卓勝微-300782-十問十答誰將成為PAMiD全國產(chǎn)化第一家

證券研究報告|公司動態(tài)點評請仔細閱讀本報告末頁聲明勝微(300782.SZ)財務指標2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬元)4,6343,6774,2365,507,270增長率yoy(%)66.0-20.615.230.032.0歸母凈利潤(百萬元)2,1351,0691,2031,6412,247增長率yoy(%)99.0-49.912.536.428.012.412.414.616.8EPS最新攤薄(元)4.002.002.253.074.21P/E(倍)24.248.443.031.523.0P/B(倍)6.86.05.34.63.823年全球射頻前端市場規(guī)模約170億美元，五大海外廠商瓜分80%市場。2023年全球射頻前端市場規(guī)模約170億美元，預計至2026年將增長至217億美元，全球前五大射頻廠商Broadcom、Qualcomm、Qorvo、Skyworks、國內射頻芯片分立格局確立，龍頭搶占高端市場。5G射頻前端需求量是4G集成射頻解決方案已演進到Phase7Lite。按照行業(yè)發(fā)展規(guī)律，預計國內分立器件市場格局將高度集中，國內廠商將進一步搶占射頻高端產(chǎn)品。PAMiD是尚未國產(chǎn)化的高端射頻模組產(chǎn)品，將成為國內射頻廠商下一核心競爭領域。PAMiD是射頻芯片皇冠，單機價值量可達11美金，海外四大廠幾乎壟斷。PAMiD是集成PA、濾波器、開關的模組化程度較高的PA模塊，2023年全球PAMiD市場規(guī)模約55億美元，預計至2026年將增長至77億美元。當前四大海外射頻廠商Broadcom/Skyworks/Qorvo/Murata幾乎壟斷PAMiD市場。卓勝微有望率先成為國內PAMiD全國產(chǎn)化的射頻芯片龍頭之一。全球濾波器市場CR3高達67%，且均為IDM模式，濾波器代工產(chǎn)能難以獲得。卓勝微董事長許志翰秉持“從原理起步，從零正面突破”的理念，自建芯卓SAW產(chǎn)線已全面進入規(guī)模量產(chǎn)階段，其中自產(chǎn)SAW濾波器和高性能濾波器已進入規(guī)模量產(chǎn)階段，雙工器和四工器已處于向客戶送樣推廣階段，有望成為國內第一家真正實現(xiàn)PAMiD國產(chǎn)替代的射頻廠商。股票信息總市值(百萬元)流通市值(百萬元)總股本(百萬股)流通股本(百萬股)近3月日均成交額(百萬元)股價走勢卓勝微滬深3006%-1%-7%-21%72022-112023-032023-06作者分析師唐泓翼相關研究射頻芯片龍頭，擁抱千億級高端射頻前端市場，維持“增持”評級。Yole預計2026年全球射頻前端市場規(guī)模將達到217億美元。公司作為半導體射頻芯片龍頭，高性能濾波器已具備量產(chǎn)能力，雙工器和四工期已開始向客戶送樣，有望搶占射頻前端份額高地，開啟千億級高端射頻前端市場，預計2023~2025年歸母凈利潤分別為12.03/16.41/22.47億元，對應23/24/25年PE為43/32/23倍，維持“增持”評級。評P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明內容目錄 PA 8 圖表目錄 評P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明億美金圖表1：預計至2026年射頻前端芯片市場規(guī)模增長至約217億美元局？---海外五大廠商壟斷85%在全球P.4請仔細閱讀本報告末頁聲明SkyworksQorvoCR85%性呈指數(shù)級增長。為了保證智能手機在滿足5G性能要求下向輕薄化發(fā)展，射頻模組應加，5G手機需支持80多個頻段圖表4：射頻解決方案已從Phase2演進到Phase7Lite外射頻廠商產(chǎn)品布局看，國外射頻廠商在射頻分立器件和射頻模組(接收端模組&發(fā)射端模組)布局全面，國內廠商目前主要聚焦于射頻分立器件，并逐步加入射頻模組產(chǎn)品評P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明低端分立器件市場將形成幾家獨大的競爭格局，國內射頻廠商將逐步加入射頻高端模組組產(chǎn)品是國外射頻廠商競爭主賽道，國內射頻廠商目前以分立器件為主，正逐步加入模組競爭分分立器件開關Tunner濾波器接收端模組發(fā)射端模組MMMBPAAMiDPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPPP卓勝微PPPPPPP唯捷創(chuàng)P芯慧智微PPPPPPPP銳石創(chuàng)芯國PPP民飛驤PPPPP昂瑞微PPPPPPPP三安光電好達電子PPPAMiD是啥？-----射頻芯片的皇冠，制造難度極高下一核心競爭領域。PAMiD(PAModuleintegratedwithDuplexer)是集成雙工器的攻PAMiDLPAMiDPASwitchLNA。