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認(rèn)證類(lèi)型：個(gè)人認(rèn)證

認(rèn)證主體：周**（實(shí)名認(rèn)證）

IP屬地：重慶

IP屬地：重慶 上傳時(shí)間：2023-07-09 格式：DOCX 頁(yè)數(shù)：22 大小：12.94MB 積分：30 舉報(bào) 版權(quán)申訴

銀行行業(yè)2023年中期策略報(bào)告盈利筑底_攻守兼?zhèn)浠久嬷?，高度高度關(guān)注高股息資產(chǎn)布局價(jià)值經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，貨幣政策沿用趨緊宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)復(fù)原沿用，但幅度低于預(yù)期。年初以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一定的復(fù)原趨勢(shì)，我國(guó)1季度GDP同比快速增長(zhǎng)4.5%，較22年4季度增長(zhǎng)速度提升1.6個(gè)百分點(diǎn)，不過(guò)從消費(fèi)、投資等高頻數(shù)據(jù)來(lái)看復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚未穩(wěn)固。1）消費(fèi)復(fù)原幅度仍低于預(yù)期，在2022年低基數(shù)之下1-4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)同比快速增長(zhǎng)8.5%（vs-0.2%，22年1-4月）；2）投資增長(zhǎng)速度已經(jīng)已經(jīng)開(kāi)始大幅下滑，1-4月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比快速增長(zhǎng)4.7%，增長(zhǎng)速度月度環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；3）外貿(mào)呈現(xiàn)分化，進(jìn)出口總額同比快速增長(zhǎng)5.8%，主要來(lái)源于對(duì)東盟地區(qū)出口的快速增長(zhǎng)，但中美貿(mào)易總值沿用大幅大幅下滑態(tài)勢(shì)，同比下降4.2%。宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)復(fù)原沿用，但幅度低于預(yù)期。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，1-3月PMI數(shù)據(jù)不斷佐證經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢(shì)，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正?；A(chǔ)尚不穩(wěn)固，4月PMI重回收縮區(qū)間，5月PMI進(jìn)一步回落至48.8%，其中：大、中、小型企業(yè)PMI分別環(huán)比變化+0.7pct/-1.6pct/-1.1pct至50.0%/47.6%/47.9%。與此同時(shí)我們看到，2023年以來(lái)我國(guó)CPI和PPI持續(xù)低于市場(chǎng)預(yù)期，5月CPI同比上漲0.2%，環(huán)比穩(wěn)步下降，PPI同比下降4.6%，降幅比上月不斷擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn),半來(lái)36個(gè)月新低。貨幣政策：流動(dòng)性料保持合理充裕。從貨幣政策工具的使用情況看一看，央行3月積極開(kāi)展了1次25BP的降準(zhǔn)操作方式方式，23年前5月MLF天量投掛6040億，利率持平于2.75%，LPR報(bào)價(jià)保持穩(wěn)定，已已連續(xù)9個(gè)月持平，總量操作方式方式保持穩(wěn)定。值得注意的就是，從2季度以來(lái)金融市場(chǎng)利率中樞處于下行地下通道，10年期國(guó)債收益率降至2.7%，各期限同業(yè)存單收益率也整體趨向下行，彌漫經(jīng)濟(jì)預(yù)期回落貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性邊際趨緊，我們預(yù)計(jì)趨勢(shì)料在下半年沿用。行業(yè)基本面筑底，向上彈性高度高度關(guān)注經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)程量：2季度起至至市場(chǎng)需求低迷，居民端的信貸依舊疲弱。今年1季度銀行靠前加碼，信貸引入保持疲弱，但從2季度以來(lái)我們看到信貸市場(chǎng)需求有所轉(zhuǎn)好，2023年4月新增人民幣貸款為7188億元，比去年同期低點(diǎn)僅有所多減至，較之18年-21年同期均值太太少減至6237億元。