醫(yī)藥行業(yè)2023年中期投資策略：中醫(yī)藥、院內(nèi)復(fù)蘇和醫(yī)藥創(chuàng)新

012023年6月28日012023年6月28日讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告醫(yī)藥行業(yè)2023年中期投資策略中醫(yī)藥、院內(nèi)復(fù)蘇和醫(yī)藥創(chuàng)新讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告摘要及投資建議◆總體來看，醫(yī)藥板塊從估值和持倉來看處于歷史低位，隨著院內(nèi)診療的持續(xù)復(fù)蘇，醫(yī)藥板塊整體經(jīng)營情況持續(xù)向上，看好下半年中醫(yī)藥、院內(nèi)復(fù)蘇和醫(yī)藥創(chuàng)新等方向。◆中醫(yī)藥：持續(xù)看好中藥高質(zhì)量發(fā)展大邏輯，在政策支持和國民認可度逐步提高的大環(huán)境下，有望逐步出現(xiàn)市場規(guī)模和個股業(yè)績增長的實質(zhì)變化?！鬋XO：看好全球投融資在今年下半年持續(xù)改善、創(chuàng)新需求持續(xù)恢復(fù)，我們預(yù)計整體上CXO公司二季度收入增長將放緩，下半年本土的國際化CXO頭部企業(yè)將受益于海外復(fù)蘇而開啟新一輪增長，建議重點關(guān)注平臺型龍頭、細分領(lǐng)域龍頭。此外GLP-1藥物的持續(xù)放量為多肽產(chǎn)業(yè)鏈帶來新的增長機遇，建議關(guān)注多肽相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈機遇?！魟?chuàng)新藥：關(guān)注院內(nèi)復(fù)蘇方向，藥品板塊建議關(guān)注集采出清、業(yè)績觸底反彈、去年二季度業(yè)績低基數(shù)的仿創(chuàng)轉(zhuǎn)型公司；二季度AACR及ASCO會議先后召開，國內(nèi)外醫(yī)藥創(chuàng)新進入高質(zhì)量高標準的新階段，看好具有技術(shù)平臺及出海潛力的公司?！舾咧岛牟模杭烧咄七M節(jié)奏短期加速，第四批高值耗材國采啟動在即，內(nèi)外因素擾動不改高耗行業(yè)向上態(tài)勢，關(guān)注全年擇期手術(shù)復(fù)蘇及集采落地后國產(chǎn)替代加速兩大方向，重點關(guān)注吻合器、電生理、脊柱、關(guān)節(jié)等集采執(zhí)標后手術(shù)滲透率及國產(chǎn)化率有望出現(xiàn)顯著邊際變化的細分領(lǐng)域國產(chǎn)龍頭及業(yè)績增長有望超預(yù)期的主支領(lǐng)域。◆儀器設(shè)備：國產(chǎn)替代趨勢不變，隨著國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品力增強，市場可覆蓋面積加大，科學(xué)儀器支付端政策加碼利好職業(yè)教育市場增量需求，相同趨勢下政府端、科研端、醫(yī)療終端各細分賽道需求有望加速恢復(fù)。◆醫(yī)藥上游供應(yīng)鏈：創(chuàng)新藥行情回暖，疊加國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)+海外市場開拓，帶動生科鏈板塊業(yè)績+估值修復(fù)，關(guān)注下半年制藥工業(yè)端大訂單落地節(jié)奏?！舻椭岛牟模宏P(guān)注GLP-1相關(guān)上游輔包材需求提升和潛在國產(chǎn)廠商切入供應(yīng)鏈的機遇；關(guān)注疫后進入去庫存供給逐漸出清的相關(guān)上游耗材領(lǐng)域。◆醫(yī)療服務(wù)：近期北京市醫(yī)保局將輔助生殖16項納入甲類醫(yī)保，我們認為北京作為試點城市，后續(xù)相關(guān)政策有望在全國范圍內(nèi)展開，有助于輔助生殖市場放量。隨著6-8月傳統(tǒng)的屈光旺季的到來，看好眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)估值提升。投資建議：◆建議關(guān)注華潤三九、康緣藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、百濟神州、邁得醫(yī)療、祥生醫(yī)療、藥明康德、康龍化成、普蕊斯、心脈醫(yī)療等。風(fēng)險提示：◆集采壓力大于預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險；政策監(jiān)管環(huán)境變化風(fēng)險；疫后復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險。讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告1回顧新游更新險提示新藥更新器更新錄CONTENTS讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告2301.一季度醫(yī)藥持倉回顧301.一季度醫(yī)藥持倉回顧讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告 1.1醫(yī)藥生物PE估值處于歷史低位圖表：醫(yī)藥生物(申萬)(801150.SI)指數(shù)近五年P(guān)EBand資料來源：Wind，民生證券研究院；數(shù)據(jù)截至2023年6月27日讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告4 1.2全基金醫(yī)藥配置結(jié)構(gòu)微調(diào)，化學(xué)制劑、中藥及醫(yī)院板塊總持股數(shù)增長圖表：2023Q1全部公募基金醫(yī)藥板塊持股數(shù)統(tǒng)計圖表：2022Q4全部公募基金醫(yī)藥板塊持股數(shù)統(tǒng)計,4.67,6%其他,4.25,5%持,4.67,6%其他,4.25,5%持股數(shù)絕對值環(huán)比其他生物制品,4.31,藥藥,11.39,14%原料藥,4.40,5%.61,4%8.50,疫苗,3.12,4%線下藥店,1.99,2%62,2%診斷服務(wù),1.43,2%院,15.75,19%學(xué)制劑,18.05,材,3.81,5%增長17.82%，相對份額增長1%2022年Q材,3.81,5%增長17.82%，相對份額增長1%,8.06,11%,8.06,11%4.80,7%4.80,7%10.08,備,3.61,5%疫苗,3.23,4%線下藥店,1.81,2%院,13.86,19%28,2%院,13.86,19%其他,1.52,2%學(xué)制劑,15.32,資料來源：Wind，民生證券研究院資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告51.21.2全基金醫(yī)藥配置結(jié)構(gòu)微調(diào)，化學(xué)制劑、中藥持股總市值及份額逆勢增長圖表：2023Q1全部公募基金醫(yī)藥板塊持股總市值統(tǒng)計制劑,530.48,2023年Q1制劑,530.48,生物制品,3.28,6%藥,388.05,11%疫苗,184.29,5%院,435.83,13%原料藥,93.19,3%.71,下藥店,84.61,2%診斷服務(wù),95.38,3%.05,.05,87,20%資料來源：Wind，民生證券研究院圖表：2022Q4全部公募基金醫(yī)藥板塊持股總市值統(tǒng)計物制品,.248%,.07,物制品,.248%,.07,線下藥店,77.75,2%斷服務(wù),58.50,2%其他,59.22,2%劑,414.99,260.63,8%院,460.70,13%疫苗,216.81,6%原料藥,122.70,4%.68,.50,24%資