第三章 國際資本流動(dòng)理論

第三章國際資本流動(dòng)理論21六月2023國際資本流動(dòng)理論1第一頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論2第一節(jié)

國際資本流動(dòng)概述

一、國際資本流動(dòng)的含義及分類（一）國際資本流動(dòng)的含義1、國際資本：是相對國內(nèi)資本而言的，是由國內(nèi)資本轉(zhuǎn)化而來的。當(dāng)一國資本跨出國界時(shí)，就成為國際資本的一個(gè)組成部分。這樣，對一個(gè)國家而言，整個(gè)世界資本就被分為國內(nèi)資本和各國輸出的國際資本。2、世界資本的流動(dòng)也由此分為國內(nèi)資本的流動(dòng)和國際資本的流動(dòng)，而國際資本的流動(dòng)又可以分為國內(nèi)資本與國際資本相互轉(zhuǎn)化之間的流動(dòng)和國際資本在世界各個(gè)金融中心的流動(dòng)。3、國際資本流動(dòng)：是指資本從一個(gè)國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國家或地區(qū)。作為一種國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，國際資本流動(dòng)也是以盈利為目的的。但與以所有權(quán)轉(zhuǎn)移為特征的國際商品貿(mào)易不同，國際資本流動(dòng)的特征是使用權(quán)的跨國支配或有償轉(zhuǎn)讓。一般來說，國際資本流動(dòng)可以分為國際資本流出和國際資本流人。第二頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論3（二）國際資本流動(dòng)的分類國際資本流動(dòng)可以按兩種不同的標(biāo)準(zhǔn)分類：一是依據(jù)資本流動(dòng)與實(shí)際生產(chǎn)、交換的關(guān)系，將國際資本流動(dòng)分為國際直接投資和間接投資。二是依據(jù)投資期限長短，將國際資本流動(dòng)分為長期資本流動(dòng)和短期資本流動(dòng)。1、國際直接投資和國際間接投資（1）國際直接投資這是一種與實(shí)際生產(chǎn)、交換發(fā)生直接聯(lián)系的資本流動(dòng)，是一國投資者到（國）境外興辦特定企業(yè)并控制或介入該企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營管理以獲取利潤的投資活動(dòng)。第三頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論4特征：表現(xiàn)在以下幾方面

①傳統(tǒng)投資方式：與國際間接投資相比，國際直接投資是一種職能資本的國際流動(dòng)。這類資本流動(dòng)的傳統(tǒng)方式股權(quán)參與全部股權(quán)子公司部分股權(quán)子公司（亦稱為合資子公司）非股權(quán)參與第四頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論5②兼并與收購是20世紀(jì)90年代以來，西方跨國公司直接利用資本市場進(jìn)行股權(quán)運(yùn)作，以獲取國外目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的主要對外直接投資方式。是跨國公司為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營或多樣化經(jīng)營或出于其他戰(zhàn)略考慮，通過購買國外企業(yè)的部分股權(quán)直至全部資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)對企業(yè)所有權(quán)的控制。這種方式優(yōu)勢：與傳統(tǒng)的股權(quán)參與方式相比，購并方式能盡快獲得海外生產(chǎn)銷售據(jù)點(diǎn)，迅速擴(kuò)大產(chǎn)品種類及開拓新的經(jīng)營領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)跨越式發(fā)展。包括兼并與收購在內(nèi)的股權(quán)參與方式是通過母公司在子公司持有股權(quán)資本，以取得企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)。第五頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論6兼并與收購具有以下特征：一是投資者通過擁有股份，掌握企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)；二是投資者能夠向投資企業(yè)全面提供資金、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)；三是不形成東道國的債務(wù)負(fù)擔(dān)。③非股權(quán)參與：是指企業(yè)并不持有在東道國的企業(yè)股份，而是通過提供各種技術(shù)、管理、商標(biāo)、銷售等無形資產(chǎn)和服務(wù)，取得對東道國企業(yè)的某種控制權(quán)并從中獲取收益。非股權(quán)參與具體形式：采取特許經(jīng)營、管理合同、經(jīng)濟(jì)合作等形式。第六頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論7④國際戰(zhàn)略聯(lián)盟：是近幾年大型跨國公司采用的投資新方式，即指兩個(gè)或兩個(gè)以上國家的兩個(gè)或兩個(gè)以上的跨國公司在共同投入互補(bǔ)優(yōu)勢資源的基礎(chǔ)上，在某些方面形成協(xié)力運(yùn)作的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。目前，從結(jié)盟的形式差別劃分，國際戰(zhàn)略聯(lián)盟有以上幾種形態(tài)：國際戰(zhàn)略聯(lián)盟1、合資式聯(lián)盟2、互補(bǔ)式聯(lián)盟3、項(xiàng)目式聯(lián)盟第七頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論8（2）國際間接投資：①定義：國際間接投資是指一國投資者的對外投資活動(dòng)不直接涉及實(shí)際生產(chǎn)活動(dòng)與交換活動(dòng)，而是通過國際借貸、證券投資以及金融衍生工具交易等活動(dòng)獲取股息、利息或證券買賣差價(jià)收益的投資行為。②特征：國際間接投資的特征是對金融工具的發(fā)行者的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)沒有控制權(quán)。2、長期國際資本流動(dòng)和短期國際資本流動(dòng)（1）長期國際資本流動(dòng)長期國際資本流動(dòng)是指期限在一年以上的或未規(guī)定使用期限的國際資本流動(dòng)。按資本流動(dòng)的方式不同，它又可分為國際直接投資、國際證券投資和國際貸款三種類型。①國際直接投資國際直接投資是指一國或地區(qū)投資者到國（境）外興辦特定企業(yè)并控制或介入該企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營管理，以獲取利潤為目的的投資活動(dòng)。第八頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論9②國際證券投資國際證券投資是指投資者在國際證券市場上，以購買外國政府或企業(yè)發(fā)行的中長期債券以及購買外國企業(yè)發(fā)行的股票等方式所獲取利潤的投資活動(dòng)。其中國際債券是國際資本市場上的一種長期信用工具，可以在國際證券市場上流通，它代表持有者獲得未來定期固定收益的權(quán)力，同時(shí)也滿足發(fā)行者籌措資金的需求。國際債券可以分為歐洲債券和外國債券。

國際債券1、歐洲債券：是指一國政府和企業(yè)在另一國債券市場上，以境外可以自由兌換的貨幣為面值的債券。2、外國債券：指一國籌資者到外國債券市場發(fā)行的以該外國貨幣為面值的債券。第九頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論10證券投資以獲得長期穩(wěn)定收入和投機(jī)收益為目的，其特征：一是投資者購買債券和股票，是為了獲得利息、股息和證券買賣的差價(jià)收入；二是國際債券的發(fā)行，構(gòu)成發(fā)行國的對外債務(wù)；三是這些證券可以轉(zhuǎn)讓，具有很強(qiáng)的流動(dòng)性。③國際貸款：國際貸款主要是指期限在一年以上的政府貸款、國際金融機(jī)構(gòu)貸款和國際銀行貸款。國際貸款體現(xiàn)出國際間的借貸關(guān)系，其導(dǎo)致的資本流動(dòng)是借款方資本流入、放款方資本流出。國際貸款的特征：一是不涉及在外國建立經(jīng)營實(shí)體；二是不涉及國際證券的發(fā)行和買賣；三是貸款收益是本金的利息和有關(guān)費(fèi)用，風(fēng)險(xiǎn)主要由借款者承擔(dān)；四是構(gòu)成借款國的對外負(fù)債。

第十頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論11（2）短期國際資本流動(dòng)短期國際資本流動(dòng)是指期限為一年或一年以內(nèi)的國際資本流動(dòng)。按其流動(dòng)的不同目的，可以分為以下幾種：

短間國際資本流動(dòng)①貿(mào)易資本流動(dòng)。②銀行資本流動(dòng)。③保值資本流動(dòng)。④投機(jī)資本流動(dòng)。第十一頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論12二、國際資本流動(dòng)的新格局及其形成原因（一）國際直接投資新格局及其成因1、國際直接投資持續(xù)增長終結(jié)，目前已轉(zhuǎn)入調(diào)整時(shí)期2、發(fā)達(dá)國家之間的資本雙向滲透占據(jù)主導(dǎo)地位3、國際直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸升級4、跨國公司成為國際直接投資的主要載體國際資本運(yùn)動(dòng)先后經(jīng)歷了三個(gè)階段：①商品資本的國際化階段。②貨幣資本國際化階段。③生產(chǎn)資本國際化階段。5、國際購并成為國際直接投資的主要方式

