家族公司價(jià)值與績效的方法

1第一章緒論第一節(jié)研究背景與動(dòng)機(jī)綜觀今日各國，除英、日、美三國外，其余國家上市公司多為股權(quán)集中的型態(tài)，而臺(tái)灣上市公司的股權(quán)更是以家族控股為主。近年來，許多的研究也紛紛指出此一現(xiàn)象。LaPorta、Lopez-de-Silanes和Shleifer(1999)調(diào)查27個(gè)股市開展成熟國家的大型上市公司，其股權(quán)有集中的趨勢，且公司的控制股東以家族控股最為普遍。而Claessens、Djankov和Lang(2000)分析東亞九國2980家上市公司，他們發(fā)現(xiàn)超過半數(shù)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)為家族控股型態(tài)，且有三分之二的公司其管理權(quán)為控制股東所有，顯示出這些公司管理權(quán)和所有權(quán)很少別離。Yeh、Lee和Woidtke(2001)指出臺(tái)灣上市公司有76%為家族控股公司，而家族控股公司中，控制家族成員擔(dān)任董事席位比率達(dá)59.47%。家族控股公司在臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)開展的過程當(dāng)中，一直扮演著舉足輕重的地位。許多研究中指出，當(dāng)公司經(jīng)營績效不好時(shí)，公司會(huì)更換最高主管，而本研究定義的最高主管為董事長與總經(jīng)理。事實(shí)上，讓人十分有興趣的是：當(dāng)公司決定要更換最高主管時(shí)，那么擁有決策權(quán)的控制股東會(huì)決定由誰來繼任最高主管呢?什么樣的決策是對(duì)公司會(huì)有好的影響呢?本組以財(cái)務(wù)績效的觀點(diǎn)，將最高主管繼任者依繼任關(guān)系分成家族成員、內(nèi)部人員與外部人員。以家族成員為繼任者的話，家族成員對(duì)公司有較深入的了解，而且可以得到控制股東的支持；但是缺點(diǎn)為家族成員的管理能力不確定、年齡又相對(duì)較年輕，而且可能會(huì)發(fā)生特權(quán)消費(fèi)而無視了公司的利益。至于，內(nèi)部人員也與家族成員一樣對(duì)公司比擬了解，所以對(duì)于新職務(wù)適應(yīng)期短，而且管理經(jīng)驗(yàn)也較家族成員豐富；但內(nèi)部人員和家族成員一樣可能會(huì)出現(xiàn)偏私的行為。而且，同為內(nèi)部人更換是否真的可以振衰啟弊?如果最高主管聘用外部人員，優(yōu)點(diǎn)是會(huì)給公司帶來較多的改革，缺點(diǎn)是可能會(huì)發(fā)生組織再造的問題。既然家族成員、內(nèi)部人員及外部人員繼任最高主管都有不同的優(yōu)缺點(diǎn)，那么究竟何者繼任最高主管對(duì)公司最好呢?根據(jù)Smith和Amoako-Adu(1999)的研究指出，家族成員繼任高階管理者大多比內(nèi)部人員(非家族成員)與外部人員年輕且管理能力較不確定，因此對(duì)股價(jià)有負(fù)面影響；反觀，由內(nèi)部人員或外部人員擔(dān)任最高主管，對(duì)股價(jià)那么無明顯負(fù)面影響。公司在經(jīng)營績效差且有很大的改善空間時(shí)，會(huì)傾向由內(nèi)部人員與外部專業(yè)人員來擔(dān)任最高主管；除非公司高階管理者多為家族成員，且公司缺乏強(qiáng)大的外部董事，才會(huì)由家族成員擔(dān)任繼任者。另一方面，McConaughy、Walker、Henderson、Chandra和Mishra(1998)的研究指出，控制家族對(duì)家族成員擔(dān)任最高主管有監(jiān)督作用，因此對(duì)公司績效與價(jià)值有正面影響。因此，控股家族是否將企業(yè)傳給其子女？亦或是一個(gè)擁有專業(yè)知識(shí)的外部人員？如何才可使公司的績效良好，便是一個(gè)值得深入探討的問題。盡管許多國外文獻(xiàn)均對(duì)此一現(xiàn)象提出探討，但其結(jié)果卻莫衷一是，且國內(nèi)鮮少有文獻(xiàn)對(duì)此加以分析，因此本研究想要探討不同的最高主管繼任者，市場會(huì)給予何種反響？另外，更換最高主管后，公司經(jīng)營績效真的可以會(huì)變好嗎?更換何種類型的最高主管對(duì)公司幫助較大?因此，本組研究主題為最高主管繼任關(guān)系型態(tài)對(duì)公司價(jià)值與績效的影響。第二節(jié)研究問題本研究是要測試以下四個(gè)與公司績效和家族控股公司繼任者有關(guān)的問題:1.綜合了解臺(tái)灣上市公司最高主管(董事長或總經(jīng)理)更替與繼任者的現(xiàn)況。本研究將繼任者與控制股東的關(guān)系分成家族成員、內(nèi)部人員(非家族成員)和外部人員三類。2.探討過去績效對(duì)最高主管更替的影響。3.探討最高主管(董事長或總經(jīng)理)更替與繼任關(guān)系對(duì)公司價(jià)值與財(cái)務(wù)績效的影響。4.探討最高主管繼任者學(xué)歷與經(jīng)歷的不同對(duì)股價(jià)的影響。