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告61.3,3.951.3,3.95,11%1.57,4%2022年Q4醫(yī)藥類基金醫(yī)藥板塊持股細分統(tǒng)計——按持股總數(shù)(億股，%)制劑,6.13,原料藥,2.87,8%疫苗,1.81,5%7.06,生物制品,1.55,%.51,4%其他,2.08,6%78,23%學(xué)制劑、中藥板塊持股數(shù)及份額雙增長圖表：2023Q1醫(yī)藥主題公募基金醫(yī)藥板塊持股數(shù)統(tǒng)計圖表：2022Q4醫(yī)藥主題公募基金醫(yī)藥板塊持股數(shù)統(tǒng)計制劑,9.03,.85,4%制劑,9.03,.85,4%,6.61,16%原料藥,3.00,7%疫苗,1.95,5%6.20,生物制品,1.70,%1.71,4%63,23%資料來源：Wind，民生證券研究院資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告71.31.3學(xué)制劑、中藥板塊持股總市值快速增長圖表：2023Q1醫(yī)藥主題公募基金板塊持股總市值統(tǒng)計藥,270.53,13%物制品,藥,270.53,13%物制品,5%制劑,301.97,.53,疫苗,109.82,5%院,304.97,15%原料藥,71.44,4%,67.82,3%下藥店,0.00,0%診斷服務(wù),56.15,3%,24%資料來源：Wind，民生證券研究院圖表：2022Q4醫(yī)藥主題公募基金板塊持股總市值統(tǒng)計174.82,9%疫苗,121.71,6%174.82,9%疫苗,121.71,6%劑,194.01,64.31,其他生物制品,5%原料藥,87.14,4%院,315.03,16%院,315.03,16%線下藥店,51.08,2%斷服務(wù),24.79,1%其他,11.99,1%,30%資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告8 1.4公募基金-醫(yī)藥行業(yè)細分板塊配置明細圖表：2023Q1公募基金各細分板塊持股總市值份額統(tǒng)計資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告902.中藥行業(yè)更新02.中藥行業(yè)更新讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告%%-13%9%-14%%-21%-8%2.1%%-13%9%-14%%-21%-8%2.1中藥23Q1業(yè)績：中藥板塊營收實現(xiàn)兩位數(shù)增長，利潤端增速表現(xiàn)更強?從利潤上看，中藥廠商歸母凈利潤得到釋放。在受疫情影響較大的2022年一季度凈利潤基數(shù)低的情況下，2023年凈利潤在回歸疫情前水平的基礎(chǔ)上有所提升。參考度增速提高27pct。10.22019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1%2018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1%圖表：%%1.31.22019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12018Q12019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1毛利率歸母凈利率扣非歸母凈利率讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告%-10%-7.9%1%-29%2.2%-10%-7.9%1%-29%2.2終端需求有所增長。降26%，歸母凈利率9%，營收和歸母凈利潤基數(shù)相對較低。藥市場格局產(chǎn)生較大影響，建議關(guān)注二季度中成藥企業(yè)業(yè)績情況及基藥、集采推進情況。HH收入(億元)2019H12020H12021H12022H1HH潤(億元) -15%+25%-19%2.62.22.82.32019H12020H12021H12022H111.410.510.911.22019Q22020Q22021Q22022Q2-6%-6%2019Q22020Q22021Q22022Q2注：歸母凈利潤(率)、扣非歸母凈利潤(率)等指標剔除康美藥業(yè)讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告-5%%+0.4%-2%2.314%-12%-1268%-4%-38%-26%-5%%+0.4%-2%2.314%-12%-1268%-4%-38%-26%：中藥板塊Q4營收壓力稍大，下半年利潤端基數(shù)較低場規(guī)模和個股業(yè)績增長的實質(zhì)變化。革重要年份，中醫(yī)藥板塊國企較多，受益于“中特估”+國企改革，有望實現(xiàn)”戴維斯雙擊”；?2)潛在基藥目錄修訂的利好尚未兌現(xiàn)；?3)結(jié)合2023年一季報表現(xiàn)，我們判斷2023年中醫(yī)藥板塊業(yè)績持續(xù)向好，表觀增速仍較好。45.743.445.347.2201920202021202211111111.311.611.412.72020Q32021Q32022Q32019Q42020Q42021Q42022Q43.54.04.23.71.01.00.61.01.0202020212022注：歸母凈利潤(率)、扣非歸母凈利潤(率)等指標剔除康美藥業(yè)2020Q42021Q42022Q4讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告 2.422Q2中藥部分個股業(yè)績梳理1266190150%58997065%307392 28%14720942%21%25%22%-4%276357 29%13318338%19%23%19%0%0%高基數(shù)高基數(shù)高基數(shù)1630248152%904147763%276239-13%12181-33%10%13%5%-8%170218 28%568654%9%6%6%10815040%599563%02568%01221%1%0%1%1%(6)1122%(5)1120%1%-9%1%752864 15%336441 31%27(25)194%0(28)828%-3%0%-6%-6%27(15)157%(5)(18)275%-2%-1%-4%-3%375479 28%185242 30%(48)8116%(53)0100%2%-29%0% 29%(65)4107%(66)(3)95%1%-36%-1% 34% 8% 3%-14% 0%0%高基數(shù)高基數(shù)高基數(shù)低基數(shù)高基數(shù)高基數(shù)58965566-6%22282844 28%96410499%28956495%19%13%20%7%929105013%262561114%19%12%20%698895 28%358456 27%8713556%436655%15%12%15%3%8213159%396362%15%11%14%10381343 29%544687298262-12%14188-38%20%26%13%-13%293273-7%15091-40%20%28%13%6417923073831061304963 29%16%16%17%1%103120 17%475815%15%15%16681928 16%8089792552727%138134-2%14%17%14%-3%233273 17%114135 19%14%14%14%14917872862912-60%9(1)111%6%12%-1%-13%245-79%8(6)170%3%11%-6%-18%210222497%8851051 19%307401 