PAMiD主賽道，但國內射頻公司競爭圖表6：PAMiD集成PA、濾波器、開關圖表7：PAMiD是尚未國產(chǎn)化的高端射頻模組產(chǎn)品企業(yè)2G/3G卓勝微唯捷創(chuàng)芯P昂瑞微P國民飛驤P無錫好達諾思麥捷科技4GPPP5GPPPSAWPP濾波器雙工器PLNAP射頻開關PP射頻前端模組LNABANK等3G/4GTxM4GMMMBPAGL-PAMiFGL-PAMiDGSM/GPRSFEM3GPAMP3G/4GTxM4GMMMBPA5GPAMiDTxMGL-PAMiFPP5GLFEMMiFPPPPPPP研究院評P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明金適適用機型器件類型PAMiDTxAiPTx合計(美元/部)LNARxRx合計(美元/部)手機A總價值(美元).1.9.4.1用量ASP(顆)(美元/顆)1.00.3.092.00.2總價值(美元)手機C用量ASP(顆)(美元/顆)1.01.23.01.1總價值(美元).2.1手機D手機E手機F手機G總價值(美元).6.1用量(顆)18.4.0.63.0ASP(美元/顆).1用量(顆).5.0ASP(美元/顆).1總價值(美元).7.1用量(顆).9ASP(美元/顆).1總價值(美元).2.1用量(顆).5.0.0ASP(美元/顆).1總價值(美元).1用量(顆)ASP(美元/顆).6.1.0.1分立有源TunerSwitch分立有源合計(美元/部)雙工器/多工器濾波器分立無源合計(美元/部)其他Diversity其他合計(美元/部)單機射頻價值量(美元/部)23年智能手機出貨量預測(億部)23年射頻前端市場規(guī)模預測(億美元)23年射頻前端市場合計(億美元)分立無源圖表9：2021年全球PAMiD市場規(guī)模約55億美元，預計至2026年將增長至77億美元000400全球PAMiD市場規(guī)模(億美元)441.25.18.04.64.26.70.000329評P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明PAMiD如何？---海外四大廠商形成寡頭壟斷D未發(fā)生重大變化。圖表10：博通/Skyworks/Qorvo/村田四家寡占PAMiD市場圖表11：BroadcomPAMiD產(chǎn)品ASP近10美金/顆DQorvoworks機型機型手機A手機B手機C手機DPAMiD單機價值量$11.5$4.1$11.1$4.7采用廠商BroadcomSkyworksQualcommBroadcomBroadcomSkyworksQualcommQorvoSkyworksQualcomm價值量$10.0$1.5$2.8$1.3$9.0$1.6$0.4$1.3$1.2$2.2機型手機E手機F手機G手機HPAMiD單機價值量$3.3$4.2$4.7$4.2采用廠商Qorvo海思QorvoQualcommQorvoSkyworksQualcommQorvoQualcomm價值量$2.9$0.4$2.1$2.2$1.3$1.2$2.2$2.1$2.2究院Wi-Fi2.4G、Bluetooth等重要的非蜂窩通信均工作在該范圍內。由于該頻段范圍商用時間較長，該頻段范圍內的PA技術相對比較成熟，面對“擁擠”的頻段范圍，高性能濾商為Murata，市占率約30.6%，第二及第三大濾波器廠商為評P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表12：射頻五重山—濾波器是高端PAMiD性能關鍵圖表13：2020年全球濾波器市場CR3高達67%SAW濾波器和高性能濾波器已進入規(guī)模量產(chǎn)階段。公司自建濾波器產(chǎn)線已PS圖表14：卓勝微自產(chǎn)SAW濾波器和高性能濾波器已進入規(guī)模量產(chǎn)階段RAP.9請仔細閱讀本報告末頁聲明圖表15：全球PA龍頭均多采用代工模式圖表16：穩(wěn)懋晶圓產(chǎn)能約4.3萬片/月(約當6英寸)年PA營收(億美元)年PA市占率PA商業(yè)模式穩(wěn)懋晶圓產(chǎn)能(萬片/月，約當6英寸)SkyworksQorvoBroadcomMurata6.293.090.9245%22%0%7%IDM+代工(宏捷科技)IDMIDM+代工(穩(wěn)懋)代工(pSemi/格羅方德)+外購(Skyworks)543213.23.23.63.64.14.14.14.144.3VanchipQualcomm0.920.597%4%代工(穩(wěn)懋)代工(穩(wěn)懋)00202021202210、什么驅動卓勝微每代產(chǎn)品持續(xù)“引領性”突破？--董事長始終堅持“原理性突破”核心理念一年半前打出的子彈，能夠擊中當下的兔子，卓勝微董事長許總“從原理起步，從零正圖表17：卓勝微研發(fā)理念—從原理起步從零突破圖表18：卓勝微—探索物理資源的邊界P.10P.10風險提示對公司的經(jīng)營業(yè)績造成影響。(2)射頻前端芯片行業(yè)正快速發(fā)展，良好的前景吸引了諸多企業(yè)試圖進入這一領域，市場競爭加劇，可能出現(xiàn)產(chǎn)品價格下降等狀況。(3)當前國消費類電子產(chǎn)品，更新?lián)Q代的速度較快，若公司不持續(xù)保持核心競爭力以應對市場變化，或市場行情、公司產(chǎn)品及客戶結構發(fā)生變化，將可能影響公司毛利率的穩(wěn)定性。若未來不斷有新的競爭對手突破技術、資金、規(guī)模、客戶等壁壘，進入本行業(yè)，也將導致行業(yè)競動通信技術的發(fā)展。集成電路行業(yè)具有工藝、設計技術升級與產(chǎn)品更新?lián)Q代相對較快的特點，只有始終處于技術創(chuàng)新的前沿，加快研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化的進程，集成電路公司才能獲得較高的利潤水平。未來若公司技術研發(fā)水平落后于行業(yè)升級