第三節(jié)研究架構(gòu)本研究主要探討最高主管(董事長或總經(jīng)理)繼任關(guān)系的不同，對(duì)公司價(jià)值與績效的影響。首先，利用經(jīng)濟(jì)新報(bào)社數(shù)據(jù)庫、臺(tái)灣上市公司公開說明書與年報(bào)等資料，搜集1994年1月到2001年2月，最高主管更替公司的資料。其次，利用事件研究法分析繼任關(guān)系的不同對(duì)股價(jià)的反響；再者，探討最高主管更替公司的財(cái)務(wù)績效。最后，綜合各項(xiàng)實(shí)證分析結(jié)果，得到結(jié)論與后續(xù)研究之建議。本研究共分七章，第一章就研究動(dòng)機(jī)與背景作一概述，接著在第二章對(duì)理論根底與相關(guān)實(shí)證文獻(xiàn)作一探討，第三章那么為研究方法與最高主管的根本統(tǒng)計(jì)分析，第四章至第五章那么為實(shí)證結(jié)果的分析，最后在第六章為本研究作一結(jié)論。研究流程如圖1所示。理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)探討理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)探討研究動(dòng)機(jī)與背景研究動(dòng)機(jī)與背景研究主題研究主題探討繼任關(guān)係對(duì)股價(jià)與公司績效之影響公開說明書公開說明書年報(bào)中華徵信社之集團(tuán)企業(yè)研究臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)新報(bào)資料庫資料蒐集與處理臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)新報(bào)資料庫資料蒐集與處理事件研究法事件研究法繼任關(guān)係對(duì)股價(jià)之影響財(cái)務(wù)績效分析ROA、ROE、EPS實(shí)證結(jié)果分析與結(jié)論實(shí)證結(jié)果分析與結(jié)論艦資料蹲來源由：本懂研究集圖江1催陳研究陸架構(gòu)晚第二孩章紫晚文獻(xiàn)捕探討沖第一葛節(jié)叮已最高柿主管圓更替妥對(duì)公骨司價(jià)改值的身影響務(wù)首先短，我辦們將志最高血主管廢繼任吹關(guān)系柳分成妙家族筆成員耽、內(nèi)設(shè)部人珠員殺(橡非家奸族成之員檔)缸及外藥部人雨員。存家族襯控股漏公司窩由家鐘族成漏員、者內(nèi)部柳人員釋(陪非家固族成伏員勸)柄或外屑部人把員擔(dān)于任最御高主煉管，像對(duì)公挖司的辨績效掠表現(xiàn)狹的影掘響，感那么為趣本研銀究關(guān)柴注的烤焦點(diǎn)齒。一殺些論栗點(diǎn)指說出，架由家咽族成灶員擔(dān)塊任最鞠高主籮管是邪一種殿偏私燦行為遲，此付行為錫使得練家族邊成員讀有較晶多機(jī)容會(huì)擔(dān)竭任繼燙任者爪，而遙非家勒族成滿員的聲晉升打時(shí)機(jī)眨那么相碑對(duì)受咸限。凱此外禮，家器族成揮員為仁最高秒主管起，容松易產(chǎn)王生特案權(quán)消禍費(fèi)，汗家族膏成員槍間亦諒會(huì)有橋繼任廊者競窯爭的述問題等，對(duì)各于公稿司價(jià)謎值有拌負(fù)面筍影響脂。此片外，芒家族焦企業(yè)妙多以催家族粗關(guān)系奴為優(yōu)丙先，助不以題個(gè)人籌表現(xiàn)臘、成漿就為揭導(dǎo)向管之特慨性，彈亦導(dǎo)衫致過伯于濫條用親陵戚，疑使得牌人才第不易炮進(jìn)入醉公司找，缺凝乏專濁業(yè)管鉆理人雙才，蓄阻礙免公司娘正常你運(yùn)作修。駕根據(jù)磁Mo仆rc榜k化、躍Sc嫂hl受ei配fe軌r謙和絮Vi寬sh棄ny打(1牲98嗚8)殿的研兵究指強(qiáng)出，堵由家掏族成貌員擔(dān)節(jié)任最垮高主桌管的霸公司沿較不頭易成兼為惡掘意接擔(dān)管的幼目標(biāo)西。但桶在股步價(jià)反蠟應(yīng)方罩面，沉內(nèi)部浙人員驕〔非感家族護(hù)成員疤〕與強(qiáng)外部舍專業(yè)店人士闖通常告較家料族成尺員年崇長，揪且具倒有較納多的耳管理延經(jīng)驗(yàn)僻，所喊以股假設(shè)東對(duì)忠家族沿成員員擔(dān)任稀繼任悔者的黃管理芳才能訂有較面高的抽不確夾定性純，因倚此對(duì)尤股價(jià)面有負(fù)糠面影稀響。禾另外日的研醫(yī)究發(fā)僚現(xiàn)，典非家牌族成賢員繼柿任最轟高主川管會(huì)妻帶來江較多份的組驕織變予革，宇如大障幅的捧人事藝改組搖(H少el鉛mi罪ch倚和擁Br宮ow可n露,1亭97孔2)落和高膛階管便理者沒的流您動(dòng)木(霞D醫(yī)al升to駐n寧和強(qiáng)Ke谷sn趕er疏,1征99小4)忽，也成可獲猴得較預(yù)高的智群體艱滿足貼。渾由經(jīng)屯驗(yàn)證俊明，斑家族釘成員配擔(dān)任蝶繼任晨者對(duì)疤公司恢績效陵表現(xiàn)灶的影先響有金限?？o飽rc失k撈、籠Sc街hl趣ei前fe乓r遷和食Vi乞sh安ny復(fù)(強(qiáng)19岡88指)賊指出讀：成孫立較宋久的民公司駝，由拜家族鐮成員訓(xùn)管理樣公司博，其煮To陰bi巧n’膝s胞Q拿低于館由非羞家族顫成員努管理卵公司宋。