31%81182124%18%9%17%8%26135846155235%16%5%15%0% -14%高基數(shù)高基數(shù)低基數(shù)6443718512%31463681 17%7712461%52104100%2%2%3%1%84179112%49107118%2%2%3%3583858%164191 16%7561-18%3416-53%16%21%8%-12%6356-10%3211-65%15%19%6%454525 16%239275 15%4757212711%9%10%1%4755 19%2226 19%11%9%9%0%929731-21%347399 15%11258-48%8533-61%8%24%8%-16%9046-48%7625-67%6%22%6%-15%730873393451 15%426349%192954%7%5%6%2%40401%1915-17%5%5%3%-1%775784018%36774207 14%136514335%722594-18%17%20%14%-6%126513325%642534-17%16%17%13%-5%低基數(shù)1%175419119%84295814%10411511%667514%6%8%8%0%87102 18%5067 34%5%6%7%38494423 15%1847207412%11151314 18%55062514%30%30%30%0%11151317 18%555641 15%30%30%31%1%17692097 19%907101912%160211 32%76101 34%10%8%10%2%163202849514%10%9%9%0%讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告 2.522Q2中藥重點個股估值更新圖表：22Q2中藥重點個股估值更新公公司名稱2022年歸母凈利潤(億元)市值市盈率分位數(shù) (%)23年歸母一致預(yù)期(億元)增速PE(2023)PEG24年歸母一致預(yù)期(億元)增速PE(2024)PEG25836243419225836243419232434032464305934622452.370.521.971.260.790.551.000.750.900.751.020.890.720.810.550.820.851.141.051.131.000.901.580.761.060.490.861.290.770.760.73386745252116152522171821201815191310371817212016101621119181316.81.131.310.0 3.4 8.025.1 1.7 5.5 1.5 9.810.8 2.6 4.8 2.5 7.0 3.543.8 6.728.7 6.9 6.241.4 6.112.1 3.8 4.3 6.824.6 5.15.518%128%27% 28% 23% 29% 6% 41% 27% 28%483% 25% 29% 45% 40% 95% 15% 10% 93% 17% 17% 61% 38% 28% 39% 39% 19% 18% 13% 25%17%650.025 18460.01388449290 7715479015368894952158161355172441552.441.192.091.111.150.712.670.831.030.760.041.030.880.480.480.250.971.070.541.241.190.420.600.680.290.561.420.710.790.870.9216%129%23%20%27%29%15%34%25%23%18%24%28%22%28%24%15% 9%35%16%17%23%13%21%10%33%25% 9%12%24%18%19.52.538.512.0 4.310.328.8 2.3 6.9 1.811.613.4 3.3 5.8 3.2 8.6 4.047.7 9.133.3 8.1 7.646.7 7.413.3 5.0 5.3 7.427.6 6.36.54415256312720173428212226262220241411502120262319112226121122167441691,742304911644285715431212284681044916751487338608137158941118137821128426111486廣譽遠片仔癀東阿阿膠壽仙谷紅日藥業(yè)以嶺藥業(yè)方盛制藥康緣藥業(yè)新天藥業(yè)天士力達仁堂貴州三力桂林三金特一藥業(yè)康恩貝千金藥業(yè)白云山太極集團華潤三九江中藥業(yè)昆藥集團云南白藥馬應(yīng)龍葵花藥業(yè)佐力藥業(yè)九芝堂仁和藥業(yè)濟川藥業(yè)健民集團羚銳制藥資料來資料來源：Wind，民生證券研究院整理。注：市值更新到20230621研究報告讀最后一頁免責(zé)聲明03.CXO板塊更新03.CXO板塊更新讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告3.13.1CXO2023Q1業(yè)績回顧：收入增速大幅降低，利潤率穩(wěn)中有增Q數(shù)下增速大幅放緩。02019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1資料來源：Wind，民生證券研究院%50502019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1250%200%150%100%資料來源：Wind，民生證券研究院%%2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1毛利率凈利率資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告3.2?40.?在20223.2?40.?在2022CXO2023Q2業(yè)績預(yù)測：上半年增速有所放緩，下半年CXO全球投融資逐步復(fù)蘇全球投融資逐步復(fù)蘇，下游創(chuàng)新需求有望持續(xù)改善。2023年以來全球資本市場出現(xiàn)改善趨勢，2023年5月全球生物醫(yī)藥融資金額有所上升，融資金額為24.75億美02019002019Q22020Q22021Q22022Q2國0融資金額同比YOY環(huán)比YOY資料來源：Wind，醫(yī)藥魔方，民生證券研究院0%%2019-2022年02019Q22020Q22021Q22022Q200融資金額同比YoY環(huán)比YoY資料來源：Wind，動脈網(wǎng)，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告3.3重點公司更新：藥明生物上半年收入增速較慢，維持全年指引不變技術(shù)的投資放緩，臨床前項目增長放緩。2)公司“贏得分子”戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，今年新增25個項目中包含4個三期項目和2個CMO商業(yè)化生產(chǎn)項目(2023年1-4月新增0個三期和商業(yè)化生產(chǎn)項目)，截至5月31日已有21個商業(yè)化項目。每個三期臨床和商業(yè)化生產(chǎn)項目在項目簽署后的第一年收入可能相當(dāng)于臨床前開發(fā)項目的5至3)愛爾蘭基地于2025年幾乎全部預(yù)定，在手訂單保持充沛，70%的項目是基于贏得分子策略(重磅生物藥)。圖表：藥明生物2023年1-5月項目漏斗圖表：藥明生物CRDMO三條增長曲線資料來源：藥明生物公司公告；民生證券研究院資料來源：藥明生物公司公告；民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告2004.創(chuàng)新藥更新2004.