紡織服飾中期行業(yè)策略報告：品牌復(fù)蘇漸進制造靜待拐點

.07.01行業(yè)研.07.011敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款方正證券研究所證券研究報告分析師陳佳妮S20520080002聯(lián)系人廖捷公司信息數(shù))(億元)5.99元)897.12)行行業(yè)相對指數(shù)表現(xiàn)-11%22/7/122/9/1222/11/2423/2/523/4/1923/7/1紡織服飾滬深300數(shù)據(jù)來源：wind方正證券研究所相關(guān)研究男裝與運動。健復(fù)蘇態(tài)勢。比績具備一定可持續(xù)性的商務(wù)男國際紡織服飾中期行業(yè)策略報告2敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款正文目錄 3敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款圖表1:A股紡織服飾(申萬)板塊市場表現(xiàn) 5 6 4敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 紡織服飾中期行業(yè)策略報告5敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款費環(huán)境復(fù)蘇及線下客流好轉(zhuǎn)，服飾品牌終端流水、營運效率均呈環(huán)比改善態(tài)勢；游制造。圖表1:A股紡織服飾(申萬)板塊市場表現(xiàn)5%%-10%010203040506 資料來源：wind，方正證券研究所30%25%20%5%0%-5%-10%-15%-20%港股紡織服飾恒生指數(shù)資料來源：bloomberg，方正證券研究所紡織服飾中期行業(yè)策略報告9敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款浙江自然臺華新材偉星股份健盛集團華利集團申洲國際牧高笛寶勝國際滔搏361度特步國際李寧安踏體育波司登安正時尚歌力思地素時尚錦泓集團欣賀股份比音勒芬報喜鳥九牧王海瀾之家森馬服飾太平鳥浙江自然臺華新材偉星股份健盛集團華利集團申洲國際牧高笛寶勝國際滔搏361度特步國際李寧安踏體育波司登安正時尚歌力思地素時尚錦泓集團欣賀股份比音勒芬報喜鳥九牧王海瀾之家森馬服飾太平鳥恒生指數(shù)滬深300休閑運動品牌&經(jīng)銷40%20%40%60%資料來源：wind，方正證券研究所40%%0%-10%-20%-30% 社零總額yoy 社零總額2年CAGRy資料來源：wind，方正證券研究所牧紡織服飾中期行業(yè)策略報告7敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款 -5%-10%-15%-20%-25%資料來源：wind，方正證券研究所 80% 60% 40% 20% -20% -40% -60% -80%100%資料來源：wind，方正證券研究所Q。季度增速2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1安踏品牌-45%段段段FILA段段Descente&Kolon-45%%-45%特步品牌0%%%李寧%高段-100%低段-50%低段段%高段段段361度成人361度童裝%低段%%%%HH8敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款美元百萬美元2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05-01-03-05-07-09-11-01-03-05美元百萬美元2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05-01-03-05-07-09-11-01-03-05-07-09-11-01-03-05-07-09-11-01-03-05202323232222222222222121212121212020202020---------------------2023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012023-052023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-012023-032023-012022-112022-092022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-032020-0100080%000040%%5000-20%50000-40%0紡織紗線、織物及制品yoy資料來源：wind，方正證券研究所0%0%%0040%0%500050000-40%服裝及衣著附件yoy資料來源：wind，方正證券研究所450040003500300025002000500000500050%40%30%20%10%04500400035003000250020005000005000紡織品和服裝鞋類紡織品yoy鞋類yoy資料來源：wind，方正證券研究所80%60%40%20%-20%-40%-60%服裝(包括針織和織襪)yoy資料來源：wind，方正證券研究所商月亞與中國大陸，臺企制造商表現(xiàn)低迷與出口數(shù)據(jù)互相印證。