年初投資即第5年末Jul-23911根據(jù)差額現(xiàn)金流，計算凈現(xiàn)值，并令其等于0－5000－100（P/A,i,10）+8000(P/F,i,5)-2000(P/F,i,10)=0計算結(jié)果i為0。結(jié)論：增額投資的收益率為0，說明追加投資無效，應選A。Jul-23921解二：令兩方案凈現(xiàn)值相等，計算相對收益率－10000+2800(P/A,i,10)-8000(P/F,i,5)+2000(P/F,i,5)=－15000+2700(P/A,i,10)解得i＝0％Jul-23931解三令兩個方案年值相等，計算相對投資收益率。[-1000+2000/(1+i)5](A/P,i,5)=-15000(A/P,i,10)+2700解得i=0％結(jié)論：三種方法結(jié)論相同，車床B不可取。Jul-23941若單獨計算車床B的收益率如下式：-15000(A/P,i,10)+2700＝0計算結(jié)果為12.48%，大于8％，但這并不能作為應選擇B的基礎，主要在于增額投資部分是否能取得較高的收益率。因為，當多方案選優(yōu)時，應當采用相對投資收益率指標進行分析。Jul-23951（七）外部收益率1．概念（ERR）假定各年的收益以基準收率的水平再投資時，項目投資所達到的收益率。內(nèi)部收益的求解有一個假定的前提，那就是每年所獲得的收益按照內(nèi)部收益率的水平全部再投資。這是復利計算方法所隱含的。從下面的推導可以看出：Jul-23961推導等式兩端同乘一個（1＋IRR）n,公式則為Jul-23971上式的示意上式意味著每年的凈收益以IRR為收益率進行再投資，到n年末，歷年凈收益的終值與歷年投資按IRR折算到n年末的終值相等。由于投資機會的限制，這種假定往往與實際情況不符。Jul-239812．外部收益率公式外部收益率實際上是對內(nèi)部收益率的一種修正，計算外部收益率時也假定項目壽命期內(nèi)所獲得的凈收益全部可用于再投資，所不同的是假定再投資的收益率等于基準折現(xiàn)率。公式如下：Jul-239913．決策規(guī)則ERR≥i0,可以接受。ERR<i0,不可接受。Jul-231001例有這樣一個投資方案，求外部收益率。資料如下表：年份012345凈現(xiàn)金流量19001000－5000－500020006000Jul-231011解：該項目是一個非常規(guī)項目，其IRR方程有兩個解10.2%和47.3%,不能用IRR指標評價，可計算其ERR。公式如下：解得：ERR＝10.1%，ERR>i0，項目可接受。ERR使用并不多，對一此非常規(guī)投資項目來說，還是比較好的。Jul-231021(八)動態(tài)投資回收期1．動態(tài)投資回收期概念在考慮資金時間價值的前提下，投資費用通過收益回收的年限。動態(tài)投資回收期克服了靜態(tài)投資回收期不考慮資金時間價值的缺點。Jul-2310312．計算公式列表計算的公式用文字表述為：Jul-2310413．決策規(guī)則TP≤T0時，方案可以接受。TP＞T0時，方案不可以接受。Jul-231051例3－9P75Jul-231061（九）益本比1．概念是指在考慮資金時間價值的前提下，收益現(xiàn)值與費用現(xiàn)值的比。2．計算公式收益現(xiàn)值用B表示費用現(xiàn)值用C表示t年的收益t年的費用Jul-2310713．決策規(guī)則B／C≥1方案可行，越大越好，應大于2，才可。Jul-231081三、關于基準折現(xiàn)率的討論基準折現(xiàn)率是反映投資決策的重要參數(shù)，它不僅取決于資金來源的構(gòu)成和未來的投資機會，還考慮項目風險和通貨膨脹等因素，下面分析影響基準折現(xiàn)率的各種因素并討論如何確定基準折現(xiàn)率。