創(chuàng)新藥更新讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告4.1創(chuàng)新藥行業(yè)觀點?2023年一季度診療恢復(fù)，藥品企業(yè)業(yè)績修復(fù)回暖，整體業(yè)績呈增長趨勢，看好集采出清、業(yè)績觸底反彈的仿創(chuàng)轉(zhuǎn)型企業(yè)：(1)前期集采影響出清，后續(xù)集采政策穩(wěn)定，存量大品種有限，集采帶來的業(yè)績壓力降級可控，且已充分預(yù)期；(2)醫(yī)藥政策“騰籠換鳥”初見成效，醫(yī)保局發(fā)布2023年醫(yī)保目錄調(diào)整工作方案，醫(yī)保政策穩(wěn)定，降價幅度趨于緩和，進入醫(yī)保后創(chuàng)新藥放量趨勢明確，國產(chǎn)創(chuàng)新藥有望加速實現(xiàn)進口替代，關(guān)注今年醫(yī)保談判品種。?2023年二季度醫(yī)藥創(chuàng)新里程碑不斷，4月份AACR會議召開，6月初ASCO會議召開，攜多項重磅數(shù)據(jù)亮相國際舞臺，催化創(chuàng)新藥企業(yè)估值修復(fù)。但研發(fā)并非一帆風(fēng)順，國內(nèi)外醫(yī)藥創(chuàng)新均已進入高質(zhì)量高標準的新階段，看好具有新型技術(shù)平臺及出海潛力的公司：(1)國內(nèi)創(chuàng)新藥審評要求趨嚴，長期來看有利于優(yōu)勝劣汰，改善同質(zhì)化競爭格局；(2)看好具有新型技術(shù)平臺公司，ADC領(lǐng)域建議關(guān)注恒瑞醫(yī)藥，科倫藥業(yè)，榮昌生物，百利天恒，雙抗領(lǐng)域關(guān)注康方生物；(3)看好具有出海潛力的公司，百濟神州澤布替尼海外業(yè)績持續(xù)放量，我們認為專利糾紛對best-in-class放量潛力不造成重大影響；科倫藥業(yè)、康方生物、康諾亞/樂普生物ADC產(chǎn)品相繼達成大金額對外授權(quán)，有望實現(xiàn)“借船出?！?，建議授權(quán)產(chǎn)品全球研發(fā)進展，關(guān)注后續(xù)潛在國產(chǎn)創(chuàng)新藥對外授權(quán)帶來的估值提升。(4)后續(xù)學(xué)術(shù)會議催化：關(guān)注9月WCLC，10月ESMO，12月SABCS等會議。?建議關(guān)注：恒瑞醫(yī)藥，科倫藥業(yè)，百濟神州，百利天恒讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告214.2創(chuàng)新藥研發(fā)趨勢圖表：2021-2023Q2各季度IND申報數(shù)量(按種類，項)60050040030020010002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2進口生物藥品進口化學(xué)制品國產(chǎn)生物藥品國產(chǎn)化學(xué)制品其他圖表：2021-2023Q2各季度NDA獲批數(shù)量(個)8060402002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2進口生物藥品進口化學(xué)制品國產(chǎn)生物藥品國產(chǎn)化學(xué)制品其他5日圖表：2021-2023Q2各季度IND申報數(shù)量(按階段，項)002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2phaseIphaseIIphaseIII申請上市其他圖表：2021-2023Q2各季度新藥獲批適應(yīng)癥數(shù)量(個)8060402002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2腫瘤免疫疾病內(nèi)分泌及代謝疾病其他疾病讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告224.3關(guān)注今年醫(yī)保談判?2022年七月至2023年6月25日，79款創(chuàng)新藥獲批上市，其中包括國產(chǎn)化藥13個，國產(chǎn)生物藥9個，建議關(guān)注下半年醫(yī)保談判。圖表：2022年7月以來獲批上市的藥品分類(個)9999進口生物藥品進口化學(xué)制品國產(chǎn)生物藥品國產(chǎn)化學(xué)制品其他圖表：2022年7月至2023年6月25日獲批上市的藥品藥品企業(yè)藥品類別適應(yīng)癥批準日期普特利單抗樂普生物科技股份有限公司生物制品黑素瘤;MSI-H或dMMR實體瘤2022/7/19瑞帕妥單抗神州細胞工程有限公司生物制品彌漫性大B細胞淋巴瘤2022/8/23廣金錢草總黃酮武漢光谷人福生物醫(yī)藥有限公司藥輸尿管結(jié)石2022/9/14多格列艾汀華領(lǐng)醫(yī)藥技術(shù)(上海)有限公司化學(xué)藥品II型糖尿病2022/9/30散寒化濕江蘇康緣藥業(yè)股份有限公司藥發(fā)熱;腹瀉;咳嗽2022/10/8鹽酸托魯?shù)匚睦ㄐ辽綎|綠葉制藥有限公司化學(xué)藥品抑郁癥2022/11/1林普利塞上海瓔黎藥業(yè)有限公司化學(xué)藥品濾泡性淋巴瘤2022/11/8對甲苯磺酰胺天津紅日健達康醫(yī)藥科技有限公司化學(xué)藥品非小細胞肺癌2022/11/15黃蜀葵花總黃酮杭州康恩貝制藥有限公司藥口腔潰瘍;疼痛2022/12/21苓桂術(shù)甘江蘇康緣藥業(yè)股份有限公司藥未知/待定(原研)2022/12/27芪膠調(diào)經(jīng)湖南安邦制藥股份有限公司藥未知/待定(原研)2022/12/27艾諾韋林+拉米夫定+替諾福韋二吡呋酯江蘇艾迪藥業(yè)股份有限公司化學(xué)藥品2022/12/30氫溴酸氘瑞米德韋上海旺實生物醫(yī)藥科技有限公司化學(xué)藥品新型冠狀病毒感染2023/1/28先諾特韋+利托那韋海南先聲藥業(yè)有限公司化學(xué)藥品新型冠狀病毒感染2023/1/28阿得貝利單抗上海盛迪醫(yī)藥有限公司生物制品小細胞肺癌2023/2/28重組新型冠狀病毒蛋白疫苗(CHO細胞)安徽智飛龍科馬生物制藥有限公司生物制品新型冠狀病毒感染2023/2/28谷美替尼上海海和藥物研究開發(fā)股份有限公司化學(xué)藥品非小細胞肺癌2023/3/7鹽酸凱普拉生江蘇柯菲平醫(yī)藥股份有限公司化學(xué)藥品反流性食管炎;十二指腸潰瘍2023/3/8來瑞特韋廣東眾生睿創(chuàng)生物科技有限公司化學(xué)藥品新型冠狀病毒感染2023/3/21Ⅲ價輪狀病毒疫苗(基因重配)蘭州生物制品研究所有限責(zé)任公司生物制品腹瀉2023/4/17貝格司亭億一生物制藥(北京)有限公司生物制品癌癥;中性粒細胞減少癥;發(fā)熱2023/5/6奧磷布韋南京圣和藥業(yè)股份有限公司化學(xué)藥品肝炎;肝硬化2023/5/12四價流感病毒亞單位疫苗(中慧元通)江蘇中慧元通生物科技股份有限公司生物制品流感2023/5/12澤貝妥單抗浙江博銳生物制藥有限公司生物制品彌漫性大B細胞淋巴瘤2023/5/12甲磺酸貝福替尼貝達藥業(yè)股份有限公司化學(xué)藥品非小細胞肺癌2023/5/29伏羅尼布貝達藥業(yè)股份有限公司化學(xué)藥品腎細胞癌2023/6/7參郁寧神廣東思濟藥業(yè)有限公司藥未知/待定(原研)2023/6/8讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告234.4恒瑞醫(yī)藥：業(yè)績拐點明確，SHR-A1811業(yè)績：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入212.8億元(-17.9%)；歸屬于上市公司股東的凈利潤為39.1億元(-13.8%)。