50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%裕元豐泰鈺齊志強資料來源：wind，裕元官網(wǎng)，方正證券研究所90%0%10%30%50%資料來源：wind，方正證券研究所紡織服飾中期行業(yè)策略報告6敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款2008-01-022008-07-032008-12-302009-07-032009-12-302010-07-052011-01-042011-07-062012-01-042012-07-092013-01-072013-07-152014-01-132014-07-152015-01-132015-07-142016-01-122016-07-132017-01-112017-07-142018-01-102018-07-132019-01-112019-07-162020-01-132020-07-172021-01-142021-07-192022-01-172022-07-212023-01-18倍倍-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-022008-01-022008-07-032008-12-302009-07-032009-12-302010-07-052011-01-042011-07-062012-01-042012-07-092013-01-072013-07-152014-01-132014-07-152015-01-132015-07-142016-01-122016-07-132017-01-112017-07-142018-01-102018-07-132019-01-112019-07-162020-01-132020-07-172021-01-142021-07-192022-01-172022-07-212023-01-18倍倍-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02-06-10-02%50%40%%10%20%30%40%50%0%0%0%0%0%資料來源：wind，方正證券研究所資料來源：wind，方正證券研究所，特步國際9000400紡織服飾服裝家紡紡織制造資料來源：wind，方正證券研究所0資料來源：bloomeberg，方正證券研究所紡織服飾中期行業(yè)策略報告10敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款2017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05億人次2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-040-010-030-050-070-090-111-011-031-051-071-091-112-012-032-052-072-092-113-013-033-052017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05億人次2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-040-010-030-050-070-090-111-011-031-051-071-091-112-012-032-052-072-092-113-013-033-0570%60%50%40%30%20%中國服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)同比中國服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)同比資料來源：wind，方正證券研究所550資料來源：wind，方正證券研究所復(fù)盤美國疫后復(fù)蘇路徑，商務(wù)活動場景修復(fù)持續(xù)性強。復(fù)盤美國疫后放開情況，超一年。00嚴格指數(shù):美國:月:平均值(左軸)美國:服務(wù)業(yè)PMI嚴格指數(shù):美國:月:平均值(左軸)資料來源：wind，方正證券研究所紡織服飾中期行業(yè)策略報告11敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款201820192020202120221.0%。201820192020202120221.0%億元7000600050004000300020001000015%10%5%0%-5%-10%-15%男裝男裝yoy(右軸)資料來源：歐睿，方正證券研究所十億元十億元45040035030025020000500商業(yè)男裝時尚男裝快時尚男裝其他201420152016201720182014-2018CAGR20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：歐睿，方正證券研究所CR6%、家品牌連續(xù)多年位列男裝板塊市場份額第一。