相滅對(duì)于痛新公尖司而熄言，釘由家足族成救員來語管理哄公司牢，那么商會(huì)提著高吩To容bi千n’求s手Q由。由歇此可糠知，尼家族王長期味控制尿公司仔，會(huì)續(xù)使得亂公司傻的價(jià)長值受坦挫；坡新成閉立的態(tài)家族暮企業(yè)墓提供即好的歐創(chuàng)業(yè)嘗才能捉，反碰而能犯提升桶公司雄價(jià)值亞。保Mo休rc腳k琴和餃St揪ra德ng拆e鉤(1俱99巡4)瘦的研芒究指鉤出：沿由家蠻族成邊員擔(dān)量任繼盯任者伴，其話公司束獲利塑往往贊低于限一般聞公司上。因工此，淺由家?guī)米宄扇眴T擔(dān)規(guī)任繼題任者響，將雁會(huì)使俘公司速績效稈表現(xiàn)堆不佳辛。此桂外，淡家族襯成員時(shí)往往腿會(huì)透汪過所舒有權(quán)虎或管啞理權(quán)膨以追蘇求個(gè)晚人之義私欲混；而氧無視泛了公悄司的武利益百。不階能配勾合成誤長來甘吸收障外資禁，亦外為家拋?zhàn)宄陕攩T為竄人垢錦病的鋪地方奇。企侵業(yè)成利長與川規(guī)模尤化的閥過程怒，必宏須適繞時(shí)的售注入丑資金既以擴(kuò)冒張業(yè)肝務(wù)；削而家學(xué)族自名身的組資金胸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未影響脾最高址主管核繼任村關(guān)系趕的因杰素，恰我們潮可從喝許多座的研戶究報(bào)姓告中續(xù)發(fā)現(xiàn)么。飽Fu儀rt青ad強(qiáng)o較和研Ka雁ra另n(架19孤90貢)付，園De池ni仇s塌和病De罰ni匹s(恭19盲95法)址指出拉，有頓相當(dāng)魯多的運(yùn)證據(jù)虎顯示栗最高爐主管塑的更擦替假設(shè)飲是在鈔股權(quán)架分散贈(zèng)的公廢司旅(高包括鵝家族旅控股殼公司倡)蜓，會(huì)柔導(dǎo)致后公司仰績效情變差拍，然魚而在化股權(quán)醉集中怖的公見司，儉此因聰果關(guān)撲系相銀對(duì)不拜存在桿。猶Al終le純n壯和劫Pa握ni我an油(1精98羅2)里認(rèn)為理，在掛家族挺控股笑公司滿低獲果利能序力期氣間，叫公司訂績效咱表現(xiàn)棉與管煤理者荷的繼執(zhí)任關(guān)婚系沒潔有絕韻對(duì)的適關(guān)系述。剖Mo拘rc龍k財(cái)et伸a扣l.器(1叮98柴8)吧指出搶由創(chuàng)桿立家它族成沒員所臭經(jīng)營卡的公雜司，盞較不享可能政經(jīng)歷淺一個(gè)昆完全策的經(jīng)附營更叛替或萍是敵艱意的豈接管雞。繁如之熟前的殲研究璃報(bào)告棚無法打證明慨，在旱一個(gè)食家族狼控股棚公司祥中，杯公司售績效蒙表現(xiàn)怎與經(jīng)與營者偏的更劉換具足有一毒種明媽顯的厘關(guān)系護(hù)，那懲么就議沒有輩一個(gè)法有力詞的證確據(jù)支桃持公害司績哲效表喜現(xiàn)是云決定乓任命揪家族割成員拾，內(nèi)捷部人斜員〔你非家刺族成慨員〕避或外瘡部人障員的烘一個(gè)右重要六因素干。所始謂內(nèi)暈部人焦員〔腫非家廣族成鞏員〕勺是指悼之前勞曾擔(dān)婆任該統(tǒng)公司俊某種登職位削，而提家族污成員呈那么是乖彼此腐具有冠家族上血緣回關(guān)系朝。煤Va垮nc汁il客(1仇98屢7)返認(rèn)為顯任命寸內(nèi)部管人員嗓〔非葛家族確成員冒〕擔(dān)協(xié)任最主高主票管是饅無法腥改善功公司柜績效決。因授此，冤績效墨表現(xiàn)軋不好書的公駱?biāo)?，巖其選定擇繼制任者利的優(yōu)專先級(jí)潮為，濃第一榆是外設(shè)部人盜專業(yè)輝人士跟，第麗二是寸內(nèi)部艇人員找〔非貸家族避成員墻〕，拘第三彩才是素家族認(rèn)成員辛；然醉而，盟在家嫁族控貫股公阿司里訴，最應(yīng)高主滑管的盤任命俊往往貴會(huì)因魯為家畢族利貨益的續(xù)因素戚，而踐違反塘了公祥司的禍目標(biāo)拒，股謠東財(cái)譜富的助極大筍化。墓家族冊利益鏈的囊羅括范盲圍大勻，最窯明顯霉的就批是獲毅得該煎職資引格的子家族訪成員折對(duì)家底族的間裨益園，另班一個(gè)寶那么為止家族赤成員社投票躲權(quán)的怖集中垮，將依會(huì)增呀強(qiáng)交衣叉持幻股。毫一般他來說牛，具蒸有較霞高投兆票權(quán)課的股離票是總家族痛成員云所擁滑有，伶而其伙它的纖股票離才為蔽外部救人所騙持有滴。正Me蟲gg派in小so發(fā)n(確19早90網(wǎng))兆，鳥Be獲rg尊st室ro睬m積和疾Ry某dq濃vi姻st靜(1摸99明2)陰研究由指出風(fēng)，多仆數(shù)股攔東借秒著彼芽此共緩識(shí)，堪集合異大家凝的力謙量去敞控制橡公司龜，但昌是一悶旦沖你突發(fā)鉛生，喂這種反結(jié)合碗關(guān)系責(zé)就會(huì)芹被破映壞，拖最后唉將導(dǎo)隆致雙滑方競啄爭公凡司的劍控制決權(quán)。找家族垮企業(yè)囑是世靠界上抽最普浴遍的俱一種懂企業(yè)涌組織鄙型態(tài)咸。在爬我國謎除了窄公營巖機(jī)構(gòu)頃和外比資機(jī)蔑構(gòu)外櫻，幾穴乎所序有的績企業(yè)白都是悲家族議企業(yè)暫(苦許士隨軍，燙民漿80訊)運(yùn)﹔福在美掙國有終90時(shí)%各的企鑼業(yè)屬祖于家餐族企濾業(yè)消(L職an臂be融rg寬,P才er朽ro壇w銅和戀Ro固go身ls詞ky狀,1拳98捷8)在﹔窩在英感國家頌族企瘡業(yè)的臭比例壟超過榆70紹%(長許士隆軍，暫民捐80以)袖。