西方股利政策對(duì)我國公司股利改革的啟示與借鑒經(jīng)濟(jì)

第第頁西方股利政策對(duì)我國公司股利改革的啟示與借鑒經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵詞股利政策穩(wěn)定性股利戰(zhàn)略

1西方股利政策實(shí)踐歷史的閱歷

通過對(duì)近50年歐美上市公司實(shí)行的股利政策的分析,可以發(fā)覺一些具有普遍性的現(xiàn)象。

1.1股利收入的增長與GDP增長之間沒有必定的聯(lián)系

投資界歷來普遍認(rèn)為,公司利潤占GDP的比率一般是固定不變的,因此國家總體經(jīng)濟(jì)的快速增長,往往會(huì)帶來利潤、紅利及投資回報(bào)的快速上升。但是荷蘭銀行與倫敦商學(xué)院發(fā)表的2022年全球投資回報(bào)年鑒認(rèn)為,股票投資回報(bào)和GDP增長之間沒有必定的聯(lián)系。股票市場長期投資的紅利增長與GDP增長呈反比例關(guān)系,即GDP增長速度越快,股票市場回報(bào)反而更差。這一討論結(jié)果是對(duì)傳統(tǒng)看法的極大挑戰(zhàn)。據(jù)介紹,該討論涵蓋了北美、亞洲、歐洲和非洲各地共17家主要證券市場上的各種股票、債券、現(xiàn)金和外匯交易,是自1900年以來討論投資總回報(bào)方面最詳盡的報(bào)告。

1.2股利隨收益的改變而改變,且股利改變比收益改變平滑

從長期看,收益和股利正相關(guān)缺乏為奇,由于股利是從收益中支付的。圖1顯示了1960~2022年間收益和股利的變動(dòng)狀況。從圖1中可以觀看到兩種趨勢:一是股利跟著收益的改變而改變;二是股利變動(dòng)要比收益變動(dòng)線平滑得多。

1956年,JohnLintner對(duì)公司怎樣確定股利進(jìn)行了廣泛深化的分析得出,公司在確定股利時(shí)會(huì)考慮三個(gè)因素。首先,確定目標(biāo)股利支付率,據(jù)此確定公司情愿長期內(nèi)作為股利發(fā)放的收益比例。其次,依據(jù)收益長期可持續(xù)的變動(dòng)調(diào)整股利,只有覺得在長期內(nèi)能夠維持更高股利條件時(shí)才提高支付率。由于擔(dān)憂將來的不得不削減股利,所以,股利的增長總是落后于收益的增長且平滑得多。最終,經(jīng)營管理者更加關(guān)懷的是股利的變動(dòng)而非股利的發(fā)放水平。

1.3股利是剛性的

公司一般不常常調(diào)整他們的股利,這種不情愿變動(dòng)的狀況形成了股利的剛性。它主要緣于兩個(gè)因素:一是公司出于對(duì)將來維護(hù)高水平股利的擔(dān)憂,二是可怕將來股利的削減在市場上產(chǎn)生負(fù)面影響,導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。圖2供應(yīng)了1981~1990年間每年股利增加、削減和不變的公司數(shù)目的狀況。

從圖2中可以看出,在大多數(shù)年份中,不變動(dòng)股利的公司數(shù)目遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過變動(dòng)股利的公司數(shù)目。在那些變動(dòng)股利的公司中,增加股利的公司數(shù)目平均5倍于削減股利的公司數(shù)目。

(4)公司的股利政策隨公司的生命周期改變而改變。

公司的生命周期可以以投資機(jī)會(huì)和公司增長的形式來描述。一般說來,公司會(huì)實(shí)行與其目前在生命周期中所處位置最為相適應(yīng)的股利政策。例如,高增長、投資機(jī)會(huì)多的公司一般傾向少發(fā)或不發(fā)股利;而具有較大現(xiàn)金流量、投資項(xiàng)目較少的穩(wěn)定進(jìn)展的公司則傾向多發(fā)股利。