25%20.2%20.3%20.2%19.2%17.7%17.1%17.7%17.1%12.1%15.7%115.7%14.6%13.4%13.6%13.2%14.6%13.4%13.6%13.2%12.9%12.7%12.3%11.0%111.0%9.9%8.2%8.2%5%0%2013201420152016201720182019202020212022資料來源：歐睿，方正證券研究所5.0%4.0%3.0%2.0%0.0% 雅 雅戈爾資料來源：歐睿，方正證券研究所國YQ紡織服飾中期行業(yè)策略報告12敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款環(huán)比改善環(huán)比改善季度增速2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1Adidas大中華區(qū)156%-16%-15%-35%-35%-27%-50%-9%Nike大中華區(qū)42%9%-24%-8%-20%-13%6%滔搏20%-30%低段負10%-20%負20%-30%負低單位數(shù)負10-20%高段負10-20%低段勝48%-15%-25%-26%-25%-24%-8%-20%7%源：公司公告，bloomberg，方正證券研究所；注：Adidas、Nike為匯率中性收入增速；滔搏、寶勝為收入增速；Nike、滔搏財年截至于5.31營運指標(biāo)1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23安踏體育折扣73折74折73折75折75折72折庫銷比5倍5倍5倍略低5倍5倍略超5倍略超5倍超5倍低于5倍FILA折扣78折正價86折正價86折76折，正價86折75折，正價85折75折74-75折，正價85-86折八幾折正價85折庫銷比6倍6倍6-7倍6-7倍6-7倍超7倍7-8倍低于5倍特步國際折扣70-75折75-80折75-80折75-80折75折70-75折70-75折約七折70-75折庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)4.5個月4個月4個月4個月4個月4.5個月4.5-5個月約五個半月少于五個月李寧折扣3個月新品mid-80s3個月新品low-80s(全年)3個月新品約80%3個月新品high-70s(全年)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)3.1個月3.9個月(全年)3.6個月4.2個月(全年)13敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款億元億元50454035302520565554535255EAvgAvg+1SDAvg-1SDPEAvgAvg+1SDAvg-1SD資料來源：bloomberg，方正證券研究所資料來源：bloomberg，方正證券研究所40003500300025002000500025%20%400035003000250020005000中國運動服飾市場規(guī)模中國增速世界增速25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%-10%-15%女裝童裝內(nèi)衣運動服飾資料來源：歐睿，方正證券研究所資料來源：歐睿，方正證券研究所CR高于服裝整體CR5.0%/6.1%。14敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款運動品牌慢終端需求變化大小運動品牌慢終端需求變化大小70%60%50%40%30%20%%資料來源：歐睿，方正證券研究所%%5%0%資料來源：歐睿，方正證券研究所變動品牌擁有服裝零售各細分子行業(yè)中最長的品牌生命周期。立一個運動品牌具有非常大的難度。裝快消消費者年齡區(qū)間資料來源：方正證券研究所資料來源：方正證券研究所整理值打細分子行業(yè)那么大。15敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款資料來源：方正證券研究所整理常見的手段。 安德瑪2球杯甲橄欖球棒球賽迪達斯為國際田聯(lián)官方合作商；作：彪馬簽約博爾特賽阿迪達斯、德國-阿迪達斯、俄羅斯-Zasport在類似的營銷&廣告費用比例下，頭部運動品牌擁有明顯的規(guī)模優(yōu)勢。2022年紡織服飾中期行業(yè)策略報告16敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款億元人民幣553239%億元人民幣553239%300259250200500238性。圖表38:21年具備運動行為人群參與不同類型運動比例72.0%51.5%872.0%51.5%70%60%50%40%30%20%0%近一年具備運動行為的人群參與不同類型運動的比例100%80%40%55%60%76%72%65%12%7%40%15%20%9%13%54%48%15%19%30%22%0%9%202320182019福建本土品牌202020212022其他國產(chǎn)品牌國際品牌資料來源：悅跑圈，方正證券研究所整理運動產(chǎn)品線的重要組成部分，有望成為諸多運動品牌發(fā)力點。紡織服飾中期行業(yè)策略報告17敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款億元跑步瑜伽/操課游泳小球運動(如羽、網(wǎng)球)戶外騎行徒手健身/運動器械大球運動(如足、籃球億元跑步瑜伽/操課游泳小球運動(如羽、網(wǎng)球)戶外騎行徒手健身/運動器械大球運動(如足、籃球)搏擊類79%0004000200Adidas步資料來源：各品牌官方微博，方正證券研究所整理壹籃球聯(lián)賽啟資料來源：各品牌官方微博，方正證券研究所整理國女性運動健身愛好者參與的運動類型中，瑜伽/操課僅次于跑步位居第二，占定瑜仍有望保持快速增長，圖表42:2020年中國女性參與運動類型6868%41%39%38%30%%2%0201620172018201920202021E2022E2023E資料來源：方正證券研究所整理前我國戶外運動產(chǎn)業(yè)尚處于發(fā)展初期，未來在政策支持、居民收入提高背景下，計將維持高景氣態(tài)勢。