第十二頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論13（二）、國際間接投資的新格局及其成因1、國際金融市場融資證券化趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化①融資證券化：指在國際金融市場上出現(xiàn)持續(xù)性的籌資方式證券化和貸款債權(quán)證券化。②籌資方式證券化：向商業(yè)銀行借款的籌資方式逐步讓位于發(fā)行證券的籌資方式。③貸款債權(quán)證券化：是指商業(yè)銀行日益擴(kuò)大以貸款債權(quán)作為擔(dān)保的證券發(fā)行，從而賦予貸款債權(quán)以流動(dòng)性。2、國際銀行業(yè)務(wù)活躍，信貸規(guī)模止跌回升近幾年國際信貸增長的主要原因：一是本輪世界經(jīng)濟(jì)放緩和“9·11事件”的影響。二是國際銀行對跨國企業(yè)購并活動(dòng)的信貸支持?jǐn)U大。三是新興市場國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)保持了良好的復(fù)蘇勢頭，對國際銀行的貸款需求回升。3、發(fā)達(dá)國家的機(jī)構(gòu)投資者是國際證券市場的主體4、國際資本市場出現(xiàn)融資工具衍生化趨勢第十三頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論14第二節(jié)

早期國際資本流動(dòng)理論

一、現(xiàn)金移動(dòng)理論現(xiàn)金移動(dòng)理論是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、資產(chǎn)階級古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·李嘉圖（D·Ricardo）于1809年在《金塊的高價(jià)》一書中首先提出的一種國際投資理論。李嘉圖于1817年在其名著《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)及賦稅原理》中對該理論作了進(jìn)一步的發(fā)展。該理論假定：如果貨幣的價(jià)值不隨貨幣數(shù)量的增減而變動(dòng)，則貴金屬就不會(huì)在國際間移動(dòng)，因而貨幣數(shù)量就不會(huì)得到自動(dòng)調(diào)節(jié)。第十四頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論15基本理論觀點(diǎn)：①李嘉圖在《金塊的高價(jià)》一書中認(rèn)為，在典型的金本位制下，只有當(dāng)輸出黃金償付進(jìn)口貨物的貨款比輸出其他貨幣更便宜時(shí)，才會(huì)輸出黃金。②李嘉圖在其《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)及賦稅原理》一書中指出，當(dāng)出口商品的價(jià)值量不足以抵付進(jìn)口商品的價(jià)值量時(shí)，就必須輸出黃金。隨著現(xiàn)金在各國間的移動(dòng)，現(xiàn)金輸出國的貨幣減少，物價(jià)下跌，有利于促進(jìn)其發(fā)展出口，現(xiàn)金輸入國的貨幣增加，物價(jià)上漲，有利于促進(jìn)其進(jìn)口。黃金是一般等價(jià)物，充當(dāng)商品交易的媒介。在一般情況下，商品交易所需的貴金屬以一定的比例，按各國的財(cái)富和商業(yè)的狀態(tài)，也就是按各國所必須支付的數(shù)額和頻率分配于各國，貴金屬無論在哪個(gè)國家，都有同一的價(jià)值。各國之間進(jìn)出口商品的價(jià)值不同，必然引起現(xiàn)金在各國間的移動(dòng)?，F(xiàn)金在各國間的移動(dòng)又必然會(huì)調(diào)節(jié)商品進(jìn)出口。現(xiàn)金在各國間移動(dòng)的數(shù)量正好是調(diào)節(jié)進(jìn)出口貿(mào)易所必須的數(shù)量。在靜態(tài)條件下，通過現(xiàn)金在各國間的移動(dòng)，使各國的進(jìn)出口貿(mào)易量維持原有水平，黃金在各國間的分配比例保持不變。在動(dòng)態(tài)條件下則不然。當(dāng)一國由于技術(shù)進(jìn)步等原因而使其財(cái)富的增長速度高于其他各國時(shí)，可對商品價(jià)格和進(jìn)出口貿(mào)易量發(fā)生影響，從而改變貴金屬在各國間的分布和移動(dòng)狀況。第十五頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論16從一定意義上講，李嘉圖現(xiàn)金移動(dòng)理論是其比較利益論的派生學(xué)說，其目的在于說明國際間現(xiàn)金移動(dòng)服從于國際貿(mào)易的需要。同時(shí)，該理論也是最早的貨幣數(shù)量學(xué)說?，F(xiàn)金移動(dòng)理論較為科學(xué)地解釋了一國動(dòng)用現(xiàn)金來彌補(bǔ)國際收支逆差、調(diào)節(jié)國際收支狀況的情形，但由于歷史的局限性，該理論未涉及國際資本運(yùn)動(dòng)的本質(zhì)。第十六頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論17二、費(fèi)雪國際資本流動(dòng)理論20世紀(jì)初，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪（I·Fisher）以李嘉圖的比較利益論為理論基礎(chǔ)，提出了費(fèi)雪國際資本流動(dòng)理論。主要理論觀點(diǎn)：費(fèi)雪認(rèn)為，一國的資本存量是既定的，既可以生產(chǎn)現(xiàn)時(shí)商品，也可以生產(chǎn)未來商品。在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，一國必須按照一定的比例分配資本，分別生產(chǎn)現(xiàn)時(shí)商品和未來商品，以滿足當(dāng)前消費(fèi)需要和未來消費(fèi)需要。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，則有所不同。費(fèi)雪認(rèn)為，利率的差異是國際資本流動(dòng)的基本動(dòng)因，而國際資本流動(dòng)的結(jié)果將消除各國之間的利率差異。同時(shí)，費(fèi)雪也承認(rèn)，由于各國對資本的限制、國際投資風(fēng)險(xiǎn)、交易成本等因素的影響，國際投資并不能使各國的利率完全平均化。費(fèi)雪國際資本流動(dòng)理論還分析了各國名義利率與實(shí)際利率之間的差異、利率結(jié)構(gòu)對國際資本流動(dòng)的影響。費(fèi)雪國際資本流動(dòng)理論中所講的利率是指實(shí)際利率。在無其他因素影響的條件下，國際資本的流動(dòng)可以使各國的實(shí)際利率平均化。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，人們觀測到的一般是名義利率。名義利率等于實(shí)際利率與通貨膨脹率之和。在資本自由流動(dòng)的情況下，各國的實(shí)際利率相等，各國的名義利率差異是由通貨膨脹率的差異引起的。假定A國的名義利率高，但其通貨膨脹率也高，其實(shí)際利率低于B國，則資本仍然會(huì)由A國流向B國。

第十七頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論18此外，費(fèi)雪國際資本流動(dòng)理論還分析了利率差異的期限結(jié)構(gòu)也會(huì)影響國際資本的流動(dòng)。費(fèi)雪國際資本流動(dòng)理論的重要假定前提條件是國際資本市場是完全競爭的，資本的流入國、流出國都是資本價(jià)格（即利率）的接受者，而沒有決定利率水平的能力，資本從擁有生產(chǎn)現(xiàn)時(shí)商品優(yōu)勢的國家流向擁有生產(chǎn)未來商品優(yōu)勢的國家。這一假定條件與當(dāng)時(shí)及現(xiàn)代的國際資本流動(dòng)實(shí)踐差異較大。在本世紀(jì)初，國際資本流動(dòng)大都表現(xiàn)為資本主義宗主國的金融資本流向殖民地或半殖民地國家，資本流入國與資本流出國在政治經(jīng)濟(jì)上處于不平等地位，在國際資本運(yùn)動(dòng)過程中的地位也不平等，國際資本的利率也為西方大國所操縱。從當(dāng)代國際經(jīng)濟(jì)格局來看，完全競爭的國際資本市場也是不存在的。在未來商品生產(chǎn)方面擁有比較優(yōu)勢，也不足以成為資本流入國吸引外資的決定因素。此外，該理論也無法解釋期限相同的金融資產(chǎn)在國際間的流動(dòng)。

