金融工程研究報(bào)告：宏觀量化周期劃分與識(shí)別

研究報(bào)告|金融工程深度http://www./22金融工程深度月02日觀量化：周期劃分與識(shí)別——金融工程研究報(bào)告核心觀點(diǎn)穩(wěn)定的宏觀周期識(shí)別框架。劃分方法難以確保實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用時(shí)判斷的穩(wěn)定性。對(duì)于美林時(shí)鐘、金融周期、庫(kù)存周期等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期劃分模型，由于在不使用未拐點(diǎn)”，進(jìn)而使得模型輸出的宏觀狀態(tài)頻繁切換。。我們基于三條基本邏輯構(gòu)建穩(wěn)定的宏觀周期識(shí)別框架：(1)單一指標(biāo)的短期走勢(shì)naolinstockecomcn研究助理：徐浩天xuhaotianstockecomcn相關(guān)報(bào)告.06.293《MIDAS盈利混頻預(yù)測(cè)：石油石化板塊》2023.06.20宏觀經(jīng)濟(jì)均沿著復(fù)蘇-過(guò)熱-滯漲-衰退前期-衰退后期-復(fù)蘇的鏈條有規(guī)律地運(yùn)行。產(chǎn)收益有明顯差異。在復(fù)蘇及過(guò)熱期，經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，對(duì)應(yīng)股票、商品表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，而此階段利率往往續(xù)存在一波明顯的估值修復(fù)行情。金融工程深度http://www.2/22 http://www.3/22 金融工程深度http://www.4/221引言強(qiáng)對(duì)這一問(wèn)題，市場(chǎng)上目前有三種主流的分析框架：以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹為基礎(chǔ)的美林時(shí)鐘體系。美林時(shí)鐘是最為經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)周期分析框經(jīng)濟(jì)周期劃分為寬貨幣寬信用(復(fù)蘇)、緊貨幣寬信用(過(guò)熱)、緊貨幣緊信用(滯漲)、寬貨幣緊信用(衰退)四階段。以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和存貨為基礎(chǔ)的庫(kù)存周期。庫(kù)存周期(亦稱基欽周期)同樣也是經(jīng)典的存貨的邊際變化，將經(jīng)濟(jì)周期劃分為被動(dòng)去庫(kù)存(復(fù)蘇)、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存(過(guò)熱)、被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存(滯漲)、主動(dòng)去庫(kù)存(衰退)四階段。劃分結(jié)果都可對(duì)應(yīng)于復(fù)蘇、機(jī)結(jié)合的方法，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定劃分。2經(jīng)典經(jīng)濟(jì)周期分析框架簡(jiǎn)介2.1美林時(shí)鐘將經(jīng)濟(jì)周期劃分為復(fù)蘇、過(guò)熱、滯漲、金融工程深度http://www.5/22資料來(lái)源：浙商證券研究所，金融工程深度http://www.6/22/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2 1.5 0.5 資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所2.2金融周期的應(yīng)運(yùn)而生。資料來(lái)源：浙商證券研究所金融工程深度http://www.7/22漲階段。此 1.5 0.5 /2/9/4/11/6/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/32022/10資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所2.3庫(kù)存周期存貨的周期性變化構(gòu)成。http://www.8/22資料來(lái)源：浙商證券研究所則由市場(chǎng)參與者的心理變化主導(dǎo)：續(xù)去化。此時(shí)，生產(chǎn)規(guī)模仍未擴(kuò)大，通脹處于低位，對(duì)應(yīng)于復(fù)蘇階段。金融工程深度http://www.9/22/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/23210資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定刻畫。3宏觀周期識(shí)別框架針對(duì)周期切換時(shí)的指標(biāo)信號(hào)進(jìn)行刻畫。單一指標(biāo)的短期走勢(shì)可能會(huì)有波動(dòng)，但若多維度指標(biāo)共同指向周期狀態(tài)切換，那么變。在經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯下，宏觀周期不會(huì)發(fā)生某些狀態(tài)下的突變，例如衰退期不可能不經(jīng)復(fù)期、金融工程深度http://www.10/22衰退前期轉(zhuǎn)衰退后期：我們定義的衰退后期指多項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)入底部位置，市場(chǎng)開(kāi)始形。過(guò)熱轉(zhuǎn)滯漲/類滯漲：(類)滯漲期的主要特征在于通脹水平達(dá)到會(huì)影響貨幣政策的位置，因此并不是經(jīng)濟(jì)下行+通脹上行就會(huì)確認(rèn)(類)滯漲，通脹還應(yīng)超出某一閾，即此時(shí)庫(kù)存仍在上行或者貨幣仍在收緊。