2期貨市場運行機制

2期貨市場運行機制6/24/20231§1開倉、平倉與損益曲線6/24/20232開倉或建倉在不持有任何合約頭寸的前提下，根據(jù)自身對市場的研判，進行合約買賣的行為。空頭(short)開倉多頭(long)開倉6/24/20233平倉平倉概念又稱沖銷，建立與初始部位方向相反的交易部位。平倉實例投資者3月1日持有10個9月份的玉米合約，他可以在6月份出售這些合約，從而達到平倉的目的。投資者3月1日賣空10個9月份的玉米合約，他可以在7月份買入等量9月份合約，從而達到平倉的目的。兩點說明：平倉在確認盈虧的同時，達到釋放保證金的目的。有些交易所對平倉指令給予優(yōu)先成交優(yōu)惠。6/24/20234平倉原則合約一致原則有效期限原則方向相反原則數(shù)量靈活原則交易意向原則無倉開倉原則6/24/20235交易指令（order）限價（limit）指令：只有在市價達到某一價格水平或?qū)ν顿Y者更有利時，才被執(zhí)行的指令。取消（cancel）指令：市價（market）指令：立即按最有利的市價執(zhí)行的指令。止損（stop）指令：以最有利或較少不利的價格執(zhí)行的指令，其主要目的在于減少價格不利變動所造成的損失。限價止損（stop-limit）指令：限價指令與止損指令的結(jié)合。觸發(fā)（market-if-touched）指令：當(dāng)市價達到某一價格水平時，則按市價指令處理的指令。斟酌（discretionary）指令：允許經(jīng)紀人酌情處理的指令。6/24/20236期貨合約損益實例投資者A購買了10張的小麥期貨合約，合約交割價格為1000元/噸，并一直持有合約，直至合約到期，且合約到期時現(xiàn)貨市場價格為1200元/噸。則該投資者可獲利1200×10×10－1000×10×10=20000元投資者B出售了10張的小麥期貨合約，合約交割價格為1000元/噸，并以支持有合約，直至合約到期，且合約到期時現(xiàn)貨市場價格為1200元/噸。則該投資者損失1000×10×10－1200×10×10=-20000元6/24/20237期貨合約損益：到期損益設(shè)ST為合約到期時合約標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格；F0為期貨合約的交割價格；YS為期貨合約空方收益；YL為期貨合約多方收益。則YS=F0－STYL=ST－F06/24/20238期貨合約損益的一般化設(shè)Ft為t時刻期貨合約價格；F0為期貨合約的交割價格；YS為期貨合約空方收益；YL為期貨合約多方的收益。則YS=F0－FtYL=Ft－F06/24/20239期貨合約空頭收益示意圖YSSTF06/24/202310期貨合約多頭收益示意圖YLSTF06/24/202311§2期貨價格與現(xiàn)貨價格6/24/202312期貨價格收斂（convergence）于現(xiàn)貨價格pt(a)期貨價格現(xiàn)貨價格pt(b)期貨價格現(xiàn)貨價格6/24/202313期貨升水與現(xiàn)貨溢價期貨升水（contango）期貨價格高于預(yù)期現(xiàn)貨價格為期貨升水。現(xiàn)貨溢價（normalbackwardation）期貨價格低于預(yù)期現(xiàn)貨價格稱為現(xiàn)貨溢價。如果你是一個投資者，且預(yù)期合約到期日現(xiàn)貨溢價，你會做多還是做空？預(yù)期期貨升水呢？6/24/202314正常市場與反向市場正常市場：遠月合約價格高于近月合約價格的市場。即，F(xiàn)t1<Ft2，t2>t1，t為到期日。反向市場：參考正常市場6/24/202315期貨報價術(shù)語開盤價（openingprice）最高價（high）最低價（low）結(jié)算價（settlementprice）跌漲額（change）生命期內(nèi)（lifetime）最高價與最低價開放權(quán)益（又稱未平倉合約數(shù)）（openinterest）成交量（volume）收盤價（close）6/24/2023166/24/2023176/24/2023186/24/202319§3保證金的運作6/24/202320保證金保證金（margin）在期貨交易中，買賣雙方按照合約價值的一定比例繳納的作為履約保證的資金。