第十八頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論19三、曼德爾國際資本流動(dòng)理論曼德爾（Mendier）國際資本流動(dòng)理論是由曼德爾提出的關(guān)于一般資本流動(dòng)的理論。主耍理論觀點(diǎn)：曼德爾認(rèn)為，如果兩國生產(chǎn)函數(shù)相同，按照赫克歇爾一俄林一薩繆爾森（O—H—S）要素稟賦定理，可以得出國際投資與國際貿(mào)易是完全替代的關(guān)系，國際投資所帶來的是兩國間的貿(mào)易量減少的結(jié)論。根據(jù)曼德爾的論述，可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：（1）如果兩國的生產(chǎn)函數(shù)相同，國際貿(mào)易與國際投資表現(xiàn)為替代關(guān)系。（2）國際資本流動(dòng)起因于國際貿(mào)易障礙。在自由貿(mào)易條件下，國際資本流動(dòng)本身并沒有什么益處，因而不會(huì)發(fā)生。（3）國際投資替代國際貿(mào)易的結(jié)果是，投資國將會(huì)減少擁有比較優(yōu)勢商品的生產(chǎn)和出口，東道國則增加該種商品的生產(chǎn)；投資國增加擁有比較劣勢商品的生產(chǎn)，該種商品的進(jìn)口減少。這兩種情況都是具有反貿(mào)易性質(zhì)的，即起著減少國際貿(mào)易的作用；前者意味著國際投資取代了國際貿(mào)易，后者意味著為了維持充分就業(yè)，而增加了對擁有比較劣勢商品的生產(chǎn)。第十九頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論20

曼德爾國際資本流動(dòng)理論得出的國際投資與國際貿(mào)易是相互替代關(guān)系的結(jié)論，對于逆貿(mào)易導(dǎo)向型的國際投資具有較強(qiáng)的解釋能力。這是該理論的科學(xué)之處。但該理論的假定條件過于嚴(yán)格，難以與實(shí)際情況完全符合。有的西方學(xué)者認(rèn)為，如果兩國的生產(chǎn)函數(shù)不同，國際投資就會(huì)產(chǎn)生獨(dú)特的利益，能擴(kuò)大國際貿(mào)易額，亦即國際投資與國際貿(mào)易不再是替代關(guān)系，而是互補(bǔ)關(guān)系。第二十頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論21四、麥克杜爾國際資本流動(dòng)理論麥克杜爾國際資本流動(dòng)理論亦麥克杜爾模式，是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥克杜爾（G．D．A．MacdougaH）在其發(fā)表的《外國私人投資的收益與成本：理論分析》（載于《經(jīng)濟(jì)記錄》，1960年第36期。）一文中首先提出來的。此后，肯普（M．C．Kemp）在其《國際貿(mào)易與投資收益：新赫克歇爾一俄林分析法》（載于《美國經(jīng)濟(jì)評論》，1966年56期。）和瓊斯（R·W·Jones）在其《國際資本移動(dòng)與關(guān)稅貿(mào)易理論》（載于《經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊》，1967年）論文中均作了更為細(xì)致的論述。該理論的要旨在于從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度研究國際資本運(yùn)動(dòng)的有關(guān)效果。主要理論觀點(diǎn)：麥克杜爾國際資本流動(dòng)理論認(rèn)為，資本在各國間自由流動(dòng)之后，可使資本的邊際生產(chǎn)力在國際上得到平均化，從而可以提高世界資源的利用效率，增加全世界的財(cái)富總量，提高各國的經(jīng)濟(jì)效益。第二十一頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論22第三節(jié)