結(jié)構(gòu)上，居民端的仍然構(gòu)成主要推高，4月居民短期、中長(zhǎng)期貸款分別減少1255億元、1156億元，房地產(chǎn)銷(xiāo)售疲弱背景下居民中長(zhǎng)期貸款款增量嚴(yán)重不足，居民預(yù)期較差、提前償還債務(wù)存量房貸均存影響。價(jià)：重定價(jià)影響消退，資負(fù)兩端均出現(xiàn)積極因素，息差料逐步企穩(wěn)。銀行業(yè)23年1季度凈息差1.74%（vs1.91%，22A），進(jìn)一步收窄，主要來(lái)源于資產(chǎn)端的按揭貸款重定價(jià)與負(fù)債端的存款定期化趨勢(shì)的影響，分后機(jī)構(gòu)類(lèi)型來(lái)看，城商行息差下行幅度最重，大行、股份行、城商行、農(nóng)商行凈息差分別較22年下行21BP/16BP/4BP/25BP至1.69%/1.83%/1.63%/1.85%。展望未來(lái)時(shí)程季度，資產(chǎn)端的來(lái)看，重定價(jià)影響逐步消退，同時(shí)年初以來(lái)嶄新發(fā)放貸款定價(jià)呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，負(fù)債端的來(lái)看，在監(jiān)管引導(dǎo)下存款利率下調(diào)紅利仍在持續(xù)，展望未來(lái)今年時(shí)程季度，我們表示行業(yè)息差步入底部區(qū)間，時(shí)程收窄壓力料Daye。資產(chǎn)質(zhì)量：整體保持穩(wěn)定，重點(diǎn)領(lǐng)域提高仍等候觀測(cè)。根據(jù)金融監(jiān)管總局發(fā)布數(shù)據(jù)，自20年疫情以來(lái)行業(yè)不良率有所攀升，至20年3季度達(dá)致1.96%高點(diǎn)，后彌漫風(fēng)險(xiǎn)快速出清，行業(yè)不良率怱季穩(wěn)步下降。1季度末商業(yè)銀行口徑不良率1.62%（vs1.63%，22Q4），環(huán)比下降1BP，從前瞻性指標(biāo)來(lái)看，高度高度關(guān)注類(lèi)貸款占比2.16%（vs2.25%，22Q4），環(huán)比下降9BP，展望未來(lái)時(shí)程季度，彌漫年初以來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退與消費(fèi)的逐步回落，我們表示零售信用類(lèi)資產(chǎn)質(zhì)量的復(fù)原必須盼望，房地產(chǎn)、地方平臺(tái)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)還可憑Chinian跟蹤。1季度商業(yè)銀行口徑撥備覆蓋率為205%，環(huán)比略微下降0.61pct，彈性系數(shù)比環(huán)比下降4BP至3.32%，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)阿提斯魯夫爾谷能力依然夯實(shí)。估值仍處低位，短期看一看股息長(zhǎng)期看一看盈利上半年評(píng)析：跑出相對(duì)收益，高股息個(gè)股整體表現(xiàn)出色。截至6月9日，銀行板塊較年初總計(jì)上漲4.3%，跑贏滬深300指數(shù)5.2個(gè)百分點(diǎn)，我們表示主要來(lái)源于板塊低估值、高股息的布局價(jià)值凸顯。個(gè)股走勢(shì)同樣突顯了上述特征，年初至今漲幅前三的為中信（32.7%）、中行（30.7%）、交通銀行（27.6%），今年以來(lái)在央國(guó)企估值復(fù)原行情的催化劑下，我們看到目前漲幅持續(xù)上升的個(gè)體也都弗不出具有“中特估+高股息”特征?；鸪謧}(cāng)量仍處于深度低分體式，悲觀預(yù)期充分反映。年初行業(yè)資產(chǎn)端的遭遇重定價(jià)的壓力，負(fù)債端的存款定期化后的擾動(dòng)仍然持續(xù)，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)1季度息差及業(yè)績(jī)整體整體表現(xiàn)預(yù)期并不樂(lè)觀，1季度末涵蓋略偏股、股票型在內(nèi)的主動(dòng)管理型基金布局銀行板塊比例環(huán)比下降62BP至1.51%，持倉(cāng)量再技術(shù)創(chuàng)新低，參照板塊在滬深300的流通市值占比來(lái)看依然低分體式14.40個(gè)百分點(diǎn)。北向資金同樣增持，板塊滬深股通增持規(guī)模比重由19年末的9.70%降至當(dāng)前的7.43%，悲觀預(yù)期已充份顯現(xiàn)出來(lái)。長(zhǎng)期穩(wěn)步看空強(qiáng)屬性的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行區(qū)域環(huán)境：優(yōu)選經(jīng)濟(jì)興盛及快速增長(zhǎng)潛力著重的地區(qū)經(jīng)濟(jì)影響區(qū)域性銀行“似乎”資源優(yōu)勢(shì)。