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入54.9億元(+0.3%)，歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.4億元(+0.2%)。2023Q1業(yè)績迎來拐點：2022年業(yè)績下滑因素：①第五批集采8個藥品銷售收入6.1億元(-79%)，第七批集采5個藥品銷售收入9.8億元(-48%)；②創(chuàng)新藥的新醫(yī)保銷售價格平均下降33%；③診療創(chuàng)新藥醫(yī)保放量(吡咯替尼、海曲泊帕乙醇胺增長強勁，達爾西利、瑞維魯胺、恒格列凈進入醫(yī)保啟動放量)；③診療恢復(fù)(尤其帶動麻醉產(chǎn)品增長)，公司業(yè)績有望實現(xiàn)加速增長。持續(xù)研發(fā)投入，1811數(shù)據(jù)優(yōu)異：22年公司研發(fā)投入63.46億元(+2.29%)，占收入比重達29.83%。C平。數(shù)據(jù)優(yōu)異圖表：恒瑞醫(yī)藥年度業(yè)績(億元)-0%收入 速歸母凈利潤 增速圖表：恒瑞醫(yī)藥WIND一致盈利預(yù)期盈利預(yù)測2020A2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬)7,734.6025,905.531,275.2724,592.50,458.08,088.22增長率(%)),530228461增長率(%)基準股本(百萬股)ROE(攤薄)(%)42.41圖表：恒瑞醫(yī)藥季度業(yè)績(億元)0-21Q422Q122Q222Q322Q423Q1營業(yè)總收入歸母凈利潤營收環(huán)比增速凈利潤環(huán)比增速讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告244.4789654307302744.4789654307302744690080070060050040030020010002019年Q1~2023年Q1恒瑞醫(yī)藥全基金重倉持股數(shù)變化(股)8157637216325694373803117417625恒瑞醫(yī)藥恒瑞醫(yī)藥23年Q1重倉持倉數(shù)再次回升圖表：恒瑞醫(yī)藥2019年Q1~2023年Q1全基金重倉持股數(shù)變化圖表：恒瑞醫(yī)藥2019年Q1~2023年Q1醫(yī)藥主題基金重倉持股數(shù)變化1201008060402002019年Q1~2023年Q1恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥類基金重倉持股數(shù)變化(股)080800858990929394857665666550474450474437恒瑞醫(yī)藥資料來源：Wind，民生證券研究院資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告254.493.9841.81140.00恒瑞醫(yī)藥-醫(yī)藥類基金重倉持股市值變化(億元)131.36133.28120.00100.0084.493.9841.81140.00恒瑞醫(yī)藥-醫(yī)藥類基金重倉持股市值變化(億元)131.36133.28120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00113.5993.6077.0161.0265.2949.8745.66110.8144.1738.9822.7024.4729.49 恒瑞醫(yī)藥恒瑞醫(yī)藥23年Q1重倉持倉總市值持續(xù)上升QQWind倉創(chuàng)新藥企業(yè)的持股數(shù)及持股總市值進行回溯統(tǒng)計，在2020圖表：2019年Q1~2023年Q1全基金重倉持股市值變化(億元)圖表：2019年Q1~2023年Q1醫(yī)藥主題基金重倉持股市值變化(億元)恒瑞醫(yī)藥-全基金重倉持股市值變化(億元)450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00417.16385.88307.11211.6747307.33248.60237.28152.99135.54336.95159.92127.63111.989183.269183.26恒瑞醫(yī)藥資料來源：Wind，民生證券研究院資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告264.54.5業(yè)績：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入189.13億元(+9.46%)，歸母凈利潤17.09億元(+54.98%)，扣非歸母凈利潤16.46億元(+58.60%)。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入56.02億元(+24.98%)；歸母凈利潤8.10億元 (+178.10%)；歸母扣非凈利潤7.89億元(+199.54%)。川寧、博泰分拆上市，公司未來發(fā)展思路清晰。公司布局原料藥中間體及創(chuàng)新藥板塊多年，系公司川寧生物及科上市融資有利于公司進一步整合資源持續(xù)發(fā)展。ADCIIIAHERADCpreNDASKBCLDNADCISKB0(Nectin-4ADC，I期)，借助MSD的全球開發(fā)和商業(yè)化能力，創(chuàng)新有望成為公司未來業(yè)績的主要驅(qū)動力。輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，川寧實現(xiàn)強勢增長：輸液板塊22年收入94.52億元(-3.56%)，密閉式輸液量占比提升1.91pp，新產(chǎn)品銷量增長使利潤同比增加。非輸液藥品22年收入41.26億元(+5.51%)，原料藥板塊22年收入39.13億元(+23.28%)，毛利9.28億元(+35.58%)，其中川寧生物22年收入38.21億元(+18.21%)，凈利潤4.12億元(+269.58%)。圖表：科倫藥業(yè)WIND一致盈利預(yù)期盈利預(yù)測2020A2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬)50.256.684.28增長率(%)4.94萬)912增長率(%)基準股本(百萬股)圖表：科倫藥業(yè)年度業(yè)績(億元)0201820192020202120222023Q10%營業(yè)總收入歸母凈利潤營收增速凈利潤增速圖表：科倫藥業(yè)季度業(yè)績(億元)0021Q422Q122Q222Q322Q423Q1營業(yè)總收入歸母凈利潤營收環(huán)比增速凈利潤環(huán)比增速讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告274.64.60Q2019202020212022濟神州：百悅澤全球加速放量，百澤安國內(nèi)持續(xù)增長圖表：百濟神州年度業(yè)績(億元)營業(yè)總收入歸母凈利潤營收增速凈利潤增速業(yè)圖表：百濟神州年度業(yè)績(億元)營業(yè)總收入歸母凈利潤營收增速凈利潤增速凈利潤-136.42億元。2023年一季度實現(xiàn)產(chǎn)品收入為28.08億元(+69.0%)。百悅澤me-better數(shù)據(jù)優(yōu)異，全球加速放量：百悅澤22年全球銷售額總計38.29億元(+172%)，其中美國銷售額26.44億元(+254%)；23Q1全球銷售額14.47億元(+118%)，其中美國銷售額9.50億元(+120%)。全球III期SEQUOIA試驗(澤布替尼vs.標準BR療法用于初治CLL/SLL)和ALPINE試驗(澤布替尼vs.伊布替尼用于r/rCLL/SLL)的結(jié)果持續(xù)驗證百悅澤me-better潛質(zhì)，23年國和美國相繼批準百悅澤CLL/SLL適應(yīng)癥，帶來加速放量。