期末論文-VAR模型在套期保值中的應(yīng)用

VAR模型介紹及其在套期保值中的應(yīng)用

—最優(yōu)期現(xiàn)比率的確定劉愛(ài)華2013126120004（河北金融學(xué)院研究生部，河北保定071051）摘要：VAR模型作為一種度量金融風(fēng)險(xiǎn)的方法，在風(fēng)險(xiǎn)管理上的作用正越來(lái)越受到重視，被國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)廣泛的運(yùn)用于套期保值的風(fēng)險(xiǎn)管理.本文在了解VAR模型的基本內(nèi)容以及套期保值的基本原理、風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)國(guó)內(nèi)大型企業(yè)、機(jī)構(gòu)進(jìn)行套期保值的普遍虧損的現(xiàn)狀，選擇我國(guó)期貨市場(chǎng)的典型產(chǎn)品作為案例，利用VAR模型進(jìn)行實(shí)證分析，討論套期保值的最優(yōu)期現(xiàn)比率.關(guān)徒詞：VAR模型套期保值'期現(xiàn)比率金融衍生品目錄TOC\o"1-5"\h\z引言 3一、 VAR模型理論的基本內(nèi)容 3（-）VAR模型的起源和幀發(fā)展 3（二） VAR模型基本內(nèi)容 4（三） VAR模型的計(jì)算 4（四） VAR模型的假設(shè)條件 5二 套期保值的原理及風(fēng)險(xiǎn) 5（一） 套期保值的原理 5（二） 套期保值的風(fēng)險(xiǎn) 6三、 VAR模型在曲保嗣險(xiǎn)管控的實(shí)證分析 7（一） 相關(guān)數(shù)據(jù)的捜集和處理 7（二） 最優(yōu)套期保值比率的估算 9參考文獻(xiàn)： 112/n引言現(xiàn)代公司經(jīng)營(yíng)管理的基本內(nèi)容之一是管理風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，風(fēng)險(xiǎn)被定義為一種不確定性，具體來(lái)說(shuō)是未來(lái)收益的不確定性。而自1971年固定匯率體系崩潰以來(lái)，匯率、利率等金融變量的波動(dòng)性不斷加劇，對(duì)絕人多數(shù)公司形成了巨人的金融風(fēng)險(xiǎn)。由于金融衍生工具為規(guī)避乃至利用金融風(fēng)險(xiǎn)提供了一種有效機(jī)制，從而在域近40年來(lái)獲得了爆炸性增長(zhǎng)。然而衍生工具的發(fā)展似乎超越了人們對(duì)其的認(rèn)識(shí)和控制能力，衍生工具的膨脹和資產(chǎn)證券化趙勢(shì)并行促使全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生了基礎(chǔ)性的變化一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成為參加金融活動(dòng)的企業(yè)和機(jī)構(gòu)面臨的瑕巫要的風(fēng)險(xiǎn)。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)口益復(fù)雜化的條件卜，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法缺陷明顯，國(guó)內(nèi)及國(guó)際上很務(wù)人型機(jī)構(gòu)相企業(yè)因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理不善而導(dǎo)致巨額虧損，例如2008年金融危機(jī)中的雷曼兄弟銀行及1995年卷入不當(dāng)期貨交易的巴林銀行更是因此而倒閉。風(fēng)險(xiǎn)測(cè)最是金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理是基礎(chǔ)和關(guān)鍵，即將風(fēng)險(xiǎn)的特征定最化。因此，準(zhǔn)確的測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)成為首要的問(wèn)題。在這種情況卜，VaR方法應(yīng)運(yùn)而生，成為以金融衍生品米進(jìn)行套期保值的機(jī)構(gòu)和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制的有效工具。一、VAR模型理論的基本內(nèi)容VAR模型的起源和早期發(fā)展1993年，G30集團(tuán)在硏究衍生品種基礎(chǔ)上發(fā)表了《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》的報(bào)告，第一次提出了度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的VaR(Value-at-Risk)模型C風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)"模型)，稍后由JPMorgan推出了譏算VaR的RiskMebics見(jiàn)險(xiǎn)控制模型。