國際直接投資理論

一、壟斷優(yōu)勢理論壟斷優(yōu)勢理論是最早研究對外直接投資的理論，是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家海默（S.H.Hymer）在其博士論文《國內(nèi)企業(yè)的國際經(jīng)營：對外直接投資的研究》中首先提出的。此后海默一直從事這方面的研究并逐漸發(fā)展自己的理論。壟斷優(yōu)勢理論是在批判傳統(tǒng)國際流動(dòng)理論的基礎(chǔ)上形成的。海默認(rèn)為，傳統(tǒng)國際資本移動(dòng)理論認(rèn)為國際資本移動(dòng)的原因在于各國利率的差異，它不能說明二戰(zhàn)后發(fā)達(dá)國家企業(yè)對外直接投資以及發(fā)達(dá)國家之間相互直接投資現(xiàn)象。主要理論觀點(diǎn)：1、海默認(rèn)為，美國企業(yè)控制國外經(jīng)營的愿望是它們對外投資的主要?jiǎng)訖C(jī)。對國外經(jīng)營控制不只是為利用它們的各種資產(chǎn)，也是為了消除東道國企業(yè)競爭的行動(dòng)。第二十二頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論232、而且海默認(rèn)為直接投資不同于間接投資，有其自身的特點(diǎn)：直接投資往往并不同時(shí)發(fā)生資本的實(shí)際流動(dòng)，投資者可在當(dāng)?shù)刭Y本市場籌資；投資形式可以實(shí)物形態(tài)進(jìn)行，或以利潤再投資的形式進(jìn)行，這些都沒有發(fā)生通過外匯市場或資本市場的資本流動(dòng)。而且發(fā)達(dá)國家之間的相互直接投資，也并不都是從資本富裕國向利率高的資本稀缺國流動(dòng)。這些現(xiàn)象都是傳統(tǒng)理論所不能解釋的。3、另外海默認(rèn)為，研究戰(zhàn)后對外直接投資，必須放棄完全競爭的假設(shè)，從不完全競爭來進(jìn)行研究。他發(fā)現(xiàn)美國從事對外直接投資的企業(yè)主要集中在資本集約程度高、技術(shù)先進(jìn)及產(chǎn)品有差別的一些制造業(yè)部門。完全競爭，不受任何阻礙和干擾，在現(xiàn)實(shí)中幾乎是不存在的，而在現(xiàn)實(shí)中較多的是市場上的不完全競爭。第二十三頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論24其類型主要有四種：（1）產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場的不完全，使少數(shù)賣主或買主能憑借控制產(chǎn)量或買量來影響市場價(jià)格的決定；（2）由規(guī)模經(jīng)濟(jì)引起的市場不完全，某些企業(yè)隨著產(chǎn)量增長，可以收到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效果；（3）由于政府的介入引起市場障礙；（4）由關(guān)稅引起的市場不完全。由于“市場的不完全”造成寡占，少數(shù)大型壟斷企業(yè)據(jù)有“獨(dú)占生產(chǎn)要素”優(yōu)勢，從而能在國際市場上立于不敗之地。海默以美國跨國企業(yè)為對象，運(yùn)用廠商壟斷競爭原理分析，提出美國企業(yè)擁有的技術(shù)與規(guī)模壟斷性優(yōu)勢，是美國能夠在國外進(jìn)行直接投資的決定因素。第二十四頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論25美國跨國公司所擁用的壟斷優(yōu)勢大致可分為三類：（1）來自產(chǎn)品市場不完全的優(yōu)勢，如產(chǎn)品差別、商標(biāo)、銷售技術(shù)與操縱價(jià)格等；（2）來自生產(chǎn)要素市場不完全優(yōu)勢，包括專利與工業(yè)秘訣，資金獲得條件的優(yōu)惠等；（3）企業(yè)擁有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，包括內(nèi)部的和外部的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過一體化經(jīng)營，可以取得當(dāng)?shù)仄髽I(yè)所不能達(dá)到生產(chǎn)規(guī)模，可以降低成本，取得一定的競爭優(yōu)勢。壟斷優(yōu)勢的產(chǎn)生在于美國企業(yè)控制了技術(shù)的使用以及實(shí)行水平一體化與垂直一體化經(jīng)營。第二十五頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論26繼海默之后，學(xué)者們對壟斷優(yōu)勢理論又作了進(jìn)一步的補(bǔ)充和發(fā)展：約翰遜（H·G·Johnson）認(rèn)為：“知識轉(zhuǎn)移是直接投資關(guān)鍵”，知識包括技術(shù)、決竅、管理與組織技能、銷售技能等一切無形資產(chǎn)在內(nèi)。壟斷優(yōu)勢來自企業(yè)對知識資產(chǎn)使用的控制。知識資產(chǎn)的特點(diǎn)是它的生產(chǎn)成本很高，但通過直接投資利用這些資產(chǎn)的邊際成本卻很低，甚至等于零?？鐕緭碛屑夹g(shù)知識優(yōu)勢，在對外投資過程中，子公司可花很低的成本就可利用總公司的知識資產(chǎn)，而當(dāng)?shù)仄髽I(yè)獲取同類知識資產(chǎn)就要付出全部成本?？鐕纠卯a(chǎn)品差異，就可以獲得對產(chǎn)品價(jià)格和銷售額的控制。擁有技術(shù)壟斷優(yōu)勢是直接投資的重要條件，但還不是充分條件。美國有些技術(shù)密集型的高壟斷行業(yè)，往往采取了出口產(chǎn)品的方式，很少直接投資。出口、直接投資和許可證交易是企業(yè)在國外市場可以互為替代的選擇，為了取得最大利潤，必須比較和權(quán)衡三種方式各自的成本與收益，從中選擇最佳方式。第二十六頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論27二、產(chǎn)品周期理論產(chǎn)品周期理論是20世紀(jì)60年代中期美國哈佛大學(xué)跨國公司研究中心教授維農(nóng)（R.Vernon）在他的《產(chǎn)品周期中的國際投資和國際貿(mào)易》中提出的。獨(dú)特的視角：該理論從產(chǎn)品技術(shù)壟斷的角度分析國際直接投資產(chǎn)生的原因，認(rèn)為產(chǎn)品生命周期的發(fā)展規(guī)律決定了企業(yè)在特定階段必然為占領(lǐng)國外市場而進(jìn)行對外直接投資。主要理論觀點(diǎn)：維農(nóng)認(rèn)為：產(chǎn)品周期是產(chǎn)品市場運(yùn)動(dòng)的普遍現(xiàn)象，企業(yè)的對外直接投資是企業(yè)在產(chǎn)品周期運(yùn)動(dòng)中，由于生產(chǎn)條件和競爭條件變化而作出的決策。產(chǎn)品周期可分為產(chǎn)品創(chuàng)新、產(chǎn)品成熟和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化三個(gè)階段，產(chǎn)品在生命周期的不同階段上有不同的特征，企業(yè)在產(chǎn)品不同階段應(yīng)有不同的投資策略。第二十七頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論28分析及論證：（一）產(chǎn)品創(chuàng)新階段（二）產(chǎn)品成熟階段（三）產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化階段產(chǎn)品周期理論能夠解釋美國的許多公司為什么從出口轉(zhuǎn)向?qū)ν庵苯油顿Y，同樣也能解釋發(fā)展中國家企業(yè)為應(yīng)付出口市場激烈競爭，保住市場份額，不得不繞過貿(mào)易壁壘，到東道國去投資就地生產(chǎn)來取代原來出口的產(chǎn)品。局限壟斷優(yōu)勢理論與產(chǎn)品周期理論以美國跨國公司為主要研究對象，說明了戰(zhàn)后美國企業(yè)向海外擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)和原因，對其他國家缺乏普遍意義，因此促進(jìn)了以后的學(xué)者從事較廣泛的研究，建立統(tǒng)一的跨國公司理論。但這些理論派別也為后來理論的研究奠定了基礎(chǔ)。第二十八頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論29三、內(nèi)部化理論內(nèi)部化理論又稱市場內(nèi)部化理論。是20世紀(jì)70年代由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴克利（P·J·BacKley）、卡森（M·casson）首先提出來。后來由拉格曼（A.M．Rgman），等進(jìn)一步豐富和發(fā)展起來的。是當(dāng)前解釋直接投資比較流行的跨國公司理論。內(nèi)部化理論有三個(gè)假設(shè)條件：（1）企業(yè)的外部市場是不完全的；（2）存在一種把生產(chǎn)要素，特別是中間產(chǎn)品市場加以內(nèi)部化的動(dòng)力；（3）市場的內(nèi)部化超越國界時(shí)，就產(chǎn)生跨國公司。市場的不完全性主要表現(xiàn)在：（1）在寡占的情況下，買賣雙方比較集中，很難進(jìn)行議價(jià)交易；（2）不存在期貨市場時(shí)，買賣雙方難以簽訂期限長短不同的期貨合同；（3）不存在可供中間產(chǎn)品按不同地區(qū)、不同消費(fèi)者實(shí)行差別定價(jià)的市場；第二十九頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論30（4）中間產(chǎn)品的價(jià)格缺乏可比性，交易雙方難以定價(jià)成交。所謂“中間產(chǎn)品”，除了包括用以制造其他成品的半制成品外，還有研究開發(fā)、行銷技巧、管理才能及人才培訓(xùn)等；（5）新產(chǎn)品從研究開發(fā)到實(shí)際用于產(chǎn)銷，所需時(shí)間較長，而新技術(shù)的應(yīng)用又有賴于差別定價(jià)。因此，企業(yè)對新技術(shù)轉(zhuǎn)讓適合于采用內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)的方法。主要理論觀點(diǎn)：內(nèi)部化理論認(rèn)為：由于市場存在不完全性和交易成本上升，若將企業(yè)所擁有的科技和行銷知識等“中間產(chǎn)品”通過外部市場來組織交易，則難以保證企業(yè)獲得最大限度的利潤。如果將這種“中間產(chǎn)品”通過跨國公司內(nèi)部一體化形成的內(nèi)部市場，實(shí)行內(nèi)部轉(zhuǎn)讓，以內(nèi)部市場來替代原來的外部市場交易，就可能克服外部市場的某些不完全性所造成的風(fēng)險(xiǎn)和損失，使跨國公司取得最佳利潤。該理論認(rèn)為，決定市場內(nèi)部化的關(guān)健因素是產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)因素和企業(yè)因素。因?yàn)橹虚g產(chǎn)品的外部市場不完全，供需難以協(xié)調(diào)，便會(huì)出現(xiàn)市場內(nèi)部化。

第三十頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論31外部化理論認(rèn)為：如果產(chǎn)業(yè)部門存在多階段生產(chǎn)特點(diǎn)，企業(yè)就容易產(chǎn)生“跨地區(qū)化”，甚至“跨國化”。這是由于在多階段生產(chǎn)過程中必然存在中間產(chǎn)品，若中間產(chǎn)品的供需通過外部市場來組織交易，則供需雙方無論如何協(xié)調(diào)，也難以排除外部市場的劇烈變化，為了克服“中間產(chǎn)品”和期貨市場的“不完全性”，就會(huì)出現(xiàn)內(nèi)部化。市場內(nèi)部化能產(chǎn)生巨大的收益市場內(nèi)部化也帶來附加成本因此，只有當(dāng)內(nèi)部化過程產(chǎn)生純收益時(shí)，也就是內(nèi)部化產(chǎn)生的收益超過內(nèi)部化導(dǎo)致的附加成本，內(nèi)部化才會(huì)發(fā)生?？鐕緦?shí)行市場內(nèi)部化的動(dòng)因：1、對“市場不完全”采取的對策2、避免技術(shù)優(yōu)勢的散失3、保證中間產(chǎn)品的投入4、追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益5、運(yùn)用調(diào)撥價(jià)格取得高額利潤