保證金比率確定原則確保期貨交易雙方履行合約盡可能降低交易費用（抑制期貨市場過度投機）保證金的形式貨幣資金、上市流通的國債、標準倉單6/24/202321保證金的功能確保交易雙方全面履約合約，有效控制期貨交易風(fēng)險；體現(xiàn)期貨交易“杠桿效應(yīng)”，提升期貨市場對投資者的吸引力。保證金分類結(jié)算準備金交易保證金保證金分級會員保證金客戶保證金6/24/202322最低保證金一般標準化期貨合約上注明的保證金為最低保證金。最低保證金比率一般為5%~10%。保證金的調(diào)整交易所可以根據(jù)不同期貨品種的風(fēng)險，適時調(diào)整保證金比率。保證金的調(diào)整可以防止過度持倉，人為操縱市場，進而引發(fā)逼倉。保證金的計算保證金=以結(jié)算價計算的持倉合約面值×保證金比率追加保證金當(dāng)保證金賬戶結(jié)存余額減少到一定水平，則需要及時追加保證金，否則，交易所將強制平倉（參考P19案例）。6/24/202323逼倉期貨市場的逼倉行為是交易一方依靠其強勢力量，借助期貨市場的時限特征，迫使對方按照自己的意圖行事，以求達到以對方的巨大損失實現(xiàn)自身暴利的目的。逼倉可分為多逼空和空逼多，但最為常見的是多逼空。6/24/202324SHFE保證金收取比例（正常情況下）某一期貨合約持倉量X(萬手)交割月份的第一個交易日起交割月份的第六個交易日起交割月份的最后交易日前一個交易日起鋁交易保證金比例X>16萬手14<X≤16萬手12<X≤14萬手投機10%8%6.5%10%15%20%保值10%8%6.5%5%5%5%天然橡膠交易保證金比例X>16萬手14<X≤16萬手12<X≤14萬手交割月前一月份的第一個交易日起交割月前一月份的第十個交易日起交割月份的第一個交易日起

投機11%9%7%10%15%20%保值11%9%7%10%15%20%6/24/202325保證金制度國際比較6/24/202326初始保證金與維持保證金初始保證金（initialmargin）投資者最初開倉交易時必須存入保證金賬戶的資金數(shù)量。維持保證金（maintenancemargin）確保保證金賬戶資金余額在任何情況下都不為負所要求的最低保證金。如果保證金賬戶余額低于維持保證金，投資者就會收到保證金催付通知，要求投資者將保證金賬戶補足到初始保證金水平。6/24/202327有關(guān)保證金的一些細節(jié)經(jīng)紀人可能對客戶保證金支付利息初始保證金可以用有價證券代替。不過，要根據(jù)證券的流動性折價。盯市的結(jié)果使得合約多空雙方每日都在進行結(jié)算，多空雙方盈虧在合約持有期內(nèi)已見分曉。因而，合約到期日是否進行實物交割不再重要。這是到期交割的期貨合約所占比例很小的重要原因。保證金最低金額可能因交易所、經(jīng)紀人、合約品種而異。保證金要求可能與客戶的交易目的有關(guān)，保值、投機、套利，不同投資行為可能要求不同保證金。保證金要求具有對稱性，無論做多做空，需要等額保證金。根據(jù)國際慣例，保證金余額超過初始保證金的部分，即累計盈余，投資者可以自由支配。但我國相關(guān)規(guī)定較為嚴格，不許在盈余確認之前提取累計盈余資金。6/24/202328§4結(jié)算與逐日盯市6/24/202329逐日盯市（markingtomarket）每日期貨交易結(jié)束，保證金賬戶都要進行調(diào)整，以便及時反映投資者的盈虧狀況，這就是逐日盯市，簡稱盯市。盯市可以在降低保證金水平的基礎(chǔ)上有效防范違約風(fēng)險。6/24/202330結(jié)算價期貨市場結(jié)算價為當(dāng)日加權(quán)平均價。