在此基礎(chǔ)±,JP.Morgan又推岀了計(jì)算VaR的CreditMebicsTM風(fēng)險(xiǎn)控制模型；JP.Morgan公開(kāi)的CreditmehicsTM技術(shù)己成功地將標(biāo)準(zhǔn)VaR模型應(yīng)用范闌擴(kuò)人到了信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估上,發(fā)展為''信用風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)w(CreditValueatRisk)模型。目前，基于VaR度屋金融風(fēng)險(xiǎn)已成為國(guó)外人多數(shù)金融機(jī)構(gòu)廣泛采用的衡屋金融風(fēng)險(xiǎn)大小的方法。VAR模型的發(fā)展人概經(jīng)歷如下階段：1993年，GroupofThirty建議以風(fēng)險(xiǎn)資本(Capital-at-risk)即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法(VaR)作為合適的風(fēng)險(xiǎn)衡量手段，特別是用來(lái)衡最場(chǎng)外衍生工具的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。1994年，J.P.Morgan公布了RiskMetricstechniquedocuments,詳細(xì)描述了其算法技術(shù)，這也是VaR的第一次不再局限于學(xué)術(shù)界圈子的公開(kāi)亮相。1995年巴塞爾委員會(huì)同意具備條件的銀行可采用內(nèi)部模型為基礎(chǔ)，計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本金需求，并規(guī)定將銀行利用得到批準(zhǔn)和認(rèn)可的內(nèi)部模型計(jì)算出來(lái)的VaR值乘以3,可得到適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要求的資本數(shù)額的大小。1995年，SEC發(fā)布建議，要求美國(guó)公司釆用VaR模型作為三種町行的披露其衍生交易活動(dòng)信息的方法之一1997年，SEC(美國(guó)證監(jiān)局)規(guī)定上市企業(yè)必須公布其衍生品投資的量化評(píng)估指標(biāo)，大多數(shù)銀行采用了VaR?在從1999年開(kāi)始的巴塞爾II協(xié)議中，VaR是衡最市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的推薦方法?在國(guó)內(nèi)，2009年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《實(shí)施新資本協(xié)議相關(guān)指引征求意見(jiàn)稿》里，明確規(guī)定了采取內(nèi)部模型法必須使用VaR模型VAR模型基本內(nèi)容VaR的英文全稱為ValueatRisk,它是指資產(chǎn)價(jià)值中暴露于風(fēng)險(xiǎn)中的部分，町稱為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。VaR模型用金融理論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)理論把一種資產(chǎn)組合的各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來(lái)用一個(gè)單一的指標(biāo)(VaR值)來(lái)衡量。VaR作為一個(gè)統(tǒng)計(jì)概念，本身是個(gè)數(shù)字，它是指一家機(jī)構(gòu)面臨“正?！钡氖袌?chǎng)波動(dòng)時(shí)，其金融產(chǎn)品在未來(lái)價(jià)格波動(dòng)卜?可能或潛在的最大損失。一個(gè)權(quán)威的定義：在正常的市場(chǎng)條件卜?和給定的度內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來(lái)特定一段持有期內(nèi)的最人可能損失。用統(tǒng)計(jì)學(xué)公式表示為：P(Aw(At,x)<-VaR)=1一m其中X為風(fēng)險(xiǎn)因素(如利率、匯率等),<x為置信水平,M為持仃期,Aw(Atx)=w(t,x)-W(to,X)為損益函數(shù)，w(t0,x)浪資產(chǎn)的初始價(jià)值，w(t,X)是t時(shí)刻的預(yù)測(cè)值?？梢耘e一個(gè)例子，如：某銀行某一天的98%置信水平下的VaR值為2000萬(wàn)美元，則該銀行町以以98%的町能性保證其資產(chǎn)組合在未來(lái)24小時(shí)內(nèi)，由于市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的損失不會(huì)超過(guò)2000萬(wàn)美元。