1.5股利支付率高,股利形式多為現(xiàn)金股利,股利政策基本穩(wěn)定

據(jù)統(tǒng)計(jì)美國上市公司1983~1992年間的平均股利支付率為65.8%,即凈利潤的大部分都安排給股東。美國上市公司股利支付率高的主要緣由是:第一,美國公司的自有資本率較高,所以股東的力氣相對(duì)強(qiáng)大,以致經(jīng)營者在經(jīng)營方向和利益安排方面不得不根據(jù)股東的.價(jià)值取一直支配。其次,美國的資本市場相當(dāng)完善,加之美國公司外部直接融資的力量很強(qiáng),當(dāng)公司的規(guī)?？焖贁U(kuò)張時(shí),公司之間的兼并收購特別頻繁,因此公司實(shí)行高股利政策。一方面可以穩(wěn)定股東的心情和樹立良好的市場形象,另一方面也能夠到達(dá)愛護(hù)自己和抵擋惡意收購的目的。與此同時(shí),假如公司的股利政策多變或者分紅削減,將直接導(dǎo)致公司信譽(yù)下降,從而對(duì)公司籌集資金或經(jīng)營活動(dòng)都會(huì)帶來不利影響。因此為了均衡股利水平,維持公司的良好形象,美國上市公司一般都盡量保持穩(wěn)定的股利政策。

總之,在西方股利理論的指導(dǎo)下,西方上市公司的股利支付率高,股利形式多采納現(xiàn)金股利,且比較全都地實(shí)行了穩(wěn)定的股利政策的戰(zhàn)略。

2西方股利政策的啟示與借鑒

2.1上市公司應(yīng)保持股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性,增加透亮度

從西方國家的閱歷可以看出,他們都盡力維持股利政策的穩(wěn)定性,以增添股票的預(yù)見性和股東信念,使股東隊(duì)伍保持穩(wěn)定。這種股利戰(zhàn)略對(duì)改良我國上市公司的股利政策波動(dòng)大、缺乏連續(xù)性的現(xiàn)狀尤其重要。詳細(xì)來說,就是上市公司要從公司整體戰(zhàn)略動(dòng)身,明確公司的股票價(jià)格目標(biāo)、股利支付率與股利安排形式,而不是盲目迎合市場需要。

2.2上市公司股利安排以現(xiàn)金股利為主,保持較高的股利支付率

從上面的分析中了解到,西方上市公司股利支付率較高且都是以現(xiàn)金股利為主,要轉(zhuǎn)變我國上市公司不安排或少安排的現(xiàn)狀,應(yīng)參照西方的閱歷實(shí)行高現(xiàn)金股利的政策。這主要是由于:第一,高現(xiàn)金股利有助于抑制當(dāng)前的過度投機(jī)行為?，F(xiàn)金股利是對(duì)股民投資的真正回報(bào)。假如現(xiàn)金股利率低,則分紅對(duì)股東失去了應(yīng)有的意義,他們則只好轉(zhuǎn)向以獵取股票價(jià)差收益為目的股票買賣,這樣必定助長股市的投機(jī)行為。日本上市公司長期來始終實(shí)行少分現(xiàn)金股利的政策,股市過度投機(jī)導(dǎo)致股價(jià)節(jié)節(jié)攀高,而近年來股價(jià)又狂跌,我們應(yīng)當(dāng)引以為鑒;其次,有利于吸引國內(nèi)外投資基金?；鹜顿Y者偏好現(xiàn)金紅利,注意長期投資,派發(fā)覺金紅利符合了他們的投資要求,是國內(nèi)市場與國際市場接軌中的重要一環(huán),是中國股市走向成熟投資型進(jìn)展的必定趨勢,這不僅有利于國內(nèi)投資基金的規(guī)范,也有利于吸引國外投資基金的參加。

