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文檔簡介
2023年電影行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、趨勢:國產(chǎn)電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升 31、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì) 4(1)投資回報(bào)率的計(jì)算 4(2)成本數(shù)據(jù)來源和質(zhì)量 52、國產(chǎn)電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升 6二、成因:回報(bào)率波動(dòng)上升的原因 71、票房增速超越了片酬增速 72、理解觀眾,類型片的成功 11三、展望:衍生品將驅(qū)動(dòng)回報(bào)率進(jìn)一步提升 131、國外大片:本土票房僅占產(chǎn)品營收的很小比例 132、國產(chǎn)影片:衍生品的春天終將到來 14四、投資策略:龍頭具備資源優(yōu)勢,長期看好 151、龍頭的領(lǐng)先優(yōu)勢強(qiáng)化 152、重點(diǎn)企業(yè)簡況 15(1)華誼兄弟:綜合性影視娛樂帝國漸現(xiàn)輪廓 16(2)光線傳媒:外延將步入收獲期 16一、趨勢:國產(chǎn)電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升國產(chǎn)電影投資回報(bào)率的研究并不容易,原因在于沒有公開準(zhǔn)確的電影成本數(shù)據(jù),部分分析員(第三方咨詢機(jī)構(gòu)或極少數(shù)股票分析員)的做法是統(tǒng)計(jì)少數(shù)幾部大片(票房過億或票房排名top50)的投資回報(bào)率,以此外推行業(yè)回報(bào)率,其偏差非常明顯,取得良好票房的作品成功率自然更高。但國產(chǎn)電影投資回報(bào)率的研究又至關(guān)重要,(1)自從2022年10月30日華誼兄弟登陸A股以來,保利博納(2023年12月9日登陸Nasdaq)、光線傳媒(2020年8月3日登陸A股)陸續(xù)上市,4年時(shí)間當(dāng)中,A股投資者對電影行業(yè)的理解仍然停留在“票房增長”上,事實(shí)上“票房增長”只是電影行業(yè)的一面,僅依此投資猶如盲人摸象。(2)對電影行業(yè)理解悲觀的人始終認(rèn)為電影作品的成功是“一將功成萬骨枯”,這個(gè)理解有其正確的一面,但也不盡然,尤其不利于理解行業(yè)的變化趨勢。正因如此,我們決定進(jìn)行這項(xiàng)費(fèi)心費(fèi)力的研究,以期拋磚引玉,盡量描述清楚國產(chǎn)電影投資回報(bào)率的趨勢。1、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)(1)投資回報(bào)率的計(jì)算電影作品的收入大體上包括國內(nèi)票房、廣告、視頻版權(quán)、品牌授權(quán),但是對于絕大多數(shù)國產(chǎn)片來說,國內(nèi)票房是其主要收入,因此,我們這里所研究的主要是基于國產(chǎn)票房的投資回報(bào)率。計(jì)算過程涉及以下環(huán)節(jié):1、總票房:指城市電影院電影票房,數(shù)據(jù)來源于藝恩咨詢。2、電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)基金:按照票房收入的5%提取。3、營業(yè)稅僅及附加。營業(yè)稅的稅基為總票房,稅率為3%;城市建設(shè)維護(hù)費(fèi)和教育費(fèi)附加的稅基為營業(yè)稅,前者費(fèi)率為7%,后者費(fèi)率為3%。4、分賬比例:國產(chǎn)影片的分賬比例通常為:制作+發(fā)行分43%,院線分7%,影院分50%。具體影片的分賬通常會在此基礎(chǔ)上有所微調(diào),但我們后續(xù)均照此比例計(jì)算。5、制作+發(fā)行分賬收入:(總票房-電影事業(yè)發(fā)展專項(xiàng)基金-營業(yè)稅金及附加)×分賬比例。簡單言之,制作+發(fā)行的分賬收入為:總票房×39.431%,簡化起見,后面我們均按照“總票房×40%”計(jì)算。6、投入成本:制作+宣發(fā)成本,資料來自互聯(lián)網(wǎng)公開資料、訪談。