紡織服飾中期行業(yè)策略報告18敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款20%0%0%-10%-20%-30%20%0%0%-10%-20%-30%Q-40%資料來源：wind，方正證券研究所30%25%20%5%0%5%0%-5%-10%-15%-20%1Q222Q223Q224Q221Q23資料來源：wind，方正證券研究所19敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款注特步國際、李寧、安踏體育。音勒芬作為高爾夫服飾龍頭，連續(xù)六年(2017-2022年)獲高爾夫服裝綜合占有率第一位。2A3E4E5E484369538742519771E資料來源：wind，方正證券研究所等多品牌服裝矩陣，滿足中高端人士不同場合的著裝需求。Q1為2%、11.7%、12.3%。紡織服飾中期行業(yè)策略報告20敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款2A3E4E5E313275.1132593-1.234E資料來源：wind，方正證券研究所認可。19年通過合資/收購布局時尚運動(蓋世威、帕拉丁)和專業(yè)運動(索康尼、邁樂)，滿足消費者差異化的產(chǎn)品需求，開啟第二增長曲線。維持推薦”評級。3E4E5E4422E資料來源：wind，方正證券研究所紡織服飾中期行業(yè)策略報告21敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款3E4E5E0342028064945E資料來源：wind，方正證券研究所3E4E5E3651847338-E資料來源：wind，方正證券研究所紡織服飾中期行業(yè)策略報告22敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05%8%%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%美國:CPI:同比美國:CPI:服裝:同比資料來源：wind，方正證券研究所40%30%20%0%0%-10%-20%-30%-40%美國零售和食品服務(wù)銷售額同比美國服裝及服裝配飾店銷售額同比資料來源：wind，方正證券研究所龍頭公司，服裝消費壓力雖存在但仍具韌性。收入增速公司19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1運動IKE7.0%4.0%7.2%5.1%-38.0%-0.6%8.9%2.5%95.5%5.0%-0.9%3.6%ADIDAS6.0%4.7%9.1%-19.2%-35.0%-7.0%-5.0%41.9%-3.6%-7.4%0.6%-0.5%MA20.5%-1.5%-32.3%7.1%2.8%91.2%20.0%23.5%26.0%23.9%24.3%Lululemon25.7%20.4%22.1%22.5%%-16.7%2.2%22.0%23.8%88.1%60.7%29.8%23.1%31.6%28.8%28.0%30.2%Deckers-1.6%8.0%.4%-4.9%2.3%49.7%78.2%31.2%21.8%21.3%%.5%KX2.1%5.1%23.1%-2.7%-42.0%-3.9%-0.5%.3%24.4%29.3%%21.1%8.4%VFC6.3%-18.5%-13.2%-14.1%-34.6%-52.6%-23.1%-12.2%22.8%9%22.6%22.0%9.4%3.1%-3.7%-3.4%-3.0%休閑/RalphLauren-0.7%0.1%-2.2%-0.1%-4.8%20.4%-2.7%-8.5%-23.6%-30.0%-9.5%9.1%37.2%37.2%52.1%29.5%29.8%AP-3.2%-2.0%-2.0%-2.2%1%-43.1%-18.2%-0.1%-5.3%89.4%28.6%-1.3%2.3%-12.9%-8.4%2.4%-6.2%銷9.4%7.3%9.8%-3.3%-6.1%-39.4%-0.8%-0.6%-0.3%47.2%-6.3%%23.2%26.9%運動Footlockers-0.6%-0.7%0.1%-2.2%-0.1%-4.8%20.4%-2.7%-8.5%-23.6%-30.0%-9.5%9.1%37.2%37.2%52.1%29.5%S-6.5%0.6%3.8%5.6%4.7%-30.6%20.1%22.9%9%20.7%7.3%-7.5%-5.0%7.7%7.3%JDSports47.4%-6.5%6.9%52.7%31.6%%%berg分細分板塊來看，美國休閑/時尚服裝品牌庫存去化進度更快，頭部企業(yè)迅銷集紡織服飾中期行業(yè)策略報告23敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款存周期情況19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1NIKE(以百萬USD計)運運動庫存5415.05622.05835.06199.05807.07367.06705.06090.06693.06854.06699.06506.07700.08420.09662.09326.08905.0庫存yoy0.9%6.9%1.6%15