從目前區(qū)域性銀行的定位來(lái)看，本地化的戰(zhàn)略發(fā)展受到所在區(qū)域的經(jīng)濟(jì)資源稟賦影響非常大，經(jīng)濟(jì)興盛程度一定程度上同意了區(qū)域性銀行的“似乎”資源優(yōu)勢(shì)。重點(diǎn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)總量持續(xù)問(wèn)鼎。從GDP水平以及地方政府財(cái)政收入情況來(lái)看，長(zhǎng)三角地區(qū)（江蘇、浙江、上海）、珠三角地區(qū)（極廣東）相對(duì)優(yōu)勢(shì)較為明顯，尤其以長(zhǎng)三角地區(qū)為核心的長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)圈經(jīng)濟(jì)總量和財(cái)政收入皆處于較低水平。從政府債務(wù)率方面回去看一看，長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)債務(wù)率均低于100%，但西部及東北部分區(qū)域債務(wù)率較低，比如說(shuō)貴州、新疆、黑龍江債務(wù)率均多于了300%，22年黑龍江全省債務(wù)率達(dá)致了493%。盈利能力：高度高度關(guān)注成長(zhǎng)性出眾、多維度問(wèn)鼎的優(yōu)質(zhì)區(qū)域行我們表示持續(xù)優(yōu)于同業(yè)的盈利能力就是長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)的關(guān)鍵，因此將其作為征選優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)。盈利能力——ROE：我們對(duì)上市區(qū)域性銀行ROE進(jìn)行廢舊，城商行中成都、寧波、南京、江蘇、杭州以及農(nóng)商行中常州、無(wú)錫、蘇農(nóng)、渝農(nóng)商、滬農(nóng)商均保持較低的ROE，我們推斷出以常州、長(zhǎng)沙為代表，區(qū)域性銀行的盈利能力仍然主要源于傳統(tǒng)利差業(yè)務(wù)的提振，但也存部分銀行較強(qiáng)的盈利能力來(lái)源于其中間業(yè)務(wù)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，比如南京、寧波等。資產(chǎn)質(zhì)量靜態(tài)表現(xiàn)：首先從不良率及關(guān)注率區(qū)分區(qū)域行之間的個(gè)體差異，截至22年末，城商行中杭州、寧波、成都、南京、蘇州5家銀行不良+關(guān)注比例（不良率+關(guān)注率）小于2%，處于絕對(duì)領(lǐng)先。其中杭州的不良+關(guān)注比例為城商行最低水平，為1.16%，為上市銀行中最優(yōu)水平。農(nóng)商行中無(wú)錫、常熟、江陰、紫金處于領(lǐng)先，其中無(wú)錫銀行不良+關(guān)注比例僅1.12%，為業(yè)內(nèi)最低水平。資產(chǎn)質(zhì)量潛在風(fēng)險(xiǎn)：基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)飾演壓艙石，底線思維下整體風(fēng)險(xiǎn)THF1。短期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度的回落以及部分區(qū)域地方平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件的出現(xiàn)并使大家對(duì)于銀行有關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)有所擔(dān)憂(yōu)。我們對(duì)區(qū)域性銀行對(duì)公投向進(jìn)行了拆分，能夠看到城商行由于自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)基礎(chǔ)建設(shè)類(lèi)貸款依然飾演了信貸結(jié)構(gòu)壓艙石的角色，其中比如杭州、成都、重慶等城商行基礎(chǔ)建設(shè)類(lèi)貸款占到至比達(dá)至了50%以上。但需注意的就是，目前上市銀行基礎(chǔ)建設(shè)類(lèi)信貸整體資產(chǎn)質(zhì)量保持出眾，不良率對(duì)照其他對(duì)公行業(yè)處于絕對(duì)低位，我們表示在底線思維下，有關(guān)信貸整體風(fēng)險(xiǎn)THF1。居民弱復(fù)原壓制零售，高度高度關(guān)注零售銀行中長(zhǎng)期布局價(jià)值經(jīng)濟(jì)復(fù)原低于預(yù)期穩(wěn)步?jīng)_擊銀行零售業(yè)務(wù)零售信貸引入整體整體整體表現(xiàn)依然疲弱。