7、投資回報(bào)率:總票房×40%÷投入成本-1。(2)成本數(shù)據(jù)來源和質(zhì)量本報(bào)告的電影成本資料來自于以下3個(gè)渠道:1)互聯(lián)網(wǎng)公開資料(包括娛樂媒體報(bào)導(dǎo)、論壇、博客等);2)產(chǎn)業(yè)研討會/論壇;3)訪談。通過這3個(gè)渠道,我們統(tǒng)計(jì)到自2020年以來的共計(jì)433部國產(chǎn)片的成本信息,占到院線所放映國產(chǎn)電影數(shù)量的53%,票房的86%。不可否認(rèn),通過以上渠道統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)存在一些固有缺陷:1、夸大投資額。制作方或者發(fā)行方出于宣傳需要,往往夸大投資額數(shù)據(jù),以給大眾形成“大投資、大制作”的印象。2、制作+宣發(fā)成本難以區(qū)分。片方宣傳時(shí)往往不會刻意在投資額里邊區(qū)分制作成本和宣發(fā)成本,有些投資額包括制作和宣發(fā),而另外一些又僅包括制作成本。3、部分核心人員參與票房分成或者利潤分成。電影作品的核心人員包括編劇、導(dǎo)演、演員、監(jiān)制等,核心人員參與票房分成或者利潤分成,使得計(jì)算投資回報(bào)率時(shí)易產(chǎn)生偏差。以上幾點(diǎn)缺陷客觀存在,并且難以消除。2、國產(chǎn)電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升我們對2020年以來的433部國產(chǎn)電影進(jìn)行時(shí)間序列的研究,包括投資回報(bào)率和成功率的趨勢,(1)特定時(shí)間的投資回報(bào)率是指:過去12個(gè)月上映影片的累計(jì)票房×40%÷累計(jì)成本-1。(2)成功率是指:特定時(shí)間區(qū)間投資回報(bào)率為正的影片與總影片數(shù)量的比例。有以下幾個(gè)現(xiàn)象:1、靜態(tài)看,國產(chǎn)片總體虧損,成功率不高。我們所統(tǒng)計(jì)的433部影片累計(jì)投資回報(bào)率為-42%,總體虧損。成功率為22%,如果再計(jì)算上2020-12年只有24%的國產(chǎn)片通過院線放映,國產(chǎn)影片的真實(shí)成功率僅為5.3%,這個(gè)結(jié)論印證行業(yè)悲觀論者“一將功成萬骨枯”的論調(diào)。2、動(dòng)態(tài)看,國產(chǎn)片盈利趨勢波動(dòng)上行,成功率逐步提高。2022年2月,國產(chǎn)電影的投資回報(bào)率首次為正,達(dá)到7.4%,截止2022年8月,回報(bào)率達(dá)到18.3%。再看成功率,2020年成功率僅為9%,2022年這一比例已經(jīng)提升到了41%,院線上映率也從2020年的18%增加到2021年的31%,因此國產(chǎn)電影的真實(shí)成功率從2020年的1.6%提高到了2021年的9.3%,盡管總體數(shù)字不高,但是這個(gè)趨勢非常重要。二、成因:回報(bào)率波動(dòng)上升的原因?qū)τ趪a(chǎn)電影回報(bào)率波動(dòng)上升這一既成事實(shí),有以下幾個(gè)可能的解釋:(1)電影票房,特別是國產(chǎn)電影票房,持續(xù)高速增長,超過了編/導(dǎo)/演等電影核心人員的成本增速。(2)影院下沉到三、四線城市后,增量觀眾對中國文化的認(rèn)同,使得國產(chǎn)片相對占優(yōu),“屌絲電影”逆襲,正所謂“得屌絲者得天下”,而電影投資制作公司順應(yīng)了這一趨勢,不斷從觀眾角度出發(fā)拍攝更接地氣的中小成本電影。1、票房增速超越了片酬增速2020-12年,國內(nèi)電影票房CAGR為39%,國產(chǎn)片票房CAGR也高達(dá)36%,驅(qū)動(dòng)票房增長的關(guān)鍵因素包括:(1)收入提高驅(qū)動(dòng)文化娛樂需求增加;(2)熒幕數(shù)量快速增加,使得需求能夠得到有效滿足,2020-12年銀幕數(shù)量CAGR為30%;(3)票房下降到了“一頓便飯”的價(jià)格,使得觀影也自然變成了家常便飯;(4)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展使得電影購票渠道變得愈發(fā)簡單便利,進(jìn)一步提升了用戶體驗(yàn)。因票房增長的研究市場已經(jīng)多有分析,故不作為本文研究的重點(diǎn)。