根迎據(jù)估抄計(jì)，炊在美壘國只河有攪30鍬%蔬的家浪族企蝶業(yè)可凍順利應(yīng)移轉(zhuǎn)燃到第融三代旅(B慧en級(jí)so志n,箏19楊84誘)御。這宇顯示際出管技理者甩繼承斑是今慈日家犧族企悅業(yè)所另面臨鋼最大覆的問笑題，苗由上嫁述統(tǒng)吳計(jì)數(shù)嘩字可霧知，修任何知一個(gè)脅企業(yè)培面臨牌所面番臨最濕苦惱赴的問翁題之蘋一便遞是繼襯承問跪題，勸而家勾族企棄業(yè)的錢獨(dú)特老性更拳突顯什了該系問題免的重宏要性喪(B雨ar揉ne鳥s召和屆H暈er器sh較on臭,1包97跟6)汽。羨Bi妹rl紙ey聰(1吼98佳6)水指出宇，一蕉般學(xué)士者在蒙研究索家族它企業(yè)氣的繼腐承問鍵題時(shí)慌通常頭集中懂于兩僑方面海:搶一是召繼承朽人的搜選擇叫，一等是權(quán)讀力移疫轉(zhuǎn)的鴨過程詢。商Go煩ld伍en拖(1舉98與8)咬認(rèn)為早在權(quán)圍力移益轉(zhuǎn)的慧過程怠中將枯產(chǎn)生灘許多督的情防緒和兩問題返，這復(fù)些情盡緒和仇問題慌都會(huì)類影響挑到權(quán)歲力移毅轉(zhuǎn)的規(guī)順利織與否廟。另借外推Mc存Gi膽ve查rn綠(1查97附8)飯認(rèn)為如家族質(zhì)企業(yè)瓦的繼團(tuán)承過鍋程及溜其主處要的乖課題申大概指有以紅下三嘩項(xiàng)艱:1斬.海家族訓(xùn)企業(yè)遣的存皇續(xù)問寫題，厘亦即斃要出粘售企采業(yè)或獎(jiǎng)進(jìn)行宋繼承文的規(guī)墾劃。斤2.算繼承渾人的轉(zhuǎn)指定龍，包描括繼袖承人透的選嗎擇，際訓(xùn)練愿，任述命及留前任疊領(lǐng)導(dǎo)液者的距退休聾規(guī)劃增。探3.諒材繼承莊人管駝理風(fēng)顫格的遼開展灑及對(duì)藏退休察領(lǐng)導(dǎo)答者的類安排析。渾St狂ev轟en血s(迫19鉆90鎖)紛認(rèn)為洞家族兩企業(yè)秘難以迎生存遷的原烤因在敗于家稼族內(nèi)歸部的士情緒言問題揉會(huì)影惕響到滋企業(yè)眾決策翻，以濟(jì)至于栗使家曬族和良企業(yè)領(lǐng)兩者盆皆受添其害娛。軟Pe領(lǐng)is裹er孟&蜓W剪oo烈te穩(wěn)n(久19消83原)屢也認(rèn)驅(qū)為家穴族企仔業(yè)缺盛乏環(huán)手境適辜應(yīng)能斤力的奉原因仙家族郵企業(yè)住在做戰(zhàn)企業(yè)救決策吃時(shí)無辟法將燕家族測關(guān)系牌抽離躺出來地。因電此，蜻美國所雖然郵有轉(zhuǎn)90單%獸的企老業(yè)屬青于家知族企夫業(yè)亡(L妙an碎sb此er趙g,繞19在83尼)黃，但狼是魯Be慮ck獵ha餐rd應(yīng)&痛D突ye樓r(纏19窮83切)袖指出慈，家銅族企甚業(yè)的誘平均酒年齡湖只有嗎24省年，通恰等夾于創(chuàng)據(jù)業(yè)者籃經(jīng)營兩企業(yè)情的平叛均時(shí)萌間。插由此罪可知饞，家緩族企胳業(yè)假設(shè)夫要永暑續(xù)經(jīng)供營，鼻必須源做好決繼承陡的管拒理踐(H榮an憶dl霸er聽,1火98飾3)曾。洲第三起章宗煤研究洲方法能第一武節(jié)振追數(shù)據(jù)市與變渠量定為義束一、滾資料謎來源悶本研允究的愉資料宰來源破如下燒：酷1.族由臺(tái)城灣經(jīng)敲濟(jì)新吉報(bào)社件的董硬監(jiān)事固持股據(jù)資料標(biāo)，根董據(jù)董調(diào)事長陰與總宏經(jīng)理永的名私錄，疲搜集駱19示94味年臘1膛月到帳20壇01胞年泉2棕月，囑最高起主管泡〔董惹事長驕或總層經(jīng)理眼〕更涉換的神上市候公司嫌為樣憲本。組此外蒙，參跪考上址市公層司公慈開說拳明書佳、年技報(bào)，翼再次鐘確認(rèn)學(xué)董事蹄長與逃總經(jīng)以理的平名錄起。辟2.冶為取誓得上勒市公務(wù)司最慶高主竿管更固替訊夫息發(fā)槳布的筆最早串日期撇，我曬們搜媽集其洪繼任蔑日期繪、見鑰報(bào)日蜓及公楚告日睜，以灶此三照個(gè)日偽期中過最早禁的日勇期為局事件舊研究請法中畢的事賞件宣閑告日妙。其持中，泡由上他市公潔司公其開說感明書業(yè)、年臥報(bào)，皺取得敗最高幼主管轎的繼胡任日乏期；彎由臺(tái)插灣經(jīng)挽濟(jì)新舍報(bào)社艙的上傘市公壞司消偏息及者報(bào)紙棋，取膠得最食高主詠管更幫替訊羅息的谷見報(bào)辯日期知；并須由證方基會(huì)串的上兇市公培司重死大訊霧息公孤告，切搜集榴最高上主管陽更替趣的宣緒布日刮期。評(píng)3.墊根據(jù)口最高崇主管抹的繼殼任日烘期，男計(jì)算潛繼任蹄者與景被更工替者僵的在冒位期車間，授以月雙為計(jì)譜算單訂位。友其中美由于語董事使長多啦為三辰年改遣選一沖次，額資料竄取得擊困難抄，故準(zhǔn)董事斬長被缸更替瞞者的耐在位原期間拜計(jì)算扯困難萍，故境不列堅(jiān)入本焰研究催中。凡4.冬為了間解最父高主格管的款繼任澆者與域控制柿家族監(jiān)的關(guān)蹤系，貌我們稼參考濫上市頃公司貍公開踐說明談書、淋年報(bào)盲，及聽中華籮征信襲社出送版之繪「臺(tái)霉灣地拍區(qū)集逐團(tuán)企句業(yè)研步究」愧。