復(fù)蘇轉(zhuǎn)衰退：在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇時(shí)(如2013年及2019年)，經(jīng)濟(jì)也可能在經(jīng)過(guò)一段短復(fù)蘇/衰退轉(zhuǎn)(類)滯漲：若經(jīng)濟(jì)受到供給沖擊，使得物價(jià)大幅上漲，則可能由過(guò)熱外的其他階段切換至(類)滯漲。用轉(zhuǎn)衰退后期↓↓↑↓蘇↑/↑/↑↑↑↓↑↑↓/↓↓/↓/PI↓↓/期↓↓↓退前期↓PPI下行↓↓↓//↓/期↓/↓/↓/↓↓/滯漲↓/PI↓↓/資料來(lái)源：浙商證券研究所。注：(·)表示其中條件滿足其一即可。金融工程深度http://www.1/224細(xì)分維度指標(biāo)構(gòu)建4.1經(jīng)濟(jì)景氣從100余項(xiàng)宏觀及中觀指標(biāo)中，篩選多項(xiàng)歷史上與這兩項(xiàng)指標(biāo)的走勢(shì)具有穩(wěn)定相關(guān)性的指共同刻畫經(jīng)濟(jì)景氣變化。后期對(duì)應(yīng)的相關(guān)系數(shù)，滯后期數(shù)相關(guān)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差滯后期數(shù)相關(guān)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差滯后期數(shù)相關(guān)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差原煤1110070130213312305013001900.340.540.740.600.370.270.430.080.330.160.530.240.510.360.610.510.480.480.410.510.260.490.510.610.290.520.690.630.470.490.630.370.210.360.360.400.380.250.300.250.260.230.330.380.290.260.400.360.320.300.280.310.350.290.390.480.220.370.260.210.230.320.200.310.390.330.30發(fā)動(dòng)機(jī)土地購(gòu)置費(fèi)紗房屋施工面積復(fù)印機(jī)械PMI 大氣污染防治設(shè)備-10.240.22消費(fèi)者滿意指數(shù)發(fā)動(dòng)機(jī)土地購(gòu)置費(fèi)紗房屋施工面積復(fù)印機(jī)械PMI包裝專用設(shè)備-50.200.40消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)飼料加工機(jī)械-30.180.34固定資產(chǎn)投資完成額水泥專用設(shè)備-40.190.27房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額金屬冶煉設(shè)備-30.330.24本年購(gòu)置土地面積鐵路機(jī)車-30.260.30本年土地成交價(jià)款00.320.422新聞紙-50.290.24房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:建筑工程布00.540.31房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:安裝工程00.330.511軟飲料20.410.32房屋新開(kāi)工面積集成電路00.350.38房屋竣工面積電子計(jì)算機(jī)整機(jī)00.190.54商品房銷售面積微型電子計(jì)算機(jī)20.580.34房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:本年實(shí)際到位資金合計(jì)移動(dòng)通信手持機(jī)00.430.23房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:合計(jì)彩電10.070.22房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:國(guó)內(nèi)貸款空調(diào)00.550.23房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:自籌資金家用電冰箱30.560.25房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:其他資金家用洗衣機(jī)00.480.33國(guó)房景氣指數(shù)冷柜40.470.43新建商品住宅價(jià)格指數(shù)00.390.43 程控交換機(jī)-120.160.30PMI:新訂單 移動(dòng)通信基站設(shè)備-120.220.28非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額-20.850.12非制造業(yè)PMI:新訂單公共財(cái)政支出00.240.24非制造業(yè)PMI:業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期客運(yùn)量總計(jì)-40.780.15產(chǎn)量:重點(diǎn)企業(yè):鋼材旅客周轉(zhuǎn)量總計(jì)-30.730.19銷量:液壓挖掘機(jī)鐵路貨運(yùn)量00.520.35銷量:壓路機(jī)公路客運(yùn)量-40.720.21銷量:叉車公路旅客周轉(zhuǎn)量-40.730.16產(chǎn)量:汽車公路貨運(yùn)量00.800.13產(chǎn)量:乘用車公路貨物周轉(zhuǎn)量00.820.16產(chǎn)量:商用車進(jìn)出口金額-20.690.25銷量:汽車出口金額-20.640.18銷量:乘用車消費(fèi)者信心指數(shù)-30.000.41銷量:商用車308515215444260221312340227226-0.07-0.010.700.720.320.340.350.570.520.360.400.260.330.560.550.430.560.290.380.280.590.540.760.670.730.490.390.410.560.510.480.490.490.480.500.430.280.230.240.400.180.290.210.250.450.340.310.230.270.260.240.21焦炭發(fā)電量火電水電天然原油天然氣汽油柴油煤油磷礦石農(nóng)用氮磷鉀化肥(折純)原鹽碳酸鈉(純堿)氫氧化鈉(燒堿)硫酸化學(xué)農(nóng)藥原藥合成洗滌劑初級(jí)形態(tài)的塑料化學(xué)纖維塑料制品鐵礦石原礦量十種有色金屬銅材氧化鋁鋁材水泥平板玻璃金屬切削機(jī)床交流電動(dòng)機(jī)電動(dòng)手提式工具電工儀器儀表工業(yè)鍋爐 