現(xiàn)在的關(guān)鍵問題是,電影成本增長是否慢于票房增速,因電影作品是“非標(biāo)”產(chǎn)品,直接比較不同作品之間的成本意義不大。我們只能間接比較電影作品核心主創(chuàng)人員的收入變化,這包括編劇、導(dǎo)演、演員等。鑒于資料所限,我們只對演員片酬進(jìn)行小范圍的比較,以供參考。注:以上收入單位為百萬元,福布斯發(fā)布的年度收入排行榜均為上一年的收入情況,這里已經(jīng)調(diào)整,2021年的收入來自于2022年的榜單。同比增長率的中位數(shù)指的是計(jì)算每年每個(gè)演員的收入增長率,之后取中位數(shù);同比增長率的中位數(shù)這一行的CAGR是指每年增長率的算術(shù)平均數(shù)。資料來源:福布斯中國名人收入榜。注:福布斯發(fā)布的年度收入排行榜均為上一年的收入情況,這里已經(jīng)調(diào)整。樣本數(shù)是指能獲取本年和上年收入資料的演員人數(shù);加權(quán)平均增長率是指將樣本的收入累加后計(jì)算同比增長率;同比增長率的中位數(shù)指的是計(jì)算每年每個(gè)演員的收入增長率,之后取中位數(shù);同比增長率的中位數(shù)這一行的CAGR是指每年增長率的算術(shù)平均數(shù)。注:片酬單位為萬元,資料來自于互聯(lián)網(wǎng)公開資料,準(zhǔn)確性尚難判斷。從我們整理的資料分析,演員的片酬增長有以下3個(gè)口徑:(1)10%,這是根據(jù)福布斯中國名人收入排行榜中選取連續(xù)上榜的12位演員計(jì)算的結(jié)果。(2)14%,同樣根據(jù)福布斯中國名人收入排行榜,選取連續(xù)兩年上榜的105名演員,計(jì)算平均數(shù)而得。(3)26%,這是根據(jù)《華商報(bào)》披露的2022年的資料,結(jié)合新浪微博@爛片通緝令披露的2022年的資料,選取兩年均存在電影片酬的23位演員,計(jì)算2022-13年的CAGR而得。國產(chǎn)電影票房過去5年的CAGR為36%,而我們觀測到演員片酬的CAGR為10-26%,因此票房增速超越片酬增速確是解釋電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升的一個(gè)因素。注:滾動(dòng)回報(bào)率是指統(tǒng)計(jì)的影片庫中過去10部作品的累計(jì)回報(bào)率。2、理解觀眾,類型片的成功國產(chǎn)電影投資回報(bào)率波動(dòng)上升的另外一個(gè)解釋是:電影投資、制作公司更加重視研究、理解觀眾,提供觀眾喜聞樂見的產(chǎn)品。電影投資制作從原來的“導(dǎo)演中心制”逐漸過渡到“觀眾中心制”,觀眾中心的核心在于“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”。國內(nèi)關(guān)于電影觀眾的研究和調(diào)查逐步興起,業(yè)內(nèi)有CHR、CTR、藝恩咨詢等數(shù)據(jù)提供方。我們這里從電影類型的角度進(jìn)行分析,2022年觀眾喜歡的5大電影類型分別是動(dòng)作、喜劇、科幻、愛情、劇情,其中科幻片幾乎被好萊塢進(jìn)口大片所壟斷,國產(chǎn)片主要集中在其他4大類。再觀察國產(chǎn)片分類型的投資回報(bào)率,愛情和喜劇片跨越了盈虧平衡線,動(dòng)作片雖然總體虧損,但是趨勢穩(wěn)重有升,而劇情片的回報(bào)率則在虧損區(qū)間里邊震蕩。作為總體來看,4大類型片的的總體特點(diǎn)是:(1)動(dòng)作片屬于“高投入低回報(bào)”的類型,愛情片屬于“中投入中回報(bào)”的類型,喜劇片屬于“低投入高回報(bào)”的類型,劇情片則屬于“低投入低回報(bào)”的類型。(2)從影片數(shù)量上看,劇情片數(shù)量逐漸減少,而喜劇、愛情、動(dòng)作片數(shù)量占比逐漸增加。國產(chǎn)片的公映類型更加貼近觀眾喜愛的類型,喜劇片和愛情片數(shù)量占比的提升,使得影片類型更加呈現(xiàn)“低投入、高回報(bào)”的結(jié)構(gòu),從而部分解釋了國產(chǎn)電影投資回報(bào)波動(dòng)上升的趨勢,其本質(zhì)上“理解觀眾、尊重觀眾”的結(jié)果。三、展望:衍生品將驅(qū)動(dòng)回報(bào)率進(jìn)一步提升1、國外大片:本土票房僅占產(chǎn)品營收的很小比例好萊塢大片的盈利來源非常多樣化,票房收入并不是電影作品盈利的全部,甚至僅占全部收入的很小比例,而國內(nèi)票房占比則更小。以HarryPotter為例,其品牌價(jià)值約220億美元,其中全球電影票房約78億美元,占總收入的35%,而北美票房為24億美元,占總收入的11%。除HarryPotter外,Twilight的品牌價(jià)值也達(dá)到了60億美元,全球電影票房收入約占總收入的50%。好萊塢大片之所以有比較好的衍生品收入。我們認(rèn)為有以下幾個(gè)關(guān)鍵因素:(1)良好的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系,以及國民對知識產(chǎn)權(quán)的尊重。(2)成熟的運(yùn)營體系。(3)價(jià)值觀的全球認(rèn)同,使得電影作品具有全球影響力。2、國產(chǎn)影片:衍生品的春天終將到來總體來看,國產(chǎn)電影的衍生品收入還非常有限,根據(jù)藝恩咨詢的數(shù)據(jù),2021年植入廣告收入占到國產(chǎn)電影票房總收入的7.3%,但是比例仍然比較小,國內(nèi)領(lǐng)先的電影制作公司華誼兄弟最近3年衍生品收入占比也不到10%。資料來源:廣電總局、藝恩咨詢注:海外銷售收入存在夸大統(tǒng)計(jì)的可能。電視播映收入按照廣告總局的口徑*50%(國產(chǎn)片比例)*40%(版權(quán)采購成本比例)計(jì)算。中國電影目前仍處于快速發(fā)展階段,票房增速很快,但是幾乎沒有什么像樣的衍生收入。形成這一局面的原因在于:(1)版權(quán)保護(hù)不力;(2)衍生品運(yùn)作不成體系;(3)中國文化在全球仍處于弱勢。但是,我們認(rèn)為以上三點(diǎn)終將能夠得以解決,衍生品收入將逐漸被開發(fā)出來,屆時(shí),國產(chǎn)電影的投資回報(bào)率將帶來二次提升的機(jī)會。四、投資策略:龍頭具備資源優(yōu)勢,長期看好1、龍頭的領(lǐng)先優(yōu)勢強(qiáng)化華誼兄弟和光線傳媒等兩家龍頭在國產(chǎn)電影票房的市場份額不斷提升,華誼兄弟從2020年的11%提高到2022年上半年的27%,而光線傳媒從8%提升到29%。我們認(rèn)為,這種優(yōu)勢仍會強(qiáng)化,兩點(diǎn)理由:(1)上市企業(yè)有著資金、人才等資源優(yōu)勢,電影是資金密集性產(chǎn)業(yè),上市公司有發(fā)債、貸款、配套融資等多種融資方式,這是其它企業(yè)難以比擬的;(2)兩家企業(yè)在電影市場都有多部成功案例,華誼兄弟更是在多類型、多題材、多種制作規(guī)模取得成功,形成了對院線的話語權(quán),在制作質(zhì)量不斷提升的背景下,排片和發(fā)行優(yōu)勢推動(dòng)了市場份額的提升。2、重點(diǎn)企業(yè)簡況我們看好國產(chǎn)電影的成長性,投資回報(bào)率提升將驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)盈利不斷改善。。有著資源優(yōu)勢的龍頭企業(yè)更具投資機(jī)會,推薦華誼兄弟和光線傳媒,主要理由有兩點(diǎn):(1)在資源的馬太效應(yīng)下,兩家龍頭企業(yè)的業(yè)績增速將繼續(xù)超出行業(yè),高成長性確定;(2)都有著“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)模式,基于內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張將夯實(shí)盈利基礎(chǔ),抗風(fēng)險(xiǎn)能力也將提升,有望成長為中國的綜合性影視娛樂集團(tuán)。(1)華誼兄弟:綜合性影視娛樂帝國漸現(xiàn)輪廓投資要點(diǎn):1)內(nèi)容上,多部電影證明了雄厚的制作實(shí)力,多種類型、多個(gè)導(dǎo)演都有成功;2)戰(zhàn)略上,音樂、游戲、文化城、院線等均能與影視內(nèi)容產(chǎn)生協(xié)同,向下游擴(kuò)張分享行業(yè)更大蛋糕;3)今年陸續(xù)收購了電視劇、院線、游戲等公司,“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)模式形成,后續(xù)仍可展望更大規(guī)模收購。盈利預(yù)測及投資建議。