第三十一頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論32四、國際生產(chǎn)折衷理論國際生產(chǎn)折衷理論又稱國際生產(chǎn)綜合理論。是英國雷丁大學(xué)教授鄧寧（J.H.Dunning）倡導(dǎo)的。鄧寧認(rèn)為，自20世紀(jì)60年代以來，國際生產(chǎn)的理論成果主要有三類：（1）產(chǎn)業(yè)組織理論（以海默壟斷優(yōu)勢理論為代表）；（2）金融理論（以阿利伯的“安全通貨”論和拉格曼的證券投資風(fēng)險(xiǎn)論為代表）；（3）廠商理論（以巴克利和卡森等人的內(nèi)部化理論為代表）。他主張?jiān)谖者@些理論成就的基礎(chǔ)上，將對外直接投資的目的、條件以及對外投資能力的分析研究結(jié)合起來，并由此形成了國際生產(chǎn)折衷論。主要理論觀點(diǎn)：這一理論認(rèn)為，國際直接投資是所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢三者綜合作用的結(jié)果。國際生產(chǎn)折衷理論有三個(gè)基本假定：即如果滿足以下三個(gè)條件，企業(yè)將從事對外直接投資，（1）企業(yè)有高于其它國家企業(yè)的優(yōu)勢，這些優(yōu)勢表現(xiàn)為獨(dú)有的無形資產(chǎn)，這些優(yōu)勢在一定時(shí)期內(nèi)為該企業(yè)所壟斷；（2）企業(yè)使這些優(yōu)勢內(nèi)部化，比出售或出租給外國公司更有利；（3）企業(yè)在東道國結(jié)合當(dāng)?shù)匾赝度雭砝闷鋬?yōu)勢時(shí)，必須比利用本國要素投入更有利。第三十二頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論33分析及論證：（一）企業(yè)優(yōu)勢企業(yè)優(yōu)勢可分為三類：（1）在同一區(qū)位內(nèi)，企業(yè)擁有的高于國外企業(yè)的優(yōu)勢，這些優(yōu)勢來自有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的占有。（2）公司分支機(jī)構(gòu)在生產(chǎn)管理上的集中所形成的優(yōu)勢。（3）公司由于多國經(jīng)營形成的優(yōu)勢。（二）內(nèi)部化優(yōu)勢內(nèi)部化優(yōu)勢是指企業(yè)在通過對外直接投資將其資產(chǎn)或所有權(quán)內(nèi)部化過程中所擁有的優(yōu)勢。（三）區(qū)位優(yōu)勢區(qū)位優(yōu)勢是指A國比B國能為外國廠商在該國投資設(shè)廠提供更有利的條件。這些有利條件是A國特有的，對所有的跨國企業(yè)一視同仁。國際生產(chǎn)折衷理論將國際貿(mào)易、國際直接投資與技術(shù)轉(zhuǎn)讓置于統(tǒng)一的理論體系之中，是一種有益的嘗試。第三十三頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論34這一理論具有三個(gè)特點(diǎn)：（1）吸收了各種對外直接投資理論的長處，內(nèi)部化理論是折衷理論的主題；（2）它和直接投資的所有形式有關(guān)；（3）它能解釋企業(yè)進(jìn)行國際經(jīng)營活動(dòng)（直接投資、出口貿(mào)易和許可證安排）三種主要形式的原因。第三十四頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論35五、發(fā)展階段理論發(fā)展階段理論是鄧寧在20世紀(jì)80年代初提出來的，其目的是進(jìn)一步說明國際生產(chǎn)折衷理論。鄧寧通過對67個(gè)國家在1967—1978年間直接投資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段之間聯(lián)系的研究，提出對外直接投資與各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段有著密切關(guān)系。主要理論觀點(diǎn)：鄧寧認(rèn)為，人均國民生產(chǎn)總值應(yīng)分為下列四個(gè)等級，處于不同等級的國家，對外投資的地位也不相同。1．人均GNP在400美元以下為第一等級，這些國家由于最貧窮，對投資國的吸引力很??；同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)落后，幾乎沒有對外投資。2．人均GNP400—2000美元為第二等級，處于這一等級的國家對外資的引力明顯增大，國際直接投資大量流入。但由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有限，對外投資保持在較低水平，對外凈投資為負(fù)數(shù)。

第三十五頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論363．人均GNP2000—4750美元為第三等級，這些國家的對外直接投資明顯增加，但對外凈投資仍是負(fù)數(shù)，其原因是某些擁有知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢的企業(yè)開始向外投資，但擁有區(qū)位優(yōu)勢的企業(yè)仍在想方設(shè)法吸引外資。4．人均GNP在4750美元以上的國家為第四等級，這些國家均為發(fā)達(dá)國家，以美國為代表，這些國家的企業(yè)都擁有技術(shù)壟斷優(yōu)勢，資本流出水平較高，對外凈投資是正數(shù)。據(jù)此，鄧寧提出了“國際直接投資發(fā)展階段論”，該理論認(rèn)為，隨著一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)從較低水平向較高水平的發(fā)展，資本的流入和流出也有一個(gè)發(fā)展過程。人均國民生產(chǎn)總值越高的國家，對外直接投資凈額越大，這在某種程度上反映出國際投資活動(dòng)帶有規(guī)律性的趨向，即經(jīng)濟(jì)實(shí)力最雄厚、生產(chǎn)力最發(fā)達(dá)的國家，往往也是資本輸出最多、對外直接投資最活躍的國家。第三十六頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論37鄧寧認(rèn)為，對外直接投資的發(fā)展階段也能夠用國際生產(chǎn)折衷理論來加以解釋。例如，在第一等級的國家，所有權(quán)優(yōu)勢，內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢三種優(yōu)勢均缺乏，而本國的區(qū)位優(yōu)勢對外國投資者的吸引力也較小，因而沒有資本流出，資本流入也很少。在第二階段，隨著國內(nèi)市場的不斷擴(kuò)大，購買力不斷提高，直接投資流入開始增大。在第三階段，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平顯著提高，人均資本流入開始放慢，而對外直接投資開始迅速增加。在第四階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平已經(jīng)很高，對外投資凈額成為正數(shù)，這說明該國的壟斷優(yōu)勢較強(qiáng)，并且同時(shí)具備了內(nèi)部化和利用外國區(qū)位優(yōu)勢的能力。第三十七頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論38六、邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論是20世紀(jì)70年代中期由日本的小島清教授提出的理論。小島清在研究中發(fā)現(xiàn)，美國和日本對外直接投資的行為及其影響有明顯的差別。用來解釋美國企業(yè)對外直接投資行為的理論，不能解釋日本企業(yè)對外直接投資的行為。其主要原因是，那些理論忽略了對宏觀經(jīng)濟(jì)因素的分析，特別是忽略了國際分工原則的作用。主要理論觀點(diǎn)：小島清認(rèn)為，美國對外直接投資主要分布于擁有壟斷優(yōu)勢的制造業(yè)，這不符合國際分工原則，而且會(huì)引起國際收支不平衡和貿(mào)易條件惡化。邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論核心：小島清根據(jù)上述分析，提出“日本式對外直接投資”理論即“邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論”，其理論核心是，對外直接投資應(yīng)該從本國（投資國）已經(jīng)處于或即將陷于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)（即邊際產(chǎn)業(yè)）依次進(jìn)行。邊際產(chǎn)業(yè)不僅包括已趨于比較劣勢的勞動(dòng)力密集部門，還包括某些行業(yè)中裝配或生產(chǎn)特定部件的勞動(dòng)力密集的生產(chǎn)過程或部門。也就是說，本國所有趨于比較劣勢的生產(chǎn)活動(dòng)都應(yīng)通過直接投資依次向國外轉(zhuǎn)移。

第三十八頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論39與其他國際直接投資的理論相比，邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論具有這樣幾個(gè)特點(diǎn)：第一，它主張對外投資的企業(yè)與東道國企業(yè)的技術(shù)差距越小越好，因?yàn)檫@更易使本國企業(yè)利用已有的生產(chǎn)函數(shù)在海外創(chuàng)造出新的收益，從而有利于擴(kuò)大國際貿(mào)易。第二，該理論認(rèn)為對外直接投資要適應(yīng)東道國，特別是發(fā)展中國家的需要，有助于增加就業(yè)、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率、普及生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)營技能，推動(dòng)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展。第三，該理論強(qiáng)調(diào)在國際直接投資中起決定作用的是企業(yè)的比較優(yōu)勢，而不是壟斷優(yōu)勢。局限：該理論同樣無法解釋發(fā)展中國家的對外直接投資，也無法解釋20世紀(jì)80年代之后日本對外直接投資的行為。20世紀(jì)80年代以來，隨著日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，日本對外直接投資也發(fā)生了明顯變化，對發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)直接投資迅速增加，而且以貿(mào)易替代型為主。

第三十九頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論40七、資本化率理論1970年美國芝加哥大學(xué)教授阿利伯（R·Z·Aliber）在對國際公司宏觀國際投資理論研究中，提出了資本化率理論，該理論以不同國家的資本化率差異解釋國際投資活動(dòng)。主要理論觀點(diǎn)：1、資本化率越高，表示可使同量收益流量形成較高價(jià)值的資產(chǎn)，也意味著資本預(yù)期收益的較快增長；反之，同量收益流量只能形成較低價(jià)值的資產(chǎn)，同時(shí)意味著資本預(yù)期收益的較慢增長。2、阿利伯認(rèn)為，由于強(qiáng)幣國的資本化率比弱幣國高，所以跨國公司的對外直接投資是從強(qiáng)幣國向弱幣國流動(dòng)的，這是因?yàn)樵谝酝稑?biāo)形式購買東道國有收益資產(chǎn)的競爭條件下，資本化率高（強(qiáng)幣國）的國家的廠商由于具有相對較低的籌資成本，可以出較高的價(jià)格，因而通常由資本化率高的國家的廠商而不是由東道國當(dāng)?shù)貜S商接管現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)。在這種直接投資的實(shí)現(xiàn)過程中，外國廠商是以較高的資本化率K將同量收益流量I資本化的。在這里，資本化率K的差異起著決定性的作用。假定其他條件不變，強(qiáng)幣國家里具有較高資本化優(yōu)勢的廠商將向弱幣國家進(jìn)行直接投資。

