公司集合理財模式探討27

證券公司“集合理財〞模式探討張劍文光大證券研究所

集合理財產(chǎn)品制度特征集合理財產(chǎn)品技術特征集合理財產(chǎn)品設計要點集合理財產(chǎn)品案例解讀目錄概念：集合資產(chǎn)管理業(yè)務，是證券公司通過設立集合資產(chǎn)管理方案，與客戶簽訂集合資產(chǎn)管理合同，將客戶資產(chǎn)交由具有客戶交易結算資金法人存管業(yè)務資格的商業(yè)銀行或者中國證監(jiān)會認可的其他機構進行托管，通過專門賬戶為客戶提供資產(chǎn)管理效勞的一項業(yè)務。特點：集合性--管理人與客戶“一對多〞.投資范圍：限定性、非限定性,獨立性—資金托管、賬戶專設、運作獨立私募性—非公開出售，

委托人受托人

理財合同

資金

契約承擔投資風險享受投資收益按預定方式收取管理費道德風險能力風險信息不對稱利益保護機制行為約束機制全權委托獨立運作制度特征綜合類券商限定性的凈資本不低于3億，非限定性的凈資本不低于5億各項風險監(jiān)控指標符合證監(jiān)會要求具有健全的法人治理結構，完善的內(nèi)部控制和風險管理制度，并得到有效執(zhí)行最近1年未受過行政處分或刑事處分，不存在挪用客戶資產(chǎn)非限定性集合理財方案須接受證監(jiān)會全面性審核限定性集合理財方案須接受證監(jiān)會合規(guī)性審核產(chǎn)品準入資格機構準入資格合同準入資格后續(xù)監(jiān)管符合?合同法?、?信托法?、?證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行方法?，并由證券公司、資產(chǎn)托管機構與單個客戶三方簽署方案、推廣設立報告制度標準運營和信息披露制度展期、解散或終止審批制度日常監(jiān)管制度

投資決策

投資執(zhí)行

投資回報研究支持風險控制單設賬戶獨立核算分賬管理老實守信勤勉盡責防止利沖制度特征賬戶設立投資交易資產(chǎn)回購托管結算信息披露業(yè)務規(guī)那么制度特征集合資產(chǎn)管理業(yè)務與基金業(yè)務作為客戶資產(chǎn)管理業(yè)務的一種形式，最根本的業(yè)務性質(zhì)是一樣的最根本和最本質(zhì)的區(qū)別在于其發(fā)行方式或者發(fā)行對象的不同，集合資產(chǎn)管理業(yè)務是私募，面對具備一定風險承受能力的客戶〔如通過最低參與金額的設置進行客戶選擇〕，基金是公募，可以公開發(fā)行，面對公眾投資者集合資產(chǎn)管理業(yè)務與基金業(yè)務在其他方面的不同，如客戶群體、信息披露要求、監(jiān)管程度、產(chǎn)品形式等方面的區(qū)別，都是直接或間接建立在公募與私募的差異的根底之上

發(fā)行方式：集合資產(chǎn)管理業(yè)務與基金業(yè)務的根本不同在于發(fā)行方式公募與私募的不同技術特征集合資產(chǎn)管理業(yè)務的主體是依法設立并經(jīng)監(jiān)管部門核準可以從事此項業(yè)務的證券公司，證券投資基金的管理主體是依法成立的基金公司。證券公司設立集合資產(chǎn)管理方案、開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務，應當基于集合資產(chǎn)管理合同、有關法律行政法規(guī)和?證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行方法?的規(guī)定進行，證券投資基金的設立和運作那么按照?證券投資基金法?等有關法律、行政法規(guī)和部門規(guī)章的規(guī)定進行。運作主體：集合資產(chǎn)管理業(yè)務與開放式基金的不同技術特征集合理財與基金在收益方面的規(guī)定有一點是相同的，那就是均不得對客戶做出收益或本金不受損失的承諾。但集合理財中另有一條規(guī)定：?試行方法?第三十三條規(guī)定，證券公司可以自有資金參與本公司設立的集合資產(chǎn)管理方案；在該集合資產(chǎn)管理方案存續(xù)期間，證券公司不得收回所投入的資金。以自有資金參與本公司設立的集合資產(chǎn)管理方案的證券公司，應當在集合資產(chǎn)管理合同中對其所投入的資金數(shù)額和承擔的責任等做出約定。證券公司投入的資金，根據(jù)其所承擔的責任，在計算公司的凈資本額時予以相應的扣減。由此可以認為：當集合理財發(fā)生虧損時，券商可以承諾先由其投入的資金彌補虧損，缺乏局部再由其他投資者承擔。這就在一定程度上保證了投資人資金的平安性，證券公司投入的自有資金比例越高，其他投資者資金的平安性也就越高。相比之下，基金持有人風險完全自行承擔。