預(yù)計(jì)公司2022年凈利潤6.44億元,其中主營業(yè)務(wù)凈利潤3.8億元,考慮浙江常升、耀萊影城、銀河科技在2023年并表,貢獻(xiàn)凈利潤分別為0.35/0.17/0.73億元,預(yù)計(jì)2023年凈利潤為7.45億元,2022-15年EPS預(yù)測為0.53/0.62/0.70元,對應(yīng)PE為45/39/34倍。(2)光線傳媒:外延將步入收獲期投資要點(diǎn):1)電影發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)提升,2023年有望達(dá)到15部,預(yù)計(jì)票房40億元,有力支撐業(yè)績增長,后續(xù)有看點(diǎn)電影有《四大名捕2》、《港囧》、《巴啦啦小魔仙》等;2)收購新麗傳媒27.642%股權(quán)開啟了外延擴(kuò)張的步伐,后續(xù)在院線、節(jié)目制作、廣告、電視劇、游戲等領(lǐng)域的收購值得展望。
2023年輸送帶行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、輸送帶為易耗品,需求穩(wěn)定 31、下游應(yīng)用廣泛,為易耗品 32、產(chǎn)能會保持一定冗余度,需求為關(guān)鍵問題 53、下游客戶產(chǎn)量仍然增長,輸送帶需求穩(wěn)定 6二、關(guān)鍵競爭力是質(zhì)量和品牌,優(yōu)勢企業(yè)集中度提升 71、高端領(lǐng)域進(jìn)入壁壘高 72、大企業(yè)和小企業(yè)經(jīng)營模式顯著不同 73、客戶越發(fā)關(guān)注質(zhì)量和品牌 84、優(yōu)勢企業(yè)集中度提升 9三、橡膠大跌,盈利顯著改善 101、天膠集中成熟,價(jià)格大幅下跌 102、合成橡膠跟隨天膠下跌,跌幅更大 103、橡膠價(jià)格下跌的彈性將顯著改善公司業(yè)績 11四、行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)簡況 121、寶通帶業(yè):品牌優(yōu)勢明顯,價(jià)值嚴(yán)重低估 122、雙箭股份:行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯,煤炭市場穩(wěn)定增長 14一、輸送帶為易耗品,需求穩(wěn)定1、下游應(yīng)用廣泛,為易耗品輸送帶又叫運(yùn)輸帶,廣泛用于工礦企業(yè)和交通運(yùn)輸業(yè),用于輸送各種塊狀、粉狀固體或成件物品。輸送帶可以實(shí)現(xiàn)運(yùn)輸過程自動(dòng)化,操作安全,能夠連續(xù)化、高效率、大傾角運(yùn)輸,使用簡便,維修容易,運(yùn)費(fèi)低廉。典型的實(shí)驗(yàn)表明,使用帶式輸送帶比人力作業(yè)減輕勞動(dòng)強(qiáng)度60%,減少人工40%,提供工作效率3.5倍;如果與碼垛機(jī)和其他機(jī)械聯(lián)合作業(yè),可以減輕勞動(dòng)強(qiáng)度75%,減少人工40%,提供工作效率8倍。此外,輸送帶運(yùn)量平滑連續(xù),可靈活調(diào)整輸送量,并能在一定程度上克服地形限制,工作效率優(yōu)于螺桿輸送、振動(dòng)輸送及加壓導(dǎo)管輸送等方式。目前有兩家上市公司生產(chǎn)輸送帶,寶通帶業(yè)和雙箭股份。輸送帶主要應(yīng)用的領(lǐng)域是煤炭、鋼鐵、水泥和港口行業(yè)(見表1和圖1),這些領(lǐng)域都是工作環(huán)境惡劣、工作量繁重的場所。大型流水線客戶一般都定期更換輸送帶,耐高溫帶更換周期1~3個(gè)月,高強(qiáng)力輸送帶更換周期為6~12個(gè)月,為易耗品。為了保持生產(chǎn)線穩(wěn)定,客戶一般會避免隨意更換供應(yīng)商,而是沿用之前的供應(yīng)商。由于輸送帶在生產(chǎn)成本中占比相對較小,為易耗品,下游客戶需求穩(wěn)定,價(jià)格不敏感。圖2為輸送帶生產(chǎn)流程的簡化圖,其中關(guān)鍵的技術(shù)環(huán)節(jié)是橡膠的配方、填充物的選擇和膠帶硫化。在各種品種輸送帶生產(chǎn)過程中,只有鋼絲繩芯帶需要獨(dú)特的恒張力定伸環(huán)節(jié),其他織物芯、聚酯芯、帆布芯等輸送帶的生產(chǎn)裝臵都是可以通用的。2、產(chǎn)能會保持一定冗余度,需求為關(guān)鍵問題輸送帶企業(yè)的產(chǎn)能會保持一定的冗余度。主要原因有三。