億元 (+74%)，23年Q1在中國銷售額7.86億元(+41%)。百澤安目前在中國獲批11項適應(yīng)癥，海外上市審評中的適應(yīng)癥包括：(1)美國FDA正在審評的對二線ESCC的BLA。(2)歐盟一線和二線NSCLC以及二線ESCC的上市申請正在審評中，公司預(yù)計將在2023年取得相關(guān)審評決議；(3)英國一線和二線NSCLC以及二線ESCC進行審評；(4)瑞士二線ESC與二線NSCLC的上市申請正在審評中。2023年計劃提交的上市申請包括(1)美國遞交一線G/GEJ腺癌以及一線ESCC適應(yīng)癥的上市申請，(2)向日本PMDA遞交一線和二線ESCC的新藥上市許可申請。公司還計劃于2023年公布廣泛期小細胞肺癌(ESSCLC)和一線胃癌關(guān)鍵性試驗的最終分析數(shù)據(jù)。圖表：百濟神州WIND一致盈利預(yù)期盈利預(yù)測2020A2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬),120.20,588.966.41,830.087,066.27增長率(%)增長率(%)股本(百萬股)ROE(攤薄)(%)圖表：百濟神州2023年預(yù)期里程碑事件源：百濟神州官網(wǎng)，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告284.74.7批上市，成為第三款獲批的國產(chǎn)三代EGFR；一線NSCLC處于NDA階段，公司預(yù)計23年底至24年有望獲批上市。合作伙伴貝達藥業(yè)已有一代EGFR?？颂婺岬纳虡I(yè)化經(jīng) (1)D-1553是首個國產(chǎn)的進入臨床階段的KRASG12C靶向藥，目前已經(jīng)獲批開展關(guān)鍵單臂II期臨床，并納入突破性治療品種，有望于2024年獲批。 (2)口服SERD靶向藥D-0502針對ER陽性HER2陰性晚期乳腺癌患者，解決目前SERD藥物需要注射的便利性問題，目前已經(jīng)獲批開展III期臨床，公司預(yù)計該產(chǎn)品將于 (3)URAT1抑制劑D-0120針對痛風(fēng)和高尿酸血癥患者，人群龐大而現(xiàn)有藥物圖表：益方生物研發(fā)管線 (4)多款在研藥物海外臨床試驗同步進行中，若達成海外授權(quán)，有望打破公圖表：益方生物WIND一致盈利預(yù)期盈利預(yù)測2020A2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬)增長率(%)增長率(%)EPS(攤薄)基準股本(百萬股)ROE(攤薄)(%)源：益方生物官網(wǎng)，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告294.84.8業(yè)績：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入11.60億元(+1.36%)；歸母凈利潤0.83億元(-22.26%)；扣非歸母凈利潤0.55億元(-23.65%)。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.93億元(+12.34%)；歸母凈利潤0.21億元(-15.10%)；扣非歸母凈利潤0.21億元(+52.88%)。研發(fā)投入高速增長，凈利率有所降低：2022年公司研發(fā)投入1.53億元，較上年增長83.88%，費用化研發(fā)投入同比增加47.56%，研發(fā)費用率增至9.85%，同比提高3.08pp，由此導(dǎo)致公司凈利率有所降低。銷售費用率61.72%(-0.23pp)，管理費用率11.83%(+0.16pp)。銷適應(yīng)癥由基因非1b型擴展為“基因1、2、3、6型”，覆蓋國內(nèi)主要基因型。醫(yī)保適應(yīng)癥拓展有望帶來更廣闊的市KW-027、KW-040等。KW-001培集成干擾素α-2注射液治療復(fù)制期慢性HBV感染III期臨床完成全部受試者入組和24周隨訪給藥，23年底至24年初有望完成III期臨床。此外，治療帶狀皰疹的KW-051進入臨床II期，針對兒童皰疹性咽峽WI金舒喜穩(wěn)健增長，安博司快速放量：2022年受疫情影響，金舒喜增速放緩，但仍舊實現(xiàn)同比增長。安博司(吡非尼酮)圖表：凱因科技WIND一致盈利預(yù)期盈利預(yù)測2020A2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬)5003.00,609.33增長率(%)4.50萬)增長率(%)41.0941.9847.87基準股本(百萬股)ROE(攤薄)(%)4.9843.3146.620%50圖表：凱因科技年度業(yè)績0%50201820192020202120222023Q1營業(yè)總收入歸母凈利潤營收增速凈利潤增速圖表：凱因科技季度業(yè)績(億元)543210收入22Q122Q222Q322Q423Q1歸母凈利潤營收環(huán)比增速凈利潤環(huán)比增速讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告304.90%4.90%76543210圖表：吉貝爾年度業(yè)績(億元)201820192020202120222023Q1營業(yè)總收入歸母凈利潤圖表：吉貝爾年度業(yè)績(億元)201820192020202120222023Q1營業(yè)總收入歸母凈利潤營收增速凈利潤增速年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入54.9億元(+0.3%)，歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.4億元(+0.2%)。2022年股東大會資料顯示，公司2023年度營業(yè)收入計劃為10億元(同比+53%)，凈利潤計劃為2.32億元(同比+50%)。尼群洛爾優(yōu)勢明顯：尼群洛爾片是復(fù)方抗高血壓一類新藥，也是國內(nèi)外唯一由鈣通道阻滯劑(CCB)和β受體阻滯高血壓基層管理指南》列為推薦用藥。國內(nèi)高血壓患者數(shù)量超2.45億人，單純高血壓伴快心率患者比例達38.2%，君原料藥的獨家供應(yīng)企業(yè)，也是國家藥品標準品的唯一提供企業(yè)，二次開發(fā)后的新標準和工藝開發(fā)提高進入壁壘。術(shù)的抗抑郁新藥JJH201501(沃替西汀衍生物)正在開展IIb期臨床試驗；脂質(zhì)體技術(shù)的多西他賽衍生物JJH開展臨床I期研究。2023年業(yè)績有望超預(yù)期：2023年5月25日，公司發(fā)布目標和工作計劃，公司2023年度營業(yè)收入計劃為10億元(同比增長53%)，凈利潤計劃為2.32億元(同比增長50%)。圖表：吉貝爾WIND一致盈利預(yù)期盈利預(yù)測2020A2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入(百萬)5增長率(%)4.3248.4242.27萬)413.24增長率(%)40.5749.70基準股本(百萬股)圖表：吉貝爾季度業(yè)績(億元)322110收入22Q122Q222Q322Q423Q1歸母凈利潤營收環(huán)比增速凈利潤環(huán)比增速讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告313205.3205.