第四十頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論41資本化率理論有兩個(gè)基本假設(shè)：一是假設(shè)企業(yè)擁有產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢，這種產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢導(dǎo)致生產(chǎn)成本不斷下降；二是假設(shè)國外子公司獲得的收益要根據(jù)資本化率來確定。局限：資本化率理論是根據(jù)美國20世紀(jì)50---60年代的經(jīng)濟(jì)情況提出來的，在一定程度上能說明美國當(dāng)時(shí)大量對外投資的原因。但是這個(gè)理論不能解釋目前國際分工條件下發(fā)達(dá)國家之間、發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家之間的對外投資。因此資本化率理論有很大的局限性。第四十一頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論42第四節(jié)

國際證券投資理論

一、古典國際證券投資理論這是一種比較傳統(tǒng)的國際投資理論，產(chǎn)生于跨國公司和國際直接投資大發(fā)展之前。該理論認(rèn)為：各國存在的利率差別是國際證券投資發(fā)生的原因。分析及論證：假定存在A、B兩國，資本在兩國間自由流動(dòng)，A國的市場利率比B國高，表明A國的資本比B國更為稀缺；受利率差別的影響，B國的資本必然會(huì)流向A國，直到兩國的利率相等時(shí)國際資本流動(dòng)才會(huì)中止。也就是說，在兩國都不存在資本流動(dòng)的限制時(shí)，如果兩國間存在利率差別，那么兩國能夠帶來同等收益的資產(chǎn)或有價(jià)證券的價(jià)值會(huì)產(chǎn)生差別，利率高的國家資產(chǎn)或有價(jià)證券的價(jià)格低，利率低的國家的資產(chǎn)或有價(jià)證券的價(jià)格高，這樣就會(huì)發(fā)生利率低的國家向利率高的國家投資。第四十二頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論43資產(chǎn)或有價(jià)證券的收益，價(jià)格和市場利率的關(guān)系可用下式表示：式中：C為資產(chǎn)或有價(jià)證券的價(jià)格，I為該項(xiàng)資產(chǎn)或有價(jià)證券所產(chǎn)生的常年收益，r為資本的市場利率。局限：西方學(xué)者認(rèn)為，這一理論在解釋現(xiàn)代國際短期資本流動(dòng)和國際證券投資方面雖然有效，但不能以此來解釋國際直接投資現(xiàn)象。此外，這一理論的實(shí)際運(yùn)用也受到較多限制，在當(dāng)今的國際經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，實(shí)施資本流動(dòng)限制政策的國家較多，即使國際間存在利率差別，也不一定導(dǎo)致國際投資的發(fā)生。第四十三頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論44二、資產(chǎn)選擇理論 資產(chǎn)選擇理論是用來研究投資者如何在各種金融資產(chǎn)中進(jìn)行選擇的問題。美國投資學(xué)家馬可維茲（Mikewize）在1959年提出了一種資產(chǎn)選擇理論（我國稱之為證券投資組合理論）。主要理論觀點(diǎn)：這種理論認(rèn)為，不能將資產(chǎn)預(yù)期收益作為資產(chǎn)選擇的唯一準(zhǔn)則，而應(yīng)將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合起來考慮。馬可維茲認(rèn)為，任何證券都可以當(dāng)作一種所有權(quán)的書面憑證，借此可以接受證券所提供的收益。由于證券發(fā)行者不保證投資者的穩(wěn)定收入，這就需要投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。一般地說，證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比，即證券的收益越高風(fēng)險(xiǎn)越大。在當(dāng)今的國際資本市場中，投資的風(fēng)險(xiǎn)與日俱增，這就更需要投資者對證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析，作出謹(jǐn)慎的選擇。馬可維茲提出：投資者可同時(shí)操縱若干種有價(jià)證券，并不時(shí)地變換。這就形成了若干組有效的證券組合，投資者可以選擇其中的一組，選擇的標(biāo)準(zhǔn)是：在證券組合的平均收益率一定時(shí)，取其風(fēng)險(xiǎn)性最小的組合，或者在證券組合的風(fēng)險(xiǎn)性一定時(shí)，取其平均收益率較高的組合。

第四十四頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論45馬可維茲還給出了具體的計(jì)算方法。以表示證券投資組合中證券,RP表示證券投資組合的平均收益率，表示投資于證券的投資份額，那么、和RP，的關(guān)系如下：式中：他以證券組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差（）表示證劵組合的風(fēng)險(xiǎn)性，那么每一證券組合都有兩個(gè)參數(shù)即RP和，然后再按上述的標(biāo)準(zhǔn)選擇最優(yōu)組合。馬可維茲的資產(chǎn)選擇理論表明，分散化或混合的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)減少投資風(fēng)險(xiǎn)，為國際投資的分散化提供了理論依據(jù)。第四十五頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論46第五節(jié)

跨國并購理論

公司購并理論面臨著兩個(gè)基本問題：（1）什么力量在推動(dòng)著公司的收購與兼并；（2）公司購并對整個(gè)經(jīng)濟(jì)以及交易雙方而言是利還是弊。一、效率理論效率理論認(rèn)為，公司兼并和資產(chǎn)再配置的其他形式，對整個(gè)社會(huì)來說是有潛在收益的，這主要體現(xiàn)在大公司現(xiàn)管理層改進(jìn)效率或形成協(xié)同效應(yīng)上。在效率理論的標(biāo)題下，我們將評述管理協(xié)同效應(yīng)理論、營運(yùn)協(xié)同效應(yīng)理論、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論、多樣化經(jīng)營理論以及市場低估理論。第四十六頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論471、管理協(xié)同效應(yīng)理論這種理論的難點(diǎn)在于若把問題引向極端，將會(huì)得出這樣的結(jié)論：在經(jīng)過一系列兼并之后，整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)最終將會(huì)為具有最高管理效率的公司所兼并。但是，由于任何能干的管理隊(duì)伍的管理能力都是有限度的，所以，在這一情形出現(xiàn)之前，公司內(nèi)部的協(xié)調(diào)問題就會(huì)變得非常突出，從而阻止兼并的進(jìn)一步擴(kuò)大?？傊芾韰f(xié)同效率理論除了在水平兼并方面有一定解釋力之外，在其余方面的解釋缺乏說服力。2、營運(yùn)協(xié)同效應(yīng)理論營運(yùn)協(xié)同效應(yīng)也叫做營運(yùn)經(jīng)濟(jì)，是指由于經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)，而使得兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并成一家公司，從而造成收益增大或成本減少的情形。營運(yùn)協(xié)同效應(yīng)理論的一個(gè)重要前提是，產(chǎn)業(yè)中的確存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，且在兼并之前沒有營運(yùn)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的水平上。營運(yùn)協(xié)同效應(yīng)理論面臨如下兩個(gè)主要挑戰(zhàn)：其一，在混合兼并中，企業(yè)管理層的管理能力很難在短時(shí)間內(nèi)迅速提高到足以管理好分屬于不同行業(yè)的數(shù)家公司的程度；其二，企業(yè)管理層的管理才能在相同或相近產(chǎn)業(yè)中是很容易擴(kuò)散和轉(zhuǎn)移的，而混合兼并則只涉及到那些互不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，此時(shí)管理才能卻很難擴(kuò)散和轉(zhuǎn)移。