一是柔性生產(chǎn),生產(chǎn)過程為離散式生產(chǎn),與化工企業(yè)連續(xù)生產(chǎn)不同,離散型生產(chǎn)中,產(chǎn)能存在很大的浮動(dòng)空間,通過加快生產(chǎn)速度,可以提高生產(chǎn)能力。二是輸送帶規(guī)格比較多,主要的規(guī)格指標(biāo)有骨架、功能、橡膠配方、添加劑、厚度、寬度等等。根據(jù)客戶訂單要求,生產(chǎn)不同規(guī)格的輸送帶需要調(diào)整生產(chǎn)線,這樣使生產(chǎn)能力存在很多冗余。各種規(guī)格的產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)也會存在很多折算的問題。三是生產(chǎn)折舊占比很低,一般在生產(chǎn)成本中占比低于3%,所以提高產(chǎn)量不能顯著分?jǐn)偣潭ǔ杀?。因?yàn)樯a(chǎn)線投資不大,企業(yè)一般會保持一定的剩余生產(chǎn)能力。產(chǎn)能能力和規(guī)模將不是關(guān)鍵的競爭優(yōu)勢,公司經(jīng)營業(yè)績主要取決于需求景氣。由于行業(yè)產(chǎn)能的特點(diǎn),企業(yè)均為以銷定產(chǎn)。投資者需要避免兩個(gè)誤區(qū),一是因?yàn)樾袠I(yè)擴(kuò)產(chǎn)較多就簡單判斷產(chǎn)能過剩嚴(yán)重,行業(yè)將不景氣;二是簡單將企業(yè)產(chǎn)能增長與產(chǎn)量增長同比看待,容易高估公司增速。相反應(yīng)該更多關(guān)注客戶需求和訂單上,只有景氣的需求才能釋放產(chǎn)能。3、下游客戶產(chǎn)量仍然增長,輸送帶需求穩(wěn)定雖然輸送帶下游行業(yè)鋼鐵、水泥和煤炭目前都比較低迷,但是輸送帶的需求仍然是增長的。主要原因有三。第一,鋼鐵和水泥等行業(yè)目前雖然不景氣,但是產(chǎn)量仍然處于增長。輸送帶為易耗品,只要客戶產(chǎn)量維持在一定水平上,需求就不會減少。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),2022年1~6月份,我國水泥總產(chǎn)量10.96億噸,同比增長9.7%;1-5月上半年全國產(chǎn)鋼3.89億噸,同比增長7.4%;第二,輸送帶行業(yè)龍頭公司的主要客戶為大型企業(yè),在行業(yè)不景氣的情況下,大型企業(yè)的開工率仍然能夠保持。例如,雖然1~6月份全國累計(jì)產(chǎn)煤17.9億噸,同比減少6800萬噸,下降3.7%,但是行業(yè)不景氣影響的主要是小煤礦,高端輸送帶的主要客戶為大型煤礦。這些客戶的產(chǎn)量仍然保持增長,國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)表明,1~5月份國有重點(diǎn)煤礦企業(yè)的產(chǎn)量同比增長了1.9%。第三,我國還處于正在發(fā)展的工業(yè)化國家,生產(chǎn)的機(jī)械化和流水線化也會帶動(dòng)輸送帶需求增加。隨著生產(chǎn)方式的發(fā)展,輸送帶適用的范圍越來越廣泛,也帶動(dòng)需求的增長。根據(jù)橡膠工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì),2022年1~6月份,全國輸送帶產(chǎn)量增長5%。二、關(guān)鍵競爭力是質(zhì)量和品牌,優(yōu)勢企業(yè)集中度提升1、高端領(lǐng)域進(jìn)入壁壘高普通輸送帶領(lǐng)域進(jìn)入壁壘相對低,但高端輸送帶進(jìn)入壁壘很高。一條年產(chǎn)200萬平米普通輸送帶生產(chǎn)線的投資約為800萬元左右,生產(chǎn)相對容易;而高端輸送帶生產(chǎn)線投資較高,同樣產(chǎn)能的高性能鋼絲繩芯輸送帶生產(chǎn)線的投資在5000萬元左右。此外高端產(chǎn)品對耐磨、阻燃、防靜電、耐高溫、高強(qiáng)力等產(chǎn)品性能常常有特殊要求,企業(yè)必須具備相應(yīng)的技術(shù)積累和研發(fā)能力。2、大企業(yè)和小企業(yè)經(jīng)營模式顯著不同行業(yè)內(nèi)大企業(yè)和小企業(yè)生存方式有顯著的差別。小企業(yè)由于缺少相應(yīng)的研發(fā)和技術(shù),難以進(jìn)入高端市場,僅能生產(chǎn)出低端的產(chǎn)品,定位在區(qū)域市場的低端客戶,并采用低價(jià)競爭策略。由于訂單和盈利的波動(dòng)性,小企業(yè)經(jīng)常是根據(jù)訂單階段性地開工。