.1%7.2%31.0%.9%-1.8%5.3%-7.0%-0.1%6.8%5.0%22.8%44.2%43.3%5.6%ADIDAS(以百萬EUR計)庫存3285.03579.03677.04085.04334.05213.04676.04397.03938.04054.03664.04009.04542.05483.06315.05973.05675.0庫存yoy4.5%4.3%8.6%31.9%45.7%27.2%7.6%-9.1%-22.2%-21.6%-8.8%5.3%35.2%72.4%49.0%24.9%PUMA(以百萬EUR計)庫存907.51063.31140.81110.21129.91288.91222.41138.01224.01388.71363.91492.21618.31984.42350.22244.92147.3庫存yoy9.3%.4%28.4%21.3%24.5%21.2%7.2%2.5%8.3%7.7%1.6%31.1%32.2%42.9%72.3%50.4%32.7%Lululemon(以百萬USD計)庫存404.8443.0494.3627.1518.5625.8672.8771.0647.2732.9789.8943.9966.51275.01462.11741.71447.4庫存yoy22.8%8.6%25.9%26.4%28.1%41.3%36.1%22.9%24.8%17.1%.4%22.4%49.3%74.0%85.1%84.5%49.8%Deckers(以百萬USD計)庫存278.8473.4558.9365.9311.6435.0484.1305.3278.2457.7636.3550.7506.8839.5925.0723.4532.9庫存yoy-6.9%8.7%8.5%7.0%1.8%-8.1%-13.4%-16.6%-10.7%5.2%31.4%80.4%82.1%83.4%45.4%31.3%5.1%SKX(以百萬USD計)庫存740.9855.6890.41069.9985.71027.71053.41016.81067.41057.31230.31471.01449.51563.91779.41818.01502.3庫存yoy-7.4%4.0%.9%23.9%33.0%20.1%8.3%-5.0%8.3%2.9%6.8%44.7%35.8%47.9%44.6%23.6%3.6%VFC(VFC(以百萬USD計)庫存1173.11381.51590.01565.01293.91402.91434.81076.01061.81216.81464.71287.21418.72341.42749.92591.92292.8庫存yoy-37.0%-9.2%-29.3%11.7%0.3%-9.8%-31.2%-17.9%-13.3%2.1%9.6%33.6%92.4%87.7%101.4%61.6%休閑Ralph(以百萬USD計)庫存1537.01389.01240.01312.01521.0905.01539.01456.01465.01404.01477.01429.01568.01435.01411.01477.01632.0庫存yoy%2.2%-0.2%3.1%-1.0%-34.8%24.1%1.0%-3.7%55.1%-4.0%-1.9%7.0%2.2%-4.5%3.4%4.1%GAP(以百萬USD計)庫存2131.02242.02326.02720.02156.02217.02242.02747.02451.02370.02281.02721.03018.03169.03135.03043.02389.0庫存yoy6.7%0.2%5.6%-1.1%-3.6%13.7%6.9%%-0.9%23.1%33.7%37.4%1.8%-20.8%迅銷(以十億JPY計)庫存379.1315.5410.5424.6353.9380.7417.5404.1354.6344.7394.9405.1350.3351.7485.9570.3437.7庫存yoy40.7%.9%-11.7%-6.2%-6.6%20.7%%-4.8%0.2%-9.5%-5.4%0.2%-1.2%2.1%23.1%40.8%24.9%運動經(jīng)銷Footlockers(以百萬USD計)庫存1272.01537.01389.01240.01312.01521.0905.01539.01456.01465.01404.01477.01429.01568.01435.01411.01477.0庫存yoy-1.4%%2.2%-0.2%3.1%-1.0%-34.8%24.1%1.0%-3.7%55.1%-4.0%-1.9%7.0%2.2%-4.5%3.4%Dick’s(以百萬USD計)庫存1824.72142.02136.82573.32202.32097.01875.22320.01953.62012.12011.02490.42297.62824.82996.03361.12830.9庫存yoy6.6%6.2%9.0%17.1%20.7%-2.1%-12.2%-9.8%-11.3%-4.0%7.2%7.3%7.6%40.4%49.0%35.0%23.2%JDSports(以百萬GBP計)庫存913.2811.8764.7813.7996.7989.41428.51466.4庫存yoy0.8%6.3%-16.3%0.2%30.3%21.6%43.3%48.2%berg入預(yù)Nike入增長紡織服飾中期行業(yè)策略報告24敬請關(guān)注文后特別聲明與免責(zé)條款6.86.86.2公司預(yù)測期間最新財年收入指引(預(yù)測時間)上季度指引6-202