高值耗材更新讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告5.1領(lǐng)域5.1?2023年一季度業(yè)績高值耗材板塊整體承壓，主要為1月份疫情影響院內(nèi)手術(shù)實施，短期影響不改行業(yè)長期向好態(tài)勢：(1)受1月份院內(nèi)手術(shù)停滯及22Q4壓貨庫存較高影響，23Q1高值耗材板塊業(yè)績整體承壓；(2)2-3月手術(shù)復(fù)蘇數(shù)據(jù)向好，經(jīng)銷商庫存影響下經(jīng)營數(shù)據(jù)先于財務(wù)數(shù)據(jù)反轉(zhuǎn)，業(yè)績釋放或?qū)蟮?3Q2。?2023年二季度疫情管控政策放開影響基本出清，核心細分領(lǐng)域均實現(xiàn)手術(shù)量高速增長，看好低基數(shù)+強復(fù)蘇背景下率先實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的公司，及集采降幅溫和+國產(chǎn)滲透空間較大的政策受益公司：(1)23Q2為吻合器、電生理、脊柱集采集中執(zhí)標落地區(qū)間，集采落地邊際變化逐步顯現(xiàn)；(2)看好疫情期間低基數(shù)背景+23Q2擇期手術(shù)量強勁復(fù)蘇雙輪驅(qū)動下業(yè)績率先實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的公司，重點關(guān)注心脈醫(yī)療；(3)看好集采降幅溫和且國產(chǎn)滲透率提升空間較大的電生理、吻合器領(lǐng)域，重點關(guān)注惠泰醫(yī)療、微電生理、戴維醫(yī)療、天臣醫(yī)療。(4)后續(xù)催化：關(guān)注下半年即將推進的聯(lián)盟及國家集采、骨科續(xù)約談判帶來的潛在邊際變化。?建議關(guān)注：心脈醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、微電生理、戴維醫(yī)療、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告33oYoY5.2Q元，.29%，回歸正增長軌道；實現(xiàn)扣非利潤13.84億元，同比下降3.13%，仍處于負增長軌道.圖表：高耗板塊營業(yè)收入(億元)圖表：高耗板塊毛利(億元)1圖表：高耗板塊歸母凈利潤(億元)5552圖表：高耗板塊扣非凈利潤(億元)5248資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告345.35.3加速騰籠換鳥進程20232023集采政策進程前瞻?人工晶體及運動醫(yī)學(xué)將進行國家集采?陜西牽頭開展硬腦(脊)膜補片、疝修補片耗材省際聯(lián)盟采購?河南牽頭開展神經(jīng)外科耗材省際聯(lián)盟采購?安徽牽頭開展體外診斷試劑省際聯(lián)盟采購?指導(dǎo)更多省份推進吻合器、超聲刀等普外科耗材集采，繼續(xù)指導(dǎo)文件：國家醫(yī)保局《關(guān)于做好2023年醫(yī)藥集中采購和價格管理工作的通知》創(chuàng)創(chuàng)新器械集采豁免政策圖表：創(chuàng)新醫(yī)療器械集中帶量采購政策圖表：創(chuàng)新醫(yī)療器械集中帶量采購政策資料來源：新華網(wǎng)；國家醫(yī)保局，民生證券研究院號建議的答復(fù)》?集中帶量采購重點將部分臨床用量大、臨床使用較成熟、采購金額較高、市場競爭較充分的醫(yī)用耗材納入集采范圍。?創(chuàng)新醫(yī)療器械臨床使用尚未成熟、使用量暫時難以預(yù)估，尚難量方式，在集中帶量采購之外留出一定市場為創(chuàng)新產(chǎn)場提供空間讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告35,0000支架類,0000支架類中支架類周及其他他5.4超預(yù)期圖表：2018-2023Q1，公司收入變化(萬元),650.068,463.147,025.228,559.123,112.740.0%10.8%,373.3.4%0.9%.6%201820192020202120222023Q1營業(yè)收入(億元)YoY圖表：2018-2022，常規(guī)業(yè)務(wù)各板塊業(yè)績拆分(萬元)23,112.833,373.347,025.268,463.189,650.083%83%84%83%82% 20182019202020212022資料來源：Wind，民生證券研究院圖表：2018-2023Q1，公司毛利率與凈利率情況(%)75.2%.8%5.6%.3%.8%5.6%.3%.5%39.3%40毛利率凈利率2018201920202021主動脈支架類術(shù)中支架類外周及其他讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告363706.科學(xué)儀器更新3706.科學(xué)儀器更新讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告0606科學(xué)儀器中期策略觀點-需求端穩(wěn)健，下半年靜待政策落地產(chǎn)支持政策，支付端的采購政策和研發(fā)端的支持政策仍可預(yù)期。壟斷，實現(xiàn)核心零部件自主可控生產(chǎn)。禾信儀器率先打破了Q-TOF質(zhì)譜的進口壟斷，填補生命科學(xué)市場的重要空缺。譜育科技推出國24%，對應(yīng)我們預(yù)測2026年國內(nèi)質(zhì)譜儀市場超過200億元的規(guī)模，質(zhì)譜市場種，重點公司盈利預(yù)測、估值與評級股價(元)2022AEPS(元)2023E2024E2022APE(倍)2023E2024E300203.SZ聚光科技20.55-0.830.470.81-432622.SH禾信儀器-430476.BJ海能技術(shù)14.660.550.710.8829211700.SH資料來源：Wind，民生證券研究院(表中個股均為未覆蓋標的，eps采用wind一致預(yù)期，股價為2023年6月21日收盤價)讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告383907.3907.生命科學(xué)上游更新讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告7.17.1指數(shù)：創(chuàng)新藥指數(shù)開始回暖，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)大幅跑輸醫(yī)藥生物CXO顯疲軟。PS圖表：2021年底以來醫(yī)藥生物vs創(chuàng)新藥vs醫(yī)療研發(fā)外包指數(shù)變化(%)2021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/10-5-20-25-30-35-40-45-50滬深300醫(yī)藥生物創(chuàng)新藥醫(yī)療研發(fā)外包(申萬)2021.12起，投融資數(shù)據(jù)開始下行，醫(yī)藥板塊指數(shù)回落床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物新藥高質(zhì)量發(fā)2021.12起，投融資數(shù)據(jù)開始下行，醫(yī)藥板塊指數(shù)回落床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物新藥高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎(chǔ)資料來源：醫(yī)藥魔方，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告401.00.80.60.40.20.03,569.091.0%4.5 劑技術(shù)服務(wù)107%106%40%-11%1%1%1.00.80.60.40.20.03,569.091.0%4.5 