從VaR的概念中町以發(fā)現(xiàn)，VaR由三個(gè)基本要素決定：持有期(6)，置信水平(Q),風(fēng)險(xiǎn)因素(X)。以上的例子中：①持有期(吐)，即確定計(jì)算在哪一段時(shí)間內(nèi)的持有資產(chǎn)的最大損失值，可以定義為一天、一周或一個(gè)月等。②置信水平(Q)在一定程度上反映了金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好。胃?信水平越人則意味著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，希処紂到把握性較人的預(yù)測(cè)結(jié)果。③風(fēng)險(xiǎn)因素(X),即風(fēng)險(xiǎn)因子。在計(jì)算VaR的過(guò)程中，其核心是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)映射將某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分解為一個(gè)或若干個(gè)影響其變化的基本的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子，用這些風(fēng)險(xiǎn)因子的變化來(lái)描述資產(chǎn)組合的價(jià)格變化。給定一個(gè)資產(chǎn)組合，令％為該資產(chǎn)組合的期初價(jià)值，w為該資產(chǎn)組合的期末價(jià)值，R為該組合在持有期間的投資收益率，則^w=WQ+R)。其中R的期塑為"，標(biāo)準(zhǔn)筆為在給定的置信水平°下，投資組合的最小價(jià)值為：W*=WQ+R*)。VaR分為相對(duì)損失和絕對(duì)損失。相對(duì)典失為相對(duì)于均值的損失,用公式表示為：VaR(均值廠E(W)-W*=%/—WR=-W(R一〃、絕對(duì)損失為相對(duì)于期初價(jià)值的損失，用公式表示為：VaR(0)=%嚴(yán)二一WR*。由此看出，求VaR就是求投資組合在在一定胃.信水平下的最小值W*或最小收益率R*。VaR-般町以從資產(chǎn)組合未來(lái)町能價(jià)值的概率分布求出。例如：片⑷是投資組合未來(lái)可能的概率密度函數(shù)，給定置信水平°，町用卜?式求出該置信水平卜的w：P(W<W*)=f(W)dW=a一殷情況下?tīng)?wèi)簡(jiǎn)化計(jì)算，町以假定w服從一定的分布。在分布假定下，需要對(duì)w的標(biāo)準(zhǔn)差等進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。該分布可以是正態(tài)分布，也nJ以是正態(tài)分布以外的其他分布。但正態(tài)分布相對(duì)于其他的假定來(lái)說(shuō)，易于求解，而FI對(duì)很多分布都有較好的近似性。VAR模型的計(jì)算到現(xiàn)在，國(guó)外學(xué)術(shù)界對(duì)于VaR模型的研究文獻(xiàn)各種各樣，齊有利孵。概括起來(lái)說(shuō)，主要的計(jì)算方法有三種，即：正態(tài)近似法（方差■協(xié)方差法）：利用歷史數(shù)據(jù)計(jì)算資產(chǎn)組合的收益的方差、標(biāo)準(zhǔn)差、協(xié)方差，并假定市場(chǎng)價(jià)格變化的收益率是正態(tài)分布的，計(jì)算資產(chǎn)組合的VaR值。但此種方法常常會(huì)低估VaR.歷史模擬法是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)、按照英收益率分布來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的VaR。蒙特卡洛模擬法是通過(guò)大量重復(fù)的隨機(jī)模擬，得出未來(lái)的收益率，從而計(jì)算出VaR。以上的蒙特卡洛模擬法，基于人量歷史數(shù)據(jù)和既定分布假定的參數(shù)特征，借助隨機(jī)產(chǎn)生的方法模擬出大量的資產(chǎn)組介收益的數(shù)值，對(duì)未來(lái)的收益作出估計(jì)，再計(jì)算VaR值，計(jì)算量人而復(fù)雜。本文中后而進(jìn)行的實(shí)證分析僅對(duì)前兩種方法進(jìn)行研究，對(duì)蒙特卡洛模擬法不做實(shí)證分析。（四）VAR模型的假設(shè)條件VaR模型通常假設(shè)如下：市場(chǎng)有效性假設(shè)；市場(chǎng)波動(dòng)是隨機(jī)的，不存在自相關(guān)。對(duì)于我國(guó)金融業(yè)來(lái)說(shuō)，雖然自由度越來(lái)越高，第十八界三中全會(huì)也定岀了改革金融市場(chǎng)為自由化巾場(chǎng)的目標(biāo)。