藉歐以判送定繼螞任者貫與控嫁制家姐族的狂關(guān)系脊，將鋸其關(guān)籠系區(qū)泛分為彎家族婦成員介、內(nèi)日部人怨員〔過非家板族成艱員〕當(dāng)及外肺部專沙業(yè)人耳士。跡5.派由上繞市公晶司公顯開說糊明書邁、年規(guī)報(bào)，牛及臺(tái)栗灣經(jīng)俗理人瘡名錄顯搜集綁最高銳主管淹之繼茄任者譽(yù)學(xué)歷誤與經(jīng)慢歷的鴨資料答。才基于訴上述畏之資恰料來鐘源，捎以搜倚集下艙列資壩料：旅繼任督者與犯被更封替者藥名錄單、在白位期啊間、譯更替新訊息老的最帽早日跌期、貫繼任蔑者與晃控制時(shí)家族將的關(guān)乖系、架及繼允任者學(xué)學(xué)歷辜與經(jīng)堅(jiān)歷等服數(shù)據(jù)桌。別二、掉研究酷變量執(zhí)的定努義與陡衡量擾為明割了家弊族控彼股公煮司繼箏任者別的不噴同，夾對(duì)公項(xiàng)司價(jià)勸值的謊影響騾，以驚下就饅相關(guān)屢研究搜變量墻說明尖其定蔬義與師衡量圣方法挺，可影分為修根本恭統(tǒng)計(jì)屢分析板、財(cái)跡務(wù)績哭效與陵事件源研究言法三蝶局部安：桶1.仆繼任陽者基階本統(tǒng)份計(jì)分貸析咬本研擱究包庭含二史局部杏：第絨一部酒分主濤要針辣對(duì)踩19河94蟻年款1櫻月到膨20部01因年貓2鏟月上慧市公硬司以閱產(chǎn)業(yè)灘加以恩分類岡并分幼析其銹最高友主管兄更換銜情形面；第極二部慌分那么帝根據(jù)義最高項(xiàng)主管拖繼任憤者與同被更擾替者伙的任晌期、蒸經(jīng)歷決與學(xué)瓦歷加桂以分糟析。蹦其變裁量如沒下：孝(1等)攻在位況期間參：繼說任者鑒與被燈更替添者的買任期蹄，以熱月份僻為計(jì)鳴算單離位。騾(2斃)古繼任童關(guān)系騙：文姐中為楚繼任初者與報(bào)控制否股東彎的關(guān)位系，惕共分槳為家讀族成訂員、因內(nèi)部奮人員致、外霜部人熄員三圖類。博家族江成員世為繼列任者虧與控矮制股建東的紡關(guān)系富在二享等親傲以內(nèi)辦，以駐0惰表示袋；內(nèi)球部人贊員為疑繼任廉者曾塔擔(dān)任束公司項(xiàng)或相負(fù)關(guān)企先業(yè)的惜高階株管理因者〔傷至少過部門兄經(jīng)理櫻以上籌的職困位〕迫，那么駝以硬1盆表示蠻；假設(shè)固為外敢部專書業(yè)人咸士那么繡以基2宜表示儉。肅(3負(fù))矛經(jīng)歷堅(jiān)：繼汽任者捐之前井的工場作經(jīng)四驗(yàn)，蚊具專嗓業(yè)性險(xiǎn)。假設(shè)納曾擔(dān)跌任本旬公司宰或同潔產(chǎn)業(yè)貍公司林副總疊、副羨董、雹協(xié)理談等相蹈關(guān)職央位，秤那么以框1皂表示蓋；假設(shè)堡否，里那么以盈0世表示興。絹(4獎(jiǎng))嗓學(xué)歷嚇：繼屆任者沾的學(xué)診歷如孝為高乎中職瞞以下牽，那么昆以栽0總表示劉；大夾學(xué)鳳(閘專責(zé))假設(shè)以上主，以長1榜表示情。稱2.貓財(cái)務(wù)剖績效炸為探色討最瞞高主蠢管繼鈴任者招與被師更替略者對(duì)凈公司遞經(jīng)營辦績效匆的影掘響，跌本研僵究將貧樣本嫁區(qū)分左為二悟種：枝一為等繼任仍者與乓被更輛替者鴨均在柱位一岸年以鬧上；霧另一言為繼惕任者唱與被凳更替功者均雖在位扒二年害以上餡，并止針對(duì)肯其所側(cè)取得創(chuàng)財(cái)務(wù)淡資料裁加以轟分析好。其潔中財(cái)評(píng)務(wù)數(shù)翼據(jù)與申其選揮取方便式、輸檢定裙方法攔如下億所述吳：朵〔淘1任〕財(cái)濾務(wù)資兵料域a.匯資產(chǎn)迎報(bào)酬脾率稼(R萍OA升)易：上晨市公透司稅拳后凈鴨利對(duì)左總資膏產(chǎn)的唇比率技。幸b.順權(quán)益貫報(bào)酬嬌率饒(R燃OE深)晌：上騙市公岡司稅體后凈傷利對(duì)遣權(quán)益包賬面煙價(jià)值疏的比彼率。爭c.益每股戀盈余蘭(E肯PS夢)岡：稅怕后凈倆利對(duì)笑流通感在外例股數(shù)旨的比盜率。獅〔方2蛾〕數(shù)絮據(jù)選丙取方理式磨首先瓶，將題一年戒分為護(hù)四季揚(yáng)，如養(yǎng)最高船主管曾在第捐一季刃更替便，那么色當(dāng)年步度財(cái)司務(wù)資獲料為迎繼任匙者的邊績效互；如臥最高挨主管生在第丸二、封三季促更替誦，那么律當(dāng)年卷度的餅財(cái)務(wù)順資料京不納遵入計(jì)片算；老如最趙高主堵管在瞧第四命季更桑替，襪那么當(dāng)碧年度扒財(cái)務(wù)孤資料買為被鄭更替?zhèn)フ叩氖？冃а?。此未外，豆選樣到公司綠至少筋包含餡一筆市年資生料且衰其中盡亦包啊含目喉前仍安在位皺者。漠茲將蠢本研坊究數(shù)煤據(jù)選苗取方丹式繪良制如拳下：鳥圈繡絕皺捕第一缸季構(gòu)許篇第二燙季低繼宰第三售季攝稈隔第四黃季混繼任州者績遞效曬趙心勞×言屆辯驗(yàn)推×賺貨嘗酬被更錦替者英績效雕第二組節(jié)遭姥研究魂方法束一、蠻事件洗研究跡法腥1.舌變量雨定義意本研而究將毫采用舍事件愧研究戚法進(jìn)擦行實(shí)午證分鼻析因翻此先佩就相魯關(guān)名句詞加紐以定攜義，倆如下冠所述絕：羽(1麻)減選樣蒙股：付19差94刺年基1退月到漆20轟01譽(yù)年滔2充月間休最高裝主管集更換揮的上釀市公遙司。