劑技術(shù)服務(wù)107%106%40%-11%1%1%%201820192020168.0%.07.24%0%2018-20232.9%0000-1,000201820192020202120222023Q1營業(yè)收入(億元)YoY圖表：2018-2022，常規(guī)業(yè)務(wù)各板塊業(yè)績拆分(百萬元).4.449%92%76%22資料來源：Wind，諾唯贊公司年報，民生證券研究院圖表：2018-2023Q1，公司毛利率與凈利率情況(%)0082.5%84.3%81.2%68.9%201820192020202120222023Q1毛利率凈利率圖表：2018-2022，常規(guī)業(yè)務(wù)各板塊毛利率情況(%)10089.2%90.7%88.0%87.0%85.0%生物試劑POCT試劑POCT儀器技術(shù)服務(wù)讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告41測序平臺服務(wù)42%科學(xué)基礎(chǔ)科研服務(wù)其他主營業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)4%-2%.4%3%4%20%26%測序平臺服務(wù)42%科學(xué)基礎(chǔ)科研服務(wù)其他主營業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)4%-2%.4%3%4%20%26%2%0%%0%7.3諾禾致源—業(yè)績確定性高+經(jīng)營效率提升圖表：2018-2023Q1，公司毛利率與凈利率情況(%圖表：2018-2023Q1，公司毛利率與凈利率情況(%)00.5%2.9%2.9%0.9%35.1%1,053.6.7%1,0.7%%02023Q102023Q營業(yè)收入(億元)營業(yè)收入(億元)YoY毛利率凈利率圖表：2018-2022，常規(guī)業(yè)務(wù)各板塊業(yè)績拆分(百萬元)圖表：2018-2022，常規(guī)業(yè)務(wù)各板塊毛利率情況(%)1,053.61,534.81,490.0-1%.8%.8%.4%.4%24.5%2018201920202021202220182019202020212022建庫測序平臺服務(wù)生命科學(xué)基礎(chǔ)科研服務(wù)醫(yī)學(xué)研究與技術(shù)服務(wù)其他主營業(yè)務(wù)資料來源：Wind，諾禾致源公司年報，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告4210090.2%010090.2%0.4%2.6%7.9%.0%07.4百普賽斯：持續(xù)塑造品牌力，海外業(yè)務(wù)拓展如火如荼圖表：2018-2023Q1，公司收入變化(百萬元)圖表：2018-2023Q1，公司毛利率與凈利率情況(%)7.07.0000 營業(yè)收入(億元)YoY圖表：2018-2022，常規(guī)與新冠業(yè)務(wù)業(yè)績拆分(百萬元)374.4374.453%11%11%20182019202020212022資料來源：Wind，百普賽斯公司年報，民生證券研究院毛利率扣非凈利率圖表：2018-2022，海外與國內(nèi)常規(guī)業(yè)務(wù)業(yè)績拆分(百萬元)53%46%53%20182019202020212022讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告432019202020212022250212.758.572.9%33.82019202020212022250212.758.572.9%33.802023Q1-50圖表：2018-2023Q1，公司收入變化(百萬元)圖表：2018-2023Q1圖表：2018-2023Q1，公司收入變化(百萬元)61.2%49.8%6.0%61.2%49.8%6.0%-21.0%20182019-21.0%20182019-50-100-150營業(yè)收入(億元)YoY營業(yè)收入(億元)YoY圖表：2018-2022，培養(yǎng)基與CDMO業(yè)績拆分(百萬元)379%4%79%4%0%CDMO0%31%59%20182019202020212022資料來源：Wind，奧浦邁公司年報，民生證券研究院圖表：2018-2022，培養(yǎng)基和CDMO業(yè)務(wù)毛利率拆分(%)培養(yǎng)基培養(yǎng)基讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告444508.4508.醫(yī)療服務(wù)更新讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告8.18.1比，市場表現(xiàn)整體受到消費拉動有所下滑。際學(xué)。資料來源：醫(yī)藥魔方，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告468.28.222年年報復(fù)盤：A年醫(yī)療服務(wù)板塊收入變化情況，2022年板塊實現(xiàn)收入131.67億元，同比-0.92%。A醫(yī)療實現(xiàn)凈利潤3.57億元，同比下降181.94%。圖表：2022年全年申萬醫(yī)院板塊(A股及港股)收入同比增速2022年營收(同比增速)營收(2019-2022年2022年營收(同比增速)%資料來源：Wind，民生證券研究院圖表：2022年全年申萬醫(yī)院板塊(A股及港股)利潤同比增速00%2022年凈利潤(同比增速)凈利潤(2019-2022年3年復(fù)合增長率)讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告478.28.2??一季度情況復(fù)盤：一季度醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績存在明顯反彈，疫后復(fù)蘇態(tài)勢明顯。?從收入端來看，以醫(yī)院(申萬)A股指數(shù)為例，2023年一季度同比增速達到26.36%；?從利潤上看，以醫(yī)院(申萬)A股指數(shù)為例，2023年一季度同比增速達到512.45%圖表：2023年一季度申萬醫(yī)院板塊(A股)收入同比增速2023年一季度營業(yè)總收入(同比增長率)2022年一季度營業(yè)總收入(同比增長率)資料來源：Wind，民生證券研究院圖表：2023年一季度申萬醫(yī)院板塊(A股)利潤同比增速2023年一季度凈利潤(同比增長率)2022年一季度凈利潤(同比增長率)讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告488.3愛爾眼科0015.SZ何氏8.3愛爾眼科0015.SZ何氏眼科1103.SZ華廈眼科301267.SZ普瑞眼科1239.SZ及穩(wěn)健增長的剛性醫(yī)療服務(wù)細分開始迎來6-8月的消費熱季，我們認為隨著6-8月傳統(tǒng)的屈光旺季的到來以及相關(guān)公司二季報的發(fā)布，市場將進一步受到催化進而拉高整體眼科醫(yī)療行業(yè)估值，此外，疫后部分療服務(wù)公司具備較高的業(yè)績韌性，雖不存在去年低基數(shù)影響，但考慮到部分公司存在公司的外延擴張將推動業(yè)績的高速發(fā)展，且目前相關(guān)公司估值具備較高性價比空。圖表：眼科醫(yī)療服務(wù)板塊2022年Q2以及2023年Q1業(yè)績情況總覽2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1營業(yè)收入(億元)yoy%%潤4yoy711%%%營業(yè)收入(億元)yoy%潤yoy6%營業(yè)收入(億元).74.700yoy%%潤yoy%營業(yè)收入(億元)yoy潤yoy資料來源：Wind，民生證券研究院讀最后一頁免責(zé)聲明研究報告498.48.4愛爾眼科：全國布局對沖疫情風(fēng)險，業(yè)績經(jīng)營穩(wěn)健增長??公司屬