收益性：券商可以以自有資金參與集合理財方案技術特征范圍：集合理財產(chǎn)品的投資范圍較基金要廣泛一些。例如，證券投資基金目前的投資范圍根本被限定在上市交易的證券上，而集合理財產(chǎn)品那么不受此限制。而且，集合理財產(chǎn)品甚至還可以投資證券投資基金，這就意味著國內(nèi)市場可能出現(xiàn)基金的基金。限制：集合理財與基金的思路并不一樣，主要表達在融資與關聯(lián)交易兩個焦點上。集合理財并不禁止關聯(lián)交易，只是券商事先需要取得客戶同意，而基金那么被禁止買賣關聯(lián)方發(fā)行的證券。融資：?試行方法?特別對集合理財資產(chǎn)的融資進行了嚴格的限制。證券公司辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務，不得將集合資產(chǎn)管理方案資產(chǎn)用于資金拆借、抵押融資；集合資產(chǎn)管理方案資產(chǎn)中的證券，不得用于回購。因此，集合理財不能進行目前基金較為常用的回購融資，也就是說，集合理財?shù)耐顿Y人僅對自己出資局部的資金承擔風險和享受收益。相比之下，基金被允許進入銀行間與交易所兩個回購市場，這就可以放大基金持有人的收益和風險

投資范圍與限制：集合理財投資范圍相對寬泛技術特征與證券投資基金一樣，集合理財也有完全封閉和可以中途退出的兩種形式。并且在參與和退出的程序、費用上，試行方法并沒有做出明確規(guī)定，證券公司完全可以根據(jù)市場情況在產(chǎn)品設計中靈活掌握。因為申購贖回需要硬件系統(tǒng)和銀行有很好的協(xié)調(diào)，短時間內(nèi)現(xiàn)行的封閉式基金及開放式基金均在流動性上占據(jù)一定的優(yōu)勢。流動性：基金略勝一籌技術特征推廣方式：－－證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行方法中明確規(guī)定證券公司及其他推廣機構不得通過播送、電視、報刊及其他公共媒體推廣集合資產(chǎn)管理方案。－－參加集合資產(chǎn)管理方案的客戶，應當已經(jīng)是有關證券公司或推廣機構的客戶。因此，集合理財方案更大程度上是以私募形式出現(xiàn)，并且僅需對方案持有人定期披露信息。證券投資基金那么采用公開募集的形式和定期的信息披露制度。

公開性：基金公開募集、定期披露技術特征客戶群體：集合理財傾向于高端客戶群?試行方法?明確規(guī)定，證券公司設立限定性集合資產(chǎn)管理方案的，接受單個客戶的資金數(shù)額不得低于人民幣5萬元；設立非限定性集合資產(chǎn)管理方案的，接受單個客戶的資金數(shù)額不得低于人民幣10萬元?；鸬漠a(chǎn)品起點金額較集合理財門檻低，單個客戶購置基金一般最低限是1000元。如此來看，證券投資基金主要面向廣闊公眾投資者，集合理財那么更傾向于企業(yè)資金，主要面向具有一定投資經(jīng)驗的和風險承受能力的特定投資者。

技術特征

自營和委托理財業(yè)務一直是券商的傳統(tǒng)業(yè)務之一，在基金崛起之前，市場中的機構中堅力量是券商。雖然近些年，不少券商在自營和委托理財上出現(xiàn)了虧損，但多年的積累還是使券商擁有一批經(jīng)驗豐富的研究人才，并且在投資理念和管理能力上也日臻成熟；另一方面，基金風險較低，操作透明，投資者信任度高，其投資理念和管理能力業(yè)已逐漸被市場接受。

管理經(jīng)驗：券商資產(chǎn)管理業(yè)務運作時間較長，經(jīng)驗豐富技術特征

與基金相比，券商因為開展的時間長，在市場中被熟悉和認同的程度遠遠要大于基金，并且其廣為分布的營業(yè)部也使券商在各地擁有更廣泛的銷售觸角。同時，因為銀證通、銀證轉(zhuǎn)賬等，券商與銀行的合作也有一定的根底，銀行和券商的再次合作并非難事。銷售渠道：券商的品牌和營業(yè)部加強了其營銷能力技術特征運作本錢：資源共享提升了券商的業(yè)務拓展能力由于券商根本具備了集合理財業(yè)務所需要的人力、研究、信息技術等資源，很多資源為共享資源，因此具有本錢優(yōu)勢技術特征集合資產(chǎn)管理業(yè)務基金發(fā)行發(fā)式私募公募客戶風險承受能力高低客戶群體小大產(chǎn)品形式多少投資范圍廣窄管理主體證券公司基金公司法律規(guī)范的不同《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》《證券投資基金法》監(jiān)管嚴格程度松嚴信息披露要求當事人合同約定監(jiān)管機構規(guī)定技術特征總結集合理財方案投資安排

存續(xù)期間

目標客戶

資金結構賬戶管理資產(chǎn)托管信息披露權利與義務制度性安排技術性安排設計要點風險控制權益分割股票產(chǎn)品—根據(jù)公司財務或者價值分類：成長型、價值型、混合型根據(jù)流動性分類：大盤藍籌、中小盤根據(jù)投資策略分類：積極投資型、指數(shù)化產(chǎn)品、指數(shù)增長型根據(jù)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和宏觀周期分類債券產(chǎn)品—根據(jù)風險大小、債券投資策略、本金平安分類貨幣市場產(chǎn)品－基金中的基金〔FOF〕私募基金合法化：產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金設計要點產(chǎn)品設計客戶細分〔推廣對象和潛在消費群、不同風險/收益偏好〕資金投向細分〔投資范圍和限制〕集合理財方案是與客戶一對一簽訂合同，不屬于公開發(fā)行的群眾化產(chǎn)品，因此一方面針對不同客戶的需求特點設計具有針對性的理財產(chǎn)品，而產(chǎn)品設計水平的上下那么取決于客戶細分化的能力；另一方面，追求系列化，充分發(fā)揮成功產(chǎn)品對新產(chǎn)品開拓的推動作用。同時，與經(jīng)紀業(yè)務創(chuàng)新緊密結合起來，充分利用券商的綜合業(yè)務優(yōu)勢。原那么：個性化、系列化、綜合業(yè)務優(yōu)勢設計要點設計要點分析市場特征分析客戶特征設計符合客戶偏好的理財產(chǎn)品光大陽光集合資產(chǎn)管理方案產(chǎn)品性質(zhì)：非限定性集合資產(chǎn)管理方案投資范圍：國內(nèi)依法公開發(fā)行并上市的股票、債券〔含可轉(zhuǎn)換公司債券〕、基金及中國證監(jiān)會允許本方案投資的其他金融工具投資策略：采用自上而下的資產(chǎn)配置與自下而上的TFM模型精選個股相合、價值投資與時機抉擇相結合的。案例解讀持有期（P）后端參與費率P≤一年（含一年）a一年<P≤兩年（含兩年）bP>兩年0參與費率：本方案前端參與費率a后端參與費率隨持有期限的增加而遞減案例解讀管理費率:本方案優(yōu)先受益期內(nèi)不收取管理費；開放期內(nèi)，管理費率為t托管費率：u/年持有期（P）退出費率P<一年t一年≤P<兩年wP≥兩年0%退出費率：本方案的退出費率不高于t，隨持有期的增加而遞減推廣期內(nèi)參與的份額持有滿一年，不收退出費案例解讀案例解讀－兼容性：兼顧平安性和收益性，充分吸收了開放式基金、封閉式基金和券商傳統(tǒng)理財產(chǎn)品的優(yōu)點－9+1模式：光大證券投入自由資金認購局部集合理財方案份額，認購比例最高不超過10％－雙重控制：獨立賬戶運作，內(nèi)外部雙重監(jiān)督，內(nèi)部依賴于內(nèi)部監(jiān)控制度，外部依賴于托管行的風險控制，如果資金用途不符合要求，托管行可以監(jiān)督－契約條件：資金門檻高、可申購贖回、信息及時披露制度特征案例解讀－優(yōu)先受益，份額保障優(yōu)