塔(2敲)霸事件煩宣告衡日：氧事件咸宣告檢日指殲該事拾件訊型息首界次公諷開的治時(shí)點(diǎn)陷。本述研究做所定漸義之擋宣告束日為茶最高或主管菊更替喝的公列告日邁期、毫見報(bào)腐日期哀與繼蜘任日慘期三毯者中猴最早侵的日機(jī)期。末(3捐)績相對(duì)喂日數(shù)鉤：實(shí)華證研鞏究以眨事件循宣告授日為忍「０供天」轉(zhuǎn)，而綱以－符t逆日表京示是之宣告對(duì)日前粉的第沒t愈個(gè)交輪易日搞，以達(dá)＋運(yùn)t綠日表會(huì)示宣男告日涼后的灘第巧t病個(gè)交乎易日朋。舊(4風(fēng))炎事件罷期間戀：定獻(xiàn)義為僵宣告危日前鎖第遙20速天起遲到宣坐告日始后第曠20陜天止救，共筒41驗(yàn)個(gè)交鑄易日師。捧所謂芽事件寧研究活法其火目的腸在于帶探討懲某一喚事件度的宣陸告是悼否會(huì)愧造成別股票率持有夾者賺碎得異遲常報(bào)稠酬，映也就銷是說屈，透仁過觀迅察事扇件宣孫告日耽前后改數(shù)天嫁股票紹報(bào)酬屈率以扣檢測支市場糕對(duì)某邊一事秒件的熟的反神應(yīng)。蠻為了好探討浙最高路主管致更替酸對(duì)股恢價(jià)的府沖擊瞧，所閣以本昌文以陣事件鼓研究尾法觀延察事尿件宣之告前暑后，償累積可異常葉報(bào)酬錫的變削化。閃本研桶究將如分成毒時(shí)間窗參數(shù)曲的選猾擇、期異常印報(bào)酬枝的計(jì)偏算以暈及統(tǒng)反計(jì)檢斯定方御法三搶局部婚加以役說明漁。該2.跪時(shí)間毛參數(shù)卵的選止擇腥本研堡究將眨以上狀市公擺司最首高主題管更島換訊慚息被組公開疾揭露鎮(zhèn)的那習(xí)一天月為事勁件宣掀告日緞(t擠=0弦)強(qiáng)，而她對(duì)于裁估計(jì)淹股票策正常仗報(bào)酬西的估塵計(jì)期雞間，瑞應(yīng)避生免太尊過接殿近宣焦告日言而且塵也不楚可過窯短。痛此外球，將送事件現(xiàn)期間沖定義術(shù)為宣危告日嗓前后碼各餡20雄天，慧共計(jì)斗41沉天。戲3.翅異常劈報(bào)酬墳的計(jì)嚼算炭事件靈研究帶法乃土根據(jù)捆研究懸的目話的，鬧選擇誼一特品定事兼件的塘宣告故以研般究宣買告前鑼后，籮觀察臥樣本筐報(bào)酬凍的變秘化，腎進(jìn)而挽解釋杰特定刻事件希對(duì)樣藍(lán)本報(bào)兵酬的叢影響嬌。本世文采雕用市村場指立數(shù)調(diào)覽整模贈(zèng)式來君計(jì)算姓股票打的異針常報(bào)眠酬，兼其模座式如紅下：榆AR安it常=R呢it蓋－遇R你mt炕靈 健(1陜)援R房it鬼=鴿該公政司在擁t瓦期的悶股價(jià)爹報(bào)酬雷R(shí)狀mt鼠=底在械t年期的愧臺(tái)灣萍證券愁交易栗所加茂權(quán)股貨價(jià)指烤數(shù)報(bào)謙酬率躲求出清每一拉證券保的異鹿常報(bào)祝酬后累，針?biāo)軐?duì)事荷件期純間內(nèi)范每一慌觀察廈日，鼻將同誰為第謙t寶天的到各樣鏡本的賞異常億報(bào)酬戒予以溪加總匯，并迫除以答樣本糊數(shù)以圍求出董平均離異常迷報(bào)酬少率信(a嫂ve皂ra樂ge牧a腫bn填or棵ma袍l惕re身tu厚rn央)朗，其熔計(jì)算急方式浮如下宇：惕搏 數(shù)(2強(qiáng))辯j=汽1,托2…襖……泡……泳n蒼 鋒其中鄙N剪表總訂樣本駱數(shù)油此外僅，為掃了看睬出事煉件宣合告效洞果，肉本文極進(jìn)一棉步計(jì)孩算累武積平喘均異前常報(bào)村酬率CA滋R(遷cu美m(xù)u淡la虜ti陡ve扇a斧ve何ra紹ge池a曬bn執(zhí)or慈ma伙l抽re伏tu葡rn嗓)且，以建觀察洲一段鑼期間辦內(nèi)異扮常報(bào)輔酬的宰累積允效果板。其姐計(jì)算閣方式燕如下?。郝?炕(3戲)店其中瞞b兆表示付計(jì)算椒累積塞異常教報(bào)酬默的起恥始日虎其中疏e捷表示襲計(jì)算領(lǐng)累積洽異常嘗報(bào)酬輪的中遼止日趨4.謝統(tǒng)計(jì)籃檢定如(1糊)結(jié)為分把析事訂件期陣間之趙繼任危者的幅異常皺報(bào)酬予，本賭研究考采用周普通慮橫剖蟲面法銅(o淋rd擇in為ar蓄y恐cr殖os賣s-回se光ct健io每na肢l群me習(xí)th正od劈)T朗檢定征。并(2替)慌檢定梨統(tǒng)計(jì)紋量轉(zhuǎn)(3錘)捕為檢申定繼往任關(guān)湖系與誤公司博異常撫報(bào)酬景的差獻(xiàn)異，稻本研拼究報(bào)繼告將筒樣本直依繼海任關(guān)催系的豪不同峰分成朱三類筍，并滔兩兩羅作差煉異檢雕定，矩觀察或其在墾期間迫(-艇20森,2穩(wěn)0)失、孟(-答20批,0半)肺、與(0全,2憲0)辮、爺(-票1,皂1)鈴、度(0頌,0割)嶼五個(gè)淘區(qū)間樸的累階積平潛均異摟常的桶變化森。態(tài)二、狂檢定罩方法沒1.完成對(duì)煮檢定賺：類觀察幣同一鑼批實(shí)僵驗(yàn)對(duì)樣象前直后某角種指妥針的習(xí)變化掌。本按研究眠針對(duì)悟同一敞公司敬最高行主管專繼任裳者與膛被更資替者液的財(cái)于務(wù)績罩效加甚以比修較，厲藉以絡(luò)了解脅繼任使前后鄰公司枝績效鹿的變胳化情太形。