2.3上市公司在生命周期的不同進(jìn)展時(shí)期的股利戰(zhàn)略類型的選擇

依據(jù)股利政策理論,上市公司的四種股利政策類型各有利弊,公司在制定股利政策時(shí)應(yīng)借鑒其基本決策思想,充分考慮股利戰(zhàn)略環(huán)境各因素的影響,從全局來制定公司進(jìn)展最恰如其分的戰(zhàn)略藍(lán)圖。當(dāng)然在眾多的環(huán)境影響因素之中,企業(yè)目前所處的進(jìn)展階段及將來現(xiàn)金流量是兩個(gè)主導(dǎo)因素。公司的進(jìn)展階段定位確定了公司將來的價(jià)值取向,并會(huì)間接地帶動(dòng)其他諸多因素改變;將來的現(xiàn)金流量從事實(shí)上確定了公司有無可能有足夠的資金支付股利,而現(xiàn)金流量在某種意義上也受公司不同進(jìn)展階段的直接限制。所以公司的目前進(jìn)展階段便成了主導(dǎo)中的主導(dǎo),公司應(yīng)依據(jù)它選擇相應(yīng)的股利戰(zhàn)略(見表1)。

(1)初創(chuàng)階段。處于初創(chuàng)階段的公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高,融資力量差,同時(shí)該階段是一個(gè)純粹的現(xiàn)金凈流出階段。為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),公司貫徹先進(jìn)展后安排的思想,這樣剩余股利戰(zhàn)略成為最正確選擇。

(2)高速增長階段。進(jìn)入高速增長階段后,公司的產(chǎn)品銷量急劇上升,為防止其他競爭者進(jìn)入,公司要快速擴(kuò)大生產(chǎn)力量,到達(dá)規(guī)模優(yōu)勢,這意味著公司要進(jìn)行巨額投資。由于公司進(jìn)展時(shí)間不長,對(duì)外的那些融資渠道未必能籌集到足夠資金,此時(shí)公司的內(nèi)部盈余便成了投資所需資金的重要來源之一,因此此時(shí)不宜派發(fā)股利。但考慮到公司已度過初創(chuàng)階段的困難,己擁有肯定的競爭優(yōu)勢,投資者往往會(huì)有安排股利的要求,此時(shí)為了平衡這兩種需要,應(yīng)采納低正常股利加額外股

利型的戰(zhàn)略,而且在支付方式上宜采納股票股利而盡量避開現(xiàn)金股利。

(3)穩(wěn)定增長階段,該階段的顯著特征是:產(chǎn)品市場容量、銷售收入穩(wěn)定增長,生產(chǎn)力量擴(kuò)張的投資需求削減,廣告費(fèi)開支比例下降,現(xiàn)金流淌表現(xiàn)為凈現(xiàn)金流入量,每股盈余呈上升態(tài)勢。這些均說明公司已具備持續(xù)支付較高股利的力量,因此本階段比較適合采納穩(wěn)定或持續(xù)增長型股利戰(zhàn)略。

(4)成熟階段。公司一旦進(jìn)入成熟階段,市場便趨于飽和。銷售收入不再增大,利潤水平穩(wěn)定,而且公司已積累了相當(dāng)數(shù)量的盈余和資金,這時(shí)可考慮實(shí)行固定股利戰(zhàn)略,以與公司的整個(gè)進(jìn)展階段相適應(yīng),但在確定這個(gè)固定標(biāo)準(zhǔn)時(shí),不宜過高也不行太低,應(yīng)留有余地。

(5)衰退階段。有些公司經(jīng)過成熟期后將步入衰退階段。尤其是那些經(jīng)營對(duì)象單一、產(chǎn)品的替代品較多、行業(yè)進(jìn)入壁壘較低的那些上市公司更簡單早早進(jìn)入衰落期。此時(shí)大多數(shù)公司將面臨解散、重組或被兼并等問題,公司如若要重新找尋一條生路,必需在新的領(lǐng)域進(jìn)行開拓。這勢必在本已資金嚴(yán)峻的匱乏局面下雪上加霜,此時(shí)公司基本已不具備支付股利的力量,應(yīng)采納剩余股利戰(zhàn)略為宜。

同時(shí),需要說明的是:公司進(jìn)展階段的劃分是相對(duì)的,有