第四十七頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論483、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為兼并起因于財(cái)務(wù)方面的目的。這種理論認(rèn)為，在具有很多內(nèi)部現(xiàn)金但缺乏好的投資機(jī)會(huì)的企業(yè)，與具有較少內(nèi)部現(xiàn)金但很多投資機(jī)會(huì)的企業(yè)之間，兼并顯得特別有利。這種理論事實(shí)上闡明了資本在兼并企業(yè)的產(chǎn)業(yè)與被并企業(yè)的產(chǎn)業(yè)之間進(jìn)行再配置的動(dòng)因。這種理論還認(rèn)定，在一個(gè)稅法完善的市場經(jīng)濟(jì)中，一個(gè)合并企業(yè)的負(fù)債能力，比兩個(gè)企業(yè)合并前各單個(gè)企業(yè)的負(fù)債能力之和要大，而且還能節(jié)省投資收入稅。此外，這種理論還認(rèn)為，起因于財(cái)務(wù)目的的兼并，會(huì)取得節(jié)省籌資成本和交易成本兩個(gè)方面的好處。財(cái)務(wù)協(xié)同理論在解釋混合兼并的原因時(shí)具有較強(qiáng)的解釋力，但在解釋水平兼并和垂直兼并的原因時(shí)卻顯得比較蒼白無力。4、多樣化經(jīng)營理論對一個(gè)公司來說，多樣化經(jīng)營可以分散風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定收入。通常情況下，公司員工、消費(fèi)者和供應(yīng)商等利益相關(guān)者比股東更愿意公司采取多樣化經(jīng)營戰(zhàn)略。多樣化經(jīng)營可以通過內(nèi)部增長和兼并兩種途徑來實(shí)現(xiàn)，但在許多情況下，兼并的途徑可能會(huì)更有利，尤其是當(dāng)公司面臨變化了的環(huán)境而調(diào)整戰(zhàn)略思想時(shí)，兼并可以使公司在時(shí)間較短的條件下進(jìn)入被兼并公司的行業(yè)，并在很大程度上保持被兼并公司的市場份額以及現(xiàn)有各種資源。既然并非所有的股東都會(huì)贊成多樣化經(jīng)營的戰(zhàn)略，那么，這種理論在解釋兼并現(xiàn)象時(shí)就打折扣了。

第四十八頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論495、市場低估理論市場低估理論認(rèn)為，兼并的動(dòng)因在于股票市場價(jià)格低于目標(biāo)公司的真實(shí)價(jià)格。造成市場低估的原因主要有：第一，公司現(xiàn)管理層并沒有使公司達(dá)到其潛在可達(dá)到的效率水平；第二，兼并者掌握了普通投資者所沒有掌握的信息，依據(jù)這種信息，公司股票價(jià)格應(yīng)高于當(dāng)前的市場價(jià)；第三，公司的資產(chǎn)市場價(jià)格與其重置價(jià)格之間存在一定差距。在西方經(jīng)濟(jì)理論中，衡量這種差距的一個(gè)重要指標(biāo)叫做q值（也叫托賓的q值），這個(gè)比值被定義為公司股票的市場價(jià)格與其實(shí)物資產(chǎn)的重置價(jià)格之間的比值。據(jù)估計(jì)，美國在20世紀(jì)70年代末80年代初，股市的q值約在0.5至0.6之間。但是，并非所有被低估了價(jià)值的公司都會(huì)被兼并，也并非只有被低估了價(jià)值的公司才會(huì)成為兼并目標(biāo)，所以這一理論也遇到了很大的挑戰(zhàn)。第四十九頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論50二、信息理論在以信息理論解釋兼并動(dòng)機(jī)的學(xué)者中，有三種不同的看法：第一種看法認(rèn)為，在收購股權(quán)的活動(dòng)中，無論兼并成功與否，目標(biāo)公司的股價(jià)總會(huì)呈現(xiàn)上漲的趨勢。其原因在于，收購股權(quán)的行為向市場表明，目標(biāo)公司股價(jià)被低估了，即使目標(biāo)公司不采取任何對策，市場也會(huì)對其股價(jià)進(jìn)行重估?；蛘?，兼并方的收購發(fā)盤將會(huì)使目標(biāo)公司采取更有效率的經(jīng)營策略。第二種看法認(rèn)為，在不成功的兼并活動(dòng)中，如果首次收購發(fā)盤之后五年內(nèi)沒有后續(xù)的收購要約，那么目標(biāo)公司的股價(jià)將會(huì)回落到發(fā)盤前的水平；如果有后續(xù)的收購要約，則目標(biāo)公司的股價(jià)將會(huì)繼續(xù)上漲。當(dāng)目標(biāo)公司與兼并公司作了資源的合并，或目標(biāo)公司的資源已轉(zhuǎn)到兼并公司的控制之下時(shí)，目標(biāo)公司的股價(jià)才會(huì)被不斷重估，呈上漲態(tài)勢。這種看法認(rèn)為，收購股權(quán)活動(dòng)并不必然意味著目標(biāo)公司股價(jià)被低估，也不意味著目標(biāo)公司一定會(huì)改善其營運(yùn)效率。第五十頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論51第三種看法是與公司資本結(jié)構(gòu)的選擇行為相關(guān)的，認(rèn)為作為內(nèi)部人的經(jīng)理，擁有比外部人（或稱局外人）更多的關(guān)于公司狀況的信息，這種情形也就是所謂的信息非對稱性。在這種情況下，資本結(jié)構(gòu)選擇并非如莫迪利亞尼和米勒（簡稱MM模型）所說的那樣與企業(yè)市場價(jià)值無關(guān)，而是在下列條件下存在最佳資本結(jié)構(gòu)：第一，企業(yè)投資政策是通過資本結(jié)構(gòu)選擇行為向市場傳輸?shù)模坏诙?，?jīng)理報(bào)酬與資本結(jié)構(gòu)信號的真實(shí)性相關(guān)聯(lián)。這樣，如果一家公司被標(biāo)購，那么市場將認(rèn)為該公司的某種價(jià)值還沒有被局外人掌握，或者認(rèn)為該公司的未來現(xiàn)金收入將增加，由此推動(dòng)股價(jià)上漲。當(dāng)兼并公司用本公司股票收購另一公司時(shí)，這將會(huì)使被兼并公司和其他投資人認(rèn)為，這是兼并公司股票被高估的信號。當(dāng)某一公司回購其股票時(shí)，市場將會(huì)視此舉為一個(gè)重要信號，表明該管理層認(rèn)為本公司股價(jià)被低估，或者表明該公司會(huì)有新的增長機(jī)會(huì)。

第五十一頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論52三、代理與管理理論詹森（Jensen）和麥納（Manne）提出的代理問題，是在經(jīng)理人員只擁有公司股權(quán)的很少部分的情況下產(chǎn)生的。因?yàn)樵谏鲜銮樾蜗?，?jīng)理人員可能會(huì)不那么努力地工作，或者消費(fèi)更多的奢侈品，如豪華辦公室和小轎車等等，而這些消費(fèi)的成本的大部分，是由其他股東來承擔(dān)。況且，在股權(quán)分散的大公司中，一般的個(gè)人股東也缺乏足夠的激勵(lì)，花費(fèi)一定數(shù)額的資源去監(jiān)督經(jīng)理的行為。從根本上講，代理問題是由于經(jīng)理與所有者之間的合約不可能無成本地簽訂和執(zhí)行而產(chǎn)生的。在這里，經(jīng)理被認(rèn)為是決策或控制的代理人，而所有者則被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。由此造成的代理成本包括：（1）構(gòu)建一組合約的成本；（2）由委托人監(jiān)督和控制代理人帶來的成本；（3）保證代理人將作最優(yōu)決策，否則委托人將需得到補(bǔ)償?shù)某杀荆唬?剩余虧損，也就是由代理人的決策與使委托人福利最大化的決策之間的差異而使委托人承受的福利損失。當(dāng)然，剩余虧損也有可能是由于完全執(zhí)行合約的成本超過收益而引起的。

第五十二頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論53解決代理問題，降低代理成本，一般可以考慮兩個(gè)方面的途徑：其一是組織機(jī)制方面的制度安排，其二是市場機(jī)制方面的制度安排。通常的做法是將市場與組織兩種途徑相結(jié)合，或者說使其共同起作用。法馬和詹森（FamaandJensen）指出，在企業(yè)的所有權(quán)與控制權(quán)分離的情況下，將企業(yè)的決策管理（如提議與執(zhí)行）與決策控制（如批準(zhǔn)與監(jiān)督）分開，能限制決策代理人侵蝕股東利益的可能性。股東在保留決定董事會(huì)成員、兼并與新股發(fā)行等權(quán)利的同時(shí)，將其余控制職能交由董事會(huì)去執(zhí)行。代理成本理論為我們深入探討在所有權(quán)與控制權(quán)分離情況下，所有權(quán)通過何種途徑監(jiān)督和制約控制權(quán)，控制權(quán)又以何種方式追逐自身利益的問題，提供了一個(gè)強(qiáng)力的理論框架。但是，雖然兼并機(jī)制可以降低代理成本的觀點(diǎn)是正確的，但仍然不夠。

第五十三頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論54四、自由現(xiàn)金流量假說詹森（Jensen）在代理成本理論的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步構(gòu)建了閑置現(xiàn)金流量假說。他認(rèn)為，由于股東與經(jīng)理之間在閑置現(xiàn)金流量派發(fā)問題上的沖突而產(chǎn)生的代理成本，是造成接管活動(dòng)的主要原因。這個(gè)問題可以分成兩個(gè)方面來理解。一方面，股東（委托人）與經(jīng)理（代理人）在企業(yè)戰(zhàn)略選擇上是有嚴(yán)重的利益沖突的，代理成本是不能妥善地解決這些利益沖突而產(chǎn)生的。當(dāng)這種代理成本很高時(shí)，接管將有助于減少這些成本。這與代理成本理論是一致的。但另一方面，代理成本又恰恰可能是由兼并造成的，因?yàn)榻?jīng)理可以運(yùn)用閑置現(xiàn)金流量來兼并別的企業(yè)，營造“獨(dú)立王國”。閑置現(xiàn)金流量假說運(yùn)用“閑置現(xiàn)金流量”的概念來解釋股東和經(jīng)理之間的矛盾沖突，并進(jìn)而解釋兼并行為的起因，的確使理論的研究更深入一步。但是，正如詹森本人所承認(rèn)的，他的理論不適于分析成長型公司，因?yàn)檫@種公司的確需要大量的資金投入。這就不能不使這種理論的適用范圍受到很大的限制。況且，用增加負(fù)債的辦法來約束經(jīng)理行為，減緩股東與經(jīng)理的矛盾，減小不必要的兼并活動(dòng)，從而降低代理成本，是以增大企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。這種辦法即使對某些行業(yè)是可行的，對其他行業(yè)也未必可行。第五十四頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論55五、市場勢力理論市場勢力理論的核心觀點(diǎn)是，增大公司規(guī)模將會(huì)增大公司勢力。在這個(gè)問題上，許多人認(rèn)為兼并的一個(gè)重要?jiǎng)右蚴菫榱嗽龃蠊镜氖袌龇蓊~，但他們卻不清楚增大市場份額是如何取得協(xié)同效應(yīng)的。如果增大市場份額僅僅意味著使公司變大，那么我們實(shí)際上是在談?wù)撉懊婕宏U述過的規(guī)模經(jīng)濟(jì)問題。事實(shí)上，增大市場份額是指增大公司相對于同一產(chǎn)業(yè)中的其他公司的規(guī)模。關(guān)于市場勢力問題，存在著兩種意見相反的看法。第一種意見認(rèn)為，增大公司的市場份額會(huì)導(dǎo)致合謀和壟斷，兼并的收益正是由此產(chǎn)生的。所以，在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家里，政府通常會(huì)制定一系列的法律法規(guī)，反對壟斷，保護(hù)競爭。但第二種意見卻認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)集中度的增大，正是活躍的激烈的競爭的結(jié)果。他們進(jìn)一步認(rèn)為，在集中度高的產(chǎn)業(yè)中的大公司之間，競爭變得越來越激烈了，因?yàn)殛P(guān)于價(jià)格、產(chǎn)量、產(chǎn)品類型、產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)等方面的決策所涉及的維度是如此巨大，層次是如此之復(fù)雜，簡單的合謀是不可能的。這兩種相反的意見表明，關(guān)于市場勢力的理論，尚有許多問題還沒有得到解決。

第五十五頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論56六、稅收考慮再分配理論的核心觀點(diǎn)是，由于公司兼并會(huì)引起公司利益相關(guān)者之間的利益再分配，兼并利益從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)到股東身上，或從一般員工手中轉(zhuǎn)到股東及消費(fèi)者身上，所以公司股東會(huì)贊成這種對其有利的兼并活動(dòng)。從某種程度上說，稅收效應(yīng)也可以看作是兼并利益從政府（一般公眾）到兼并企業(yè)的利益再分配。這種稅收效應(yīng)理論認(rèn)為，某些兼并是以追求稅收最小化的機(jī)會(huì)而產(chǎn)生的。但是，稅收效應(yīng)是否真的會(huì)導(dǎo)致兼并的產(chǎn)生，取決于是否還有得到與稅收效應(yīng)的益處等價(jià)的其他途徑。在稅法完備，執(zhí)法嚴(yán)格的成熟市場經(jīng)濟(jì)國家里，通過兼并取得稅收效應(yīng)的主要途徑包括：第一，營運(yùn)凈虧損的結(jié)轉(zhuǎn)與稅務(wù)抵免；第二，增大資產(chǎn)基數(shù)以擴(kuò)大資產(chǎn)折舊額；第三，以資產(chǎn)收益代普通收入；第四，私有企業(yè)和年邁業(yè)主出于規(guī)避遺產(chǎn)繼承稅方面的考慮等。總之，稅收既影響兼并過程也影響兼并動(dòng)機(jī)。有人認(rèn)為出于稅收考慮的兼并是針對國庫的零和博奕，也有人認(rèn)為這種兼并由于可消除稅收虧損而引致更有效率的行為。第五十六頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論57本章小結(jié)：1、國際資本流動(dòng)是指資本從一個(gè)國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國家或地區(qū)。國際資本流動(dòng)是以盈利為目的，以使用權(quán)有償轉(zhuǎn)讓為特征。2、國際資本流動(dòng)依據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)，可分為長期資本流動(dòng)和短期資本流動(dòng)；國際直接投資和國際間接投資。3、國際直拉接投資的傳統(tǒng)方式主要是股權(quán)和非股權(quán)參與，跨國購并成為20世紀(jì)90年代以來發(fā)達(dá)國家的主要投資方式。近來，跨國戰(zhàn)略聯(lián)盟已成為大型跨國公司對外直接投資的新方式。4、20世紀(jì)90年代以來，國際直接投資呈現(xiàn)新的格局：一是國際直接投資持續(xù)增長終結(jié)，目前已轉(zhuǎn)入調(diào)整時(shí)期；二是發(fā)達(dá)國家之間的資本雙向滲透占據(jù)國際直接投資的主導(dǎo)地位；三是國際直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸升級；四是跨國公司成為國際直接投資的載體；五是國際購并成為國際直接投資的主要方式。5、國際間接投資的新格局：一是國際金融市場融資證券化趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化；二是近兩年，國際銀行業(yè)務(wù)活躍，信貸規(guī)模緩緩回升；三是發(fā)達(dá)國家的機(jī)構(gòu)投資者是國際證券市場的主體；四是國際資本市場出現(xiàn)融資工具衍生化趨勢。6、現(xiàn)金移動(dòng)理論認(rèn)為國際間現(xiàn)金移動(dòng)服從于國際貿(mào)易的需要，以此為基礎(chǔ)，進(jìn)一步闡述了一國動(dòng)用現(xiàn)金彌補(bǔ)國際收支逆差、調(diào)節(jié)國際收支狀況的機(jī)理。第五十七頁，共六十二頁，編輯于2023年，星期四21六月2023國際資本流動(dòng)理論587、費(fèi)雪的國際資本流動(dòng)理論認(rèn)為，國際資本流動(dòng)的動(dòng)因是國與國之間的利率差異，并且指出，在完全競爭的資本市場上，資本的自由流動(dòng)將消除兩國間的利率差異。8、曼德爾的理論提出，如果兩國生產(chǎn)函數(shù)相同，則國際投資與國際貿(mào)易可以完全替代，國際投資所帶來的收益量正是兩國間貿(mào)易的減少量。9、麥克杜爾模式闡述了資本在各國間自由流動(dòng)之后，可使資本的邊際生產(chǎn)力在國際上平均化，從而可以提高世界資源的利用效率，增加全世界的財(cái)富總量。10、壟斷優(yōu)勢理論指出，企業(yè)擁有比東道國同類企業(yè)有利的壟斷優(yōu)勢是企業(yè)對外實(shí)行直接投資的根本原因。由于企業(yè)擁有包括生產(chǎn)技術(shù)、管理與組織技能、銷售技巧以及企