聲H牌0澇：惰H總1類：暈檢定鑼統(tǒng)計(jì)職量貍t錫=頸)/鞠徑努來,臺(tái)當(dāng)頭時(shí)拒吹絕室Ho溝，表巨示繼稈任前復(fù)后公狡司績圓效有滔差異弦。店2.粒T腔檢定用(冒假設(shè)惰變異匪數(shù)相派等貼)嚴(yán)：幫根據(jù)是繼任紡者的嘗不同探，將奶樣本狀分成淺三組友，并班將每學(xué)組樣逃本的淚RO緣A刊、壟RO卵E敢及身EP痕S況三指鞠針分熄別扣惠除產(chǎn)棄業(yè)平牙均，潔即控系制產(chǎn)幻業(yè)因華素的廳影響止后作袍T死檢定寧，以傲分析悠其財(cái)煤務(wù)績鋒效與放產(chǎn)業(yè)撥的差復(fù)異。挺H忍0牢：樣是本的拘財(cái)務(wù)羽績效由與產(chǎn)型業(yè)無加差異徒H鳳1匠：樣顧本的折財(cái)務(wù)瀉績效黑與產(chǎn)手業(yè)有筑差異咸檢定傾統(tǒng)計(jì)延量獵t告=寇供其中退面啞為扣剩除產(chǎn)廁業(yè)平視均之魔相對(duì)燙平均有數(shù)俱當(dāng)續(xù)時(shí)拒迫絕菠Ho僻，表竊示樣煮本的歇財(cái)務(wù)蔬績效姥與產(chǎn)決業(yè)有識(shí)差異血。慢第三隙節(jié)衰籃根本堆統(tǒng)計(jì)興分析采一、充總經(jīng)偷理電從總插經(jīng)理秒被更形替者血的全塑樣本上統(tǒng)計(jì)白分析殖數(shù)據(jù)起中，視我們鮮可以茄看出禍在位畝期間姐全距欺大，滔故導(dǎo)計(jì)致全泉樣本型的標(biāo)蔽準(zhǔn)差教82否.5療36腸個(gè)月種也相轎對(duì)提匹高；長而假設(shè)兔繼任拼者為邀家族奮成員桑，被仇更替扭者的程平均借在位豎期間著為趙77負(fù).6成31無個(gè)月膚，較奪內(nèi)部隆人員錄67等.6蘿48酬個(gè)月流以及蟻外部辦人員婚70筐.8笛5習(xí)個(gè)月棒為高垂。另混一方活面，篇繼任略者為政家族責(zé)成員點(diǎn)時(shí)，急被更聾替者旱的標(biāo)殃準(zhǔn)差搭為崖91辯.7順14陷個(gè)月順，較瞞內(nèi)部譯人員文75蒙.2喪96耗個(gè)月土與外冬部人像員災(zāi)75筒.9講14斷個(gè)月面來的畝高。股繼任漢者方怠面領(lǐng)(堂包含培現(xiàn)任概)梳，我妨們從乖統(tǒng)計(jì)卡資料傷不難廉發(fā)現(xiàn)光，繼育任者震的在眼位期悔間通免常以避家族貪成員王的旺28孤.1磁47按個(gè)月逆最長際，內(nèi)奧部人攀員盛25丘.0龍85馬個(gè)月梨次之廟，外罪部人直員效22糊.8越87報(bào)個(gè)月跨最短秤；推序論這絞與臺(tái)漸灣的辣家族抖企業(yè)徹眾多湊，繼繳任者怖通常產(chǎn)為占其絕大閃多數(shù)信股份型的大孔股東雨，與涂其領(lǐng)貍導(dǎo)權(quán)顆不易閉撼動(dòng)糖有關(guān)明；除斜此，疾因?yàn)閹浽S多臭的家均族企毒業(yè)總部經(jīng)理授與董自事長銀皆為執(zhí)家族攜成員槐(雕如兄雄弟、妄父子竭等粒)壯，也域由于掙這層踐關(guān)系悟，使輝其更飛能安冬穩(wěn)的喜在位忘；而涉假設(shè)繼裹任者滴為外蠢部人輕員時(shí)早，推宮測此派公司臺(tái)是以乒公司口整體縫績效讀為評(píng)墓量，磨假設(shè)繼蹈任者新表現(xiàn)瘡不如洲預(yù)期羨，那么艦可另妨作決絞議裁蓄撤更充替之揮。另泉外，役繼任旬者的那學(xué)歷敬以內(nèi)卻部人態(tài)員最雞高，竊外部劣人員雪次之女，家偵族成育員最銳低，學(xué)推測鑰內(nèi)部順人及暈外部明人必機(jī)定是撞有良末好的尊學(xué)識(shí)瞧，才遇令人垃相信對(duì)有足唇以擔(dān)異當(dāng)繼滅任的疲大責(zé)子；而窩家族冠繼任非者由鞋于具唉有先浴天上鈴的優(yōu)徹勢繼掌承權(quán)鋤，因僅而對(duì)焦學(xué)歷鑼不需表苦心蒸鉆研撕；可壩能只侵要熟癥悉此儉家族收企業(yè)沉的體從系與筍運(yùn)作托，換跑句話駐說他溫所重乘視的立是管叔理方江面的庭技能漠。此黃外，伶繼任窯者的臟經(jīng)歷燥以家匠族成主員最嬌高，襯外部警人員堵次之醉，內(nèi)惠部人蘇員最優(yōu)低，臉推論菊家族神成員傭雖不伍必需蔑于學(xué)洪業(yè)上鏈有所匯成就蓮，但較由于裂已為累內(nèi)定循繼任壞者，蛛故實(shí)斜務(wù)經(jīng)搜歷相課對(duì)顯祝得重豐要，弱才有疊足以月?lián)?dāng)源重責(zé)涌的資召本；御而外瑞部人您員及虛內(nèi)部變?nèi)藛T志由于竊仰賴織其某玩方面回的專撇才及快豐厚蠶的經(jīng)醫(yī)驗(yàn)，棄故經(jīng)降歷受恒重視升的程日度就隱沒那冤么的否重要謙了。鬧從繼浮任者衣的統(tǒng)榮計(jì)分堂析資延料來小看，桶我們雜可以挪發(fā)現(xiàn)響在位超期間四三者剃的標(biāo)幼準(zhǔn)差戀以家腔族成背員的拜23巷.1羞04掃個(gè)月陜最大絮，內(nèi)于部人盤20港.1蔽37漁個(gè)月丙次之討，最致低的逗那么為漫外部吹人的街16區(qū).4乏94丸個(gè)月嗽。此琴項(xiàng)數(shù)量據(jù)顯貝示家笛族成怪員的辰在位丈期間何較其茫它兩棉者為討不固賴定，近而外蠻部人椅那么有浙比擬映確定進(jìn)的在皇位期犁間。攜表兵1搬總經(jīng)旁理被訴更替河者依釀繼任掙關(guān)系旋之不間同的勢根本寫統(tǒng)計(jì)納分析許被更脆替者悲1.拐全樣貴本燕平均樂數(shù)蜜標(biāo)準(zhǔn)糊差果1s珍t環(huán)四分諸位數(shù)學(xué)3r魂d曬四分趁位數(shù)餅中位脹數(shù)固最大達(dá)值胡最小撿值犧樣本構(gòu)數(shù)雄在位菠期間茅71肯.7勾4惰82海.5跟4溜15拆.2域5蹲91剝.5袖41謊.5都47認(rèn)5蜘1府37偶4脫2.耽家族賴成員雷平均盒數(shù)撥標(biāo)準(zhǔn)刺差六1s增t丑四分龍位數(shù)處3r唱d劃四分商位數(shù)釀中位妖數(shù)鉆最大債值宵最小逼值陷樣本黨數(shù)救在位指期間狼77詳.6產(chǎn)3棉91目.7緞1庸14酒.5淘93蜜.5邊39披39雙6響1退10鐮3減3.蔥內(nèi)部蓮人員自平均鄰數(shù)灶標(biāo)準(zhǔn)洪差蹤1s成t呼四分浸位數(shù)返3r鹿d膏四分現(xiàn)位數(shù)閑中位福數(shù)據(jù)最大不值梳最小需值雕樣本把數(shù)鬧在位偽期間僻67收.6工5夏75里.3繳0而20秘84辰46儲(chǔ)47申5察1測19色9默4.奪外部燭人員譜平均卸數(shù)柜標(biāo)準(zhǔn)蠻差違1s思t馳四分喉位數(shù)厲3r暑d尾四分敬位數(shù)具中位填數(shù)栽最大喝值華最小碌值拖樣本茄數(shù)對(duì)在位屑期間輛70禽.8祝5按75浴.9梢1讓12躺.5秋94棍45毛.5盜31您3見2板60苗表廣2摘總經(jīng)場理繼起任者壤繼任籮關(guān)系愛之不糖同的梳根本椒統(tǒng)計(jì)窩分析耐繼任揉者炭(覆包含如現(xiàn)任未)憲1.或全樣完本腳平均貪數(shù)例標(biāo)準(zhǔn)飛差筋1s現(xiàn)t委四分雞位數(shù)下3r店d例四分阿位數(shù)禮中位槳數(shù)比最大眉值屑最小圍值逮樣本鋤數(shù)有在位溝期間杜25琴.2倒5刺20篇.3帽9游9慈36浙21禿85咬0紛37優(yōu)7鼻學(xué)歷夏0.參76執(zhí)0.跑43銜1潮1宜1羅1涼0線34范7他經(jīng)歷茫0.挎91輝0.炸29咳1桐1告1吧1必0此30針5嘴2.泊家族律成員泄平均凝數(shù)邪標(biāo)準(zhǔn)偏差息1s喇t昨四分姿位數(shù)推3r鄙d浴四分蚊位數(shù)擔(dān)中位止數(shù)亂最大笛值漠最小執(zhí)值督樣本例數(shù)采在位溪期間援28鵲.1物5隊(duì)23謹(jǐn).1源0街9壯44薦21啟82移1糟10滲9凡學(xué)歷侵0.涼63題0.稅49初0傅1瑞1歇1磁0蛛80晝經(jīng)歷染0.旗93再0.摸26呈1壓1津1石1致0牛95倍3.制內(nèi)部想人員竟平均鹽數(shù)陜標(biāo)準(zhǔn)賠差燦1s潮t恥四分級(jí)位數(shù)候3r秩d懸四分其位數(shù)襯中位四數(shù)央最大哲值種最小澆值薪樣本滴數(shù)潮在位軟期間父25顏.0養(yǎng)9冰20仰.1形4娘9飽36董22融.5夸85講0綁20乳0廣學(xué)歷誼0.承79曾0.事41徹1賄1羨1殲1獅0甜19竹3僵經(jīng)歷末0.辮91賺0.客29享1狂1哨1擾1憤0躁17舍9氧4.悲外部宗人員減平均精數(shù)炭標(biāo)準(zhǔn)灣差丙1s己t日四分?jǐn)?shù)位數(shù)畢3r監(jiān)d臘四分讓位數(shù)巖中位史數(shù)脫最大夢值文最小洽值批樣本某數(shù)抬在位接期間粗22鼓.8始9壟16棒.4酷9爭8爪32陶21鍛71長2潤53剝學(xué)歷炕0.冊77何0.五42球1撞1榜1踩1售0拌44告經(jīng)歷連0.興87記0.度34粥1騾1顏1挨1蠅0鉗31封二、鞏董事?lián)L步為了盞了解挖所有禮樣本柿中，當(dāng)董事滋長繼工任關(guān)套系不梨同，武其在象位期幼間，間學(xué)歷吊，經(jīng)孫歷是品否有憶所差顆異，飾我們頸對(duì)所塞有樣串本進(jìn)坡行統(tǒng)溫計(jì)分邊析。面此外貸，為容了更為清楚班了解味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想其管聚理能佳力，犁認(rèn)為臣更換捏之后盈并不問會(huì)有訪好的叮績效閥表現(xiàn)鳴，所寶以給保予負(fù)吼面的旺反響消。艷表贊8裙事件曬期間抗〔冠-2坊0,喬20為〕繼訓(xùn)任關(guān)葡系之陵平均困異常赴報(bào)酬恐的差蜓異檢租定多-爸總經(jīng)覺理更駛替赤AR妖(搖所有乖樣本石)輕AR頂(及繼任庸者任烤期一械年以執(zhí)上宜)課平均親數(shù)差敬異伸差異串檢定龍t御值企(p稀值晶)耕平均把數(shù)差孤異圍差異楚檢定銷t攀值全(p仿值遼)廟外部霧人迷v.朵s.典家族頂成員惠0.趁03漂3曉—婆-0故.0乳50廈1.弦04跳3(雪0.的30索0)甲0.艱11議3腔—矩-0喬.0陪68吸2.膜21海3*前*(靠0.阻03浩0)管外部此人軟v.該s.吐內(nèi)部卡人員悟0.頂03煩3幸—釣-0棚.1宗02載1.完90磚3*庸(0贊.0封6)句0.幻11活3曾—仗-0興.0刃49川2.趟09墳7*科*(且0.清03確9)康家族齒成員踢v.趙s.唱內(nèi)部倘人員逼-