盯市過程按結(jié)算價計算盈虧。結(jié)算價只用于保證金管理，盯市中反映的投資者盈虧屬于浮動盈虧。投資者的真實盈虧按成交價計算。6/24/202331浮動盈虧與平倉盈虧浮動盈虧只要投資者沒有平倉，其賬面盈虧就沒有落到實處，我們將這種平倉之前的賬面盈虧稱為浮動盈虧。通常，浮動盈虧的計算按合約品種進行，分別計算各種期貨合約頭寸的浮動盈虧，然后予以加總求和。平倉盈虧只有當(dāng)投資者平倉時，其實際盈虧才能得以確認。投資者最終平倉確認的盈虧稱為平倉盈虧。6/24/202332可用資金概念：會員或客戶在交易所結(jié)算機構(gòu)存入的、為交易結(jié)算預(yù)先準備的資金，又稱結(jié)算準備金。用途：支付交易手續(xù)費、開倉保證金、追加保證金等。計算：P216/24/202333教材案例（P19）對應(yīng)序號6，保證金結(jié)余為8000元，大于交易保證金的75%（198000×5%×75%=7425），可暫不追加保證金。75%是一個由交易所（或結(jié)算所）規(guī)定的比率，交易所根據(jù)這一比率計算保證金賬戶結(jié)余資金最低限額。如果保證金結(jié)余低于這一最低限額，客戶必須追加保證金。對應(yīng)序號7，保證金結(jié)余為5000元，小于交易保證金的75%（195000×5%×75%=7321.5），必須及時追加保證金，追加保證金=合約面值×交易保證金比率（5%）-保證金余額=195000*5%-5000=4750元6/24/202334§5交割如果投資者在期貨合約到期前沒有平倉，就需要進行實物交割。在合約規(guī)定的范圍內(nèi)，交割時間、交割地點、質(zhì)量等級由空方?jīng)Q定。商品期貨、金融期貨各有特點，因而其交割方式也有差異。6/24/202335交割步驟交割決定交割意向通知書（空方-經(jīng)紀人-結(jié)算所）交割配對（持有合約時間最長的多頭）實施交割商品期貨：多方接受倉單，并承擔(dān)倉儲費用；金融期貨：電子匯兌實施交割。6/24/202336交割價格發(fā)出交割通知書的前一天的結(jié)算價格交割價格的調(diào)整：依據(jù)商品等級；依據(jù)交割地點。6/24/202337關(guān)鍵日期首次通知日（fristnoticeday）最后通知日（lastnoticeday）最后交易日（lasttradingday）6/24/202338不同合約的關(guān)鍵日期交易所資產(chǎn)首次通知日最后通知日最后交易日CBOT玉米交割月份之前的最后一個營業(yè)日交割月份的倒數(shù)第二個營業(yè)日交割月份的倒數(shù)第八個營業(yè)日CME牲畜交割月份的第6個營業(yè)日交割月份的倒數(shù)第二個營業(yè)日交割月份的第二十天6/24/202339實物交割案例P22~23幾點說明：實物交割不一定在最后交易日進行。實物交割往往涉及產(chǎn)品的銷售，因而必須妥善處理增值稅問題。注意，在本例中，買賣雙方的盈虧數(shù)額并不相等，原因在于期貨交易實施環(huán)形結(jié)算規(guī)則（P17)。6/24/202340現(xiàn)金結(jié)算：金融期貨的交割特征對于某些金融期貨，可能并不涉及標的的交割，如股指期貨。這些金融期貨往往在合約最后交易日一次全部平倉。6/24/202341§6期貨交易流程選擇期貨經(jīng)紀公司8原則經(jīng)紀公司全面考察客戶簽署期貨交易代理風(fēng)險揭示（P59）簽訂委托代理協(xié)議書（P56）選擇適宜交易賬戶實施交易的過程6/24/202342選擇期貨經(jīng)紀公司8原則經(jīng)紀公司資信可靠性經(jīng)紀公司區(qū)位優(yōu)勢性經(jīng)紀公司技術(shù)先進性經(jīng)紀公司交易效率性經(jīng)紀人員行為約束性手續(xù)費用收取合理性公司市場預(yù)測準確性公司經(jīng)營理念現(xiàn)代性6/24/202343選擇適宜交易賬戶按賬戶