發(fā)電設(shè)備資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所金融工程深度http://www.12/22/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/10相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差滯后期數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差滯后期數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差滯后期數(shù)原煤焦炭發(fā)電量火電水電天然原油天然氣汽油柴油煤油磷礦石農(nóng)用氮磷鉀化肥(折純)原鹽碳酸鈉(純堿)氫氧化鈉(燒堿)硫酸化學(xué)農(nóng)藥原藥合成洗滌劑原煤焦炭發(fā)電量火電水電天然原油天然氣汽油柴油煤油磷礦石農(nóng)用氮磷鉀化肥(折純)原鹽碳酸鈉(純堿)氫氧化鈉(燒堿)硫酸化學(xué)農(nóng)藥原藥合成洗滌劑初級(jí)形態(tài)的塑料化學(xué)纖維塑料制品鐵礦石原礦量十種有色金屬銅材氧化鋁鋁材水泥平板玻璃金屬切削機(jī)床交流電動(dòng)機(jī)電動(dòng)手提式工具電工儀器儀表工業(yè)鍋爐發(fā)電設(shè)備2200006600112鐵路機(jī)車發(fā)動(dòng)機(jī)新聞紙布成品糖軟飲料集成電路0110彩電調(diào)家用電冰箱家用洗衣機(jī)冷柜復(fù)印機(jī)械24工業(yè)增加值客運(yùn)量總計(jì)旅客周轉(zhuǎn)量總計(jì)鐵路貨運(yùn)量公路客運(yùn)量 公路貨運(yùn)量進(jìn)出口金額 0.430.31大氣污染防治設(shè)備 0.370.34包裝專用設(shè)備 0.720.13飼料加工機(jī)械 0.590.152鐵路機(jī)車發(fā)動(dòng)機(jī)新聞紙布成品糖軟飲料集成電路0110彩電調(diào)家用電冰箱家用洗衣機(jī)冷柜復(fù)印機(jī)械24工業(yè)增加值客運(yùn)量總計(jì)旅客周轉(zhuǎn)量總計(jì)鐵路貨運(yùn)量公路客運(yùn)量 公路貨運(yùn)量進(jìn)出口金額2-0.02-0.020.340.360.360.430.490.490.050.280.280.29-0.08-0.0860.651 0.180.331 0.550.16微型電子計(jì)算機(jī) 0.450.24移動(dòng)通信手持機(jī)0.530.530.130.330.330.190.320.320.400.510.510.320.340.340.070.270.270.38 0.340.33程控交換機(jī) 8 0.450.28社會(huì)消費(fèi)品零售總額 0.360.37公共財(cái)政支出0.290.290.400 0.550.17公路旅客周0.380.380.13 0.340.35公路貨物周轉(zhuǎn)量1相關(guān)系數(shù)0.24相關(guān)系數(shù)0.060.480.640.120.420.340.030.270.480.320.440.370.030.730.710.400.420.440.400.130.330.420.660.320.340.550.450.760.260.180.340.390.270.180.110.290.250.300.300.210.190.330.180.210.230.090.130.330.230.260.250.300.250.380.480.310.380.130.300.280.210.1730.220.510.230.460.240.460.310.270.140.490.120.630.090.7010.090.710.200.1990.190.390.150.570.210.2460.280.52房地0.210.630.220.510.230.460.240.460.310.270.140.490.120.630.090.7010.090.710.200.1990.190.390.150.570.210.2460.280.52房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:合計(jì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:國(guó)內(nèi)貸款房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:自籌資金房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:其他資金國(guó)房景氣指數(shù)新建商品住宅價(jià)格指數(shù)非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動(dòng)非制造業(yè)PMI:新訂單非制造業(yè)PMI:業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期產(chǎn)量:重點(diǎn)企業(yè):鋼材銷量:液壓挖掘機(jī)銷量:壓路機(jī)銷量:叉車產(chǎn)量:汽車產(chǎn)量:乘用車產(chǎn)量:商用車銷量:汽車銷量:乘用車銷量:商用車0.170.65消費(fèi)者信心指數(shù)消費(fèi)者滿意指數(shù)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)固定資產(chǎn)投資完成額房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額本年購(gòu)置土地面積本年土地成交價(jià)款土地購(gòu)置費(fèi)0.280.23房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:建筑工程0.280.