但市場(chǎng)化仍然不高，政府干預(yù)行為較為嚴(yán)重，不能完全滿足強(qiáng)有效性和市場(chǎng)波動(dòng)的隨機(jī)性，在利用VaR模型時(shí)，近似地正態(tài)處理，得出的結(jié)果可能也會(huì)與實(shí)際情況有一定的偏差，但具有參考價(jià)值。二、套期保值的原理及風(fēng)險(xiǎn)（一）套期保值的原理一?般進(jìn)行套期保值的力法：任現(xiàn)貨巾場(chǎng)買進(jìn)或賣出■定數(shù)量的產(chǎn)品，而在期貨市場(chǎng)賣出或買進(jìn)品種相同、相同相近的期貨合約。到期時(shí)，利用一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間，即期和遠(yuǎn)期之間建立起一個(gè)對(duì)沖機(jī)制，達(dá)到減少損失，控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。而以上所說(shuō)的對(duì)沖機(jī)制之所以能夠行成，是由于在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之河，存在著兩條普遍認(rèn)同的基本原理：①同樣的商品的期貨市場(chǎng)的價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格的變化趨勢(shì)一致。特定商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受到相同的經(jīng)濟(jì)因素的彫響，因而一般情況下即使變動(dòng)幅度町能會(huì)不一致，但是這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趙勢(shì)相同。套期保值就是利用這兩個(gè)市場(chǎng)上的價(jià)格關(guān)系，分別在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)作方向相反的買賣，取得在一個(gè)市場(chǎng)上虧損、在另一個(gè)市場(chǎng)匕盈利的結(jié)果，來(lái)規(guī)避英至消除價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的影響，進(jìn)而達(dá)套期保值的目的。②越逼近期貨合約到期日，現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的價(jià)格就越接近，在一個(gè)自由市場(chǎng)，價(jià)格最后向一致。這種-?致是由于套利交易的作用。到交割時(shí)，如果期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，就會(huì)有套利者買人低價(jià)現(xiàn)貨，賣出高價(jià)期貨，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的情況下實(shí)現(xiàn)盈利。反之，如果現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，有人就會(huì)買入期貨而賣出現(xiàn)貨。這種套利交易垠終使期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致。（二）套期保值的風(fēng)險(xiǎn)金融衍生品是一把雙刃劍，在把握止確的情況卜?町以為企業(yè)、機(jī)構(gòu)用來(lái)套期保值，共至投機(jī)盈利。但是在使用不當(dāng)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)成倍的放人，帶來(lái)巨額的損失。國(guó)際上的人企業(yè)、機(jī)構(gòu)由于衍生甜套期保值而虧損茯而倒閉的情況屢見(jiàn)不鮮。在我國(guó)國(guó)內(nèi)的情況要更加嚴(yán)重，下面列出了最近國(guó)內(nèi)重大的企業(yè)套期保值虧損事件：1997年，株洲冶煉廠從爭(zhēng)鋅的兩年賣期保值，該廠全年總產(chǎn)最30萬(wàn)噸，而經(jīng)辦人員越權(quán)透支交易，在倫敦市場(chǎng)加最拋出45萬(wàn)噸鋅，被國(guó)際金融機(jī)構(gòu)盯住，半年多倫敦鋅價(jià)漲幅超50%。到期時(shí)，無(wú)足夠鋅來(lái)交割，只能履約高價(jià)買入合約平倉(cāng)，三天內(nèi)虧損達(dá)14億人民幣。2003年，中國(guó)貯備棉管理公司在國(guó)際市場(chǎng)匕購(gòu)買棉花期貨20多萬(wàn)噸，豪賭中國(guó)市場(chǎng)棉價(jià)匕漲，但棉價(jià)不漲反跌。期貨合約價(jià)160007t/噸以上，而國(guó)內(nèi)收購(gòu)價(jià)格13100 噸，虧損在6億元人民幣。2004年，中航油在市場(chǎng)上賣出看跌期權(quán)，累計(jì)5200萬(wàn)桶，10月國(guó)際油價(jià)大幅度匕升。到期時(shí)，中航油不但沒(méi)有認(rèn)陪反而不斷展期，導(dǎo)致虧損急劇擴(kuò)人,最后不得不平倉(cāng)認(rèn)輸，虧損5.5億美元。2005年，中盛油在采購(gòu)大豆毛油后，回避原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，利用CBOT人豆、豆汕期貨合約對(duì)沖，以減少集團(tuán)人豆油風(fēng)險(xiǎn)。但隨后，CBOTAi油價(jià)格-?路走強(qiáng)，而內(nèi)地衣豆現(xiàn)貨價(jià)格卻出現(xiàn)卞跌，這使得中盛油套期保值沒(méi)冇實(shí)現(xiàn),而在在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)都出現(xiàn)虧損。到期合約平倉(cāng)時(shí)，中盛油虧損已經(jīng)超過(guò)1.3億港元。2008年，中國(guó)三大航空公司南航、國(guó)航、東航因燃油套期保值不當(dāng)，分別虧損628美元，74.7億人民幣，56億人民幣。而同年，美國(guó)航空燃油套期保值節(jié)省3.8億美元。其他虧損事件：公司時(shí)間涉及衍生品種類損失中國(guó)國(guó)航2008年10月外:字構(gòu)性期權(quán)（場(chǎng)外）31億人民幣中國(guó)鐵建2008年10月外匯衍生品合約（未公布具體品種）7.8億人民幣床南電200弊10月輕質(zhì)嗣權(quán)合約（場(chǎng)外）損失未公布中信泰富200拜7~10月外構(gòu)性期權(quán)（場(chǎng)外）147億港幣中國(guó)遠(yuǎn)洋200拜11~12月FFA遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（場(chǎng)外）395億人民幣寶鋼股份2009年5月鎮(zhèn)期貨5700萬(wàn)人民幣新航空200舞5月航瞬構(gòu)性期權(quán)（場(chǎng)外）62億人民幣中遠(yuǎn)航運(yùn)2009^9月燃;蝴貨4000萬(wàn)人民幣表1.1中國(guó)大型企業(yè)套期保値虧損事件以上的眾寒人型國(guó)企、央企套期保值不成反而損失慘覓的例子雖然是又齊種原因綜介在一起而造成，但反映了國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)套期保值的風(fēng)險(xiǎn)尚認(rèn)識(shí)不足，風(fēng)險(xiǎn)控制水平較低，沒(méi)有制定有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。看似套期保值不僅沒(méi)有達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，反而讓各大機(jī)構(gòu)嚴(yán)垂的虧損。那么，利用期貨進(jìn)行套期保值是否真的能有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？本文后面的部分將選取國(guó)內(nèi)一種期貨產(chǎn)品，運(yùn)用VAR模型進(jìn)行實(shí)證分析，從期貨現(xiàn)貨的最優(yōu)套期保值比例出發(fā)，比較進(jìn)行期貨套期保值和不進(jìn)行套期保值的兩種情況下，面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量的分析。三、VAR模型在套期保值風(fēng)險(xiǎn)管控的實(shí)證分析本文選取中國(guó)期貨市場(chǎng)柑對(duì)成熟的產(chǎn)陽(yáng)“天然橡膠”來(lái)進(jìn)行有關(guān)套期保值的最優(yōu)比例的實(shí)證分析。（一）相關(guān)數(shù)據(jù)的搜集和處理本文的數(shù)據(jù)來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)，其中天然橡膠的期貨價(jià)格來(lái)自上海期貨交易所的官方網(wǎng)站（）公布的數(shù)據(jù)，現(xiàn)貨價(jià)格主要來(lái)自生意社■大宗商品數(shù)據(jù)商，人宗商需價(jià)格行惜第一站（httpCOppicom）網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)《以下是天然橡膠期貨標(biāo)準(zhǔn)合約文本：

諭文本（20門毎7月修訂）更狽日期：2011-07-28交貝單位手元（人民幣〉磯杲小期他毎日伯格最大疫動(dòng)瑕制不超過(guò)上一交昜日結(jié)算橋士號(hào)侖E彷份1、3、4%5%6、：、8、9、10*】1月上工9:00^11:30F午1:3(!?3:0C最唸易曰合約交割月方的15日（退沐定假曰頂延〉交割曰期最后交易曰舌連續(xù)五個(gè)工作日文害融標(biāo)tS：八國(guó)戶天拔核膠（SCRWF）,質(zhì)里有合國(guó)標(biāo)GBTS0812C0Cv2、走口二弓刈枝匕（rs：3）,氏星符臺(tái)《：天加核膠尊級(jí)的址質(zhì)口皿回爲(wèi)標(biāo)準(zhǔn)〈綠支書〉》（19?眸版）?交害地點(diǎn)交易所指走交割倉(cāng)庫(kù)昜低交易保UE金合約們值的洪交誓方式實(shí)初交割交易代鈞RU上磁易所上毎期負(fù)交易所表3.1上海期貨交務(wù)所天然椽膠期貨標(biāo)準(zhǔn)合約文本以卜是2012年1月~2012年12月天然橡膠的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)圖:圖3.12012年1月^2012年12月天然橡膠的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的走勢(shì)圖日期01-0102-0703-1504-2105-2807-0403-1009-1610-2311-29壩貨價(jià)格26750287502935028716250002423323027230182396623530主力臺(tái)約-283652872027190243&02399522420242102447023725最近合約■286902917028175245352426022770229952397023S55詳細(xì)的價(jià)格信息如卜我:表3.22012年天然椽膠期貨、現(xiàn)貨價(jià)格信息12-3L244772641525595由以上圖3.1利表3.2可知，2012年1月~12月天然橡膠的期貨和現(xiàn)貨價(jià)格基本趨干一致，具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，具備進(jìn)行套期保值的前提。卜?表3-3和表3-4是期貨和現(xiàn)貨收益率圖形，可以看出兩者具有很高相關(guān)性。利用VAR模型進(jìn)行套期保值分析時(shí)，若收益率近似服從正態(tài)分布，將人人的簡(jiǎn)化過(guò)程，且效果較理想。本文為簡(jiǎn)化計(jì)算，旨在分析套期保值的最優(yōu)比率，假定期貨、現(xiàn)貨收益率近似服從正態(tài)分布。(二)最優(yōu)套期保值比率的估算在進(jìn)行套期保值時(shí)，一般都會(huì)建立一個(gè)現(xiàn)貨和期貨的資產(chǎn)組合，以一個(gè)市場(chǎng)的收益0來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的損失，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，達(dá)到保值的目的。設(shè)投資組合中，現(xiàn)貨多頭白Cs份，期貨空頭Cf份。S0和F0為在套期保值前現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格，St和Ft分別代表了在t時(shí)刻現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格，令R為金融資產(chǎn)套期保值的收益率:CsSORs-CfFORfCsSQ=Rs-hRfCs(St—S0)一Cf(FtCsSORs-CfFORfCsSQ=Rs-hRfR= C?C0以上公式中，h即為套期保值率.CfFt_CsStRs為現(xiàn)貨的收益率,Rl-RO

Rs= RQRf為期貨的收益率，F(xiàn)t-F0

Rf=“F0由前文對(duì)VAR模型原理的論述，可知VAR絕對(duì)=W0-W*=-W0R*,R*為在一定的置信度下的故小收益率。假設(shè)現(xiàn)貨和期貨的收益率均服從正態(tài)分布，在給定的時(shí)間區(qū)間t和置信區(qū)間a,為了達(dá)到絕對(duì)VaR最小的目標(biāo)，則目標(biāo)函數(shù)為：MinVAR絕對(duì)(h)=-W0R*=-WO(p-ao)經(jīng)過(guò)一系列的代數(shù)計(jì)算，M得使得VAR絕對(duì)取最小值時(shí)，h的值：(1-p2(1-p2)os叫(Zoof)2-E(Rf)從公式中町以看出h必定是一個(gè)存在的數(shù)字，因?yàn)?1-p2)必人于6而在正態(tài)分布的假設(shè)卜，期貨的收益回報(bào)在-ZaFo和ZaFo之間如果期貨的價(jià)格服從鞅過(guò)程，則(Za成)2_E(Rf)2必XTO,基于VaR最小的套期保值率也肯定小于方差最小的套期報(bào)值率。卜圖3?2和圖3?3是天然橡膠樣本內(nèi)期貨和現(xiàn)貨益率圖形，可以看出兩者具有很高相關(guān)性：現(xiàn)貨收益率圖3-2圖3-3現(xiàn)貨收益率圖3-2圖3-3期貨收益率天然橡膠樣本內(nèi)期貨收益率和現(xiàn)貨收益率的信息如卜?:期貨收益率現(xiàn)貨收益率均值-0.005855556-0.015644444標(biāo)準(zhǔn)差0.0492561580.050253228最大值0.0420.0412最小值-0.