而大型企業(yè)定位于全國市場,主要靠綜合實(shí)力競爭,由于訂單來源廣泛,能夠保持持續(xù)的開工率,因?yàn)槠放菩蜗筝^好,常常能保持一定的議價(jià)能力。3、客戶越發(fā)關(guān)注質(zhì)量和品牌高端輸送帶客戶十分關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量,對價(jià)格不敏感。他們采購輸送帶的特點(diǎn)如下:①對產(chǎn)品質(zhì)量極為關(guān)注,因?yàn)楦咚龠\(yùn)轉(zhuǎn)的流水線而言,縮短待機(jī)和停工時(shí)間,保證安全性極為重要;②對價(jià)格不敏感,輸送帶成本相再生產(chǎn)成本占比一般都低于2%;③采購慣例是與大型輸送帶企業(yè)簽訂年度協(xié)議,采購以備品備件為主,議價(jià)力度較小。如果輸送帶出現(xiàn)質(zhì)量問題將給客戶帶來難以估量的損失,例如2020年準(zhǔn)噶爾露天煤礦發(fā)生輸送帶斷裂,造成停產(chǎn)兩周;此外,如果造成礦山著火或者爆炸,其造成的人員和財(cái)產(chǎn)損失更是難以估量的。4、優(yōu)勢企業(yè)集中度提升由于客戶對產(chǎn)品質(zhì)量的重視,優(yōu)勢企業(yè)集中度不斷提升。國內(nèi)輸送帶行業(yè)大規(guī)模發(fā)展只有不到20年的歷史,在過去市場高速增長,商業(yè)環(huán)境不規(guī)范的時(shí)期,一度曾經(jīng)有接近千家小企業(yè)進(jìn)入這個(gè)行業(yè),使行業(yè)進(jìn)入低端的完全競爭的態(tài)勢。隨著客戶需求的變化,從早期生產(chǎn)低端、同質(zhì)化產(chǎn)品,逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹匾暜a(chǎn)品性價(jià)比、質(zhì)量和品牌,那些具備研發(fā)能力、生產(chǎn)工藝先進(jìn)和產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先的大企業(yè)優(yōu)勢越發(fā)明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì),行業(yè)前10名企業(yè)市場占有率從2018年47%提升到2022年58%,5年中行業(yè)集中度提高了11%。下表為中國橡膠協(xié)會膠管膠帶分會根據(jù)專家打分排出的輸送帶行業(yè)十強(qiáng)。三、橡膠大跌,盈利顯著改善1、天膠集中成熟,價(jià)格大幅下跌輸送帶生產(chǎn)成本中變化最大的因素是橡膠,包括天然橡膠和合成橡膠。天然橡膠,是指從橡膠樹上采集的天然膠乳,經(jīng)過凝固、干燥等加工工序而制成的彈性固狀物,主要成分為聚異戊二烯。天然橡膠全球產(chǎn)地主要是東南亞的泰國、印度尼西亞和馬來西亞,這三個(gè)國家總產(chǎn)量約占全球的72%。天然橡膠有65%~70%用于輪胎制造。2015年由于橡膠價(jià)格大幅上漲,東南亞大面積種植的橡膠樹,這些橡膠樹經(jīng)過7年左右時(shí)間成熟,集中在2021~2022年成熟。導(dǎo)致最近兩年天然橡膠供給量大幅增長。加上輪胎需求低迷,天然橡膠大幅下跌,2021年均價(jià)為25290元/噸,同比2020年均價(jià)34060元/噸,下跌26%,2022年1~8月份均價(jià)為20830元/噸,同比2021年又下降了18%,截至8月26日,天然橡膠價(jià)格維持在19600元/噸,低于上半年均價(jià)。由于東南亞新投產(chǎn)的橡膠供給不會短時(shí)間消失,并且目前天然橡膠的庫存高企,預(yù)計(jì)短時(shí)間不具備大幅反彈的條件。即使在悲觀的情況下,也難以回到2021年初的水平。2、合成橡膠跟隨天膠下跌,跌幅更大合成橡膠品種比較多,輸送帶中以使用丁苯橡膠為主,還少量使用三元乙丙橡膠、順丁橡膠、氯丁橡膠等。合成橡膠主要用于替代天然橡膠,下游用途也以輪胎為主。國內(nèi)的合成橡膠主要由石油煉化副產(chǎn)的丁二烯制備而來,上半年國內(nèi)供給量總量增長約10%,價(jià)格受到天然橡膠價(jià)格和輪胎需求影響較大。由于天然橡膠大幅下跌,并且輪胎需求低迷,合成橡膠在最近兩年中也出現(xiàn)大幅下跌。