2022年受到疫情因素的沖擊，42家上市銀行2022年新增零售貸款僅占到2021年全年增量的48%，部分銀行零售信貸引入呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。今年以來(lái)彌漫疫情因素挑選選擇退出，宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)原，但仍然遭遇諸多挑戰(zhàn)，我們高度高度關(guān)注至當(dāng)前居民端的購(gòu)房意愿仍保持在歷史低位水平，導(dǎo)致銀行零售信貸快速增長(zhǎng)整體整體表現(xiàn)較為低迷，根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，23年1季度末金融機(jī)構(gòu)住戶(hù)貸款余額同比快速增長(zhǎng)6.0%，雖有所復(fù)原，但增長(zhǎng)速度較2022年同期下降4.1個(gè)百分點(diǎn)。零售貸款質(zhì)量壓力仍存。居民收入預(yù)期謹(jǐn)慎、小微經(jīng)營(yíng)依然走高，仍在弱化零售客戶(hù)的借款人意愿和借款人能力，商業(yè)銀行各類(lèi)零換購(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量皆因此遭遇階段性挑戰(zhàn)，我們看到2022年末絕大多數(shù)上市銀行零售不良率均有所壓低，同時(shí)根據(jù)部分銀行高頻數(shù)據(jù)，23年1季度零售整體不當(dāng)依舊維持高位，短期風(fēng)險(xiǎn)化解壓力依舊存。中長(zhǎng)期依然看空零售銀行的提高我們表示從中長(zhǎng)期來(lái)看零售銀行依然必須看空，經(jīng)濟(jì)復(fù)原必然可以平添居民端的市場(chǎng)需求的提高。從盈利質(zhì)量來(lái)看，考量零售資產(chǎn)更高的風(fēng)險(xiǎn)占用、更優(yōu)的資產(chǎn)質(zhì)量以及對(duì)于非息總收入的助推能力，其對(duì)于銀行整體盈利質(zhì)量的提高能夠平添更大的提升促進(jìn)作用，就是商業(yè)銀行資產(chǎn)管理的關(guān)鍵突破口。零售貸款在定價(jià)方面極具優(yōu)勢(shì)，平均值收益率廣為高于對(duì)公，同時(shí)考量發(fā)布分后板塊資產(chǎn)質(zhì)量數(shù)據(jù)的上市銀行，大部分銀行的零售不當(dāng)都明顯低于對(duì)公，主要就是由于零售貸款的單戶(hù)金額更高，風(fēng)險(xiǎn)也更加分散、單一制。因此在考量資產(chǎn)質(zhì)量維度以后，實(shí)際零售業(yè)務(wù)的投資投資回報(bào)更為出眾。雖短期受到擾動(dòng)，但長(zhǎng)期來(lái)看零售中交尤其就是財(cái)富管理類(lèi)總收入將變成商業(yè)銀行提高總收入結(jié)構(gòu)的重要一環(huán)。我國(guó)居民資產(chǎn)布局正在逐漸變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)，彌漫資管新規(guī)和資本市場(chǎng)改革的持續(xù)大力大力推進(jìn)權(quán)益投資迎接良好環(huán)境，公募、公募基金憑借領(lǐng)先的主動(dòng)管理能力在財(cái)富管理市場(chǎng)的份額快速提升，權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品發(fā)展十分十分迅速。我國(guó)間接融資體系下，商業(yè)銀行在居民財(cái)富管理行業(yè)仍然占據(jù)主Auron地位，首先突顯在渠道兩端，銀行線下經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)多、渠道塌陷充份，早期利用眾多網(wǎng)點(diǎn)和居民主賬戶(hù)的優(yōu)勢(shì)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)客戶(hù)生態(tài)圈，在大眾市場(chǎng)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在渠道兩端份額保持領(lǐng)先（基金保有量占比相符50%），同時(shí)銀行也就是財(cái)富管理市場(chǎng)存量規(guī)模最輕的機(jī)構(gòu)類(lèi)型，利用在大類(lèi)資產(chǎn)布局和母行穩(wěn)固的渠道優(yōu)勢(shì)，截至2022年銀行投資投資理財(cái)存量規(guī)模達(dá)致27.65萬(wàn)億元，常年位列各類(lèi)資管產(chǎn)品首位。經(jīng)濟(jì)復(fù)原幅度不及預(yù)期壓制零售銀行估值，但我們表示經(jīng)濟(jì)向不好的長(zhǎng)期趨勢(shì)保持維持不變，看空零售銀行基本面提高