Jul-2310911．資金成本資金成本：是使用資金進行投資活動的代價。通常所說的資金成本指單位資金成本，用百分數(shù)表示。企業(yè)投資活動有三種資金來源：借貸資金：是以負債形式取得的資金，如銀行貸款、發(fā)行債券等籌集的資金。新增權(quán)益：資本指企業(yè)通過擴大資本金籌集的資金。增加權(quán)益的資金的主要方式有接納新合伙人、增發(fā)股票等，將公積金轉(zhuǎn)增資本金也是新增權(quán)益資本的一種方式。再投資資金：指企業(yè)為以后的發(fā)展從內(nèi)部籌措的資金，主要包括保留盈余、過剩資產(chǎn)出售所得資金、提取的折舊費和攤銷費以及會計制度規(guī)定用于企業(yè)于投資的其他資金。Jul-231101（1）借貸資本金借貸資本金的資金成本用年利率表示。如果是銀行貸款，稅前資金成本即為貸款的年實際利率。如果是通過發(fā)行債券籌集的資金，則稅前資金成本等于令下面等式成立的折現(xiàn)率i。發(fā)行債券所得的實際收入第t年支付的利息第t年歸還的本債券到期的年限Jul-231111通常債券到期才按票面額歸還本金，所以上式的Pt一般情況下除了Pn一項外，其余各項皆為零。借貸資金的利息可以所得稅稅前利潤支付，所以如果忽略債券發(fā)行費用，借貸資金的稅后資金成本可由下式求得：Kd=Kb(1-t)Kd－－借貸資金稅后資金成本Kb－－借貸資金稅前資金成本t－－所得稅稅率Jul-231121（2）權(quán)益資本成本權(quán)益資本指企業(yè)所有者投入的資本金。對股份制企業(yè)而言即為股東的股本資金，股本資金分優(yōu)先股和普通股，優(yōu)先股息相對穩(wěn)定，支付股息需要用所得稅稅后利潤。這種股本資金的稅后資金成本可用下式估算：優(yōu)先股股本資金的稅后成本優(yōu)先股年息發(fā)行優(yōu)先股籌集的資金總額Jul-231131普通股股東收入是不確定的，普通股股資金的資金的成本較難計算。Jul-2311412．最低希望收益率（1）最低希望收益率：（又稱最低可接受收益率，或最低要求收益率。）它是投資者從事投資活動可接受的下臨界值。（2）確定投資最低希望收益率主要考慮的幾個方面：第一，一般情況下最低希望收益率不低于借貸資金的資金成本。不低于全部資金的加權(quán)平均成本，對于以盈利為主要目的的投資項目來說，最低希望收益率也不應低于投資的機會成本。Jul-231151第二，確定最低希望收益率要考慮不同投資項目的風險情況，對于風險大的項目最低希望收益率要相應提高。一般認為，最低希望收益率應該是借貸資金成本、全部資金加權(quán)平均成本和項目投資機會成本三者中的最大值再加上一個投資風險補償系數(shù)（風險貼水率）。即Jul-231161MARR＝k+hrk=Max{Kd,K*,K0}MARR—借貸資金成本K*－－全部資金加權(quán)平均成本K0－－項目投資的機會成本hr－－投資風險補償系數(shù)Jul-231171第三，在預計未來存在通貨膨脹的情況下，如果項目現(xiàn)金流量是按預計的各年即時價格估算的，據(jù)此計算出的項目內(nèi)部收益率中就含有通貨膨脹因素。通貨膨脹率對IRR的影響可用下式表示：Jul-231181IRRn＝(1+IRRr)(1+f)-1=IRRr+f+IRRr·fIRRn－－內(nèi)部收益率名義值，即含通貨膨脹的內(nèi)部收益率。IRRr－－內(nèi)部收益率的實際值，即不含通貨膨脹的內(nèi)部收益率。f－－通貨膨脹率Jul-231191因為IRRr和f數(shù)很小，IRRr·f則更小，若將其忽略不