以輸送帶中使用最多的丁苯橡膠為例,2021年均價(jià)為20250元/噸,同比2020年均價(jià)26930元/噸,下跌25%,2022年1~8月份均價(jià)為14170元/噸,同比2021年又下降了30%。以前國內(nèi)合成膠的價(jià)格波動(dòng)一直弱于天膠,但今年情況有所不同。上半年合成膠價(jià)格總體跌幅已經(jīng)接近40%,截至8月26日,丁苯橡膠價(jià)格維持在11500元/噸,價(jià)格僅相當(dāng)于去年同期的一半。3、橡膠價(jià)格下跌的彈性將顯著改善公司業(yè)績寶通帶業(yè)和雙箭股份使用天然橡膠和合成橡膠的比例略有不同。寶通帶業(yè)使用的天然橡膠比雙箭股份少,而使用的合成橡膠略多。下面兩表中反映的產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下,橡膠對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)。其中加黑的數(shù)據(jù)是我們預(yù)測2022年的情況。如下文所述,寶通帶業(yè)產(chǎn)品以高端產(chǎn)品為主,所以產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)的幅度相對較小,而雙箭股份中普通輸送的占比較高,產(chǎn)品價(jià)格隨橡膠價(jià)格有一定下調(diào)。四、行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)簡況1、寶通帶業(yè):品牌優(yōu)勢明顯,價(jià)值嚴(yán)重低估高端產(chǎn)品占比高寶通帶業(yè)公司戰(zhàn)略是定位于輸送帶的“高、精尖”領(lǐng)域中,公司重視研發(fā)投入,產(chǎn)品質(zhì)量和品牌形象均在行業(yè)領(lǐng)先。公司的主要競爭力在于耐高溫和高強(qiáng)力輸送帶。公司以高端產(chǎn)品為主,鋼絲繩芯帶和耐高溫帶在營業(yè)利潤來源中占比分別達(dá)到34%和31%。公司毛利率平均高于同行5%。從下表可以看出,寶通帶業(yè)毛利率一直高于雙箭股份,2021年差額為4.5%。而雙箭股份為行業(yè)龍頭企業(yè),其品牌和定價(jià)也高于同類產(chǎn)品。打開煤炭市場,并突破產(chǎn)能瓶頸公司已進(jìn)入神華輸送帶供應(yīng)體系,尤其是神華核心子公司神東集團(tuán)。之前神東公司僅從山東安能、芬納合資公司兩家采購輸送帶。寶通以鋼絲繩芯帶進(jìn)入神華供應(yīng)體系,打開了市場。2021年公司向神華銷售的鋼絲繩芯達(dá)到8000萬元。而神東公司每年輸送帶采購量超過5億元,后續(xù)還有很大增長空間。由于鋼絲繩芯帶面臨產(chǎn)能瓶頸,公司2021年大幅減少向國外的出口,集中供應(yīng)神華。公司超募資金建設(shè)的三條鋼絲繩芯帶生產(chǎn)線將在2022年逐步投產(chǎn),產(chǎn)能總計(jì)600萬平方米。其中一條線在本年中已經(jīng)試生產(chǎn),另外兩條線在四季度投產(chǎn)。目前訂單飽滿,預(yù)計(jì)生產(chǎn)線投產(chǎn)即可達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。進(jìn)入流水線服務(wù)業(yè)務(wù)公司擬進(jìn)入生產(chǎn)流水線維護(hù)服務(wù)領(lǐng)域,從單純的生產(chǎn)商向服務(wù)商轉(zhuǎn)型。國外的輸送帶巨頭都提供流水線系統(tǒng)解決方案。從生產(chǎn)線的設(shè)計(jì),建設(shè),輸送帶的定制,以及生產(chǎn)線的維護(hù)和保養(yǎng)服務(wù)。作為輸送帶生產(chǎn)上在生產(chǎn)線維護(hù)服務(wù)上具有天然的優(yōu)勢:①根據(jù)生產(chǎn)需要,制定更加精確的輸送帶技術(shù)指標(biāo),提高生產(chǎn)效率;②延長輸送帶使用壽命,降低更換次數(shù);③快速更換輸送帶,并能夠節(jié)約更換成本;④減少輸送帶維護(hù)人員和費(fèi)用。公司目前給寶鋼、馬鋼和海螺水泥各維護(hù)一條生產(chǎn)線,積累維護(hù)經(jīng)驗(yàn),逐漸形成服務(wù)的商業(yè)模式。如果公司能夠在此方面有所突破的話,將會打開新的盈利模式,增加客戶粘性,并更好地樹立公司的品牌。并且后續(xù)拓展到流
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