23房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:安裝工程房屋施工面積房屋新開(kāi)工面積房屋竣工面積商品房銷售面積房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源:本年實(shí)際到位資金合計(jì)50.520.092340.190.260.470.190.260.470.540.280.280.4504010.310.310.4908720.270.270.483520.270.270.4833資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所根據(jù)計(jì)算結(jié)果，我們選取發(fā)電量、鋁材產(chǎn)量、發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)量、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額等4320工業(yè)增加值同比挖掘機(jī)銷量同比發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)量同比本年土地成交價(jià)款同比PMI:新訂單冰箱產(chǎn)量同比 非制造業(yè)PMI:新訂單鋁材產(chǎn)量同比 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所穩(wěn)定性。金融工程深度http://www.13/22/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1用主成分分析法構(gòu)建刻畫經(jīng)濟(jì)景氣變化的綜合指標(biāo)。由于我們所選取的指標(biāo)走勢(shì)相/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/1/7/11.5 0.5 2010/12/7/2/9/42013/11/6/1/8/32016/10/52017/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所4.2通脹5%4%3%2%1%0%% 資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所金融工程深度http://www.14/22/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3 1.5 0.5 2010/12/7/2/9/42013/11/6/1/8/32016/10/52017/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所4.3庫(kù)存通過(guò)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速反映庫(kù)存變動(dòng)。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速是市3210-0.5-2.5資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所4.4貨幣政策金融工程深度http://www.15/22外匯占款對(duì)央行貨幣投放有重要影響。外匯占款雖然不是央行所使用的一項(xiàng)貨幣政策資料來(lái)源：浙商證券研究所4.4.1數(shù)量型工具下所示。金融工程深度http://www.16/22/1/12/113/10/9/8/7/6/5/4/3/2/1/12/11/10/9/8/7/6/5/4/3/2/1/1/12/113/10/9/8/7/6/5/4/3/2/1/12/11/10/9/8/7/6/5/4/3/2/1資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所4.4.2利率型工具p的 1.5 0.5 /1/1/1/12005/12006/12007/1/1/12010/1/1/1/1/12015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/1資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所金融工程深度http://www.17/22 1.5 0.5 /12/7/2/9/42013/11/6/1/8/32016/10/52017/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所4.5信用市場(chǎng)常用社會(huì)融資規(guī)模存量增速作為信用松緊的量度。社融存量增速是市場(chǎng)最經(jīng)常使存量同比增速，其僅包含人民幣貸款、項(xiàng)。0.30.2 /122004/10/8/6/4/2/12/10/8/6/4/22013/12社會(huì)融資規(guī)模存量:同比/10/8/6/4/2/12/10/8/6/4資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所社融-M2增速差在判斷企業(yè)內(nèi)生性融資需求變化時(shí)更為合理。信用的擴(kuò)張既有可能源金融工程深度http://www.18/22/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3信用維度的變化情況驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)景氣的變化方向，因此企業(yè)內(nèi)生性融資需求才是我們更應(yīng)關(guān)/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/8/2/12/7/2/9/4/11/6/1/8/3/10/5/12/7/2/9/4/11/6/1/8/33210 資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所4.6利率況能夠反映投資者預(yù)期，從而輔助我們進(jìn)行經(jīng)濟(jì)周期階段的劃分。35210-0.5資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所5宏觀周期劃分結(jié)果及分析金融工程深度http: