經(jīng)濟周期與投資決擇

經(jīng)濟周期與投資決擇我上學(xué)的時候正趕文革，那時也沒讀啥書，只記得政治老師教的一句話：事物總是波浪式前進，螺旋式上升。那時太年少，并不理解這是啥意思。后來，直到有一天我離開體制，跳入經(jīng)濟大潮中掙扎時，才慢慢明白世界原來是有規(guī)律的事物組成。人類社會的活動總是呈規(guī)律性地波動，并且呈螺旋式地上升發(fā)展。再后來，我明白了一句話，現(xiàn)在的一切，都是過去的一切的投射；未來的一切，都是現(xiàn)在的一切加過去的一切的投射。假如你不知道未來是什么樣的，就去從歷史去尋找答案。由于開始置身于現(xiàn)實經(jīng)濟社會中始終沒摸著門道，于是，拉長時間維度，去從西方經(jīng)濟發(fā)展史中，尋找過去經(jīng)濟社會發(fā)展的脈絡(luò)，并從中尋找未來的影子。經(jīng)濟學(xué)家對經(jīng)濟危機產(chǎn)生的根源作過解釋：由于資本主義社會資本的趨利性，當(dāng)經(jīng)濟好轉(zhuǎn)時的復(fù)蘇期，資本會隨著企業(yè)的利潤上升而逐漸涌入，造成投資增加用工增加。人們消費能力的增加而推動企業(yè)利潤繼續(xù)抬高，從而繼續(xù)吸引資本流入；當(dāng)經(jīng)濟繁榮達到頂峰時，人們的需求達到飽和狀態(tài)，于是企業(yè)的盈利增速停滯，庫存開始增加；當(dāng)經(jīng)濟走入衰退狀態(tài)時，由于企業(yè)仍想保持利潤率，只能加大負債擴張產(chǎn)能或者提高周圍率，但這時的社會需求快速下降，企業(yè)盈利已經(jīng)不能撫平負債成本，這時周期性的經(jīng)濟危機就出現(xiàn)了。1862年經(jīng)濟學(xué)家克里門特·朱格拉醫(yī)生，在《論法國、英國和美國的商業(yè)危機以及發(fā)生周期》一書中首次提出。提出了市場經(jīng)濟存在著9～10年的周期波動。這種中等長度的經(jīng)濟周期被后人一般稱為“朱格拉周期”，也稱“朱格拉”中波周期。朱格拉中波周期與阿姆斯特朗周期很接近，朱格拉周期一般從設(shè)備投資占GDP的比例觀測出來，所以，朱格拉周期也叫設(shè)備更新周期。1923年英國的約瑟夫·基欽從廠商生產(chǎn)過多時，就會形成存貨，就會減少生產(chǎn)的現(xiàn)象出發(fā)，他在《經(jīng)濟因素中的周期與傾向》中把這種2到4年的短期調(diào)整稱之為存貨周期，2－4年周期習(xí)慣上人們用3.5年計，事實上更多的時候人們用40個月作預(yù)估，人們稱這個短波周期為基欽周期或者叫“去庫存周期”。美國社會的建立起于1776年，經(jīng)濟周期學(xué)者馬丁.阿姆斯特朗發(fā)現(xiàn)，到2000年時的224年間，一共發(fā)生過26次經(jīng)濟危機。平均每隔3141.59天即8.615年，就會有一次經(jīng)濟危機發(fā)生（2008年剛好又一次），這就是“阿姆斯特朗周期”，它在經(jīng)濟長河中屬于中波周期。當(dāng)然，經(jīng)濟活動有更長的周期，比如50年的長波周期康德拉季耶夫周期、30年的社會轉(zhuǎn)型周期、20年的庫茲涅茨周期（建筑周期），但對于我們做證券投資的人而言，中波周期與短波周期似乎更有用些。經(jīng)濟周期性的變動，會給人帶期，幾個指數(shù)都處于不可操作狀態(tài)，這種情況下，不符合我做股的原則。所以，那行情我也沒做到。我是個有點偏執(zhí)的人，有習(xí)慣不符合我的交易系統(tǒng)原則我不會做。但事后想想，真是可惜，還是沒有把經(jīng)濟周期的規(guī)律高于股指波動排在第一位。說這此糗事，我并不感到羞慚，人總是在不斷的挫折中成長。相信以后再遇到這樣的事，我一定不會再度錯過?；蛟S，我可以通過波段的倉位控制與對沖其他投資品的方式來降低風(fēng)險，總之還是要遵行經(jīng)濟周期的規(guī)律。故事講到這里，可以收尾了吧？別急，還沒完。前面我們講了經(jīng)濟周期，從上面的例子可以看到，經(jīng)濟周期確實與股市本身還是有很緊密的聯(lián)系。所以，經(jīng)濟周期的波動規(guī)律，在投資上還是很有指導(dǎo)意義的，它是一個大趨勢，甚至可以超越股指波動本身。今年國家安全委員會履職后，我們仔細分析了國安委的任務(wù)，總結(jié)出了四個投資方向：1、領(lǐng)土與主權(quán)安全的高端機械制造業(yè)之軍工類；2、能源安全的新能源、替代能源及油服類；3、網(wǎng)絡(luò)安全的北斗、網(wǎng)絡(luò)輿情、網(wǎng)絡(luò)軟硬件國產(chǎn)化替代；4、金融安全的互聯(lián)網(wǎng)金融控制、存款保險制、金融去杠桿之直接融資市場。關(guān)于第1個方向，其實就是我們自2010年以來一直提的國家陸海戰(zhàn)略與海權(quán)戰(zhàn)略，在今年年初的策略與《馬年話股》中再次強調(diào)。而網(wǎng)安股則是去年以來成長股行情中的主角且已漲至高位。2014年1月21日中國發(fā)生大范圍網(wǎng)絡(luò)故障，頂級域名解析故障致使網(wǎng)安再次受國家安全層面的關(guān)注。其后，中美網(wǎng)絡(luò)爭端亦趨激烈，中國的網(wǎng)絡(luò)信息安全受到了更高的關(guān)注。我們注意到，中國的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備前一次爆量期是2005年前后，初期的信息高速公路建設(shè)時期，設(shè)備到今年看來存在著很多漏洞，甚至早期的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備多數(shù)來源于國外大公司。自斯諾登事件曝光了美國NSA對公眾普遍的監(jiān)聽行為，以及中國華為與美國思科的市場之爭。高層普遍意識到網(wǎng)絡(luò)信息安全對于國家的重要性。而2005年至今，差不多也就是朱格拉周期的設(shè)備更新周期。所以，可以預(yù)期的是中國正面臨著一次以國產(chǎn)替代前一次老舊并留有后門網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的更新期。對于網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)業(yè)而言，肯定更多的人第一想法是尋找電子設(shè)備生產(chǎn)商的上市公司，而我從來不愿意從眾。歷來熱鬧的街道是撿不到錢包的，更何況去年開始的成長股預(yù)期行情，早已將相關(guān)的股票打得高高的且遠遠》脫離安全邊際。安全邊際永遠都是做股者致勝的法寶，如果遠離安全邊際，則意味著階段性的收益與風(fēng)險不對等，這在我的交易體系中是不可容忍的事。避免從眾是不易落入陷阱的可靠保障，但你如何在相同的經(jīng)濟發(fā)展周期中尋找相關(guān)的標(biāo)的？以我的經(jīng)驗講，如果我們難以在眾多的同概念里尋找滿意的標(biāo)的，那么，可以在它的上游尋找普適性更大的標(biāo)的。于是這時，滬電股份就進入了眼簾。怎么都覺得這家上市公司名字真沒選好，全稱是滬士電子股份公司，而它的簡稱更容易讓人想起低市盈低價大盤電力股。為嘛它不直接叫滬士電子呢，真沒懂明白。其實，它是做多層印刷電路板的（PCB行業(yè)），與電力行業(yè)沒有太大的相關(guān)性。仔細研究滬士電子這家公司，發(fā)現(xiàn)很有意思的事。這家公司的前身是由臺灣人吳禮淦先生于１９７２年創(chuàng)辦吳氏電子，其后變更成臺灣楠梓電子股份有限公司，并于１９９１年股票在臺灣掛牌上市。２００５年１２月３１日，楠梓電子資本額達４６億，全年營業(yè)額達９２億余元。2005年之后，由于歐美產(chǎn)業(yè)向亞洲與中國地區(qū)轉(zhuǎn)移，就中國PCB產(chǎn)業(yè)大國，最重要的動力來源于成本和應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈兩方面。而吳禮淦先生１９９１年作為第一批到昆山的臺商，投資３０００萬美元創(chuàng)辦了昆山滬士電子公司，是昆山開發(fā)區(qū)自創(chuàng)業(yè)以來引進的第一個特大型項目，也是昆山第一家大型電子企業(yè)。滬士電子在內(nèi)地的上市之路幾經(jīng)波折，原因是其原有的間接控股公司從事相同行業(yè)，可能潛在股權(quán)重疊與業(yè)務(wù)重疊而被中國證監(jiān)會否決。但滬士電子在中國內(nèi)地的發(fā)展速度連吳禮淦自己也沒想到會那么迅猛，為了清除上市障礙，滬士電子二度上市過關(guān)時，吳禮淦家族作出一個重大決定——從楠梓電子退出。2008年6月開始，吳禮淦家族成員陸續(xù)辭去在楠梓電子及下屬企業(yè)的任職并清出楠梓電子所有股票。而后吳氏家族通過在英屬維爾京群島注冊的碧景（BVI）控股有限公司以及合拍友聯(lián)、杜昆電子的持股控制滬士電子。2010年8月18日滬士電子在深交所中小板上市（簡稱滬電股份，代碼002463）。我們查了一下國內(nèi)這行定競爭也很激烈，中國PCB生產(chǎn)企業(yè)約有600家，加上設(shè)備和材料廠商共約有1000家。企業(yè)的總體規(guī)模是三資企業(yè)占優(yōu)勢，無論是投資規(guī)模、生產(chǎn)技術(shù)、產(chǎn)量產(chǎn)值都是三資企業(yè)強于一般國有企業(yè)和集體企業(yè)。中國的印制電路工業(yè)主要分布于東南沿海地區(qū)，這也是PCB行業(yè)的對水的需求量較大有關(guān)，這些地區(qū)的水資源相對豐富，長江三角洲和珠海三角洲相加，達到全國總量的90％，目前長江三角洲與珠江三角洲比值約1∶1。09年之后由于智能手機的興起，大部分廠商都撲向這個方向。而滬士電子原來也偏重這塊業(yè)務(wù)，但自經(jīng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，目前已經(jīng)轉(zhuǎn)向中高端企業(yè)通訊市場板與汽車板，不再涉足手機用電路板業(yè)務(wù)。至于滬士電子的市場地位，我們查了2012年P(guān)CB行業(yè)市場排名，得知在中國內(nèi)地證券市場上市的行業(yè)企業(yè)中它是排第一位的，未上市的企業(yè)中外資企業(yè)第一位的是珠海紫翔電子，滬士電子排在第七，而內(nèi)資公司排第一的是深南電路，第三為超聲電子（上市公司），但從行業(yè)銷售收入看，滬士電子的規(guī)模遠超這兩家內(nèi)資公司。這個行業(yè)排名的可置信度高，因此，我們有理由認為，目前在A股市場的PCB產(chǎn)業(yè)排名第一的是滬士電子。從滬士電子目前的經(jīng)營結(jié)構(gòu)看，對比2013年末與2014年主營構(gòu)成，內(nèi)銷分額有上升跡象。公司經(jīng)營方向是企業(yè)通訊市場板、汽車板以及辦公工業(yè)設(shè)備板與消費電子板，公司的主要客戶為諾基亞、華為、思科、西門子。我們注意到滬士電子2014年4月28日的公告稱，經(jīng)滬士電子股份有限公司（以下簡稱“公司”）第四屆董事會戰(zhàn)略委員會審議同意，公司與德國電路板公司SchweizerElectronicAG.簽訂了合作框架協(xié)議，就廣泛應(yīng)用在全球汽車和工業(yè)領(lǐng)域的射頻印制電路板（以下簡稱“RFPCBs”）產(chǎn)品開展合作，Schweizer成為我公司RFPCBs產(chǎn)品在歐洲的獨家經(jīng)銷商，協(xié)議有效期為10年（可以延期）。由于全球?qū)μ厥獠牧弦约盎旌鲜浇M裝模式與日俱增的需求,使得RFPCBs市場快速成長，比如幫助實現(xiàn)無人駕駛的汽車自動控制系統(tǒng)與自動變換車道輔助系統(tǒng)均需使用RFPCBs。德國Schweizer公司成立于1849年，是全球一流PCB廠商之一，Schweizer是應(yīng)用在汽車領(lǐng)域的RFPCBs重要廠商，在全球占有約30%的市場份額。從公司這幾年的經(jīng)營業(yè)績看，真的不是很理想，已經(jīng)持續(xù)下滑了三年，股價也下滑了70%，充分地反映了基本面變化。今年半年報雖比去年營收增長，但凈利潤出現(xiàn)大幅下滑。下滑的原因是：昆山的老廠房因昆山政府建設(shè)局規(guī)劃搬遷，以及黃石滬士項目即將投產(chǎn)用工大幅增加。但我們認為前三年的業(yè)績下滑問題與公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對產(chǎn)業(yè)的整體前瞻性令其放棄手機板業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向智能汽車板業(yè)務(wù)未來會不會在其產(chǎn)能擴張時，給它帶來新的活力是我們最關(guān)注的事。是不是會出現(xiàn)否極泰來的情況是值得我們注意的，通常當(dāng)一個公司壞到極致時，應(yīng)該是其股價跌致低位區(qū)域，后面的情況的確有賴于公司的質(zhì)變。我們分析這公司基本面情況，發(fā)現(xiàn)并沒有想像的那么壞，而公司股價已經(jīng)反映出其壞掉底的現(xiàn)狀。但是，我們在思考一個問題，這一行業(yè)整體可能因國內(nèi)下游網(wǎng)絡(luò)通訊業(yè)遇朱格拉周期興起國產(chǎn)替代潮流，且我們發(fā)現(xiàn)在當(dāng)下的市場中，已經(jīng)有部分預(yù)期牛市的長期投資資本，在朝低價高流動性的品種中流動。至于未來經(jīng)中介機構(gòu)審計的中報，會不會出于某種會計安排目的的調(diào)節(jié)，顯然是外人不得而知的問題。從公司半年報中，我們發(fā)現(xiàn)主流機構(gòu)博時精選新進持有800萬股，如果這公司的情況真的很糟，怕是難以吸引一向與穩(wěn)鍵著稱的老牌基金。因此，我們感覺公司在會計上的安排，可能有某種不便外人所知的因素。圖2：滬電股份籌碼分布圖從其股價走勢看，2013年6月25日低點2.35處已經(jīng)出現(xiàn)低點上行推動，其后的籌碼分布呈低位密集堆積。在此過程中底部的成交量在堆積，其加權(quán)平均成本在3.15左右，這就是我們所說的安全邊際。以目前現(xiàn)價的位置看，仍然沒有遠離安全邊際。且目前股價有突破箱體上限躍升于密集成交區(qū)之上的意圖。從其長達一年多的低位橫盤看，上述區(qū)域?qū)蓛r有很強的支撐力度。因此，我們覺得在當(dāng)前牛市呼聲極高時，這類低價